光伏行业2023年年度投资策略：供需中周期最关键一年

©证券研究报告・行业策略报告©证券研究报告・行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远©证券研究报告・行业策略报告©证券研究报告・行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远I太亚洋证券PACIFICSECURITIES供需中周期最关键一年光伏行业2023年年度投资策略太平洋证券研究院新能源团队刘强

执业资格证书登记编号：S1190522080001

2022年12月29日I太亚洋证券PACIFICSECURITIES2023年是光伏供需松动周期最关键一年，后续有望开启新的向上周期2023年上半年，主产业链报价下行有望带来国内外电站建设边际加速，尤其是国内地面电站；2023年下半年，主产业链松动周期有望进入下半场，从而逐步开启新的向上周期（光伏+储能平价）。从产业链看，硅料硅片的利润往中下游走，电池片环节受益新技术发展，组件环节受益集中度提升。电池片新技术渗透率快速提升，重视各路线降本增效进展TOPCon凭借性价比在前期脱颖而出；HJT降本增效进度有望加快，银包铜、激光转印、铜电镀等技术有望快速导入，重点关注华晟新能源、海源复材、东方日升等企业进展；XBC技术有望凭借差异化工序、领先的效率脱颖而出。随着钙钛矿技术成熟，重视2023年其产业化进程。储能、辅材等后周期领域开始发力，重视增速高、供需格局好的领域随着光伏装机高速增长以及强烈的配储需求，储能装机将高速增长；看好供需格局较好的、细分领域增速有望超预期的辅材环节，如受益于N型渗逐率提升的高纯石英砂、POE胶膜、共挤型胶膜等环节，受益于组件开工率提升的环节，如接线盒、焊带、玻璃等。受益标的分析：新技术带来新成长，重视后周期相关公司1） 核心成长：进化能力强的企业将穿越周期，如隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、TCL中环、通威股份等。2） 新成长：新技术渗逐率提升带来新成长机会，如钧达股份、爱旭股份、异质结产业链等。3） 储能、辅材等后周期：储能：阳光电源、德业股份、锦浪科技、禾迈股份等；辅材：赛伍技术、海优新材、福斯特、欧晶科技等。风险提示技术升级不及预期，光伏新增装机增速不及预期，行业竞争加剧。◎证券研究报告・行业策略报告◎证券研究报告・行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远◎证券研究报告・行业策略报告◎证券研究报告・行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远I太亚洋证券PACIFICSECURITIES目录Contents2023年是光伏供需松动周期最关键一年，后续有望开启新的向上周期电池片新技术渗透率快速提升，重视各路线降本增效进展后周期领域开始发力，重视增速高、供需格局好的领域新技术带来新成长，重视后周期相关公司风险提示©证券研究报告・行业策略报告©证券研究报告・行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：欧洲光伏协会、请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：欧洲光伏协会、IEA、WIND、statista、太平洋研究院整理守正出奇宁静致远©证券研究报告・行业策略报告©证券研究报告・行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：欧洲光伏协会、请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：欧洲光伏协会、IEA、WIND、statista、太平洋研究院整理守正出奇宁静致远I太亚洋证券PACIFICSECURITIES1.1光伏行业处于高增长阶段，未来市场空间大图：乐观情况下，源源不断的技术变更带来更多投资机会图：Sino太阳能汽车图：中性情况下，行业进入成熟期后技术迭代较为稳健图：乐观情况下，源源不断的技术变更带来更多投资机会图：Sino太阳能汽车图：中性情况下，行业进入成熟期后技术迭代较为稳健中性情况下，2030年后，每年新增装机达到925GW,同时随着配套产业链完善，后续每年新增装机稳定在960GW左右。乐观情况下，2030年后，每年新增装机能达到1000GW,同时随着技术不断突破，每年新增装机持续增长，2050年新增装机超过1500GW。©证券研究报告・行业策略报告©证券研究报告・行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：BNEF、CPIA、太平洋研究院整理 守正出奇宁静致远©证券研究报告・行业策略报告©证券研究报告・行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：BNEF、CPIA、太平洋研究院整理 守正出奇宁静致远I太亚洋证券PACIFICSECURITIES1.2全球观：组件单瓦成本将快速下降，推动光伏新增装机持续高增1.2从产业发展周期阶段看，2023年有望逐步开启光伏+储能平价周期；其促发因素是：主产业链产能快速扩张，叠加技术迭代带来的降本增效，光伏和储能的单位成本快速下降。我们预计，2023/2024/2025年全球新增装机分别为340/410/500GW; 2022-2025年全球新增装机CAGR为25.99%。回顾过去三年，2019年后，光伏发电LCOE逐步下降，2021年开启平价元年。受益于技术进步与中国产业链优势，供给端能力不断提高,光伏装机增速重回高增长。2022年，俄乌战争加剧欧洲能源危机，全球多国电价高涨，光伏装机需要加速释放，行业迎来进一步发展。随着硅料快速放量，2023年组件单瓦成本将快速降低，全球光伏新增装机有望持续高速增长。©证券研究报告・行业策略报告©证券研究报告・行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远©证券研究报告・行业策略报告©证券研究报告・行业策略报告I太亚洋证券PACIFICSECURITIES1.2中国：产业链报价加速下行，地面电站有望加速启动1.2中国：产业链报价加速下行，地面电站有望加速启动我们预计2023/2024/2025年国内新增装机分别为123/148/178GW; 2022-2025年国内新增装机CAGR为25.34%。2019年至今中国光伏市场进入平价期。2022年国内分布式电站迎来高速增长，但是受限于组件价格较高，地面电站需求释放不及预期。随着硅料放量，2023年地面电站有望快速启动，带动2023年新增装机高速增长。展望未来，随着光伏单瓦成本的逐步降低，光储逐渐走向平价阶段，推动中国光伏每年新增装机持续增长。图：中国光伏市场历经三个阶段光伏政策密集出台大量补贴将在2021年取消。250%200%150%100%50%-50%2013201420152016201720182019202020212022E 2023E 2024E 2025E国内年度新增总装机量(GW)YoY-右轴政策驱动期 ►图：中国光伏市场历经三个阶段光伏政策密集出台大量补贴将在2021年取消。250%200%150%100%50%-50%2013201420152016201720182019202020212022E 2023E 2024E 2025E国内年度新增总装机量(GW)YoY-右轴政策驱动期 ►!过渡期平价期平价元年：年底国家公布第一批风格大基地名单：“531"新政发布请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：CPIA、太平洋研究院整理守正出奇宁静致远I太亚洋证券PACIFICSECURITIES1.2欧洲：能源危机加快绿色转型，瓶颈环节改善带来2023年高增速1.2欧洲能源危机尚未完全解除，暴风雪季后，用户对用电安全性的需求将更加明确，叠加瓶颈环节的改善，预计2023年欧洲装机需求将加速释放。过去几年，2018年-至今欧洲光伏市场步入加速爆发期。2022年俄乌战争加剧欧洲能源危机，全年新增装机高速增长。2023年劳动力及逆变器短缺将明显改善，预计欧洲新增装机65GW，同比增长30%。

