现代企业发展中的融资战略研讨

企业发展中的融资战略一、融资战略要领二、目标资本结构决策的影响因素三、融资组合设计四、案例1一、融资战略要领正确理解与把握“资本成本”；资本结构理论的实践指导意义——“适度负债”，即既要利用负债的杠杆效应，又要控制负债风险（代理成本与财务拮据成本）；具体筹资方式和筹资时机的选择。2二、目标资本结构决策的

影响因素（一）影响目标资本结构决策的基本因素1、经营风险。主要取决于：〈1〉需求的变化；〈2〉售价的变化；〈3〉投入物成本的变化；〈4〉调整售价的能力；〈5〉固定成本的比重。经营风险的度量——经营杠杆3经营杠杆经营杠杆的定义——由于生产经营上固定成本的存在而导致的销售变化对营业利润变化的杠杆作用。经营杠杆的度量：4经营杠杆（续1）上式经推导，得：DOL=M/（M-F），或：DOL=[S（a-v)]/[S(a-v)-F]，或：DOL=S/(S-BEP)，其中：BEP=F/(a-v)，即保本点的销售量。5经营杠杆（续2）思考：营业杠杆系数（即DOL）是否反映了企业“所有”的经营风险？6财务风险的度量——财务杠杆财务杠杆的定义——由于融资上负债利息成本的固定性所导致的营业利润变化对每股收益的杠杆作用。财务杠杆的度量：7财务杠杆（续1）上式经推导，得：DFL=EBIT/（EBIT-I），或：DFL=[M-F]/[M-F-I]。[举例]A、B两公司的资产均为100万元，B公司无负债，A公司负债率50%，负债年利率8%。A、B公司流通在外普通股分别为50万股和100万股。20XX年，两公司扣除利息前的营业利润均为10万元。试计算两公司各自的DFL。8财务杠杆（续2）A公司：

DFLA=10/（10-100*50%*8%）=1.67B公司:

DFLB=10/10=1这表明:A公司的财务风险大于B公司。9财务杠杆（续3）根据上例资料，假设所得税率为30%，则A、B各自的净利润（P）和每股利润（EPS）为：

