基金专题研究：公募量化主动增强策略优选

证券研究报告基金研究专题研究证券研究报告基金研究专题研究2.23基金研究报告作者公募量化主动增强策略优选孙雨(分析师)3976934本报告导读：国内公募量化主动增强基金已经发展18余年，截至2022年基金“光大保德信量化核心证券投资基金子值较高的基金进行了业绩、风格、行业等方面的进一步分析。A195；C类8)。文末列示了单因子测试结果以及统计日成立满2年的量化主动增强证书编号sunyu5238@证书编号王继恒(分析师)证书编号3976934证书编号相关报告私募基金市场运行周报2022.12.222022.12.21私募基金市场运行周报2022.12.15品防御性较好2022.12.12赛道型基金发展格局及思考2022.12.11请务必阅读正文之后的免责条款部分专题研究ofof21 3 专题研究ofof1.公募量化主动增强策略数量逐年增长大。图1量化主动增强策略规模及数量6005004003002000主动增强数量(右轴)主动增强规模(亿元，左轴)8060402002004-12-12007-3-12009-6-12011-9-12013-12-12016-3-12018-6-12020-9-11.2.年化超额平均5.03%全表1沪深300指数增强策略分年度超额统计20172018量化主动增强10.47%年化超额收益量化主动增强d专题研究ofof21图2量化主动增强策略走势情况主动增强收益率中证全指主动增强超额收益率4.03.53.02.52.00.50.0d1.3.跟踪基准分布较广本文将量化主动增强策略的跟踪基准提取并再分类，发现该类别基金跟们只对权重占比最大的基准进行类别统计。统计结果发现，基金跟踪基能完全反应主动增强基金的实际类型：由于国内基金规则的特殊性，许多基金并不完全依照跟踪基准进行投资策略的构建与运作。例如，在主动表2量化主动增强策略基准分布统计基准类别数量5.73%其它9中证全指6%创业板6%科技5.92%股5.92%中证10004.34%4.34%4.34%新能源218%18%合计d专题研究2.公募量化主动增强策略优选框架量化主动增强策略增强目标差异较大，分类下有不少以行业、风格为增强基准的基金，因此对不同基金，使用同一基准计算超额收益及跟踪误并不科学。基于此，本文首先采用多因子框架，对主动增强型基金建立了统一的评价标准。该标准下，复合因子值较高的图3公募量化主动增强策略优选框架2.1.单因子释义多为组合风险收益比，基金收益延续性较好，因此基于动量因子与风险收益比类因子对基金进行分组的表现较好。但与此同时，量化主动增强策略中不同基金实际基准的不同导致部分基金收益风险比存在天然的ha专题研究ff文采表3量化主动增强策略优选单因子释义因子类别因子名称释义收益金在的收益率计收益率计收益率部收益风险的标准差基金收益率为负时，基金收益率的标准差(下行最大幅度风险收益比与无风险收益之差的期望值，除以收益益之差的期望值，除以最大与无风险收益之差的期望值，除以下行净值的平滑程度alpha格指数对基金收益率进行回归拆解，获得a业指数对基金收益率进行拆解，获得拆解2.2.复合因子表现较好子IC值较高，且对基金的分层效果良好，具有不错的选基效果。单因子测试中发现，动量、夏普比率、卡玛比率、索提诺比率、收益率平滑度等使用累计或年化收益率计算的因子间相关性较高，暴露风险同质化，因此将其视作同一类型大类因子，适当调低相关因子权重。而头复合因子=动量*7.5%+夏普比率*15%+卡玛比率*10%+索提诺比率*10%+头尾部收益比*20%+收益率平滑度*7.5%+风格拆解lpha专题研究ofof季度超额收益(单位：bp)图4单因子相关性季度超额收益(单位：bp)动量夏普比率卡玛比率索提诺比率头尾部收益比收益平滑度风格拆解alpha行业拆解alpha动量夏普比率卡玛比率索提诺比率头尾部收益比收益平滑度风格拆解alpha行业拆解alpha.0.69.64dt月的。表4复合因子统计量结果.83%6%d图5季度超额收益柱状图图6累计超额收益走势图：预测周期6个月806040200-20-40-60-80预测周期：3个月预测周期：6个月第1组第2组第3组第4组第5组1.151.0510.950.9数据统计区间：2018.01.01–2022.11.30。数据统计区间：2018.01.01–2022.11.30。专题研究5复合因子值排名：前10基金代码复合因子值基金简称成立日期剔除原因4申购，基金净值变动异常3金元顺安元启，股票仓位较低智慧动力3.公募量化主动增强策略进一步分析3.1.业绩表现情况本文整理了部分公募量化主动增强策略近2年走势及业绩表现情况。金金元顺安元启(004685)业绩指标大幅优于其它基金，但其净值在2020露较多；华安事件驱动量化策略(002179)虽然累计收益表现较好，但于其它同类基金。国金量化多因子A(006195)、招农银汇理量化智慧动力(005638)业绩走势略逊于其它基金。