电子行业复盘与投资主线展望

CONTENTS目录1整体复盘：今年怎么样？来年看什么？投资主线（一）：静待复苏，关注蓝海，

“效率是产业主旋律”投资主线（二）：产业自强，拥抱变化，

“重视产业链安全”风险因素2板块涨跌幅：全年下跌30%+，板块下跌充分，其中消费电子、半导体均调整超过30%，主要源于终端需求疲弱+国际环境变化，目前静待产业回暖。截至2022年12月2日，2022年电子板块下跌32.50%，沪深300下跌21.29%，跑输大盘11.21pcts。其中，2022年半导体板块下跌32.65%，跑输大盘11.36pcts；2022年消费电子板块下跌37.20%，跑输大盘15.91pcts。板块整体下探明显，跌幅充分，分阶段看：阶段1（1月4日-4月26日）：消费电子端，智能手机大盘承压，叠加全球疫情反复导致消费电子生产端受到不同程度的影响，此外年初以来大宗商品等原材料价格上涨或削弱中端环节盈利能力，消费电子（中信）板块较年初下跌48.72%，跑输大盘25.66pcts。半导体端，下游需求分化，动车、光伏需求拉动下IGBT持续保持高景气，但整体需求仍受抑制，半导体（中信）较年初下跌37.67%，跑输大盘14.62pcts。阶段2（4月26日-8月11日）：疫情边际改善，电子板块估值触底后有所反弹。本阶段电子（中信）、消费电子（中信）、半导体（中信）分别上涨36.48%/49.58%/35.53%，分别跑赢沪深300指数25.66/38.76/24.51pcts。阶段3（8月11日-12月2日）：受下游需求承压影响，产业链面临较高库存压力，且11月初以来疫情反复影响市场对产业链需求恢复信心。本阶段电子（中信）、消费电子（中信）、半导体（中信）分别下跌16.50%/21.06%/17.58，分别跑输沪深300指数8.80/13.36/9.88pcts。-5%-10%-15%-20%-25%-30%2022-01-04 2022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-04电子-hs 消费电子-hs 半导体-hs电子行业及二级子行业2022年全年股价表现vs沪深300资料来源：Wind，中信证券研究部5%

消费电子：跑输大盘25.66pcts，主要是疫情反复导致消费电子生产端受到不同程度的影响0%

半导体：跑输大盘14.62pcts，主要系疫情反复+俄乌冲突致使需求承压消费电子：跑赢大盘38.76pcts，主要是疫情边际改善，市场对产业链通畅拉货的预期渐强半导体：跑盈大盘24.51pcts，主要是疫情边际改善，市场对产业链通畅拉货的预期渐强消费电子：跑输大盘13.36pcts，主要系产业链库存压力显现引市场担忧半导体：跑输大盘9.88pcts，主要系产业链库存压力显现引市场担忧电子板块2022复盘：整体下跌充分，产业静待回暖3板块横向对比，年初至今，板块区间涨跌幅在31个一级行业（中信行业分类口径）中排名倒数。分季度看，Q1-Q4涨跌幅分别为-25.1%/2.0%/-17.5%/7.0%，分别排名31/16/30/16位。子板块横向对比，二级子行业中消费电子跌幅居前。年初至今，消费电子/光学光电/半导体/元器件/其他电子零组件涨跌幅分别为-37.2%/-34%/-32.7%/-28.7%/-12.4%，其中：Q1：各子板块普跌，消费电子跌幅居前，达-31.4%；其他电子零组件在电子板块中相对抗跌，跌幅为-18.3%。Q2：各子板块涨跌各异，光学光电跌幅居前，达-3.4%；其他电子零组件在电子板块中涨势较好，涨幅为17.2%。Q3：各子板块普跌，其中半导体跌幅居前，达-19.0%；其他板块中消费电子跌幅-15.6%，在各板块中跌幅最小。Q4：各子板块普涨，其中元器件涨幅居前，达13.0%；消费电子涨幅最小，仅2.8%。电子行业各季度表现vs其他行业（共31个一级行业参与排名）电子行业及二级子行业各季度表现资料来源：Wind，中信证券研究部注：Q4数据截至2022年12月2日资料来源：Wind，中信证券研究部注：Q4数据截至2022年12月2日3116301631-25.08%2.01%-17.45%6.99%-40%-32.50%-30%10%0%-10%-20%353025201510502022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q42022全年电子-排名 电子-涨跌幅（右轴）20%10%0%-10%-20%-30%-40%2022Q12022Q22022Q32022Q42022年全年

电子光学光电半导体消费电子元器件其他电子零组件Ⅱ电子板块2022复盘：跌幅居前，受需求影响，消费电子跌幅大4整体复盘：前十梳理（年度/季度涨幅、基金持仓金额/持仓比）2022年至今电子行业百亿市值以上公司涨幅前十（产业链安全+景气度子行业涨幅居前）公司 2022年初市值（亿元）（%）江丰电子69.25117复旦微电63.64395芯源微30.51138长川科技16.09305纳思达14.24660宏微科技12.64116中熔电气9.47105横店东磁9.03296环旭电子1.8361涨跌幅

