金融抑制深化发展

第十七章

金融抑制金融深化金融发展

第一节金融结构理论

一、“金融结构论”的代表人物创立者出生于比利时的美籍经济学家、耶鲁大学教授雷蒙德·W·戈德史密斯(RaymondW．Goldsmith)代表作1969年出版的《金融结构与金融发展》核心观点该理论从金融结构的角度，对金融发展的过程及规律进行了描述和分析。评价金融结构理论(FinancialStructuralist)从研究方法到基本结构都对研究金融和金融发展问题产生了深远的影响。二、金融结构论的主要内容

（一）金融结构与金融发展1.金融结构戈德史密斯把各种金融现象归纳为三个基本方面：金融工具、金融机构和金融结构。金融工具是指对其它经济单位的债权凭证和所有权凭证；金融机构即金融中介机构，指资产与负债主要由金融工具组成的企业；金融结构是一国现存的金融工具和金融机构之和。金融结构是各种金融工具和金融机构的相对规模。金融结构包括金融工具的结构和金融机构的结构两个方面；不同类型的金融工具与金融机构组合在一起，构成不同特征的金融结构。2.金融发展金融发展的实质是金融结构的变化，研究金融发展就是研究金融结构的变化过程和趋势。金融发展程度越高，金融效率越高

（二）金融结构的8个衡量指标1.金融上层结构的总体规模“金融结构的首要方面即一国的金融上层结构与经济基础结构之间的关系体现在金融相关比率（financialinterrelationsratio）上。这一比率是在某一时点上现存金融资产总额（含重复计算）与国民财富，即实物资产总额与对外净资产的和之比。”“（P44）金融相关比率，他的定义是全部金融资产价值与全部实物资产（即国民财富）价值之比，这是衡量金融上层结构的相对规模的最广义指标。”金融相关比率粗略计算公式：以金融负债——一般以广义货币供给量M2表示和金融资产之和代表金融活动总量或金融工具总额成为分子，金融资产分为银行资产L和有价证券S，其中S为股票市值和债券市值之和，从而FIR等于：

即便总额相等的金融工具所反映的金融相关比率也相等，但其仍可能具有不同的经济意义，并以不同的方式影响经济。这取决于它的构成：2.主要金融资产如短期债券、长期债券和股票等占全部金融资产的比重。3.金融机构发行的金融工具与非金融机构发行的金融工具之比率，该比率是用以衡量金融机构化（financialinstitutionalization）程度的尺度。4.在非金融机构发行的主要金融工具中，由金融机构持有的份额，该比率是用以进一步衡量金融机构化程度。

5.主要金融机构如中央银行、商业银行、储蓄机构及保险组织的相对规模。6.各类金融机构相互往来的资产之和占全部金融机构总资产的比率，该比率称为“分层比率（gradationratio）”，用以衡量金融机构间的相关程度。7.主要非金融部门的内源融资（如公司本身的资本积累）和外源融资（主要指通过金融渠道的资本融入）的对比。8.在外部融资中，各种金融工具所占的比重；在各类债券和股票中，国内部门（主要是国内金融机构）和外国贷款人各占的份额。

（三）三种金融结构类型第一类金融结构的特点金融相关率较低（约在1/5--1/2间），债权凭证远远超出股权凭证而居主导地位，商业银行在金融机构中占据突出地位。这是金融发展初级阶段的特点。第二类金融结构与第一类金融结构有一定相似在这种结构中，金融相关率仍然较低，债权凭证仍然超过股权凭证，银行仍然在金融机构中居于主导地位。但这种结构中，政府和政府金融机构发挥了更大的作用,同时，由外国投资的大型股份公司已经大量存在。20世纪上半叶，大多数非工业化国家的金融机构就属于这一类型。第三类金融结构的特点金融相关率较高，约在1左右，大致在3/4-5/4范围内变动，也可以上升至2的水平；尽管债权仍占金融资产总额的2/3以上，但股权证券对债权证券的比率已有所上升；金融机构在全部金融资产中的份额已提高，金融机构日趋多样化，这导致银行体系地位的下降以及储蓄机构、私人及公共保险组织地位的上升。这一类型的金融结构在20世纪的工业化国家较为常见。