专题研究ofof图7公募量化主动增强策略走势图国金量化多因子A华安事件驱动量化策略同类平均国金量化多因子A华安事件驱动量化策略华夏智胜价值成长A招商量化精选A农银汇理量化智慧动力210.82020-12-12021-3-12021-6-12021-9-12021-12-12022-3-12022-6-12022-9-1表6公募量化主动增强策略近2年业绩表现情况基金简称累计收益率年化波动率最大回撤最大回撤开始时间最大回撤结束时间最大回撤持续天数夏普比率金元顺安元启%-13.19%04-0604-28国金量化多因子A61%07%03-0304-26招商量化精选A07%2021-09-1304-26华夏智胜价值成长A67%2021-09-1304-26华安事件驱动量化策略59%11-2204-26农银汇理量化智慧动力-31.18%2021-12-1404-26同类平均08%-28.18%2021-09-1004-268中证全指.20%00%2021-12-1304-2623.2.收益靠前的基金风格及行业暴露也相对较大我们统计了基金相对中证全指指数的暴露程度，发现收益靠前的基金风报告期数据，计算个股风格暴露与中信一级行业所属情况；(2)使用基金报告期个股持仓权重，将风格值与所属行业加总，得到基金在各风格将基金暴露与基准暴露在各风格与行业上差值的绝对值进行加总，得到金元顺安元启(004685)的暴露程度持续较大，国金量化多因子A (006195)、华安事件驱动量化策略(002179)的暴露敞口在时序上变专题研究表7量化主动增强策略主动风险暴露绝对值加总统计日期金元顺安元启国金量化招商量化精选A华夏智胜价值成长A华安事件驱动量化策略农银汇理量化智慧动力风格行业风格行业风格行业风格行业风格行业风格行业42%%1%%69%25%785%3%%2%052%95%88%42%9753%3803%02%8%0%69%4%风格/行业偏离均值471%557%0%3.3.近两年表现优异基金持仓市值偏小(399303.SZ)涨幅为10.72%，小市值股票表现较好。金元顺安元启暴露，市值风格的暴露为基金带来了正向超额收益贡献。华安事件驱动量化策略(002179)、农银汇理量化智慧动力(005638)在市值上没有做A图8金元顺安元启:风格暴露图9国金量化多因子A:风格暴露2.01.51.00.50.02018/6/302019/12/312021/6/302018/12/312020/6/302021/12/312019/6/302020/12/312022/6/30同期中证全指均值2.00.50.02018/12/312020/6/302021/12/312019/6/302020/12/312022/6/302019/12/312021/6/30同期中证全指均值数据统计区间：2019.12.31–2022.06.30数据统计区间：2018.12.31–2022.06.30专题研究AA露2016/6/302017/12/312019/6/302020/12/312016/12/312018/6/302019/12/312021/6/302017/6/302018/12/312020/6/302021/12/312016/12/312019/6/302020/12/312022/6/302018/6/302019/12/312021/6/302018/12/312020/6/302021/12/31同期中证全指均值2.01.51.00.50.02022/6/30同期中证全指均值2.52.00.50.0数据统计区间：2016.06.30–2022.06.30数据统计区间：2016.12.31–2022.06.30图12华安事件驱动量化策略:风格暴露图13农银汇理量化智慧动力:风格暴露3.02.00.02017/6/302018/12/312020/6/302021/12/312017/12/312019/6/302020/12/312022/6/302018/6/302019/12/312021/6/30同期中证全指均值3.02.00.02018/6/302019/12/312021/6/302018/12/312020/6/302021/12/312019/6/302020/12/312022/6/30同期中证全指均值数据统计区间：2017.06.30–2022.06.30数据统计区间：2018.06.30–2022.06.303.4.整体低配银行、非银金融行业本文计算了基金与中证全指在中信一级行业上占比的差值，优选标的整体低配金融、非银金融等偏周期板块，超配行业没有明显规律。我们画出了不同基金持仓行业时序图，发现所观察基金均明显低配银行、非银金融板块，但在其它行业上没有明显的偏好。