山东海龙风险评估报告

风险评估报告——山东海龙（000677）一、简介1、公司简介山东海龙股份有限公司于1996年12月26日在深圳证交所挂牌上市，注册资本8.64亿元，总资产53亿元。2012年由央企中国恒天集团重整入主，现辖山东海龙博莱特化纤有限责任公司、新疆海龙化纤有限责任公司两个控股子公司。2、经营该公司主营粘胶长丝、粘胶短丝、棉浆粕、帘帆布和无纺布。年生产能力为粘胶短丝220000吨，粘胶长丝8000吨，棉浆粕250000吨，涤纶帘子布15000吨，帆布18000吨，高模低缩涤纶工业长丝12000吨，无纺布7500吨。其中短丝、棉浆粕、涤纶帘子布和帆布生产规模居国内首位。公司技术力量雄厚，拥有国家级技术中心，具有完善的科研开发体系和国内唯一的、最完备的中试生产线。已成功开发科技含量和附加值较高的安芙赛阻燃纤维、纽代尔高强纤维、康特丝保健纤维、高白度纤维和高聚合度浆粕等系列新产品，其中多项填补国内空白，两项处于世界领先水平。承担完成的“九五”国家重点科技攻关项目“年产2万吨粘胶短纤维工艺与设备研究”荣获山东省科技进步一等奖，其升级项目“年产45000吨粘胶短纤维工程系统集成化研究”荣获2006年度国家科技进步一等奖。公司被科技部认定为国家火炬计划重点高新技术企业，被山东省科技厅认定为高新技术企业，被中国纺织工业协会认定为“纺织科技型企业”。荣获2005—2006年度中国纺织服装业“最优创新企业奖”，在2004—2008年在中国化纤行业竞争力综合测评中，连续四次荣获“中国化纤行业竞争力前十强”。3、成就该公司主导产品粘胶纤维系列和帘帆布系列均已通过ISO9001质量管理体系、ISO14001环境管理体系和OHSAS18001职业健康安全管理体系认证，并通过Oeko-TexStandard100纺织品环保标准认证，其中粘胶短纤维、高模低缩涤纶工业丝荣获"中国名牌产品"，在国内外均享有较高的知名度和良好的信誉，产品销往东南亚、韩国、欧盟、中东、南美等二十几个国家和地区。二、行业发展状况用天然或合成高分子化合物为原料，通过化学或物理的方法加工而成的纤维统称化学纤维，简称化纤。随着全球化纤生产进一步向中国转移，中国已经成为世界最大的化纤生产国。中国化纤产量占据全球总量的60%以上。我国化纤工业持续快速发展，综合竞争力明显提高，全面完成了规划的各项目标任务，有力推动和支撑了纺织工业和相关产业的发展，在世界化纤产业中的地位与作用进一步提升。2012年，我国化纤产量累计为3876.2万吨，同比增加500.2万吨，增长14.82%。化纤及其制品已经形成完整的产业配套基础，国际市场竞争优势明显。2013年，我国化纤行业实现利润总额259.8亿元，同比增长18.3%。行业平均利润率为3.6%，比2012年提高0.3个百分点。2013年化纤产量继续保持增长，全年共完成产量4122万吨，同比增长7.9%。其中，涤纶3341万吨，同比增长6.6%，增速下降了2.8个百分点；氨纶产量增长最快，增速达27.3%。2014年化纤行业利润总额277.30亿元，同比增长6.7%。2012-2014年利润总额持续增长。2014年化纤行业毛利率10.06%。2010-2014年我国化纤行业毛利率增长较平稳，起伏波动较小。据中国产业调研网发布的中国化纤行业现状调研及未来发展趋势分析报告（2016-2020）显示，“十三五”期间，随着世界经济的复苏和发展，在国际纺织品服装市场需求继续保持增长趋势的带动下，化纤工业作为纺织品服装的原料产业也将继续保持增长态势，我国化纤及其制品凭借较为明显的国际竞争优势，国际市场还有继续扩大的空间。同时，随着国内人民生活水平进一步改善和全面建设小康社会进程的加快推进，也将直接拉动化纤产品消费的增加。由此可见，未来我国化纤行业前景依然看好。三、自身状况治理结构公司严格按照《深圳证券交易所股票上市规则》、《公司章程》及公司《股东大会议事规则》的规定召集并召开历次股东大会。广东德赛律师事务所为公司上市后历次股东大会出具法律意见书，认为：公司历次股东大会的召集、召开程序符合法律、行政法规、《上市公司股东大会规则》和《公司章程》的规定。为了完善治理结构，公司将累积投票制制度写入《公司章程》，使广大股东能够充分表达自己的意见，选择最可信赖的董事。在董事会专业委员会的组成上，公司选择专业方面的人士组成相应的委员会，使得董事会的组成更为科学。2、经营风险ST海龙在2011年公司的主营业务收入大幅下降，由于目前整个化纤行业市场低迷。