钾肥行业2021年报前瞻与2022年展望：供给冲击下的钾肥投资机会

钾肥行业2021年报前瞻与2022年展望：供给冲击下的钾肥投资机会1.A股钾肥板块企业概况1.1.企业基本情况A股钾肥细分行业下，共4家上市公司。其中，中信基础化工板块中有3家企业，分别是亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业；另外，中信建筑板块中有一家主营业务包含钾肥的公司，即东方铁塔。A股钾肥企业市值规模上由大到小分别为盐湖股份、藏格矿业、亚钾国际和东方铁塔。具体来看，盐湖股份于1997年上市，总市值1728.7亿元；藏格矿业于1996年上市，总市值507.2亿元；亚钾国际于1998年上市，总市值275亿元；东方铁塔于2011年上市，总市值146.8亿元。4家上市公司主营业务均以钾肥为主。其中，盐湖股份和藏格矿业主营业务产品为氯化钾和碳酸锂。亚钾国际主营业务产品为氯化钾。东方铁塔主营业务产品为氯化钾和钢结构。A股钾肥企业中，盐湖股份为国有企业，其余3家为民营企业。盐湖股份是新中国成立的第一家钾肥生产企业，控股股东为青海省国资委。藏格矿业控股股东为西藏藏格创业投资。亚钾国际第一大股东为中国农业生产资料集团公司，持股比例为19.2%，公司无控股股东、无实际控制人。东方铁塔控股股东为韩汇如，持股比例为46.8%。1.2.地理位置与矿产资源A股钾肥企业地理位置、资源储量、生产工艺各有不同：盐湖股份和藏格矿业位于国内的青海省察尔汗盐湖区域，生产工艺为盐湖提钾。其中，盐湖股份拥有的采矿权范围为察尔汗盐湖青藏铁路以西的所有区域和铁路以东的46.18平方公里，包括别勒滩区段、达布逊区段和大部分察尔汗区段。藏格矿业采矿权位于察尔汗盐湖东北方向，青藏铁路、敦格公路从矿区西侧通过。另外两家企业亚钾国际和东方铁塔位于老挝的万象盆地钾盐矿，生产工艺为矿石提钾。亚钾国际和东方铁塔的矿区位于老挝甘蒙省和沙湾拿吉省，临近十三号公路沿线，该公路连接的中老铁路已于2021年12月底通车，从老挝万象直达昆明。这意味着老挝生产的钾肥可通过铁路直接运往国内。另外，通过铁路运输还可将钾肥运往周边的缅甸、泰国、越南、柬埔寨等国家。矿产资源方面，盐湖股份拥有察尔汗盐湖采矿面积为3700km2，氯化钾储量1.1亿吨；藏格矿业拥有察尔汗盐湖采矿面积为724km2，氯化钾储量6228万吨。东方铁塔拥有老挝万象75号地块的采矿权，75号地块分南北两个区域，面积合计为141km2，氯化钾资源量约4亿吨。亚钾国际拥有130号地块采矿权，并且正在推进与中农集团11号地块的并购，并购完成后公司采矿权面积将由原来的84km2提高至214km2，氯化钾资源量由1.52亿吨增长至8.29亿吨。1.3.主营业务构成与钾肥产能亚钾国际聚焦钾肥的生产和销售，2021年公司产能增长达4倍。自2017年起逐渐剥离海运、贸易等业务，截至2021年上半年，公司已实现海运、贸易业务的完全剥离，钾肥业务在公司毛利润中的占比已达到100%。2017-2021年公司钾肥产量稳步增长，从2017年的17.3万吨增长至2021年的33.2万吨。2021年公司完成钾肥新增产能扩产项目建设，钾肥产能由之前的25万吨扩充至100万吨，目前已于2022年3月底稳定达产。东方铁塔是我国最早布局海外钾矿的中资企业之一，钢结构和氯化钾业务并行发展。公司在老挝现有氯化钾产能为50万吨/年，150万吨扩产项目的一期（50万吨/年）已于2021年12月31日全面开工启动，该项目预计约1至1.5年完工。公司自2015年进入钾肥业务领域，截至2021年上半年，钾肥业务已成为公司毛利润最大组成部分，占比54%。盐湖股份是国内成立最早、规模最大的钾肥企业，钾肥对公司业绩起到压舱石作用。公司拥有氯化钾产能500万吨，位居国内首位，占全国总产能约58%。2017-2020年公司钾肥产量在450-570万吨，销量稳定。2021年上半年公司钾肥业务毛利润占比为91%。2.2021年年报业绩前瞻与行情回顾2.1.