所观察的基金整体行业持仓每期变动都较大，其中，华安事件驱动量化策略(002179)的行业超专题研究图14金元顺安元启:行业暴露图15国金量化多因子A:行业暴露2022/6/302021/12/312021/6/302020/12/312020/6/302019/12/312019/6/302018/12/312018/6/302022/6/302021/12/312021/6/302020/12/312020/6/302019/12/312019/6/302018/12/31非银行金融银行食品饮料电子计算机国防军工有色金属通信电力设备及新能源钢铁医药石油石化综合金融煤炭家电综合传媒消费者服务农林牧渔电力及公用事业交通运输房地产轻工制造建材建筑汽车纺织服装基础化工商贸零售机械-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%非银行金融银行食品饮料医药电力设备及新能源农林牧渔石油石化家电交通运输房地产消费者服务综合钢铁电力及公用事业国防军工建筑传媒综合金融商贸零售建材汽车煤炭有色金属纺织服装电子通信轻工制造基础化工计算机机械-10%-5%0%5%10%15%20%数据统计区间：2019.12.31–2022.06.30数据统计区间：2018.12.31–2022.06.30A7华夏智胜价值成长A:行业暴露2022/6/302021/12/312021/6/302020/12/312020/6/302019/12/312022/6/302021/12/312021/6/302020/12/312020/6/302019/12/312019/6/302018/12/312018/6/302016/12/312019/12/312019/6/302018/12/312018/6/302017/12/312017/6/302016/12/312016/6/30非银行金融银行非银行金融银行-5%0%5%10%食品饮料非银行金融家电银行通信电子交通运输房地产消费者服务汽车农林牧渔计算机综合有色金属医药石油石化商贸零售综合金融建筑纺织服装国防军工传媒煤炭轻工制造电力设备及新能源电力及公用事业建材钢铁机械基础化工国防军工食品饮料交通运输有色金属电力及公用事业通信建筑计算机传媒商贸零售石油石化综合电力设备及新能源综合金融消费者服务汽车电子煤炭纺织服装农林牧渔钢铁家电建材轻工制造机械医药基础化工-10%-5%0%5%10%15%20%25%数据统计区间：2016.06.30–2022.06.30数据统计区间：2016.12.31–2022.06.30专题研究图18华安事件驱动量化策略:行业暴露图19农银汇理量化智慧动力:行业暴露2022/6/302021/12/312021/6/302020/12/312020/6/302019/12/312019/6/302018/12/312022/6/302021/12/312021/6/302020/12/312020/6/302022/6/302021/12/312021/6/302020/12/312020/6/302019/12/312019/6/302018/12/312018/6/302017/12/312017/6/30银行银行非银行金融食品饮料房地产交通运输银行非银行金融食品饮料房地产交通运输石油石化机械建筑轻工制造商贸零售汽车纺织服装电力及公用事业综合消费者服务钢铁综合金融传媒煤炭农林牧渔家电国防军工计算机建材通信医药基础化工有色金属电力设备及新能源电子电力及公用事业有色金属农林牧渔钢铁建材煤炭石油石化商贸零售轻工制造消费者服务综合汽车纺织服装家电综合金融通信医药机械传媒计算机房地产电子基础化工国防军工食品饮料电力设备及新能源-5%0%5%10%-15%-10%-5%0%5%-5%0%5%10%数据统计区间：2017.06.30–2022.06.30数据统计区间：2018.06.30–2022.06.303.5.优选基金超额收益相关性A精选了较小的市值风格，其收益率之间相关性较高。而华安事件驱动量化策略(002179)、农银汇理量化智慧动力(005638)暴露市值风格偏大，其专题研究招商量化精选A华安事件驱动量化策略图20优选基金收益率相关性招商量化精选A华安事件驱动量化策略招商量化精华安事件驱华夏智胜价金元顺安元农银汇理量国金量化多选A动量化策略值成长A启化智慧动力因子A0.76华夏智胜价值成长A0华夏智胜价值成长A0.770.690.400.690.690.400.69启0.810.900.8500.810.900.850.49化智慧动力0.890.670.8900.890.670.890.800.74因子A d4.基金优选(1)依据系列报告《公募量化基金2022年盘点》中的方式挑选出公募(4)在前10的基金中剔除：基金经理任期不满2年；规模或策略近期商量化精选A(001917)、华安事件驱动量化策略(002179)、农银汇理量化智慧动力(005638)；专题研究表8优选基金基本信息基金代码(A/C)基金名称基金经理前十大持股策略规模管理规模基金经理机构管理人员工数量(亿元)(亿元)接任日期持有比例持有比例0-09-03%81%4.93%248-03-262%%5.