苏州固锝 1.63 109 资料来源：Wind，中信证券研究部

注：剔除2022年年初至今上市的新股2022Q4，电子行业百亿市值以上公司涨幅前十（半导体设计公司弹性相对大）公司（

）（亿元）宏微科技70.3976恒玄科技40.50114思瑞浦38.36279卓胜微33.47472兴森科技31.35154传音控股31.02468通富微电29.34200顺络电子29.06160国科微27.76120圣邦股份26.95502涨跌幅 Q4初市值中芯国际4538拓荆科技-U42-25海光信息418-26盛美上海35-23紫光国微301-5经纬恒润-W33-13北方华创225-18纳芯微3221立讯精密2044海光信息31-26拓荆科技159-26圣邦股份3027盛美上海158-23芯源微28-11圣邦股份14927华海清科28-30海康威视1495天岳先进28-10公司 基金持仓金额（亿元） Q4涨跌幅（

）江丰电子26 -162022Q4，公募基金持仓金额前十公司（半导体产业链安全相关标的关注度高）资料来源：Wind，中信证券研究部

注：剔除2022年年初至今上市的新股2022Q4，公募基金持仓比例前十公司（半导体产业链安全相关标的持仓比例较高）公司 基金持仓比例 Q4涨跌幅（

）

纳思达 132 23 资料来源：Wind，中信证券研究部

注：基金持仓数据截至2022Q3，涨跌幅截至2022/12/02，仅统计公募基金数据资料来源：Wind，中信证券研究部注：基金持仓数据截至2022Q3，涨跌幅截至2022/12/02，仅统计公募基金数据5-30%-20%-10%0%10%30%2022-01-042022-01-122022-01-202022-01-282022-02-142022-02-222022-03-022022-03-102022-03-182022-03-282022-04-072022-04-152022-04-252022-05-062022-05-162022-05-242022-06-012022-06-102022-06-202022-06-282022-07-062022-07-142022-07-222022-08-012022-08-092022-08-172022-08-252022-09-022022-09-132022-09-212022-09-292022-10-142022-10-242022-11-012022-11-092022-11-172022-11-25集成电路 分立器件 半导体材料 半导体设备-18%4%2%0%-2%-4%-6%-8%2022-01-042022-01-122022-01-202022-01-282022-02-142022-02-222022-03-022022-03-102022-03-182022-03-282022-04-072022-04-152022-04-252022-05-062022-05-162022-05-242022-06-012022-06-102022-06-202022-06-282022-07-062022-07-142022-07-222022-08-012022-08-092022-08-172022-08-252022-09-022022-09-132022-09-212022-09-292022-10-142022-10-242022-11-012022-11-092022-11-172022-11-25半导体复盘（整体）：板块分化，波动较大，设备材料关注度高各季度板块涨幅：2022年至今半导体（中信）板块下跌28.79%，沪深300下跌19.31%，跑输大盘9.48pcts。分季度来看，Q1板块下跌19.89%，沪深300下跌14.14%，板块跑输大盘5.75pcts；Q2板块下跌0.01%，沪深300上涨6.21%，板块跑输大盘6.22pcts；Q3板块下跌19.01%，沪深300下跌15.16%，板块跑输大盘3.84pcts；Q4至12月6日板块上涨9.77%，沪深300上涨4.29%，板块跑赢大盘5.48pcts。Q4逐月逻辑回顾：10月，半导体板块上涨5.19%，跑赢大盘12.97pcts，10月初美国发布出口管制新规声明，面向先进芯片及芯片制造设备领域，短期制裁加码影响国内晶圆厂扩产预期，设备材料板块快速下挫，10月下旬后在设备材料长期国产替代的市场情绪提振下超跌反弹；11月，设备材料板块景气度回调，行业去库存积极推进，IC设计公司基本面拐点预计于23Q2末到来，其估值有所修复，半导体板块上涨1.21%，跑输大盘8.60pcts；12月初至6日，需求触底企稳预期下情绪有所修复，半导体板块上涨3.11%，跑赢大盘0.12pct。短期重点关注景气复苏提升进度。资料来源：Wind，中信证券研究部

计算方式为：以2022年1月4日（2022年首个交易日）为基准，计算半导体(中信)指数涨幅与沪深300指数涨幅之差半导体板块2022年表现vs沪深300半导体各个细分板块2022年表现vs沪深3002022Q1，由于消费电子-10%

