现代金融风险管理培训课件

现代金融风险管理汪昌云中国人民大学财政金融学院2005年7月版权所有请勿拷贝1提纲风险与风险度量风险管理金融衍生工具与风险管理为何要风险管理-理论上的回应案例分析–现实中的风险管理版权所有请勿拷贝2风险定义风险是某种你不期待发生事件出现的可能性!!!版权所有请勿拷贝3风险定义AmericanHeritageDictionary:遭受损害或损失的可能性版权所有请勿拷贝4风险衡量BAC概率是描述某种风险事件发生的可能性e.g.,30%概率股价下跌到9元版权所有请勿拷贝5风险无处不在疾病战争气候变化自然灾害动乱价格变化…金融风险是在金融活动中，由于各种经济变量发生不确定的变化，从而导致行为人蒙受损失的可能版权所有请勿拷贝6解读风险风险与危+机风险与收益（险商）成功与失败只有一墙之隔创业艰难，毁业容易“再给我5亿，一定会赢”“假如没有发生这样那样的事，我们的利润应该更高。”-巴菲特的批评语小概率事件与单一事件版权所有请勿拷贝7金融风险类别市场风险-市场上金融商品的价格变动带来的风险。信用风险–违约的可能性流动性风险–资产的交易变现的制约操作风险–操作不当或违规操作带来的风险版权所有请勿拷贝8风险管理风险管理是: AssuringAnOutcome版权所有请勿拷贝9风险管理AssuringanOutcome版权所有请勿拷贝10控制风险12.0513.5810.51版权所有请勿勿拷贝11传统风险管理理方法及其局局限性保险传统方法的局局限性：在有限的范围围内风险分散散低相关性风险险（lowcorrelationrisk）相对小的风险险承受力和涵涵盖范围：911美国损损失约500亿美元；美美国财险机构构资本总额1000亿。。而NYSE市值高达45,000亿美元。版权所有请勿勿拷贝12现代风险管理理利用金融市场场分散和管理理风险金融衍生工具具，金融工程程是主要风险险管理手段版权所有请勿勿拷贝13版权所有请勿勿拷贝14版权所有请勿勿拷贝15版权所有请勿勿拷贝16金融衍生工具具与金融工程程衍生工具-价值依附附于其他更基基本的标的物物的金融工具具。衍生工具具是买者和卖卖者之间的一一种契约，是是一种零和博博弈。衍生工具的标标的产品范围围广泛。从小小麦等农产品品，贵金属，，到股票，股股票指数；从从外汇，到生生猪，生牛，，电力，温度度，空气质量量等。版权所有请勿勿拷贝17衍生工具种类类期货与远期合合约的现金流流对称地依赖赖于基本标的的物的未来价价格。互换合约是将将某一资产的的未来现金流流与另一资产产的未来现金金流互换的一一种合约。期权合约的支支付并非对称称地依赖于基基本标的物的的未来价格。。版权所有请勿勿拷贝18金融衍生工具具的起源与发发展公元12世纪纪的欧洲经贸贸会使用了远远期合约。1570年的的英国皇家交交易所后改名名伦敦商品交交易所有正式式的现货和远远期合约交易易公元17世纪纪后半期日本本的大米市场场上出现最早早的大米期货货交易。现代的期货交交易一般被认认为起源于1848年芝芝加哥商品交交易所（CBOT）。第第一个期货合合约（玉米））开始于1851年3月月13日。版权所有请勿勿拷贝19金融衍生工具具的起源与发发展1972年芝芝加哥商业交交易所（CME）设立IMM开始外外汇期货（英英镑，马克，，日元等）交交易开创了金金融期货的新新纪元。1975年10月20日日CBOT引引入抵押凭证证期货开始了了利率期货市市场。1981年美美国SEC与与CFTC和和解，1982年2月16日KansasCityBOT开始价价值线期货交交易，1982年4月21日CME开始S&P500期期货将期货市市场推入一个个崭新发展时时期。版权所有请勿勿拷贝20期权交易在美美国被长期禁禁止，在欧洲洲以场外市场场交易的形式式出现。1973年股票票期权才在交交易所交易。。发展的背景全球经济环境境的变化CollapseoffixedexchangeratesystemOilcrisisInflationinducedinterestraterisk金融理论的进进步：Black-Scholes版权所有请勿勿拷贝21衍生工具的应应用对冲风险。