所以公司经营活动的现金流量为负值。但是在如此低迷的大环境下，购买商品、接受劳务支付的现金金额和2010年的值基本相同，这样要质疑ST海龙面对风险的应对措施，以及长期战略规划。从2011年现金等价物净增加额看到本期的现金流（抛开期初）是很糟糕的，受累于大环境下的战略失败，更受制于高额的筹资后所应付的利息费用。3、困境与优势评级报告列出了以下需要关注的事项，表明其对ST海龙的处境有较为清醒的认识：1、化纤行业市场竞争激烈，行业内企业经营压力较大；2、公司盈利能力受原材料成本波动影响较大；3、公司债务负担重，存在一定短期支付压力；4、公司对外担保规模较大。但与此同时，评级报告又认为ST海龙具备以下优势：1、宏观经济环境向好，纺织行业持续回暖，公司营业收入增长显著；2、公司产业链建设较为完整，具有一定的规模优势和抗风险能力；3、公司生产装备处于行业先进水平，技术力量雄厚；4、公司现金类资产和经营活动现金流入量对本期短期融资券的覆盖程度较好。四、结构分析(一)资产负债表报告日期2011/12/312010/12/312009/12/31货币资金(万元)3699512095571911交易性金融资产(万元)100800应收票据(万元)328355777368应收账款(万元)354583012818970预付款项(万元)252392343635574其他应收款(万元)802697318353存货(万元)5712410997285926流动资产合计(万元)166225299879228102长期股权投资(万元)137096466787固定资产原值(万元)525142517303482172累计折旧(万元)162211136961111411固定资产净值(万元)362931380342370761固定资产减值准备(万元)18190--0固定资产(万元)344741380342370761在建工程(万元)218523587121810工程物资(万元)26229721521油气资产(万元)----0无形资产(万元)417875625734578开发支出(万元)----3585商誉(万元)--2424长期待摊费用(万元)--36股权分置流通权(万元)----0递延所得税资产(万元)13315119553700非流动资产合计(万元)423328497068442772资产总计(万元)589553796948670874短期借款(万元)258465292265169165应付票据(万元)5517410181067978应付账款(万元)11848010717342852预收账款(万元)170271865513033应付职工薪酬(万元)610765804951应交税费(万元)-4462-16481986应付利息(万元)102791270应付股利(万元)810810810其他应付款(万元)22075249728648一年内到期的非流动负债(万元)210002417093293其他流动负债(万元)----0流动负债合计(万元)504955574913402715长期借款(万元)7987595520107849应付债券(万元)41585--0长期应付款(万元)22381--0专项应付款(万元)940511424478其他非流动负债(万元)1177997735186非流动负债合计(万元)165025106435117513负债合计(万元)669980681348520228实收资本(或股本)(万元)863988639886398资本公积(万元)507976477647盈余公积(万元)127951241112411未分配利润(万元)-189739-1023126932归属于母公司股东权益合计(万元)-8546896225133388少数股东权益(万元)50411937417259所有者权益(或股东权益)合计(万元)-80427115599150646负债和所有者权益(或股东权益)总计(万元)589553796948670874

