深交所最新重大资产重组讲座并购从业者必看

重大资产重组业务讲解

深圳证券交易所公司管理部2011年12月重大资产重组

相关制度规则讲解操作实务近期重大资产重组的新形势、新变化重大资产重组存在的主要问题

一、相关制度1、《上市公司重大资产重组管理办法》（第73号令）2011年9月1日起实施2、《<上市公司重大资产重组管理办法>第十三条、第四十三条的适用意见——证券期货法律适用意见第12号》3、证监会最新规定介绍:重组方案重大调整的解释2011年11月23日发布一、相关制度

《上市公司重大资产重组管理办法》（第73号令）2011年9月1日起实施1、关于借壳的规定（第12条）：控制权变更、购买资产总额达100％、持续经营3年以上、两年净利润为正且累计2000万元以上2、一站式审核（第43条）：发行股份购买资产同时定向募集现金，一次受理、一次核准（按照募集资金量占交易总额的比例25％区分）3、财务顾问持续督导期（第36条）：1年、3年（借壳式重组）4、向第三方定向增发（第42条）：不改变控制权、不低于5％；低于5％，金额不低于1亿元或5000万元5、股东大会2/3审议通过（第23条），回避表决，网络投票一、相关制度

《上市公司重大资产重组管理办法》（第73号令）2011年9月1日起实施6、重组委审核的情况（第28条）：借壳重组；超过70％；净壳重组；其他7、重组后发行新股或公司债（第49条）：重组前的业绩可以模拟计算，符合这些条件：重组进入的资产是完整实体；重组承诺已履行；完成盈利预测一、相关制度

《<上市公司重大资产重组管理办法>第十三条、第四十三条的适用意见——证券期货法律适用意见第12号》1、第13条：上市公司在12个月内连续对统一或相关资产进行购买、出售的，以期累计数分别计算相应数额。已按照本办法的规定报经证监会核算的资产交易行为，无需纳入累计计算范文，但本办法第12条规定除外。执行累计首次原则：按控制权变更起，累计购买计算执行预期合并原则：为解决同业竞争、关联交易的承诺，涉及注入资产的，也将合并计算一、相关制度

《<上市公司重大资产重组管理办法>第十三条、第四十三条的适用意见——证券期货法律适用意见第12号》2、第43条：上市公司发行股份购买资产的，可以同时募集部分配套资金，其定价方式按照现行相关规定办理。发行股份购买资产同时募集部分配套资金：配套资金不超过交易总额的25％，由并购重组委员会审核；超过25％，由发行审核委员会审核。一、相关制度

证监会最新规定介绍:重组方案重大调整的解释2011年11月23日发布1、关于交易对象增加发行对象：视为重大调整减少发行对象：发行对象与认购的发行份额均剔除出方案，且符合2的要求，不视为重大调整2、标的资产增减资产比例变动不超过20％，不视为重大调整变更不构成实质性影响，不视为重大调整二、规则讲解重大资产重组的定义达到重大资产重组的标准提交重组委审议的情形重大资产重组流程停牌问题关于财务资料（一）重大资产重组的定义

上市公司重大资产重组是指，上市公司及其控股或控制的公司在日常经营活动之外购买、出售资产或者通过其他方式进行资产交易达到规定的比例，导致上市公司主营业务、资产、收入发生重大变化的资产交易行为。

发行股份购买资产参照执行其他方式交易：包括新设或增资、减资；受托、委托经营；赠与或捐赠；其他（一）重重大资产产重组的的定义1、适用用主体上市公司司以及上上市公司司控制或或控股的的子公司司2、不适适用的情情形（1）日日常经营营活动：：如上市市公司购购买原材材料、房房地产公公司购买买土地等等（2）募募集资金金投向：：即按照照核准的的发行文文件披露露的募集集资金用用途，使使用募集集资金购购买资产产、对外外投资的的行为。。（二）达达到重大大资产重重组标准准标准计算原则则举例说明明连续12个月计计算其他交易易方式（二）达达到重大大资产重重组标准准（第11条））资产总额额标准：：购买、出出售的资资产总额额占上市市公司最最近一个个会计年年度经审审计的合合并财务务会计报报告期末末资产总总额的比比例达到到50%以上资产净额额标准：购买、、出售的的资产净净额占上上市公司司最近一一个会计计年度经经审计的的合并财财务会计计报告净净资产额额的比例例达到50％以以上，且超过5000万元人人民币营业收入入标准：：购买、出出售的资资产在最最近一个个会计年年度所产产生的营营业收入入占上市市公司同同期经审审计的合合并财务务会计报报告营业业收入的的比例达达到50%以上上其他，指指标未达达到、存存在重大大问题的的12个月月连续对对同一或或相关资资产分次次交易的的，以累累计数计计算。