正元智慧研究报告政策东风起-订单释放可期

正元智慧研究报告政策东风起_订单释放可期（报告出品方/作者：国泰君安证券，刘越男、李沐华、苏颖）1.盈利预测关键假设：（1）预计系统建设业务2022-2024年收入分别为9.26/11.67/14.00亿元，同比增长24.00%/26.00%/20.00%。（2）预计运营和服务业务2022-2024年收入分别为1.57/1.95/2.34亿元，同比增长22.00%/24.00%/20.00%。（3）预计智能管控业务2022-2024年收入分别为0.88/1.09/1.31亿元，同比增长22.00%/24.00%/20.00%。（4）预计尼普顿2022-2024年并表收入分别为0.20/2.78/3.21亿元，2023-2024年尼普顿业务收入分别对应同比增长18.42%/15.56%。基于以上关键假设，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为11.91/17.49/20.86亿元，增速分别为25.64%/46.87%/19.29%，归母净利润分别为1.16/1.33/1.61亿元，增速分别为98.57%/14.89%/20.68%。2.正元智慧：深耕二十载，引领智慧校园服务新生态2.1.公司概况：深耕教育信息化，构建智慧校园服务新生态深耕教育信息化二十余年，构建智慧校园服务新生态。正元智慧成立于2000年，专注深耕教育信息化二十余年，致力于成为国内智慧校园服务新生态的引领者。公司以智慧校园建设、智慧园区和行业智慧化建设、运营及增值服务为主营业务，在一卡通业务积淀基础上，运用新一代AIoT（人工智能+大数据+区块链+云计算+物联网）数字技术，打造“融合智能服务平台+智能硬件+应用系统+云服务”的全场景解决方案。2021年实现收入9.48亿元/yoy+14.77%，实现归母净利润0.58亿元/yoy+111.35%。以直销为主，不断扩展客户资源。公司坚持根据地式市场建设模式，采用直销模式，自主掌控市场资源，客户覆盖校园、政府企事业、电力、医疗、军警、银行等领域。公司除西藏、港澳台等地区外，全国其他省份均有分子公司或办事处，注重与客户建立紧密的合作关系，增强客户黏性的同时，积极开辟新区域新市场，拓展行业用户，完善营销网络。截至2021年末，覆盖高校客户数量近千所，高校市占率近年每年提升3%左右，拥有5000多家规模用户，4000万持卡人。2.2.股权结构：创始人夫妻控股稳定，员工激励绑定核心团队公司股权结构稳定，创始人夫妻绝对控股。截至2022年上半年，公司第一大股东为杭州正元，持有公司26.59%股权。董事长陈坚通过杭州正元和易康投资间接持有公司24.53%股份，其妻子李琳女士直接持有公司2.67%股份，董事长陈坚与其妻子李琳为公司实际控制人，合计持股27.20%，股权结构清晰稳定。核心团队具有丰富行业经验，股权激励绑定公司成长。公司管理层多具备相关行业任职履历，行业经验丰富。公司先后于2018年8月和2021年9月推出两次股权激励方案，首次股权激励方案主要覆盖公司（含子公司）的高级管理人员及核心管理、技术、业务人员共176人，第二次股权激励方案主要覆盖公司核心管理、技术、业务人员共237人。2.3.财务分析：营收持续增长，毛利率保持稳定营收持续稳健增长，利润端疫情影响略有波动。2012年以来，公司营收保持稳健增长，2017-2019年公司营业收入分别为4.49/5.67/7.51亿元，其中2018-2019年同比增速分别为26.27%/32.50%；2020年收入端增速略有放缓，主要由于疫情导致公司上半年运营类收入减少；2021年恢复。