投资管理的概述与风险决策方法

第四章投资管理第一节投资管理的概述第二节证券投资第三节项目投资财务管理投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。第一节投资管理的概述一、概念第一节投资管理的概述二、分类

1.按投资后是否获取金融性证券分：证券投资和项目投资

2.按投资回收时间长短分：长期投资和短期投资

3.按照投资的方向分：对内投资和对外投资第一节投资管理的概述二、分类

4.按投资与企业生产的关系分：直接投资和间接投资

5.按投资的风险程度分：确定型投资和风险型投资6.按投资方案间是否相关分：独立投资和互斥投资第一节投资管理的概述三、投资的动机

1.获利动机2.扩张动机3.分散风险动机

4.控制动机大纲第二节证券投资四、基金投资一、证券投资概述二、债券投资三、股票投资一、证券投资概述（一）证券投资及其种类1.定义：2.分类：1）按发行主体不同分：政府证券、金融证券和公司证券。2）按是否在交易所挂牌交易分：上市证券和非上市证券。3）按照证券收益是否固定分：固定收益证券和变动收益证券。4）按照发行方式和范围的不同，可分为公募证券和私募证券5）按经济性质分：股票投资、债券投资、基金投资、期货投资期权投资一、证券投资概述（二）证券投资的特点

1.收益性

2.风险性3.流动性

4.社会性（三）证券投资的程序

1.选择投资对象2.确定合适的证券买入价3.委托买卖并发出委托投资指示

4.交割与清算

5.办理过户二、债券投资（一）债券投资的特点

1.债券投资属于债权性投资

2.债券投资的风险较小3.债券投资的收益较稳定，波动较小

4.市场流动性好二、债券投投资（二）债券券的估价类型公式符号含义基本模型（票面利率固定，每年末计算并支付当年利息、到期偿还本金的债券估价模型）P是债券价值：It是第t年利息；K是折现率（可以用当时的市场利率或者投资者要求的必要报酬率替代）；M是债券面值；i是票面利率；n是债券偿还年数。到期一次还本付息的债券估价模型公式中符号的含义与基本估价模型相同零票面利率债券的估价模型公式中符号的含义与基本估价模型相同二、债券投投资（三）债券券收益率持有期收益益率＝类型公式说明票面收益率（又称名义收益率或息票率）

不能反映债券的资本损益情况。本期收益率（又称直接收益率或当期收益率）持有期收益率持有时间较短

（不超过一年）持有期收益率=

持有期年均收益率＝持有期收益率/持有年限

持有年限＝实际持有天数/360为了便于不同期限收益率比较，一般将持有期收益率换算成持有期年均收益率。持有时间较长（超过一年）到期一次还本付息债券按每年复利一次计算使债券带来的现金流入量现值等于债券买入价的折现率。每年末支付利息的债券

二、债券投投资（四）债券券投资的风风险1.传统债券的的投资风险险2.带有附加条条件的债券券的投资风风险三、股票投投资（一）股票票投资的特特点1.股票投资属属于股权性性投资2.股票投资的的风险较大大3.股票投资的的收益不稳稳定，价格格波动较大大4.市场流动动性好5.购买力风风险低二、股票投投资（二）股票票的估价或模型种类计算公式符号含义基本模型P是股票价值；Rt是股票第t年带来现金流入量（包括股利收入、卖出股票的收入）；K是折现率；n是持有年限。股利固定模型

（各年股利固定）D为各年收到的固定股息，其他符号的含义与基本模型相同。股利固定增长模型

（各年股利按照固定比例增长）D0、D1分别表示评价时已经发放的股利和预计第一年的股利；g为股利每年增长率，g<K；其他符号含义与基本模型相同。三阶段模型P＝股利高速增长阶段现值＋正常固定增长阶段现值＋固定不变阶段现值

二、股票投投资（三）股票票的收益率率种类公式本期收益率式中：年现金股利是指上年每股股利，本期股票价格是指当日证券市场收盘价。持有期收益率持有股票时间不超过一年（不考虑资金时间价值）