（四）金融发展道路的12个基本结论1.金融上层结构的增长比国民产值及国民财富所表示的经济基础结构的增长更为迅速。金融相关率有提高的趋势。2.一国金融相关率的提高不是无止境的，一旦达到一定的发展阶段，特别是当金融相关率达到1－1.5之间，该比率就将趋于稳定。3.经济欠发达国家的金融相关率比发达国家低得多。在60年代,欠发达国家的金融相关率多在1和2/3之间，仅相当于美国和西欧在19世纪后半期的水平4.决定一一国金融上上层结构相相对规模的的主要因素素是不同经经济单位和和经济集团团之间储蓄蓄与投资功功能的分离离程度。金金融相关率率越高，说说明储蓄与与投资的分分离程度越越显著。5.在多数数国家中，，金融机构构在金融资资产的发行行额与持有有额中所占占份额随着着经济的发发展而大大大提高，即即使一国的的相关率已已停止增长长，该份额额却依然呈呈上升势头头。6.储蓄与与金融资产产所有权的的这一“机机构化”趋趋势对各种种主要金融融工具有着着不同影响响。与股票票相比，债债权的机构构化比股票票的机构化化取得了更更为长足的的进展，同同时长期债债权的机构构化要高于于短期债权权的机构化化水平。7.在任何何地方，现现代意义上上的金融发发展都是从从银行体系系的发展开开始，并且且依赖于纸纸币在经济济中的扩散散程度。通通货与国民民财富的比比例先是上上升，然后后是趋于平平稳甚至下下降，银行行货币的比比例也经历历相似的历历程，但这这两者存在在着一代甚甚至几代人人的时滞。。8.（P40）随着经济济的发展，银银行系统在金金融机构资产产总额中的比比例会趋于下下降，尽管它它在一国金融融资产总额中中的比例一定定时期内还会会上升。与此此同时，新型型的金融结构构，……，在在全部金融机机构的资产中中以及金融资资产总额中的的比重均有所所提高。9.外国融资资作为国内不不足资金的补补充或作为国国内剩余资金金的出路，在在大多数国家家的某个发展展阶段都发挥挥着重大作用用。10.对于多多数国家的金金融发展来说说，先进国家家的示范作用用与国际资本本流动同样重重要。与其它它许多领域相相比，金融工工具和金融机机构方面的技技术与管理经经验的传播比比较容易实现现，整体性移移植就更容易易成功。11.金融发发展水平越高高，融资成本本就越低，只只有少数情况况是例外，这这就是发生了了通货膨胀。。12.在大多多数国家，经经济增长与金金融发展之间间存在着大致致平行的关氛氛随着总量和和人均的实际际收入及财富富的增加，金金融上层结构构的规模和复复杂程度亦增增大。部分国国家的统计分分析表明，经经济飞速增长长时期也是金金融发展速度度较高的时期期。（五）对金融融机构的进一一步解释（p31页））一国的金融融结构从一种种类型转换为为另一种类型型是一个渐进进的而不是突突变的过程，，而且不同国国家中金融结结构的数量特特征虽然还谈谈不上千差万万别，但亦决决非全部集中中于几种范围围极窄的类型型之内。（31页），，金融结构比比较研究的主主要意义所在在是探讨各国国之间、各个个时期之间在在金融结构与与发展上存在在的实际差异异。世界上只存在在一条主要的的金融发展道道路，在这条条道路上，金金融结构的变变化呈现出一一定的规律性性。尽管不同同国家的起点点(起始时间间、发展速度度)各不相同同，但它们很很少偏离这条条道路，只有有战争和通货货膨胀例外；；金融理论的职职责就在于找找出决定一国国金融结构、、金融工具存存量和金融交交易流量的主主要经济因素素，并阐明这这些因素怎样样通过相互作作用，从而形形成金融发展展。（六）金融发发展与经济增增长的关系戈德史密斯认认为如果没有有金融机构与与金融工具，，每个经济人人要想扩大投投资必须进行行储蓄；反之之，如果他没没有投资机会会，储蓄只能能是财富的贮贮藏。金融活动的出出现使储蓄者者本期积累的的收入带来增增值，为投资资者带来了新新的投资机会会，推动了整整个社会经济济的发展。金融机构本身身既不是储蓄蓄者也不是投投资者，它们们对经济增长长的牵动效应应就是源于对对储蓄者与投投资者资金供供求的重新安安排。这种安安排既提高了了储蓄与投资资的总水平，，又将储蓄在在各种投资机机会中进行有有效分配，从从而提高了投投资的边际收收益率。随着经济发展展，储蓄与投投资双方越来来越复杂。与与此相适应，，金融结构也也开始了从简简单到复杂的的发展。