的需求下滑，板块估值-12%

开始持续回落，国内深-14%

圳、上海等相继疫情管控，海外俄乌冲突影-16%

响，需求受到抑制体需求状况仍不乐观。

观，有所回落。2022Q3，板块估值小幅2022Q4，10月初美国发反弹后回落，8月初美

布对华禁售先进制程所2022Q2，上海疫情边际

国对华禁售14nm及以下需设备零部件，短期或先进制程所需设备，设影响国内晶圆厂扩产，改善，半导体生产制造

备国产化替代的市场情长期设备零部件国产化在后期影响可控，估值

绪提振；后随着中报消替代趋势确定进程加 20%触底后有所反弹，但总

费电子类公司业绩不乐快；设备材料景气度回调，IC设计公司库存去化及需求复苏预期估值修复。6半导体复盘（估值）：估值处于历史底部，重点关注芯片设计中信半导体指数PE-TTM资料来源：Wind，中信证券研究部估值角度：截至2022年12月2日，半导体（中信）板块PE-TTM约为48倍，近三年估值区间为37~239倍，平均值为96倍，中值86倍，目前低于三年平均水平。分版块看：半导体设计板块：估值看PE，未盈利看PS。1）我们选择已经稳定盈利的紫光国微、兆易创新、韦尔股份、澜起科技、圣邦股份、卓胜微、斯达半导等采用PE估值，截至2022年12月2日，半导体设计PE-TTM约为49倍，近三年估值区间为41~212倍，平均值为110倍，中值114倍，目前低于三年平均水平；2）对于还未实现稳定盈利的寒武纪、安路科技、芯原股份等公司采用PS估值，截至2022年12月2日，半导体设计板块PS-TTM约为24倍，近三年估值区间为18~255倍，平均值为58倍，中值50倍，目前低于三年平均水平。半导体制造/IDM板块：综合看PE与PB。1）我们选择已经稳定盈利的中芯国际（A/H）、华虹半导体（H）、华润微、士兰微等采用历史PE估值，截至2022年12月2日，半导体制造/IDM板块平均PE-TTM约为21倍，近三年估值区间为18~146倍，平均值为58倍，中值57倍，目前接近最近三年低值；2）对于港股中的中芯国际（H）、华虹半导体（H）采用历史PB估值，截至2022年12月2日，半导体制造/IDM板块的PB-MRQ约为1.2倍，近三年估值区间为0.9~4.1倍，平均值为1.9倍，中值1.9倍，目前接近最近三年低值。资料来源：Wind，中信证券研究部0501001502002503003502019-12-022020-12-022021-12-022022-12-02紫光国微澜起科技斯达半导兆易创新圣邦股份均值韦尔股份卓胜微三年平均值0501001502002503002020-07-202021-07-202022-07-20寒武纪-U均值安路科技-U 芯原股份-U三年平均值0501001502002503002019-12-022020-12-022021-12-022022-12-02中信半导体指数 三年平均值部分典型半导体设计公司PE-TTM资料来源：Wind，中信证券研究部部分典型半导体设计公司PS-TTM7半导体复盘（估值）：估值处于历史底部，重点关注芯片设计半导体封测板块：PE为主，未盈利阶段参考PS。1）封测企业通常看PE估值，我们选取部分代表性公司长电科技、通富微电、华天科技、晶方科技、甬矽电子，截至2022年12月2日，半导体封测板块PE-TTM约为29倍，近三年估值区间为17~266倍，平均值为71倍，中值48倍，目前接近最近三年低值；2）对于未盈利状态公司可考虑采用PS估值，对于上述五家封测公司的PS估值，截至2022年12月2日，半导体封测板块PS-TTM约为4倍，近三年估值区间为3~19倍，平均值为7倍，中值7倍，目前接近最近三年低值。半导体设备板块：PS估值为主，净利率达到成熟企业水平公司可考虑切换PE。1）设备企业错位竞争阶段研发投入高，盈利水平尚低，PS估值来看，我们选择北方华创、中微公司、盛美上海、芯源微、华海清科、拓荆科技等公司，截至2022年12月2日，半导体设备板块的PS-TTM约为15倍，近三年估值区间为14~53倍，平均值为28倍，中值27倍，目前接近最近三年低值；2）部分净利率进入20~25%成熟稳态水平公司，可考虑切换PE估值，如选取北方华创、中微公司，截至2022年12月2日，半导体设备公司平均PE-TTM约为53倍，近三年估值区间为52~547倍，平均值为210倍，中值189倍，目前接近最近三年低值。部分典型半导体设备公司PE-TTM部分典型半导体设备公司PS-TTM部分典型半导体制造/IDM公司PE-TTM部分典型半导体制造/IDM公司PB-MRQ部分典型半导体封测公司PE-TTM部分典型半导体封测公司PS-TTM资料来源：Wind，中信证券研究部65432102019-12-02 2020-12-022021-12-022022-12-02中芯国际(H) 华虹半导体(H) 均值 三年平均值中芯国际 中芯国际(H) 华虹半导体(H) 华润微士兰微 均值 三年平均值400长电科技 通富微电 华天科技 晶方科技

甬矽电子 均值 三年平均值400

北方华创 中微公司 均值 三年平均值80060020020040020002019-12-02 2020-12-02 2021-12-02 2022-12-0202019-12-02 2020-12-02 2021-12-02 2022-12-0202019-12-02 2020-12-02 2021-12-02 2022-12-020204060802019-12-022020-12-022021-12-022022-12-02长电科技甬矽电子通富微电均值华天科技 晶方科技三年平均值1008060402002019-12-022020-12-022021-12-022022-12-02盛美上海北方华创芯源微中微公司拓荆科技-U均值华海清科三年平均值82022年涨幅前十：半导体设备材料国产替代（拓荆科技、江丰电子、芯源微、天岳先进）、特种芯片（臻镭科技）、DDR5增量需求（聚辰股份）、FPGA芯片国产替代（复旦微电）、模拟芯片（纳芯微）、激光芯片（长光华芯）、