I太亚洋证券PACIFICSECURITIES1.2美国：1.2美国：2023年需求有望加速释放美国光伏市场最大变量是反复变化的政策，预计2023年UFLPA对一体化企业影响将不断减弱，美国2023年新增光伏装机有望迎来高速增长。中性情况下，新增装机量呈快速增长趋势，预计新增装机量为40GW。乐观情况下，随着美国政策边际向好，需求得以全面释放，预计新增装机量为60GW。悲观情况下，受政策趋紧影响，及美国本土产能短期内无法有效建设，预计新增装机量为25GW。©证券研究报告・行业策略报告©证券研究报告・行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远©证券研究报告・行业策略报告©证券研究报告・行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远I太亚洋证券PACIFICSECURITIES1.3硅料：1.3硅料：2023年产能将充分满足下游需求预测到2023年硅料产能有望达226万吨，产量逐季快速提升。考虑企业爬坡情况，假设所产硅料在当年全部被用于下游装机，2023年1-4季度将分别满足124/130/156/181GW组件需求，2023年整体满足组件需求达591GW。硅料价格将持续回落，产业链的利润将加速往中下游转移。表：按照现有产能规划以及落地节奏，硅料产能在2023年将大于所预测的装机需求单位20212022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4季度末全球硅料产能万吨/年86.0189.0191.75109.82138.39143.39171.22199.06226.89硅耗g/W52.752.752.75对应组件量GW18374.1579.4781.9298.05123.56130.35155.65180.96数据来源：Wind、太平洋研究院整理I太亚洋证券PACIFICSECURITIES1.3硅片：扩产企业较多且产能扩张较大，硅片环节格局将发生较大变化1.3硅片产能扩张过快，产能或将加速出清。2022年底，硅片企业的理论产能合计将超过630GW，此前硅片盈利能力主要来源于供应链管理能力，能拿到硅料的企业就能盈利。在硅料供应充足、硅片产能扩张过快的情况下，硅片产能或加速出清。随着产能加速释放，未来硅片价格将逐步回落，硅片企业的竞争将加剧，2023年硅片环节盈利空间小幅压缩。届时，具有技术领先和成本优势的企业将有望持续维持盈利水平，提高竞争力，维持或提高市场份额，如在N型硅片中有优势的TCL中环、具有成本优势的隆基绿能。表：2023年硅片产能较为充裕硅片产能（单位：GW）20212022E2023E2024E隆基绿能103.55145.45185.45185.45TCL中环88.00140.00165.00172.00上机数控30.0035.0045.0065.00晶澳科技32.0032.0062.0062.00晶科能源32.5055.0055.0055.00京运通12.5020.5031.5042.50双良节能5.0020.0050.0050通威股份2.0015.0015.0015协鑫科技50.0050.0050.0050江苏环太集团10.0020.0030.0035高景太阳能15.0030.0050.0050华耀光电4.008.0012.0016阿特斯11.5016.5021.5021.5宇泽半导体13.0033.0083.0083锦州阳光能源9.8014.8014.8014.8汇总418.85635.25870.25917.25资料来源：公司公告、太平洋研究院整理I太亚洋证券PACIFICSECURITIES1.3硅料硅片：价格下行空间打开，将持续向下游让利1.3硅料硅片：价格下行空间打开，将持续向下游让利产业链报价快速下行，硅片入库出库周期较长将考验各家企业库存管理能力。进入2022年11月份，由于产能释放叠加季节性需求萎缩，2022年12月硅料硅片价格迅速下行。产能加速释放下，2023年硅料、硅片产业链报价打开下行空间。根据各家企业产能规划以及投产节奏，2023年硅料产能扩张过快，硅料、硅片环节报价将持续下行。根据目前情况看，在硅料、硅片报价下行过程中，受到供需格局影响，硅片报价松动或阶段性大于硅料报价。图：图：供需松动中周期开启，硅料价格迎来拐点图：随着硅料产能加速释放，硅片价格将逐步下降12350300250200150100501235030025020015010050010 多晶硅-致密料预测（元/kg） 单晶硅片-166mm/150卩m（元/片） 单晶硅片-182mm/150卩m（元/片）数据来源：PVInfoLink数据来源：PVInfoLink.太平洋研究院整理资料来源：PVInfolink、太平洋研究院整理I太亚洋证券PACIFICSECURITIES1.3电池片：技术迭代逐步加速，初期新技术溢价能力强1.3电池片：技术迭代逐步加速，初期新技术溢价能力强图：各种电池片占比及未来变动趋势，留意各路线投产节奏变化IBC电池 ・图：各种电池片占比及未来变动趋势，留意各路线投产节奏变化IBC电池 ・MWT电池 ■异质结电池・TOPCon电池PERC电池 ・BSF电池 ・N-PERT电池■其他随着2023年TOPCon新产能不断释放，TOPCon电池片市场占比有望超过21%。HJT技术的逐渐成熟与成本的不断降低，预期2023年开始大量投产，2025年市场占比有望超过30%。产业链利润往中下游转移时，受限于新技术投产节奏，预计2023年H1电池片环节盈利水平有望维持高位，技术实力较强、产线数据好的企业盈利能力有望凸显。