多数合约基差贴水收敛对冲开仓性价比高

一、股指期合约存续期内分红预估与基差修正、股指期货合约续期内分红预估基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红行预。2022年12月2，预测证00数来年分点为。图表：未来一年中证00指数分红点位预测结果0分红进程资料来：，数据日：2年2月2日根据我们的预测，中证00指数在当月合约C12与次月合约21存续期内不分红，在当季合约C3存期分点为01，下合约C06存期分点为3。图表：合约存续期内中证50指数分红点位预测0 46.830.000.000.000.000.1450IC2212.CE IC2301.CE IC2303.CE IC2306.CE资料来：，数据日：2年2月2日2022年12月2，预测深00数来年分点为。图表：未来一年沪深00指数分红点位预测结果0分红进程资料来：，数据日：2年2月2日根据们预，深0指在月约F1、次合约F2、当合约3存期分点位为6季约2306存续内红为。图表：合约存续期内沪深30指数分红点位预测24.892.762.762.762.762.7650I2212.CFE I2301.CFE I2303.CFE I2306.CFE资料来：，数据日：2年2月2日2022年12月2，预测证50指未一分红为1。图表：未来一年上证0指数分红点位预测结果0资料来：，数据日：2年2月2日根据们预证0指在月合约H1、次合约H21当合约H303存期红点位为5季约6存续内红为。图表：合约存续期内上证50指数分红点位预测22.415.155.155.155.155.1550IH2212.CE IH2301.CE IH2303.CE IH2306.CE资料来：，数据日：2年2月2日2022年12月2，预测证000指未年分点为。图表：未来一年中证000指数分红点位预测结果80706050403020100分红进程资料来：，数据日：2年2月2日根据们预证0数当约2、月约1存期分，当合约2303续红为00，下合约H6存期分点为1。图表：合约存续期内中证100指数分红点位预测44.610.000.000.000.000.0650IM2212.CE IM2301.CE IM2303.CE IM2306.CE资料来：，数据日：2年2月2日、基差修正股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调，但分红的影响提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上，合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析约基时需剔分的影。预期红整的差=实际差+存续内实的期红报告我将差行化处，文提基均为红整的化差。年化基差=(实基差+(期分点)指价格×36合剩天数以C当合为例前合分红整化基高于年以中。期基随证0指数跌震荡。022年1月8至12月2日，C季约红调年基先后，基贴相前水06%的情有收，内点水%当基贴水4。图表：IC当季分红调整年化基差与中证50指数走势40

8002002000-0-0-0-0-00-20-40700600600500-60

季月基差 中证500（右轴）

500资料来：，数据日：1年7月1日至2年2月2日在每交日算个同到日约仓的和去个易日C合约仓震下。2年12月2，C合持为3元低年以持额位。图表1：IC合约持仓额（亿元）与中证50指数走势700700700700700600600600600600500500500500000SH IC持仓(亿元右轴)

4004004004004003003003003002022年1月8至12月2，F季约调化差荡行基差水对一升水的水平所周低升水%当基水。图表：IF当季分红调整年化基差与沪深30指数走势60460402000-0-0-0-0-00500400400400400400300300-20

季月基差 沪深300（右轴）

300资料来：，数据日：1年7月2日至2年2月2日2年2月2，F约持约2，过五交日F持仓震上，前F持仓额低今以持额中数。图表1：IF合约持仓额（亿元）与沪深00指数走势500500500400400400400400300300300000SH IF持仓额(亿元右轴)

300300300300300200200200200200100H当合分调年基差现V走，贴水对一升水的平所大周低点水%当基升水。图表1：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势60

300402402000-0-0-0300300200200200-0 200季月基差 上50（右轴）资料来：，数据日：1年7月2日至2年2月2日2022年2月2，H约持为7亿过去个日H持震荡行当持于今年来位。图表1：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势300300300300200200200

1001001001009080200 70001SH IH持仓额(亿元右轴)以M当合为合约红整化差于今以中2022年1月28至2月2，M当季合约分红调整年化基差震荡上行，基差贴水相对前一周贴水的水平有所收敛，周内低点贴水%当基贴水。图表1：IM当季分红调整年化基差与中证100指数走势00-00-0-0-0-0-00-20-40700700600600600600600500500-60

季月基差 中证1000（右轴）

500资料来：，数据日：1年7月2日至2年2月2日2022年12月2日，M约持为2。过五交日M持额震上，前M持额处于市高。图表1：IM合约持仓额（亿元）与中证100指数走势700700700600600600600600500500500005SH IM持仓额(亿元右轴)