汽车工控（国芯科技）。Q4季度涨幅前十：功率器件（宏微科技、捷捷微电）、服务器端DDR5升级（聚辰股份、澜起科技）、

AIoT

SoC芯片龙头（恒玄科技）、模拟芯片国产化（思瑞浦、帝奥微、圣邦股份）、消费电子需求复苏（卓胜微）、芯片国产替代（国科微）。半导体复盘（前十）：产业链安全、高景气细分、国产替代是热点半导体行业百亿市值以上公司2022全年涨跌幅前十公司 涨跌幅 最新市值 公司 涨跌幅 最新市值（%）（亿元）（%）（亿元）拓荆科技-U143.1284韦尔股份-64.2972臻镭科技114.4131恒玄科技-57.6155聚辰股份59.3130艾为电子-52.8168复旦微电47.5604国科微-52.7159纳芯微43.4375汇顶科技-51.1241江丰电子40.9189睿创微纳-49.4177长光华芯39.2150晶晨股份-43.2306芯源微16.0181卓胜微-43.1618国芯科技15.2128兆易创新-42.7667

天岳先进 10.3 405 中微半导 -42.4 130 资料来源：Wind，中信证券研究部

注：最新市值按照2022年12月5日收盘价计算，标红公司为2022年上市新股半导体行业百亿市值以上公司Q4涨跌幅前十公司 涨跌幅 最新市值（亿 公司 涨跌幅 最新市值（%）元）（%）（亿元）宏微科技72.3131.6华海清科 -29.0252聚辰股份41.3130.3海光信息 -25.81,015思瑞浦40.4391.8拓荆科技-U -24.8284恒玄科技35.7154.9盛美上海 -23.6345国科微32.0158.8江丰电子 -19.8189卓胜微30.9617.7北方华创 -19.41,186帝奥微30.1106.6雅克科技 -13.0255圣邦股份28.7647.5天岳先进 -12.4405捷捷微电28.1167.1芯源微 -10.5181澜起科技27.7757.6中微公司 -6.062590%-10%-20%-30%-40%10%2022/03/042022/04/042022/05/042022/06/042022/07/042022/08/042022/09/042022/10/042022/11/04沪深300

消费电子(中信)板块涨跌幅回顾：2022年至今消费电子板块涨跌幅-37.20%，沪深300涨跌幅-21.65%，跑输大盘15.55pcts。分季度来看，2022Q1消费电子板块涨跌幅-31.36%，沪深300涨跌幅-14.53%，跑输大盘16.83pcts，主要由于疫情反复，需求下滑；2022Q2消费电子板块涨跌幅+5.43%，沪深300涨跌幅+6.21%，跑输大盘0.78pct，基本持平，上涨主要因疫情逐步可控后估值修复，叠加苹果、VR新品预期；2022Q3消费电子板块涨跌幅-15.56%，沪深300涨跌幅-15.16%，跑输大盘0.40pct

，基本持平，主要由于疫情反复预期尚不明确。Q4后逐月逻辑回顾：10月，消费电子板块涨跌幅+0.02%，沪深300涨跌幅-7.78%，跑赢大盘7.81pcts，主要原因是估值低位迎来一定修复；11月，消费电子板块涨跌幅+2.27%，沪深300涨跌幅+9.81%，跑输大盘7.54pcts，主要由于需求疲软，静待明年整体复苏。消费电子板块2022年表现vs沪深300-50%2022/01/04 2022/02/04资料来源：Wind，中信证券研究部22Q1下跌，主要由于疫情反复，需求下滑22Q2先下跌再上涨，主要由于疫情可控后估值修复，叠加苹果、VR等新品发布预期22Q3线上涨后下跌，主要由于看好Q3传统旺季需求回暖、新品发货，但疫情反复，需求仍较承压，不及预期10/11月+0.02%/+2.27%，一方面估值低位修复，另一方面预计明年有望底部反弹复苏消费电子复盘（整体）：需求端影响较大，年初至今跌幅超37%1001020304050607080消费电子(中信)消费电子复盘（估值）：板块估值低位波动，仍处于历史中枢以下中信消费电子指数PE-TTM资料来源：wind，中信证券研究部估值角度：截止12月2日，消费电子板块PE-TTM约为41倍，低于近两年历史中值（46倍）水平（2021年初至今估值区间为34~74倍）。典型消费电子公司：立讯精密PE-TTM为25倍（

2021年初至今中枢为37倍）；鹏鼎控股PE-TTM为14倍（

2021年初至今中枢为25倍）；舜宇光学PE-TTM为24倍（

2021年初至今中枢为32倍）。立讯精密/鹏鼎控股/舜宇光学科技PE水平TTM2021年至今中枢为46倍010203040506070立讯精密 鹏鼎控股 舜宇光学科技11消费电子复盘（前十）：板块整体承压，细分贡献增量消费电子行业百亿市值以上公司全年涨跌幅前十公司 涨跌幅 2022年初市 公司 涨跌幅 2022年初市资料来源：Wind，中信证券研究部注：涨跌幅按照2022年年初至12月5日收盘价计算公司 涨跌幅 Q4初市值 公司 涨跌幅 Q4初市值（%）值（亿元）（%）值（亿元）（%）（亿元）（%） （亿元）横店东磁6307歌尔股份 -671848传音控股31468歌尔股份-32 905环旭电子6355蓝思科技 -531143锐科激光25126帝尔激光-23 295新益昌-4123传音控股 -511258德赛电池22125盈趣科技-4 147德赛电池-11175大族激光 -49576冠捷科技1982联创电子-4 146帝尔激光-17272欧菲光 -47316蓝思科技16459华工科技-4 186合力泰-20109联创电子 -46258水晶光电15148电连技术-3 163安洁科技-21116盈趣科技 -45266漫步者1369欧菲光-2 172漫步者-23104和而泰 -44251深科技12164新益昌-1 118深科技-25247欣旺达 -43725领益智造11313横店东磁0 322电连技术-28221长盈精密 -42238环旭电子11332飞荣达2 77年初至今涨幅前十：光伏/新能源概念（横店东磁）、苹果产业链超预期（环旭电子）。Q4季度至今涨幅前十：超跌反弹/需求复苏（传音控股、锐科激光、冠捷科技、漫步者）、苹果产业链旺季（蓝思科技、水晶光电、领益智造、环旭电子）、光伏/新能源概念（德赛电池）。消费电子行业百亿市值以上公司Q4涨跌幅前十12面板板块逻辑：目前TV面板价格已跌破面板厂现金成本，面板厂商Q3进一步调减稼动之下，其LCD