计算原则则计算指标标时主要要考虑控控股权，，即是否否合并同时存在在购买、、出售的的，分别别计算，，以孰高高为准连续12个月计计算时，，对于已已经报批批的不计计算在内内控股权购买出售参股权购买出售计算原则则资产总额额营业收入入资产净额额资产总额额与成交交金额较较高者资产总额额×股权权比例与与成交金金额较高高者营业收入入为准净资产额额与成交交金额较较高者营业收入入为准资产总额额为准净资产额额为准资产总额额×股权权比例营业收入入×股权权比例营业收入入×股权权比例净资产额额×股权权比例与与成交金金额较高高者净资产额额×股权权比例股权交易易计算原则则购买出售资产总额额营业收入入资产净净额账面值值与成成交金金额较较高者者无资产与与负债债的账账面差差额和和成交交金额额较高高者无资产账账面值值为准准资产与与负债债的账账面差差额为为准非股权权资产产计算算原则则计算原原则举例说说明例：A上市市公司司最近近一年年的相相关财财务指指标为为：总总资产产30亿元元、净净资产产20亿元元、主主营业业务收收入28亿亿元。。标的资资产B公司司最近近一年年的财财务资资料：：总资资产20亿亿元、、净资资产10亿亿元、、主营营业务务收入入15亿元元。1、股股权交交易——购买买股权权（2））涉及及非控控股权权：A上上市公公司拟拟购买买B公公司40%的股股权，，作价价7亿亿元。。总资产产的比比例=资产产总额额×股股权比比例与与成交交金额额较高高者/30=8/30净资产产的比比例=净资资产额额×股股权比比例与与成交交金额额较高高者/20=7/20主营业业务收收入的的比例例=（（15××40%））/28举例说说明例：A上市市公司司最近近一年年的相相关财财务指指标为为：总总资产产30亿元元、净净资产产20亿元元、主主营业业务收收入28亿亿元。。标的的资资产产B公公司司最最近近一一年年的的财财务务资资料料：：总总资资产产20亿亿元元、、净净资资产产10亿亿元元、、主主营营业业务务收收入入15亿亿元元。。1、股权权交易——出售股股权（1）涉涉及控股股权：A上市市公司拟拟出售B公司51%的的股权，，作价12亿元元。总资产的的比例=资产总总额/30=20/30净资产的的比例=净资产产额/20=10/20主营业务务收入的的比例=主营业业务收入入/28=15/28连续12个月计计算同一或相相关资产产12个个月连续续计算的的标准：：1、上市市公司发发生资产产交易连连续计算算的时点点为股东东大会召召开日期期，即在在12个个月内召召开股东东大会决决议的重重组事项项合并计计算金额额和指标标。2、同一一或相关关资产指指交易标标的资产产属于同同一交易易方所有有或者控控制，或或者属于于相同或或者相近近的业务务范围。。其他交易易方式其他交易易方式包包括：1、与他他人新设设企业、、对已设设立的企企业增资资或者减减资；2、受托托经营、、租赁其其他企业业资产或或者将经经营性资资产委托托他人经经营、租租赁；3、接受受附义务务的资产产赠与或或者对外外捐赠资资产；4、根据据审慎原原则认定定的其他他情形。。（三）需提提交重组组委审议议的情形形（第27条））“脱胎换换骨”式式的重组组：（1）上上市公司司出售资资产和购购买资产产的金额额同时达达到最近近一个会会计年度度经审计的的合并财财务会计计报告资资产总额额的比例例70%以上；；（2）上上市公司司出售全全部经营营性资产产，同时时购买其其他资产产；上市公司司以新增增股份向向特定对对象购买买资产；；上市公司司实施合合并、分分立；中国证监监会在审核中中认为需需要提交交重组委委审核的的情形；；上市公司司申请提提交重组组委审核核的情形形。（四）重重大资产产重组的的流程《重组办办法》———根据相关关法律法法规，将将对重大大资产重重组申请请实行核核准制，，上市公公司形成成股东大大会决议议后进行行申报。。重组流程程图达到标准准初步磋商商、保密密、停牌牌首次董事会证监会审审核重组委审审核补充、修修改材料料，或终终止交易易再次董事会股东大会会决议核准核准签订交易易合同、、披露重重组预案案、董事事会决议议、独董董意见重组报告告书、独独立立财务务顾问报报告、法法律意见见书等修订重组组报告书书并全文文披露为避免泄泄密应尽早停停牌流程执行行问题尽早停牌牌避免泄泄密30天或或延期期期限内无无法完成成预案披披露停牌前和和预案披披露后的的股价异异动内幕知情情人名单单报送的的及时性性和完整整性尽早提交交重组披披露文件件承诺期限限未届满满，不受受理停牌牌申请披露关注注点资金占用用、担保保、股权权结构、、关联交交易、同同业竞争争矛盾协调重点：防止内幕幕交易（五）停停牌1、重大大资产重重组筹划划阶段的的停牌《重大资资产重组组办法》》第38条和第第40条条规定了了上市公公司在重重组筹划划阶段应应当向交交易所申申请停牌牌的情形形。上市公司司应当在在重大资资产重组组的首次次董事会会表决通通过后的的当日或或次日向向交易所所申请公公告并复复牌。2、重大大资产重重组审核核阶段的的停牌（（第28条）需提交并并购重组组委审议议的重大大资产重重组事项项，上市市公司应应当在并并购重组组委工作作会议期期间申请请股票停停牌（现现金认购购、资产产认购的的定向增增发的区区别）。。