《211 全国前十院校 管理学院 现代企业财务管理课件》

现代企业财务管理管理学院财务系吴晓兰

公司理财CorporateFinance

要求学生掌握公司财务的根本理论、根本方法和根本技能，能比较完整地掌握企业金融学的根本理论构架，并能运用于实践中。

教学目的和要求财务管理〔Financemanagement〕总论财务管理的价值观念长期资金的筹集资金本钱与资金结构投资工程的经济评价方法流动负债管理利润管理财务报表第一章总论第一节财务管理的研究对象一、现代企业制度：1、十六字方针：“产权明晰，权责明确，政企分开，管理科学。〞2、产权的定义：3、产权的分解：产权的定义产权是财产权的简称，它是法定主体对财产所拥有的各项权能的总和。产权可以分解为所有权、使用权、收益权和处分权。

产权的根底和核心是所有权，所有权是对财产归属关系的权利规定，它是法律规定的所有权对财产最高的、排他的独占权。产权的分解所有权可以分终极所有权〔财产的最终归属权〕和占有权〔财产的实际拥有〕。使用权即经营权是指法律允许的范围内，以生产或者其他方式使用财产的权利。收益权是指通过直接以财产的使用或转让而获得收益的权利。处分权是指通过出租或出售把与财产有关的权利让渡给他人，从中取得收益的权利。二、企业组织形式：独资企业〔SoleProprietorship〕合伙企业〔Partnership〕公司〔Corporate〕有限责任公司股份国有企业独资与合伙企业独资企业〔个体企业，单业主制企业〕由一个投资者单独投资结构简单，开办容易，利润独享，限制较少不是法人，缴个人所得税承担无限责任合伙企业有两个或两个以上的投资者不是法人，缴个人所得税有限责任人与无限责任人公司与企业1、公司是法人2、公司根据公司法设立3、公司是众多投资者的组织4、公司以营利为目的公司的优点1.容易聚集资金2.无限生命3.所有权与经营权别离,专业经营4.所有权可以流动5.责任有限有限责任公司股东人数有规定有限责任公司是法人公司不能发行股票股东向股东以外的人转让股权，应当经其他股东过半数同意。其他股东半数以上不同意转让的，不同意的股东应当购置该转让的股权；不购置的，视为同意转让。股东对公司承担有限责任一人有限责任公司的特别规定本法所称一人有限责任公司，是指只有一个自然人股东或者一个法人股东的有限责任公司。一个自然人只能投资设立一个一人有限责任公司。该一人有限责任公司不能投资设立新的一人有限责任公司。一人有限责任公司的股东不能证明公司财产独立于股东自己财产的，应当对公司债务承担连带责任。股份公司的资本划分为等额股份，由股东和发起人认缴，股票可以自由转让；公司实行有限责任制，股东仅以出资额为限承担公司的有限风险；公司具有独立的法人资格。1.股东人数不同2.权利证书不同3.股权转让不同4.经营管理不同有限责任公司与股份的区别有限责任公司股份股东人数2-50人或国有独资没有上限要求权利证书股份权利证书股票股权转让股东有优先购置权自由转让经营管理股东直接参与专业经营三、财务与会计：财务会计职能筹资，计划，处理财务关系，进行财务监督和控制。反映经济活动的过程和结果，实施会计监督和控制。内容编制计划，进行日常管理、分析、检查。建帐、记帐、算帐、结帐、对帐、报帐、查账方法运用计划管理、定额管理、目标管理等方法设置帐号、记帐、凭证、帐簿、编制报表、成本结算四、公司理财的定义和内容：1、定义：公司资金的运用和管理。2、内容：筹集资金管理日常运行管理投资管理利润及其分配管理第二节企业的财务管理目标一、利润最大化〔ProfitMaximization〕：这种观点认为利润代表了企业新创造的财富，利润越多那么说明企业的财富增加得越多，越接近企业的目标。问题：〔1〕没有考虑所获利润和投入资本额的关系。〔2〕没有考虑利润的取得时间。〔3〕没有考虑获取利润所承担风险的大小。〔4〕会使企业财务决策带有短期行为的倾向。企业的财务管理目标二、每股盈余最大化(EPSMaximization)：这种观点认为应当把企业的利润和股东投入的资本联系起来考察，用每股盈余来概括企业的财务目标，可以防止利润最大化目标的第一个缺点。问题：仍未考虑时间价值和风险因素。企业的财务管理目标三、财富最大化(WealthMaximization)：企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定开展的根底上使企业总价值到达最大化。问题：价值的计量过去现在企业价值未来第五节企业财务管理的环境一、法律环境〔市场经济是制度经济〕1、组织法规：企业组织必须依法成立，组建不同的企业，要依照不同的法律标准。它们包括?公司法?、?中华人民共和国全民所有制工业企业法?、?中华人民共和国中外合作经营企业法?、?中华人民共和国中外合资经营企业法?、?中华人民共和国外资企业法?、?中华人民共和国私营企业条例?、?中华人民共和国合伙企业法?等。这些法规是企业的组织法，又是企业的行为法。?证券法??证券法?是新中国成立以来第一部按国际惯例、由国家最高立法机构组织而非由政府某个部门组织起草的经济法。?证券法?起草工作始于1992年。1998年12月29日，中华人民共和国第九届全国人民代表大会常务委员会第六次会议通过了?中华人民共和国证券法?，由江泽民签署中华人民共和国主席令公布，实施日为1999年7月1始，我国至此才有了真正意义上的证券法。?证券法?中华人民共和国主席令第四十三号?中华人民共和国证券法?已由中华人民共和国第十届全国人民代表大会常务委员会第十八次会议于2005年10月27日修订通过，现将修订后的?中华人民共和国证券法?公布，自2006年1月1日起施行。?公司法??公司法?是1993年12月29日由八届全国人大常委会第五次会议通过的。于1999年12月25日作出了?关于修改公司法的决定?。在2003年3月举行的十届全国人大一次和次年的二次会议上，数百名人大代表提出多项议案，建议尽快修改公司法。2004年7月5日，国务院法制办完成公司法修改草案的起草工作。此次修改的条款有120多条，修改或增加的内容达400余处。2004年12月15日，国务院常务会议通过?中华人民共和国公司法(修订草案)?。

