中际联合：风电需求旺盛平台化拓展高空安全设备龙头优势凸显

中际联合：风电需求旺盛，平台化拓展，高空安全设备龙头优势凸显风电高空安全作业设备龙头，营收业绩稳定增长公司成立于2005年，起初从事高空安全作业吊篮的生产销售。2008年受金融危机爆发影响，公司业务重心从国外市场转向国内市场、从建筑领域转向风电领域，塔筒升降机上市销售。经过十年发展，至2017-2019年公司主导产品升降机、免爬器、助爬器等销量领先，在风力发电行业市占率领先，高空升降设备在国内风机市场覆盖率约30%。高空安全升降设备为公司营收主要来源公司业务可分为专用高空安全作业设备（含高空安全升降设备和高空安全防护设备），以及高空安全作业服务。公司产品下游主要应用于风力发电行业，并向建筑、电网塔架等行业积极扩展。从产品来看，高空安全升降设备是公司的主要收入来源。高空安全升降设备包含塔筒升降机、免爬器、助爬器三类产品。2017年，免爬器收入占比提升较大；2018-2020年，各项收入占比基本保持稳定。免爬器由拉绳开关（可选配）、顶部支架、双手柄启动开关、折叠式踏板、主机、电控系统、张紧装置等部件构成。免爬器还设有专用导向轨，作业人员站在车体上，沿预设的导向轨上下运行。免爬器有利于降低作业人员体力消耗，且设有防坠落系统，既能够为工作人员提供保护，也有利于提升工作效率和工作质量。由于安装时无需改变现有构筑物结构，免爬器既可用于新建项目，也可用于存量项目改造。助爬器可为塔筒、竖井等内部竖梯的攀爬人员提供30-50kg的连续提升力，降低攀爬的体力消耗。助爬器的优点为安装和操作方便，以及易于维护。高空安全防护设备也是公司的重要收入来源，包括防坠落系统、救生缓降器、爬梯和滑轨等产品。从量价关系来看，高空安全升降设备一般单价较高，销量相对少于高空安全防护设备，两类产品属性上有所差异。销售收入快速增长，主营业务盈利能力较强中际联合收入快速增长，2012-2021年营收CAGR达35.5%；归母净利润同步上行，2012-2021年归母净利润CAGR达38.1%，复合增速快于营收。2021年公司实现营收8.83亿元，同比增长29.6%；归母净利润2.32亿元，同比增长25.2%。按地区划分，公司收入主要来源于风机装机容量较大的地区。根据《2019年中国风电产业地图》，2019年，中国六大区域的风电新增装机容量所占比例分别为华北（28%）、华东（23.6%）、中南（21.1%）、西北（16.2%）、西南（5.7%）、东北（5.2%）。公司收入集中在华东、华北、西北地区，与风机分布地区基本一致。公司毛利率处于较高水平。原因为：（1）专用高空安全作业设备涉及机械设计、计算机技术、通讯技术、传感器技术等多学科、多领域技术，行业具备较高技术门槛。（2）公司属业内龙头企业，客户端实现了国内2019年具有新增装机的全部风机制造商和五大电力集团的全覆盖。（3）公司为销售产品提供安装调试服务，安装及售后服务费计入销售费用，但售后服务为公司产品形成溢价计入收入，毛利率水平较高。分业务来看，公司核心业务高空安全升降设备毛利率最高。其中，免爬器毛利率逐步爬升，至2020年达到塔筒升降机相近的水平。原材料价格上行拖累毛利率，后续有望修复公司成本以原材料成本为主，2018-2020年直接材料占成本比例分别为84.10%、83.90%和84.65%。其中以铝材、外协加工件、机电类、电器件、钢丝绳为主要的生产原材料。公司以采购铝型材、钢丝绳、机电类、电器件等原材料为主。其中铝型材、钢丝绳采购集中度较高。2018-2020年，公司前五名供应商中，三名为铝型材供应商，合计占铝型材采购份额超60%；一名为钢丝绳供应商，份额超50%；一名为机电类、电器件供应商，份额在20%-30%之间。铝材价格走势与毛利率呈现反向趋势。2015、2020年铝材价格处于低位，对应公司毛利率处于历史较高水平。2020年3月至今，铝材价格涨幅较大，目前维持仍高位，对公司毛利率造成拖累。但随着后续原材料价格回落，公司毛利率有望得到修复。财务准则的变化也是2021年销售毛利率下降的原因之一。2021年，净利率相较2020年保持稳定，没有受到毛利率下滑的影响。从期间费用率来看，2021年销售费用率下降较大，较大程度上抵消了毛利率下滑的影响，系新会计准则中，将运输费用计入成本所致。