100100100100100806040200资料来：，数据日：1年7月1日至2年2月2日二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪、对冲策略与套策略简介该部分策略是基于信达金工衍生品研究报告系列三《股指期货基差收敛研究与对冲优化策略》中所涉及基差敛素析优策略具设如。连续对冲策略回测数设置：回测间2018年1月2日至2年12月2日现货：有EF、EF)多头期货：空现端额相名本的证0（深00证5股指货约调仓则连持季月当月约直该约到期余足2日在日以盘进平，同时当日收价续空一月当合。备注：现货端与期货端分配等额的本金，不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细性质。最低贴水策略回测数设置：回测间2018年1月2日至2年12月2日现货：有EF、EF)多头期货：空现端额相名本的证0（深00证5股指货约调仓规则：调仓时，对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算，选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓同合持有8交易之或合离期剩不足2日才行选新约排剩到期不足8的货约每选择，使择果持有合不，有易日8仍零新算。备注：现货端与期货端分配等额的本金，不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细性质。跨期套利策略回测数设置：回测间2018年1月2日至2年12月2日期货头：1手指合约单期货头：1手指合约单账户金：1股货名本调仓规则：调仓时，对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算，选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开空仓选择化基差水幅度大的合进行多仓。一合约有8交易日后或该约离期剩不足2日才进选合约排剩到日足N的货约每选择，使择果持有合约不，有日8归零新算。注：考手费冲成本及货约不无限分质。、IC对冲策略表现2018年1月2至2年12月2日基证00股期的现冲略与期利略测果如下所。图表1：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图13151215111510509050821-102 21-102 22-102 22-102 22-102当月连续对冲 季月连续对冲 最低贴水策略 跨期套利策略资料来：in，数据日：8年1月2至2年2月2日图表1：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略跨期套利策略年化收益-0-3-13波动率3322最大回撤-5-8-9-6净值4380年换手次数4222022年以来收益-9-6-91资料来：in数据日：8年1月2日至2年2月2日上表果示在测涉及间，证00指期季合对效要好当合，今以来当月合约连续对冲表现更好，最低贴水策略则能持续在连续对冲策略的基础上起到优化效果，跨期套利策略表现突，需虑略身换率高风。至12月2日最贴略选是12合C套利略择C12空与C06合多行对。、IF对冲策略表现2018年1月2至2年12月2日基深00股期的现冲略与期利略测果如下所。图表1：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图15121511151050921-102 21-102 22-102 22-102 22-102当月连续对冲 季月连续对冲 最低贴水策略 跨期套利策略资料来：in，数据日：8年1月2至2年2月2日图表2：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略跨期套利策略年化收益-2-011波动率3541最大回撤-8-4-5-8净值0821年换手次数4182022年以来收益-4-952资料来：in数据日：8年1月2日至2年2月2日上表果示在测涉及间，深00指期季合对效要好当合，外低贴水策略在连续对冲策略的基础上再起到优化的效果，跨期套利策略表现较为稳定，但需考虑策略本身换手率高的险过五交日F约差水体敛，加前建的现对策成。至12月2，最低水略择是12约，F跨套择F12约与F6约头行冲。、IH对冲策略表现8年1月2日至2年12月2日基上证0指货期对略与期利略测果如下图示。图表2：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图151311191715131109070521-102 21-102 22-102 22-102 22-102当月连续对冲 季月连续对冲 最低贴水策略 跨期套利策略资料来：in，数据日：8年1月2日至2年2月2日图表2：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略跨期套利策略年化收益-5-240波动率2372最大回撤-4-9-0-7净值9272年换手次数4282022年以来收益3-389资料来：in数据日：8年1月2日至2年2月2日上表果示在测涉及间，证0期月约冲果好月约过五交易日H合约基差贴水整体变化不大，期现对冲策略周内表现稳定。截至2月2日，最低贴水策略选择的是H22合H跨套策选空。综上，过去五个交易日三大期指合约基差整体变化不大，因此期现对冲策略周内表现稳定，目前各合约基差处于历史较高位置，对冲成本较低，利于中性策略的入场。此外，跨期套利策略表现依旧稳定，但需考虑略本换率高风。三、基差收敛影响因素分析3.1、影响基差变动驱动因素根据信达金工衍生品研究报告系列三《股指期货基差收敛研究与对冲优化策略》中所涉及的影响基差收敛的因，们为前约的化差及数来收率对差来N日收率生响具定义下（取N8。当前化差=

期货价格现价格期货剩到

×𝟏𝟎%现货价×

360指数天益率

指数天价格−指数前指数前格

×𝟏𝟎%𝟖日差均敛率

𝟖日基差−当前当前数格 𝟖×𝟑𝟔𝟎×

×𝟏𝟎%、IC基差变动情分析2021年7月1至2年12月2日基证00股期当合基因子指未收率子贡献月占情作统计其果下所。图表2：中证500股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比月份基差因子贡献度收益率因子贡献度季月合约8日基差收敛率7月09-78月36-19月9-0410月9-5-011月04212月9-791月0-5-32月1-583月9-8-84月1-3-75月2596月7047月1-4-58月6-769月7-6610月83-911月32712月7-83资料来：in注：基因子献度差因归系数x当前约年基差收率因子献度=益率子回数x指未来8日收率数据日：1年7月1日至2年2月2日我们现C约入1月来指涨达61市情乐导基差续敛目证500股指期货当月与下月合约基差已收敛至升水，目前基差已经处于历史较高位置，收益率因子的影响开始减弱，此时基差变动受到当前基差因子的影响逐渐增强，后续基差继续收敛的阻力较大，因此在期现对冲策略选择货合时同条议选贴幅最的约进对。、IF基差变动情分析2021年7月1至2年12月2日基深00股期当合基因子指未收率子贡献月占情作统计其果下所。图表2：沪深300股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比月份基差因子贡献度收益率因子贡献度季月合约8日基差收敛率7月0-4-88月1379月8-6910月5-7811月41412月-9-811月-2-0-12月7-8-23月9-034月3-135月63-76月5187月2-9-08月2-719月9-3610月93311月-39112月-3-41资料来：in注：基因子献度差因归系数x当前约年基差收率因子献度=益率子回数x指未来8日收率数据日：1年7月1日至2年2月2日F月约化差年下年体续敛十一份深0数幅达9指数导致基差敛速前F合约差维在水态时前差经于历较位，差均值复力量较强，将会持续影响后续基差的变动，建议选择年化基差贴水幅度最小的合约进行对冲。此外，F下季合约于续内及分红多市提在6约做调，致该约差于月约。、IH基差变动情分析1年7月1日至2年12月2日基上证0指货前约因子指未收率子贡献度均比况出计，结如表示。图表2：上证50股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比月份基差因子贡献度收益率因子贡献度季月合约8日基差收敛率7月6-0-68月5-239月66610月5-1611月-36912月-3-461月-5-942月-5-6