1、资产负债表水平分析（1）流动资产水平分析2011年流动资产增长率为-44.67%，主要由于货币资金，应收票据，存货的增长率偏低，分别为-69.42%，-41.22%，-48.09%。2010年年流动资产增长率为31.58%，主要由于货币资金，应收账款，存货增长率偏高，分别为68.29%，58.42%，28.06%。由此可见，货币资金，应收票据，应收账款，存货的增长出现反常现象，货币资金可能要偿还的到期债务比较多，金额比较大，应收票据两年来分别减少了1790万元和2300万元说明企业的财务政策有放宽的趋势，导致应收票据的大量减少，而且在2010年和2011年应收账款的分别增长了11100万元和5400万元，应收账款的大量增加。存货在2011年大量减少，减少了52900万元，与存货计提大量的存货跌价准备有关。（2）非流动资产水平分析2011年非流动资产的增长率为-14.89%，主要由于长期股权投资，在建工程，工程物资，无形资产增长率偏低，分别为-85.8%，-39%，-91.18%，-25.75%。2010年的非流动资产的增长率为12.19%，主要由于长期股权投资，在建工程，工程物资，无形资产增长率偏高，分别为42.12%，64.68%，95.39%，62.72%。由此可见长期股权投资，在建工程，工程物资，无形资产增长存在异常情况，2011年公司可能通过将长期股权投资和固定资产变卖套现来偿还到期债务，公司由于没有现金来支持生产经营活动，导致公司的在建工程，工程物资，无形资产大量缩水，公司在筹资渠道的限制下，只能转让股权、债权，抛售房产、在建项目等，“断腕”求生。（3）流动负债水平分析2011年流动负债的增长率为-12.17%，主要由于短期借款，应付票据，其他应付款，一年内到期的非流动负债增长率偏低，分别为-11.64%，-45.88%，-11.60%，-13.22%。2010年的流动负债的增长率为42.68%，主要由于短期借款，应付账款，其他应付款增长率偏高导致的，分别为72.78%，149.42%，189.02%。两年的应付账款和应付利息增长存在异常情况，2010年的流动负债的增长率为42.68%，应付款增长率为149.42%，远远高流动负债的增长率，绝对数也有增长6.41亿元，而在2011年流动负债出现负增长的情况下，应付账款还增长了1.1亿元（10.28%）.应付利息也是飞速增长，2009年应付利息没有余额，2010年增长了127万元，2011年增长10173万元，增长速度超80倍，说明在2011年有大量债务到期，而且金额巨大,而且利息的数额也同样是比较大，通过财务费用可以反映出来。（4）非流动负债水平分析2011年，2010年的非流动负债增长率分别为55.66%，-10.17%，主要由于专项应付款增长偏高或偏低，增长率为724.56%，-74.55%。专项应付款从2009年的11.8亿元到2010年的10.6亿元，再到2011年的16.5亿元。更进一步看到，应付债券2009和2010年都没有余额，而到了2011年变成4.16亿元，从报表附注中查到4.16亿属于短期融资券，此项在后面有具体分析。（5）所有者权益水平分析2011年，2010年的所有者权益(或股东权益)增长率分别为-169.31%，-23.18%，主要由于未分配利润的大量减少，2010年减少了3.71亿元,2011年减少17.98亿元其中归属于母公司股东权益起着主要作用2010年减少了3.68亿元，2011年减少了-18.17亿元。2、资产负债表垂直分析（1）流动资产垂直分析从流动资产的构成来看，货币资金，应收账款，存货占了较大比重，2011年货币资金22.29%，应收账款21.39%，存货34.4%比2010年货币资金40.33%，应收账款10.03%，存货36.67%要高-18.04%，11.35%，-2.27%。流动资产的结构调整可以看出公司的货币资金的大量的减少和应收账款的大量增加，说明公司偿还债务用了不少现金，货币资金的不足会导致公司的资金链紧张，直至公司偿还不了债务，最后只好以破产或重组收场。应收账款的增加与公司的财务政策和信用政策有关，公司放宽了财务政策，导致应收账款的攀升，引发市场对上市公司三角债问题的担忧。企业的应收账款增长过快，可能存在不合理因素。（2）非流动资产垂直分析从非流动资产的构成来看，固定资产的占了较大比重，2011年固定资产81.56%比2010年固定资产76.46%高了5.1%。2011年固定资产34.5亿元，2010年固定资产38亿元，公司可能将长期股权投资和固定资产变卖套现来偿还到期债务，公司由于没有现金来支持生产经营活动，导致公司的在建工程，工程物资，无形资产大量缩水，公司在筹资渠道的限制下，只能转让股权、债权，抛售房产、在建项目等，“断腕”求生。