风电行业新增需求旺盛，存量及维保开启新市场全球风电市场持续发展，国内外空间广阔十四五期间，我国将重点发展九大清洁能源基地、五大海上风电基地：9大清洁能源基地主要为“风光水火储一体化”基地，涉及三北、西南等地。根据近期《“十四五”可再生能源发展规划》，我国将重点建设山东半岛、长三角、闽南、粤东和北部湾五大海上风电基地。东南沿海各省海上风电资源丰富，且相较于陆风，海风具有利用小时数高、可用资源丰富等特点。根据世界银行的统计数据，我国固定式和漂浮式海风资源超2400GW，海风发展潜力大、优势足。此外，建设海风的东南沿海地区为我国经济较发达地区，用电量大，发展海风能有效供给当地市场，无消纳问题。在平价上网阶段，风机制造企业需求更大的降本空间，促使风机大型化进一步发展。2020年国内新增风电装机主流功率为2.0-2.9MW；但3MW以上风机占比明显提升，4MW以上风机占比超10%。以三一重能为例，2020年3MW以上营收占比约20%，2021年占比超70%，且有4.XMW、5.X-6.XMW的产品交付。2021年以来，国内陆上风电项目招标多在4MW以上，单机功率大型化的提速带来成本端的进一步下降。海外出口方面，国产厂商出海进程有望加速。据GWEC预测，全球风电市场将稳步增长，预计到2026年新增装机量将达128.8GW。海外市场方面，欧洲市场保持稳定增长，非洲和中东等地区由于基数小，发展空间大。我国风机厂商技术日益成熟，整机出口规模同比高增，至2021年出口规模达3.3GW。随着海外市场起量，出口规模有望进一步增长。新增市场需求稳定，资质优势助力公司发展随着全球风电市场稳步增长，全球高空安全升降设备新增市场规模将保持稳定。根据测算，预计2022-2025年每年全球新增市场需求在10亿元以上，未来四年市场空间在45亿元左右。整体看，高空安全升降设备新增市场规模不大。但专用高空安全作业设备涉及人身安全，产品资质和认证是市场准入的重要条件，多数发达国家对高空安全作业设备均制定了严格的产品认证标准。企业生产的产品要进入这些市场，需取得相应的产品认证，包括欧盟CE认证、RoHS认证、REACH认证，北美UL认证和ETL认证、加拿大CSA认证、俄罗斯海关联盟认证等，能否取得目标市场的产品认证就成为进入这些市场的重要壁垒。截至2021年12月31日，公司主要产品累计获得欧盟CE认证、RoHS认证、REACH认证，北美UL认证和ETL认证、加拿大CSA认证、俄罗斯海关联盟认证等103项国内外资质认证。对于高空安全作业设备行业新进厂家，其产品必须符合国家和行业标准，并通过相关产品鉴定、资格认定、质量检验等必要程序后方可进入市场，因此公司在高空安全作业设备行业具有较强的资质认证优势。研发人员方面，经过多年培养，公司建立了一支较强的专业研发队伍。截至2021年12月31日，公司各类研发人员达149人，占全体员工的22%。研发费用方面，公司持续投入研发，研发费用逐年提升，研发费用率整体呈上升趋势。截至2021年12月31日，公司累计获得授权专利496项，累计获得软件著作权14件。持续拓展国内外客户，市场竞争力逐步增强公司的客户主要包括风机制造商和风力发电企业等。其中，风机制造商对于供应商的要求较高、资质审核时间较长，成为合格供应商后一般不会轻易更换；风力发电类企业由于涉及其自身生产安全，对于产品质量通常要求较高。目前，公司实现全球前十大风机制造商全部覆盖，并成功应用于国际知名可再生能源发电企业。专用高空安全作业设备生产厂商主要包括丹麦AvantiWindSystemsA/S和其在中国设立的子公司、美国SafeWorks,LLC、法国TractelGroup和德国HailoWindSystemsGmbH&Co.KG等。国外生产厂商由于进入专用高空安全作业设备领域较早、欧美市场规模较大等原因在专用高空安全作业设备领域占据着主导地位，目前国际上比较知名的生产厂商主要集中在欧美国家。与国内外竞争对手相比，公司产品在国内外市场上均具备成本优势。凭借广泛的客户群体，公司获得了稳固的市场地位。根据公司向风机制造商、塔筒厂的销量与国内新增风电机组台数估算，公司的高空安全升降设备在新增风电市场占有率领先。