?公司法?中华人民共和国主席令第四十二号?中华人民共和国公司法?已由中华人民共和国第十届全国人民代表大会常务委员会第十八次会议于2005年10月27日修订通过，现将修订后的?中华人民共和国公司法?公布，自2006年1月1日起施行。2、会计法规：从纵向上看，我国的企业会计法规体系包括三个层次。第一层是会计法，第二层是国务院规定的有关会计工作的行政法规，主要有?总会计师条例?、?会计专业职务试行条例?等；第三层是国家统一的会计制度。从横向看，企业会计法规体系包括：⑴会计核算方面的法规；⑵会计监督方面的法规；⑶会计机构和会计人员方面的法规；⑷会计工作管理方面的法规。3、税务法规：

税负是企业的一种费用，要增加企业的现金流出，对企业理财有重要影响。企业无不希望在不违反税法的前提下减少税务负担。税负的减少，只能靠投资，筹资和利润分配等财务决策时的精心安排和筹划，而不允许在纳税行为已经发生时去偷税漏税。二、金融市场环境〔市场经济是信用经济〕1、要素：〔1〕金融市场的参加者：需求方、供给方、中介机构〔2〕交易对象——金融商品：属性：归还性、流动性、风险性、收益性〔3〕交易的组织方式：交易所方式、柜台方式、中介方式2、作用：〔1〕金融市场是企业投资和筹资的场所。〔2〕企业通过金融市场使长期短期资金互相转化。〔3〕金融市场为企业理财提供有意义的信息。3.金融市场分类：金融资产市场

按交易对象有形资产市场按交割日期现货市场期货市场按交易凭证期限货币市场资本市场按交易程序一级市场〔初级、发行〕二级市场〔次级、流通〕三、经济环境〔市场经济是竞争性经济、并不是自由经济〕1、经济体制：2、经济政策：3、经济开展状况：4、通货膨胀：四、市场和社会文化环境：1、市场环境：市场结构：竞争与垄断产品状况：2、社会文化环境：通货膨胀对财务管理的影响一、企业资金需求不断膨胀通货膨胀对企业最明显的影响是使企业资金占用量不断增加，资金需求迅速膨胀。这是因为：1．由于物价的上涨，使同等数量的存货占用更多的资金。2．在通货膨胀时，企业为了减少原材料涨价所受的损失，或想在囤积中获得利益，于是提前进货，超额储藏，资金需要量增加难以防止。3．在通货膨胀期间，资金供求矛盾比较锋利，企业间相互拖欠货款的现象比较严重，应收账款的增加，也是引起资金需求增加的一个重要因素。4．在严重的通货膨胀时期，如果按历史本钱原那么进行会计核算，就会造成本钱虚低，利润虚增，资金补偿缺乏，企业要想维持简单再生产的正常进行，必须追加资金。〔二〕资金供给持续短缺在通货膨胀时，企业的资金需求迅速膨胀，然而，企业的资金来源却受多方限制，以致于资金的供给量持续性短缺。这时因为：1．政府为了控制通货膨胀，不得不抽紧银根，这必然减少货币资金的供给量。2．在通货膨胀率较高时，利息率上升的幅度往往赶不上物价上涨的幅度，而且在物价波动剧烈时，投机利润大大高于正常的生产利润。在这种情况下，越来越多的资金用于投机活动，使闲置资金转化成信贷资金的过程受到严重阻碍，大大减少了信贷资金的来源。

3．物价快速上涨，容易引起利息率飞涨，从而使各种有价证券价格暴跌，并把许多财务状况薄弱的公司挤出资金市场，这就增加了企业在资金市场上筹资的困难。4．在物价不断上涨时，企业的经营风险加大，银行的贷款风险也随之上升。这迫使银行在选择贷款对象时更加小心谨慎。第二章财务管理的价值观念第一节资金的时间价值一、时间价值的概念：财务管理的研究重点是创造和衡量财富，财务管理中的价值是未来现金流量的现值。概念：指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。货币的运动形式：W—G—W’G—W—G’=G+ΔG1.时间价值来源于工人创造的剩余价值。2.时间价值是资本价值的表现形式。3.时间价值是没有考虑风险与通货膨胀条件下的社会资金平均利润率。二、现金流量图：时间0现金流入现金流出123451、终值和现值终值〔Futurevalue〕——指现在的资金在未来某个时刻的价值。现值〔Presentvalue〕——指未来某个时刻的资金在现在的价值。2、利息的计算方式单利——指无论时间多长，只按本金计算利息，上期的利息不计入本金内生息。三、资金时间价值的计算：复利——指除本金计算利息外，将期间所生利息一并参加本金计算利息，即所谓“利滚利〞。3、单利终值的计算设P为本金，F为终值，i为利率，n为计息的期数，那么单利终值为：F＝P(1+ni)4、单利的现值的计算P=F(1+ni)-1例：将本金20000元按5年定期存入银行，年利率3.2％，到期本息共有多少？解：这是按单利计算资金终值的问题。设本息和为F，那么F=20000(1+0.032×5)=23200〔元〕例：准备4年后购置一台价值6000元的电器，4年期定期存款的年利率为3％，那么现在至少应存入多少钱？解：这是资金终值，求按单利计算的现值问题。∵F=P(1+in)∴P=F(1+in)-1P=6000(1+0.03×4)-1=5357.142857∴至少应存入5357.15元。5、复利终值的计算设：F为复利终值，P为本金，i为每期利率，n为期数，那么第1期，F1=P(1+i)=P(1+i)12,F2=F1(1+i)=P(1+i)1(1+i)=P(1+i)23,F3=F2(1+i)=P(1+i)2(1+i)=P(1+i)3第n期，F=P(1+i)n例：一年定期存款利率为2.25％，存入1000元，每年底将本息再转存一年期定期存款，5年后共多少钱？解：F=1000(1+0.025)5=1131.41〔元〕复利终值系数为便于计算，通常事先将(1+i)n的值计算出来，称之为复利终值系数，编制成表格，称之为复利终值系数表

通常，记：

(F/P,i,n)=(1+i)n6、复利现值的计算∵

F=P(1+i)n

∴P=F(1+i)–n

记：

(P/F,i,n)=(1+i)–n称之为复利现值系数年实际利率的计算名义利率指借贷契约中所设定的利率。实际利率指不管复利期间的长短，在一年中实际的利率。设名义利率为r，一年复利m次，那么实际利率i为：i=〔1+r/m)m-17、年金〔Annuity：A〕指在一定时期内每个方案期等额的收付款项。年金的分类：普通年金〔后付年金〕——指在各期期末收入或付出的年金。即付年金〔预付年金〕——指在各期期初收入或付出的年金。永续年金——等额的收付款项无限期连续发生。普通年金终值的计算F