（3）流动负债垂直分析从流动负债的构成来看，短期借款，应付账款占了较大比重，2011年短期借款51.09%，应付账款23.37%比2010年短期借款50.78%，应付账款18.61%要高0.31%，4.76%。银行借款（短期借款，长期借款）是从侧面反映公司质量的一个重要指标。公司的银行借款（短期借款，长期借款）相对于公司的销售收入、利润总额等指标偏大，说明公司在应收款项、存货、固定资产等项目上可能占用资金比例偏高，其盈利质量及未来偿债能力值得怀疑。银行借款历年来持续增长且数额巨大，而公司已过高速成长期。说明公司是“吞钱机器”，历年业绩也存在持续虚增可能，未来可能陷入偿还债务危机。（4）非流动负债垂直分析从非流动负债的构成来看，长期借款，应付债券，长期应付款占了较大比重，2011年长期借款48.42%，应付债券25.21%，长期应付款13.58%比2010年长期借款90.09%要高-41.67%，25.21%，13.58%。银行借款（短期借款，长期借款）是从侧面反映公司质量的一个重要指标。公司的银行借款（短期借款，长期借款）相对于公司的销售收入、利润总额等指标偏大，说明公司在应收款项、存货、固定资产等项目上可能占用资金比例偏高，其盈利质量及未来偿债能力值得怀疑。银行借款历年来持续增长且数额巨大，而公司已过高速成长期。说明公司是“吞钱机器”，公司已经陷入举借新债偿还旧债的境地。公司的流动资产的增长和非流动资产的增长速度低于流动负债和非流动负债增长。说明公司的资本结构可能出现了问题，出现了资不抵债和可能用流动负债运用在非流动资产上面。（5）所有者权益垂直分析从所有者权益的结构看，实收资本绝对数没有变化，资本公积减少了2579万元（2010年：7650万元-2011年：5080万元）盈余公积增加了400万元（2011年：12800万元-2010年：12400万元）未分配利润减少了17.98亿元（2011年：-19亿元2010年：-1.02亿元）。3、资产负债表项目分析(1)应收账款该公司2011年年末389,883,247.82元的应收账款有92.44%账龄在1年以内。反映出公司应收账款的质量比较高，不能收回的可能性很小，但是应收账款的绝对额比较大，有近3.9亿应收账款，从而虽然1年以上的应收账款相对数较小，但是绝对数也是比较大的，因为坏账准备的计提比率的原因，坏账准备也计提了不少金额，坏账准备的计提进入资产减值损失，从而影响当期利润。公司在2011年为其应收账款计提了35,305,869.76元的坏账准备，这也导致该公司在2011年出现了11.4亿元的巨额亏损。因此，对于应收账款，我们必须要充分关注其账龄分布情况。2009年和2010年同理可知应收账款影响当期利润，因为2009年的应收账款只有204,278,180.96，所以2009年才有可能会出现盈利。坏账准备的增长率也是很高，2010比2009年在增长了50%，2011年比2010年增长了60%，说明公司在2010,2011年计提大量的坏账准备，目的是为了在2012年少提或者不提坏账准备，从而使得资产减值损失减少，达到调增利润的目的，使公司产生微利，使公司不会因为3年连续亏损而导致退市，就产生了212模式。（2）存货存货和应收账款增长较营业收入的增长快得多，往往意味着公司在销售方面可能出现问题。如销售疲软、销售政策不谨慎、存货跌价损失和坏账损失将升高等。存货跌价损失和坏账损失的升高，导致资产减值损失的增大，从而导致当期利润的减少，甚至为负。存货跌价准备的计提也存在操纵的现象，存货跌价准备2010年近2009年的10倍，2011年又是2010年的18倍以上(2009：415,817元，2010：4,346,779元,2011:80,532,012元)，说明为了在2012年少提或者不提坏账准备，从而使得资产减值损失减少，达到调增利润的目的，使公司产生微利，使公司不会因为3年连续亏损而导致退市，就产生了212模式。2009的存货跌价准备计提较少也是由于2007和2008年的大量计提存货跌价准备所致。（3）固定资产2009-2011年，固定资产累计折旧的数额都占的原值的23%以上，所以固定资产累计折旧的数额都比较大，从而进入成本的数额也是很大的，意味着公司的销售压力非常大，一旦出现销售不畅，公司即面临亏损。固定资产减值准备只有2011有181,901,000，但是直接通过资产减值损失影响当期利润,通过调节利润，来达到212模式，避免公司退市。新准则规定资产减值损失在以后会计期间不得转回，消除了一些企业通过计提秘密准备来调节利润的可能，限制了利润的人为波动。