上市公司司收到会会议通知知即办理理股票停停牌，收收到并购购重组委委的表决决结果后后，应当当在次一一工作日日公告结结果并申申请复牌牌。（六)关关于财务务资料（（第17、18、33条）1、历史史财务资资料（1）交交易标的的最近两两年经审审计的财财务资料料；（2）上上市公司司最近一一年经审审计的备备考财务务资料。。注：有效效期为6个月，，最多延延长1个个月2、未来来财务资资料（1）购购买资产产的，提提供拟购购买资产产的盈利利预测报报告；（2）涉涉及大进进大出和和发行股股份购买买资产的的，还应应当提供供上市公公司的盈盈利预测测报告。。重组后后单独披披露实现现数与预预测数的的情况，，会计计师提供供专项审审核意见见。3、评估估资料如重组中中的相关关资产以以评估值值作为定定价依据据的，须须提供评评估报告告，应采采用2种种以上方方法进行行评估。。以收益益现值法法、假设设开发法法评估的的，重组组后3年年内需单单独披露露实现数数与预测测数的情情况，会会计师提提供专项项审核意意见，提提供补充充措施。。三、操作作实务1、交易易所的相相关规定定-6个个指南、、备忘录录《上市公公司业务务办理指指南第10号－－重大重重组停牌牌及材料料报送》》《信息披披露备忘忘录第14号－－矿业权权相关信信息披露露》《信息披披露备忘忘录第15号－－重大资资产重组组风险的的披露》》《信息披披露备忘忘录第16号－－资产评评估相关关信息披披露》《信息披披露备忘忘录第17号－－重大资资产重组组预案审审核关注注要点》》《信息披披露备忘忘录第18号－－重大资资产重组组持续信信息披露露规范要要求》2、证监监会的相相关规定定《上市公公司重大大资产重重组申报报工作指指引》四、近期期重大资资产重组组的新形形势、新新变化1、上市公司司并购重重组活动动日趋活活跃。2006年至2009年共有有141家上市市公司进进行产业业整合重重组，交交易金额额累计达达到8866亿亿元，累累计交易易额是2002年至2005年的40倍。。上市公公司并购购交易额额在境内内并购交交易总额额的平均均占比，，已由2002年至2005年的18.25％，，上升到到2006年至至2009年的的48％％。2、借壳壳上市将将执行IPO趋趋同标准准。统筹筹协调退退市机制制和ST制度改改革，制制定发布布借壳上上市的资资质标准准和监管管规则，，在产权权清晰、、治理规规范、业业务独立立、诚信信良好、、经营稳稳定和持持续经营营记录等等方面执执行IPO趋同同标准，，要求拟拟借壳资资产（业业务）持持续两年年盈利。。3、并并购重组组“分道道制”对对并购重重组市场场化的意意义重大大。4、强化化股价异异动和内内幕交易易监管，，树立““异动即即核查、、涉嫌即即暂停、、违规即即终止””的监管管理念5、证监监会最新新规定介介绍四、近期期重大资资产重组组的新形形势、新新变化全国证券券期货监监管工作作会关于于重组的的内容2011年重点点—推进进市场化化并购重重组着力完善善并购重重组的市市场化制制度安排排提高并购购重组的的审核效效率、透透明度和和规范度度推动部分分改制公公司通过过并购重重组、定定向增发发方式整整体上市市支持符合合条件的的上市公公司资产产重组和和融资同同步进行行规范和引引导借壳壳上市创新并购购融资完善以股股份对价价进行换换股收购购、合并并的制度度安排四、近期期重大资资产重组组的新形形势、新新变化最高人民民检察院院、公安安部5月月18日日联合发发文明确确内幕交交易信息息立案追追诉标准准：(一)证证券交易易成交额额累计在在五十万万元以上上的;(二)期货交交易占用用保证金金数额累累计在三三十万元元以上的的;(三)获获利或者者避免损损失数额额累计在在十五万万元以上上的;(四)多次进进行内幕幕交易、、泄露内内幕信息息的;(五)其他情情节严重重的情形形。五、重大大资产重重组存在在的主要要问题重组方案案(包括括预案)披露中中的在的的主要问问题重组委审审核关注注点重组中（（终）止止情况重组方案案披露中中存在的的主要问问题结合实践践情况，，总结如如下：特别风险险提示不不充分，，大部分分公司的的提示流流于形式式，未披披露方案案中的主主要风险险（包括括权属不不清等））交易标的的历史沿沿革的披披露，尤尤其是近近3年股股权转让让价格，，与本次次交易预预估值的的比较说说明不充充分；交易标的的预估值值的披露露，需要要按公司司列示预预估情况况，如采采用收益益法，需需要披露露主要参参数指标标（预案案中存在在）；交易标的的净利润润变动情情况的说说明不充充分；其他：标标的公司司及其主主要资产产权属是是否清晰晰，是否否存在抵抵押、质质押等权权利限制制；环环保核查查等情况况未披露露等重组委审审核关注注点结合2009年年、2010年年重组委委会议，，总结如如下：交易背景景问题解决同业业竞争、、减少关关联交易易、挽救救财务危危机、实实现产业业整合股价异动动、内幕幕交易问问题防控与打打击内幕幕交易是是重点，，需要市市场监察察部和稽稽查局出出