2022H1公司实现营业收入2.99亿元，同比增长3.55%，营收持续稳健增长主要由于：加大全国业务拓展的力度，市场空间不断延伸；加强数字化创新应用的深度，业务亮点不断呈现。2021年公司实现归母净利润0.58亿元，同比增速111.4%；2022H1实现归母净利润0.03亿元，同比增速186.8%。公司收入主要来自系统建设，贡献超七成。按业务划分，公司2021年系统建设/运营和服务/智能管控业务分别实现收入7.47/1.29/0.71亿元，分别贡献收入占比为78.80%/13.62%/7.59%；按行业划分，学校/企事业分别实现收入6.52/2.95亿元，对应68.85%/31.15%的收入贡献占比。毛利率稳定在40%区间，净利率受疫情影响略有波动。2012-2021年，公司整体毛利率保持在40%左右水平，相对稳定；2017-2020年净利率有所下降，主要是成本上升、公司加大市场拓展和银行贷款利息增加使费用率上升，及非经常性损益变动所致；2020年受疫情影响净利率略有波动，2021年有所回升。3.行业：迎政策东风，教育信息化进程提速3.1.贴息贷款政策落地，加速教育信息化需求释放政策东风频借力，教育信息化进程提速。9月7日，国务院常务会议宣布设备更新改造专项再贷款与财政贴息配套支持政策，中央财政贴息2.5个百分点，期限2年，申请贴息截至2022年12月31日；9月14日，教育部发布《关于教育领域扩大投资工作有关事项的通知》，明确专项贴息贷款重点支持高校教学科研、实验实训等重大设备购置和配套设施建设；9月28日，中国人民银行宣布设立设备更新改造专项再贷款，用于包括教育、实训基地等在内的10个领域设备购置与更新改造，额度为2000亿元以上，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。政策出台后，各地金融机构加快落实教育专项贴息贷款的发放。据统计，9月30日至10月7日期间，面向各院校的贷款投放超14笔，金额达40亿元。从单笔贷款发放额度看，基本均在千万级别。本轮政策相对过往而言，经费支持力度大且持续性较强，从基础硬件设施转向软硬件一体化，注重大数据支撑的软件资源平台等核心业务系统，方向明确。变化一：注重高等教育科研与实训，重视信息技术的深度融合。本次专项贴息贷款政策在教育领域，重点支持职业院校、高校教学科研、实验实训等重大设备购置和配套设施建设与更新改造，包括购置高水平研究设施（高端仪器设备以及系统实验系统），用于支持高效科技创新科研条件和仪器设备的更新升级；校园网络及信息管理系统提档升级，高性能计算系统，信息中心建设，智慧校园、智慧教室、智慧实验室、智慧图书馆建设，信息系统、计算机终端、数据中心的等。过往的建设主要集中在基础设施建设方面，功能较为基础，预算水平低。比如智慧教室，由前期的普通多媒体教室，变为现在建设的智慧教室，环境建设、信息化设备建设、业务平台建设共同形成整体的解决方案。变化二：指向性明确。教育部《关于教育领域扩大投资工作有关事项的通知》明确指出，围绕解决国家重大战略需求和卡脖子攻关任务，建设一批重大科技基础设施；重点支持信息系统、计算机终端、数据中心的等。根据相关规定，原则上采购国产仪器，若采购进口仪器则需要经过专家评估。因此，各高校将优先采购国产仪器。在大国博弈背景下，政策重点支持国家重大战略需求和卡脖子攻关任务，支持国内企业创新发展，实现核心技术自主可控，具备较强确定性和持续性。变化三：贷款投放力度超预期。本次央行设立设备更新改造专项再贷款，用于包括教育、实训基地等在内的10个领域设备购置与更新改造。以不高于3.2%的利率提供贷款，额度为2000亿元以上，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。