（4）无形资产无形资产没有计提或少提，会影响企业当期利润。无形资产增长较营业收入的增长快得多，往往意味着公司在收入可能出现问题，如公司的收入存在虚构和造假等。（5）应付账款应付账款的增长比营业成本快的多，说明公司的应付账款增长出现异常情况，公司的偿债压力不小。应付帐款周转率在2011年出现了剧烈下降，说明公司可能已经出现了无法偿还到期的风险。（6）长期应付款公司通过融资租赁的方式将债务平摊到每年上面，公司可能已经出现无法选择其他融资方式，只能选择资金成本比较高的融资租赁。(二）、利润表报告日期2011/12/312010/12/312009/12/31营业总收入(万元)381349472041351449营业收入(万元)381349472041351449营业总成本(万元)488666528739347792营业成本(万元)395588466964304252营业税金及附加(万元)77312851179销售费用(万元)7806122258366管理费用(万元)234312109115210财务费用(万元)356312577318438资产减值损失(万元)254371400347投资收益(万元)-736419702639对联营企业和合营企业的投资收益(万元)--19592638营业利润(万元)-114681-547286296营业外收入(万元)208680057753营业外支出(万元)534128366非流动资产处置损失(万元)--11156利润总额(万元)-113129-4685113683所得税费用(万元)765-73043153净利润(万元)-113894-3954710530归属于母公司所有者的净利润(万元)-101256-371639832少数股东损益(万元)-12638-2384699基本每股收益-1.17-0.430.11稀释每股收益-1.17-0.430.11营业情况分析公司2009年至2010年的营业收入都呈现正增长，其中09年较上年增长25.8%，10年较上年增长34.31%，可是到了11年，营业收入较上年增长为-19.21%，为负增长。主要原因是其在国内主营的粘胶短纤维较10年有大幅度下降，导致其营业总收入的下降。由图表可以看出，公司在2009年和2010年的营业成本都小于其营业收入，也就是说毛利润皆为正，但是不难发现2010年公司营业成本的增长幅度明显高于相应的营业收入的增长幅度，由此带来的问题是虽然公司2010年的营业收入水平比2009年有进步，可是毛利水平却在下降，毛利率十分的低。到了2011年，公司的营收情况进一步恶化，图中可见公司的营业收入较2010年有所减少，而营业收入扣除营业成本后的毛利润已经为负。我认为有以下原因：首先该行业本身受价格波动影响较大，如原材料价格、售价。有时为了维持些原有的客户只能暂时性的产生一些亏损，做亏本买卖。但更重要的是公司自身的经营管理。如何在整个行业大环境不好的情况下自保，甚至止损为盈是对管理层的考验。读完利润表我们可以发现公司在2011年产生了一笔新的管理费用------停工损失。说明公司有意识到产品生产环节存在的些问题。期间费用分析营业情况或许会受到外部大环境的影响，那三大期间费用就能很好的反映出企业自身在整个既定环境不好的情况下如何努力做到开源节流，可持续发展。但是从对公司的分析中我发现公司在这点上做的还有待改进。从图表中可以明显发现，在这三年里企业的管理费用和财务费用逐年递增，只有与销售情况相关的销售费用与企业的营收状况呈正向变化。在营收情况好的年份里，三大费用与营业收入同增长，企业不断扩大规模、内部奖励机制等，有助于企业更好的发展。下面着重分析在2011年企业营收水平下降的情况下三大费用的主要变化或存在的些问题。首先是财务费用，占比最大的就是利息支出，高财务费用说明了高利息支出，也就说明了高举债。企业在经营不好的年份去借债很正常，但是也要量力而行，首先要考虑自己的偿债能力，然后结合自己的盈利能力适度的去举债度过短期的难关，但是在财务报表中可以发现海龙公司有很多未决诉讼，很多就是贷款拖欠，债务纠纷，旧债未还又添新债，又加上借款利息的上升，更是加剧了企业的负担，最后影响到总的利润。所以公司不能盲目的举债，要结合自身的能力，而且要把钱用到刀刃上。其次是管理费用，报表显示2011年管理费用中有两块变动较大，一块是折旧费，2011年为31,312,587.74元，而2010年这块费用只有17,256,264.69元。