具意见见同业竞争争及其关关联交易易问题解决历史史遗留问问题，内内部整合合资产评估估及其交交易作价价问题关注注入入资产评评估的合合理性，，上市公公司股票票价格的的合理性性盈利预测测问题采用收益益现值法法、假设设开发法法等的，，需要3年的盈盈利预测测，同时时需要现现金、股股份的补补偿安排排重组委审审核关注注点资产权属属问题关注注入入资产的的完整性性债权债债务安安排问问题转移债债务，，需要要债权权人书书面同同意；；转让让债权权，需需要通通知债债务人人股权转转让问问题关注控控制权权、恶恶意收收购、、上市市公司司稳定定等问问题过渡期期间损损益安安排问问题上市公公司成成长性性问题题关注是是否做做大做做强媒体质质疑和和举报报问题题稽查立立案和和后续续发展展问题题重组中中（终终）止止情况况重组中中（终终）止止情况况统计计重组中中（终终）止止情况况类别别重组中中（终终）止止概况况类别2008年2009年2010年2011年1－11月合计停牌后未出预案或报告书11其中劝退119其中劝退104其中劝退11347出预案后未出报告书982221被证监会否决521311停牌筹划重组公司3853323916269重组失失败（（中止止）情情况类类别停牌后后未披披露预预案披露预预案后后未披披露报报告书书披露报报告书书后被被重组组委否否决停牌后后未披披露预预案主要原原因规范经经营，，包括括资金金占用用和关关联交交易报批程程序与与时间间交易标的资资产涉涉及的的相关关许可可证书书资产权权属债权债债务转转移特殊行行业的的审批批内幕交交易问问题停牌后后未披披露预预案－－规范范经营营规范经经营问问题资金占占用某上市市公司司提交交的重重组预预案：：“截截至09年年3月月31日，，拟置置入资资产A与拟拟置入入资产产B存存在大大量关关联方方往来来款项项，上上述关关联方方往来来款项项正在在清理理之中中”。。经进进一步步了解解，重重组方方占用用两标标的资资产的的资金金高达达8亿亿元。。而两两标的的资产产的总总资产产为13亿亿元，，净资资产为为4.98亿元元。某上市市公司司提交交的重重组预预案显显示，，重组组方及及其控控制的的其他他企业业占用用标的的公司司资金金1.94亿元元，标标的公公司的的净资资产为为5.63亿元元。停牌后后未披披露预预案－－规范范经营营规范经经营问问题关联交交易规定：：“本本次交交易应应当有有利于于上市市公司司改善善财务务状况况、增增强持持续盈盈利能能力，，有利利于上上市公公司突突出主主业、、增强强抗风风险能能力，，有利利于上上市公公司增增强独独立性性、减减少关关联交交易、、避免免同业业竞争争。””《关关于规规范上上市公公司重重大资资产重重组若若干问问题的的规定定》案例某上市市公司司拟向向重组组方发发行股股份购购买其其持有有的标标的公公司股股权。。2008年度度，标标的公公司向向重组组方（（即标标的公公司目目前的的大股股东））及其其关联联企业业采购购占同同类采采购量量的38.89%；；销售售占45.61％。。担保停牌后后未披披露预预案－－报批批程序序与时时间报批程程序与与时间间规定：：“在在中国国证监监会及及证券券交易易所规规定的的股票票停牌牌期内内，国国有股股东与与上市市公司司资产产重组组的方方案未未能获获得国国有资资产监监督管管理机机构同同意的的，上上市公公司股股票须须立即即复牌牌，国国有股股东3个月月内不不得重重新启启动该该事项项。””《《关关于规规范国国有股股东与与上市市公司司进行行资产产重组组有关关事项项的通通知》》预预审核核案例某上市市公司司2008年5月14日日进入入重组组程序序，但但因控控股股股东就就本次次重大大重组组与有有关主主管部部门沟沟通无无果，，1个个月后后复牌牌。停牌后后未披披露预预案－－交易易标的的涉及及的许许可证证交易标标的资资产涉涉及立立项、、环保保、行行业准准入、、用地地、规规划、、建设设施工工等有有关报报批事事项的的，应应取得得相应应的许许可证证书或或者有有关主主管部部门的的批复复文件件、不不存在在质押押等限限制或或者禁禁止转转让的的情形形。某上市市公司司提交交的重重组预预案显显示：：拟置置入资资产A公公司100％股股权。。该标标的公公司拟拟建设设、投投资80座座污水水处理理厂。。截至至09年3月底底，已已开工工项目目42座，，预计计2010年3月建建成；；其余余污水水处理理厂尚尚未开开始建建设，，更未未进行行环评评、可可行性性研究究、立立项、、征地地、规规划等等程序序。停牌后后未披披露预预案－－资产产权属属拟购买买资产产的，，在首首次董董事会会决议议公告告前，，资产产出售售方必必须已已经合合法拥拥有标标的资资产的的完整整权利利，不不存在在限制制或者者禁止止转让让的情情形。。………上市市公司司拟购购买的的资产产为土土地使使用权权、矿矿业权权等资资源类类权利利的，，应当当已取取得相相应的的权属属证书书，并并具备备相应应的开开发或或者开开采条条件。。”