01234AAAAA（1+i）0A（1+i）1A（1+i）2A（1+i）3由复利终值公式：F=P(1+i)k，k=0,1,2,3,…，n-1而P=A所以：F=F1+F2+F3+…+Fn=A+A(1+i)1+A(1+i)2+…+A(1+i)n-1(1+i)n－1=A—————i下式的值称之为年金〔复利〕终值系数(1+i)n－1—————，记为(F/A，i，n)i普通年金现值的计算

01234AAAAA/（1+i）1A/（1+i）2A/（1+i）3A/（1+i）4P〔普通〕年金现值的计算年金现值指一定时期内每期期末收付的等额款项的复利现值之和，记为P，设i为贴现率，n为支付的年金期数，A为每期支付的年金，由复利现值公式，有P=A(1+i)-1+A(1+i)-2+…+A(1+i)-n1－(1+i)-n=A—————i记：(P/A,i,n

)＝称之为年金现值系数永续年金的现值计算[例]拟建立一项永久性的奖学金，每年方案颁发10000元奖学金。假设利率为10%，现在应存入多少钱？∵年金现值=A·[1/i-1/(1+i)n]当n→∞时,1/(1+i)n→0,故:资金时间价值的应用例：某厂欲购设备一台，价值200000元，使用期员10年，无残值。投产后每年可为企业获得现金净流量40000元，当时银行利率12％，问此投资是否有利？解：先计算此项投资未来收益的现值，假设超过买价，那么此投资有利，可以购置；否那么，投资不利，不应购置。投资收益的现值为：投资收益的现值为226000元，大于购置价格，此项投资有利。第二节风险价值

一、风险的含义:事物的未来结果分类：确定型→唯一结果、必然发生风险型→多种可能结果、知道发生的概率不确定型→多种可能结果、不知道发生的概率风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。

二、风险分类：1．投资人风险：〔1〕市场风险：影响所有公司的因素引起的风险。这类风险涉及所有的投资对象，不能通过多角化投资来分散，因此又称不可分散风险或系统风险。〔2〕公司特有风险：是指发生于个别公司的特有事件造成的风险。这类风险可以通过多角化投资来分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司有利事件抵销，称可分散风险或非系统风险。2．企业的风险：〔1〕经营风险：市场变动〔数量和价格〕引起；结果表现为资产收益率的不确定；固定本钱有杠杆作用，使资产收益率变化加大。〔2〕财务风险：因借款而增加的风险，借款利息率固定有杠杆作用，使权益净利率变动比资产收益率变动更大。三、风险的衡量〔计算〕

经济情况净现值概率A项目B项目A项目B项目很好好中等差800450200－2501200700200－3300.200.450.150.200.100.350.300.25资金本钱为10％问：那个工程风险更高？投资报酬率低于资金本钱的概率多大？净现值超过1000万元的可能性有多大？1.计算期望值E〔平均值〕EA=800×0.2＋450×0.45＋200×0.15＋(-250)×0.2=342.5万元EB=1200×0.1＋700×0.35＋200×0.3＋(-330)×0.25=342.5万元A、B两个工程的净现值的期望值相同但，风险不一定相同。经济情况净现值概率A项目B项目A项目B项目很好好中等差800450200-2501200700200-3300.200.450.150.200.100.350.300.252.风险程度的计算〔1〕期望值相同时的风险比较——标准差的计算A工程的标准差：DA=346.87〔万元)B工程的标准差：DB=487.26〔万元)∵EA＝EB且：DA＜DB，∴A工程风险小于B工程的风险2.风险程度的计算〔续〕〔2〕期望值不相同时的风险比较——差异系数的计算例如：设工程C、D，收益期望值为：EC＝500，EB＝200且DC＝200＞DD＝150〔工程C的绝对离差较大〕但：QC＝200/500=0.4＜QB＝150/200＝0.75〔C的相对离差较小〕∴工程C的风险小于工程D的风险又：QA＝346.87÷342.5＝1.01QB＝487.26÷342.5＝1.42∵QA＜QB∴工程A的风险小于工程B的风险置信区间与置信概率置信区间的长度：期望值±X个标准差随机变量的值落在置信区间的概率：正态曲线在该区间的面积A工程：区间〔0，E〕长＝342.5－0＝342.5＝0.987〔个标准差〕查表得，该区间对应的置信概率＝33.89％〔正态曲线的面积〕∴净现值小于0的概率＝50％－33.89％＝16.11％同理，B工程净现值小于0的概率＝50％－25.8％＝24.2％风险与收益的关系1、个别工程的风险和收益可以转换。可以选择高风险、高报酬的方案；也可以选择低风险、低报酬的方案。2．市场的力量使收益率趋于平均化，没有实际利润特别高的工程。利润高，那么竞争剧烈，使利润下降，因此高报酬的工程必然风险大。3．额外的风险需要额外的报酬来补偿。期望报酬率=无风险报酬率+风险报酬率风险分类010203040公司风险（可分散风险、非系统风险）市场风险（不可分散风险、系统风险）组合资产数平均标准差总风险四、公司风险分散理论该理论认为，假设干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票的加权平均数，但是其风险不是这些股票风险的加权平均风险，故投资组合能降低风险。A与B完全正相关组合的风险不减少也不扩大A与B完全负相关组合的风险被全部抵消相关程度0.5~0.7之间可以降低风险，但不能完全消除风险市场有效性什么是有效率的资本市场？——信息充分、有效。弱型公开信息+内部信息市场有效性价格中含有的信息全部历史价格记录半强型强型历史价格记录+其它公开信息五、市场风险的衡量pmmRRRRss×úûùêëéfE

）－（＋＝证券组合的报酬率f投资报酬率

无风险报酬率Rf0CML〔资本市场线〕：无风险与风险资产投资组合线1、β系数分析β系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标。它可以衡量出个别股票的市场风险，而不是公司的特有风险。假设A种股票的β系数等于1，那么它的风险与整个市场的平均风险相同。假设B种股票的β系数等于2，那么它的风险是股票市场平均风险的2倍。假设C种股票的β系数等于0.5，那么它的风险是股票市场平均风险的0.5倍。2＝＝系统性风险系数mimmpissssb

