某造船企业股权评估案例

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2010年企业价值远程培训某造船企业股权评估案例分析阮咏华

中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety主要内容第一部分案例背景第二部分案例内容第三部分案例点评

中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety第一部分案例背景一、案例背景情况甲公司是一家船舶制造企业，股东乙集团公司持有其70%的股权。乙集团公司拟对甲公司进行增资扩股，委托一家评估机构对甲公司的企业价值进行评估。评估基准日为2006年10月30日。

中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety第一部分案例背景二、委托方简介乙集团公司是甲公司的控股股东，旗下聚集了一批造修船企业、船舶研究设计院所、船舶配套企业及船舶外贸公司。造船是乙集团公司的主业，集团产品种类从普通油船、散货船，到具有当代国际水平的化学品船、客滚船、大型集装箱船、大型液化气船、大型自卸船、高速船、液化天然气船、超大型油轮及海洋工程等各类民用船舶与设施，船舶产品已出口到50多个国家和地区。

中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety第一部分案例背景三、被评估单位简介甲公司是于1999年在中国境内注册成立的有限责任公司，公司位于A市，现有面积146万平方米，岸线长1569米。一期工程总投资32亿人民币，于1999年开工建设，2001年投入使用，2003年竣工验收，年造船总量105万载重吨以上；二期工程总投资12亿人民币，于2005年3月开工，计划于2007年竣工，届时年造船总量将达到260万载重吨以上的规模。截止于评估基准日，甲公司一期工程已经完工并投产，二期工程仍在建设。甲公司的资产集中在A市的厂区内，没有对外长期投资企业。

中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety第一部分案例背景四、制造业企业价值评估特点制造业是所有与制造有关的企业机构的总体。制造业企业具有生产性企业的一般特征，企业价值评估方法具有一定的普遍性。制造业对一个国家的经济地位和政治地位至关重要。制造业是国民经济的支柱产业，它一方面创造价值，生产物质财富和新的知识，另一方面为国民经济各个部门包括科学技术的进步与发展提供先进的手段和装备。据估计，在工业化国家，约有1/4的人口从事各种形式的制造活动，约70%～80%的物质财富来自制造业。离散制造业主要从事单件、小批量生产，适合于面向订单的生产组织方式，如机械加工、电子元器件制造、汽车、服装、家具、五金、医疗设备、玩具等。离散制造企业通过加工或装配过程实现产品增值，生产周期较长，产品结构复杂，非标产品较多，工艺路线和设备配置非常灵活，零部件种类繁多，所用的原材料和外购件具有确定的规格。

中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety第一部分案例背景四、制造业企业价值评估特点（续）流程制造业主要有表现为流水线生产方式的重复生产行业，如家电产品、各种电器等；通过管道进行各工序之间传递的连续生产行业，如化工、食品、饮料、制药、烟草等。流程制造企业主设备产能固定，常以日产量的方式下达生产计划，工艺固定，按工艺路线安排工作中心。工具和设备为专门的产品而设计，生产过程的控制自动化程度较高，关键控制点是物料的数量、质量和工艺参数，对配方管理如安全性、保密性等的要求很高。物料从一个工作地到另一个工作地的转移主要使用机器传动，有少量在制品库存。产品寿命周期是制造业企业价值评估关注的重点。随着技术的不断进步与发展，随着市场竞争的不断剧烈化，制造业产品开发周期显著缩短。企业价值评估中对产品寿命周期的判断是未来盈利预测的基础之一，评估师必须关注被评估企业所在行业的发展状况、竞争情况，以及企业新产品开发设计能力等。

中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety第一部分案例背景四、制造业企业价值评估特点（续）生产能力和销售能力是制造业企业的核心竞争力所在，也是企业价值评估的焦点。企业具备多大的产能，市场占有率有多高，是确定企业未来收入规模的主要依据。评估师必须关注企业的固定资产投资规模、在建工程状况、专利或专有技术的先进程度、主要产品的商标贡献，以及销售网络和营销人员规模等对企业价值的影响。成本核算是制造业企业财务核算的重点，也是企业价值评估中的关键环节。制造行业工序繁多，半成品、产成品、在产品成本的核算、预测、控制涉及大量的资料，这些成本信息对企业价值评估也是至关重要的。评估师必须关注企业的采购管理、库存管理和成本管理，合理预测未来产品成本的构成及规模。

中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety第一部分案例背景四、制造业企业价值评估特点（续）制造业企业的生产经营过程当中，通常伴随着对流动资金和固定资金的财务需求，评估师必须关注企业的筹资能力和筹资成本。同时，对筹资规模和投资规模之间的匹配性进行合理分析，对资本结构的变化及其对企业价值的影响要合理估算。环境问题是制造业企业生产过程中不可回避的大问题，评估制造业企业价值时，还需关注企业在环境保护方面的合法、合规性，以及相关的成本费用。

中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案例内容一、收益法简介企业价值评估中的收益法，是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。