附录5.1.单因子测试结果表9单因子测试结果动量窗口期预测期%3.78%9.35%10.55%9.70%9.99%5.90%9%6%25.55%39.66%45.76%35.28%42.22%21.64%1.002.863.302.543.041.56上行捕获率窗口期预测期0%%3%4.93%%0%%2下行捕获率窗口期预测期4.35%%3%%%%4%48.84%4头部收益窗口期预测期.35%4.80%%%5%尾部收益窗口期预测期-3.42%1.71%-0.93%3.42%2.04%4.86%4.34%IC_IR1.17%-9.99%4.66%-2.51%9.33%5.48%13.02%11.94%专题研究t值0.08-0.720.34-0.180.670.400.940.86波动率窗口期预测期3.52%-0.32%-1.94%.44%8.95%-0.85%-5.03%3.72%0.65-0.060.360.27下行风险窗口期预测期9%4.08%4%%6%%7%最大回撤窗口期预测期-2.05%-6.08%-0.06%-0.65%6.28%9.57%10.71%-7.98%-23.97%-0.19%-2.25%24.28%34.72%37.71%-0.58-1.73-0.01-0.161.752.502.72夏普比率窗口期预测期7.49%8.30%11.26%11.05%13.64%6.60%5.69%37.50%45.75%65.71%53.68%69.14%29.29%4%2.703.304.743.874.992.110卡玛比率窗口期预测期4%6.70%8.22%11.08%10.23%13.16%6.43%3%34.34%44.80%56.68%51.62%70.04%30.30%%52.483.234.093.725.052.189索提诺比率窗口期预测期6%5.84%8.22%10.81%9.56%11.01%5.33%9%24.07%39.14%50.78%37.60%49.90%20.96%1.742.823.662.713.601.51收益平滑度窗口期预测期0%5.04%7.45%8.99%8.13%8.65%4.68%%20.56%35.33%40.53%32.66%39.34%18.58%1.482.552.922.362.841.34盈利效率2年3年3个月6个月3个月6个月80%4.95%%%2.57%9%头部尾部收益比窗口期预测期7%59%1风格拆解alpha窗口期预测期5.62%6.22%5.89%6.68%10.65%8.67%%29.59%34.89%33.22%31.14%36.72%63.85%47.55%32.522.402.252.654.603.439行业拆解alpha窗口期预测期80%7.69%8.56%8.61%8.16%12.27%7.68%54.00%56.30%60.68%50.73%89.85%37.95%53.864.064.383.666.482.741d表10近2年公募量化主动增强策略表现情况一览基金简称累计收益率年化收益率年化波动率最大回撤最大回撤持续天数夏普比率金元顺安元启%8国金量化多因子A%7%%87%1%%%7%招商量化精选A65%%7%6.64%67%5%%%29.56%59%3%%2.99%55%金信量化精选%3%5.61%%%A11.66%5.67%32.34%-42.12%1470.11农银汇理量化智慧动力11.56%5.62%22.99%-31.18%1330.161%24.56%8%5%9%8%.78%36%4.50%%0.74%9%57%2.06%4%4.80%%.67%4.67%59%%7.04%50%.04%60%%.85%3%50%.84%3%1.34%67%9%%1.71%33%%%%6%7%化活力84%8%.89%89%4%51%50%012.07%6%%%%27.81%.80%68%3%9.00%%0.04%54%%%8%子4%3%61%%%5.09%.82%%%0.00%68%同类平均%%8%1.74%9%0北信瑞丰研究精选-6.77%-3.45%25.14%-40.42%225-0.22ESG-42.17%223-0.23%6%3%7%2.01%62%%%6%00%82%1.00%34%84%60%7%%3%0%%1.98%66%%34%6%4%0%2%3%%33%0%%20.83%6%7.66%5%中证全指0%%0%%5%0%9%.81%%23.86%7%04%08.76%60%0.30%9%1%7%55%92%52%2%3%6%0%0%81%%4%6%8.66%1%0.70%3%0%1%%4.71%84%6%.85%%57%1.39%33%1.69%53%09%0%0%1