农农民们经常在在收获季节之之前卖出期货货合约来锁定定未来的小麦麦价格。投机。假设你你能确切地判判断未来6个个月股票价格格将会持续上上升，但是现现在你没有足足够的资金或或者还不愿意意买入大量股股票，此时你你可以投入少少量的资金买买入“看涨(买入)期权权”。套利。如果你你确信蓝筹股股被低估，高高科技股票被被高估，你可可以买入蓝筹筹股的股票指指数期货（如如道琼斯指数数期货），而而卖出高科技技股票指数期期货（如纳斯斯达克100指数）。版权所有请勿勿拷贝22衍生品市场的的现状至2004年年6月，交易易所交易的衍衍生品合约的的市值为304万亿美金金。版权所有请勿勿拷贝23衍生工具使用用(IDSA,2003)世界五百强的的92%使用用衍生品进行行风险管理。。其他类型的衍衍生品交易者者，92%使使用期进行利利率风险的管管理，85%进行汇率风风险管理，25%进行商商品风险管理理，12%进进行股票市场场风险管理。。从地区分布来来看，美国国的大规模公公司95%使使用衍生品，，而日本，法法国，英国，，德国公司使使用衍生品的的比例分别为为91%,92%,100%和和94%。。该调查显示，，当今衍生品品已经是世界界顶尖公司风风险管理不可可或缺的一部部分。版权所有请勿勿拷贝24版权所有请勿勿拷贝25版权所有请勿勿拷贝26版权所有请勿勿拷贝27期货合约期货合约是一一个在确定的的将来时间按按确定的价格格购买或出售售某项资产的的协议。现货合约是当当前购买或出出售某项资产产的协议。版权所有请勿勿拷贝28远期合约远期合约与期期货合约类似似，但远期合合约在场外进进行交易。外汇和利率远远期合约非常常普遍。远期合约与期期货合约的一一个主要区别别：期货合约约在交易所进进行交易。版权所有请勿勿拷贝29标准化合约远期合约与期期货合约另一一个区别是期期货合约是标标准化合约。。标准化促进交交易并且提高高流动性。标准化体现在在：grade:Chicagowheat,“No.2red”交割资资产的等级：：location:Chicagopoints(warehouses)交割地点点date:Jan,Mar,May,Jul,Sep,Nov.交交割日期标准化的期货货交易市场每每年仅交易少少量的期货合合约这提高流动性性。同时使套期保保值的期限不不匹配。版权所有请勿勿拷贝30期权及其种类类两类期权：看看涨期权（买买入期权）和和看跌期权（（卖出期权））看涨期权的持持有者有权在在某一确定的的时间以某一一确定的价格格购买标的资资产看跌期权的持持有者有权在在某一确定的的时间以某一一确定的价格格卖出标的资资产期权执行.欧式期权和美美式期权版权所有请勿勿拷贝31芝加哥期权交交易所是期权权业的领袖1332只股股票的期权和和41个指数数的期权。50,000系列期权合合约上市交易易每个交易日合合约的交易总总值超过250亿美金。。每天换手的期期权交易合约约超过1百万万。CBOE仅次次于NYSE的第二大的的证券交易所所。版权所有请勿勿拷贝32期权与期货/远期合约的的比较期货/远期合合约的持有者者必须以某一一确定的价格格买入或卖出出某一资产。。期权合约的持持有者有权以以某一确定的的价格买入或或卖出某一资资产。版权所有请勿勿拷贝33对冲风险举例例1利率风险:一金融机构资资产:长期期贷款；固定定利 率负债：短期存存款；浮动利利率风险:短期期利率上升风险管理策略略：短期利率率期货如短头头寸欧洲美元元期货合约版权所有请勿勿拷贝34对冲风险举例例2一美国公司90天后需支支付英国供应应商1千万英英镑。风险：英镑相相对美元升值值风险管理策略略：决定持有有英镑远期合合约的长头寸寸。版权所有请勿勿拷贝35对冲结果版权所有请勿勿拷贝36对冲结果CashFlow锁定风险或消消除风险版权所有请勿勿拷贝37衍生工具，金金融工程与风风险管理金融工程是在在二十世纪七七十年代金融融机构为解决决一些风险管管理中的实际际问题而出现现的。金融工程定义义：JohnFinnerty1988年：金融工程程包括创新的的金融工具和和金融手段的的设计、开发发和实施，以以及对金融问问题给予创造造性解决。