图：原材料价格松动叠加技术迭代，电池片单瓦售价有下降空间 单晶PERC电池片-182mm/22.9%+（元/W） 单晶PERC电池片-210mm/22.9%+（元/W）资料来源：CPIA、太平洋研究院整理资料来源：PVInfolink、太平洋研究院整理证券研究报告・行业策略报告证券研究报告・行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远证券研究报告・行业策略报告证券研究报告・行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远©证券研究报告・行业策略报告©证券研究报告・行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远I太亚洋证券PACIFICSECURITIES1.3组件：隆基绿能穿越周期不断成长，晶科能源王者归来1.3组件：隆基绿能穿越周期不断成长，晶科能源王者归来中国组件厂商优势明显，四巨头格局初具。2017-2021年，全球光伏组件出货量前十厂商中有8席为中国厂商，优势显著。晶科、天合、隆基与晶澳2018年以来稳居出货量前四，市占率不断提升。天合稳居前三，隆基成长显著，晶科王者归来。从2017年至2022H1,天合光伏组件出货量稳居前三，地位稳固；隆基自2017年市占率第7迅速提升，2020与2021两连出货量第一，2022H1以微弱劣势降至第三；晶科2017-2019连续三年市占率稳居第一，经2020、2021年连续下滑后，2022H1以18.2GW重回出货量第一。表：全球光伏组件出货量前十厂商厂商2017A2018A2019A出货量/GW市占率2020A厂商2021A2022H1出货量/GW市占率出货量/GW市占率厂商出货量/GW市占率厂商厂商出货量/GW市占率出货量/GW市占率厂商晶科9.79.8%晶科11.611.4%晶科14.212.3%隆基23.417.2%隆基38.521.0%晶科18.2-天合9.19.2%晶澳8.88.6%晶澳10.39.0%晶科18.813.9%天合24.813.6%天合18.1-晶澳7.57.6%天合8.17.9%天合9.78.4%天合15.911.7%晶澳25.513.9%隆基18.0-阿特斯6.97.0%隆基7.27.1%隆基9.07.8%晶澳15.911.7%晶科22.212.1%晶澳15.7-韩华5.45.5%阿特斯6.46.3%阿特斯8.57.4%阿特斯11.38.3%阿特斯14.57.9%阿特斯8.7-协鑫4.64.6%韩华5.65.5%韩华7.36.3%韩华9.06.6%东方日升8.14.4%东方日升5.7-隆基4.44.4%东方日升4.84.7%东方日升7.06.1%东方日升7.55.5%FirstSolar7.74.2%英利2.72.7%协鑫4.14.0%FirstSolar5.54.8%FirstSolar5.54.1%尚德7.34.0%FirstSolar2.62.6%尚德3.43.3%协鑫4.84.2%正泰5.23.8%韩华--东方日升2.52.5%腾晖光伏2.92.8%顺风光电4.03.5%尚德3.72.7%正泰6.33.4%全球99.0全球102.0全球115.0全球135.7全球183.0全球-前326.326.6%前328.527.9%前334.229.7%前358.142.8%前388.848.5%前354.28-前538.639.0%前542.141.3%前551.745.0%前585.362.9%前5125.568.6%前578.64-前1055.456.0%前1062.961.7%前1080.369.8%前10116.285.6%前10154.984.6%前10--资料来源：GlobalData>IHSMarkit、BNEF、CPIA、公司公告、太平洋研究院整理I太亚洋证券PACIFICSECURITIES目录Contents2023年是光伏供需松动周期最关键一年，后续有望开启新的向上周期电池片新技术渗透率快速提升，重视各路线降本增效进展后周期领域开始发力，重视增速高、供需格局好的领域新技术带来新成长，重视后周期相关公司风险提示©证券研究报告・行业策略报告©证券研究报告・行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：公司公告、请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：公司公告、PVInfoLink、太平洋研究院整理 守正出奇宁静致远©证券研究报告・行业策略报告©证券研究报告・行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：公司公告、请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：公司公告、PVInfoLink、太平洋研究院整理 守正出奇宁静致远I太亚洋证券PACIFICSECURITIES2.1新技术渗透率提升初期，TOPCon凭借性价比脱颖而出2.1当前技术路线选择上，晶科能源、通威股份、中来股份等公司首先投产了TOPCon；东方日升、宝馨科技等企业大力扩展HJT产能；隆基绿能根据自身产能以及对于技术路线的研发，独创HPBC路线承接新老技术，爱旭股份凭借深耕电池片多能的理解，选择了ABC技术，利用ABC电池片打开组件市场。当前TOPCon量产效率最高的是晶科能源，效率已经稳定在24.8%，且有望快速突破25%,良率能够提升到98%。