股票贝塔系数2、资本资产定价模型〔CAPM〕无风险报酬率证券市场平均报酬率市场平均风险报酬率[]ff）－（＋＝某证券的期望报酬率RRERRmii×b

第三章企业资金的筹集三、长期负债资金的筹集二、权益资金的筹集一、筹资渠道和筹资方式第一节筹资渠道和筹资方式一、企业资金来源：1、所有者权益：

①资本金：注册资金②资本公积：可转为资本金③盈余公积：补亏、增加股本、分配股利④未分配利润：追加投资2、负债：①流动负债：一年以内②长期负债：一年以上二、社会资金的配置：企业银行财政资本市场公众等三、筹资渠道和筹资方式：筹资方式筹资渠道吸取直接投资发行股票借款发行债券融资租赁商业信用企业内部积累国家财政资金△△银行信贷资金△非银行金融机构资金△△△△△其他企业单位资金△△△△民间资金△△△企业自留资金△外商和港澳台资金△△△△四、不同筹资方式利弊分析〔1〕本钱：负债筹资本钱低，主权筹资本钱高；〔2〕风险：负债筹资风险高，主权筹资本钱低；〔3〕数量：银行贷款数量有限，债券、股票筹资可满足大量资金的需要。〔4〕财务弹性：负债筹资弹性小，主权筹资弹性大；〔5〕控制权：负债筹资不影响，主权筹资有影响。〔6〕其他：如政策限制、难易程度、需求时间等。第二节权益资金的筹集一、普通股〔CommonStock〕：1．股票的概念：股票是股份公司签发给股东的证明其所持股份，并借以取得股息红利的可转让的书面凭证，是为筹集权益资金而发行的有价证券。股票是一种虚拟资本，它的价值取决于公司经营活动的效果。股票按股东的权利不同可以分为普通股和优先股。股票具有以下四个根本的特点：〔1〕收益性〔2〕风险性〔3〕长期性〔4〕流动性2、普通股的概念与分类：〔1〕概念：普通股股票是指代表着股东享有平等权利，不加以特别限制，并能随着股份公司利润的大小而获取相应股息的股票。〔2〕分类：按股票有无记名，可分为记名股和不记名股；按股票是否标明金额，可分为面值股票和无面值股票；按投资主体不同，可分为国家股、法人股、个人股等；按发行对象和上市地区不同，可分为A股、B股、H股和N股等。普通股分类①A股。人民币股票，即以人民币标明面值和计价，只限于在中国境内上市和交易的股票。②B股。人民币特种股票，即以人民币标明面值，将人民币折合成外汇，专供境外投资者进行买卖的股票。③H股。即以人民币标明面值，以港币认购和交易并在香港上市的人民币特种股票。④N股。即我国股份在纽约证券交易所挂牌上市交易的股票。3、普通股股东权利：〔1〕出席或委托代理人出席股东大会，并依公司章程规定行使表决权。〔2〕股份转让权。〔3〕收益分配权。〔4〕审查权和质询权。〔5〕剩余财产分配权。〔6〕公司章程规定的其他权利。如优先认股权

4、普通股的价值：〔1〕面值——指股票票面标明的金额面值总和＝公司的注册资本股票发行价的下限〔2〕帐面价值指每股股票拥有的公司净资产金额。〔3〕市场价值是股票在证券市场上的交易价格。5、普通股融资的优缺点：〔1〕普通股筹资的优点：公司没有定期支付股利的义务。普通股没有到期日。发行普通股可以增加公司的权益资本，有利于调整公司的资本结构，降低财务风险。普通股筹资比债券和优先股更容易、更灵活。〔2〕普通股筹资的缺点：普通股筹资本钱高。原因：无抵税的作用，投资风险较大。普通股的发行费用比其他证券高。会稀释股权。增加普通股的发行量，会因增加了股东的数量而削弱公司现有股东的控制权。如果公司全部资本均通过发行普通股筹得，公司将不能获得正财务杠杆的好处，会影响公司的价值。二、优先股〔PreferredStock〕：

1、优先股的概念：优先股股票是指股份公司发行的在公司收益和剩余资产分配方面比普通股有优先权的股票。累积优先股可转换优先股参与优先股股利率可调整的优先股分类2、优先股的特征：〔1〕优先分配固定的股利。优先股股东在普通股股东之前获得股利，优先股股利通常是固定的，从税后利润中支付。只要公司当年有盈利，就必须向优先股股东支付股利。〔2〕优先分配公司剩余财产。〔3〕优先股股东一般无表决权。〔4〕优先股可由公司赎回。3、优先股筹资的优缺点：优点：〔1〕可暂时不支付股利。〔2〕财务灵活性。〔3〕不会稀释股权。〔4〕能提高公司的举债能力。〔5〕可产生财务杠杆的作用。〔6〕无需资产抵押或担保。缺点：〔1〕筹资本钱高。〔2〕固定股利的支付。第三节长期负债资金的筹集一、长期借款：长期借款是公司借入的使用期限在一年以上的资金，多用于长期资产工程。长期借款的提供者主要是商业银行，还可以是保险公司和政府。在正式签定借款合同时应明确规定借款金额、利率、期限、担保品、归还方法和一些限制性条款。长期借款的优缺点

优点：〔1〕借款所需时间较短。〔2〕筹资弹性大。〔3〕筹资本钱较低。〔4〕可起财务杠杆作用。缺点：〔1〕筹资风险大。〔2〕限制条款较多。〔3〕筹资数量有限。〔4〕可能会产生财务杠杆的负作用。二、长期债券：

