【企业财务杠杆与企业绩效关系的实证分析（论文4200字）】

企业财务杠杆与企业绩效关系的实证分析目录TOC\o"1-2"\h\u280301.1样本选取与数据来源 198961.2研究变量 2192551.2.1因变量 2249171.2.2解释变量 2306651.2.3控制变量 4研究设计1.1样本选取与数据来源本研究以上海证券交易所之制造业为样本。选择制造业作为研究样本，是因为制造业将选择不同的战略来有效竞争，并且可以通过使用单个样本来最小化样本差异。本文选取的研究样本为上海证券交易所2013-2016年发布的制造业企业年度财务报告提供的数据。形成的数据库包括样本公司的总资产、销售额、总负债、销售成本、营业利润、无形资产、固定资产和其他数据，这些数据可以在公司的财务报告中找到。为了防止异常数据影响实证研究，本文按照以下要求进行数据筛选：（1）样本为发行A股的公司；（2）选取的样本为2013年前的上市公司。（3）ST和*ST公司的样本被排除在外；（4）排除数据不完整的上市公司样本；（5）排除营业利润为负数的上市公司样本；（6）报酬低于或者等于零的上市公司样本除外；（7）排除合并后的上市公司样本。根据上述原则，建立了本研究所需的数据库。表1描述了样本选择。根据这篇文章的样本选择要求，最终有效样品数为612。本文采用Excel和SPSS进行数据处理。表1样本行业与年份分布情况沪市A股制造业分类2013年2014年2015年2016年合计食品、饮料1213141756纺织、服装、皮毛1011131448造纸、印刷455620石油、化学、塑胶、塑料1920222384电子1619192276金属、非金属28282931116机械、设备、仪表2122242592医药、生物制品28293132120合计1381471571706121.2研究变量1.2.1因变量一般来说，一个企业的绩效可以从不同的角度来评价，使用一个单一的指标，如员工满意度、企业盈利能力等，也可以结合上述几个单一的指标来评价，根据企业自身的行为目标和价值取向，选择不同的指标进行评价。衡量企业绩效的指标有很多种，其中财务指标常用于评价企业绩效。大多数企业选择财务指标进行评价，因为一个国家或地区的企业遵循相同的财务会计制度，在绩效比较中具有较强的信息可比性。直接关系到企业的长期发展，对于管理者来说，他们可以很容易地控制企业的财务指标，以反映企业的价值。在评价企业绩效时，经常采用净资产收益率、经济增加值、投资收益率、销售额等指标。国外学者大多采用托宾Q值指标。本文以总资产收益率作为衡量企业绩效水平的指标。资产回报率是一个高度综合的财务指标。一是全面反映企业的销售规模和融资决策，能够很好地反映企业在经营活动中的经营能力和盈利能力。1.2.2解释变量（1）竞争强度竞争强度是指企业在特定市场中所面临的竞争程度。一些学者认为，某一特定行业的竞争力取决于该行业的企业数量和每个竞争对手的市场份额。一个行业的竞争对手越多，竞争就越激烈。如果一个企业在一个行业中的市场集中度很高，就意味着它的竞争力相对较低。衡量市场集中度的方法有两种：绝对集中度，包括行业集中度、赫芬达尔指数和相对集中度，包括洛伦兹曲线和基尼指数。本文采用竞争强度用HI指数来衡量，这是学术界常用的一种方法。HI指数是衡量工业集中度的综合指数。Nauenberg等人（1997）提出了用高竞争强度来区分低竞争强度（高HI）和高竞争强度（低HI）的产业。Hi指数是行业内所有企业市场份额的平方和。竞争战略根据目标分类变量的异同，采用因子分析法将样本企业的竞争战略划分为产品差异化和成本领先。为了集中研究企业，本文采用了Singh和Agarwal（2002）提出的方法，并使用了六个分类变量：销售毛利率（营业毛利率）、销售费用率（营业费用占主营业务收入的比率）、研发强度（投入比）和销售费用率（营业费用占主营业务收入的比率）。应计资产对主营业务收入）、总资产周转率（销售收入对总资产的比率）、固定资本。生产周转率（销售收入占总资产的比率）和员工效率（销售收入占应付工资的比率）。这些变量反映了波特（1985）模型中竞争战略的两个重要部分：“发现新的或独特的产品将导致公司额外成本”和“有效利用资本”。销售毛利（销售毛利占营业收入的比例）是指企业在销售过程中的盈利能力。选择产品差异化战略的企业往往会提供不同于竞争对手的产品和服务，从而吸引一定数量的忠实客户，并在市场上保持领先地位。因此，产品差异化企业的溢价能力明显优于成本主导型企业。为了与其他竞争对手不同，产品差异化企业必须加强自身的营销能力，在销售渠道和销售服务方面，使其销售成本相对较高。此外，为了提高产品质量和服务水平，产品差异化企业必须加大研发成本，及时更新产品或服务。由于企业很难用财务数据来表示研发成本，本文选择企业无形资产代替研发成本。本文利用这三个指标对样本中选择产品差异化战略的企业进行检验。产品或成本差异越大，这些指标越显著。由于成本主导型企业强调行业最低成本，因此需要通过规模经济、积极追求成本降低、严格成本和成本控制、最大限度地降低研发、服务、销售和广告成本来实现高效运营。因此，本文选取总资产周转率、固定资产周转率和员工效率三个指标，找出样本企业中成本领先的企业。这些指标的价值越高，企业选择成本领先战略的意义就越大。财务杠杆每个公司的财务杠杆指数是基于债务和资产的账面价值。虽然资本结构理论认为财务杠杆的计量应以企业的市场价值为基础，但大多数实证研究都是以账面价值为基础，而不是以市场价值为基础，主要是因为账面价值更客观、更容易获得。此外，在进行融资决策时，财务经理通常会考虑账面价值比，而不是市场价格比。本文中的财务杠杆是指负债总额（流动负债+长期负债+其他负债）与账面价值总额的比率。1.2.3控制变量本文采用的控制变量为企业规模、机构股东和股利分配。以往的研究表明，企业的规模可能会影响企业的总体资本结构、决策能力和绩效。因此，本文以尺寸作为控制变量，证明它不会影响结果。总资产的对数函数是企业规模的因变量。大股东的比例也可能影响企业的绩效，因为他们可以监控管理者的效率。本文选取前十名股东占流通股总数的比例，确定前十名股东的比例。企业的主要股东一般是资本市场的重要投资者。通过行使表决权，可以对企业的经营活动进行监督。一些大股东，如机构投资者，可以利用自己的信息和人才来协助企业管理体系。战略决策与企业绩效有一定的相关性。在对企业财务状况的分析中，投资者最关心的是每股收益，每股收益用来衡量股票投资的价值，反映了公司目前的每股盈利能力。由此可见，每股收益也是衡量公司业绩的重要指标。表2变量及变量的定义变量变量名称变量定义及说明Perform企业绩效净利润/总资产STRA竞争战略成本领先，取值1；产品差异化，取值0INT竞争强度企业在所处行业中的市场份额，赫芬达尔指数HILEV财务杠杆负债/总资产SIZE企业规模总资产的自然对数CR10股东持股比例样本企业前十大股东持股比例DIV每股收益净利润/年末普通股股数宏观经济因素：货币政策紧度，是制造业企业面临的宏观货币政策环境。在宽松的货币政策下，企业获得信贷的可能性较大，融资条件约束较小，流动性相对充足，经营业绩水平较高。相反，在紧缩的货币政策下，企业受到了强大的融资约束，其流动性受到货币政策的影响较大，经营业绩相对较低。实证分析本文在理论分析的基础上，建立了一个回归模型，并对竞争策略与竞争强度对财务杠杆和企业绩效的影响关系进行了实证研究。结果表明，财务杠杆与企业绩效呈显著负相关。此外，在不同的竞争策略下，这种相关性具有不同的意义。企业财务杠杆的产品差异与企业绩效不同。财务杠杆与企业绩效的负相关高于成本领先企业，随着产品市场竞争强度的增加，激烈的产品市场竞争对企业的影响将更加明显。比较表4.4中的回归模型1和回归模型2，我们可以发现财务杠杆水平与公司绩效之间的负相关（t=-0.217，p<0.01）明显高于无Stra*Lev，与假设1一致。对比表4.5中的回归模型3和回归模型4，可以看出，在int*lev的影响下，竞争强度会影响财务杠杆与企业绩效的相关性。竞争强度越高，财务杠杆与企业绩效的负相关越明显。从控制变量来看，前十名股东的CR10和DIV与企业绩效呈正相关，而企业规模规模预期为正，但回归分析结果为负，因为如果企业想扩大规模，将采用债务融资来实现CA。皮塔营业额在很大程度上。一旦进行债务融资，必然会产生财务杠杆。回归模型检验结果表明，财务杠杆与企业绩效呈负相关，企业规模与企业绩效呈负相关。在生产经营过程中，企业可以通过降低自身成本或改进产品和服务来提升自身价值。合理的成本削减意味着公司采取成本领先战略。此时，企业的生产经营将在保证一定质量的前提下，降低各环节的资金成本，提高效率。改进产品和服务的技术意味着公司采用产品差异化战略。此时，企业必须通过不断的研发，提高创新能力和利润。提升空间，在市场上占据领先地位。无论采用何种竞争策略，企业都需要足够的资金来维持运营。大多数企业会选择债务融资。高财务杠杆会影响企业的财务运作，财务风险的存在也会影响企业的整体绩效。为了合理规避金融风险，企业决策者在进行融资决策时，必须充分权衡企业的竞争战略，考虑竞争战略的可行性，对市场进行适当的预测。由于不同的竞争策略对财务杠杆与企业绩效的相关性影响不一致，企业应根据自身的发展规划选择合适的竞争策略，参与竞争，占领市场份额。考虑企业属性异质性影响的回归分析结果。在模型（1）一模型（6）中，引入虚拟变量stata（国有企业分配值为1，私营企业分配值为0）来度量企业属性。分析结果表明，斯塔塔变量对企业总资产净利率（ROA）的影响系数为负，通过了1%水平的显著检验。结果表明，与民营企业相比，总杠杆水平、财务杠杆和经营杠杆均较低。在同一水平上，国有企业的总净资产利率（ROA）相对较低。可能的原因是，现阶段国有企业普遍存在的软预算约束，加上政府隐性担保的存在，使得国有企业的资本配置效率低于私营企业，导致国有企业总资产的净利率为在杠杆水平大致相同的情况下，国有企业低于私营企业。从其他变量的回归结果来看，实证结论是一致的。整体杠杆水平（资产负债率）对总净资产利率（ROA）有显著的负面影响。经营杠杆和财务杠杆对总净资产利率（ROA）有积极影响，通过了10%水平的重大测试。从公司控制变量来看，资产担保价值对总净资产利率（ROA）具有显著的负效应，而企业规模、资产流动性、所有权集中度和货币政策紧度对总净资产利率（ROA）具有显著的正效应。为了分析上述实证分析结果的稳健性，将解释变量替换为企业托宾Q值，用于检验基于企业托宾