版权所有请勿勿拷贝38衍生工具,金金融工程与风风险管理瑞银集团的常常务董事Weinberger：：“衍生品其其实是个错误误的词汇…它它看上去就像像房地产这类类的资产一样样.其实,衍生工具或或证券这个词词更准确，不不能就衍生工工具而衍生工工具,它和风风险管理密切切相关。”版权所有请勿勿拷贝39金融工程与风风险管理如何运用金融融工程进行风风险管理？一是转移风险险。二是分散风险险。版权所有请请勿拷贝40现代风险管管理的优势势具有更高的的准确性和和时效性。。成本优势灵活性版权所有请请勿拷贝41为什么需要要风险管理理？正方观点：：企业应该专专心经营其其主业。然然后采取措措施减少如如利率，汇汇率等变动动给企业经经营带来的的不确定性性。公司经理专专业化经营营和熟练技技巧有可能能从风险管管理中获益益。集中运作有有利于节省省成本。版权所有请请勿拷贝42反方观点股东的投资资本身含有有分散风险险的考量。。企业的风风险管理属属多事一举举。如果竞争对对手不作，，企业风险险管理可能能会失去竞竞争优势。。由于风险管管理而遭至至的损失难难以交代。。从零和游戏戏中胜出没没有说服力力。传统金融理理论表明，，公司财务务政策与公公司价值无无关。版权所有请请勿拷贝43财务管理目目标与风险险管理金融理论中中财务管理理目标是企企业价值最最大化或鼓鼓动权益最最大化风险管理必必要与否：：能否增加加企业价值值？风险与收益益成正比，，风险管理理如何增加加企业价值值？可以从从以下几方方面解读：：版权所有请请勿拷贝44存货担保降降低成本很多制造业业的规模受受到存货资资金占用规规模的限制制。存货资金多多是以存货货本身为抵抵押品从银银行借贷得得到。利率市场化化条件下的的借贷成本本与信用风风险直接相相关。存货价格风风险对冲有有效降低借借款利率-增加企业业现金流––增加加企业价值值。版权所有请请勿拷贝45减少预期税税收支出现实经济中中的税收制制度存在非非线性特征征–利利润与损失失状态下非非等同待遇遇。风险管理锁锁定风险可可减少预期期税收支出出。例：一家陕陕西公司出出口金属材材料到法国国。设所得得税税率为为33%。。Pre-andpost-taxprofits,twoequallylikelyscenarios($m)强势€(50%)弱势€(50%)预期利润无FX管理税前100-2040FX管理税前353535无FX管理税后60-2020FX管理税后212121版权所有请请勿拷贝46规避财务困困境财务困境加加剧债权人人-股东代代理成本。。财务困境增增加企业经经营成本––供应应商要求伏伏现；客户户流失；银银行加息等等。如普尔尔斯马特等等。风险管理或或对冲风险险有效规避避财务困境境。版权所有请请勿拷贝47例：一IBM下下属公司出出口电子仪仪器。该公公司帐面负负债$1亿美元。公公司净资产产规模受美美国经济和和美元汇率率风险的双双重影响：：无FX管理FX管理强势经济弱势经济强势经济弱势经济强势美元$150m$95m$165m$110m强势美元$200m$125m$185m$110m版权所有请请勿拷贝48充分利用财财务杠杆利利益财务杠杆的的使用可以以利用其带带来的税盾盾效应。但财务杠杆杆过高增加加企业财务务困境成本本和破产风风险。财务杠杆+风险管理理可以在财财务困境成成本一定时时增加企业业债务规模模，充分享享用财务杠杠杆利益。。版权所有请请勿拷贝49管理层的风风险厌恶公司高管一一般无法充充分分散风风险薪酬与绩效效挂钩.这使得管理理层风险厌厌恶：1元元损失失去去的效用超超过1元收收益带来的的效用行为准则：：保守；放放弃有较大大风险的投投资项目结果：管理理层有风险险管理的动动力.版权所有请请勿拷贝50金融工程与与风险管理理案例风险对冲与与投机的区区别和联系系：理论分析（（基差风险险为零）一套期保值值者效用涵涵数E(U)=E(R)-0.5*a*Var(R)R-时时间T的收收入；a––风险险厌恶系数数；Var(R)–收收入方差.该套期保值值者的现货货市场风险险暴露为z（价格风风险），他他卖出h单位期期货，期货货价格为F0。其套期后后组合预期期收益E(R)=zE(ST)+h[F0-E(ST)].