债券是指公司、金融机构或政府为筹集资金而向社会公众发行的作为债权债务关系凭证的有价证券。按筹资主体不同可以划分为：政府债券：由政府及政府所属机构发行的债券金融债券：由金融机构发行的债券。公司债券：公司为筹集长期资金而发行的长期债务证券。〔一〕公司债券的种类：1．抵押债券。抵押债券是以发行人的动产和不动产为抵押，用以担保到期还本付息的债券。假设公司不能按期偿债或破产清算，可将抵押品变卖归还。2．无息债券。无息债券不支付利息，按远低于面值的价格折价出售，到期按面值归还本金。由于没有利息，投资人可以免交利息所得税。3．浮动利率债券。由于长期债券期限较长，利率风险较大，有些公司发行利率随市场利率变化而浮动的长期债券，以弥补投资人因市场利率上升而使债券价格下跌带来的损失。4．可转换债券。可转换债券是指在一定的时间内，可以按照规定的条件将债券转换成股票或放弃这种转换的债券。〔二〕企业债券的特征1.有确定的期限，到期必须归还本金。2.债券利息在发行时预先确定〔印刷于债券上〕，必须在预定的时间、按预定的利率支付债券利息。3.资金本钱较低。利率通常低于优先股及普通股的股息债券利息可抵减税前收益，减少所得税费用4.有一定风险〔不能按期偿债〕。对债务人：增加了债务比率，增大财务风险对债权人：有可能不能到期如数收回本息，甚至由于债券发行人破产而丧失债权。〔三〕债券的根本要素1.债券面值2.债券期限：综合企业对租金需要时间及资金本钱考虑3.债券的利率以年利率形式表示〔名义利率〕不得高于银行同期存款利率的40％4.债券的价格：平价发行〔按面值发行〕溢价发行折价发行5.债券的信用等级〔四〕企业债券发行1.债券发行的方式——由投资银行、债券经营机构承销代销：由投资银行、债券经营机构代理销售企业债券。销售费用低；但销售周期长，销售风险由企业承担。包销：由投资银行、债券经营机构以一定的价格全部购置企业发行的债券，再以另一价格对外销售。快捷、简单；但价差大，销售费用高；2.企业债券的发行费用内容：酬金、广告费、手续费、印刷费、销售费…比向银行借款的筹资费用高得多〔五〕债券发行价格确实定1、债券发行价格的理论公式：债券的理论价格＝债券未来收益的现值2、债券发行价格确实定：市场利率＝投资者要求的收益率按债券利率与市场利率的关系确定：债券利率＝市场利率→按面值发行债券利率＜市场利率→折价发行债券利率＞市场利率→溢价发行债券价格的计算012nBIIIPb债券价格的计算例题例：某公司方案发行10年期面值为1000元的债券，年利率为10%。假设该债券发行时的市场利率分别为10%，12%，8%，试计算不同市场利率时的发行价格。当市场利率为10%时，PV=1000×10%×(P/A,10%,10)+1000×(P/F,10%,10)=614.45+385.55=1000(元)当市场利率为12%时，PV=1000×10%×(P/A,12%,10)+1000×(P/F,12%,10)=565.02+322=887.02(元)当市场利率为8%时，PV=1000×10%×(P/A,8%,10)+1000×(P/F,8%,10)=671.01+463.20=1134.21(元)〔六〕债券筹资的优缺点优点：〔1〕资本本钱低。〔2〕不会弱化股东对公司的控制权。债券持有人不享有参与公司管理的权利，因此利用债券筹资不会影响股东对公司的控制权。〔3〕能产生财务杠杆作用。债券的利息一般是固定的，当公司的资产报酬率高于债券的资本本钱时，可以利用财务杠杆的作用，使股东获得更多的利益。〔4〕便于调整公司的资本结构。特别是当公司发行可转换债券和可提前赎回的公司债券时，更利于公司调整资本结构，及时降低公司的财务风险。缺点：〔1〕风险大。长期债券有固定的到期日和固定的利息费用，财务风险较高，特别是当公司经营状况较差时，容易让公司陷入财务困境，有时甚至导致公司因此破产倒闭。〔2〕限制性条件多。在长期债券合同中往往附有多种限制性条款，各种条款会降低公司的经营灵活性，将影响到公司的正常开展和未来的筹资能力。〔3〕可能产生财务杠杆的负作用。当公司发行长期债券的资本本钱高于资产报酬率时，就会产生财务杠杆的负作用，此时，债越多股东的收益就越少。三、可转换债券〔一〕可转换债券的特点——是附有认股权的债券，可以在将来某个时期按一定比例转换成股票。〔二〕转换价格与转换率1.转换价格：指可转换债券转换为股票时的股票交换价格。转换价格可固定，也可逐步提高。2.转换率：转换率＝可转换债券面值÷转换价格〔三〕可转换债券的价值

1.非转换价值——不转换时的价值，等同于普通债券的价值注：一般，可转换债券的利率比普通债券低2.转换价值——指可转换债券转换为普通股时的价值

转换价值＝转换率×普通股市场价格3.市场价格——指可转换债券的市场成交价市场价格非转换价值价值股票价格0

转换价值转换日转换点可转换债券三种价值的关系〔四〕可转换债券筹资的优缺点1.优点：〔1〕与企业工程投资及收益期相适应〔2〕降低资金本钱及降低财务风险a.受投资者欢送，债券利率可以较低b.转换前，债券利息可税前扣除，减少所得税费用c.转换为股票，增加资本，且费用比发行股票低〔3〕具有较大的灵活性，具有可回收的特性。2.缺点：〔1〕财务风险大。〔2〕不能充分发挥债券的优点。〔3〕稀释股权。四、租赁1、租赁的概念：租赁是指出租人在承租人给予一定报酬的条件下，授予承租人在约定时间内占有和使用财产的权利的一种契约。租赁的实质：通过“融物〞到达融资的目的出租财产发放贷款〔提供资金使用权〕收取租金收取利息〔资金使用权的代价〕二、租赁的类型及其特点〔一〕经营租赁〔营业性租赁〕——指以不转让租赁财产所有权为前提的租赁特点：1.租赁期短2.租金仅包含资产占用费，租金按租赁期计算3.不转让资产所有权4.除应付租金外，资产的价值不作为承租人的负债处理〔经营租入的资产不在承租人的资产帐户或负债帐户上反映〕〔二〕融资租赁〔财务租赁〕融资租赁——以融资为主要目的的租赁方式性质：属于长期筹资的一种形式形式：1.直接租赁——直接向出租人租入所需资产，按期付租金2.售后租回——出售某资产后，再从购置者手中租回实质：购置者通过租赁方式发放贷款3.杠杆租赁——出租人向贷款人借款，购设备，租给承租人融资租赁的特点1.租赁契约具有不可取消性。2.租赁期长：一般超过资产寿命的75％以上。3.租金包含租赁资产的购置本钱、利息、手续费等。4.租赁目的既是得到使用权，也是获得所有权。5.融资租赁构成企业长期负债，实质上相当于借款购置资产，支付租金相当于分期还本付息。6.租赁物按承租人自有资产管理：——负责维修、保管、提取折旧等7.租赁期满，租赁物所有权归承租人。租赁融资决策的因素分析获得固定资产〔使用权〕的渠道：购置、营业租赁、融资租赁作选择决策的考虑因素：1.使用时间的长短：2.技术进步因素的影响：技术更新很快者，采用营业租赁获取，设备落后的风险较小。3.资金供求的影响；4.获得资产的难易程度：因政治、技术等原因，有的无法购置，只能租赁。5.租金及价格水平租赁融资的优缺点优点：1.避开借款或债券筹资对生产经营活动的限制2.租赁融资不需要抵押或担保、不需要相应的存款余额3.租金分期归还，分散了大量集中还本付息的风险4.经营租赁可减少购置设备所存在的陈旧化风险缺点：资金本钱高1.租金比借款购入资产的本利和更高2.租金的支付时间比利息支付时间早，现值大于借款分期还本付息的现值第四章

