论自由现金流量与企业价值评估分析研究 财务管理专业

论以自由现金流量为基础的企业价值评估摘要在现代大经济的条件下，很多企业都在繁荣的发展着，但同时也出现了很多的问题。企业在投资的时候往往会出现失误，我们需要一定的科学方法来回避，甚至克服这些问题，因此在广大学者的努力研究下，我们开始对企业进行价值评估，用当下的数据来评估以后的发展状况，而企业价值评估有很多方法，主要有折现现金流量法，资产负债表，市盈率，与价值已知的可比公司的比较来评估这些方法。在这些方法中，用自由现金流量的方法占主导地位，有着不可或缺的作用，他有着诸多的有点，但在分析中，如果数据出现一点的失误，就会造成结果差距巨大，给企业带来巨大的损失。近年来，在中国资本市场中，企业的价值与该企业的投资价值越来越重要，所以说企业的价值评估中，企业的资产配置和相应的投资决策就显得尤为重要。随着我国社会主义的告诉发展，社会主义经济发展非常迅速，愈加关注企业的经营业绩。所以，如何较为客观的去评价企业的价值，如何认识企业价值已成为一个重要课题。航空工业是重要的基础化工面临中国国计民生，航空业已经对不同企业的影响，国内航空公司将会同时面对机遇，也将迎来挑战，重中之重，现在是与企业发展战略的发展。在我国航空和国际航空较为繁荣的趋势下，利用各自的优势去分析并且评价中国航空的价值发展的整个过程是十分必要的。随着社会发展，企业制度和资本市场的逐步完善,人们有一个明确的态度，随着全球经济一体化发展的今天，企业可以被看作是一个商品的估价和交易，企业价值评估的方法有多种，而本文着重体现利用自由现金流量去评估企业价值的优势所在。现在以海南股份有限公司的历史数据为例，来深入了解自由现金流量在企业评估中的细节，对海南航空公司进行实证研究，从历史业绩开始分析，重组该企业的会计报表，分析该公司历史上的投资回报率的数据，对公司未来经营利润的预测。关键词：企业价值；自由现金流量；投资收益率AbstractUndertheconditionofmodernbigeconomy,manyenterprisesareflourishing,buttherearealsomanyproblemsatthesametime.Companiesoftenmistakeswheninvesting,weneedcertainscientificmethodstoavoidorovercometheseproblems,sotheresearcheffortsinthemajorityofscholars,webegantoassessthevalueofenterprises,developmentofassessmentwiththecurrentdata,theenterprisevalueassessmentmethodaremainlydiscountedcashflowmethod,balancesheet,earnings,andcomparablecompaniescomparedtoevaluatethevalueofknown.Inthesemethods,usingthemethodoffreecashflowisdominant,playsanindispensablerole,hehasmanyalittlebit,butintheanalysis,ifthedataappearalittlemistake,itwillcausethehugegap,tobringgreatlosstoenterprises.sotheenterprisevalue,enterpriseassetallocationandthecorrespondinginvestmentdecisionisparticularlyimportant.Withthedevelopmentofsocialisminourcountry,thesocialisteconomicdevelopmentisveryfast,andmoreandmoreattentionhasbeenpaidtotheperformanceofenterprises.Therefore,howtoevaluatethevalueoftheenterprisemoreobjectivelyandhowtounderstandthevalueoftheenterprisehasbecomeanimportanttopic.TheaviationindustryisanimportantbasicchemicalChinafacingtheaviationindustryhasthebeneficialtothepeople'slivelihood,theinfluenceofdifferententerprises,domesticairlineswillalsofacetheopportunitiesandchallengeswillalsousherin,nowisthepriorityamongpriorities,developmentandenterprisedevelopmentstrategy.Underthetrendoftheprosperityofaviationandinternationalaviation,itisnecessarytoanalyzeandevaluatethewholeprocessofthedevelopmentofChina'saviationvaluebyusingtheirrespectiveadvantages.withthedevelopmentofglobaleconomicintegrationtoday,enterprisescanbeviewedasacommoditypricingandtrading,onofenterprisevaluetoreflecttheadvantagesoftheuseoffreecashflow.NowtothehistoricaldataofHainanLimitedbyShareLtdasanexample,tounderstandthedetailsofthefreecashflowintheenterpriseevaluationandempiricalresearchonHainanairlines,startingfromtheanalysisofhistoricalperformance,restructuringtheenterpriseaccountingreport,analysisofinvestmentreturndatainthecompany'shistory,topredictthecompany'sfutureoperatingprofitnext,thefreecashflowofenterprisevalueassessment,andfinallyverifiedonthemarketvalueofthecompany.KeyWords:Enterprisevalue;freecashflow;investmentrateofreturn目录摘要·················································1Abstract·················································Ⅱ目录·················································Ⅲ一、绪论（一）研究背景·················································8（二）研究目的·················································8（三）研究意义·················································9（四）研究现状·················································10二、企业价值评估基本介绍企业价值评估方法概述··································11自由现金流量的定义·······································11自由现金流量价值评估的优势································12历史绩效分析·············································12绩效预测及自由现金流量的估测·····························12案例分析—海南航空海南航空的基本介绍以及在行业中的位置·····························14海南航空过去五年的经营状况·····························14自由现金流量模型评估海南航空未来五年的企业价值··············15相关建议和总结自由现金流量评估时注意的问题·····························18如何使企业价值评估更为准确·····························19文章的缺陷和不足·····························19五、参考文献··················································20一绪论（一）研究背景在现代大经济的条件下，很多企业都在繁荣的发展着，但同时也出现了很多的问题。