TV库存水平已降至3~3.5周，库存水平已趋健康，需求端已处底部静待改善。根据群智咨询计算/预测，22Q3/Q4供需比为15.3%/7.1%，景气度有望触底回升，我们预计Q4价格有望企稳回暖并带动公司业绩逐步改善。公司目前处于估值低位，有望迎来布局时点，料股价将随大尺寸景气度复苏逐步反弹。我们持续看好国产替代趋势下国内面板龙头份额提升，中长期坚定看好，建议关注TCL科技、京东方。面板行业重点公司2022年表现vs沪深300其他电子零组复盘（面板、被动元件）：Q4价格企稳，股价阶段修复被动元件重点公司2022年表现vs沪深300被动元件板块逻辑：下游需求逐步回暖，叠加库存去化，相关厂商稼动率恢复。在经历过去一年的调整，MLCC及电感价格处于底部位置，渠道及原厂库存水位已调整至合理水平，22Q4以来随着消费领域需求逐步回暖，我们观察到MLCC及电感厂商稼动率水平较Q3有明显改善，看好相关厂商业绩逐步迎来修复，建议关注顺络电子、三环电子、风华高科等；薄膜电容领域，持续受益新能源需求，法拉电子已具备全球竞争力，江海股份也正积极追赶，短期业绩确定性仍然相对较强。10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%2022-01-042022-01-122022-01-202022-01-282022-02-142022-02-222022-03-022022-03-102022-03-182022-03-282022-04-072022-04-152022-04-252022-05-062022-05-162022-05-242022-06-012022-06-102022-06-202022-06-282022-07-062022-07-142022-07-222022-08-012022-08-092022-08-172022-08-252022-09-022022-09-132022-09-212022-09-292022-10-142022-10-242022-11-012022-11-092022-11-172022-11-25京东方A TCL科技 深天马A 彩虹股份5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%2022-01-042022-01-122022-01-202022-01-282022-02-142022-02-222022-03-022022-03-102022-03-182022-03-282022-04-072022-04-152022-04-252022-05-062022-05-162022-05-242022-06-012022-06-102022-06-202022-06-282022-07-062022-07-142022-07-222022-08-012022-08-092022-08-172022-08-252022-09-022022-09-132022-09-212022-09-292022-10-142022-10-242022-11-012022-11-092022-11-172022-11-25三环集团风华高科顺络电子资料来源：Wind，中信证券研究部13PCB板块逻辑：PCB：2022年初至今涨跌幅-27%，沪深300涨跌幅-22%，跑输5pcts。分季度看，22Q1，PCB指数涨跌幅-29%，沪深300涨跌幅-15%，跑输14pcts，主要因以疫情反复、需求疲软；22Q2，PCB指数涨跌幅+6%，沪深300涨跌幅+6%，跑赢0pct，主要因疫情可控后估值修复；22Q3，

PCB指数涨跌幅-16%，沪深300涨跌幅-15%，跑输1pcts，主要因疫情反复影响需求；22Q4至今，PCB指数涨跌幅+15%，沪深300涨跌幅+2%，跑赢13pcts，主要因估值修复以及需求回暖预期。资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部PCB行业指数（中信）2022年表现vs沪深300安防行业指数（中信）

2022年表现vs沪深300其他电子零组复盘（PCB、安防）：跟随宏观波动，静待需求复苏0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%PCB（中信） 沪深3000%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%-50%安防