。。《关关于规规范上上市公公司重重大资资产重重组若若干问问题的的规定定》某上市市公司司拟通过过定向向增发发方式式购买买某矿矿业公公司股股权及及广西西的两两处矿矿业资资产。。矿产产已取取得探探矿权权证，，涉及及的矿矿产资资源储储量在在规定定时间间内无无法核核实，，预估估值难难以确确定。。（矿矿产））某上市公司司拟置入资资产为重组组方持有A房地产公公司44%股权，而而该股权一一直未办妥妥工商登记记手续。同同时，A房房地产公司司土地系上上世纪九十十年代征用用有偿使用用所得，大大部分剩余余土地未取取得土地使使用权证。。（土地））停牌后未披披露预案－－债权债务务转移债权债务转转移某上市公司司停牌后，，重组涉及及的债权债债务关系转转移在规定定期限内难难以完成。。特殊行业：：需取得相相关行业主主管部门的的原则性批批复规定：““涉及银行行、保险、、证券、期期货、信托托、传媒出出版等特殊殊行业的资资产业务注注入上市公公司的，关关注重组交交易履行相相关行业主主管部门批批准程序的的情况。””案例：A资产管理理公司拟对对某上市公公司进行重重组，但未未获得财政政部的批复复文件，公公司股票停停牌一个月月后复牌。。停牌后未披披露预案－－内幕交易易内幕信息知知情人及其其直系亲属属买卖股票票董、监、高高及其直系系亲属买卖卖股票重组相关方方及其高管管买卖股票票上市公司所所在地或重重组相关方方所在地集集中买入预案后未披披露报告书书国资委或地地方政府审审批资产评估和和审计标的资产相相关权证未取得债权权人同意交易标的盈盈利能力大大幅下降拟置入资产产权属证明明未办理完完毕交易标的其其他股东未未放弃优先先受让权市场大幅波波动预案后未披披露报告书书－国资委或地地方政府审审批规定“国有股东东与上市公公司进行资资产重组的的方案经上上市公司董董事会审议议通过后，，国有股东东应当在上上市公司股股东大会召召开日前不不少于20个工作日日，按规定定程序将相相关方案报报省级或省省级以上国国有资产监监督管理机机构审核。。国有资产产监督管理理机构在上上市公司股股东大会召召开前5个个工作日出出具批复文文件。””《关于规规范国有股股东与上市市公司进行行资产重组组有关事项项的通知》》案例某上市公司司：由于重重组工作涉涉及的标的的资产范围围较广，重重组程序较较为复杂。。重大资产产重组事项项尚存在障障碍，不能能取得省、、市政府相相关部门的的批复，经经与重组方方协商中止止筹划本次次重大资产产重组事项项。预案后未披披露报告书书－资产评评估和审计计规定“重大资产产重组报告告书、独立立财务顾问问报告、法法律意见书书以及重组组涉及的审审计报告、、资产评估估报告和经经审核的盈盈利预测报报告至迟应应当与召开开股东大会会的通知同同时公告。。”《重重组办法》》20条；；“发行股份份购买资产产的首次董董事会决议议公告后，，董事会在在6个月内内未发布召召开股东大大会通知的的，上市公公司应当重重新召开董董事会审议议发行股份份购买资产产事项，并并以该次董董事会决议议公告日作作为发行股股份的定价价基准日。。”《关关于规范上上市公司重重大资产重重组若干问问题的规定定》第三三条预案后未披披露报告书书－标的资资产的权证证采矿权证某上市公司司：重组组方案中重重要资产A钨锡多金金属矿的租租赁期限以以及采矿权权的转让期期限短于矿矿山的实际际服务年限限，存在租租赁及转让让期限届满满后，该矿矿业能否继继续经营的的不确定性性。而各方方协商无果果，短期内内又无法解解决，对本本次重组造造成重大障障碍，于是是公司决定定终止重组组。安全生产许许可证某上市公司司：发行股股份购买JT矿业公公司80%股权，JT矿业公公司属于新新设矿业公公司，安全全生产许可可证、排污污许可证仍仍然未能办办理完毕，，办理上述述证书的时时间仍然存存在不确定定性，因此此公司无法法在董事会会决议公告告后六个月月内发布召召开股东大大会通知。。预案后未披披露报告书书－未取得得债权人同同意某上市公司司：转让所所有资产和和负债，并并向某开发发公司等3家公司以以及1位自自然人发行行股份，购购买其持有有的XL地地产等相关关公司股权权。因未取取得全部债债权人关于于公司债务务转移和处处置的有效效法律文件件，董事会会预计无法法按照规定定在6个月月内发布召召开股东大大会通知。。预案后未披披露报告书书－标的只只产盈利能能力交易标的盈盈利能力大大幅下降，，无法达到到盈利预测测某上市公司司：重组方方盈利能力力大幅下降降（公布预预案时重组组方铁矿资资产的盈利利能力强，，产品价格格从最高1600元元暴跌至600元-700元元，导致重重组方无法法保证完成成先前设定定的盈利预预测。预案后未披披露报告书书－其他拟置入资产产权属证明明未办理完完毕，资产产剥离未完完成某上市公司司：拟购买买的H物流流仓储资产产因原出让让人欠税问问题使该产产权无法如如期办理过过户手续，，该事项对对本次发行行股份购买买资产工作作造成重大大障碍；公公司诉深圳圳市某公司司的股权转转让合同纠纠纷案一审审公司已胜胜诉，二审审高院仍未未审结，导导致公司的的部分资产产被法院冻冻结。