资金本钱与资金结构资产占用：现金创利：固定资产流动资产存货非流动资产长期投资应收帐款无形资产低本钱的高本钱的资本流动负债长期负债股东权益第一节资本本钱一、资本本钱1．概念：是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。2．内容：包括资金筹集费和资金占用费。3．计量方式：以相对数表示。4．分类：个别资本本钱、综合资本本钱和边际资本本钱。5．意义：是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据；是评价投资工程、决定投资取舍的重要标准；是衡量企业经营本钱的尺度。6．决定因素：R=I+PI：无风险利息率P：风险溢价二、个别资本本钱的计算〔一〕债券的本钱1、不考虑所得税时的计算方法：012nBIIIP)1(1)1()1()1(1kkIkBkIkBPnnniin-=+-×++=å+++=设3个点〔x1,y1)，〔x2,y)，〔x3,y3)且，x1<x2<x3求y的近似值。31313311xxxxyyyyyyxxyyxx---+=--=--213112)(插值法介绍解：∵△A1BA2∽△A1CA3∴插值法图示2、考虑所得税时的计算方法：例：假设A、B两公司资金总额均为1000万，A均为股本，B的股本和债务各一半为500万，利息率为10%。AB投资1000万1000万EBIT200万200万-利息050万税前利润200万150万50×〔1-33%〕-所得税〔T=33%〕66万-49.5万=33.5万净利134万100.5万利息33.516.549.5所得税计算公式为：3、考虑筹资费用F时：)1()1(1kI（1-T）kBPniin=å+++=)1()1(1kI（1-T）kBP-Fniin=å+++=〔二〕、银行借款的本钱：原理与债券相同：税前资本本钱=借款利率税后资本本钱=税前资本本钱×〔1-T〕)1()1(1kI〔1-T〕kBPniin=å+++=〔三〕优先股的本钱现金流量图：优先股可看成一个永续年金，计算公式为；012nDDDP…P-F)1(1kDnii=å+==kD〔四〕普通股的本钱1、现值法：012nDDDP…P)1(1kDinii=å+=〔1〕假设Di恒定，那么可视为永续年金。k=DP-F〔2〕股息每年按一定的增长率g增长时，且g<k，那么：Dn012nD2D1P…D0k=D1P-F+g2、资本资产定价模型〔CAPM〕某证券的期望报酬率[]ff）－（＋＝RRERRmii×b

〔五〕留存收益的本钱k=D1P+g三、加权平均资本本钱关键问题：确定权重，权重按价值比重，价值有账面价值、市场价值和目标价值。1kiwikwni=å=Kw——加权平均资本成本；Ki——第i种个别资本成本；Wi——第i种个别资本占全部资金的比重。例题[例]某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股25万元，保存盈余100万元，其本钱分别为6.7%、9.17%、11.26%和11%。加权平均资本本钱=500250×+11.26%50010011%×+500×9.17%×5001006.7%50+=10.09%一、经营杠杆和经营风险：1．经营杠杆：在某一固定本钱比重的作用下，销售量变动对息税前利润产生的作用。第二节财务杠杆固定成本销量息税前利润2．经营杠杆计量：经营杠杆系数经营杠杆系数DOL==销量变动率息税前利润变动率固定成本边际贡献边际贡献-DDQQEBITEBIT=例题[例]某企业生产A产品，固定本钱为60万元，变动本钱率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，其经营杠杆系为多少？33.160%40400400%40400400)1(=-×-×-=DOL260%40200200%40200200)2(=-×-×-=DOL+¥®-×-×-=60%40100100%40100100)3(DOL3．说明的问题：〔1〕在固定本钱不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长〔减少〕所引起息税前利润增长〔减少〕的幅度。〔2〕在固定本钱不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小，反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。〔3〕在销售额处于盈亏临界点前的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递增；在销售额处于盈亏临界点后的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递减；当销售额到达盈亏临界点时，经营杠杆系数近于无穷大。二、财务杠杆与财务风险1．财务杠杆：固定费用息税前利润每股收益2．财务杠杆计量：财务杠杆系数财务杠杆系数DFL=息税前利润变动率每股收益变动率固定费用息税前利润息税前利润-固定费用=利息+优先股股利/(1-税率)EBITEBITEPSEPSDD==3．说明的问题：〔1〕财务杠杆系数说明的是息税前利润增长所引起的每股收益的增长幅度。〔2〕在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。三、总杠杆与企业风险1．总杠杆：固定费用固定成本销量息税前利润每股收益2．总杠杆作用的意义〔1〕能够估计销售的变动对每股收益造成的影响。〔2〕使我们看到了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系。3．总杠杆计量：总杠杆系数〔1〕按概念计算：总杠杆系数=〔2〕按基期计算：总杠杆系数=〔3〕总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数息税前利润变动率每股收益变动率固定费用息税前利润边际贡献-第三节企业资金结构一、资金结构含义在西方财务管理中，资金结构一般是指长期资金中权益资金与负债资金的比例关系。在我国，资金结构主要是指在企业全部资金来源中权益资金与负债资金的比例关系。二、研究对象企业价值与资金结构的关系，具体而言，就是研究企业能否通过负债增加企业的价值，如果能，那么企业应负债多少。三、早期资本结构理论最早提出关于资本结构理论的是美国学者大卫•杜兰特，他于1952年提出的研究报告，分出三种有关资本结构的见解，即净收入理论、净经营收入理论和传统理论。该理论认为，企业提高财务杠杆度，可增加企业的总价值V，并降低其综合资本本钱KW。1．净利理论:（成本）KKs（权益成本）Kw（综合资本成本）B/V（负债/权益）OKb（负债成本）2．营业净利理论：该理论认为，不管财务杠杆如何，KW都是固定的。增加较低的负债资本同时会增加企业的风险，这会使权益资本的本钱提高，一升一降，综合资本本钱仍保持不变。KKsKwKbB/VO3．传统理论：该理论认为，每一公司均有一最正确的资本结构，企业可以通过财务杠杆来降低综合资本本钱，并增加企业的价值。B/VKsKwKbKOA四、MM理论:20世纪50年代，莫迪格利尼〔Modigliani〕和米勒〔Miller〕是现代资金结构理论的创始人。1．MM理论的根本假设⑴企业的经营风险可以用息税前盈余的标准差进行计量，有相同经营风险的企业被划入同类风险级别。⑵现在和将来的投资者对企业息税前盈余的估计完全相同，即投资者对未来收益和收益风险的估计是完全相同的。这实际上是假设信息是对称的，即企业的经理和一般投资者获取的信息完全相同。⑶股票和债券在完善市场上进行交易，就是说：没有交易本钱；投资者可以象公司一样以相同利率借款。⑷企业和个人的负债均无风险，即负债利率属于无风险利率。⑸企业的现金流量是一种永续年金，即企业的息税前利润处于零增长状态。