未来收益折现法通过估算被评估企业将来的预期经济收益，并以一定的折现率折现得出其价值。收益资本化法是将企业未来预期的具有代表性的相对稳定的收益,以资本化率转换为企业价值的一种计算方法。

中国资产产评估协协会CHINAAppraisalSociety第二部分分案案例内容容一、收益益法简介介（续））明确目的、对象、价值类型1得到评估结果9预测及确定参数8设定假设条件6调整财务报表5资产分类4搜集资料3收益法评估程序7选择模型方法适用性判断2中国资产产评估协协会CHINAAppraisalSociety第二部分分案案例内容容二、确定定评估目目的评估目的通过对甲公司的股东全部权益价值进行评估，为增资扩股提供股权价值的参考依据中国资产产评估协协会CHINAAppraisalSociety第二部分分案案例内容容三、确定定评估对对象和范范围评估范围甲公司的整体资产，具体包括：流动资产、长期投资、在建工程、固定资产、无形资产、土地使用权、长期待摊费用、流动负债及长期负债评估对象甲公司的股东全部权益价值中国资产产评估协协会CHINAAppraisalSociety第二部分分案案例内容容三、确定定评估对对象和范范围（续续）流动资产价值非付息债务价值固定资产和无形资产价值其他资产价值付息债务价值股东全部权益价值企业整体价值注册资产评估师应当根据评估对象的不同，谨慎区分企业整体价值、股东全部权益价值和股东部分权益价值，并在评估报告中明确说明。注册资产评估师应当知晓股东部分权益价值并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积。注册资产评估师评估股东部分权益价值，应当在适当及切实可行的情况下考虑由于控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。中国资产产评估协协会CHINAAppraisalSociety第二部分分案案例内容容四、确定定价值类类型价值类型型市场价值值资产评估价值类型包括市场价值和市场价值以外的价值类型。市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。市场价值以外的价值类型包括投资价值、在用价值、清算价值、残余价值等。投资价值是指评估对象对于具有明确投资目标的特定投资者或者某一类投资者所具有的价值估计数额，亦称特定投资者价值。中国资产产评估协协会CHINAAppraisalSociety第二部分分案案例内容容五、确定定评估方方法成熟行业，企业经营战略稳定企业管理规范，管理层有明确的发展规划委托方可以提供相关资料，能够预测未来风险和收益评估方法未来收益折现法注册资产产评估师师应当根根据被评评估企业业成立时时间的长长短、历历史经营营情况，，尤其是是经营和和收益稳稳定状况况、未来来收益的的可预测测性，恰恰当考虑虑收益法法的适用用性。收收益法评评估需具具备以下下三个前前提条件件:投资者在在投资某某个企业业时所支支付的价价格不会会超过该该企业（（或与该该企业相相当且具具有同等等风险程程度的同同类企业业）未来来预期收收益折算算成的现现值；能够对企企业未来来收益进进行合理理预测；；能够对与与企业未未来收益益的风险险程度相相对应的的收益率率进行合合理估算算。中国资产产评估协协会CHINAAppraisalSociety第二部分分案案例内容容六、搜集集资料注册资产产评估师师执行企企业价值值评估业业务，应应当收集集并分析析被评估估企业的的信息资资料和与与被评估估企业相相关的其其他信息息资料。。被评估企企业类型型、评估估对象相相关权益益状况及及有关法法律文件件；被评估企企业的历历史沿革革、现状状和前景景；被评估企企业内部部管理制制度、核核心技术术、研发发状况、、销售网网络、特特许经营营权、管管理层构构成等经经营管理理状况；；被评估企企业历史史财务资资料和财财务预测测信息资资料；通常应搜搜集的资资料如下下：中国资产产评估协协会CHINAAppraisalSociety第二部分分案案例内容容通常应搜搜集的资资料（续续）：被评估企企业资产产、负债债、权益益、盈利利、利润润分配、、现金流流量等财财务状况况；评估对象象以往的的评估及及交易情情况；可能影响响被评估估企业生生产经营营状况的的宏观、、区域经经济因素素；被评估企企业所在在行业的的发展状状况及前前景；参考企业业的财务务信息、、股票价价格或股股权交易易价格等等市场信信息，以以及以往往的评估估情况等等；资本市场场、产权权交易市市场的有有关信息息；注册资产产评估师师认为需需要收集集分析的的其他相相关信息息资料。。中国资产产评估协协会CHINAAppraisalSociety第二部分分案案例内容容七、资产产分类1、资产产分类的的要求注册资产产评估师师应当与与委托方方进行沟沟通，获获得委托托方关于于被评估估企业资资产配置置和使用用情况的的说明，，包括对对非经营营性资产产、负债债和溢余余资产状状况的说说明。注册资产产评估师师应当在在适当及及切实可可行的情情况下对对被评估估企业的的非经营营性资产产、负债债和溢余余资产进进行单独独分析和和评估。。2、资产产与收益益的对应应关系