交易标的其其他股东未未放弃优先先受让权或或表示同意意市场大幅波波动重组委否决决评估资产权属对注入资产产的控制力力增强持续盈盈利能力减少关联交交易，避免免同业竞争争产业整合与与公司的长长远规划后续资金安安排与交易易对方履约约能力税收优惠重组委否决决-评估并购重组的的实质是资资产证券化化过程中发发生的交易易行为，交交易的核心心原则是资资产定价的的公允性。。审核的视角角应当在于于－－定价方法的的科学性定价依据的的合理性定价机制的的市场化审核的立足足点是－－－关注中中小股东利利益是否得得到保护在财务上表表现为：置入上市公公司的资产产是否被高高估置出上市公公司的资产产是否被低低估重组委否决决－评估重大资产重重组所涉及及的资产定定价公允，，不存在损损害上市公公司和股东东合法权益益的情形。。《重组办办法》10条重点关注是是评估过程程的充分性性、参数取取值的合理理性、假设设前提的合合理性。特别是目前前房地产和和资源类企企业借壳上上市时资产产估值过高高，使得这这个问题更更为突出。。重组委否决决－评估两种评估方方法规定：重大大资产重组组中相关资资产以资产产评估结果果作为定价价依据的，，资产评估估机构原则则上应当采采取两种以以上评估方方法进行评评估。《《重组办法法》18条条存在的问题题未采用两种种方法进行行评估参数选取不不谨慎同类资产用用不同评估估方法等重组委否决决－评估基于未来收收益的估值值方法规定评估机构采采取收益现现值法、假假设开发法法等基于未未来收益预预期的估值值方法对拟拟购买资产产进行评估估并作为定定价参考依依据的，上上市公司应应当在重大大资产重组组实施完毕毕后3年内内的年度报报告中单独独披露相关关资产的实实际盈利数数与评估报报告中利润润预测数的的差异情况况，并由会会计师事务务所对此出出具专项审审核意见；；交易对方方应当与上上市公司就就相关资产产实际盈利利数不足利利润预测数数的情况签签订明确可可行的补偿偿协议。《《重组办法法》33条条重组委否否决－评评估基于未来来收益的的估值方方法关注点因适用收收益现值值法等估估值方法法而提供供3年盈盈利预测测的，重重组方（（交易对对方）应应当作出出盈利预预测的补补偿安排排，重组组方还应应具备相相应的履履约能力力。否则则，方案案可能会会被证监监会重组组委否决决。案例某公司被被重组委委否决，，其主要要原因之之一就是是因为重重组方关关于业绩绩承诺的的履约能能力存在在不确定定性。注入资产产采用收收益法进进行评估估作价收入（收收益）。。如某公公司收入入预测采采用的是是逐年增增长的模模式，该该收入预预测的合合理性何何在，本本次收入入预测采采取逐年年增长的的模式，，是否与与行业实实际情况况及资产产规模相相符，是是否遵循循了谨慎慎性原则则。某某上市公公司重组组拟注入入资产今今年上半半年的净净利润不不到40万元，，但该资资产的预预估值却却高达8.53亿元。。折现率。。不宜采采用行业业平均收收益率，，应当先先选择无无风险安安全利率率，该利利率通常常取无风风险长期期国债利利率，再再考虑行行业风险险，再考考虑公司司个别风风险进行行调整等等。部分分公司未未结合评评估对象象实际情情况和市市场的现现实状况况进行分分析。折折现率微微小变动动对评估估结果影影响甚大大。年限。某某公司对对矿产按按照无限限年限进进行折现现。不论论是采矿矿权证还还是矿山山储量，，都有一一定的年年限。重组委否否决－评评估评估假设设前提的的合理性性评估的假假设应当当科学合合理，不不得随意意设定没没有依据据、不合合情理的的评估假假设。防防止通过过滥用评评估假设设，虚高高估值，，损害上上市公司司利益。。重点关注注评估是是否在合合法、合合规的前前提下全全面体现现市场公公平交易易的基本本原则。。以房地产产行业为为例，根根据评估估目的和和房地产产项目的的成熟度度进行合合理假设设，但假假设不能能违背政政府规划划、用途途管制等等限制条条件。对对于房地地产的限限制条件件，应当当以国家家有关部部门依法法规定和和批准的的用途、、面积、、高度、、建筑密密度、容容积率、、年限等等技术指指标为依依据。尚尚未获批批准的，，应对假假设的合合理性有有令人信信服的论论证，若若主要风风险和不不确定因因素未充充分考虑虑和计量量，则假假设不具具有合理理性。重组委否否决－评评估评估假设设前提的的合理性性某上市公公司拟注注入资产产中有部部分地块块未取得得相关规规划许可可证，公公司以假假设开发发法进行行评估。。以假设设开发法法进行评评估的合合理依据据以及各各项参数数选取的的依据，，项目具具体的实实施计划划，相关关规划变变更的可可能性、、采取的的应对措措施以及及该等变变化对上上市公司司未来发发展的影影响等。。重组委否否决－评评估重组委否否决－评评估评估参数数取值的的合理性性某上市公公司拟发发行股份份购买三三家公司司股权，，拟购买买资产帐帐面值为为13亿亿元，评评估值为为48亿亿元。