⑴无公司税MM定理：企业的资金结构不影响企业价值，即在上述假设前提下，不存在最优资金结构问题。⑵公司税MM定理：由于利息费用在交纳所得税以前支付，负债具有减税作用，因此利用负债可以增加企业的价值。2．MM理论的根本观点3．对MM理论的评价MM理论的众多假设方便了理论推导，却在实践中受到挑战。但也正是因为这些假设抽象掉了现实中的许多因素，才使得MM理论能够从数量上揭示资金结构的最本质的问题，即资金结构与企业价值的关系。这就是MM理论的精髓，理论的开展就是放松这些假定，使理论更接近事实。五、权衡理论:MM理论只考虑负债带来的纳税利益，却忽略了负债带来的风险和额外费用。既考虑负债带来的利益也考虑由负债带来的各种本钱，并对它们进行适当平衡来确定资金结构的理论，叫权衡理论。1．财务拮据本钱财务拮据是指企业没有足够的偿债能力，不能及时归还到期债务，当财务拮据发生时，即使最终企业不破产，也会产生大量的额外费用或时机本钱，这便是财务拮据本钱。2．代理本钱在股份制企业中，股东和债权人均把资金交给企业的经理人员，由经理人员代其管理，这便是所谓的代理关系。但经理往往是股东聘任的，因此，经理人员在管理中更多的是考虑股东利益，其次才是债权人的利益。这就是说股东可以通过其代理人即企业经理从债权人那里获得好处。因为存在这种可能性，债权人必须在贷款时要通过各种保护性条款对自己进行保护。这些条款在一定程度上会限制企业的经营，影响企业的活力，降低企业效率。另外，为了保证这些条款的实施，还必须用特定的方法对企业进行监督，这必然会发生额外的监督费用，抬高负债本钱。以上两项都会增加企业费用支付或时机本钱，这便是代理本钱。