经营性资产非经营性资产溢余资产非经营性收益溢余资产收益经营性收益收益现值非经营性净资产价值溢余资产价值资产收益评估值中国资产产评估协协会CHINAAppraisalSociety第二部分分案案例内容容3、非经经营性资资产一般不产产生营业业利润，，可以从从企业中中提出并并且在不不损害企企业运营营的情况况下单独独进行出出售：(1)非非经营营性资产产不一定定与企业业运营相相关联，，或者(2)对对于企企业合理理、必要要的运营营来说是是“过剩剩的”。。(3)在在这两两种情况况下，它它们和企企业的运运营相比比，风险险程度和和所需回回报都有有所不同同，所以以要区别别对待。。4、非经经营性负负债(1)可可能与与非经营营性资产产相关联联；(2)对对于小小型企业业而言，，另一种种常见的的非经营营性负债债是对企企业的支支撑至关关重要的的股东贷贷款，它它的偿还还与否关关系着企企业的生生死存亡亡。它并并不是真真正意义义上的负负债，而而是变相相的股权权。5、溢余余资产与企业收收益无直直接关系系的、超超过企业业经营所所需的多多余资产产，如超超额持有有的货币币资金。。中国资产产评估协协会CHINAAppraisalSociety第二部分分案案例内容容溢余资产产经对甲公公司资产产的清查查核实发发现，甲甲公司评评估基准准日存在在溢余现现金。经向公司司财务部部门有关关人员咨咨询了解解，基准准日生产产经营所所需的必必备现金金规模大大致为当当年3个个月付现现成本的的金额，，即：必备现金金=（税税金及附附加+营营业费用用+财务务费用+管理费费用+主主营业务务成本-折旧和和摊销））/12×3；；=148203.49（万万元）甲公司评评估基准准日账面面货币资资金382071.69万元元，为保保证正常常生产经经营所需需要的必必备现金金148203.49万元，，故：溢余资产产价值=评估基基准日货货币资金金-必备备现金=382071.69-148203.49=233868.20(万万元)6、本项项目资产产分类中国资产产评估协协会CHINAAppraisalSociety第二部分分案案例内容容八、调整整财务报报表1、调整整财务报报表的规规定注册资产产评估师师应当根根据评估估对象、、所选择择的价值值类型和和评估方方法等相相关条件件，在与与委托方方和相关关当事方方协商并并获得有有关信息息的基础础上，采采用适当当的方法法，对被被评估企企业和参参考企业业的财务务报表中中对评估估过程和和评估结结论具有有影响的的相关事事项进行行必要的的分析调调整，以以合理反反映企业业的财务务状况和和盈利能能力。2、常见的的财务报表表调整事项项调整被评估估企业和参参考企业财财务报表的的编制基础础；调整不具有有代表性的的收入和支支出，如非非正常和偶偶然的收入入和支出；；调整非经营营性资产、、负债和溢溢余资产及及与其相关关的收入和和支出；注册资产评评估师认为为需要调整整的其他事事项。中国资产评评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案案例内内容非经营性资资产和负债债，以及它它们相关的的收入或开开支通常与与企业的营营运分析分分开来进行行：a.从经经营性资产产负债表中中剔除非经经营性资产产和负债。。b.仔细细辨别出相相关联的收收入和支出出，将其从从经营性利利润表中剔剔除。c.确定定非经营性性资产和负负债的公允允市价。d.非经经营性项目目的公允市市价和营运运价值相加加得出企业业的总价值值3、非经营营性资产和和负债的调调整4、溢余资资产的调整整溢余资产及及其收入和和支出，也也需从经营营性资产负负债表和利利润表中分分离出来，，并单独评评估，最终终汇入企业业总价值当当中。中国资产评评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案案例内内容将评估基准准日溢余资资产233868.20万元分离出来来后单独评评估。根据企业2007年年董事会关关于利润分分配的决议议，企业拟拟分配评估估基准日之之前所形成成的利润50000万元。该利润分配配事项在评评估基准日日2006年10月月31日的的会计报表表上还没有有体现，即即尚未提取取未分配利利润，也未未支付或记记录其他应应付款。本本次评估假假定2007年做出出该项会计计处理。由于评估基基准日及2007年年年末的非非必备现金金余额大于于拟分配的的利润额，，因此，上上述利润分分配可以理理解成是对对溢余货币币资金的冲冲减。本次次评估直接接从2007年的股股权自由现现金流量中中扣减利润润分配所形形成的现金金流出量。。做出上述调调整后，增增资扩股日日老股东的的股权评估估值中不需需要再扣减减评估基准准日至增资资扩股日之之间的上述述利润分配配，即对重重要的期后后事项已经经做出了调调整。5、本项目目的调整中国资产评评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案案例内内容九、评估假假设和限定定条件假设是指依依据有限事事实，通过过一系列推推理，对于于所研究的的事物做出出合乎逻辑辑的假定说说明。限定条件是是指由客户户、注册资资产评估师师或相关法法律所引致致的对资产产评估的限限制和约束束。注册资产评评估师执行行企业价值值评估业务务，应当合合理使用评评估假设和和限定条件件。资产评估是是根据实际际条件约束束下的资产产或模拟条条件约束下下的资产的的价值进行行理性分析析、论证和和比较的过过程。合理理使用评估估限定条件件，可以使使评估结论论建立在合合理的基础础上，并使使评估报告告使用人正正确理解和和使用结论论。对于影响评评估结论的的重要的假假设条件，，注册资产产评估师需需要在报告告中予以明明确的披露露，避免误误导评估报报告使用者者。1、评估假假设和限定定条件的规规定中国资产评评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案案例内内容不同的假设设前提可能能对应不同同的价值内内涵，得到到不同的评评估值。