一下子计提这么多的折旧，我能想到的原因就是公司在2011年添加了很多新设备，但是2011年整体的营收情况并不好，公司又大幅举债，这个艰难的时候更应该利用好现有的资源，废物利用，而不应该去添置更多的新设备，这样只会使利润更加糟糕。还有块就是停工损失，这是一块机会成本，短期能无法去衡量它的作用，不过可以看成是管理层面对当时情况作出的决策。最后销售费用的下降主要因为营业收入的减少，不过其中职工薪酬仍有增加，销售人员的薪酬应该和业绩挂钩，公司在绩效考核上还有进步的空间。资产减值损失分析这块是海龙公司存在问题最大的一块。09年10年资产减值损失还处于一个较平稳的上升阶段，可由图所示，2011年一下子计提这么多资产减值损失，上升621.79%。细细分析它的构成发现，其中坏账损失为11,079,302.65元，反而比10年度有所减少，存货跌价损失为64,211,460.68元，较上一期多计提了71.06%。不能简单地把原因归结为产品价格的变动。而在固定资产减值损失这个科目下，计提了179,081,373.31元，报表显示10年度没有这项费用。这已经有点超出会计谨慎性原则的范畴了，过于的谨慎。甚至有理由怀疑海龙公司在2011年度营收状况变坏的情况下，破罐子破摔，干脆将利润做得更亏损。（新准则规定资产减值损失在以后会计期间不得转回，消除了一些企业通过计提秘密准备来调节利润的可能，限制了利润的人为波动。）报表中含糊其辞的注释道“资产减值损失主要系本期根据谨慎性原则对部分资产计提相应减值所致。”对于如此重大的事项而未予详细的披露，也难怪北京永拓会计师事务所出具的2011年度报告是表示保留意见的审计报告。营业外收入、净利润分析如图所示是公司09年至11年三年的营业收入及净利润状况。2009年公司的净利润还为正，但其结构非常的不合理，因为对其净利润贡献最大的竟然是非日常的营业外收入，而其营业外收入最大的构成部分是政府补助利得，占比超过90%。到了10年，这个数字不降反升，但是因为企业其他的经营状况不佳，如毛利润极低，扣减利润表相关事项之后利润总额已经为负，这些营业外的收入已经不足以让公司的净利润变正，终现疲态。而到了11年，主营业务表现不佳，毛利润为负；期间费用又很大；加上计提的巨额资产减值损失；并且我们能发现，11年的营业外收入明显降低，究其原因是政府补助利得少了很多。企业日常的经营活动，乃至最后的净利润是要靠自身的合理规划和发展，不能老是期望得到政府的支持和补助。而海龙公司在2011年度无疑是雪上加霜，本身公司在资产结构、日常经营方面等已经存在了很大的问题（其中不乏令人值得怀疑故意做空利润的举动，如大额计提资产减值损失），最后连政府的补助都得不到了，产生巨额的亏损。犹如千里之堤溃于蚁穴。(三)、现金流量表报告日期2011/12/312010/12/312009/12/31销售商品、提供劳务收到的现金(万元)440654535031434809收到的税费返还(万元)494967223885收到的其他与经营活动有关的现金(万元)7466162698360经营活动现金流入小计(万元)453069558022447054购买商品、接受劳务支付的现金(万元)448865487908370860支付给职工以及为职工支付的现金(万元)309282464124970支付的各项税费(万元)60681375910284支付的其他与经营活动有关的现金(万元)192082486519226经营活动现金流出小计(万元)505069551173425340经营活动产生的现金流量净额(万元)-51999684921714收回投资所收到的现金(万元)170--5取得投资收益所收到的现金(万元)--112处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额(万元)200082851961收到的其他与投资活动有关的现金(万元)----923投资活动现金流入小计(万元)201782962891购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金(万元)11645612064712投资所支付的现金(万元)190980--投资活动现金流出小计(万元)13545710064712投资活动产生的现金流量净额(万元)18824-56805-61821吸收投资收到的现金(万元)--4500--取得借款收到