该交易者最最优套期仓仓位版权所有请请勿拷贝51最优套期仓仓位有两部部分组成：：纯对冲仓仓位+纯投投机仓为这与现实世世界中的多多数对冲风风险者行为为类似：相相机对冲（（discretionaryhedge））-他他们拥有的的价格走势势信息反映映在风险管管理决策中中。版权所有请请勿拷贝52令人关注的的是，很多多公司打着着风险管理理的旗号从从事投机活活动。这给公司带带来巨额损损失乃至破破产的案例例频繁出现现。“水能载舟舟，亦能覆覆舟”风险管理理理论本身出出现问题还还是操作层层面上的问问题？版权所有请请勿拷贝53案例一：MGRM（（美国）MetallgeseschaftAG是是德国最大大的金属矿矿产资源集集团。其它它非核心业业务由下属属分公司进进行。MetallgesellschaftRefiningandMarketing,Inc(MGRM)是是其全资资美国分公公司，专门门从事石油油提炼与销销售业务。。1991年年12月，，为争取长长期竞争优优势，MGRM的的业务创新新包括以长长期（可至至10年））合约约定定固定汽油油价格方式式向美国企企业出售汽汽油。为控控制汽油价价格风险，，MGRM利用NYMEX的的原油期货货合约套期期保值。短期期货合合约管理长长期风险需需要采用挪挪盘策略（（rollingstrategy）。版权所有请请勿拷贝541993年年,石油油期货市场场上的“现现货溢价””(backwardation)突变为为“期货溢溢价”（（contango）。这样样，大大增增大MGRM的挪盘盘成本。1993底底,MGRM的累累计浮亏达达$13亿亿。董事会会决定对所所有未到期期合约平仓仓。有趣的是，，MGRM使用的是是教科书中中传授的标标准对冲策策略，操作作过程中也也没有违规规行为。版权所有请请勿拷贝55期货对冲MGRM可可选择的对对冲方案：：长期期远远期期期货货期权权MGRM客户户长达达10年年的的固固定定价价格格版权权所所有有请请勿勿拷拷贝贝56现货价格+价差MGRM客户长达10年的固定价格供应商TheHedgeNYMEX期期货货合合约约中中最最活活跃跃的的不不超超过过9个个月月。。MGRM采采用用挪挪盘盘策策略略版权权所所有有请请勿勿拷拷贝贝57对冲冲与与基基差差风风险险基差差=ST-FT期限限不不匹匹配配引引至至基基差差风风险险。。TimeT=maturityPrice基差差风风险险现货货价价格格期货货价价格格版权权所所有有请请勿勿拷拷贝贝58现货货溢溢价价Backwardation现货货价价格格超超出出期期货货价价格格的的状状况况。。石油油市市场场上上80年年后后半半代代延延续续到到90年年代代初初期期MGRM的的挪挪盘盘策策略略有有获获利利的的可可能能版权权所所有有请请勿勿拷拷贝贝59期货货溢溢价价Contango期货货价价格格超超过过现现货货价价格格。。对MGRM的的多多头头挪挪盘盘策策略略不不利利版权权所所有有请请勿勿拷拷贝贝60保证证金金与与融融资资风风险险举举例例DateMarginPositionMarginCall(percontract)5Nov1993$2,425.80$949.2023Nov1993$2,350.20

$1,024.8024Nov1993$2,060.40$1,314.6010Dec1993$2,459.40$915.6023Dec1993$2,371.20$1,003.80初始始保保证证金金：：$3375维维持持保保证证金金：：$2500版权权所所有有请请勿勿拷拷贝贝61基差差风风险险1986to1993版权权所所有有请请勿勿拷拷贝贝62理论论上上无无懈懈可可击击现货货溢溢价价时时，，MGRM期期货货上上获获益益来来弥弥补补现现货货市市场场上上从从供供应应商商处处的的采采购购成成本本的的增增加加。。期货货溢溢价价时时，，期期货货上上的的损损失失由由现现货货市市场场的的低低采采购购成成本本所所冲冲销销。。MGRM的的对对冲冲策策略略降降低低了了其其价价格格风风险险，，实实现现预预期期收收益益稳稳定定。。版权权所所有有请请勿勿拷拷贝贝63事后后：：三三种种观观点点对冲冲策策略略可可靠靠。。