根据中国风能协会编著的《中国风电产业地图2019》，截至2019年末全国风电累计装机13.5万多台，2017-2019年公司在国内风电市场合计销售塔筒升降机、免爬器、助爬器40,659台，销量在国内风机市场的覆盖率已约30%。存量改造+风电运维后市场，迎来发展新机遇安全重视程度日趋增加，存量风机技改需求有望释放。随着国内安全生产相关法律法规的日趋完善、社会公众安全意识的逐步提升，风力发电企业越来越重视安全生产问题，越来越多的风力发电企业出于运维效率和安全性角度考虑，选择通过技改方式，对存量风机加装专用高空安全作业设备或将原有高空安全升降设备升级替换成相对高端的专用高空安全升降设备。存量技改市场，免爬器成为改造主流。由于免爬器无需改变风机塔筒内部结构、无需人力攀爬的产品特点，因此存量改造市场以免爬器产品为主。此外，存量市场主要为风力发电企业对已建成的风机改装升降设备，因此存量风机市场的销售对象主要为风力发电企业。根据目前累计装机台数和行业内产品渗透率测算，预计2022-2025年每年国内风电存量改造市场需求1.5-2亿元，全球风电存量改造市场需求8亿元左右。存量市场是公司重要收入来源，营收占高空安全升降设备的比例超30%。2017-2020年公司免爬器、塔筒升降机和助爬器营收中存量项目占比均超30%。2020年存量项目营收1.50亿元，营收占比达33.09%。伴随着老旧机组的改造及置换，公司存量项目营收有望保持一定规模，存量业项目将为公司持续贡献业绩。风电运维后市场空间广阔。根据中国农业机械工业协会风力机械分会发布的《中国风电后市场发展报告（2019-2020）》，对于已并网投运的项目，2020-2022年中国风电后市场总容量预计分别达到294亿元、324亿元和356亿元。结合中国风电运维行业的发展现状以及行业规模的年复合增长率分析，预计到2027年中国风电运维市场规模有望超600亿元。公司已累计销售超过10万台专用高空安全升降设备，客户在相关产品质保期后具有较强的后续维护、维修需求；同时，公司还提供针对客户的高空设备进行维修、维护等高空安全作业服务，如风机叶片检查维修，塔筒补漆、清洗，高空作业培训等。未来随着公司产品销量增加及越来越多的产品超过质保期，加之风电后市场稳步发展，公司相关服务业务有望迎来良好的发展机遇。开拓两海市场大空间，平台化公司逐步显现海外市场稳步发展，全球份额及盈利能力有望提升公司在立足国内市场的同时，不断拓展海外客户。公司海外收入主要来自全球主要风机制造商西门子-歌美飒、GE风能、维斯塔斯、苏司兰等，以及大型风力发电企业EnelGreenPower、NextEraEnergy等。公司积极拓展海外市场，并在美国、德国、印度等地组建当地销售团队，2018年以来，相继在美国、德国、印度等地建立了海外子公司。2021年，公司实现全球前十大风机制造商全部覆盖，并成功应用于国际知名可再生能源发电企业。海外市场逐步发展，海外收入逐年提高。2019年，公司GE风能和西门子-歌美飒等客户塔筒升降机的订单量快增速增长，海外收入提升至0.52亿元；2020年，部分美国风力发电企业客户采购助爬器金额较大，使得美国业务快速增加，公司在美国市场取得突破性进展。2021年，公司海外业务进一步拓展，海外营收达1.49亿元，同比增长90%，营收占比也提升至17%。海外业务毛利率高于国内，客户结构改善，综合毛利率有望持续提升。公司海外产品单价高于国内，海外市场毛利率较好。2021年公司海外业务毛利率达56.5%，相较于国内业务高11.0pct。随着公司对欧美市场的不断开拓，逐步与更多的海外客户建立起稳定的合作关系，公司产品的销售区域范围将得到提升，公司来自海外市场的销售金额预计将持续增长。海外业务逐步起量，有望带动公司整体毛利率的提升。海上业务持续发展，全球市场进一步开拓作为风电的重要组成部分，海上风电在技术和政策的支持下快速发展，并加快了全球风电的开发进程。因海上风力资源丰富且风源稳定，将风电场从陆地向海上发展在全球已经成为一种新趋势。海上风电的优势主要是风速较陆上更大，风垂直切变更小，湍流强度小，有稳定的主导方向，年利用小时长。此外，海上风电不占用土地资源，且接近沿海用电负荷中心，就地消纳避免了远距离输电造成的资源浪费。海风装机逐步起量，全球市场规划较大。预计2025年全球海风新增装机量达24.5GW。