表4：各种技术路线对比，TOPCon性价比价高PercTOPConHJTHPBCABC量产效率23.50%25.00%25.50%24.50%+25.50%实验室效率24.50%25.70%26.50%-26.10%极限效率24.50%28.70%28.50%-29%良率98.50%97%-98%96%-98%95%+95%银浆耗量70-75mg/片100-110mg/片190-200mg/片--银浆耗量8-9mg/瓦14-16mg/瓦23-25mg/瓦--当前薄片化155-160微米130-140微米98-130微米--溢价情况-0.1-0.15元/瓦---设备投资1.21.6-1.83-3.51.5-1.83.5-4.5优点极度成熟性价比较高降本增效、叠层空间大美观、性价比较高美观、效率高目前瓶颈极限效率增效进度设备成本、银浆耗量极限效率有限、良率设备成本、良率2.1I太亚洋证券PACIFICSECURITIESTOPCon经济性凸显，率先开启大规模量产表：技术迭代初期，TOPCon盈利能力凸显（以优质产能为例）TOPCon产能单瓦溢价较为可观。效率提升带来的配套设施成本下降，衰减率下降带来的总发电量提升，更高的双面率以及更低的温度系数等带来的发电增益。随着上游利润往下游转移以及新技术溢价的延续，2023年上半年TOPCon优质产能经济性有望进一步凸显。182尺寸TOPCon电池片单位20222023E2024E单瓦售价（不含税）元/W1.130.960.77单位成本元/W1.000.780.63硅片成本元/W0.790.590.44硅片价格元/片5.984.623.70转换效率%24.60%25.00%25.50%面积（At）mmA233080.0033080.0033080.00单片瓦数W/片8.148.278.44良率%97.50%98.30%98.80%非硅成本元/W9银浆元/W0.070.060.05折旧元/W0.040.040.04能耗元/W0.050.050.05其他元/W0.050.050.05毛利元/W4费用率%8%8%8%费用元/W0.080.060.04单位盈利元/W0.050.120.10©证券研究报告・行业策略报告©证券研究报告・行业策略报告©证券研究报告・行业策略报告©证券研究报告・行业策略报告2.1I太亚洋证券PACIFICSECURITIESTOPCon电池片渗透率将快速提升出货看，2023年TOPCon新增出货将超过100GW;出货口径看，2023年底新技术渗透率有望达到50%。从盈利能力看，电池片较高的盈利水平有望持续到2023Q2,研发能力强、产线数据好的企业受益。图：重要TOPCon企业2023-2024年出货情况大类公司2022Q12022Q22022Q32022Q4 2023Q1E 2023Q2E 2023Q3E 2023Q4E2024E单位：GW晶科能源1814202635353535天合光能2.51013.51523晶澳科技（保守判断）9.316.327.3通威股份（保守判断）1111.55.510.518.522.524.5钧达股份1.728810182931横店东磁288协鑫集成（已有规划）51010亿晶光电0.541010TOPCon年化产能皇氏集团1620聆达股份0.545555沐邦高科1610一道新能（保守判断）阿特斯太阳能（保守判断）28101010润阳新能源（保守判断）28101010中来股份9.611.619.6中润光能（保守判断）0.548101216林洋能源368TOPCon期内出货总出货1.703.706.6311.2818.6530.0341.0355.65282.60请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：NaturereviewsMaterials＞晶科能源、太平洋研究院整理 守正出奇宁静致远◎证券研究报告・行业策略报告◎证券研究报告・行业策略报告◎证券研究报告・行业策略报告◎证券研究报告・行业策略报告I太亚洋证券PACIFICSECURITIES2.2异质结：工艺步骤较少，成本仍是掣肘2.2异质结：工艺步骤较少，成本仍是掣肘异质结电池结构：HJT是一种N型单晶双面电池，具有工艺简单、增效路径清晰的优势。从HJT电池结构看，以N型单晶硅片(c-Si)为衬底的基础上，正面沉积本征非晶硅薄膜(i-a-Si:H)和p型非晶硅薄膜(p-a-Si:H)背面沉积本征非晶硅薄膜(i-a-Si:H)和n型非晶硅薄膜(n-a-Si:H);非晶硅沉积形成异质P-N结，本征非晶硅薄膜实现钝化、提升转换效率。正反面再沉积透明氧化物导电薄膜(TCO),发挥高逐减反射/陷光作用并低电阻率收集电流。最后在TCO上制作电极，导出光生载流子。HJT电池工艺流程简洁。目前市场上主流的电池技术PERC需要8-10道工序，而HJT技术只有四道工序，大大减化了制备流程，未来更容易实现产业化和流程化。HJT工艺：1)湿化学处理：利用湿化学处理设备。2)非晶硅薄膜沉积：PECVD是主流，Cat-CVD有潜力。3)TCO薄膜沉积：PVD是主流，RPD效率高价格贵。4)丝网印刷：低温固化时间长。HJT成本：HJT成本：1)硅片：薄片化进度最快，目前能够做到110-130微米,靶材成本较高，非硅成本仍是掣肘。大幅降低硅片成本。2)非硅成本：银浆耗量较高，设备成本较高,图：异质结电池结构及工艺图：Cat-CVD与PECVD图：异质结电池结构及工艺图：Cat-CVD与PECVD请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：摩尔光伏、ThomasG.Allenetal.