持有年限＝实际持有天数/360

或=持有月数/12持有时间超过一年

按每年复利一次考虑资金时间价值）式中：i为股票的持有期年均收益率；P为股票的购买价格；F为股票的售出价格；Dt为各年分得的股利；n为投资期限。四、基金投投资（一）投资资基金的含含义1.投资资基金的定定义2.投资基基金的特点点3.证券投资基基金的分类类四、基金投投资（二）基金金的价值基金的价值值主要由基基金净资产产的现有市市场价值决决定。四、基金投投资（三）基金金单位净值值基金单位净净值，是指指在某一时时点每一基基金单位或或基金股份份所具有的的市场价值值。是评价价基金价值值的最直观观指标。基金单位净净值=基金金净资产价价值总额/基金单位位总份数基金净资产产价值总额额=基金资资产总额-基金负债债总额其其中，，基金负债债包括以基基金名义对对外融资借借款以及应应付给投资资者的分红红、应付给给基金管理理人的经理理费等。四、基金投投资（四）基金金的报价类型价格的确定封闭型基金二级市场上交易价格由供求关系和基金业绩决定，围绕基金单位净值上下波动。开放型基金的柜台交易价格开放型基金的柜台交易价格完全以基金单位净值为基础，

通常采用两种报价形式：认购价（卖出价）和赎回价（买入价）。

基金认购价=基金单位净值＋首次认购费

基金赎回价=基金单位净值－基金赎回费

四、基金投投资（五）基金金收益率基金收益率率用以反映映基金增值值的情况，，它通过基基金净资产产的价值变变化来衡量量。基基金收益益率={（（年末持有有份数×基基金单位净净值年末数数-年初持持有份数××基金单位位净值年初初数）+持持有期的分分红}÷年年初持有份份数×基金金单位净值值年初数大纲第三节项项目目投资四、项目投投资决策指指标的应用用一、项目投投资的相关关概念二、现金流流量的内容容及其估算算三、项目投投资决策指指标五、项目投投资风险决决策分析一、项目投投资的相关关概念（一）项目目投资的特特点2.投资数数额大3.不经常常发生4.变现能能力差1.影响时时间长一、项目投投资的相关关概念（二）项目目计算期的的构成建设起点投产日终结点达产期试产期建设期生产经营期期项目计算期期一、项目投投资的相关关概念（三）项目目资本投入入方式方式特点一次投入投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的某一时点。分次投入投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽只涉及一个年度但同时在该年的不同时间点发生。所谓现金流流量，在投投资决策中中是指一个个项目引起起的企业现现金支出和和现金收入入增加的数数量。这时时的“现金金”是广义义的现金，，它不仅包包括各种货货币资金，，也包括项项目需要投投入的企业业现有非货货币资源的的变现价值值。二、现金流流量的内容容及其估算算（一）现金金流量的含含义理解四点：：（1）财务务管理中的的现金流量量，针对特特定投资项项目，不是是针对特定定会计期间间。（2）内容容既包括流流入量也包包括流出量量，是一个个统称。（3）现金金流量是指指“增量””现金流量量。（4）广义义的，不仅仅包括货币币资金，而而且包括非非货币资源源的变现价价值。二、现金流流量的内容容及其估算算（二）现现金流量量的种类类1.按现现金流动动的方向向划分：：现金流流出量、、现金流流入量现金流出出量建设投资资流动资金金付现成本本所得税现金流入入量营业现金金收入固定资产产残值收收入收回的流流动资金金二、现金金流量的的内容及及其估算算（二）现现金流量量的种类类2.按现现金流动动的时间间划分：：初始现金金流量固定资产产投资额额流动资产产投资机会成本本其他投资资费用原有固定定资产的的变价收收入营业现金金流量营业现金金流量=营业收收入-付付现成本本-所得得税=税后净净利+折折旧费终结现金金流量回收变价价净收入入或残值值净收入入收回的垫垫支营运运资金二、现金金流量的的内容及及其估算算（二）现现金流量量的种类类3.净现现金流量量（NCF）：一定期间间现金流流入量和和现金流流出量的的差额。。净现金流流量=现金金流入量量–现金金流出量量【提示】】这个““一定期期间”，，有时是是指1年年内，有有时是指指投资项项目持续续的整个个年限内内。流入入量大于于流出量量时，净净流量为为正值；；反之，，净流量量为负值值。注意：（1）对对于原始始投资，，如果没没有特殊殊指明，，均假设设现金在在每个““年初””支付。。（2）对对于营业业现金流流量，尽尽管其流流入和流流出都是是陆续发发生的，，如果没没有特殊殊指明，，均假设设营业现现金流量量在“年年末”取取得。（3）终终结点现现金流量量在最后后一年年年末发生生。二、现金金流量的的内容及及其估算算（三）现现金流量量的估算算1．现金金流入量量的估算算（1）营营业收入入（2）固固定资产产的残值值收入（3）流流动资金金的回收收二、现金金流量的的内容及及其估算算（三）现现金流量量的估算算2．现金流流出量的的估算（1）建建设投资资的估算算基本概念关系公式原始总投资（初始投资）原始投资=建设投资+营运资金投资