（中信） 沪深300安防板块逻辑：安防：2022年初至今涨跌幅-38%，沪深300涨跌幅-22%，跑输17pcts。分季度看，22Q1，安防指数涨跌幅-24%，沪深300涨跌幅-15%，跑输9pcts，主要因以疫情反复、需求疲软；22Q2，安防指数涨跌幅-7%，沪深300涨跌幅+6%，跑输13pcts，主要因政府端需求持续疲软，叠加存货压力；22Q3，安防指数涨跌幅-16%，沪深300涨跌幅-15%，跑输1pct，主要因存货压力尚未缓解；22Q4至今，安防指数涨跌幅+4%，沪深300涨跌幅+2%，跑赢2pcts，主要因估值修复以及需求回暖预期。14总结2022年，电子行业整体：半导体部分板块表现相对活跃。2022年前三季度设备板块表现强劲，Q4以来设计公司表现回暖。整体来看截止12月初半导体设备板块跑赢沪深300指数5pcts，集成电路板块跑输沪深300指数9pcts。前三季度设备板块强势一方面受益于下游代工厂持续扩产，带动设备、零部件等公司业绩，此外信创、国产化等因素持续催化，业绩驱动板块估值相对上行。Q4设计板块表现回暖，大幅跑赢沪深300指数9pcts，主要由于前三季度库存高企+需求疲弱，相关公司估值已至历史低位，产业链去库存趋势明确，后续随消费预期回暖，有望带动设计公司板块持续表现。消费电子方面，2022年表现相对较弱，截止12月初整体跑输沪深300指数15pcts，主要受去年主动补库导致全年处于去库存通道，对于零部件拉动较弱，同时国内外疫情反复以及海外俄乌战争等也导致需求端预期疲弱。期间阶段性机会主要来自于（1）2022年4-8月上涨表现相对突出的主要为具有汽车、储能、光伏等蓝海领域布局的公司，以及苹果链相关公司（苹果销量相对稳健，并且人民币贬值增厚相关公司利润）。（2）2022Q4以来消费预期回暖，带动消费电子相关公司上涨。2022年板块回顾与总结展望2023年，电子板块整体投资思路是“效率+安全”：效率是主线，安全是基础。整体而言：随下游消费端库存去化及需求复苏逐渐明晰，2023年电子板块底部投资机遇明确。整体来看，投资逻辑可围绕需求回暖视角下的“效率提升”和产业自强视角下的“供应安全”两个维度展开。投资主线（一）：静待复苏，拥抱蓝海，“效率是产业主旋律”：静待复苏方面，存量市场智能手机关注安卓端：22年国内手机厂商明显承压，供应链相对表现欠佳，我们看好2023年安卓链的底部反弹机会，安卓端去库存持续，我们预计行业库存有望2023Q2末回归正常水平，去库存效果逐步显现，相关供应链公司稼动率有望提升，驱动盈利水平改善。拥抱蓝海方面，增量市场关注汽车电子/VR/AIoT：汽车电子中智能化主线（连接器、传感器、激光雷达、HUD）、电动化主线（IGBT、SIC、模拟IC）等高速成长；VR/AR方面，下一代智能终端交互平台硬件砥砺完善，产业链值得长期重视跟踪；AIoT方面，结合消费电子复苏和半导体周期探底（我们预计2023Q2有望恢复成长），重点关注库存拐点、估值低位、“全球前三名”逻辑的IC设计公司。推荐逻辑而言，建议投资人关注产业链上游受益于复苏逻辑的库存拐点、估值低位的IC设计公司，中游重点关注受益于需求恢复+布局创新蓝海的零部件公司。投资主线（二）：产业自强，拥抱变化，“安全是产业链基础”：产业自强：（半导体制造-设备-零部件自主

+

高端芯片国产化）逆全球化趋势下，芯片制造战略地位显著，本土化趋势明确，全球景气提升、国产替代加速，产业政策有望加码，关注“卡脖子”环节国产化历史机遇。拥抱变化：（跟踪分析产业链外迁，关注国内公司全球布局）逆全球化趋势下，消费电子产业链部分外迁是中长期趋势以国内公司出海为主；重点关注通过产业升级完成自我迭代，拥抱产业动态变化的国内公司。152023年关注哪些？“效率+安全”，关注蓝海回暖，重视产业安全CONTENTS目录16整体复盘：今年怎么样？来年看什么？投资主线（一）：静待复苏，拥抱蓝海，

“效率是主旋律”投资主线（二）：产业自强，拥抱变化，“重视产业链安全”风险因素2022年消费电子疲弱缘由？需求疲软，静待复苏160014001200100080060040020002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E800%700%600%500%400%300%200%100%0%2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3苹果端

安卓端

出货量

出货量YoY765432103.53.96.711 11+0246810122018 2019 202020212022E17资料来源：IDC，中信证券研究部预测智能手机来看：22年安卓明显承压，供应链相对表现更差；苹果地位稳固，供应链业绩强劲。安卓端来看，宏观经济波动导致需求疲软，我们预计2022年出货量约9.87亿部，同比-12%，供应链持续存在存货压力，如镜头/模组等稼动率仅有5成左右，产业链相关公司业绩普遍承压。苹果端来看，其在高端地位稳固，并持续提升份额，我们预计其2022年出货量约2.3亿部，此外供应链公司由于人民币贬值亦有汇兑收益，如鹏鼎控股/东山精密/环旭电子2022Q1~Q3归母净利润同比+94.54%/+31.94%/+93.36%。折叠屏手机来看：高端消费需求放缓，增速不及预期。根据IDC数据，全球折叠屏手机2022Q3出货量约615万部，同比+95%，增速放缓，虽然新品价格持续下探，但受经济及消费动力不足影响，增速不及年初预期（1500万部）