发达的金融结结构对经济增增长的促进作作用是通过提提高储蓄、投投资总水平与与有效配置资资金这两条渠渠道来实现。。总之，金融结结构论同金融融中介论一样样，都强调发发达的金融结结构(金融工工具和金融机机构总和之变变化)可通过过提高储蓄、、投资总水平平以及有效配配置资金来促促进经济增长长。金融机构构与金融资产产种类越丰富富，金融活动动对经济的渗渗透力越深入入；这一理论论的实践意义义在于，为了了加速经济增增长，必须大大力发展金融融上层建筑。。第二节金融融抑制代表人物与著著作：罗纳德·麦金金农(R•I•Mckinnon)的《经济发展展中的货币与与资本》（1973））E.S.肖(E•S•Shaw)的《经济发展展中的金融深深化》（1973））研究对象发展中国家或或地区的金融融发展理论主要观点：“金融抑制””（FinancialRepression）“金融深化””（FinancialDeepening）一、金融抑制的定定义金融抑制是这这样一种金融融现象，即由由于政府过分分干预金融市市场和实行管管制的金融政政策，以及未未能有效地控控制通货膨胀胀，使得金融融市场特别是是国内资本市市场发生扭曲曲，利率和汇汇率不足以反反映资本的稀稀缺程度。二、金融抑制制的表现金融市场不发发达表现为金融二二元结构，现现代金融部门门与传统金融融部门。金融工具单一一，主要是存存款贷款等形形式，且规模模有限；其他他金融工具几几乎没有金融机构单一一，商业银行行占据主导地地位；非银行行金融机构不不发达（直接接融资落后）），直接融资资主要为政府府服务；企业业融资主要靠靠内源融资、、和银行贷款款；金融效率率低金融市场价格格扭曲严格的利率、、汇率管制，，导致资金价价格扭曲，并实施低利率率政策。存贷贷款利率低，，低存款利利率导致储蓄蓄率低，低贷贷款利率导致致低效产业和和资本密集产产业发展，失失业增加本币高估（进进口的货物较较便宜，或者者减少出口））的汇率政策策信贷配给低贷款利率导导致资金的过过度需求，出出现信贷配给给，国有企业业或者裙带企企业会优先获获取，导致低低效率对金融机构实实施严格控制制高额存款准备备金严格控制资金金流向实施国有化金融机构官僚僚化三、金融抑制制的根源传统解释金融市场分割割，只能是行行业内资金的的内部积累，，储蓄不足，，影响投资能能力国家主权的控控制欲望，不不相信市场手手段认为外国人和和私人对国内内的长期社会会目标是不关关心的，如果果金融机构的的活动并非纯纯为盈利驱动动，那么该国国的社会目标标更容易实现现。中央集权下的的经济统制主主义，认为国国家干预是改改进资源分配配和促进经济济发展的一个个有效的办法法。对高利率贷和和高通胀率的的恐惧目标函数和约约束条件分析析赶超战略的实实施通过重工工业优先发展展，决定了资资金积累最大大化的目标函函数约束条件为资资金不足对策是金融抑抑制四、金融抑制制的手段价格性金融抑抑制政府对存贷款款利率管制，，加上实施通通货膨胀措施施导致实际利率率极低，甚至至为负实际利利率，供求缺缺口加大信贷配给，给给国有企业，，或者裙带关关系的私营企企业这使得社会投投资效率大为为降低。资金配给的对对象未必是投投资效率高的的企业和个人人利率限制影响响了金融机构构承担贷款风风险的积极性性由于作为资金金成本的利率率偏低，一些些企业和个人人便肆意举债债，并用于非非生产性的投投资政府对汇率管管制为了降低进口口机器设备成成本，人为高高估本币汇率率等；但也导导致出口困难难结构性金融抑抑制金融结构的管管制限制直接金融融保护间接金融融，导致效率率低下金融工具结构构的管制，金融工具单一一，创新缺乏乏，缺少选择择五、金融抑制制的后果储蓄效应：低名义利率+高通胀率，，减少货币储储蓄倾向，影影响总储蓄率率负投资效应：：忽视了对传统统部门的投资资；高投资行行业导致低效效率负就业效应：：对高资本密集集行业的投资资，减少了劳劳动需求负收入效应：：劳动就业量减减少，产出减减少金融抑制---金融萎缩缩（信贷配给给，银行自身身出现激励扭扭曲，不再从从事克尽职责责的工作等等等道德风险））---制约约经济增长---出现金金融萎缩和经经济萎缩的恶恶性循环。