如如持续经营营的假设一一般不考虑虑评估经济济行为实现现后的收益益，否则对对应的价值值内涵为投投资价值，，可能包含含新的协同同效应。评估人员执执行企业价价值评估业业务，应当当恪守独立立、客观、、公正的原原则，勤勉勉尽责，保保持应有的的职业谨慎慎，不能毫毫无依据地地设定不合合理的假设设，以达到到客户期望望的评估值值，或者逃逃避评估人人员应该履履行的专业业判断义务务。2、评估假假设和限定定条件的重重要性3、如何设设定和使用用评估假设设资产评估的的特定目的的及其对评评估的市场场条件的宏宏观限定情情况；评估对象自自身的功能能和在评估估时点的使使用方式与与状态；产权变动后后评估对象象的可能用用途及利用用方式和利利用效果；；资产评估所所要实现的的价值类型型和价值目目标。中国资产评评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案案例内内容4、本项目目的评估假假设本评估报告告的结论是是以在产权权明确的情情况下，以以企业持续续经营为前前提条件；；企业所遵循循的国家和和地方现行行法律、法法规、政策策和所处社社会经济环环境在预测测期内无重重大改变；；现行的信贷贷利率、汇汇率等无重重大改变；；赋税基准及及税率无重重大改变；；国内船舶市市场在未来来各年度不不会有重大大的变化；；企业将会继继续获得钢钢材、发动动机、配件件等供应商商，按适用用之价格及及条款，提提供足够的的原料、配配件供应，，以满足生生产所需，，并且未来来各年度的的电力、燃燃料、原材材料等价格格不会有重重大的变化化；中国资产评评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案案例内内容4、本项目目的评估假假设（续））企业在未来来各年度均均能维持与与主要客户户及供应商商的良好业业务关系；；根据企业2007年年董事会关关于利润分分配的决议议，企业拟拟分配评估估基准日之之前所形成成的利润50000万元，此此次评估假假设该利润润分配事项项在2007年实施施分配，即即相应形成成2007年度的现现金流出；；在未来可预预见的时间间内企业按按提供给评评估师的发发展规划进进行发展，，经营政策策不做重大大调整，预预测的收入入、成本及及费用在未未来经营中中能如期实实现；无不可抗力或或不可预见因因素对企业造造成的重大不不利影响。中国资产评估估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案案例内容十、选择评估估模型1、基本模型型式中：P为评评估值Ft为未来第第t个收益期期的预期收益益额r为折现率t为收益预测测年期n为收益预测测期限中国资产评估估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案案例内容2、有限期限模型型式中：P为评评估值Ft为未来第第t个收益期期的预期收益益额Pn为终值r为折现率t为收益预测测年期n为收益预测测期限中国资产评估估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案案例内容3、永续模型式中：P为评评估值Ft为未来第第t个收益期期的预期收益益额r为折现率g为预期收益益增长率t为收益预测测年期m为明确的收收益预测期限限中国资产评估估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案案例内容4、本项目使用的的模型式中:E-股东权权益自由现金金流量现值FCF0－2006年11至12月月权益自由现现金流量，假假定期中产生生FCF8.5－2015年的权益自自由现金流量量，假定期中中产生FCFt－2007至2015年中中第t年权益益自由现金流流量，假定期期中产生r－股权资本本成本，即折折现率g－永续期权权益自由现金金流量增长率率E＝++中国资产评估估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案案例内容十一、确定关关键参数1、工作步骤骤获得被评估企业的财务预测，并进行分析计算用于折现的未来预期收益计算折现率将未来预期收益折现以计算待估价值评估非经营性资产和溢余资产的价值，并调整上述待估价值中国资产评估估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案案例内容注册资产评估估师运用收益益法进行企业业价值评估，，应当从委托托方或相关当当事方获取被被评估企业未未来经营状况况和收益状况况的预测，并并进行必要的的分析、判断断和调整，确确信相关预测测的合理性。。注册资产评估估师在对被评评估企业收益益预测进行分分析、判断和和调整时,应应当充分考虑虑并分析被评评估企业资本本结构、经营营状况、历史史业绩、发展展前景和被评评估企业所在在行业相关经经济要素及发发展前景。收集被评估企企业所涉及交交易、收入、、支出、投资资等业务合法法性和未来预预测可靠性的的证据，充分分考虑未来各各种可能性发发生的概率及及其影响，不不得采用不合合理的假设。。当预测趋势与与被评估企业业现实情况存存在重大差异异时，注册资资产评估师应应当予以披露露，并对产生生差异的原因因及其合理性性进行分析。。2、获取并分析财财务预测中国资产评估估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案案例内容确定公司所处处行业行业钻石模型型分析波特从产业组组织理论的角角度，提出了了产业结构分分析的基本框框架—五种竞竞争力分析，，即潜在进入入者、替代品品、购买者、、供应者与现现有竞争者间间的抗衡。确定行业成功功的关键要素素成功关键因素素是指公司在在特定市场获获得盈利必须须拥有的技能能和资产。