12月地方债观察：全年发行收官

请务必阅读正文之后的重要声明部分投资要点相关报告师：周岳投资要点相关报告师：周岳联系人：赖逸儒112月地方债发行规模回落，净融资规模由负转正。12月地方债发行规模915亿元，其中浙江、辽宁、北京发行规模位列前三。2022年全年地方债发行规模73676亿元，其中广东、山东、河南发行规模位列前三。112月地方债发行以再融资债为主，其中再融资一般债和再融资专项债分别占当月地方债发行总量的44.0%、45.3%。新增专项债占当月地方债总发行量的10.8%，主要投向交通基础设施、生态环保项目，占比分别为74%和9%。本月无特殊再融资债发1发行期限方面，12月发行的地方债平均期限较11月缩短，12月平均发行期限为6.1年，较11月减少3.9年。2022年地方债平均发行期限呈波动下降趋势，12月平均发行期限同比缩短2.9年。具体来看，12月新增专项债平均期限同比缩短7.9年，再融资一般债平均期限同比增加0.4年，再融资专项债平均期限同比增加0.8年。1一级利差方面，12月地方债总体发行利差为13.44bp，较11月收窄0.15bp。分地区来看，内蒙古、辽宁和贵州的利差水平较高，分别为24.92bp、24.75bp和19.84bp。12022年地方债实际发行规模超过计划发行规模。2022年共有29个省份和4个计划单列市披露发行计划，计划发行金额总计61162亿元，实际发行73676亿元，实际/计划发行比为1.20。截至12月底，共有11个省市披露2023年第1季度地方债发行计划，披露总额共计6768亿元。1特殊债券发行方面，2022年中小银行专项债共计发行630亿元，离岸人民币地方政府债共计发行120亿元，特殊再融资债共计发行2200亿元。1二级市场方面，我们以月频方式计算了2018年以来的所有地方债单券利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。根据测算，2022年12月，地方债总体二级利差为19.71bp，相较11月走阔8.01bp。分区域来看，12月辽宁、云南和内蒙古的利差水平较高，分别为27.39bp、27.32bp和26.37bp，深圳的利差水平最低，为11.32bp。1成交额方面，12月地方债成交额和平均成交价格均有所下降。12月地方债成交额6678亿元，相较11月减少850亿元，较去年同期下降8.77%。12月地方债平均成交价格为101.84元，较11月下降，成交收益率有所上升。分省份来看，广东、浙江和江苏的成交额位列前三；分券种来看，广东、浙江和四川的一般债成交额位居前三，总计785.73亿元，占一般债成交总额的26.15%；广东、江苏和浙江的专项债成交总额位居前三，总计1141.22亿元，占专项债成交总额的31.07%。1成交期限方面，12月地方债平均成交期限为10.28年，相比11月缩短1.14年。5年期、10年期和7年期的地方债成交额位居前三，分别为1702.92亿元、1568.33亿元和1474.05亿元，分别占12月总成交额的25.5%、23.5%和22.1%。1风险提示：信息提取有误；地方债发行计划统计疏漏或不及时；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理；假设不合理致使预测有偏。-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表7：2020年1月至今地方债平均期限(年) -6- 0- bp 1-bp 12-成交额情况(亿元) -12- -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分00经济方面发挥了重要作用。同时，部分省份已获得明年专项债提前批额1034亿元，比上年增长33.9%2。本文对2022年12月及全年地方债参考。行规模回落，净融资由负转正12月地方债发行规模回落，净融资规模由负转正，发行结构以再融资月地方债总偿还量为661亿元；净融资规模相较上月下降并由负转正，为254亿元。2022年全年地方债共计发行73676亿元，其中新增债47567亿元(新增一般债7182亿元，新增专项债40385亿元)，再融图表1：12月地方债发行规模(亿元)新增一般债再融资一般债新增专项债再融资专项债250002000015000100005000112345678910111212345678910111220222021图表2：2021年1月至今地方债发行与偿还情况(亿元)总发行量总偿还量净融资额2500020000150001000050000-500012123456789101112123456789101112202120222、浙辽京发行规模位列前三省份和2个计划单列市发行地方债，其中浙江、辽宁、发模前三为浙江、北京、辽宁，合计发行412.82亿元，占12月专项债发-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分再融资专项债41445.3%再融资一般债40244.0%再融资专项债41445.3%再融资一般债40244.0%2022年共有31个省份和5个计划单列市发行地方债，其中广东、山亿规模(亿元)广西西藏青岛内蒙古上海深圳北京辽宁浙江新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债广西西藏青岛内蒙古上海深圳北京辽宁浙江400350300250200150100500模(亿元)6000500040003000200010000新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债广山河四江浙河湖北湖安江云福重贵广陕新上辽吉甘天内山黑海青深宁青大厦宁西东东南川苏江北北京南徽西南建庆州西西疆海宁林肃津蒙西龙南岛圳波海连门夏藏古江3、新增专项债主投交通基础设施.3%。