建设投资=固定资产投资+无形资产投资+开办费投资项目投资总额固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息项目投资总额＝原始投资＋建设期资本化利息二、现金金流量的的内容及及其估算算（三）现现金流量量的估算算2．现金流流出量的的估算（2）营营运资金金投资的的估算某年流动动资金需需用数＝＝该年流流动资产产需用数数－该年年流动负负债可可用数某年流动动资金投投资额（（垫支数数）＝本本年流动动资金需需用数－－截止上上年的流流动资金金投资额额二、现金金流量的的内容及及其估算算（三）现现金流量量的估算算2．现金流流出量的的估算（3）付付现成本本的估算算付现成本本＝经营营成本——非付现现成本二、现金金流量的的内容及及其估算算（三）现现金流量量的估算算案例：A公司准准备购入入一台设设备以扩扩大生产产能力，，现有甲甲、乙两两个方案案可供选选择。甲甲方案需需投资15000元，，一年后后建成投投产。使使用寿命命为6年年，采用用直线法法计提折折旧，6年后设设备无残残值。6年中每每年的销销售收入入为6000元元，每年年的付现现成本为为2500元。。乙方案案需投资资18000元元，一年年后建成成投产时时需另外外增加营营运资金金3000元。。该方案案的使用用寿命也也是6年年，采用用直线法法计提折折旧，6年后有有残值3000元。6年中每每年的销销售收入入为8500元元，付现现成本第第一年为为3000元，，以后每每年将增增加维修修费300元。。假设所所得税税税率为25%，，试计算算两方案案的现金金流量。。二、现金金流量的的内容及及其估算算（三）现现金流量量的估算算第2年第3年第4年第5年第6年第7年甲方案：销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前利润（4）=（1）-（2）-（3所得税（5）=（4）×25%税后利润（6）=（4）-（5）营业现金流量（7）=（3）+（6）600025002500100025075032506000250025001000250750325060002500250010002507503250600025002500100025075032506000250025001000250750325060002500250010002507503250乙方案：销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前利润（4）=（1）-（2）-（3所得税（5）=（4）×25%税后利润（6）=（4）-（5）营业现金流量（7）=（3）+（6）850030002500300075022504750850033002500270067520254525850036002500240060018004300850039002500210052515754075850042002500180045013503850850045002500150037511253625二、现金金流量的的内容及及其估算算（三）现现金流量量的估算算CF0CF1CF2CF3CF4CF5CF6CF7甲方案：固定资产投资营业现金流量-15000325032503250325032503250甲方案现金流量合计-15000325032503250325032503250乙方案：固定资产投资流动资产投资营业现金流量固定资产残值营运资金回收-18000