它它是每一个产产业成员所必必须擅长的东东西，是企业业取得竞争和和财务成功所所必须集中精精力搞好的一一些因素。分析行业的增增长前景和利利润水平3、行业分析步骤骤与方法国家统计年鉴鉴或专业统计计年鉴政府部门研究究机构行业协会社会咨询机构构4、行业分析数据据来源中国资产评估估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案案例内容5、本项目行业分分析结论造船业海运业世界经济国际贸易目前，世界主主要经济体保保持良好的发发展势头，必必然会推动世世界贸易的发发展，作为世世界贸易物资资的主要运输输行业，世界界海运业也必必然大受拉动动。海运业从从来就是推动动造船业发展展的决定性因因素，不过由由于受造船周周期的影响，，造船业大约约滞后海运业业一年左右。。2003年年和2004年全球船舶舶手持订单连连续两年突破破一亿万载重重吨大关，许许多船厂的订订单甚至已经经排到2009年，是自自1975年年以来所仅见见的利好形势势。中国资产评估估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案案例内容5、本项目行业分分析结论(续续)“十五”期间间我国造船业业实现了历史史性跨越：（1）造船总总量增长两倍倍，手持订单单翻了两翻：：2005年，我国造造船完工量、、承接新船订订单和手持船船舶订单分别别占世界市场场份额的17%、23%、18%。。我国承接新新船订单首次次超过日本，，位居世界第第二。（2）市场份份额迅速扩大大，国际竞争争地位显著提提升：2005年我国承承接的新船订订单中，散货货船、油船和和集装箱船三三大主流船型型的市场份额额均为世界第第二，分别为为42%、25%和19%。我国已已经进入世界界造船业第一一方阵，成为为国际主流造造船市场的一一支重要力量量。中国资产评估估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案案例内容5、本项目行业分分析结论(续续)（3）科技创创新取得新突突破，产品结结构优化升级级，船用设备备国产化工作作取得重大进进展：30万吨级超大大型油船、好好望角型散货货船、集装箱箱船、大型液液化天然气（（LNG）船船、大功率低低速柴油机研研制、大型锚锚绞机、低速速柴油机曲轴轴制造等都取取得不同程度度的进展。（4）造船能能力建设步伐伐加快，产业业集中度明显显提高：目前前我国10万万吨级以上船船台和船坞有有13座，上上海长兴岛，，广东龙穴岛岛，青岛海西西湾造船基地地以及南通中中远川崎，渤渤海船舶重工工30万吨级级船坞建设项项目均已经启启动。（5）造船效效率大幅提高高，经济质量量明显改善：：2005年有有80％以上上船舶提前交交船，全员劳劳动生产率提提高了34%。中国资产评估估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案案例内容5、本项目行业分分析结论(续续)(6)我国目目前结构性矛矛盾比较突出出，主要表现现在低水平的的造船设施过过剩，大型高高水平的造船船设施不足。。(7)船舶设设计技术和设设计手段落后后，以及船舶舶建造技术落落后成为影响响我国造船业业竞争能力的的重要因素。。(8)船舶工工业是信息高高度密集的行行业，我国造造船业在信息息技术应用方方面仍处于劣劣势。在今天天的生产力和和科技发展水水平的环境下下，没有信息息技术的支持持，船舶工业业很难实现产产业升级。中国资产评估估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案案例内容5、本项目行业分分析结论(续续)在国务院《船船舶工业中长长期发展规划划》的指导下下，我国船舶舶工业发展总总体目标是:(1)到2010年，自自主开发、建建造的主流船船型实现标准准化、品牌化化，具备自主主设计高新技技术船舶与海海洋工程装备备能力，突破破大功率船用用主机等配套套产品产能不不足、自主开开发能力不强强的瓶颈，主主流船型本土土化配套设备备装船率达到到60％，造造船产量占世世界份额达到到25％以上上，接近或超超过日本，形形成中、日、、韩三足鼎立立的格局。(2)到2015年，形形成开发建造造高新技术船船舶的能力，，并达到国际际先进水平，，本土生产的的船用设备平平均装船率达达到80％，，造船产量占占世界份额达达到35％以以上，接近或或超过韩国，，成为世界一一流的造船大大国。(3)到到2020年前前后，整整体技术术水平和和自主创创新能力力进入国国际前列列，成为为世界造造船强国国。中国资产产评估协协会CHINAAppraisalSociety第二部分分案案例内容容中国船舶舶工业行行业协会会（中国国、日本本、韩国国造船行行业的比比较）中国船舶舶工业研研究所（（后十年年我国造造船量预预测）上海航运运交易所所（波罗罗的海干干散货运运价指数数）中华航运运网（中中国沿海海（散货货）综合合运价指指数）中国造船船网（（全球船船舶手持持订单变变化图））中原证券券研究所所（我国国船舶产产量增幅幅图）克拉克松松公司（（中、、日、韩韩新船订订单占全全球份额额）6、本项项目行业分析析数据来来源中国资产产评估协协会CHINAAppraisalSociety第二部分分案案例内容容公司现状状和历史史趋势对公司进进行SWOT分分析SWOT分析法法是一种种综合考考虑企业业内部条条件和外外部环境境的各种种因素，，进行系系统评价价，从而而选择最最佳经营营战略的的方法。。S是指指企业内内部的优优势，W是指企企业内部部的劣势势，O是是指企业业外部环环境的机机会，T是指企企业外部部环境的的威胁。。