企业在投资的时候往往会出现失误，我们需要一定的科学方法来回避，甚至克服这些问题，因此在广大学者的努力研究下，我们开始对企业进行价值评估，用当下的数据来评估以后的发展状况，而企业价值评估有很多方法，主要有折现现金流量法，资产负债表，市盈率，与价值已知的可比公司的比较来评估这些方法。在这些方法中，用自由现金流量的方法占主导地位，有着不可或缺的作用，他有着诸多的有点，但在分析中，如果数据出现一点的失误，就会造成结果差距巨大，给企业带来巨大的损失。我国长期以来形成了一套独特的对航空业需求的特点，所以对于航空公司的价值评估和分析，应当结合该企业的实际发展，并且要能体现企业的核心价值，对企业进行价值评估也是为了对该企业提出相应的建议，可以采取措施去提高企业价值，优胜虐汰是企业的一种生存环境，所以提升企业价值是一个重要的问题。（二）研究目的随着社会的发展，企业在发展的过程中企业制度不断发展，资本制度的模式不断完善，所以在这个经济全球化的时代里，大家都能清楚的认识到对于企业价值的评估是非常重要的，企业可以作为商品进行评估和销售。现在很多企业在谋求自己利润最大化的同时，也在加快步伐追求企业的终极目标—企业价值最大化。所以企业要想更快更好的发展发展，或者企业想要去增加自我价值的重要方式就是进行严格的财务管理，这是最为重要的任务，企业管理的目标就是企业在发展的过程中，企业想要去提升企业的市场价值，而外部的投资者和管理者进行财务分析的主要原因也是为了完全掌握企业的实际利益。不论是中国学者还是外国研究这些东西的经济学家，都得出一个共同的结论：企业的价值，不依赖外部因素，主要还是掌握在企业手里，只有未来现金流量多，那么企业创造的价值才多。因此，我翻看了书籍，同时也观看着现代企业的发展，人们越来越依赖交通，速度快又便宜的，肯定备受喜欢，我选择了海南航空，在想着怎样以自由现金流量来影响企业价值的变化，能在保证价值的同时，给人民群众也带来方便.（三）研究意义如今，中国的资本市场虽然进入了繁荣发展的现阶段，但市场行为还不够成熟，所以对于我们来说，分析企业的管理，以及评估企业的价值对我们预测企业价值具有非常重要的现实意义，企业价值是外界对该企业经营者绩效考证的一个重要指标，所对于实现中国不同经济主体之间的衡量，企业价值的评估有着重要的意义，也是一种比较简单明了的方法。现阶段，绝大多数的投资者和管理者更加倾向于关注企业的价值，所以在目前，正确的企业价值评估对于整个企业非常重要，能够一定程度上决定企业未来的发展走势，同样，投资者和债权人的利益也与企业价值评估息息相关。从以上分析不难看出，本文的主要目的就是以企业价值评估为基础，通过折现自由现金流量和价值驱动因素去体现和提升企业的价值。（四）国内外研究现状1.MM理论模型的提出与发展1958，美国经济学家ModiLeeAnne和Miller，在投资理论、公司财务的基础上，探究了公司利益，企业价值以及一些企业变动因素的影响。这就是经典的MM模型的来源。2.期权定价理论模型的提出与发展上世纪的某些年80年代时期，黑人和斯科尔斯这些人提出了什么实物期权定价理论（期权），这个理论深深地为企业价值评估、企业投资的回报率和企业的市场估价提供了一些新的研究思路，有的甚至都深深的影响了我呢的审过，和我们现如今的生活方式有着较大的差异。对黑斯科尔斯微分方程的研究下，在期权到期日的情况下，无风险利率，期权价格的资产收益，和某些现代企业郑锦兴的标准差的现行标准，期权的价值可以根据买权和卖权的公式进行计算，从而近年来企业价值估测的突破就在于期权定价理论的当时到现在的逐步推广。期权定价的理论意义重大，主要概述为以下两个方面：(1)为决策者提供考虑商业环境或市场变动的有价值的灵活性，用来灵活的调整决策者投资的规模，投资的具体时间和投资的目标；(2)对传统的决策和评价思路进行修正，传统决策方式容易忽视、低估或无法确定投资策略。3.经济增加值（EVA）模型的产生1991年，斯图尔特首次提出了经济附加值的概念，这是对一家公司扣除资本成本后的资本收益的概念。换句话说，资本收益和资本成本的主要区别就在于这个公司的经济增加值。