轻工造纸行业2023年年度策略报告：预期逐步抬升估值拾级而上

预期逐步抬升，估值拾级而上0请参阅附注免责声明12请参阅附注免责声明3家居指数相对万得全A索菲亚相对万得全A欧派家居相对万得全A家居指数相对万得全A索菲亚相对万得全A00504.50004.0003.502.50002.002.502.002.001.501.0050500000请参阅附注免责声明455请参阅附注免责声明20Q220Q320Q421Q1索菲亚相对万得全A单季度营收增速索菲亚相对万得全A单季度营收增速40000%60%40%20%%.00.0-20%请参阅附注免责声明6志邦家居PE(TTM,平移1M)志邦家居PE(TTM,平移1M) 索菲亚PE(TTM,盈利预测)404400002017-0602017-062018-062019-062020-062021-062022-062017-062018-062019-062020-062020-062021-062022-06请参阅附注免责声明7请参阅附注免责声明82019202020212022JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec30大30大中城市:商品房成交面积:当月同比30大中城市:商品房成交面积:一线城市:当月同比 30大中城市:商品房成交面积:二线城市:当月同比30大中城市:商品房成交面积:三线城市:当月同比20%%请参阅附注免责声明920192020202120222022同比2021(右轴)60,00050,00040,00030,00020,0000QQQ3Q4%-5%请参阅附注免责声明01061104090207120501061104090207120510030801061104090207120510030886424.0%3.0%2.0%.0%.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%竣工面积预测(亿平)房屋竣工面积:住宅:MA竣工面积预测(亿平)房屋新开工面积:住宅:MA12:同比:平移2年(右轴)02022E2023E2024E请参阅附注免责声明118642086420零售端-新房潜在需求面积(亿平)yoy(右轴)20182019202020212022E2023E2024E0%20%%2019202020220000004000300020000010203040506070809101112请参阅附注免责声明12商品房销售面积:住宅:同比欧派家居营收同比志邦家居营收同比索菲亚营收同比0%商品房销售面积:住宅:同比欧派家居营收同比志邦家居营收同比索菲亚营收同比0%顾家家居 索菲亚8%38.7%338.7%34.2%7%29.7%0%24.6%6%0%24.6%20%5%9.5%5.9%8.7%9.5%5.9%8.7%%8.9%3.2%3%2%1%-26.0%0%-26.0%202120202022E2018201920202021202120202022E请参阅附注免责声明13房屋竣工面积:住宅:单月同比商品房销售面积:住宅:单月同比80%60%40%20%%-20%0%0%工程业务收入占比工程业务毛利占比40%35%30%25%20%%%欧派家居索菲亚志邦家居金牌厨柜皮阿诺我乐家居好莱客请参阅附注免责声明14推荐标的-志邦家居：衣柜收入快速增长，工程业务稳健发展2022Q1-Q322Q32022Q1-Q322Q325%4000500000250020000020142015201620172018201920202021工程业务收入(亿元)yoy(右轴)8765432102021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q360%50%40%30%20%%请参阅附注免责声明40.05%1+N+X”X推荐标的-顾家家居：渠道扩张积极推进“1+N+X”，从制造向零售转型40.05%1+N+X”X220211+N+X22H120212020201920182017201620150%20%40%60%80%100%请参阅附注免责声明164000958用4000958用临门工成本临门4053240200220050020212021202070706612017201820192020202101020304050607080请参阅附注免责声明请参阅附注免责声明18现货价:阔叶浆:鹦鹉:山东现货价:针叶浆:银星:山东00000CFR外盘报价现货价:阔叶浆:鹦鹉:山东现货价:针叶浆:银星:山东00000CFR外盘报价:漂白阔叶浆:鹦鹉(巴西)00500000050050000004500004000050000040000请参阅附注免责声明19双胶纸价格20日移动平均白卡纸价格20日移动平均双胶纸价格20日移动平均白卡纸价格20日移动平均 生活用纸价格20日移动平均,500,000,500,000500000,500,000,500,00085%0%5%0%65%60%5%0%45%40%请参阅附注免责声明201901801701601501401301201101009019018017016015014013012011010090世界20个主要产浆国发往中国的出货量累计同比增速%-2%-4%-6%-8%请参阅附注免责声明4阔叶浆产能SuzanoAprilllimAPP+PECMPCMetsaUPMMercerAraucoStoraEnso请参阅附注免责声明0105特种纸：特种纸产品价格相对稳定，盈利能力与浆价呈反向波动0105特种纸产品价格相对稳定，盈利能力与浆价呈反向波动。特种纸通常采取直销模式，其售价调整需由特种纸厂与下游客户进行逐一协调谈判，调价周期较长且调价幅度通常较小。而特种纸的成本端主要为：原材料(漂白阔叶浆、漂白针叶浆为主，非木浆如麦草浆、龙须草浆为辅)占比约50%、辅料(如钛白粉、淀粉、轻钙等)占比约15%、能源占比约15%，最主要的成本周期为浆价周期。因此，特种纸的盈利周期实际上主要来自于浆价周期。图：烟草行业用纸毛利率波动主要与吨成本相关毛利率吨售价(元/吨)吨成本(元/吨)吨毛利(元/吨)8,0006,0004,0002,00002015201620172018201920202021图：热转印用纸毛利率波动主要与吨成本相关毛利率吨售价(元)吨成本(元)吨毛利(元)5,00002015201620172018201940%0%20%%0%20%%图：电气工业用纸毛利率波动主要与吨成本相关毛利率吨售价(元),0000吨成本(元)吨毛利(元)2015201620172018201920202021图：低定量出版纸毛利率波动主要与吨成本相关毛利率吨售价(元)吨成本(元)吨毛利(元),000020152016201720182019请参阅附注免责声明0%20%%0%20%%PPI:造纸及纸制品业:当月同比PBPBPPI:造纸及纸制品业:当月同比4.510.0%4.58.0%4.06.0%4.0%.5.02.5.00.0%1.5-2.0%-4.0%-6.0%请参阅附注免责声明2440002019202020212022销售毛利率(%)销售净利率(%)5050请参阅附注免责声明25仙鹤(剔除夏王)夏王2,00000040020002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3夏王装饰原纸烟草行业配套热敏纸低定量出版印刷材料90%80%70%60%50%40%30%20%10%%市占率请参阅附注免责声明请参阅附注免责声明27十亿美元商品消费服务消费十亿美元,500,5006,0008,500,500,000,0005004,5007,0004,000,500,5001996年2季=100密歇根大学消费者信心指数预期指数现状指数040请参阅附注免责声明2807-027-1108-089-050-020-111-082-053-0213-114-0815-056-0216-117-088-059-029-110-081-0522-0207-078-038-1109-070-0310-111-072-0312-113-074-0314-115-076-0316-117-0718-038-119-0720-030-111-0722-0307-027-1108-089-050-020-111-082-053-0213-114-0815-056-0216-117-088-059-029-110-081-0522-0207-078-038-1109-070-0310-111-072-0312-113-074-0314-115-076-0316-117-0718-038-119-0720-030-111/p>