第章利用金融衍生工具避险

第25章利用金融衍生工具避险第一节套期保值第二节远期市场第三节金融期货市场第四节股指期货第五节期权第六节利率互换1第一节套期保值套期保值(hedge)：金融机构利用金融衍生工具降低或消除风险。多投(longposition)：购买金融资产空头(shortposition)：出售金融资产套期保值原理：通过增加一个空头头寸来冲抵多头头寸，或者通过增加一个多头头寸来冲抵空头头寸。2第二节远期市场远期合约是指交易双方达成在未来某一时刻进行某项金融交易的一种协议。我们关注的是与债务工具相关联的远期合约——远期利率合约。3远期利率合约的几个要点将在未来交割的债务工具的种类。将被交割的债务工具的金额。债务工具的交割价格（利率）。交割日期。4实例第一国民银行承诺在1年后向洛克索利保险公司出售面值为500万美元的2023年6s长期国债（2023年到期，息票利率为6%），价格为债券的息票利率。第一国民银行是空头。洛克索利保险公司是多头。5远期合约是如何避险的第一国民银行拥有500万美元的2023年6s长期国债（多头）。这些债券现在可以以面值出售，因此到期收益率为6%。但是，他面临利率上涨的风险。根据套期保值原理，他需要一个空头头寸来冲抵多头头寸。6远期合约是如何避险的洛克索利公司预计在1年后获得500万美元的资金，并且希望投资于2023年6s长期国债。他们担心未来利率水平会下降。洛克索利公司可以通过远期合约，锁定这些长期国债的利率水平6%。7远期合约的优缺点优点：灵活性强，可以满足交易双方的不同需求。缺点：1缺乏流动性（很难找到匹配某一特定品种的远期合约）；2面临违约风险（利率上涨或者破产，都可能导致洛克索利公司违约）。远期市场的规模远不及金融期货市场。8第三节金融期货市场金融期货合约规定在未来某个确定时期，交易一方必须向另一方交付某项金融工具。1975年芝加哥交易所开始发展金融期货合约。9实例芝加哥交易所内交易的长期国债期货合约合约的价值就是债券的面值10万美元。合约报价单位是点，每点等于1000美元，最小变动单位是1/32点（31.25美元）。合约的标的资产为到期期限距离交割日至少15年的可赎回国债。购买债券一方为多头，出售一方为空头。102月1日以以11.5万成成交一一份6月份份到期期，价价值为为10万美美元的的合约约。双方协协议:出售售方在在6月月底以以11.5万的的价格格把价价值为为10万美美元长长期国国债交交割给给购买买方。。如果长长期利利率提提高，，债券券价值值降低低到11万万美元元。出出售方方赚取取5000美元元，购购买方方损失失5000美元元。11在期货货合约约的到到期日日，合合约的的价格格会趋趋近于于被交交割的的标的的资产产的价价格。。如果到到期日日合约约的价价格与与标的的资产产的价价格不不相等等，那那么就就存在在套利利机会会。套套利行行为会会驱动动两种种价格格达到到一致致。12案例第一国国民银银行拥拥有500万美美元的的2023年6s长长期国国债（（多头头）。。这些些债券券现在在可以以以面面值出出售，，因此此到期期收益益率为为6%。根据套套期保保值的的基本本原则则，需需要用用一个个空头头头寸寸来冲冲抵这这些债债券的的多头头头寸寸。13假设1年后后交割割的这这种债债券的的期货货价格格也为为面值值交易易（收收益率率仍未未6%）。。那么么第一一国民民银行行需要要多少少期货货合约约？需要对对冲的的资产产价值值VA=500万美美元，，每份份合约约的价价值VC=10万美美元。。NC=VA/VC=500/10=50份份需要50份份长期期国债债期货货合约约来套套保。。14假设第第二年年利率率提高高为8%，，第一一国民民银行行持有有的债债券跌跌至4039640美元元，损损失960360美美元。。在期货货市场场以500万交交割（（出售售）债债券，，此时时债券券的成成本为为4039640美美元，，盈利利960360美元元。因此，，第一一国民民银行行的净净损益益为0，套套期保保值操操作成成功。。15金融机机构使使用其其持有有的特特定资资产用用来规规避利利率风风险被被称为为微观套套期保保值。