其其中：标标的资产产之一的的能源公公司49%股权权的帐面面价值为为2.67亿元元，评估估值为37.57亿元元，评估估增值1,306%。。评估机机构在评评估其煤煤矿价值值时以68年使使用年限限评估，，而其采采矿许可可证有效效期为30年；；此外，，拟购买买资产中中的电厂厂、化学学、水泥泥在没有有营运记记录、尚尚处于亏亏损的情情况下，，采用收收益法进进行评估估。上述评估估参数的的取值及及评估方方法选择择的合理理性有疑疑问，在在建工程程在无收收益的情情况下采采用收益益法评估估的可行行性和评评估依据据十分充充分。重组委否否决－评评估评估价值值规定：重重大资产产重组所所涉及的的资产定定价公允允，不存存在损害害上市公公司和股股东合法法权益的的情形。。案例A上市公公司和B上市公公司：分分别于2008年12月和2009年3月月均以发发行股份份方式收收购某水水电公司司48％％的股权权，但两两公司对对同一标标的资产产的评估估值相差差甚远。。某上市公公司的重重组方案案：（1）在广广东地区区房地产产价格大大幅下降降的情况况下，财财务顾问问、评估估师应结结合现行行市场情情况对评评估基准准日后标标的资产产相关产产品的销销售价格格是否发发生重大大变化，，及其对对本次交交易价格格的影响响；（2）在现现行宏观观调控背背景下，，公司应应对房地地产行业业的风险险作出充充分客观观说明并并披露。。重组委否否决－评评估特殊资产产评估房地产评评估应考考虑的特特殊因素素房地产评评估应充充分考虑虑销售税税金、土土地增值值税、所所得税等等各项税税费因素素。土地增值值税是否否按照国国家税务务总局2007年1月月发布的的《关于于房地产产开发企企业土地地增值税税清算管管理有关关问题的的通知》》精神足足额计提提。土地增值值税税率率仅采用用核定税税率的，，评估机机构和财财务顾问问应当对对此提供供充分依依据，并并对相关关依据的的合规有有效性发发表意见见，并对对由此可可能导致致的风险险提出切切实可行行的解决决措施。。对于已实实现部分分销售的的地产项项目，已已销售部部分是否否也足够够计提了了土地增增值税。。所得税是是否按整整个地产产项目的的预计利利润足额额计提。。案例：某某地产公公司评估估涉及的的土地增增值税税税率仅采采用核定定税率（（2％和和3％））进行扣扣减，重重组方案案被否的的原因之之一就是是该公司司土地增增值税税税率仅采采用核定定税率的的依据不不充分，，评估机机构和财财务顾问问也未对对此提供供充分依依据，未未对相关关依据的的合规有有效性发发表意见见。重组委否否决－评评估关于土地地评估问问题。土土地评估估选用的的市场参参照物的的可比性性是否进进行充分分有效说说明；关关于建筑筑物评估估调整过过程，是是否就交交易情况况、区域域因素、、个别因因素等条条件与委委估对象象进行细细致的对对照、比比较，从从而加以以详细修修正。无形资产产（租赁赁合同））评估的的问题。。某上市市公司将将拟置入入的标的的资产的的全部净净利润作作为无形形资产（（租赁合合同）资资本化的的对象，，没有扣扣除其他他生产要要素贡献献的利润润，最终终又将其其他资产产的重置置成本价价值与租租赁合同同按企业业全部净净利润折折现的价价值相加加，导致致企业整整体价值值被重复复加总。。重组委否否决－资资产权属属重大资产产重组所所涉及的的资产权权属清晰晰，资产产过户或或者转移移不存在在法律障障碍，相相关债权权债务处处理合法法。资产注入——是否已经经办理了相应应的权属证明明——是否存在在已被质押、、抵押或其他他限制转让的的情形——是否存在在诉讼、仲裁裁或其他形式式的纠纷重组委否决－－资产权属案例划拨用地不能能进行出资。。如某上市公公司重组中的的标的资产使使用的六宗土土地系内蒙古古某地人民政政府给予交易易对手方和另另一方的划拨拨用地。从公公司提供的资资料中，无法法找出交易对对手方与另一一方关于此处处用地的权益益比例或相关关安排以及划划拨土地让予予标的公司的的相关协议或或依据。重组委否决－－资产权属以企业股权出出资的，该企企业应当不存存在出资不实实或者影响其其合法存续的的情况。《关关于规范上市市公司重大资资产重组若干干问题的规定定》第四条股权注入——是否合法法拥有该项股股权的全部权权利——是否有出出资不实或影影响公司合法法存续的情况况——将有限责责任公司相关关股权注入上上市公司是否否已取得其他他股东的同意意——是否存在在已被质押、、抵押或其他他限制转让的的情形——是否存在在诉讼、仲裁裁或其他形式式的纠纷如某上市公司司拟购买的资资产中，价值值最高的一个个标的资产成成立已满两年年，注册资本本金一直未缴缴足。重组委否决－－资产权属债权债务转移移的上市公司：转移债务———债权人书面面同意并履行行法定程序转让债权———履行通知债债务人等法定定程序承担他人债务务——被承担担债务人是否否已取得其债债权人同意并履行了了法定程序重组委否决－－注入资产的的控制力规定：上市公公司在交易完完成后成为持持股型公司的的，作为主要要标的资产的的企业股权应应当为控股权权。