新增专项债占当月地方债总发行量的10.8%，主要投向交通基础设施、生态环保项目，占比图表5：12月地方债发行结构(亿元)新增专项债8%城乡冷链等物流基础设施5%城乡冷链等物流基础设施5%保障性安居工程市政和产业园区基础设施2%生态环保9%交通基础设施4、平均发行期限缩短-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分2020-022020-042020-062020-08-10-122021-022021-042021-062021-08-10-122022-022022-042022-062022-08-10-122020-022020-042020-062020-08-10-122021-022021-042021-062021-08-10-122022-022022-042022-062022-08-10-1212月发行的地方债平均期限较11月缩短，12月平均发行期限为6.1限图表7：2020年1月至今地方债平均期限(年)新增专项债平均发行期限融资专项债平均发行期限新增一般债平均发行期限再融资一般债平均发行期限22208642此类型地方债发行。、一级利差收窄区来看，内蒙古、辽宁和贵州的利差水平较高，分别为24.92bp、图表8：各期限一级利差情况(bp)8642011月12月变动幅度(右)3Y5Y7Y10Y15Y20Y30Y2.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0图表9：各地区一级利差情况(bp)50北古江6、实际发行超计划规模共有29个省份和4个计划单列市披露发行计划，计划发行金额总计图表10：实际发行与计划发行对比(亿元)新增一般债新增专项债再融资债实际/计划(右).59.4500.301.271.241.211.211.19.09.05.000.59.4500.301.271.241.211.211.19.09.05.000计划实际计划实际计划实际计划实际计划实际计划实际计划实际计划实际计划实际计划实际计划实际计划实际2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月等13个省市2022年实际发行规模小于已披露计划发行规模。图表11：各省市2022年地方债实际发行与计划发行对比(亿元)26943208645259856222775007282/2823/494110/1109/464061/49122947800/07882807003/42909262/262277-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分162/12357/3583162/12357/3583278/461733/1476578/4792589/200172/72489/407996/7801557/1259264/414278/223840/3321382/9698282170/98136/134189/189495/421130/2632981/36491411/18224522/5734243/265684/394422/4261349/1086284/248965/835685/6921934/1774234/290547/4911021/10211802/1802387/3872270/22701216/11763873/383352/0741/0654/01447/07364/801170/60325/41859/144031115/9671138/11682456/23372265/22221080/12093684/377068/0488/0146/0702/0大连21/21171/171275/275467/4670/53811/4654/30954/54719/3677182/661940384/3074726110/2379673676/61162注：1)单元格内数据表示实际发行规模/计划发行规模。2)实际发行/计划发行比值大于等于记为深债券发行截1个计划单列-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表12：2022年中小银行专项债发行情况(亿元)0肃民币地方政府债发行情况(亿人民币)限率率率/10/31%增债%增债%增债/10/28年---%增债---/10/26%增债%增债%增债域民生保障2022年特殊再融资债共计发行2200亿元，用于偿还存量债务。