关于价值投资-董宝珍答投资者问

关于价值投资——董宝珍答投资者问[问]快乐圆周率：

请教投资和做生意之间的相同点和不同点在哪里？

[答]董宝珍：

一个人品有缺陷的人，人性有缺陷的人可以成为大获其利的生意人，但是人品和人性有缺陷的人决不会成为成功的投资人。投资人对人的内在精神的要求是极高的，成为杰出投资人远远难于成为一个好的生意人。

[问]老师：

做私募三年还亏銭，说明把钱交给你不如存银行，你的投资和散户一样无知！如果你真懂茅台，开业时全仓买入，到现在有60～70%正收益。未来估计等待你的是失败，原因是不懂装懂。

[答]董宝珍：

投资是十分高雅的文化活动，因此关于投资的交流和讨论也依然是高雅的精神互动，这位先生的提问中使用了一些破坏气氛的词，这是一种不利于交流的言谈。我想建立在互相尊重上的质疑乃至批评毫无疑问是对我本人有帮助的，但是过分的表达方式并不利于深入交流。

让我们言归正传，我认为我的投资对象是最好的，不存在你所指出的那种情况。因为这个公司的利润率是世界上最高的，这个公司的商品是世界上最简单的，这个公司的经营难度是世界上最低的，这个公司的需求可以继续延续几千年，这个公司几乎没有竞争对手，这个公司可以随收入水平提升而提价，这个公司因为某种不重要的事件，令大部分人对其前途感到担心，此种情况下我把钱都投到这个公司，我甚至引入外部资金也投入这个公司，正是这些行为导致你看到我的收入状况很难看，我对这种不利的收益状态没有觉得是个问题，我认为这种损失是假象，是不会长久的。我排除了很多压力，克服了很多挑战，主动的全面的投入到这种股价低迷的公司中，会有确定无疑的良好结果，因为我在以前干过相同的事情，总结出其中的规律，这种做法是我能力圈里的拿手好戏。

我甚至于对自己这种“飞蛾扑火”的做法感到自豪和自信，我有一种对出资人竭尽全力服务之后的一种由衷的尽心尽力感，我愿意以极其坦承的心态和大家说，2013年乃至2012年我做出了这样的决定，我感到由衷的心安理得，这样做促进了我们否极泰的企业利益，促进了我们合伙人的利益，我使我的合伙人的资金处于确定的盈利和绝对的安全中，我所有的行为都是依据我所理解的投资之道展开的，我对未来的结果非常清楚。

我想也许这些言论将使得一部分人哄堂大笑，大家会说董宝珍完全丧失理性，在收入水平很低的情况下完全没有诚实的态度，不承认自己的水平低。毫无疑问当我说完这些话的时候，围绕我的笑话将会增多，我想我没有权力不允许别人嘲笑，我有较强的抗嘲笑能力了。

[问]求索之路：

你能不能说一说你自己的护城河？

[答]董宝珍：

绝对的独立思考，以及对思考的热爱。

[问]求索之路：

股神巴菲特、芒格等的儿女们都未能学习继承到。你知道为什么股神的儿女们都不炒股票呢？那么你认为投资需要哪些才能和天赋呢？哪些你已经具有了，还有哪些需要提高呢？

[答]董宝珍：

有思想，有信仰，有原则，有信念这是投资的核心能力这些能力我正在逐渐的掌握和增强过程中。

[问]求索之路：

2013年的否极泰2013年半年度报告中说目前持有五家公司，核心的持仓只有一家茅台，集中投资？长期投资？

[答]董宝珍：

我是集中投资的爱好者，只有集中才能更深刻地理解投资对象，分散将导致对投资对象了解程度的降低。

[问]求索之路：

《熊市——价值投资者的春天》——那本书是你写的吗？当前“你是价值投资者”变成骂人的话了，你怎么看呢？

[答]董宝珍：

你为什么认为这本书不是我写的呢？骂人在一定程度上是言论自由的一部分，我们无权干涉言论自由。

[问]求索之路：

格雷厄姆统计某一类股票低估时间一般不超过2年半。格林布拉特也说：如果做好估值工作，市场本身会证明是正确的。当然，它的时间长度可能是几周、几个月，甚至是几年。一般来说，98%的情况是市场会在两三年的时间里认同你。那么，如果投资3年都不赚钱，无论什么投资方法都有问题，你说对吗？你是怎么看的呢？