VL=Vu+TB–FPV–TPV式中：VL–––––有负债企业的价值VU–––––无负债企业的价值TB–––––负债的纳税利益现值FPV–––––预期财务拮据本钱的现值TPV–––––代理本钱的现值3．权衡理论的数字模型图示0B/VVVU+TBVUVLx4．对权衡理论的评价权衡理论通过参加财务拮据本钱和代理本钱，使得资金结构理论变得更加符合实际，同时指明了企业存在最优资金结构。但是，根据此理论，尚无法准确计算财务拮据本钱和代理本钱的价值，也就是说，权衡理论只是指明了财务拮据本钱和代理本钱是随着负债的增加而不断影响的，但却无法找到这之间确实切的函数关系，即最正确资金结构实际上很难找到。虽然权衡理论无法找到确切的资金结构，但利用这个模型可以得出以下三个数量关系：⑴在其他条件相同的情况下，经营风险小的企业可以较多地利用负债，而经营风险大的企业只能利用较少的负债。⑵在其他条件相同的情况下，有形资产多的企业比无形资产多的企业能更多地利用负债。⑶在其他条件相同的情况下，企业的边际所得税率越高，利用负债的可能性越大。六、不对称的信息理论1．罗斯〔Ross〕不对称信息理论罗斯假定企业管理者对企业的未来收益和投资风险有内部信息，而投资者没有这些内部信息。这样，投资者只能通过管理者输送出来的信息来评价企业价值。企业选择的资金结构就是把内部信息传递给市场的一个信号。罗斯认为，当企业开展前景比较好时，一般都选择负债方式筹集资金，以使在财务杠杆的作用下，大幅度地增加每股盈余，提高企业市场价值。反之，当企业前景或投资工程的风险较大时，那么选择发行股票筹集资金。因此，罗斯认为，资金结构中负债比率的上升是一个积极信号，它说明管理者对企业未来收益有较高期望，有利于企业价值的提高。2．迈尔斯〔Myers〕的不对称信息理论60年代初，哈佛大学的高顿•唐纳森教授对公司实际上是如何建立资金结构的问题进行了一项广泛的调查。得出的结论是：企业缺少资金时，首先选择内部资金来源，如果需要外部资金，企业首先会利用负债，然后是可转换债券，最后才是发行普通股。已有的MM理论和权衡理论都无法解释这一现象。迈尔斯认为，这是由信息的不对称造成的。为此，迈尔斯和梅罗夫在罗斯理论的根底上进一步考察了不对称信息对企业投资本钱的影响，他们假设，企业有一特定的投资工程，工程的净现值为Y元。企业管理人员明确知道这一确切信息，但投资者对这一情况都不完全清楚，为此，投资者只能根据企业选择的资金结构来判断工程对企业市场价值的影响。在这种情况下，如果企业通过股票筹集资金，会被市场误解，使新发行的股票贬值。N=新股票真实价值N1=新股票市场买价N0=N–N1根据罗斯的理论，此时N0大于0。这样，企业投资决策的标准不再是Y大于0，而必须是Y大于N0。因此，由于不对称信息的存在，企业的投资本钱增加了。七、资金结构的优化1、负债的意义与风险：负债的意义：一定程度的负债可以降低公司的资本本钱；有财务杠杆的作用。负债带来财务风险：增加利息等固定费用的增加；财务杠杆的负作用。2、破产的种类：技术性的无力偿债〔TechnicalInsolvency〕资大于债，但资金周转不灵，无法还债。事实上的破产：破产性的无力偿债〔InsolvencyinBankruptcy〕资不抵债，无法还债。法律上的破产〔LegalBankruptcy〕：债务人因不能清偿到期债务而被法院宣告破产。3、应考虑的因素：〔1〕公司的经营风险；〔2〕公司的盈利能力；〔3〕公司的财务状况；〔4〕债权人和股东的态度。第五章投资管理第一节投资概述一、投资的定义：投资通常是指投入财力，以期望在未来一个相当长的时期内获得收益的行为。公司投资包括工程投资和金融投资两类：工程投资是公司的直接性实体资产投资，直接影响着企业的生产条件和生产能力；证券投资是公司的间接性虚拟资产投资，是暂时脱离生产经营的财务经营活动。二、相关概念1、资金投入方式：一次投入：常规投资工程。分次投入：一般投资工程。2、全投资假设：假设在确定工程的现金流量时，只考虑全部投资的运动情况，而不具体区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量。即使实际存在借入资金也将其作为自有资金对待。3、时点指标假设：不管现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。三、投资的种类1、按时间分：长期投资：一年以上收回的投资，主要指厂房、设备等的固定资产投资。短期投资；一年以内能收回的投资，主要包括现金、应收帐款、存货等流动资产。2、根据对前途的影响：战术性投资：不牵涉企业前途的投资，所需资金少、见效快、风险小。战略性投资：对企业全局有重大影响的投资。所需资金多、回收时间长、风险大，需经过严格的可行性分析。3、根据工程间的关系：相关性投资：采纳或放弃某一工程，会显著影响另外的工程。非相关性投资：采纳或放弃某一工程，不会显著影响另外的工程。4、按风险程度确定性投资：投资风险小，收益可以准确地预测。风险性投资：投资风险大，收益很难准确地预测。第二节投资工程的现金流量一、现金流量〔Cash-flow〕概念：指一个工程引起的企业现金流出和现金流入的数额。二、现金流量分类：1、现金流入量〔CashInflow〕：增加资本与负债，减少非现金资产现金流入2、现金流出量〔CashOutflow〕：减少资本与负债，增加非现金资产现金流出3、净现金流量〔NetCash-flow〕：一定时期内现金流入量减去包括税金在内的现金流出量以后的数值，也称税后现金流量。三、现金流量的构成〔一〕按现金流量发生的时间分：1．初始期：原始投资〔1〕在固定资产上的投资：购置价、运费、安装费等购置总支出；〔2〕垫支营运资金〔流动资金〕〔3〕其他投资费用：职工培训费、谈判费、注册费用〔4〕原有固定资产的变价收入：旧设备出售收入。2．营业期：营业现金流量营业现金流量测算模式现金流入：营业现金收入现金流出：营业现金支出和交纳的税金。付现本钱：不包括折旧的本钱〔生产本钱、销售成本、财务费用、管理费用〕每年营业NCF＝销售收入－付现本钱－所得税＝税后利润＋折旧＝〔收入－经营费用〕×〔1－税率〕＋折旧＝〔收入－付现本钱〕×〔1－税率〕＋折旧×税率含折旧图示01234567891011固定资产投资–100开办费投资–10流动资金投放–20年折旧（税法）10101010101010101010*净残值（会计）10年摊销22222流动资金回收20净利10101010101010101010利息10101010净现金流量–110–20323232322220202020503、终结期：投资回收〔1〕残值净收入〔2〕垫支营运资金收回〔3〕停止使用的土地的变价收入〔二〕按现金的流入、流出来表述：1、现金流入量：工程完成后每年可增加的营业现金收入固定资产残值或中途的变价收入原垫支在各种流动资产上资金的收回2、现金流出量：固定资产的投资流动资产的投资营业现金支出其他投资每年的NCF=年现金流入量-年现金流出量第三节投资工程的经济评价方法一、投资〔静态〕回收期〔PP〕法：特点：不考虑资金的时间价值(1)当每年的现金净流量相等：原始投资金额投资回收期＝——————————————年净利润＋年折旧额(2)当每年的现金净流量不相等：应逐年累计测算。例：某厂准备投资新建一个固定资产工程，有效使用期为5年，共投资300万元，无残值。求投资回收期。第一方案300投资回收期＝——90＝3.33(年)例题第一年，回收投资共120万元第二年，回收投资共220万元还差80万元回收期为802＋——＝2.87(年)90说明：第二方案的投资回收期少于第一方案，应选第二方案例续投资〔静态〕回收期法的优缺点优点：简单缺点：1、忽略了时间价值。2、只反映了回收速度，不能反映投资的主要目标——利润的多少。3、没有考虑回收期满后的现金流量情况。4、方案取舍的依据示标准回收期，这一标准都是以经验或主观判断为根底来确定的，缺乏客观依据。二、净现值法〔NPV〕1、概念：投资工程投入使用后的NCF，按资本本钱或企业要求到达的报酬率折算成现值，减去初始投资后的余额，叫净现值。2、计算：净现值＝未来现金流量现值－原始投资现值INPV)1(1kNCFtntt=å+-=NPV函数曲线iEiNPV03、决策规那么：单个方案时，净现值大于或等于零时可行。多个方案时，取净现值最大的一个。4、经济本质：超额报酬净现值是扣除根本报酬后的剩余超额报酬5、优缺点：优点：考虑了时间价值，能反映各方案的净收益。缺点：不能揭示各方案的实际报酬率。净现值的经济本质：实例分析例：某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的A工程，工程期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。那么：净现值＝7000×〔PA，10%，4〕－20000＝＋2189.30〔元〕如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个局部：一局部作为10%的根本报酬，剩余局部作为当期的投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原始投资，还能获取3205元的超报酬，折为现值等于2189.30元〔分析过程如下表所示〕。净现值本质的实例分析

A项目投资回收表

单位：元年份年初投资收回现金基本报酬（10%）投资收回年末未收回投资123420000150009500345070007000700070002000150095034550005500605034501500095003450（3205）合计280004795200003205三、现值指数〔PI〕法未来净现金流量现值和现值指数＝——————————所需投资额现值决策标准：当现值指数大于1→方案可行；小于1→方案可行。现值指数越大→方案越好。缺点：只反映投资回收的程度，不反映投资回收的多少。解：由下面的计算知，方案B优于方案A例题四、内含报酬率〔IRR〕1、概念：内含报酬率等于净现值为零时的贴现率。2、计算：⑴一般方法：不符合年金条件时，插值法。⑵特殊方法：符合年金条件时，年金系数。INPV)1(1kNCFtntt=å+-==03、决策标准：内含报酬率大于或等于资本本钱或基准贴现率，工程财务上可行。多个方案比较时，是否IPP越大越好。4、优缺点：优点：考虑了时间价值，能反映各方案的真实报酬情况。缺点：计算复杂。NPV敏感性当i＜i0时，A优；当i＞i0时，B优。iNPV10%15%20%25%（i0）400017%1500NPVANPVB23.4%0第七章营运资金管理一、营运资金概念