。VR来看：新品持续迭代，场景拓张遇到瓶颈，叠加宏观经济波动，出货增速放缓。我们预计2022年全球VR设备出货量约1100+万部，较去年略有提升，增速停滞主要因：1）主要应用场景仍停滞在游戏、视频，虽直播、健身有一定创新，但驱动效应有限；2）经济波动，导致VR需求放缓。全球智能手机分品牌端出货量（百万部） 全球折叠屏手机出货量（百万部） 全球VR出货量预测（百万部）资料来源：IDC，中信证券研究部资料来源：IDC，中信证券研究部预测18我们看好2023年安卓链的底部反弹机会。从需求角度看，我们预计苹果2023年出货企稳，同比+2%提升至2.35亿部；安卓端则有望受益于宏观经济复苏而迎来底部反弹，或将同比+6%提升至10亿部以上。从供应链角度看，苹果端面临汇率波动、产业链外迁等风险，叠加ASP、份额提升红利边际减弱，同时22年形成较高基数，相关公司业绩或相对稳定；安卓端去库存持续，结合中国信通院（工信部入网许可数据）、BCI（渠道向终端消费者出货数据）测算，若以2019H1末作为正常安全备货水平，观察来看，自2022年7月以来国内手机渠道库存持续减少，9月末降至超过安全备货水平约3600万，大概1.5月出货量水平，我们预计行业库存有望2023Q2末回归正常水平，去库存效果逐步显现，相关供应链公司稼动率有望提升，驱动盈利水平改善。2023年哪些可能高增长？存量市场，安卓手机链有望底部强劲反弹-15%-10%-5%0%5%10%14001200100080060040020002016 2017 20182019202020212022E2023E安卓端 YoY5000400030002000100001月 2月 3月 4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2017 2018 2019 2020 2021 202220%15%10%5%0%-5%-10%2502001501005002016 2017 20182019202020212022E2023E苹果端 YoY60005000400030002000100002019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月累计（信通院-BCI）中国智能手机出货量（万部）资料来源：中国信通院，中信证券研究部中国手机渠道库存测算（万部）资料来源：中国信通院，BCI，中信证券研究部测算全球智能手机苹果端出货量预测（百万部）全球智能手机安卓端出货量预测（百万部）资料来源：IDC，中信证券研究部预测资料来源：IDC，中信证券研究部预测19智能化主线——连接器随新能源汽车和ADAS渗透率不断提升，中国高频高速连接器市场规模有望持续高速增长。我们测算得2025年中国汽车用高频高速连接器市场规模达234亿元，2021-2025年CAGR为20%。资料来源：艾瑞咨询，中信证券研究部预测资料来源：ICV

Tank（含预测），中信证券研究部中国汽车高频高速连接器市场规模预测20212022E2023E2024E2025E远期目标中国汽车总销量（万辆）262726062693292031603500L0/L1渗透率88%82%70%55%40%0%高频高速连接器单车价值量（元）4004004004004000L2渗透率11%15%23%32%34%0%高频高速连接器单车价值量（元）6006006006006000L3渗透率1%3%6%10%18%20%高频高速连接器单车价值量（元）120012001200120012001400车载摄像头出货量及汽车平均摄像头搭载量（单位：亿颗，颗）2023年哪些可能高增长？增量蓝海（1）汽车智能化关注四个细分智能化主线——车载摄像头根据我们的产业调研，L1级别的自动驾驶汽车单车搭载摄像头数量仅为1-2颗，到L4/L5级别的汽车将平均搭载约16颗摄像头。市场空间上看，根据ICV

Tank预测，2026年全球车载摄像头市场规模达到355亿美元，对应2021-2026年CAGR约15.5%。00.511.522.533.5400.511.522.533.542020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E出货量 单车搭载量（右轴）20智能化主线之激光雷达根据Yole数据，2021年无人驾驶汽车/ADAS车载激光雷达市场规模分别为1.2/0.38亿美元，合计1.58亿美元，出货量达8.7

万个；

Yole

预计2027

年无人驾驶汽车/ADAS车载激光雷达市场规模分别为6.98/20亿美元，合计26.98亿美元，出货量达468万个。资料来源：Yole（含预测），中信证券研究部资料来源：亿欧网（含预测），中信证券研究部2021-2027E全球车载激光雷达出货量及预测（单位：千个）2019-2025年中国汽车HUD市场空间变化（亿元）2023年哪些可能高增长？增量蓝海（1）汽车智能化关注四个细分50004500400035003000250020001500100050002021 2022E 2023E2024E2025E2026E2027E无人驾驶汽车 ADAS3503002502001501005002019 2020 20212022E2023E2024E2025EC-HUD W-HUD AR-HUD智能化主线之HUD根据亿欧网，2021年中国汽车HUD市场规模达29.6亿元，2022年有望达到90.5亿元，亿欧网预计2025年有望达到317.4亿元，对应2021-2025年CAGR=

81%，其中AR-HUD渗透率有望快速提升，2022-2025年渗透率分别为2.1/5.6/10.9/18%。21资料来源：《Benefits

ofnewCoolSiCTM

MOSFET

in

HybridPACKTM

Drive

packagefor

electrical

drive

train

applications》（Waldemar

Jakobi

etc.），中信证券研究部资料来源：ST资料来源：Wolfspeed预测，中信证券研究部220042006000700060005000400030002000100002022E

2024E2026E全球SIC功率器件市场空间预测（百万美元）汽车 工业&新能源发电越来越多车企开始在电动车中采用碳化硅模块OEM供应商车型/平台落地时间特斯拉ST、WolfspeedModel32017丰田日本电装Mirai2020现代英飞凌IONIQ