、太平洋研究院整理 守正出奇宁静致远©证券研究报告・行业策略报告©证券研究报告・行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：Taiyangnews＞太平洋研究院整理 守正出奇宁静致远©证券研究报告・行业策略报告©证券研究报告・行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：Taiyangnews＞太平洋研究院整理 守正出奇宁静致远I太亚洋证券PACIFICSECURITIES2.2国产化降低设备成本，结构优化技术持续演进2.2国产化降低设备成本，结构优化技术持续演进硅片电极TCO结构降本路径明确。硅片结构优化方向主要是薄片化，当前主流HJT电池片厚度为140-150卩m,少数如华晟等厂商量产130卩m电池片，新规划产能多为130卩m,硅片薄片化有助成本持续下降。电极结构中，贱金属部分（银包铜技术）或完全（电镀铜技术）替代贵金属银将明显降低成本提高HJT经济性。TCO薄膜制备目前均以In2O3为基础，锢在非硅成本中仅次于银且为稀有金属，AZO替代一方面能降低成本，另一方面还可使锢使用可持续。非晶硅层与电极结构提效措施持续推进。微晶硅层具有更低的光吸收系数和显著更高的导电性，替代掺杂非晶硅层将提高电池效率，目前单面微晶技术已量产，双面微晶正在布局。铜电镀电极具有更小的线宽和更低的电阻率，从减少遮光损失与高电导两方面提高电池效率。图：HJT结构与改进方向原理结构当前结构改进措施改进效果改进阻碍硅片主流厚度140-150卩m少数厚度130卩m持续薄片化降低硅片端成本进一步薄片化将提高碎片率；薄片将对转换效率造成不利影响非晶硅薄膜层本征非晶硅层+掺杂非晶硅层掺杂微晶硅层取代掺杂非晶硅层更高的掺杂效率、电导率和更低的光吸收，提高电池效率大规模量产的限制，如低沉积速率、沉积膜的不均匀性等TCO薄膜层1也。3系列膜降低锢含量如AZO替代降低TCO层成本，促进行业可持续发展背面替代的可靠性问题正面替代的效率下降问题金属电极低温银浆印刷电极银包铜印刷电极；电镀铜电极降低电极端成本；降低电极端成本、更高电导率提高电池效率组件及电站端的可靠性与认可度；有机污染物处理的环保和成本问题©证券研究报告・行业策略报告©证券研究报告・行业策略报告©证券研究报告・行业策略报告©证券研究报告・行业策略报告I太亚洋证券PACIFICSECURITIES2.2重视2.2重视2023年异质结产能扩张图：部分异质结企业2023-2024年出货情况大类公司2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024单位：GW通威股份111111111宝馨科技0.51.526金刚光伏0.400.8002.804.406.006.00华晟新能源0.501.171.992.663.464.265.866.6616.21晋能科技0.400.801.201.403.004.600东方日升0.550.550.550.550.551.553.555.5510.55钧石能源0.500.500.500.500.500.500.500.500.50正业科技0.251.004.00润阳新能源5.00HJT年化产能明阳智能1.002.002.002.004.00海源复材（保守预期）0.301.001.202.60爱康科技（保守预期）0.421.001.822.923.323.323.323.326.32阿特斯新能源5挪威REC集团0.600.600.801.0001.203.00瑞士梅耶博格MeyerBurge0.400.400.400.400.500.600.801.001.25意大利绿色发电EnelGreenPower0.280.280.280.280.280.280.280.280.28俄罗斯HevelGroup0.340.340.340.340.340.340.340.340.34瑞士/匈牙利EcoSolifer000俄罗斯UnigreenGroup0.000.000.000.000.000.000.000.501.00印度信实工业RelianceIndustries0.000.000.000.000.000.000.000.008.00HJT期内出货总出货1.441.952.608.149.7882.90请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：公司公告、太平洋研究院整理守正出奇宁静致远©证券研究报告・行业策略报告©证券研究报告・行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远©证券研究报告・行业策略报告©证券研究报告・行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远I太亚洋证券PACIFICSECURITIES2.3Maxeon引领IBC技术，海外企业研发持续领先2.3IBC技术最早可追溯到由Schwartz和Lammert于1975年提出的背接触式光伏电池概念，1985年，Swanson教授创立SunPower,专注研发IBC电池。Sunpwer持续引领IBC研发及产业化。2020年8月27日，公司成功拆分为Sunpwer和Maxeon，电池片组件的研发生产由Maxeon负责。传统上，IBC技术形成三大分支化路线，a）以SunPower为代表的经典IBC电池工艺；b）以ISFH为代表的POLO-IBC工艺；c）以KANEKA为代表的HBC（IBC与HJT技术结合）电池工艺。图4:Sunpower、ISFH、KANEKA引领IBC效率提升