宏观套套期保保值被用于于规避避金融融机构构整体体投资资组合合的风风险。。如果金金融机机构存存在利利率敏敏感性性缺口口或久久期缺缺口，，那么么可以以通过过金融融期货货合约约进行行套期期保值值。16金融期期货市市场的的交易易组织织形式式金融期期货在在有组组织的的交易易所内内进行行交易易：芝芝加哥哥期货货交易易所（（CBOT）、、芝加加哥商商品交交易所所（CME）（（合并并后CMEGroup））、纽纽约期期货交交易所所（NYBOT）、、伦伦敦国国际金金融期期货交交易所所（LIFFE））。商品期期货交交易委委员会会（CFTC））17期货市市场的的优势势期货合合约的的交割割数量量和交交割日日期都都是标标准化化的。。交割日日之间间可以以选择择平仓仓。15年年内不不到期期的国国债都都可以以用于于交割割。这些措措施提提高了了期货货市场场的流流动性性。18期货合合约的的交易易期货合合约的的交易易并不不是卖卖方和和买方方的直直接进进行交交易，，而是是通过过清算算来完完成的的。（（不用用担心心买方方的财财务状状况和和资信信质量量）期货合合约的的买卖卖双方方在经经纪公公司的的保证证金账账户中中存入入一定定的保保证金金。（（每份份国债债合约约2000美元元）进进行逐逐日结结算。。19期货市市场的的问题题可能形形成垄垄断，，造成成对卖卖方形形成““逼空空”。。具有垄垄断地地位的的人会会买入入所以以用于于交割割的标标的资资产，，具有有空头头头寸寸的投投资者者到期期无法法得到到标的的资产产进行行交割割。亨特兄兄弟与与白银银危机机。20外汇风风险管管理两个月月后，，某美美国的的公司司将在在欧洲洲市场场获得得1000万欧欧元的的货款款。（（当前前汇率率1欧欧元兑兑换1美元元）如如果欧欧元贬贬值，，他将将遭受受损失失。该公司司两个个月后后收到到欧元元支付付，意意味着着他持持有一一个欧欧元多多头头头寸，，他只只需要要一个个空头头头寸寸冲抵抵风险险。21使用远远期合合约：：合约约为两两个月月后出出售1000万万欧元元，汇汇率为为1欧欧元兑兑换1美元元。使用期期货合合约：：芝芝加加哥交交易所所有一一种欧欧元合合约，，每份份合约约价格格为12.5万万欧元元，汇汇率为为1欧欧元兑兑换1美元元。那那么公公司可可以选选择出出售1000万万/12.5万万=80份份这样样的合合约，，完成成套期期保值值。22第四节节股股指期期货为了满满足管管理股股票市市场风风险的的需要要，股股指期期货在在1982年问问世。。在美国国交易易最为为广泛泛的股股指期期货合合约是是标准准普尔尔500（（度量量500种种交易易最为为广泛泛的股股票的的价格格）。。23股指期期货合合约与与大多多数其其他金金融期期货合合约不不同，，它是是以现现金交交割的的而不不是证证券。。现金交交割赋赋予了了股指指期货货合约约高流流动性性的特特点，，排除除了任任何人人垄断断市场场的可可能性性。以标准准普尔尔500指指数合合约为为例，，每份份合约约在交交割日日，现现金交交割为为该指指数的的250倍倍。如如果交交割日日指数数为1000点点，应应付金金额为为25万美美元。。指数数每变变化一一点，，价值值变化化250美美元。。24股指期期货的的交割割以标准准普尔尔500指指数合合约为为例，，如果果一份份合约约的价价格为为1000点。。在交割割日指指数跌跌至900点，，卖方方赚取取100点点（2.5万）），而而买方方亏损损100点点（2.5万））。交交割时时由买买方支支付2.5万美美元给给卖方方。25第五节期期权期权（option）是一种种合约，它它赋予了期期权买方在在某个特定定时期内以以特定的价价格（执行行价格exerciseprice或strikeprice），买买入或卖出出标的金融融工具的选选择或权利利。只要期权的的持有者执执行出售或或购买的权权利，期权权出售者就就有义务去去购买或出出售金融工工具。26期权费，期权持有有者为期权权支付的费费用。美式期权，合约到期期或到期之之前的任一一时刻都可可以执行。。欧式期权，只能在合合约到期日日执行。期权合约签签发于一些些金融工具具之上。股票期权，以股票为为标的物的的期权。