分债-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分022022年北京市地方政府再融资图表14：2022年特殊再融资债发行情况(年、亿元)发行日期码券简称发行区域券全称发行规模偿还存量偿还到期(政府)政府债券 债务(本金)350.31350.310.002022-01-19029.IB政府再融资52022-01-19028.IB政府再融资32022-01-19027.IB政府再融资22022-01-19026.IB政府再融资12022-01-19025.IB政府再融资期)52022-01-19024.IB政府再融资期)32022-01-19023.IB政府再融资期)22022-04-19政府再融资12022-04-19政府再融资22022-04-19政府再融资32022-04-19政府再融资52022-05-16732.IB再融资专项券(三期)72022-05-16731.IB再融资专项券(二期)52022-05-16730.IB再融资专项券(一期)32022-05-162205729.IB22上海债07上海市再融资一般券(二期)7209.80209.800.002022-05-16728.IB再融资一般券(一期)52022-06-15028.IB政府再融资广东省政府一般债券(十期)56-20108.IB政府再融资期)26-20109.IB期)3.74.746-20110.IB政府再融资期)56-20114.IB政府再融资26-20115.IB政府再融资338386-20118.IB政府再融资5披露总额共计6768亿元。其中，新增债券6436亿元，再融资债券-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分月图表15：2023年第1季度地方债发行计划(亿元)月月份2023年1月2023年2月2023年3月合计债券类型新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债福建甘肃贵州海南黑龙江湖南江苏山东浙江宁波厦门200416152004161564979152508000 200 154300560555508705882200108587879265987788425213531142776911156930011637272192合计6180001468618000220862082086485000313448500033619336190731731178 10633321546768方式生成了2018年以来的所有地方债单券二级利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势。图表16：2018年以来地方债利差走势(bp)0 3月6月9月12月20183月6月9月12月20193月6月9月12月20203月6月9月12月20213月6月9月1220222018年以来，全国总体利差波动下行，呈现一定的区间特征，与地方-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表17：各省市及兵团利差情况(bp)8512月利差12月全国总体利差11月全国总体利差山河河深江2、成交额下降12月地方债成交额和平均成交价格均有所下降。12月地方债成交额图表18：2021年1月至今地方债成交额情况(亿元)一般债专项债1000080006000400002021-012021-02032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-012021-02032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102022-012022-022022-032022-04052022-062022-072022-082022-092022-12(元)2021-012021-022021-032021-042021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09102.5101.5101.0100.599.599.098.597.5来源：WIND,中泰证券研究所浙江和江苏的成交额位列前三，分别为740.56亿元、625.81亿元和555.43亿元；分券种来看，广东、浙江和四川的一般债成交额位居前三，总计785.73亿元，占一般债成交总额的26.15%；广东、江苏和交总2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-0922-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-0922-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-0900一般债专项债广浙江山四湖河安北重湖云江辽河新福贵内天陕上黑山大广宁海青深甘青吉厦西宁新东江苏东川北北徽京庆南南西宁南疆建州蒙津西海龙西连西波南岛圳肃海林门藏夏疆古江兵团份的地方债成交规模统计不含计划单列市规模。4、成交期限缩短图表21：2021年1月至今地方债平均成交期限情况(年)86420图表22：换手率较高的地方债(亿元、年)份/计划单列市新疆22新疆债22专项债7.402053.147.18疆5.705.26疆551.9983疆-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分陕西22陕西债24专项债18.50363.063.41湖北22湖北债76专项债1.2824.193.2683疆兵团7.0722.64701疆兵团.58772.46775220疆571疆7747.467.467.5855.01.4955.817.757.55疆7疆76363疆7.68.68333218.0744957.0027。-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分12月地方债发