[答]董宝珍：

我想原则上是这样的，但目前中国市场上似乎有一些特殊性。

[问]阿里老爸：

如何定义护城河？

[答]董宝珍：

一切物质性护城河都是脆弱的护城河。什么是最可靠的护城河？现在为什么中国经济很困难，中国股市很低迷，其中有一个原因是构成中国经济的主要企业是纯物质商品生产，比如四川长虹，中集集团，包括现在资本市场的大量钢铁、水泥、建材公司。这些企业在长期发展的过程中面临着护城河越来越窄的问题。因为物质性生产企业都可以复制，日本经济的衰退正是由于日本经济主要是物质性商品的生产，它面临的产业转移，面临的后劲不足，一切生产纯物质性商品的国家，整体都没有长期确定性和实质护城河，投资人的相对回报也要弱。美国的可口可乐、宝洁、麦当劳、肯德基这些企业在全球范围内的扩张导致的股东高回报，背后终极原因是美国文化的全球扩张，这些企业表面上卖的是食品和日用品，实际上销售的是特定文化，正是这种文化占领了消费者的心智，其产品才能够全球流行，因此美国的企业真正的护城河是它的文化，是整个美国文化优势的表现。我想说持久的、长期的、永恒的护城河来自于历史和文化，因为历史和文化是永远不能复制的，是绝对唯一的，今天中国资本市场上的大部分企业其护城河决定于物质资源，这些护城河都是可复制的，因而也是脆弱的。

精神性护城河可以遏制价格战

中国的历史是世界上最长的，中国是一个精神文化活动最频繁的国家，包含了无限巨大的精神性商品企业和精神性护城河，以白酒、中药、历史景点以及民族特色食品，像月饼、烤鸭等等，都是满足消费者精神需要，当有人为结婚选择电视机的时候，长虹和TCL在选择过程中我们会因为价格的高低而改变选择，但拍婚纱照的时候，价格倒不重要了，在蜜月旅游的时候价格更不重要了，到哪里去蜜月旅游跟价格几乎完全没有关系，婚纱照和蜜月旅游都是满足精神性需求的，这种需求是受消费者心中固有的认知来实现的，这种认知就是精神性护城河，精神性商品它不容易打价格战，当一对新人在照婚纱的时候选择最便宜的婚纱店，这对新人一生都会受到不利影响。

[答]董宝珍：精神性护城河可以遏制价格战

巴菲特投资喜诗糖果是投资于历史、文化和精神护城河的经典。喜诗糖果的回报就是精神性护城河的经典案例，喜诗糖果满足的不是物质性需要，它是美国人与人之间情感的需要，这种用以满足情感需要的商品在消费者心中的地位具

有更加永固的特点。巴菲特曾经说过，没有一个美国小伙子会对他的女友说：“亲爱的，你看我多聪明，我跑遍全城，给你买来最便宜的糖果，省了很多钱。”恰恰相反，那个美国小伙子会说：“亲爱的，我跑遍全城给你买来最贵的。”所以精神性商品由于满足的是精神需求，精神性商品会随着收入水平的提升价格也会提升，我们都知道压岁钱每年逐渐提高，几十年前只有几元钱，现在是上千元，为什么？压岁钱本身也是精神性商品，是人际交往中的一个介质，所以必须随着经济提升而提升。我曾经写过两篇文章，一篇叫《投资于中国“压岁钱”产业》，另一篇叫《贵州茅台背后的“精神文化经济学”》，中国有很多这样的压岁钱产业，它的商品是满足人们精神需要的，所以就和压岁钱一样，逐年随收入水平提升而提升。