-300047504525430040753850362530003000乙方案现金流量合计-18000-3000475045254300407538509625二、现金金流量的的内容及及其估算算（三）现现金流量量的估算算3．估算现现金流量量应注意意的几个个问题（1）区区分相关关成本与与非相关关成本（2）不不要忽视视机会成成本（3）要要考虑投投资方案案对公司司其他项项目的影影响（4）要要考虑投投资方案案对净营营运资金金的影响响1、采用用现金流流量有利利于科学学地考虑虑时间价价值因素素。利润润的计算算，并不不考虑资资金收付付的时间间，它是是以权责责发生制制为基础础的。利润与现现金流量量的差异异：(1)购购置固定定资产付付出大量量现金时时不计入入成本；；(2)将将固定资资产的价价值以折折旧或折折耗的形形式逐期期计入成成本时，，却又不不需要付付出现金金；（四）投投资决策策中使用用现金流流量的原原因(3)计计算利润润时不考考虑垫支支的流动动资产的的数量和和回收的的时间；；(4)当当期的销销售收入入中可能能有一部部分并未未于当期期收到现现金。2、现金金流量使使投资决决策更符符合客观观实际情情况。(1)净净利润比比现金流流量的计计算有更更大的主主观随意意性，作作为决策策的主要要依据不不太可靠靠；(2)利利润反映映的是某某一会计计期间““应计””的现金金流量，，而不是是实际的的现金流流量。二、现金金流量的的内容及及其估算算（五）所所得税对对现金流流量的影影响1．基本概概念概念公式税后付现成本税后付现成本＝实际付现成本×(l-税率)税后收入税后收入=应纳税收入×(l-税率)折旧抵税折旧抵税＝折旧×税率【提示】这里的折旧包括固定资产折旧和长期资产摊销等非付现成本二、现金金流量的的内容及及其估算算（五）所所得税对对现金流流量的影影响2．所得税税对投资资现金流流量的影影响投资现金金流量＝＝投资在在流动资资产上的的资金+设备的的变现价价值-（设备备的变现现价值-账面净净值）××税率案例:假假设某企企业要进进行固定定资产更更新与否否的决策策，若更更换旧设设备，则则可获得得旧设备备的出售售收入8万元，，若此时时旧设备备的账面面净值为为6万元元，则企企业出售售旧设备备的净所所得为2万元，，须为此此支付所所得税0.5万万元(所所得税税税率为25％)。因此此，出售售旧设备备所产生生的现金金流入量量是8-0.5=7.5(万万元)。。但是，，若假设设旧设备备出售时时的账面面净值是是10万万元，则则企业会会产生亏亏损2万万元。这这2万元元可以作作为一项项费用支支出在税税前利润润中扣除除，因而而会产生生税收抵抵免0.5万元元。此时时出售旧旧设备所所产生的的现金流流人量是是8+0.5=8.5(万元元)。二、现金金流量的的内容及及其估算算（五）所所得税对对现金流流量的影影响2．所得税税对营业业现金流流量的影影响营业现金金流量＝＝营业收收入-付付现成本本-所得得税＝税后利利润+折折旧＝收入入×(l-税税率)-付现成成本×(1-税税率)+折旧××税率二、现金金流量的的内容及及其估算算（五）所所得税对对现金流流量的影影响3．所得税税对项目目终止阶阶段现金金流量的的影响项目终止止现金流流量＝回回收垫支支的营运运资金+固定资资产残值值收入-（残值值收入-预计残残值）××所得税税税率二、现金金流量的的内容及及其估算算（五）所所得税对对现金流流量的影影响某企业拟拟投资甲甲项目，，经过可可行性分分析，有有关资料料如下：：(1)该该项目需需固定资资产投资资100万元，，其中第第一年年年初和第第二年年年初分别别投资55万元元和45万元，，第一年年年末该该项目部部分竣工工并投入入试生产产，第二二年年末末该项目目全部竣竣工交付付使用。。(2)该项目目投产时需垫垫支营运资金金60万元，，用于购买原原材料、支付付工资以及存存货增加占用用等。其中第第一年年末垫垫支35万元元，第二年年年末又增加垫垫支25万元元。(3)该项目目经营期预计计为6年，固固定资产按直直线法计提折折旧。预计残残余价值为10万元。(4)根据有有关部门的市市场预测，该该项目投产后后第一年销售售收入为70万元，以后后5年每年销销售收入均为为95万元。。第一年付现现成本为35万元，以后后5年每年的的付现成本均均为46万元元。(5)甲项目目需征用土地地10亩，支支付土地10年使用费共共计60万元元，于项目建建设第1年年年初支付。