的现金(万元)341207440123303025发行债券收到的现金(万元)39800--49750收到其他与筹资活动有关的现金(万元)--10257--筹资活动现金流入小计(万元)381007454880352775偿还债务支付的现金(万元)393815331931301734分配股利、利润或偿付利息所支付的现金(万元)269963004123512筹资活动现金流出小计(万元)420811361972325246筹资活动产生的现金流量净额(万元)-398049290827528现金及现金等价物净增加额(万元)-7297942952-12578加:期初现金及现金等价物余额(万元)957155276465341期末现金及现金等价物余额(万元)227369571552764净利润(万元)-113894-3954710530资产减值准备(万元)254371400347固定资产折旧、油气资产折耗、生产性物资折旧(万元)267852558119329无形资产摊销(万元)1493936738长期待摊费用摊销(万元)175--3处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失(万元)293-154-192财务费用(万元)384212809419797投资损失(万元)7364-1970-2639递延所得税资产减少(万元)359-8255710存货的减少(万元)33644-2444010298经营性应收项目的减少(万元)-2441465-16371经营性应付项目的增加(万元)-6963424738-20836经营活动产生现金流量净额(万元)-51999684921714现金的期末余额(万元)227369571552764现金的期初余额(万元)957155276465341现金及现金等价物的净增加额(万元)-7297942952-12578现金及现金等价物增减变化因素表经营活动现金流量净额投资活动现金流量净额筹资活动现金流量净额-+--68192658.91 76993922.15-124792811.55 (根据2011年ST海龙现金流量表)根据此种情况表明企业现金流量的净增加主要是又投资活动产生的现金净流量引起的，意味着企业经营活动产生的现金流量不足，企业可能处于偿还债务的高峰期。资金的来源主要依靠投机活动的现金流量。如果投资活动的现金流量来源于收回投资，甚至是有处置固定资产、无形资产和其他长期资产一起的，说明企业的生产经营能力有所衰退，企业举债能力也有限，需要通过处置非流动资产来缓解资金矛盾。如果投资活动的现金流量来源于企业的各种受益，说明企业已在分散经营风险上取得了一定的成绩。根据ST海龙的现金流量表分析，并结合资产负债表和利润表，ST海龙在2011年公司的主营业务收入大幅下降，由于目前整个化纤行业市场低迷。所以公司经营活动的现金流量为负值。但是在如此低迷的大环境下，购买商品、接受劳务支付的现金金额和2010年的值基本相同，这样要质疑ST海龙面对风险的应对措施，以及长期战略规划。从2011年现金等价物净增加额看到本期的现金流（抛开期初）是很糟糕的，受累于大环境下的战略失败，更受制于高额的筹资后所应付的利息费用。五、比率分析1、盈利能力分析报告日期2011/12/312010/12/312009/12/31总资产利润率(%)-19.32-4.961.57主营业务利润率(%)-3.940.813.09总资产净利润率(%)-16.43-5.391.67成本费用利润率(%)-24.42-8.883.94营业利润率(%)-30.07-11.591.79主营业务成本率(%)103.7398.9286.57销售净利率(%)-29.87-8.383净资产收益率(%)---38.627.37股本报酬率(%)55.92112.75141.14净资产报酬率(%)--84.2780.95资产报酬率(%)8.212.2218.18销售毛利率(%)-3.730.514.34三项费用比重(%)17.5312.5211.95非主营比重(%)5.14-21.0273.27主营利润比重(%)13.27-8.09336.31海龙的净利润及利润总额3年内连续下降，公司连年亏损，且暂时没有回升的迹象，特别是11年净利润亏损极其严重是10年的3-4倍，而且其营业总成本在09年几乎就与营业收入持平，接连的10年、11年成本超过收入。