EVA法一般是建立在发达国家，更加倾向于企业的股东利益。经济增加值，往深处说是企业价值评估的最基本要素之一，然而在当今经济发展的时代，经济增加值这个概念，还并没有形成，一个相对对成熟的理论体系，还没有一套可接受的操作系统，所以目前EVA法的应用和发展收到了不小的制约。在现代经济一体化发展的今天，我国的大部分企业，也开始开始把他们的注意点转到企业价值评估上了，但由于国内的一些管理者在对企业价值进行评估时，又会或多或少的受资本市场发展阶段，市场差异等因素的影响，目前国内的一些学者在对企业价值评估的研究的道路中，主要还是先参考国外的理论成果，少数的人会理论结合实际来分析。由于我国对国内市场的探索较少，而且国内的市场行情和国外的差异较大，国外的理论并不能全部应用在国内企业中，这一问题很难得到解决。主要的原因是由于行政干预对企业经营中的实际价值影响较大，价值评估基本都是由主管部门确定的最高出价，这就使得企业价值评估研究的不够深入。我国本土企业管理较弱，获取较为全面企业数据非常困难，企业对外公布的信息可信度也值得怀疑，所以相对于国外完善的制度，我国这方面的研究相对落后。到目前为止，国内企业对于企业价值评估中投入的精力少之又少，研究非常少，大部分公司仍然停留在研究不同评价方法和各领域的不同参考文献，从而通过借鉴来进行企业价值的评估，所以这种方法就导致了本公司的企业价值的准确性和管理不够完善。闫志刚对基于企业价值评估的方法，和对自由现金流的详细描述的程序和方法，基于企业价值评估的现金流，并且提出了企业价值主要决定于企业经营中的未来现金流。王平教授提出观点，用现金流的方法去进行企业价值的评估关键在于能够确定预测的准确性，在今后一段的时间里，企业的资金成本，企业内部的现金流，能够较为准确的预测并确定。清华大学孙民企提出了通过研究收益法来进行企业价值评估的理论，并制定方案，使投资的资产负债表与现金流论述会计计量理论相一致，并且提出了营运资金假设中资产置换方法的可行性，把投资资产负债表和现金流当做一种新的分析方法，对企业评估方案提供了一个清晰的思路。赵振泉和董志青通过MM模型进行企业价值评估，在考虑到去也破产风险的情况下，对企业价值模型进行了修改。李林撰写的《企业价值评估和价值增长》总结了企业价值评估在理论上的各种方法，充分的分析了理论分析在企业价值评估的评价方法的局限性和适用性，提出了企业的核心价值就是就是企业价值最大化，并以此来评定企业的成长，这也体现了企业管理方式的优化。综上所述，我国企业价值评估体系和外国一些发达国家所提出的经济理论有着非常大的差距，但随着中国市场经济的飞速发展，我国学者投入更多的精力致力于探索企业价值的评价，尽自己最大的能力，去完善企业价值评价体系，我国学者对企业价值评价的理论知识的态度，现在正处于疯狂吸取知识的状态，终于一份努力一分收获，我国正在缩少与外国理论的差距，甚至在某些方面已经超越了他们。我们很清楚的知道，企业价值评估是一门理论性、实用性和实践性都比较强的一门学科，所以更加重要的不只是对理论知识的掌握，而是对我国实际市场经济发展情况的探索和实践，制定适合我国市场的企业价值评估体系。所以本文主要是通过对我国海南航空这一企业的企业价值、企业的投资收益率、企业的现金流量和如何提高企业价值这几个方面来进行研究。二企业价值评估概述我国评估领域发展较晚，而企业价值评估作为一项刚刚兴起的评估方法，所以无论是从理论层面或者是实践层面都缺少经验，经验积累过于不足。本文通过对企业价值评估的重要性，企业价值评估的各种方法的理论论述，为接下来企业价值评估研究打下基础。（一）企业价值评估方法概述由于各个企业的状态，经营范围并不一样，这就造成了企业价值各不相同，评估的方法也不能只从单一的角度对各个企业价值进行评估，所以目前存在的企业价值评估方法有多种，具体一下几种方案：历史成本评估法、经济增加值法(EVA)、自由现金流量折现法(FCF)、期权定价法、和市盈率法等。（二）自由现金流量的定义由于研究层面的不同，各个层面相对于自由现金流量的理解也存在不同，这个就意味着股东和债权人在企业中拥有大部分的现金流，同时也不会危害到公司的生存和发展。其实自由现金流量指的是，企业在一些业务中，为了满足净现值的相关折扣和资金成本，对于该项目所需要的所有资金，对资金所提供者就行现金总量的分配（主要面向股东和债权人）。自由现金流量价值评估的优势注重公司的长远发展。自由现金流量是以一段时间作为评估期，他并不考虑企业一个时间点的利润所得，更能体现企业的价值优势。2.促使企业增加对各种价值驱动因素的重视。