分析公司司策略，，判断发发展趋势势7、企业分析析步骤与与方法8、企业分析析数据来来源财务部门门公司高级级管理人人员发展规划划部门业务部门门人力资源源部门资产管理理部门中国资产产评估协协会CHINAAppraisalSociety第二部分分案案例内容容9、本项项目企业分析析结论优势市场优势势生产技术术优势低成本优优势经营管理理优势国家政策策的扶持持劣势对国外配配套工业业依赖的的风险对宏观经经济景气气度依赖赖的风险险人民币升升值的风风险中国资产产评估协协会CHINAAppraisalSociety第二部分分案案例内容容9、本项项目企业分析析结论（（续）项目2003年2004年2005年2006年主营业务收入8.1329.6051.1969.90净利润-2.59-0.274.947.95净资产10.618.9313.8722.02净资产收益率-24.39%-3.06%35.61%36.10%甲公司设设立于1999年，一一期工程程于2001年年11月月投入使使用，年年造船总总量105万载载重吨以以上；二二期工程程总投资资11.98亿亿人民币币，于2005年3月月开工，，计划于于2007年竣竣工，届届时年造造船总量量将达到到260万载重重吨以上上的规模模。2003年是甲甲公司第第一个交交船年，，2003年仅仅交付3艘船，，故2003年年和2004年年均处于于亏损状状态。但但甲公司司自投产产以后主主营业务务收入增增长迅猛猛，至2006年前10个月月净利润润达近7亿元，，2005年和和2006年净净资产收收益率达达35%以上，，资产获获利能力力极强。。从资产产规模来来看，甲甲公司在在2003年投投产年度度总资产产达55亿元，，净资产产达10.6亿亿元，且且各年度度资产规规模增长长速度很很快，属属于特大大型船厂厂，竞争争实力及及抗风险险能力强强。甲公公司经营营期刚刚刚4年，，综合竞竞争实力力初显，，未来发发展潜力力巨大。。中国资产产评估协协会CHINAAppraisalSociety第二部分分案案例内容容财务部业务部资本运营营部人力资源源部公司总会会计师10、本本项目企业分析析数据来来源中国资产产评估协协会CHINAAppraisalSociety第二部分分案案例内容容收益法中中的预期期收益可可以现金金流量、、各种形形式的利利润或现现金红利利等口径径表示。。注册资资产评估估师应当当根据评评估项目目的具体体情况选选择恰当当的收益益口径。。11、收益口径径企业自由现金流量权益自由现金流量税后利润息前税后利润现金红利会计利润润受会计计政策变变化的影影响大，，并且没没有考虑虑资本性性支出和和营运资资金等因因素对企企业价值值的影响响，特别别是资本本密集型型企业和和高增长长性公司司；现金红利利并非控控股股东东直接关关注的问问题，他他们更关关注企业业的成长长性；现金流量量更能真真实准确确地反映映企业营营运的收收益，因因此在国国际上较较为通行行中国资产产评估协协会CHINAAppraisalSociety第二部分分案案例内容容12、现现金流收益口径径的选择择权益自由由现金流流量=税后净净利润+折旧与与摊销-资本性性支出-营运资资金净增增加额+付息债债务的净净增加额额企业自由由现金流流量=税后净净利润+折旧与与摊销+利息费费用-资资本性支支出-营营运资金金净增加加额当被评估估企业的的资本结结构对于于整个行行业而言言是非典典型性的的，则企企业自由由现金流流更可取取；评估控股股权权益益价值时时，企业业自由现现金流更更为合适适，因为为它便于于资本结结构的调调整，从从而反映映出行业业规范。。中国资产产评估协协会CHINAAppraisalSociety第二部分分案案例内容容13、本本项目选选择的收益口径径权益自由由现金流流量=税税后净利利润+折折旧与摊摊销-资资本性支支出-净净营运资资金的增增加+付付息债务务的净增增加额税后净利利润=主主营业务务收入-主营业业务税金金及附加加-主营营业务成成本-营营业费用用-管理理费用-财务费费用-所所得税股东权益益价值＝＝+非经营性性资产和和溢余资资产价值值中国资产产评估协协会CHINAAppraisalSociety第二部分分案案例内容容14、预预测期限限的划分分注册资产产评估师师应当根根据被评评估企业业经营状状况和发发展前景景以及被被评估企企业所在在行业现现状及发发展前景景,合理理确定收收益预测测期间，，并恰当当考虑预预测期后后的收益益情况及及相关终终值的计计算。基准日明确的预测期间明确的预测期后的永续期历史年份明确的预预测期间间应该延延续到企企业经营营相对稳稳定的时时点。通常达到到稳定状状态的企企业具有有下列特特征：企业的投投资回报报率接近近市场平平均水平平企业的风风险水平平达到市市场平均均水平企业的资资本性支支出较小小企业的财财务杠杆杆接近行行业平均均水平中国资产产评估协协会CHINAAppraisalSociety第二部分分案案例内容容15、本项目预预测期限限预测期限限取决于于权益自自由现金金流量的的持续年年数。被被评估企企业是船船舶制造造企业，，无特殊殊原因企企业不会会终止经经营，因因此，本本次评估估采用持持续经营营假设，，将预测测期限确确定为无无限期。。根据企业业现金流流量的稳稳定状况况，将预预测期分分为两个个阶段，，不稳定定的详细细预测期期和稳定定的永续续预测期期。从近几十十年造船船行业的的发展周周期来看看，由于于受全球球经济发发展周期期、国际际海运业业、各项项经济及及政治因因素等多多方面因因素的影影响，造造船行业业多次经经历兴旺旺、萧条条、平稳稳等各个个阶段，，周期性性变化的的趋势较较为明显显。造船船行业从从萧条恢恢复到兴兴旺的周周期性时时间大约约是10年左右右，由于于2000年至至2003年之之间造船船行业处处于调整整及恢复复期，2004年开始始全面进进入景气气阶段，，故预计计造船行行业至2010年达到到兴旺点点。从2011年起受受周期性性波动影影响，预预计收入入水平开开始下降降，5年年后即2015达到中中间值水水平。本次评估估对2006年年11月月至2015年年12月月采用详详细预测测，2015年年后按稳稳定增长长预测。。从2016年年开始维维持2015年年的规模模，永续续期权益益自由现现金流量量增长率率g为零零。