之所以会这样，他的财务费用占了相当一部分比例是一个原因，最高达到9.34%，海龙以低于成本的售价将堆积的存货出售，可见他急需资金，且不是为了继续生产，而是为了清偿债务，在11年的庞大的利息支出足以证明这一点。另外，他的管理费用也逐渐升高，于10年升到最高6.67%，这也对公司的利润造成了影响。公司离破产只差一步之遥。从表可以看出，海龙的盈利空间越来越小，到11年营业毛利率的-3.73%，公司将毫无疑问地发生亏损，同时营业利润率也相应的下降。营业净利率相对于营业利润率有所回升，由于营业外收入，但也不足以为企业带来丰厚的利润，营业净利率最好的是09年达到3.01%，此后就一直下降，企业盈利状况不乐观。海龙每年都有营业外收入，其中有一部分是政府补贴，最好的一年是09年，利润总额过1亿，然而这部分营业外收入在10、11年也不足以扭亏为盈。从此看出了海龙212模式，避免海龙退市的情况发生。海龙缺乏盈利能力会使投资者对企业的资产能够增值没有信心，公司盈利能力欠缺长期稳定性，无法吸引长期债权人，可能也不能吸引短期债权人，公司提供政府的出面借短期债，海龙能够在短期获得大量的借款，公司可能已经出现借新债偿还旧债的境地。2、营运能力分析报告日期2011/12/312010/12/312009/12/31应收账款周转率(次)11.6319.2319.12应收账款周转天数(天)30.9618.7218.83存货周转率(次)4.734.773.4固定资产周转率(次)1.031.261.06总资产周转率(次)0.550.640.56存货周转天数(天)76.0375.51105.93总资产周转天数(天)654.43559.7646.32流动资产周转率(次)1.641.791.59流动资产周转天数(天)220.01201.33225.75经营现金净流量对销售收入比率(%)-0.140.010.06资产的经营现金流量回报率(%)-0.090.010.03经营现金净流量与净利润的比率(%)----2.06经营现金净流量对负债比率(%)-0.080.010.04现金流量比率(%)-10.31.195.39海龙的存货周转率09-11年有所上升，但是对于制造业而言，仍旧维持在一个较低的水平，对企业的销售不利，而应收帐款周转率3年间则维持在一个较正常的水平，11年的有所下降，原因是11年的应收帐款处于3年最高，使得应收帐款周转率下降。海龙的流动资产周转率3年间在一个较低的水平1.7有微小的波动，但作为流动资产而言，周转率偏低，缺乏流动性。海龙对于流动资产的营运管理还未达到一个较好的水平，为充分发挥流动资产流动性的特点。从而影响公司的盈运能力。海龙的固定资产周转率一直保持在相应的水平，并不能看出存在什么问题。总资产周转率并不存在太大的波动，但是总体保持在一个较低的水平，这对企业并不乐观。各项资产的周转率，除了固定资产周转率处于正常水平，其他的都偏向于在一个较低的水平，足见管理者缺乏足够的营运能力管理和灵活运用企业的资产。3、偿债能力分析海龙3年连续营运资本为负，而且一年比一年严重，11年营运资本为-338,730万元，营运资本出现短缺，不能偿债的风险很大，很大程度上影响了生产经营，也迫使海龙为了维持正常的经营按不利的利率进行借款，存货周转率一直保持在较低的水平，但并不异常，应收账款周转率也一直处于正常水平，因此流动比率和速动比率能反映出企业的短期偿债能力，但是它的因此流动比率和速动比率一直过低，都小于1，而且也没有任何改善。现金流量比率也一直处于低水平，最好的是09年的0.0539，主要原因是经营活动现金流量净额相对于流动负债很小，企业经营创造现金流量的实际能力很差，其短期偿债能力不够理想。从高资产负债率和权益乘数可以看出，海龙的财务状况已经到了十分紧急的状况，09年资产负债率为77.5%，11年资产负债率大于100%，足以说明海龙已经资不抵债了，在破产的边缘，而息税前保障倍数远小于一般值，甚至出现负值，一是海龙一直以来都负担着庞大的利息支出，二是息税前利润不够理想，09年仍然是正值，10年也有大量的存货堆积着，息税前利润为负，可见海龙在10年已经有低价出卖存货来偿债的迹象了，11年则更是如此，海龙的长期负债很难得到保障。由于海龙过于庞大的负债以及利息支出，使得海龙的短期偿债能力、长期偿债能力会使债权人和投资人在海龙的债务和投资面临巨大的风险，使得投资人对海龙失去信心，海龙偿债能力已经出现问题，海龙不得不用高利率来吸引海龙债权人购买海龙的债券,而债权人可能因为庞大的利