六、主张放弃金融抑制制实行金融深化化第三节金融融深化一、定义“金融深化论论”(Financialdepeening)1973年，，爱德华•肖肖提出“金融融深化”理论论金融深化是指指政府放弃对对金融体系的的过分干预，，并有效地控控制通货膨胀胀，使利率和和汇率能充分分反映资金和和外汇供求状状况的过程。。又称金融自由由化二、金融深化化的措施存、贷款利率率市场化汇率市场化财税改革，规规划财政税收收，减少不必必要的财政补补贴放松金融活动动和金融机构构的管制，促促进竞争放松资本流动动的管制经常项目下的的货币自由兑兑换资本项目下的的货币自由兑兑换三、金融深化化对经济增长长的理论说明明储蓄效应：实际利率的提提高，储蓄增增加和外资流流入；金融深化引起起实际国民收收入增加，社社会储蓄总额额也将按一定定比例增加；；金融深化提高高了货币的实实际收益率，，导致整个经经济社会的储储蓄倾向增强强。投资效应：储蓄效应增加加了投资总额额；金融增长提高高了投资的效效率，因为信信贷资金随利利率自由流动动。就业效应：由于货币实际际收益率的上上升导致了投投资者资金成成本的提高，，因此投资者者倾向于以劳劳动密集型的的生产替代资资本密集型的的生产以节约约资本的使用用，就业水平平得以提高。。收入效应：是指实际货币币余额的增长长引起社会货货币化程度的的提高，从而而对实际国民民收入的增长长所产生的双双重的影响：：由于货币行业业服务对国民民经济具有促促进作用而产产生的正效应应；以及由于货币币供应需要耗耗费实物财富富和劳动，从从而减少可用用于国民收入入生产的实际际资源而产生生的负效应。。金融深化所导导致的收入效效应是有利于于经济发展的的正效应减少因政府干干预所造成的的效率损失和和贪污腐化四、金融自由由化改革实践践20世纪70年代起阿根根廷、智利、、乌拉圭，新新西兰、韩国国、东南亚国国家等纷纷实实行金融自由由化（Financialliberalization）金融自由化内内容建立国内资本本市场，放开开利率；大幅度减少或或取消对信贷贷的限制；降低进入金融融部门的壁垒垒；降低银行准备备金要求；对一些国有银银行实施私有有化；允许在国内开开设存款账户户以及逐步放放松对外资流流入和流出的的限制等金融自由化具具有两重性：：一方面，它能能改善金融资资源配置，提提高资本效率率，促进经济济发展，而经经济发展促进进了经济增长长；另一方面，金金融自由化又又会加剧金融融体系的脆弱弱性，而金融融体系的脆弱弱易引发危机机，使得经济济出现衰退。。利率提高通过过信贷减少业业务收入和金金融中介的特特许权价值由由于竞争而减减少，遭到侵侵蚀利率的波动性性增加，由于于自由化导致致宏观经济不不稳，需要变变动利率应对对经济变化，，因而利率变变动，导致资资产价格变动动，带来风险险准许进入金融融业增加及特特许权经营的的价值，诱发发银行从事高高风险经营活活动自由化自身实实施得不完美美，尤其是没没有纠正银行行业初始条件件上的弱点，，即没能迅速速创造强有力力的法律，调调控及监督结结构。金融监管人才才质量均存在在瑕疵从自由化走向向危机，不可可避免的后果果？银行危机可发发生在自由化化之后，但不不易发生在制制度环境好的的地方，如尊尊重法制、贪贪污腐败很少少、合同执行行很好等。总之，改革后后发生的危机机主要归因于于改革前的环环境太差、级级金融改革的的顺序及速度度有问题。对利率放松只只是一个快速速、容易的过过程，但是培培养专业技术术、建立基础础结构及累积积改革动力却却费时间结论：发展中中国家应采取取渐进方式推推进金融自由由化，在实施施金融自由化化进程中把握握好“度”，，适度的金融融自由化能更更好地发挥金金融自由化的的正面效应，，减少其负面面效应，使发发展中国家的的金融体系获获得可持续发发展五、金融深化化理论的修正正（一）即使金金融自由化，，现实中利率率管制依然存存在（二）宏观经经济稳定和适适当的银行监监督是成功的的金融自由化化改革的两个个先决条件（三）认识到到激进的金融融自由化风险险太大，转而而赞成渐进的的金融自由化化措施（四）强调自自由化的次序序对于改革成成功的重要性性麦金农《经济济自由化的顺顺序——向市市场经济转型型中的金融控控制》（1991）第一也是最明明显的需要是是平衡中央政政府的财政，，财政控制应应该优先于金金融自由化。。在市场化次序序中位列第二二的是，开放放国内资本市市场，使存款款人能够得到到、借款人能能够支付实实实在在的实际际利率。