图5: IBC作为平台型技术，能与多种技术构成XBC技术2624§22亶2。18SunPower"21.1°o16SYSU19.02%SunPowerSYSU16.59%UNIST»—15.4%ISYSUSYSU/EPFL/EPFL22.1%Sanyo/Panasonic26.3%25.6%SunPower▲242%SunPower25.SunPower21.8%▼—~SunPower21.5%IBCHomojunctionPOLO-IBC■Dopant-freeIBCJ ' #'/20032004200620072010201520162017201820192020

Year资料来源：《Back-contactstructuresforoptoelectronicdevices:Applicationsandperspectives》(Yang,Z.,etal.，2020)、太平洋研究院整理I太亚洋证券PACIFICSECURITIES2.3海内外企业2.3海内外企业XBC方案各异，国内企业开始发力表：海内外企业XBC方案各异，国内企业开始发力区域企业或机构股票代码技术名称详细情况进度中国企业开始引领XBC产业化，隆基绿能结隆基绿能601012HPBCP型IBC,量产效率25%-25.3%已量产爱旭股份600732ABC量产稳定在26.2%,良率95%已量产合自身在掺镓P型硅片中来股份300393TBCTOPCon3.0后一阶段或为TBC产业化计划中优势，开发HPBC技术，以高性价比方式打造自身差异化产国内天合光能688599IBC2018年，实验室1BC电池的25%的效率中试线横店东磁002056P-IBC暂无中试线品，深化自身品牌渠道。爱旭股份深耕电池片黄河水电未上市IBC白/黑组件效率达到22.3%/22%，双面率达到70%已量产黄河水电未上市TBC电池片效率25.5%计划量产MaxeonMAXNIBCMaxeon6已投产，Maxeon7试验线已经部署已量产环节多年，凭借自身研发优势打造N型IBC产品，有望实现量产效率26.2%以上。海外ISFH未上市POLO-IBC2018年，实验室效率达到26%实验室阶段KANEKA未上市HBC2017年，HBC实验室效率达26.63%实验室阶段资料来源：各家公司公告、各个机构官网、太平洋研究院整理I太亚洋证券PACIFICSECURITIES2.4钙钛矿：低成本、高效率，但距离大规模产业化还有较大瓶颈2.4相较于晶硅电池的PN结发电，典型单节钙钛矿太阳能电池为p-i-n结构，包括导电玻璃、电子传输层、钙钛矿层、空穴传输层、背电极五部分。1）导电玻璃分为玻璃基底和FTO透明电极。玻璃基底具透光及强度支撑的作用；透明电极具有透光、电荷接收及传输的作用。2）电子传输层具从钙钛矿层提取电子，阻碍空穴传输的作用。3）钙钛矿层具有吸收光能，使电子能量提高从价带跃迁至导带产生空穴对的作用。4）空穴传输层具从钙钛矿层提取空穴，阻碍电子传输的作用。5）背电极有接受电荷传输至外电路的作用。基于有机-无机杂化钙钛矿材料（CH3NH3PbX3）制备的太阳电池效率自2009年从3.8%增长到19.6%。2022年8月1日，中科院发布报告称其研制出认证效率为25.6%的钙钛矿太阳能电池。钙钛矿太阳能电池有效率高、成本下降空间大、步骤少等优点。发展瓶颈：1）电池的稳定性问题。钙钛矿太阳电池在大气中效率衰减严重。2）电池的环境污染问题。吸收层中含有可溶性重金属铅（Pb）,易对水源和土壤造成污染。3）电池的应用方法受阻。现今钙钛矿应用最广的为旋涂法，但是旋涂法难于沉积大面积、连续的钙钛矿薄膜，对钙钛矿太阳能电池大面积的商业化生产带来瓶颈。图：钙钛矿太阳电池结构图：单节钙钛矿太阳电池增效速度快Stanford2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020U.Toledo21.0%图：钙钛矿太阳电池结构图：单节钙钛矿太阳电池增效速度快Stanford2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020U.Toledo21.0%资料来源：CPIA、钙钛矿太阳能电池综述（姚鑫等著）、太平洋研究院整理I太亚洋证券PACIFICSECURITIES2.4钙钛矿：工艺较为简单，组件封装环节存较大投资机会2.4钙钛矿：工艺较为简单，组件封装环节存较大投资机会钙钛矿单结电池具有平面正式、平面反式、介孔三种电池结构。钙钛矿电池的制备设备包含镀膜设备、涂布设备、激光设备、封装设备四类设备。相较于晶硅电池，钙钛矿电池不使用多晶硅材料，而采取钙钛矿型有机金属卤化物半导体材料，钙钛矿电池组件是直接在导电玻璃上直接进行钙钛矿材料、电子传输层、空穴传输层沉积，最后封装层压成光伏组件。由于钙钛矿组件封装环节重要性较晶硅进一步提升，将带来POE粒子胶膜产业链、导电玻璃产业链、ITO等靶材产业链的机遇。在涂布设备、PVD设备、激光设备等设备上产生更大需求空间。图：钙钛矿太阳电池组件构成工艺顺序平面正式型平面反式型介孔型1激光P1划线激光P1划线制备透明导电基底2沉积电子传输层沉积空穴传输层制备空穴阻挡层3制备钙钛矿层制备钙钛矿层制备介孔支架层4沉积空穴传输层沉积电子传输层沉积钙钛矿薄膜5激光P2划线激光P2划线制备对电极6背面透明电极沉积背面透明电极沉积7激光P3划线激光P3划线8激光P4清边激光P4清边9封装封装表：钙钛矿太阳电池制备工艺资料来源：介孔型钙钛矿太阳能电池制备工艺（专利）、太平洋研究院整理硅料硅片晶硅电池◎证券研究报告・行业策略报告◎证券研究报告・行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远◎证券研究报告・行业策略报告◎证券研究报告・行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远I太亚洋证券PACIFICSECURITIES目录Contents2023年是光伏供需松动周期最关键一年，后续有望开启新的向上周期电池片新技术渗透率快速提升，重视各路线降本增效进展后周期领域开始发力，重视增速高、供需格局好的领域新技术带来新成长，重视后周期相关公司风险提示©证券研究报告・行业策略报告©证券研究报告・行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：公开资料、太平洋研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：公开资料、太平洋研究院整理 守正出奇宁静致远©证券研究报告・行业策略报告©证券研究报告・行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：公开资料、太平洋研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：公开资料、太平洋研究院整理 守正出奇宁静致远I太亚洋证券PACIFICSECURITIES3.1光伏3.1光伏+储能平价的新周期有望在2023年逐步开启新能源配储政策为储能装机提供基本盘。