PA=（10-50*8%）*（1-30%）=4.2万元

PB=10*(1-30%)=7万元

EPSA=4.2/50=0.084元

EPSB=7/100=0.07元10财务务杠杠杆杆(续续4)由上上述述计计算算可可知知，，A公司司的的EPS较高高，，但但其其财财务务风风险险（（DFL））也较较大大。。如果果两两个个公公司司的的营营业业利利润润都都发发生生一一定定百百分分率率的的变变化化，，则则：：A公司司的的EPS将会会较较B公司司变变动动幅幅度度更更大大。。如如假假设设A、、B两公公司司的的营营业业利利润润同同时时下下降降20%，，即即均均变变为为8万万元元，，那那么么，，其其各各自自的的EPS为：：EPSA=[（（8-50*8%））*（（1-30%））]/50=0.056元11财务务杠杠杆杆(续续5)EPSB=8*(1-30%)/100=0.056元显然然，，A公司司的的EPS下降降更更快快。。12财务务杠杠杆杆(续续5)思考考：：财财务务杠杠杆杆反反映映了了““什什么么样样””的的财财务务风风险险？？13联合合杠杠杆杆联合合杠杠杆杆的的定定义义————由由于于生生产产经经营营及及融融资资上上固固定定成成本本的的存存在在而而导导致致的的销销售售变变化化对对每每股股收收变变化化的的杠杠杆杆作作用用。。联合合杠杠杆杆的的度度量量：：DCL=DOL*DFL=M/[M-（（F+I））]请分分析析影响响企企业业综综合合财财务务风风险险的的因因素素14二、、目目标标资资本本结结构构决决策策的的影影响响因因素素（二二））影影响响目目标标资资本本结结构构决决策策的的具体体因因素素1、、行行业业及及国国别别因因素素；；2、、企企业业获获利利能能力力；；3、、负负债债避避税税效效应应；；4、、企企业业成成长长性性；；5、、企企业业资资产产担担保保价价值值；；6、与管管理决策策有关的的因素。。151、行业业及国别别因素〈1〉为为什么不不同国家家之间企企业资本本结构存存在系统统性差异异？可能的原原因：税税率、通通货膨胀胀率、资资本市场场状况、、文化及及制度因因素等。。〈2〉为为什么不不同行业业之间企企业资本本结构存存在系统统性差异异？可能的原原因：资资本有机机构成、、经营风风险等。。162、企业业获利能能力〈1〉根根据“融融资顺序序理论””，企业业融资选择的一一般顺序序为：保保留盈余余负负债债发行股票票。〈2〉获获利能力力对资本本结构的的影响：：可能之一一：获利利能力越越强，负负债越少少。可能之二二：获利利能力越越强，负负债越多多。怎么解释释？173、负债债避税效效应理论上，，负债避避税效应应将导致致企业追追求尽可可能高的的负债率率，但实实际不然然。当存存在下列列情形时时，负债债避税效效应将被被部分抵抵消：〈1〉企企业处于于亏损状状态；〈2〉非非负债避避税工具具（如折折旧抵税税、投资资免税等等）的存存在；184、企业业成长性性〈1〉成成长型企企业可能能采取低低负债策策略，其其原因是是：成长长快经经营风险险大破破产威胁胁大谨谨慎负债债；或或者是：：成长快快经经营风风险大债债权权人监管管力度大大代代理成成本高企企业减少少负债。。〈2〉成成长型企企业可能能采取高高负债策策略，其其原因是是：成长长快企企业短缺缺严重发发行行新股筹筹资受到到限制增增加负负债（较较多使用用短期负负债，以以降低代代理成本本）。195、企业业资产担担保价值值一般观点点：企业业适于担担保的资资产越多多，担保保价值越越高，就就越倾向向于“高高”负债债。原因：资资产担保保价值高高发发行行担保债债券（或或其他形形式担保保负债融融资）降降低融资资成本，，并向市市场传递递信号（（投资项项目预期期效益好好）有有利于于老股东东利益。。206、与管管理决策策有关的的因素观点之一一：高负负债破破产压压力大经经营营者注意意力集中中于还本本付息影影响响企业经经营效率率。观点之二二：高负负债削削弱企企业经营营者的自自主能力力减减少股东东与经营营者之间间的代理理成本对对股东有有利。观点之三三：高负负债增增加经经营者的的压力经经营者不不得不勤勤奋工作作提提高高经营效效率。21三、融资资组合设设计1、目标标资本结结构2、EBIT-EPS分析法法3、杠杆杆比率分分析法221、目标标资本结结构美国AT&T公司财财务经理理的评论论：“在在考虑公公司借多多少债才才算安全全时，必必须考虑虑公司自自身的经经营风险险。这种种风险随随行业的的不同而而千差万万别，它它主要与与产品的的性质及及市场需需求有关关。此外外，债务务政策与与公司未未来的获获利能力力也有着着很大的的关系。。”231、目标标资本结结构（续续）在美国的的一项调调查中，，170位被调调查的财财务经理理中的102位位，坚信信公司存存在最优优资本结结构，他他们中的的大多数数为公司司设计了了“目标标债务比比率”。。而且，，目标债债务比率率的设计计多建立立在对公公司经营营风险理理性估计计的基础础之上。。241、目标标资本结结构（续续）究竟哪些些因素决决定或影影响着公公司目标标债务比比率的设设定？