《关于规规范上市公司司重大资产重重组若干问题题的规定》》第四条案例某上市公司：：所在地区能能源资源丰富富,为将公公司打造成全全国的能源化化工龙头企业业,公司拟发发行股票购买买控股股东持持有的能源化化工循环经济济一体化项目目的相关股权权资产,其中中包括能源公公司49%股股权、化学公公司41%股股权及水泥公公司41%股股权，该等股股权预估值47.88亿亿元。重组委否决－－增强盈利能能力规定：注入资资产应当有利利于上市公司司改善财务状状况、增强持持续盈利能力力，有利于上上市公司突出出主业、增强强抗风险能力力。《重组办办法》41条条案例某上市公司：：交易涉及的的资产或业务务受到合同、、协议或相关关安排约束，，如特许经营营权、特种行行业经营许可可等，具有不不确定性。拟拟置入资产为为集团持有的的A公司50%股权，由由于该资产投投产当年的发发电设备利用用小时数不足足，故投产以以来一直处于于亏损状态。。重组委否决－－减少关联交交易、避免同同业竞争规定：注入资资产应当有利利于上市公司司增强独立性性、减少关联联交易、避免免同业竞争。。关注点资产是否整体体进入：重组后上市公公司是否资产产完整、生产产经营独立（（在人员、资资产、财务、、采购、生产产、销售、知知识产权等方方面能否保持持独立；商标标权和专有技技术使用权是是否全部进入入上市公司；关联交易比例例是否较小或或减小：本次交易是否否导致上市公公司与控股股股东之间存在在同业竞争问问题，是否已已就原有的同同业竞争问题题作出合理安安排；本次交易是否否导致控股股股东或交易对对方侵害上市市公司利益或或增加上市公公司风险；重组后“三会会”制度能否否有效发挥作作用。案例：某火电电力公司，其其大股东拟注注入风电、火火电（该注入入部分效益不不佳），但大大股东还持有有水电，其重重组被证监会会否决，原因因是原有同业业竞争未解决决，后续安排排不合理等。。重组委否决－－产业整合多主业并存关注点重组目的与公公司战略发展展目标是否一一致；购买资产是否否有持续经营营能力，出售售资产是否导导致公司盈利利下降；重组后主要资资产是否为现现金和流动资资产；重组后后有无确定的的资产及业务务；案例某商业类上市市公司重组后后，除扩大原原有百货零售售业外，还将将涉及汽车后后市场、住宅宅地产开发领领域，同时新新股东承诺，，待其名下的的现代家居市市场商业地产产与家居建材材连锁运营业业务具备较强强盈利能力后后，将陆续注注入上市公司司。由此，上上市公司重组组后将存在多多主业并存的的情况。问题：拟注入入的目标公司司仅有少数已已实现盈利，，且收益主要要来源于商铺铺销售，公司司未充分说明明目标资产的的持续盈利能能力，未充分分披露公司在在汽车后市场场行业的核心心竞争力和相相应盈利模式式。公司从事事多元化经营营，营运资金金需求量大，，对未来资金金风险的说明明和所采取的的应对措施不不充分，各产产业的定位、、人员整合、、长远规划不不清。重组委否决－－后续资金安排排与交易对方方履约能力后续资金安排排问题。公司司注入优质资资产后，往往往需要大量的的资金投入保保证项目的运运营，尤其是是房地产公司司受宏观调控控政策和银根根紧缩的影响响，后续资金金的来源以及及对后续资金金筹措安排更更是审议重点点关注事项。。交易对方履约约能力问题。。《重组办法法》要求，资资产评估机构构采取收益现现值法、假设设开发法等基基于未来收益益预期的估值值方法对拟购购买资产进行行评估并作为为定价参考依依据的，利润润差额补偿。。审议时重点点关注集团公公司有无补偿偿承诺，以及及或有责任的的认定标准、、执行程序以以及具体落实实方式。重组委否决－－税收优惠某公司目前为为经A市科学学技术委员会会核准的高新新技术企业，，目前减按15%征收企企业所得税。。根据财政部部、国家税务务总局财税字字[1994]001号号《关于企业业所得税若干干优惠政策的的通知》，国国务院批准的的高新技术产产业开发区内内的企业，经经有关部门认认定为高新技技术企业的，，可减按15％的税率征征收所得税。。该公司并非注注册于国务院院批准的高新新技术产业开开发区，其享享受15%的的所得税优惠惠税率不符合合国家相关规规定，可能存存在被税务主主管机关追缴缴税金的风险险。总结案例、完完善制度、加加强监管加大核查力度中介黑名单重组方黑名单单壳资源黑名单单内幕知情人名名单因时制宜、有有效监管特别声明本讲义作为内内部培训材料料，仅代表授授课人本人观观点，请大家家注意保密，，切勿外传。。本讲义所涉及及的任何规则则、细则、指指引、备忘录录等材料，旨旨在授课时内内容讲解之用用，本人并不不对其准确性性、完整性和和时效性作出出任何保证。。如需引用和和使用相关规规定，请查询询本所或其他他相关机构发发布的正式文文件。未经授课人本本人许可，请请勿引用、使使用本讲义内内容和案例。。