中国资产产评估协协会CHINAAppraisalSociety第二部分分案案例内容容16、折折现率的的计算注册资产产评估师师应当综综合考虑虑评估基基准日的的利率水水平、市市场投资资回报率率、加权权平均资资金成本本等资本本市场相相关信息息和被评评估企业业、所在在行业的的特定风风险等因因素，合合理确定定资本化化率或折折现率。。注册资产产评估师师应当确确信资本本化率或或折现率率与预期期收益的的口径保保持一致致。《资产评估估操作规规范意见见(试行行)》第十十三章，，整体企企业资产产评估，，第一百百一十四四条：对于非亏亏损行业业，整体体企业的的未来收收益额可可根据未未来税后后利润来来确定，，折现率率可以行行业平均均资金利利润率为为基础，，再加上上3%至至5%的的风险报报酬率。。除有确确凿证据据表明具具有高收收益水平平或高风风险外，，折现率率一般不不高于15%。。中国资产产评估协协会CHINAAppraisalSociety第二部分分案案例内容容16、折折现率的的计算(续)权益资本本成本CAPM由经济济学家威威廉.夏夏普（WilliamF﹒﹒Sharpe）、约约翰.林林特纳（（JohnLintner）在60年代代提出。。Ke=Rf1+β×MRP+Rc其中：Ke：：权权益资本本成本Rf1：目前的的无风险险利率β：：权益益的系统统风险系系数MRP：：市市场风险险溢价Rc：：企企业特定定风险调调整系数数MRP=E（Rm)-Rf2Rm:股市收收益率E（Rm):股市预预期收益率率Rf2：无风险收收益率中国资产评评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案案例内内容16、折现现率的计算算（续）加权平均资资本成本WACC=E/(D+E)××Ke+D/(D+E)×(1－T)×Kd其中：Ke：：权益资本本成本；Kd：：债务资本本成本；D/E：：被估企业业的目标债债务市值与与权益市值值比率；T：：为所得税税率中国资产评评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案案例内内容17、本项项目的折现现率无风险报酬酬率的确定定经查询Wind资讯讯，评估基基准日所有有的到期日日在10年年以上国债债的平均收收益率为3.53%，取3.53%为为无风险收收益率rf。本项目收益益口径为权权益自由现现金流量，，所以折现现率取权益益资本成本本。现金流量折现率企业价值企业自由现金流量加权平均资本成本企业整体价值权益自由现金流量权益资本成本股东全部权益价值中国资产评评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案案例内内容17、本项项目的折现现率（续））β系数查阅可比上上市公司广广船国际、、江南重工工和沪东重重机前100周的的的有财务杠杠杆风险系系数，根据据各对应上上市公司的的资本结构构将其还原原为无财务务杠杆风险险系数。以以该无财务务杠杆风险险系数平均均值1.3698为为基础，根根据甲公司司的目标资资本结构折折算出企业业的有财务务杠杆风险险系数，作作为此次评评估的β值值。被评估估企业预测测远期D/E值为0(甲公司司评估基准准日的有息息负债63802.45万元元，预测至至2013年全部还还清)，，故测算被被评估企业业风险系数数为1.3698。。βu=βl/[1＋(1-t)D/E]其中：βu：无财财务杠杆的的βββl：有财务务杠杆的ββD：债债务市值值E：：权益市市值t:所所得税率中国资产评评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案案例内内容17、本项项目的折现现率（续））市场报酬率率本次评估采采用公认的的成熟市场场(美国市市场)的风风险溢价进进行调整，，具体计算算过程如下下：市场风险溢溢价=成熟熟股票市场场的基本补补偿额+国国家补偿额额=成熟股票票市场的基基本补偿额额+国家违违约补偿额额×（σ股股票/σ国国债）式中：成熟股票市市场的基本本补偿额取取美国1928-2006年年股票与国国债的算术术平均收益益差6.57%；国家违约补补偿额：根根据国家债债务评级机机构Moody’InvestorsService对我国的的债务评级级为A2，，转换为国国家违约补补偿额为0.8%；；σ股票/σσ国债：新新兴市场国国家股票的的波动平均均是债券市市场的1.5倍；则：市场风风险溢价=6.57%+0.8%×1.5=7.77%中国资产评评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案案例内内容17、本项项目的折现现率（续））企业个别风风险调整系系数待估企业是是中国最大大的造船企企业，且已已经跻身世世界十大造造船企业之之列，在企企业规模、、经营水平平、经营环环境等方面面的抗风险险能力较高高。但待估估企业成立立时间较短短，刚刚经经过三个完完整的造船船年，且在在筹融资、、抵抗行业业风险等方方面不及上上市公司，，待估企业业特有风险险取0.5%。Ke=Rf1+[E(rm)-Rf2]×ββ＋Rc=3.53%+7.77%××1.3698+0.5%=14.67%取整为15%。中国资产评评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案案例内内容18、盈利利预测方法法销售百分比比法以会计学为为基础的方方法蒙特卡罗(MONTECARLO)模拟中国资产评评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案案例内内容19、本项项目的盈利利预测主营业务收收入的预测测根据甲公司司提供的评评估基准日日手持订单单，主要船船型的手持持订单已经经订到了2010年年。手持订订单汇总情情况见下表表：项目2006(11-12)2007年2008年2009年2010年2011年散货船4912