金融期货期期权（期货期权），以金融融期货为标标的物的期期权。27期权合约看涨期权（（calloption）），赋予持持有者能够够以执行价价格在约定定的时间内内购买某种种金融工具具的权利。。看跌期权（（putoption），，赋予持有有者能够以以执行价格格在约定的的时间内出出售某种金金融工具的的权利。28如果你以115的执执行价格（（11.5万美元））购买了长期国债债期货合约（面值值10万美美元），意意味着交割割时，你愿愿意支付11.5万万购买这些些债券。如果你购买买了执行价价为115的长期国国债期货的的看涨期权合约，就相相当于购买买了，以115的价价格买入长期国债期期货合约的的权利。期权费2000美元元29如果你以115的执执行价格（（11.5万美元））出售了长期国债债期货合约（面值值10万美美元），意意味着交割割时，你愿愿意以11.5万的的价格出售售这些债券券。如果你购买买了执行价价为115的长期国国债期货的的看跌期权合约，就相相当于购买买了，以115的价价格出售长期国债期期货合约的的权利。期权费2000美元元30以长期国债债期货合约约为标的的的期权合约约的特点：：期权合约与与其标的的的期货合约约到期日相相同；美式期权，，到期日之之前任何时时刻都可以以被执行；；期权价格报报价形式与与期货合约约一样，以以点数形式式报价，1点等于1000美美元。31假设到期日日期货合约约标的的长长期国债价价格为110。购买期货亏损了5点点，5000美元。。持有看涨期权亏损了2000美元元。此时，看涨期权被称为价外外期权。价外期权（（out-of-moneyoption））是指不具具有内涵价价值的期权权。执行价价格高于期期货价格的的看涨期权权或执行价价格低于期期货价格的的看跌期权权。32假设到期日日期货合约约标的的长长期国债价价格为120。购买期货盈利了5点点，5000美元。。持有看涨期权盈利了3000美元元。此时，看涨期权被称为价外外期权。价内期权（（in-of-moneyoption）是是指不具有有内涵价值值的期权。。执行价格格高于期货货价格的看看涨期权或或执行价格格低于期货货价格的看看跌期权。。33期权和期货货盈亏比较较34影响期权价价格的因素素执行价格越越高，看涨涨期权的期期权费越低低，而看跌跌期权的价价格越高。。到期日越长长，看涨期期权和看跌跌期权的期期权费都会会越高。标的金融工工具的价格格波动越大大，看涨期期权和看跌跌期权的期期权费都会会越高。35期权和期货货的套期保保值比较第一国民银银行拥有500万美美元的2023年6s长期国国债（多头头）。这些些债券现在在可以以面面值出售，，因此到期期收益率为为6%。套期保值选选择：出售长期国债期货，购买长期期国债期货货看跌期权（期权费2000））。36套期保值的的执行价格格为100、50份份合约。如果价格降降低到95：出售期货，每份合合约盈利5000美美元。看跌期权，每份合合约盈利3000美美元。如果价格提提高到110：银行的债券券（现货））价值提高高50万美美元。出售期货，每份合合约亏损10000美元。看跌期权，每份合合约损失2000美美元。37期权合约的的局限：与与期货合约约相比，期期权合约需需要支付期期权费，这这降低了收收益水平。。期权合约的的优势：在在套期保值值策略中，，如果市场场走势有利利于现货市市场（而期期货、期权权市场），，则现货市市场的额外外收益会被被期货合约约的损失冲冲抵。而而期权合约约不会。38第六节利利率互换互换（swap），规定定互换各方方就彼此拥拥有的现金金流进行相相互交换的的一种金融融合约。货币互换（currencyswap），不不同货币表表示的现金金流之间进进行互换。。利率互换（interestswap），同同种货币不不同计息方方式的现金金流之间的的互换。39利率互换合合约准备互换的的利率（？？%）付息方式（（浮动或固固定）名义本金额额，计算利利息时依据据的本金额额。互换的期限限，可以持持续进行互互换的期限限。40案例中西部储蓄蓄银行同意意在今后10年内，，以利率7%的固定定利率向友友谊金融公公司支付名名义本金额额为100万美元的的利息；友谊金融