52021海外企业通用Wolfspeed下一代电动汽车平台Ultium

Drive未定大众Wolfspeed多款车型未定雷诺意法半导体多款车型预计2026开始本田罗姆未知未知比亚迪自主研发汉EV、唐四驱等高端车型2020蔚来WolfspeedET72022国内企业吉利芯聚能（罗姆的芯片）下一代纯电动汽车未定小鹏斯达半导（Cree的芯片）G92022理想ST、Wolfspeed、罗姆下一代纯电动汽车未定资料来源：产业调研，中信证券研究部2023年哪些可能高增长？增量蓝海（2）汽车电动化关注三个细分预计2023年IGBT供需逐步走向平衡，叠加国产化率提升至30~40%，国内功率器件厂商的布局重点逐步从IGBT向SIC转移。特斯拉引领下SIC逐步起量，2026年有望增至60亿美金。SiC在高压场景下性能优势突出，SIC

MOS在效率、耐高压、耐高温等方面均优于IGBT，随着成本逐步降低，在电动车、光伏等场景有望逐步渗透。根据Wolfspeed预测，2026年全球SiC功率器件市场空间有望扩张至60亿美金（其中电动车约46亿美金）。全球IGBT供需格局测算——8寸晶圆口径 不同工况测试下SiC-MOFET和Si-IGBT效率对比 用SiC

MOS替换Si-IGBT的经济收益资料来源：产业调研，中信证券研究部预测

注：由于无法预测晶圆厂内部转产情况，未来实际扩产情况可能超过当前预测值0.750.800.850.900.951.001.05807060504030201002020 2021 2022E 2023E供给端（万片） 需求端（万片） 供需比资料来源：各公司官网，产业调研，中信证券研究部衬底,

47%前道,

19%其他,

5%

研发费用,6%外延,

23%资料来源：CASA，中信证券研究部资料来源：YOLE，Wolfspeed测算资料来源：CASA，中信证券研究部国内功率器件厂商纷纷布局SiC技术，就最重要的电动车主驱场景而言，模块环节已率先突破，器件及衬底环节正加速推进。SIC核心壁垒在衬底（技术）和模块（客户），国内厂商针对SiC全产业链均有布局，考虑产业化和国产化节奏，国内厂商从模块环节率先切入SIC产业成长动力最强的电动车细分赛道（尤其是主控场景），与此同时国产厂商正积极推动在器件、衬底等环节的产品迭代和客户验证，建议密切关注相关厂商的进展情况，建议关注斯达半导、士兰微等。SiC功率器件产业链 SiC功率器件成本拆分 全球SiC衬底竞争格局SiC产业链图谱SiC

衬底衬底生产厂商导电型半绝缘型衬底+外延生产厂商SiC

外延GaN

外延外延生产厂商SiC

功率器件GaN

频射器件器件生产厂商中电科13所/55所衬底+外延+器件全产业链模式生产厂2商22023年哪些可能高增长？增量蓝海（2）汽车电动化关注三个细分23引擎盖锁大灯位置电子驻车制动器雨刮器位置燃油液位检测天窗锁座位位置后备箱锁窗口位置倒车镜位置门锁加速踏板离合器踏板换挡下游细分市场应用示例所用芯片ADAS摄像头、传感器融合、超声波雷达、毫米波雷达电源管理、接口、传感器等车身电子装置与照明汽车照明、车身马达、电动座椅、辅助电源、后视镜、驾驶杆、车身控制模块和网关、汽车出入和安全系统等电源管理、放大器、接口、电机驱动器、传感器等混合动力、电动和动力总成系统动力总成传感器、动力转向、引擎管理等放大器、电机驱动器、传感器、数据转换器等信息娱乐系统与仪表组汽车仪表板、汽车显示屏、音响主机、座舱控制器、音响等电源管理、放大器、传感器等汽车电动化&智能化进程加快，拉动模拟芯片及传感器需求。传统汽车中对模拟芯片的应用主要在车身电子装置与照明，电动化&智能化升级趋势驱动模拟芯片的应用领域广泛拓展到ADAS、动力总成、MEMS安全防护、数字座舱等部件上，模拟芯片的单车价值量得到显著提升。根据WSTS数据统计，2020年汽车领域模拟芯片市场规模已达到142亿美元；根据IDC预计，汽车模拟芯片市场2021-2025年的复合增长率预计达到13.2%。在此背景下，国内模拟芯片厂商积极布局汽车、新能源等领域，相关产业链公司包括纳芯微、圣邦股份、灿瑞科技等。模拟芯片在汽车场景的应用总结资料来源：TI官网（转引自杰华特招股说明书）汽车场景下隔离芯片的部分应用资料来源：纳芯微招股说明书汽车场景下磁传感器的部分应用资料来源：Yole

Development激光雷达场景所需的部分模拟芯片资料来源：思瑞浦官网2023年哪些可能高增长？增量蓝海（2）汽车电动化关注三个细分24AIoT：智能手表有望接棒耳机成长展望2023年，智能手表关注血压/血糖等健康监测功能创新，以及高算力+低功耗的进一步权衡优化。我们认为苹果、华为、三星将持续产品迭代，OVM等手机厂商加速布局，

预计出货量同比+20%至1.8亿块2023年哪些可能高增长？增量蓝海（3）AIoT创新持续，有望重回高增长3.53.96.711 11+15+20+051015202520182019202020212022E2023E

2024E全球VR出货量预测（万部）资料来源：IDC，中信证券研究部预测VR：预计苹果、索尼等新品带动，行业有望重回高增长展望2023

年，

我们预计苹果、索尼、META等将有新品迭代，关注Pancake、硅基OLED、眼球追踪、多传感器配置