(6)该企业业适用所得税税税率为25％。要求：计算甲甲项目6年的的预计现金流流量。二、现金流量量的内容及其其估算（五）所得税税对现金流量量的影响年份项目234567销售收入-付现成本-折旧-摊销土地使用费700000950000950000950000950000950000350000460000460000460000460000460000150000150000150000150000150000150000600006000060000600006000060000=税前净利-所得税140000280000280000280000280000280000350007000070000700007000070000=税后净利+折旧+摊销土地使用费105000210000210000210000210000210000150000150000150000150000150000150000600006000060000600006000060000=营业现金流量315000420000420000420000420000420000二、现金流量量的内容及其其估算（五）所得税税对现金流量量的影响年份项目第1年初第1年末第2年末第3年末至第6年末(每年)第7年末固定资产投入-550000-450000土地使用权投入-600000营运资金投入-350000-250000营业现金流量315000420000420000固定资产净残值100000营运资金回收600000现金流量合计-1150000-800000650004200001120000三、项目投资资决策方法（一）非贴现现法1.静态投资资回收期法（（PaybackPeriodPP）（2）计算（3）决策规规则（1）含义（4）评价三、项目投资资决策方法（二）非贴现现法2.会计收益益率法(AccountingRateofReturnARR)（2）计算（3）决策规规则（1）含义（4）评价三、项目投资资决策方法（二）贴现法法1.净现值法法（NetPresentValue,NPV）（2）计算（3）决策规规则（1）含义（4）评价NPV=-三、项目投资资决策方法（三）贴现法法2.现值指数数法(ProfitabilityIndex,PI)（2）计算（3）决策规规则（1）含义（4）评价三、项目投资资决策方法（三）贴现法法3.内含报酬酬率法(InternalRateofReturn,IRR)（2）计算（3）决策规规则（1）含义（4）评价三、项目投资资决策方法（三）贴现法法4.三种贴现现方法的区别别（2）不同点点（1）相同点点四、项目投资资决策方法的的应用（一）互斥方方案的决策1.原始投资资不相同，但但项目计算期期相同时决策方法关键指标确定决策原则差额投资内含报酬率法差额内含报酬率就是找到使差额现金流量的净现值为零的折现率，计算方法与内含报酬率指标的计算方法是一样的，只不过所依据的是差量净现金流量。当差额内含报酬率指标大于或等于基准报酬率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优。四、项目投资资决策方法的的应用（一）互斥方方案的决策1.原始投资资不相同，但但项目计算期期相同时某企业现在有有两个互斥投投资项目：方方案A和方案案B。方案A和方案案B现金净流流量单单位：元企业所要求的的投资报酬率率为10％，，问企业应选选择哪个方案案?项目年份方案A方案B差量第0年第1年-1000015000-1500021000-50006000四、项目投资资决策方法的应用（一）互斥方方案的决策2.项目计算算期不同时决策方法关键指标确定决策原则年均净现值法年均净现值＝净现值/(P/A,i,n)在所有方案中，年均净现值最大的方案为优四、项目投资资决策方法的应用（一）互斥方方案的决策2.项目计算算期不同时决策方法关键指标确定决策原则最小公倍寿命法确定最小公倍数在所有方案中，净现值最大的方案为优四、项目投资资决策方法的应用（一）互斥方方案的决策2.项目计算算期不同时一公司要在两两个投资方案案中选取一个个进行投资，，甲方案是计计划购进半自自动化设备，，需要20万万元原始投资资，每年产生生10万元的的净现金流量量，设备使用用寿命为3年年，3年后必必须更新，并并没有残值；；乙方案是计计划购进全自自动化设备，，需要初始投投资25万元元，使用寿命命为6年，每每年产生7万万元的净现金金流量，6年年后必须更新新并没有残值值，企业要求求的最低报酬酬率为10％％，企业应选选择哪个方案案？