[问]helenxu119：

董老师，您好！我想问您一下，您对茅台明年和后年的业绩怎么看？

[答]董宝珍：

明后两年的业绩以20%-30％的速度增长是确定无疑的，因为支持茅台未来成长的民间需求非常巨大，我的测算是茅台价格在1200元之内民间需求的总量是2万吨,换句话说，在供给达到2万吨之前目前的需求水平均能消化。

[问]chris_chow：

目前市场上有哪些行业护城河比较高？

[答]董宝珍：

护城河是深刻的，基础的经济和经营特征，它并不随市场变化而变化，长期来看知名品牌消费公司的护城河比较高。

[问]快乐圆周率：

您重仓投资茅台的内在逻辑是什么？放弃苏宁最根本的原因是什么？谢谢。

[答]董宝珍：请参见本人的博客。关于苏宁，我战略上看好，战术上观望。

[问]快到家了：

对董大哥这种公开只持有一种股票的做法感到非常敬佩，所谓无招胜有招啊。

请问：茅台是否有可能因为管理层的盲目，而错失增长的机会呢？董大哥对此是否有提防？

[答]董宝珍：

茅台管理层经过我长期观察，得出的结论，他们唯一的缺陷是不会装，他们对行业的理解堪称中国第一，我没有发现管理层存在盲目的做法。

[问]晌午之月：

董老师,你好!我也是位集中投资者,目前正投资于处于低谷期的白酒行业，前段时间看了您对该行业的分析，让人深思!有机会希望能多多习，交流!想问一下,在国内,包括我周边的一些券商营业部的朋友很少有人像我这样投资的,都在讲什么跟庄,趋势这类的,这是为什么呢?

[答]董宝珍：

这是人性，是资本市场主流人群的固有行为特征。

[问]价值入门：

我看到您的《白酒危机何时了》后，我对您真是佩服之至，您对白酒行业的了解，简直是到了极致。我想请您谈谈泸州老窖的核心竞争力、以及泸州老窖在白酒行业中您是怎么对他定位的？谢谢

[答]董宝珍：

我对你拍马屁的水平表示钦佩。泸州老窖的缺点和优点一样多，因为其缺点中有一些不符合我选股模式的东西，所以我不敢靠近它。

[问]愿意思考的芦苇：

董总，我的第一重仓股也是贵州茅台（一半仓位），平时密切关注您的博客，从中受益匪浅。目前，我觉得茅台的确定性很高，成长性恐怕不是太高，我属于保守型价值投资人，所以愿意持有茅台，但对收益不敢奢望太高，期望值是熊市不赔或少赔，赚点分红；牛市来临，赚个一二倍。我的另一半持仓中还有银行和大秦铁路及长江电力，希望同时得到您的点拨。谢谢董总，谢谢雪球提供的机会。

[答]董宝珍：

在你的三只持股中，我个人认为不会出现赔钱的公司但最能够赚钱的可能是茅台。因为它有一种特质，其售价可随收入水平提高而提高，这是因为茅台是满足人们精神需要的商品。巴菲特投资的喜诗糖果，不断涨价，道理就在于此，而且茅台同时可以放量。

[问]helenxu119：

董老师，您好，您对茅台非常自信，您的自信也充分影响了我，我也是茅台股票的投资者，不过您对业绩这么确定是基于什么考虑呢？毕竟市场有时候我们经常看的不够全面，也很难从管理层那里得到十分准确的消息。