在我们进行自由价值评估时，受到了来自于多个方面的条件影响，包括销售利润、投资等因素，公司应当分析这几个因素，和企业价值评估有着怎样具体的关系，同时更应该努力提高本身的营运效率，增加利润百分点；不断提高核心竞争力、品牌价值和创新能力，增加企业现金流量的流量；加强成本管理，提高企业价值；以期待提高自己的竞争能力，收获更多的价值3.有效的对避免虚假会计信息，从而消除了对企业价值评估的影响。在我国，会计做假账，或者说是接触到财务数据的，容易进行人为的改造，但企业价值评估是用收付实现制来进行的，只计算经营活动内的利润，而忽略了一些非经营性的利润。这在很大程度上，能消除误差，保证价值评估的精准性。（四）历史绩效分析在对企业进行价值评估时，第一个步骤是对该企业历史绩效的分析，换言之就是评价该公司过去几年的经营表现，了解公司近几年的经营业绩和财务状况，这个步骤十分重要，对接下来对未来几年经营的预测和企业价值的评估提供重要的材料和依据。在我们分析一个企业的历史成绩时，我们必须考虑驱动企业价值的要素，在我看来投资回报率是最重要的价值驱动力。因为，不论我们做什么，最开始跟价值相关的就是投资收益率，只有高额的投资收益率，公司才可以创造价值，在某种程度上价值的增长和自由现金流量有关系。（五）绩效预测及自由现金流量的估算虽然未来企业的走向是未知的，但是通过绩效的仔细分析，同样可以大致预测公司未来发展的情况，编制财务报表的前提就是能够全面的判断和分析企业预期的利益。该过程为了获得未来企业的现金流，最重要的是精确地对企业收益表和资产负债表进行预测，并且获取并利用好管理层的财务报表，从而获得相应的投资利益和自由现金流量。1.预测期间工作我们在预测之前所要做的事主要有：要对公司有详细的了解，这是一个做预测的基础，另外是根据已有年份来对今年做一个预测，然后再用相应的公式对后面的年数做预测。我们那么费力的用以往的数据推测来编制预测财务报表的主要目的就是对企业未来的发展做预测和分析。而另一个目的就是预测企业未来经营大致需要多少资金，如果内部企业资金不够的话，可以进行融资，以便确定企业的平稳发展。因为企业中所有的连续价值都是建立在绩效表现稳定的基础上的，所以需要我们预测企业未来发展时，我们必须预测的周期够长，只有这样，我们的数据才能够帮助企业更好的稳定下来。如何用自由现金流量贴现模型来预测未来企业价值大致的模型如下：企业价值=明确的预测期现金流量的现值+后续期的现金流量的现值具体怎么做，从下面案例应用来看。下面用一个小的案例，来探讨一下企业价值。年份企业经营现金净流量折现系数（10%）企业经营现金净流量现值2010120580.90910960.72201164540.8265331201270650.7515305.82201352450.6833582.34201487260.6215418.85201590750.5655217.38连续价值1512670.56585465.86经营价值121191.97非经营性投资价值6549.15企业价值127741.12债务价值38546.11股东价值89195.01折现自由现金流量上文已经分析了预测期内的现金流量，必须要确定其息税前利润、经营现金税、折旧及摊销费、经营性营运资本支出、长期资产净投资，然后得出各预测期自由现金流量，并利用加权平均资本成本折算成现值。三案例分析海南航空的基本介绍以及在行业中的位置1.公司主要业务及经营模式

海南航空顾名思义，这是一家航空公司，主要涉及的业务有空运，货运以及其他一些国际货物的运输，层面较广，是一家大型的航空运输公司，以盈利为目的，服务人民大众。2.公司市场地位

我国主要比较大的航空有南航，东航，海航，国航。我从以下几个层面来分析着四个航空：

(1)从机队数量上来说：南航最多，东航第二，海航第三，国航第四。(2)从运输旅客人次来说：南航最多，国航次之，东航第三，海航第四。在这几个集团里，发展趋势较好的算是海航集团了。我主要从以下几个层面来来分析海南航空比起其他航空集团的企业优势：（1）海南航空本身规模没有三大国有航大，但是海航集团的几个子公司加起来，就很可观了，包括大新华航空、首都航空、天津航空、祥鹏航空、西部航空、香港航空。（2）海南航空立足自己的发展，又在努力扩建新的子公司。新筹建的福州航空、乌鲁木齐航空已经开航，北部湾航空已经批筹，桂林航空正在筹备。（3）收购国外公司并进行改造。在2012年又收购了法国第二大航空公司“蓝鹰航空”，拥有48%股份，还在非洲设立了非洲世界航空（加纳）和肯尼亚航空，在土耳其还有两家小航空公司。海南航空虽然没有其他航空规模大，但具有非常大的潜力，预计未来会带来很大的利润点。.