四、项目投资资决策方法的应用（二）资本限限量决策总决策原则：：在预算限额额内选择能提提供最大净现现值的投资方方案组合，并并争取将预算算限额全部用用完。【提示】若项项目可拆分：：可将方案根根据获利指数数由高到低的的顺序排列来来选取项目组组合；如果项项目是不可拆拆分的，就要要选取能产生生最大净现值值的方案组合合。四、项目投资资决策方法的应用（二）资本限限量决策假设企业目前前正在评价三三个可能的投投资项目，每每个项目的预预期现金流量量模式如表所所示。假设企企业的资本成成本是12％％，该年的投投资预算限额额为1200万元。每每个项目均可可拆分(即如如果需要的话话可以执行项项目中的一部部分)。公司司应实施哪些些投资项目?项目现金流量量单单位位：万元01234A-800500200300400B-900500300300500C-1100400400500650四、项目投资资决策方法的应用（二）资本限限量决策以12％为折折现率计算这这三个项目的的净现值，可可得到项目A的净现值为为280万元元；项目B的的净现值为320万元；；项目C的净净现值为360万元。若若按净现值进进行排序，则则项目C居于于首位，项目目B位列第二二，项目A居居于末位。因因为本年的资资金限额为1200万元元，所以运用用这个方法的的结果是实施施项目C的全全部(1100万元)和项目B的的部分(100万元)。。这时，1200万元元投资所获得得的全部净现现值为：396(万元),不过，396万元并并不是项目组组合中最大的的净现值。当项目可拆分分时，最好的的方法是计算算每个方案的的获利指数，，按其由高到到低来排列方方案，进而作作出投资决策策。四、项目投资资决策方法的应用（二）资本限限量决策由计算结果可可以看到每个个项目的获利利指数都大于于1。只要项项目的净现值值为正，获利利指数总是大大于1。项目目B的获利指指数最高，所所以应排在首首位。项目A位列第二，，项目C位列列第三。这时时投资1200万元所得得到的全部净净现值为：425（万元元）。这个数数字高于根据据项目的净现现值进行排序序所获得的396万元。。项目ABC获利指数1080/800=1.351220/900=1.361460/1100=1.33四、项目投资资决策方法的应用（三）固定资资产更新决策策1.投资寿命命期相等时的的更新决策名称计算决策原则总成本分析法计算两个方案的现金流出量及各方案的净现值选择成本净现值小的方案进行投资备注：一般说说来，设备更更新不改变企企业的生产能能力，不增加加企业的现金金流入。更新新决策现金流流量主要体现现为现金流出出，即使有少少量的残值收收入，也属于于支出的抵减减。四、项目投资资决策方法的应用（三）固定资资产更新决策策1.投资寿命命期相等时的的更新决策名称计算决策原则差额分析法计算两个方案的现金流量之差以及净现值差额①净现值差额大于0,则购置新设备。②净现值差额小于0,则继续使用旧设备。四、项目投资资决策方法的应用（三）固定资资产更新决策策2.投资寿命命期不等时的的更新决策———平均年成成本法含义计算应注意的问题是指该资产引起的现金流出的年平均值。平均年成本＝使用年限内现金流出总现值÷年金现值系数①平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。②平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。四、项目投资资决策方法的应用（三）固定资资产更新决策策拓扑公司考虑虑用一台新的的设备来代替替现有的旧设设备，以减少少成本，增加加收益。假定定两台设备的的生产能力相相同，（假定定该公司的资资本成本为10%，所得得税税率25%）要求作作出是继续使使用旧设备，，还是对其进进行更新的决决策。四、项目投资资决策方法的应用（三）固定资资产更新决策策项目旧设备新设备原价可用年限已用年限尚可使用年限税法规定残值目前变现价值每年付现成本年折旧额直线法：预测最终报废残值50000106401500020000500010007000040470007000018000157505000四、项目投资资决策方法的应用（四）投资开开发时机决策策大发公司拥有有一稀有矿藏藏