申报工作截至2022年12月31日。2020年普通高等学校国家财政性教育经费同比增速有所放缓，疫情一定程度上影响高校的设备采购包括信息化建设需求。本次贴息贷款政策加速教育信息化建设推进，有望实现快速释放。国务院会议指出，院校要整合打包购置需求，一所院校原则上只能申请一个贷款项目，贷款金额不低于2000万元；跨省跨市建设分校区，以及贷款需求超过20亿元的，可以拆分申请。从已经落实的情况看，9月30日至10月7日期间，面向各院校的贷款投放超14笔，金额达40亿元。3.2.教育经费持续增长，信息化迈入2.0空间可期随着国民受教育程度的提升，我国高等教育规模持续扩大。高等教育在校人数逐年攀升，2020年，我国高等教育本科、专科、研究生在校人数分别为1826、1460、314万人，普通高等学校数量达到2738家。普通高等学校中，高职（专科）院校数量略高于本科院校数量。教育经费持续增长。根据中国政府网，全国教育经费总投入中，80%来自国家财政性教育经费。自2012年以来，国家财政性教育经费支出占国内生产总值比例连续10年保持在4%以上。国家财政性教育经费由2011年的近1.5万亿元提高至2021年的4.6万亿元，年均增长9.4%。生均经费水平也实现大幅提升，2021年，全国普通高等学校生均一般公共预算教育支出为22586元，为2011年的1.5倍。政策积极引导支持，教育信息化由1.0迈入2.0时代。2012年9月，我国教育信息化进入1.0时代，在政策推动下，“三通两平台”建设与应用成效显著，完成了信息技术教学起步和应用，带动了多媒体设备产品的初步发展。2018年4月，教育部正式下发《教育信息化2.0行动计划》，注重信息技术与教育模式的深度融合与创新，建成“互联网+教育”大平台，进一步推动信息技术产品的深入应用。教育信息化2.0更侧重资源建设和共建共享，凸出信息化软件应用。1.0阶段，以“三通两平台”建设为基础，重点推动“教育+互联网”模式的应用普及，完成不同场景下的教育信息化任务；而2.0阶段，则以“三全两高一大”为发展目标，着力推进“互联网+教育”的融合创新发展，构建智慧教育生态。目前高校智慧教室渗透率低，尤其高职院校建设需求更为迫切。前期信息化建设以硬件为基础，追求设备购置但应用滞后，缺乏统一规划导致资源浪费，优质资源难以整合共享，技术服务不稳定导致应用率不高，存在混合教学、智慧教室、虚拟仿真系统等信息化系统支撑课程的比例偏低等问题。根据《中国高校信息化发展报告2020》，普通高校智慧教室渗透率不足10%，高职院校智慧教室课程支持率与建设率的比例最高。教育信息化2.0阶段，智慧教学建设将从基础硬件设施逐步转向大数据支撑的软件资源平台等核心业务系统和教育评价体系服务，成为软硬兼备、数据驱动的系统性工程。我国教育信息化经费投入持续增加，高校信息化建设规模达百亿级别。2021年全国教育信息化经费投入为4376亿元，国内高校信息化经费占学校总经费支出比例约4.5%。2021年全国共有高等学校3012所，在学总规模4430万人，专任教师188万人，根据《中国高校信息化发展报告2020》，国内高校师生年人均信息化经费投入约为875元，高校每年信息化投建规模约400亿元。4.公司分析：内生外延并进，构建校园服务生态4.1.从一卡通迈向全场景解决方案提供商一卡通系统引领者，迈向全场景解决方案提供商。公司以一卡通为基础，持续研发打磨自主产品推陈出新，运用新一代AIoT（人工智能+大数据+区块链+云计算+物联网）数字技术，构建“融合智能服务平台+智能硬件+应用系统+云服务”的全场景解决方案，打造多技术融合、多主体协同、多场景应用的智慧校园整体解决方案。应用领域上，核心技术由学校拓展至军警、企事业、社区等形成智慧园区解决方案。