2021年以来，各地出台强制配储政策，配储比例不低于10%,时长不低于2小时。表：各地出台强制配储政策地区文件名称 -配储比例配储时长地区-文件名称 -配储比例配储时长安徽《关于征求2022年第一批次光伏发电和风电项目并网规模竞争性配置方案意见的函》5%2宁夏《自治区碳达峰实施方案（征求意见稿）》、《2022年光伏发电项目竞争性配置方案》10%2福建《关于组织开展2022年集中式光伏电站试点申报工作的通知》10%2青海《支持储能产业发展的若干措施（试行）》10%2甘肃《关于“十四五''第一批风电、光伏发电项目开发建设有关事项的通知》河西地区（酒泉、嘉峪关、金昌、张掖、武威）最低10%其他地区最低5%2山东《2021年全省能源工作指导意见》10%2甘肃嘉峪关《嘉峪关市"十四五”第一批光伏发电项目竞争性配置公告》20%2山西《2021年风电、光伏发电开发建设竞争性配置工作方案》风电配置10%储能，光伏配置10阳15%储能广西《2021年市场化并网陆上风电、光伏发电及多能互补一体化项目建设方案的通知》风电20%光伏15%2陕西《陕西省新型储能建设方案（暂行）（征求意见稿）》风电陕北10%光伏关中和延安10%光伏榆林20%海南《海南省发展和改革委员会关于开展2022年度海南省集中式光伏发电平价上网项目工作的通知》10%上海《上海市发改委关于公布金山海上风电场一期项目竞争配置工作方案的通知》20%4河北《关于下达河北省2021年风电、光伏发电市场化并网项目计划的通知》冀北电网区城围场丰宁两县坝上风电、光伏20%、其他区域15%、河北南网光伏10%4天津《关于做好我市2022年风电、光伏发电项目开发建设和2021年保障性并网有关事项的通知》50MW以上风电光伏15%2河南《关于下达2022年风电、光伏发电项目开发方案的通知》20%-55%2新彊《服务推进自治区大型风电光伏基地建设操作指引（1.0版）》建设4小时以上时长储能项目的企业，允许配建储能规模4倍的风电光伏发电项目湖北《湖北省2021年平价新能源项目建设工作方案》10%2新疆阿克苏《阿克苏地区2021年第二批光伏发电项目公开招标公告》15%3湖南《关于加快推动湖南省电化学储能发展的实施意见》风电15%集中式光伏5%2新疆博州、巴州、克拉玛依《2021-2022年新能源项目竞争性配置招标公告》、《巴州地区2021-2022年保障性并网新能源项目竞争性配置招标公告》、《2021-2022年度保障性并网光伏发电项目竞争配置优选项目业主工作的公告》10%2江苏《开展2022年光伏发电市场化并网项目开发建设工作的通知》长江以南8%及以上长江以北10%及以上2新疆阿克苏《阿克苏地区2021年第二批光伏发电项目公开招标公告》15%3江西《关于做好2021年新增光伏发电项目竞争优选有关工作的通知》10%1辽宁《辽宁省2022年光伏发电示范项目建设方案》15%3内蒙古《关于加快推动新型储能发展的实施意见》15%市场化4小时以上，保障性2小时以上。©证券研究报告・行业策略报告©证券研究报告・行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远©证券研究报告・行业策略报告©证券研究报告・行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远I太亚洋证券PACIFICSECURITIES3.1光伏3.1光伏+储能平价的新周期有望在2023年逐步开启各省相继出台十四五新型储能发展规划，累计计划规模达70GW。其中，16省明确了十四五期间装机规划，其中河北省提出十四五期间电网侧独立储能总体需求1700万千瓦，到“十四五”末，在重点县区新建共享储能电站27个，规模500万千瓦；山西、甘肃、青海、内蒙规划的装机规模靠前，达6GW。图3:各地图3:各地2025年储能累计装机规划达70GW资料来源：江苏省储能行业协会、太平洋研究院整理I太亚洋证券PACIFICSECURITIES3.1光伏3.1光伏+储能平价的新周期有望在2023年逐步开启强制配储影响新能源项目经济性。强制配储政策虽然推动了电网侧储能的发展，能够平滑新能源出力曲线，使整个电力系统受益，但对新能源电站本身是一笔额外的支出，降低了新能源发电项目的经济性。共享储能具备多收入来源，储能商业模式逐渐改善。共享储能由第三方投资，可为区域内的多个新能源电站提供储能租赁服务，具备辅助服务、现货交易、容量补偿、容量租赁等多种收入模式。山东省首次允许储能以发电企业、用电方在电力现货市场参与售电、充电，且充电电量不承担输配电价以及政府性基金附加，进一步提升共享储能经济性。表：山东共享储能模式IRR可达8%储能参数储能容量（MWh）储能功率（MW）储能电站投资额（万元）20010036000容量租赁容量租赁价格（万元/100MW/年）容量租赁收入（万元）33003300容量补偿补偿价格（元/KW.年）容量补偿收入（万元）60600现货交易峰谷价差（元/KWh）每天冲放循环次数现货交易收入（万元）0.511500山东模式收入5400IRR8.1%资料来源：公开资料、太平洋研究院整理©证券研究报告・行业策略报告©证券研究报告・行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远©证券研究报告・行业策略报告©证券研究报告・行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远I太亚洋证券PACIFICSECURITIES3.2EVA粒子：随着下游开工率提升，2023年光伏EVA粒子供应或阶段性偏紧3.2表：EVA粒子已有产能及新增产能（单位：万吨）企业已有EVA产能光伏EVA料比例光伏EVA产能新增产能投产时间EVA粒子扩产时间长，供应持续斯尔邦3067%23.5浙江石化30100%30偏紧。EVA材料的生产起源于国外，联泓新科1580%12目前EVA技术仅仅掌握在极少数跨台塑宁波7.250%3.6国企业手中，技术垄断性强，目扬子巴斯夫200%0前国内的设备都需要外采。北京有机石化40%0从项目规划到生产出EVA光伏料需要4-5年时间。设计ETC图纸一—签承包协议——订货——项目施工 生产准备 产能爬坡，燕山石化200%0华美聚合60%0榆能化3020%6扬子石化1010%1相比于之前设备供货周期的18个中化泉州1040%4月，目前设备供货周期是36个月，中科炼化1020%2因而拉长了EVA粒子的供应时间。天利高新0202022Q4古雷石化0302023H1宝丰能源0252023H2汇总192.282.1资料来源：公司公告、太平洋研究院整理I太亚洋证券PACIFICSECURITIES3.2胶膜产业链：POE胶膜和EPE胶膜适配于双玻组件和N型组件，市场份额稳步提升3.2表：各种胶膜性能对比图示 原材料 优点缺点应用场景透明EVA胶膜乙烯、醋酸乙烯、交联剂、抗老化助剂透光率高、抗紫