在在一项对对美国前前1000位（（以销售售额排序序）的工工业公司司的调查查中，212家家公司的的财务经经理作了了回答。。结果显显示：85%的的财务经经理将““公司管管理层””排在第第一位，，其次是是“投资资银行””和“商商业银行行”。252、EBIT-EPS分析法法EPS1=[（EBIT-I1）（1-T）-P1]/N1EPS2=[（EBIT-I2）（1-T）-P2]/N2令：EPS1=EPS2，求：EBIT。EBIT即为两种种融资方方案的临临界点的的息税前前利润。。262、EBIT-EPS分析法法（图示示）EPS债券融资资方案B股股票票融资方方案0AEBIT273、杠杆杆比率分分析法基本思路路：〈1〉选择择一定数数量的反反映财务务杠杆状状况的比比率；〈〈2〉确确定各比比率的““标准值值”；〈〈3〉计计算不同同融资方方案下的的财务杠杠杆比率率“预期期值”；；〈4〉〉将“预预期值””与“标标准值””对比，，判断各各融资方方案可行行与否。。注意点：：〈1〉〉“标准准值”因因行业而而异；〈〈2〉各各企业还还有其特特殊性，，须作进进一步调调283、杠杆杆比率分分析法（（续）整；〈3〉计算算财务杠杠杆比率率预期值值时所使使用的EBIT值，可以以是多个个不同的的预测值值；〈4〉这里里所指的的财务杠杠杆比率率主要是是资产负负债率和和固定费费用比率率；〈5〉资产产负债率率可以表表达为““总负债债/总资资产”、、“总负负债/净净资产””、“净净资产/总资产产”等；；〈5〉〉固定费费用比率率可以表表达为““利息息抵付次次数：EBIT/I””、“现金流固固定费用用比率：：（EBIT+折旧）/（利息息+优先先股股利利/<1-t>）+还本额/<1-t>）。。29四、案例例ZH公司司：可转转换公司司债券（CB）筹资资309、静夜四四无邻，，荒居旧旧业贫。。。12月-2212月-22Sunday,December25,202210、雨中黄黄叶树，，灯下白白头人。。。07:14:2707:14:2707:1412/25/20227:14:27AM11、以我独沈久久，愧君相见见频。。12月-2207:14:2707:14Dec-2225-Dec-2212、故人江海别别，几度隔山山川。。07:14:2707:14:2707:14Sunday,December25,202213、乍见翻疑梦梦，相悲各问问年。。12月-2212月-2207:14:2707:14:27December25,202214、他乡生白白发，旧国国见青山。。。25十二二月20227:14:27上上午07:14:2712月-2215、比比不不了了得得就就不不比比，，得得不不到到的的就就不不要要。。。。。十二二月月227:14上上午午12月月-2207:14December25,202216、行行动动出出成成果果，，工工作作出出财财富富。。。。2022/12/257:14:2707:14:2725December202217、做做前前，，能能够够环环视视四四周周；；做做时时，，你你只只能能或或者者最最好好沿沿着着以以脚脚为为起起点点的的射射线线向向前前。。。。7:14:27上上午午7:14上上午午07:14:2712月月-229、没没有有失失败败，，只只有有暂暂时时停停止止成成功功！！。。12月月-2212月月-22Sunday,December25,202210、很多多事情情努力力了未未必有有结果果，但但是不不努力力却什什么改改变也也没有有。。。07:14:2707:14:2707:1412/25/20227:14:27AM11、成功功就是是日复复一日日那一一点点点小小小努力力的积积累。。。12月月-2207:14:2707:14Dec-2225-Dec-2212、世间间成事事，不不求其其绝对对圆满满，留留一份份不足足，可可得无无限完完美。。。07:14:2707:14:2707:14Sunday,December25,202213、不知香香积寺，，数里入入云峰。。。12月-2212月-2207:14:2707:14:27December25,202214、意志坚坚强的人人能把世世界放在在手中像像泥块一一样任意意揉捏。。25十十二月20227:14:27上午午07:14:2712月-2215、楚塞三三湘接，，荆门九九派通。。。。十二月227:14上午午12月-2207:14December25,202216、少年十十五二十十时，步步行夺得得胡马骑骑。。2022/12/257:14:2707:14:2725December202217、空山新新雨后，，天气晚晚来秋。。。7:14:27上午午7:14上午午07:14:2712月-229、杨柳散散和风，，青山澹澹吾虑。。。12月-2212月-22Sunday,December25,202210、阅读一切切好书如同同和过去最最杰出的人人谈话。07:14:2707:14:2707:1412/25/20227:14:27AM11、越越是是