同时，不断满足创造客户需求，挖掘客户价值，积极拓展运营服务和增值服务，实现公有云+本地部署、线上+线下、ToB+ToC的全维智能化服务能力。公司基于智慧校园建设新需求、新形态，提供三大类解决方案：聚合应用类，包括一卡通、一站式校园服务大厅、聚合支付、数据分析等，横向打通学校各部门的需求，贯穿校园教育与生活服务链；场景应用类，包括智慧教育管理与服务、智慧校园安防、智慧餐厅、智慧公寓、智慧教室、智慧场馆等，形成校园场景服务闭环；线上应用类，包括迎新报到、毕业离校、网上订餐、后勤报修、统一缴费等，形成线上线下服务一体化。智慧园区与行业智慧化建设上，公司针对行业应用进行适应性优化，形成三大类解决方案：智慧园区类，包括大型企业园区、智慧社区、智慧军营等；行业系统类，包括电力、水利、银行等，打通垂直应用，实现统一服务；政府机关类，基于公司集约化卡码脸一体化服务平台，提供城域范围内机关的互联互通，实现个性化管理、共性化服务。积极挖掘客户价值，拓展运营及增值服务，形成三大类公共服务形态：易校园APP，充分运用4000万一卡通持卡人基础，整合企业、金融机构、校内校外商户、第三方互联网服务机构及内容服务商等资源，为持卡人提供增值服务，目前易校园APP平台用户已超1500万户，日活跃用户超300万户；投资运营类，包括自助洗衣、热水、直饮水、空调租赁等，将云服务与线下运营服务相结合，为师生提供更好的整体体验；云平台服务类，为中小企业、政企客户、基础教育客户提供云服务，降低客户成本，提升服务效能，拓展市场空间。积极研发自主产品，协同生态持续完善。公司紧密跟踪国产化趋势，完成产品设计改造，智能终端产品国产化率达99%；积极应用新兴技术，基于物联网、大数据、人工智能、数字人民币等技术陆续推出多个全新解决方案。同时，不断挖掘用户需求，积极整合内外资源，构建公共服务平台，积极打造服务生态，从校园服务向师生服务延伸，不断推出平台产品，逐步实现从云平台到云生态的转变。依托项目+运维+运营+增值服务，构筑多层次盈利模式。随着公司规模扩大、服务深入及需求的不断挖掘，逐步形成“项目+运维+运营+增值服务”四大盈利模式。项目收益：为B端客户提供多样化的解决方案，向客户提供软件平台产品和智能化终端硬件产品，完成项目建设，取得项目收益；运维收益：保障客户系统稳定运行，建立运维队伍，通过为用户提供优质高效的产品售后服务收取服务费，同时开展赠机赠卡等延伸销售，实现运维收益；运营收益：通过整合高校运营资源，提供自助洗衣等服务，开展线下运营。通过采用BOT模式向高校提供无线网络运营、热水运营、空调租赁等服务及整体解决方案。通过构建公共云服务平台，为C端用户提供精准、高效、便捷的线上线下一体化服务，公司业务从ToB到ToC的服务延伸，实现运营收益；增值服务收益：通过智慧校园服务平台-易校园APP，围绕缴费服务、教务服务、生活服务、校友服务、出行服务等打造以学生、教师、教职工、校友、家长为服务对象的校园生态体系，连结企业、金融机构、校内校外商户、第三方互联网服务机构及内容服务商，提供增值服务进而实现收益。2022年9月，国务院常务会议宣布设备更新改造专项再贷款与财政贴息配套支持政策，明确教育信息化为重点支持领域；同月，教育部发布《关于教育领域扩大投资工作有关事项的通知》，明确专项贷款重点支持范围包括：高校教学科研、实验实训等重大设备购置和数字化转型等配套建设。我们认为，随着专项贴息贷款的加速投放，招标采购有望集中释放，公司积极布局高职教业务的教育信息化业务，有望充分受益迎来业绩催化。4.2.整合布局产业链，构建新生态协同可期整合布局产业链，构建C端场景新生态。公司加大内部生态建设的同时，不断整合与产业链上下游和行业巨头达成战略合作，丰富校园场景化应用。