钾肥板块业绩表现优异截至2022年4月6日，A股上市4家钾肥企业共2家企业公布了2021年年报数据，分别为亚钾国际和藏格矿业。两家企业的归母净利润均有大幅增长：2021年亚钾国际扣非归母净利润增长62倍。公司2021年年报于2022年4月2日披露，2021年全年实现营业收入8.33亿元，同比增长129.4%；归母净利润8.95亿元，同比增长1401.4%；扣非归母净利润2.90亿元，同比增长6232.5%。亚钾国际将公司业绩增长的主要原因归因于以下三点：1、公司聚焦钾肥业务，同时国际钾肥价格上涨，钾肥产品销售较上年同期增长。2、公司已剥离贸易及船运业务，不再对公司归属于上市公司股东的净利润产生负面影响。3、预计非经常性损益金额6亿元左右，为诉讼案件相应的补偿款增加公司当期利润所致。2021年藏格矿业扣非归母净利润增长599%。公司2021年年报于2022年3月11日披露，2021年实现营业收入36.23亿元，同比增长90.31%；归母净利润14.27亿元，同比增长523.60%；扣非归母净利润13.58亿元，同比增长599.04%。藏格矿业将公司业绩增长的主要原因归因于以下三点：1、公司子公司格尔木藏格钾肥有限公司氯化钾销售价格相比上年同期有所上升，营业收入及利润较上年同期上升。2、公司二级子公司格尔木藏格锂业有限公司碳酸锂销量及销售价格相比上年同期大幅上升，故营业收入及利润较上年同期上升。3、公司长期股权投资确认投资收益2.42亿元（包含西藏巨龙铜业有限公司计提担保预期信用损失转回）。从已公布的年报和预告数据来看，盐湖股份净利润规模最大。在上述4家钾肥企业中，除公布2021年年报的两家企业外，盐湖股份发布了2021年业绩快报。公司实现营业利润60.4亿元，同比增长88.8%；利润总额53.7亿元，同比增长86.5%；归母净利润42.7亿元，同比增长109.3%。报告期，公司主营业务氯化钾产销稳定，氯化钾产量约502万吨，销量约465万吨；碳酸锂产量约2.27万吨，销量约1.92万吨；公司主营业务氯化钾及碳酸锂生产、销售稳定，受产品市场价格上涨影响，公司经营业绩较上年同期实现较大增长。东方铁塔

2021年前三季业绩表现较好。东方铁塔2021年年报预计披露时间为2022年4月22日。虽然东方铁塔没有发布业绩预告，但根据公司2021年三季报数据，公司2021年前三季实现主营业务收入20.2亿元，同比增长4.6%；归母净利润3.5亿元，同比增长51.5%；扣非净利润3.26亿元，同比增长70.1%。公司在公告中表示，受益于下游市场需求拉动、市场价格上涨因素影响，公司钾肥业务实现持续增长，公司整体盈利水平较去年同期有较大幅度提升。2.2.业绩提升得益于钾肥价格上涨4家钾肥企业在公告中均提到2021年业绩的增长得益于全球钾肥价格的大幅上涨。由于钾肥企业的生产成本基本稳定，因此价格的上涨将为企业带来利润的增长。4家企业中，盐湖股份、藏格矿业主要销售国内市场；亚钾国际和东方铁塔销售海外市场，同时一部分钾肥产品反哺国内，销售到国内市场。因此，盐湖股份、藏格矿业的利润主要受国内市场价格影响，亚钾国际和藏格矿业的利润受国内市场和海外市场价格共同影响。2021年全球钾肥价格大幅上涨，尤其在下半年进入快速上涨阶段。国际方面，在主要出口地区：2021年年初温哥华、西北欧、以色列氯化钾FOB价分别为205、196.5和206.5美元/吨，年末价格分别为626.5、619.5和652美元/吨，分别上涨了421.5、423和445.5美元/吨，涨幅分别为205.6%、215.3%和215.7%。其中下半年价格分别上涨了312.0、288.0和299.5美元/吨，涨幅分别为99.2%、86.9%和85.0%，进入快速上涨阶段。主要进口地区：2021年年初东南亚、巴西氯化钾CFR价分别为230、240美元/吨，年末价格分别为600、780美元/吨，分别上涨了370、540美元/吨，涨幅分别为160.9%、225%。其中下半年价格分别上涨了100、470美元/吨，涨幅分别为20.0%、151.6%，尤其7月-9月巴西氯化钾价格处于快速上涨阶段。