[答]董宝珍：

我很确定，理由是我了解它。

[问]翻石头：

您现在还想从茅台赚到钱？A股那么多股票涨了百分之几十、几百，为什么不买呢？否极不一定泰来？否不一定有极？

[答]董宝珍：

我一生只买几只股票,我对不断地穿来跳去没有兴趣。因为那不是一个可持续成功的投资模式

[问]神话：

请教，你采取集中投资公司，你怎样分散投资风险？如果投资五到十家公司，且这些公司都有很深的护城河，不比投资一家公司风险低吗？长期来看，收益也不差。

[答]董宝珍：

风险就是你不了解的东西，所以越分散分险越大，把自己的全部精力贯注到一个领域，是最好的风险管理方法，分散投资不能实质避免风险，反而引入风险。

[问]翻石头：

为什么不扩大自己的能力圈，无所不投？

[答]董宝珍：

人类的能力极其有限，无所不知，无所不晓只是传说，能力圈越小越好，因为缩小能力圈会提高确定性和认知的深度，从而增加成功率

[问]价值入门：

呵呵，列举一下泸州老窖的优缺点吧。我现在持有。

[答]董宝珍：

为了我自身的安全考虑，我不敢公开讨论公司的缺点，这是当前中国资本市场环境决定的。

[问]catlan：

董总如何看待茅台的产能扩张？茅台中华村项目对环境的影响会破坏茅台的产地环境吗？

[答]董宝珍：

茅台产能的扩张是必须的，因为目前中国白酒的2/3是酒精勾兑的，粮食酒越来越少了，很多酒厂都不扩张产能了，直接买酒精勾兑，茅台不断地扩张产能是守护传统酿造工艺，未来一定会被市场证明是有远见的。

[问]goldensun：

请问茅台集团要将习酒分拆上市，对茅台股份的影响如何？？？

[答]董宝珍：

习酒上市有利于茅台，今年茅台集团的零增长，主要是习酒的衰退，茅台只要好好地把主打产品做好，就会有确定的市场和未来。茅台尽量不要搞其它新产品，也不引进新的项目。

[问]helenxu119：

董老师，我看您的博客有提过东阿阿胶，你觉得什么时候介入这个股票比较好？

[答]董宝珍：

我还在考虑，没有确定的看法。

[问]helenxu119：

董老师，您觉得贵州省对茅台的财务压力会导致他的经营出现问题吗？

[答]董宝珍：

贵州省对茅台的影响是客观的，也是不可避免的。贵州省政府本身也是爱护茅台的，因此贵州省的利益在某种程度上和股东的利益是一致的。

[问]Sqw001：

请教：酒鬼酒收入盈利开始反转了吗？

[答]董宝珍：

我不看这些公司，我只关注有历史有文化内涵的公司。

[问]helenxu119：

董老师，茅台股份要引进新的战略投资者，这个事情是真的吗？茅台这么做是基于什么考虑？

[答]董宝珍：

贵州省委常委扩大会议没有邀请我参加，所以我暂时没有相关信息。

[问]勃朗峰：

对贵州茅台我是很有信心的，只是有2点疑虑：

1、国家是否会提高高毛利商品的税率？

2、茅台的特点与喜诗有些相似，但最大不同我认为它不是价格适中的商品，这是否会增加它的不确定性。

[答]董宝珍：

这只现金母牛产奶的能力，企业创造现金的能力不会因为税收的提高而衰弱，代表最高敬意的茅台它的价格必须是最高的，它不可以成为中低价商品。

[问]愿意思考的芦苇：

董总对招商银行、兴业银行怎么看？估值、成长空间？

[答]董宝珍：

非常抱歉，我不知道银行业的情况，我甚至一直以为国际货币基金组织的缩写是FBI。

[问]林溪春：

请问，长期来讲，贵州茅台的主要风险因素有哪些？

[答]董宝珍：

瞎投乱做，在生意本身层面没有任何风险当茅台走出白酒甚至走出超越高端白酒之后就会有风险。

[问]价值入门：

刚才董老师说俺拍马屁，为了正正名，我也说几句善意的