外湿热黄变性、粘附性好POE胶膜和EPE胶膜适配于双玻组件和N型组件，市场份额稳步提升。未来随着双玻组件和N型组件的大规模量产，POE胶膜的EPE胶膜的市场份额将逐步提升。电池片间漏光

，存在功率损

失、抗PID性能

差光伏组件的封

装白色EVA胶膜乙烯、醋酸乙烯、交联剂、抗老化助剂高反射率、反抗

紫外湿热黄变性

、粘附性好、优

异的材料兼容性抗PID性能差光伏组件下层

封装POE胶膜聚烯烃弾性体、交联剂、抗老化助剂POE胶膜聚烯烃弾性体、交联剂、抗老化助剂优质的阻水性能、优质的耐候性、抗PID性性能不稳定、

易导致光伏组

件层压良率偏

低双玻组件、N型

组件EPE胶膜乙烯、醋酸乙烯、聚烯烃弾性体、交联剂、抗老化助剂优质的阻水性能、抗PID性、高粘

附性技术尚不成熟双玻组件、N型

组件资料来源：福斯特2021年年报、海优新材招股说明书、太平洋研究院整理图：高纯石英砂价格走势资料来源：智研咨询、太平洋研究院整理图：光伏石英砂需求-供给图：高纯石英砂价格走势资料来源：智研咨询、太平洋研究院整理图：光伏石英砂需求-供给I太亚洋证券PACIFICSECURITIES3.3高纯石英砂：优质石英矿资源稀缺，高纯石英砂供应偏紧3.3优质石英矿资源稀缺，高纯石英砂供应偏紧。石英坩埚内层石英砂纯度不足会导致气泡层和熔硅发生反应，影响单晶硅棒的拉晶质量和成功率，以及石英坩埚的使用寿命，高纯石英砂在单晶硅生产过程中具有不可替代性。由于高纯石英砂需从高纯石英矿提取，目前全球优质石英矿资源较为稀缺。总体而言，预计2023、2024年光伏用石英砂需求约8.8、10.9万吨,从各石英砂供给公司披露的扩产规划看，总体供需紧张，且供需偏紧状态在短期有加重趋势。在价格方面，预计高纯石英砂从年初45000元/吨到年底约为70000元/吨，涨幅超55%。当前海外企业无明显扩产安排，国产砂替代过程仍属于逐步推进状态，高纯石英砂供给缺口预计在未来年两內持续放大。短期内预计高纯石英砂价格仍有上升空间，高纯砂有望量价齐升。12.0010.008.006.004.002.000.002021 2022E 2023E 2024E 需求量：万吨 供给量：万吨资料来源：CPIA、太平洋研究院整理3.4I太亚洋证券PACIFICSECURITIES玻璃：双玻渗透率加速提升，中性预期或现紧平衡双玻渗透率提升及组件大型化趋势下，光伏玻璃需求加速提升。随着双玻渗透率提升，光伏玻璃需求增速有望高于光伏行业增速。同时随着终端客户对于组件可靠性、稳定性的要求提升，供应链上下游合作关系将愈发紧密。表：光伏玻璃需求测算单位20212022E2023E全球光伏装机容量GW183250340装机容配比光伏组件需求GW220300408双玻组件渗透率37.4%42.4%48.0%单玻光伏玻璃需求量百万平方米/GW666双玻光伏玻璃需求量百万平方米/GW111111单玻光伏玻璃需求量万吨/GW双玻光伏玻璃需求量万吨/GW光伏玻璃需求百万平方米172824363427光伏玻璃需求万吨116216072215资料来源：亿渡数据、太平洋研究院整理资料来源：CPIA、太平洋研究院整理©证券研究报告・行业策略报告©证券研究报告・行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：Wind、太平洋证券研究院整理（未参与评级的EPS指标采用Wind一致预测）守正出奇宁静致远◎证券研究报告・行业策略报告◎证券研究报告・行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远©证券研究报告・行业策略报告©证券研究报告・行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远I太亚洋证券PACIFICSECURITIES3.4玻璃：一线企业先发优势突出，玻璃薄片化趋势明显3.4玻璃：一线企业先发优势突出，玻璃薄片化趋势明显图：主要光伏玻璃企业毛利率对比60%图：单/双面组件市场占比图：主要光伏玻璃企业毛利率对比60%图：单/双面组件市场占比资料来源：CPIA、太平洋研究院整理龙头企业先发优势明显。双寡头由于较早踏足光伏玻璃行业，具备窑炉设计及原料配方等工艺技术专利。头部厂商提前占据低铁石英岩矿，龙头企业原料采购议价能力更强，成本控制能力进一步提升。光伏玻璃薄片化趋势明显。厚度较低的光伏玻璃具备诸多优势，包括透光率高可提升光电转换效率、重量轻可减少运输安装成本等。随着组件轻量化、双玻组件以及新技术的不断发展，光伏玻璃会向薄片化发展，2.0mm玻璃市场份额将逐步提升。50%40%30%20%10%0% 2019 2020 2021 2022H1信义光能 福莱特 南玻A 洛阳玻璃资料来源：Wind、太平洋研究院整理I太亚洋证券PACIFICSECURITIES目录Contents2023年是光伏供需松动周期最关键一年，后续有望开启新的向上周期电池片新技术渗透率快速提升，重视各路线降本增效进展后周期领域开始发力，重视增速高、供需格局好的领域新技术带来新成长，重视后周期相关公司风险提示I太亚洋证券PACIFICSECURITIES投资建议与盈利预测从产业周期看，2023年是光伏供需松动周期最关键一年，后续有望开启新的向上周期，核心成长公司受益。从技术周期看，光伏电池新技术有望在2023年加速发展，爱旭股份、钧达股份等新技术能力强的公司受益。从投资周期看，2023年终端需求释放，辅材、储能等后周期受益，重视胶膜、储能系统等环节，与新技术、新市场相关的公司更好。收盘价（元）EPSPE口J1口J '小2022/12/272022E2023E2024E2022E2023E2024E601012.SH隆基绿能买入42.391.892.503.1722.4316.9613.37688223.SH晶科能源未评级14.810.270.550.7254.4127.0420.50002459.SZ晶澳科技未评级58.861.993.023.9029.6119.5015.10688599.SH天合光能未评级60.311.703.074.0135.5019.6515.03600438.SH通威股份买入40.076.245.035.136.427.977.81002129.SZTCL中环买入38.042.232.803.2517.0613.5911.70600732.SH爱旭股份买入38.921.953.103.9119.9612.559.95002865.SZ钧达股份买入189.785.4914.6119.6234.5712.99