2018年6月，投资成立小兰智慧，以自助智慧自动洗衣服务解决方案布局智慧公寓；2018年10月，投资成立坚果智慧，以智能食品安全监督解决方案布局智慧食堂；2019年2月，取得常电股份股权并引入智能水电收费管理采集系统，以常工电子智能节能监管和智慧后勤管理整体解决方案布局智能管控和智慧后勤；2019年4月，新设子公司浙江双旗智慧科技有限公司，以双旗智慧公寓整体解决方案布局智慧公寓；2021年4月和2022年4月先后收购尼普顿10.31%和40.69%股权，以空调租赁及热水服务解决方案布局智慧后勤和智慧公寓。此外，公司通过博太科及掌门物联布局智慧安防，通过麦狐布局智慧后勤，通过容博教育面向基础教育领域信息化解决方案布局云端服务平台，针对智慧校园场景下的多种细分领域和综合层面的需求形成智慧化解决方案，深入智慧校园后勤服务领域，完善公司在智慧校园领域的全产业链布局。小兰智慧聚焦智慧洗衣领域，打造中国智洗领域TOP1品牌。小兰智慧专注于智能化自助洗衣房一体化运营的洗衣服务，主要提供自助洗烘、手工精洗、袋洗、吹风机等业务，覆盖华东、华北、华中、西北、西南地区百余所高校。小兰智慧以便捷为卖点，引入互联网技术对传统投币式洗衣服务进行全面升级，打造一站式预约自助洗烘新模式，简化自助洗衣流程。尼普顿深耕智慧后勤，补全智慧校园服务生态体系。尼普顿成立于2010年7月，聚焦于智慧后勤生态圈的建设，主要覆盖高校智慧后勤软件、校园中央洗浴热水、空调租赁、直饮水、开水器、洗衣机等领域，为高校后勤服务行业领头企业。目前，公司旗下拥有格式科技、学沃网络等多个智慧后勤行业领先企业，全国已有合作院校200余所，服务覆盖学生超过100万人。尼普顿收入持续稳健增长，2016年营收同比增速亮眼主要由于并表三鑫空调、先贝电子等子公司；此后基于原有业务持续拓宽市场，发展优质客户，营业收入保持稳健增长，2020年实现营收1.68亿元/yoy+5.24%，疫情扰动增速放缓，2021年实现营收1.85亿元/yoy+10.41%，稳步回暖。协同拓展市场份额，加速构建智慧校园服务生态。基于业务客群、支付方式、发展方向的高度协同，尼普顿一方面为公司提供线上流量接口，增强线上用户粘性，进一步丰富校园智慧服务内容，强化智慧后勤领域的布局，实现业务协同；另一方面深耕智慧后勤数年，积累大批优质高校客户，有助于公司进一步整合客户资源，降低销售成本，扩大市场占有率和销售规模，实现渠道协同，扩大行业领先优势，加速构建智慧校园服务生态。根据尼普顿业绩承诺，预计2022-2024年净利润分别不低于3800/4500/5200万元，对应增速分别为26.37%/18.42%/15.56%。积极试点数字人民币校园项目，打开成长空间。公司于2021年3月与央行数研所签署合作协议，共同推动数字人民币在校园及企事业单位园区等场景中的智能支付创新应用，与中国银行、建设银行、交通银行、工商银行、农业银行等商业银行完成数字人民币系统的对接和开发。目前，公司已在西南财经大学、苏州大学、青岛工程职业学员、湖南警官学院、湖南外国语职业学院等多家院校进行试点，共同推动数字人民币在校园场景中的智能支付创新应用。对外拓展对内协同，子公司发展提速值得期待。公司围绕主业参股并购上下游公司，构建以公司为主导的校园一体化服务生态。区域性子公司青岛天高、广西筑波高校市场不断拓展，2021年新签合同增幅超30%；四川正元、江西正元保持平稳增长。产品型子公司双旗智慧连续两年业绩复合增长近100%，小兰智慧新增运营项目72个，日均营收超30万元，销售额实现翻番；云马智慧平台用户突破1500万，日活跃用户超300万。公司对外拓展对内协同，加速构建服务生态值得期待。4.3.拟发行不超过3.5亿可转债，积极