贸易易价格的稳定定“国内贸易和和金融自由化化以后，外汇汇自由化也存存在着步调适适当的问题。。在国际收自自平衡表上，，经常项目交交易的自由化化最好大大快快于国际资本本的流入。””第四节金金融约束理论论代表人物托马斯·赫尔尔曼、凯文··穆尔多克、、约瑟夫·斯斯蒂格利等人人提出了金融融约束论(financialrestraint)。代表作品（1997））在《金融约约束：一个新新的分析框架架》一文提出出了金融约束束的理论分析析框架。简评金融约束是发发展中国家从从金融压抑状状态走向金融融自由化过程程中的一个过过渡性政策，，它针对发展展中国家在经经济转轨过程程中存在的信信息不畅、金金融监管不力力的状态，发发挥政府在市市场“失灵””下的应有作作用，是金融融深化理论的的丰富与发展展。核心是，在金金融约束下，，政府在民间间部门创造租租金。一、金融约束束论的提出以以及作用机理理（一）对金融融自由化的质质疑金融抑制论认认为，政府对对金融市场的的价格和数量量管制，导致致资源配置扭扭曲，阻碍了了经济增长。。但这一结论论得不到东亚亚、东南亚经经济发展的实实证支持。因因为在中、韩韩、日、印尼尼、马来西亚亚，存在不同同程度的金融融抑制，但也也取得了令人人瞩目的经济济增长。因此此，提出了所所谓的金融约约束轮。金融自由化国国家的金融危危机也促使人人们重新思考考金融自由化化。（二）金融约约束的定义金融约束，是是指政府通过过一系列金融融约束政策，，从而在民间间部门产生创创造租金机会会。此处租金指的的是超过竞争争性市场所能能产生的收益益。金融约束的本本质是政府通通过一系列的的金融政策在在民间部门创创造租金机会会(rentopportunities)，而不是直直接向民间部部门提供补贴贴。（三）金融约约束的作用机机理特别是，租金金诱导金融中中介增加在纯纯粹竞争的市市场中可能供供给不足的商商品和服务，，例如对投资资进行监督和和吸收更多的的存款。为了维持持金融部部门的租租金，政政府必须须使存款款利率低低于竞争争性均衡衡水平，，并且对对市场准准入，甚甚至对直直接竞争争加以管管制。此此外，有有可能控控制对不不同部门门的贷款款利率，，以影响响租金在在生产部部门和金金融部门门之间的的分配。。平均租金金为银行行创造了了特许权权价值发展中国国家，银银行资本本较少，，经营风风险较大大，银行行的道德德风险增增加，金金融约束束通过控控制存款款利率降降低银行行成本，，创造了了可增加加银行特特许权价价值(franchisevalue)的租租金机会会，减少少了银行行的道德德风险行行租金创造造与直接接补贴不不同对银银行产生生的激励励不同。。租金创创造必须须努力经经营才能能获取。。通过吸收收存款推推动金融融深化金融约束束使银行行只要新新增存款款就可获获得租金金，从而而促使银银行寻求求新的存存款来源源。银银行新增增网点、、改善设设施、改改进服务务。二、金融融约束的的主要措措施（一）限限制竞争争1.政政府应控控制存贷贷款利率率即将存款款利率控控制在一一个较低低的水平平上（但但要保证证实际存存款利率率为正值值），减减低银行行成本，，创造增增加其““特许权权价值””的租金金机会，，减少银银行的道道德风险险。为了了获取特特许权价价值，激激励其长长期经营营。2、严格格的市场场准入限限制政策策严格的市市场准入入政策并并不等于于禁止一一切的进进入，而而是指新新的进入入者不能能侵占市市场先入入者的租租金机会会，防止止激烈的的无序金金融竞争争会造成成社会资资源浪费费，甚至至还可以以导致银银行倒闭闭，危及及金融体体系的稳稳定。（二）限限制资资产替代代性政策策即限制居居民将正正式金融融部门中中的存款款化为其其他资产产，如证证券、国国外资产产、非银银行部门门存款和和实物资资产等。。金融约束束论认为为发展中中国家证证券市场场尚不规规范，非非正式银银行部门门的制度度结构薄薄弱，存存款若从从正式银银行竞争争流向非非正式银银行部门门会减低低资金使使用效率率，也不不利于正正式银行行部门的的发展。。而资金若若由居民民部门移移向国外外，则会会减少国国内资金金的供应应，扩大大国内资资金的缺缺口，对对国内经经济尤为为不利。。在有效的的银行体体系正在在成长的的发展阶阶段，不不应强调调证券市市