未来十年，海上风电的布局将加快。据GWEC预测，海上风电在2030年将超过234GW。其中，英国规划40GW、欧盟规划80GW、美国规划30GW等。中国台湾也有超过10GW的海上风电开发目标。据海洋可再生能源行动联盟（OREAC）的数据显示，到2050年，全球海上风能运行量将超1400GW。持续开拓产品品类，补充海上风电差异化需求。目前，已开拓海上平台吊机、密封型自锁速差器等新产品。海上平台吊机安装于海上风机的基础平台上，是一款用于提升来自海上补给船的工具与备件的轻型起重设备。海上平台吊机拥有高安全可靠性和持久的耐腐蚀性，坚固耐用，即使在恶劣的条件下，也具备高水平的耐冲击性和承载能力，能提高工作效率，减少停机、维护时间。密封型自锁速差器专为环境恶劣的海上风电场工况设计开发，当限定距离内的技术人员发生失足坠落时，设备自动快速制动锁定。发生坠落锁止时，可在技术人员到达安全点后，设备自动恢复正常状态，给高空作业技术人员提供安全保障，其具备免维护设计，使用寿命长，节约维护成本等优点。海风新品的拓展及海上风电的发展有利于公司持续提升市占率。公司已实现风机制造商、风力发电企业和塔筒厂等国内外客户的覆盖，拥有稳固的市场地位。未来，随着海上风电的发展及海风产品的拓展，公司营收规模有望提升，盈利能力有望提高，市占率有望进一步提升。以高空安全设备为基，业务平台化逐步形成公司持续开发风电应用产品，逐步拓展其它领域应用产品，产品覆盖领域和市场规模持续发展，业务覆盖市场规模持续变大。1）风电领域产品平台化布局随着海上风电及大功率机组的快速发展，在原有风电应用领域，公司积极关注市场变化，根据市场需求，针对大功率机组及海上风电的不同需求，积极开发新产品，如漂浮式风机用塔筒内升降设备、大载荷升降设备等，更好的满足客户需求。同时，针对存量市场风电机组加装升降机、平台自动开闭系统等市场需求，不断优化产品结构、创新施工工艺，提升安装效率，为客户创造更多价值。公司是国内领先的高空安全作业设备及服务解决方案提供商，行业地位优势明显，产品已经应用于15个行业出口到55个国家，在风力发电行业细分市场占有率第一。公司产品主要为专用高空安全作业设备，包括塔筒升降机、免爬器、助爬器等高空安全升降设备和防坠落系统、救生缓降器、爬梯、滑轨等高空安全防护设备。在风电领域，公司进行外延拓展，在高空安全作业设备的基础上，拓展了全方位叶片检修平台、混合塔架检修平台、密封型自锁速差器、海上平台吊机、链式提升机、塔筒平台盖板自动开闭系统等风电领域相关产品。2）非风电领域拓展，打开大空间专用高空安全作业设备目前主要应用于风电行业，此外还可应用于火电、电网、通信、建筑、桥梁、航空等行业。随着国民经济水平的提高和社会日益接受安全、高效的生产和作业理念，专用高空安全作业设备未来应用领域将更加广泛。不同行业的特点和需求在带动专用高空安全作业设备行业销售额增长的同时，也会提升专用高空安全作业设备的技术水平和性能。根据中国电力企业联合会统计，截至2021年底，我国220千伏及以上输电线路回路长度达到84.34万千米，其中2021年我国新增220千伏及以上输电线路回路长度达到3.22万千米。根据国家电网公司规划，“十四五”期间特高压交直流工程总投资3,002亿元，新增特高压交流线路1.26万千米、变电容量1.74亿千伏安，新增直流线路1.72万千米、换流容量1.63亿千瓦，特高压电网将迎来新一轮的建设高峰期。南方电网公司数据显示，预计到2025年，骨干网架西电东送受端电力将继续增长为规划的5,200万千瓦，电网的投资及建设均处于快速增长期。截至2021年末，全国移动通信基站总数达996万个，全年净增65万个。其中4G基站达590万个，5G基站为142.5万个，全年新建5G基站超65万个。另外，我国5G基站总量占全球60%以上;每万人拥有5G基站数达到10.1个，比上年末提高近1倍。全年5G投资1,849亿元，占电信固定资产投资比达45.6%。随着高压输电线建设长度逐年增长及特高压输变电技术的日益成熟，电网塔架数量和高度不断增加。同时，随着5G技术的快速发展，5G基站数量也快速增长。相应的，作为可以提高电网塔架及通讯塔架维护效率及安全性的专用高空安全作业设备，相关产品的需求也会越来越大。投资分析公司是风电