董董事事会会面面对对暂暂时时的的浮浮亏亏过过度度惊惊慌慌而而作作出出了了提提早早平平仓仓的的决决定定。。现现金金流流实实际际上上在在1994年年发发生生了了逆逆转转(Miller;Edwards,JFM,1995)。。MGRM对对冲冲策策略略的的问问题题在在于于没没有有准准备备足足够够的的资资源源以以应应对对保保证证金金的的追追加加（（CulpandMiller,J.AppliedCorporateFinance,1994））。。MGRM的的对对冲冲策策略略的的问问题题在在于于期期货货头头寸寸太太大大。。它它本本身身可可以以影影响响到到基基差差。。另另外外，，违违约约风风险险没没有有考考量量。。版权权所所有有请请勿勿拷拷贝贝64MGRM策略略的关键缺陷MGRM利用用短期期货合合约管理长期期风险对基差差风险考虑不不足。在基差稳定的的市场状态下下，挪盘的成成本可以忽略略不计。90年代初期的的状况就是如如此。在出现现期货溢价时时，挪盘成本本大致等于基基差+交易成成本。版权所有请勿勿拷贝65案例二：中航油新加坡上市的的航空燃料供供应商中国航航油（新加坡坡）股份有限限公司（以下下简称中航油油）。新加坡公司是是中国航油集集团公司的海海外控股子公公司。成立于己于于1993年年。于2001年年在新加坡交交易所挂牌上上市。至1997年陈久霖被任命了成为为中航油总经经理之前连年亏损。版权所有请勿勿拷贝66新加坡公司从从1997年年时的21.9万美元，，迅速扩展到到2003年年时净资产超超过1亿美元元，总资产将将近30亿元元，创造了““国有资产疯疯狂增值”的的辉煌业绩。。2002年，，总部设在瑞瑞士的世界经经济论坛评选选出了40位位45岁以下下的“亚洲经经济新领袖””，陈久霖名名列其中。中中国航油被作作为新加坡国国立大学商学学院商业管理理的成功案例例。陈久霖被被提升为中国国航油集团副总裁。2002年新加坡资本本市场明星。。版权所有请勿勿拷贝67２００４年１１1月，中航航油被迫关闭闭的仓位累计计损失达３.９４亿美元元，正在关闭闭的剩余仓位位预计损失１１.６亿美元元，账面实际际损失和潜在在损失总计约约５.５４亿亿美元。2005年6月3日，PWC发布最最终调查报告告。6月9日日92名债权权人对债务重重组方案进行行投票，其中中89名债权权人对有关偿偿还5.1亿亿美元债务的的修正计划投投了“赞成票票”：偿还还比例，53.9%；偿偿还期5年。。版权所所有请请勿拷拷贝686月10日日，陈陈久霖霖面对对新加加坡高高等法法院15项项控状状涵盖盖了刑刑事法法、证证券期期货法法和公公司法法。以以200万万新元元保释释在外外。其其余遭遭控的的还有有四名名高管管：财财物主主管林林中山山、公公司董董事长长荚长长斌、、董事事顾炎炎飞和和李永永吉。。除了了林中中山之之外，，其他他三人人都各各以25万万元已已获得得保释释在外外。版权所所有请请勿拷拷贝69衍生品品交易易新加坡坡公司司在取取得中中国航航油集集团公公司授授权后后，自自2002年开开始油油品套套期保保值业业务。。１９９９８年年８月月的《《国务务院关关于进进一步步整顿顿和规规范期期货市市场的的通知知》中中明确确规定定：““取得得境外外期货货业务务许可可证的的企业业，在在境外外期货货市场场只允允许进进行套套期保保值，，不得得进行行投机机交易易。””１９９９９年年６月月，国国务院院的《《期货货交易易管理理暂行行条例例》第第四条条：““期货货交易易必须须在期期货交交易所所内进进行。。禁止止不通通过期期货交交易所所的场场外期期货交交易。。”第第四十十八条条：““国有有企业业从事事期货货交易易，限限于从从事套套期保保值业业务，，期货货交易易总量量应当当与其其同期期现货货交易易量总总量相相适应应。””２２０００１１年１１０月月，证证监会会《国国有企企业境境外期期货套套期保保值业业务管管理制制度指指导意意见》》，第第二条条：““获得得境外外期货货业务务许可可证的的企业业在境境外期期货市市场只只能从从事套套期保保值交交易，，不得得进行行投机机交易易。””版权所所有请请勿拷拷贝70最早的的2002年3月20日日开始始的背背对背背油品品期权权交易易使中中航油油尝到到甜头头。