海南航空过去的经营状况财务数据：报告期内，实现收入406.78亿元，同比增长15.48%，归属净利31.38亿元，同比增长4.51%，EPS0.21元，同比下跌14.63%。分红情况：公司拟每10股派0.514元，分红比例30%，对应股息率1.5%经营数据：公司ASK同比增速25.7%，其中国内19.73%，国际57.4%；RPK增速25.2%，其中国内20.2%，国际55.1%。整体需求增速略低于供给0.5个百分点，其中国内需求高0.5个百分点，国际低1.7个百分点。客座率87.83%，同比下降0.36个百分点，其中国内90%，国际80%。（三）自由现金流量模型评估海南航空未来5年的企业价值在进行评估之前，我是把模型建立在海南航空2016年的年报数据。本文采用比例预测法，我们要相仿设法的将销售收入以及那些和历史经营成本、营业税和附加费、营业和管理费用作为销售收入的比例，对未来利润表进行预测；1对于项目的一些运营，我们生活中并不能遇到，但比如主营业务成本、销售管理费用、收入预测等。主营业务成本预测，2017~2021主营业务成本/主营业务收入约70%~75%间，主营业务成本，包括燃料、起降费，而且由于不断上涨的燃料价格和生产能力的扩大，预计在未来几年，的主营业务成本可能上升，但基本上，仍维持在这一水平。销售和管理费用：近年来平均销售成本，占销售收入的约7%，并在最近几年有上升趋势，未来几年，预计将保持在10%左右。近年来成本管理一直保持在3%～5%左右。据估计，海南航空公司，将继续在某些方面增加，控制期的强度，并在业务规模得到发展的同时，再不断扩大的的条件下，想办法降低自己的成本，从而提高自己的利益，给公额新的利益七点司甚至是人民大众。2项非经营性项目，即金融资产，与金融负债变动额相同，确定当前市场价值。3财务费用：财务费用，包括长期贷款，和短期贷款的利息支出，融资租赁的融资成本，票据贴现费和银行费用。近年来，海南航空，在财务费用这方面，正在逐年增加，基本的历史利率，稳定在7.5%～11%之间，所以我们根据一定的理论，预计未来五年，财务成本基本上会保持在为10%，而且不会有什么太大的变化。表1预测各项目比例20172018201920202021（关于主营业务收入增长率）%18%10%8%5%3%（主营业务成本）/（主营业务收入）82%82%82%72%72%（销售费用）/（主营业务收入）7%7%7%7%7%（管理费用）/-（主营业务收入）-5%-4%-4%4%4%（财务费用）/-（负债）-10%-10%-10%-10%-10%现在我们来根据上表的预测比例数据，进行深入的探讨，从而编制预测管理用利润表表2预测管理利润表单位：亿元科目2017.002018.002019.002020.002021.002022.00经营损益营业收入467.80537.97618.66711.46818.18940.91减：营业成本336.81387.34445.44512.25589.09677.45毛利130.98150.63173.23199.21229.09263.45减：营业税金及附加23.3926.9030.9335.5740.9147.05销售费用18.0023.0026.0028.6030.9032.50管理费用18.7121.5224.7528.4632.7337.64税前营业利润70.8879.2191.55106.58124.55146.27减：经营利润所得税10.6311.8813.7315.9918.6821.94税后经营净利润60.2567.3377.8190.59105.8764.80利息费用42.1048.4255.6864.0373.6484.68减：利息费用抵税6.327.268.359.6011.0512.70税后利息费用35.7941.1547.3354.4362.5971.98净利润6.715.605.073.37-0.29-7.18附注：平均所得税税率15%51.000.050.15维持甚至是白痴仔这个水平。累计折旧，大约为固定资产的7%~9%之间，所以我们预计，未来五年，累计折旧依然在这个范围为8%，所以下面，是简化的管理用资产负债表。