国内方面，钾肥市场价和进口价均有明显涨幅。2021年年初青海、山东60%粉钾市场价格分别为2020、2000元/吨，年末价格为3190、3700元/吨，分别上涨1170、1700元/吨，涨幅分别为57.9%、85%。进口价格方面，2021年年初连云港进口60%红钾以及边贸62%俄白现货价分别为1980、1900元/吨，年末市场价格分别为3650、3800元/吨，较年初分别上涨1670、1900元/吨，涨幅分别为84.3%、100%。2.3.钾肥板块二级市场表现强于大盘从股指表现来看，2021年钾肥板块整体表现强于大盘。截至2022年3月30日，中信钾肥指数收盘价为7413.5点，相比2021年年初上涨255.9%，2021年全年上涨302.1%，远超上证指数4.8%和中信化工板块44.9%的涨幅。2022年初大盘表现低迷，上证指数近三个月跌幅达9.7%，中信钾肥指数仍保持0.2%的正收益。钾肥板块大盘的表现得益于钾肥板块企业在2021年优异的业绩表现。在经历了2018-2020年的低迷期后，2021年钾肥板块的股指表现有较大幅度上涨。从过往数据来看，2015-2018年间，中信钾肥指数长期围绕上证指数上下波动；2018年进入低迷期，钾肥板块在2000点上下波动，低于大盘整体水平；2021年钾肥板块股指大幅上涨，冲破7000点，并保持在高位。2019年以来钾肥板块的上涨滞后于整个中信化工板块股指的上涨。具体来看，2019年以前钾肥个股与中信化工板块股指趋势相似度较高。2019-2020年中信化工板块股指先行上涨，钾肥个股处于低位运行。2021年年初，亚钾国际、藏格矿业、东方铁塔先行上涨，盐湖股份方面，公司于2021年5月复牌后，股价一直处于近7年来的高位。3.2022年钾肥市场行情与展望3.1.国际：供给缺口加深、价格快速上涨2021年钾肥价格上涨的主要原因系白俄罗斯钾肥出口受限导致全球供给端出现缺口。2021年下半年欧美联合制裁白俄钾肥行业；2022年1月立陶宛宣布终止国营铁路与白俄的钾肥运输协议；2022年2月白俄钾肥宣布因不可抗力无法继续履行合同；目前白俄钾肥出口仍未确定合适的替代方案，白俄受制裁导致全球钾肥出口减少约21%。2022年以来全球供给缺口进一步加大。根据2020年全球钾肥产量和出口量分布，俄罗斯和白俄是位居加拿大之后，全球最大的两个钾肥生产国、出口国。其中，2020年俄罗斯钾肥出口占全球出口总量的19%。俄乌冲突下，美国决定将部分俄罗斯银行从SWIFT除名，俄罗斯进出口贸易受到影响，进而影响钾肥的出口。同时2022年3月10日，俄罗斯工业部宣布暂时中止化肥出口，加剧了市场恐慌。叠加白俄出口受阻，全球共计约40%的钾肥供应受到影响。2022年年初以来，国际钾肥价格快速上涨。截至2022年4月1日，国际钾肥价格再冲新高，温哥华、西北欧氯化钾FOB分别报价852、901.5美元/吨，较3月31日分别上涨103.5、87.5美元/吨，较前周分别上涨13.83%、10.75%，较年初分别上涨36.0%、45.5%。在进口地区，由于全球供应紧缺，2022年以来钾肥价格大幅上涨。截至2022年4月5日，巴西、东南亚CFR市场价分别报1150、750美元/吨，较年初分别上涨370和150美元/吨，涨幅分别为47.4%、25%，目前仍处于上行通道中。3.2.国内：进口依存度高、库存低位运行国内钾肥进口依赖度高，钾肥价格受国际市场影响较大。根据百川盈孚数据，2017-2021年国内氯化钾进口量分别为753.3万吨、745.6万吨、907.6万吨、866.5万吨和756.6万吨，均在700万吨以上；其中2019年突破900万吨，创下历史新高。进口依存度始终维持在50%-60%之间，处于高位。由于国内钾肥进口依存度较高，因此国内钾肥价格受国际市场影响较大。目前国内钾肥进口主要通过大合同和边贸两种方式，其中大部分通过大合同进口，边贸作为大合同的一种补充方式。大合同签订，定下2022年钾肥价格整体基调，利好钾肥生产企业。2022年2月15日，中国进口钾肥联合谈判小组与