2003年下半半年：：公司司开始始交易易石油油买权权投机机，最最初涉涉及200万桶石石油，，中航航油在在交易易中获获利。。2004年年第一一季度度––公司改变交交易方方向,进行空空头买买权交交易,面临580万元的潜潜在损损失。希望望经受受得住住价格格上升升趋势势，CAO向向前前移动动它的的交易盘盘口，增加加交易易规模模。石石油价价格在在这个个季度度却上上升从从$32.52到到每桶桶$35.76。2004年年第二二季度度––因因为已已扩张张的交易盘盘口，亏损损额飙飙升至至3000万元元。油油价在在这个个季度度上升升3.6%至至每桶桶$37.05.公公司司又再再一次次增加加交易易头寸寸,并并将仓仓位滚滚动移移动至至2005及2006年年到到期合合约。。版权所所有请请勿拷拷贝712004年年10月––总总交交易额额是5200万万桶石石油。。10月25日日，美美国期期货油油价创创下历历史性性的新新高点点，飙飙升至至每桶桶$55.67。2004年年10月10日日––向母公公司““中航航油集集团””汇汇报面临高达1.08亿亿美元元的潜潜在损损失的的情况况。此此时，，CAO已已耗尽尽它2600万万元的的流动动资金金，总总借资资1.2亿亿万美美元，，及6800万万美元元来自自贸易易应收收票据据的收收益。。2004年年10月20日日––CAOHC将它在在子公公司，，CAO，，15%的的股权权出售售，筹筹得集集资金金1.08亿美美元，，并转转借给给CAO来来弥补补其部部分石石油交交易亏亏损。。版权所所有请请勿拷拷贝722004年年10月26日日至28日日––CAO无无法由由于无无力满满足Margincall强制制平仓仓而实实现1.32亿亿美元元的损损失。。油价价在10月月28日从从最高高点滑滑落至至每桶桶$50.92。11月月8日日––亏亏损额额激增增至2.32亿亿美元元，并并迫使使它平平仓实实现亏亏损。。这时时，油油价继继续滑滑落至至每桶桶$49.09。11月月16日-更更多的的交易易盘口口被迫迫平仓仓，而而亏损损上升升至3.02亿亿美元元。11月月25日-更多多的交交易盘盘口继继续平平仓，，而总总实现现亏损损达3.81亿亿美元元。12月月1日日，在在亏损损5.5亿亿美元元后，，中航航油宣宣布向向法庭庭申请请破产产保护护。版权所所有请请勿拷拷贝73CAO的交交易对对手包包括日日本住住友银银行、、法国国兴业业银行行、英英国巴巴克莱莱银行行、新新加坡坡发展展银行行，里里昂信信贷、、花旗旗银行行，高高盛，，摩根根士丹丹利，，等国国际金金融机机构组组成的的投资资银团团。场外交交易(OTC)好好处是是灵活活，买买卖双双方可可以根根据自自己的的需求求，自自行洽洽谈条条件。。版权所所有请请勿拷拷贝74PWC的结结论从2003年3季度度开始始的对对油价价走势势错误误的判判断没有按按照行行业标标准对对期权权仓位位进行行估值值没有正正确的的在公公司的的财务务报表表上记记录期期权组组合的的价值值缺乏针针对期期权交交易的的适当当的及及严格格的风风险管管理规规定公司管管理层层有意意违反反本应应该遵遵守的的风险险管理理规定定整个董董事会会，尤尤其是是审计计委员员会，，就公公司投投机衍衍生品品交易易的风风险管管理和和控制制未能能完全全履行行各自自的职职责版权所所有请请勿拷拷贝75中航油油的教教训版权所所有请请勿拷拷贝76风险控控制虚虚设与与董事事失职职中航油油设有有一个个由专专职风风险管管理的的风险险控制制委员员会。。中航油油《风风险控控制手手册》》规定定：损损失２２０万万美元元以上上的交交易要要提交交给公公司的的风险险管理理委员员会评评估；；累计计损失失超过过３５５万美美元的的交易易，必必须得得到总总裁的的同意意才能能继续续；任任何将将导致致５００万美美元以以上损损失的的交易易，将将自动动平仓仓。后期是是总裁裁亲自自操盘盘。版权所所有请请勿拷拷贝77隐瞒损损失与与盯市市制度度版权所有有请勿拷拷贝78套期保值值与投机机套期保值值与投机机的界定定：中航航油的国国际市场场采购应应以多头头期货或或买权合合约以控控制购油油成本。。