表4预测管理资产负债表单位：亿元科目20172018201920202021经营性流动资产388.96420.53454.71460.90488.37货币资金350.85400.53464.00533.60613.63应收账款14.0316.1418.5621.3424.55预付账款11.6913.4515.4717.7920.45其他应收款4.685.38存货0.810.931.071.231.41经营性流动负债194.48210.27227.35230.45244.18经营性营运资本194.48210.27227.35230.45244.18经营性长期资产322.07384.97443.15495.05529.64无形资产及其他资产10.5312.1013.9216.0118.41固定资产561.36645.56742.39853.75981.82在建工程187.12215.19247.46284.58327.27经营性长期负债214.48230.27247.35250.45264.18净经营长期资产488.14546.95601.35649.87722.21净资产总计1125.751431.471760.911590.791971.76净负债及股东权益金融负债395.37443.00487.06526.36552.55金融资产9.8811.0712.1813.1613.81净负债385.49431.92474.88513.20538.74股东权益354.77567.62811.15564.39894.28利用上文的管理用资产负债表和管理用利润表，计算每一年的投资收益率（ROIC）和自由现金流量（FCF），为以后评估企业价值做基础。如下表所示：表5预测自由现金流量表单位：亿元项目201720182019202020212022税后经营净利润60.2567.3377.8190.59105.8764.8加：折旧与摊销22.323.928.0230.935.4837.2=营业现金毛流量82.5591.23105.83121.49141.35102减：经营营运资本增加8.813.115.7917.083.113.73=营业现金净流量73.7578.1390.04104.41138.2588.27减：净经营性长期资产增加80.1575,6758.5154.3948.5272.34折旧与摊销23.425.929.0231.934.4836.19=实体现金流量1728.3660.5581.92124.2152.12投入资本866.4953.041048.341153.181268.501395.35ROIC7.19%7.21%7.31%7.46%7.71%7.89%2016年的加权平均成本为10%，我们假设2017年的加权平均成本也为10%。而2016年比2015年增长了百分之六，我们假设以后恒值增长率都为百分之六。那么，连续价值=52.12*（1+6%）/(10%-6%)=1381.18年份20172018201920202021连续价值自由现金流量28.3660.5581.92124.2152.121381.18折现系数0.91740.82640.75130.68300.62090.6209现值26.01746449.65161.4484.462832.3144根据上述资料，我们来预测一下2017年该公司的价值。企业实体价值=2013~2017自由现金流量的现值+连续期现值=26.01+49.65+61.44+84.46+32.31+1391.18=1645.05股权价值=企业实体价值—净负债的价值=1645.05-1431.55=213.5每股价值=213.5/61=3.5元/股建议和总结（一）局限性从以上的案例分析中，我们可以得出如下结论：以现金流量为基础的评估方法更科学，它考虑了资本支出时间不同对资本收益的影响。（1）不能反应现金流量的动态变化（2）不能反映企业财务杠杆的动态变化（3）不能反映企业生命周期的波动（二）建议因此，我们在用现金流量来对企业价值进行评估时，要小心谨慎，市场数据要准确把握，不能盲目大意，同时只用一种方法来评估企业价值缺陷较大，应以自由现金流量为主要评估法，其他方法辅助，尽量减少失误，保证精准的数据。站在客观的角度，企业价值评估这件事本身就风险性极高，企业价值的本源是未来盈利的能力大小和企业现在企业基础的相匹配。我们在对企业进行价值评估时，既要考虑企业未来经营是否能得到净利润，又要充分了解企业当前的情况，稳定现在，眼光放长远，而价值评估之所以有那么多的不确定以及误差，主要就是因为我们架设的太多，而我们自己可能又不能准确把握市场的发展；同时，现代经济市场就是一个信息共享的时代，任何的时间的误差都会影响企业的利润;以上三点均影响到评估结果的准确性。而我篇文章的企业价值未来预测是依靠企业现有的财务数据，另外，用航空业这样波动性，盈利性很大的行业进行的自由现金流，决定企业价值的实证检验