94储油轮

阿芙拉型原油轮

211102

海上浮式生产储油船

1

VLCC超大型储油船

3

合计4122310144中国资产评评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案案例内内容19、本项项目的盈利利预测（续续）主营业务收收入的预测测（续）自2006年11月月至2010年，由由于市场需需求充足，，甲公司将将处于满负负荷生产阶阶段，根据据其各年度度所对应的的生产能力力来预测其其交船数量量。项目2003年2004年2005年2006年(1-10)2006年(11-12)2007年2008年2009年2010年散货船261193101288储油轮1

阿芙拉型原油轮61

76122海上浮式生产储油船1

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VLCC超大型储油船

6合计371710318182016甲公司生产产设施为分分三期工程程建设，一一期工程2003年年投产，年年造船总量量105万万载重吨；；二期工程程目前正在在建设过程程中，预计计于2007年投产产，投产后后年造船总总量将达到到260万万载重吨；；按照总体体规划，规规划三期工工程于2010年投投产，投产产后年造船船总量将达达到340万载重吨吨。中国资产评评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案案例内内容19、本项项目的盈利利预测（续续）主营业务收收入的预测测（续）2006年年11月至至2010年主营业业务收入的的预测：造船行业的的特点是手手持订单签签订以后将将严格履行行手持订单单所签订的的价格等条条款，不考考虑自订单单签订日到到交船日之之间的船舶舶市场需求求变化、原原材料价格格变化等因因素的影响响，故评估估基准日已已签订合同同船舶预计计的销售额额已经确定定。由于企业目目前的手持持订单已经经能够满足足评估基准准日后至2010年年的生产能能力，此次次评估按照照手持订单单合同交船船日期的顺顺序将各订订单分配到到2006年11、、12月至至2010年各期间间，根据交交船数量和和合同交船船价格计算算各期的船船舶销售收收入。中国资产评评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案案例内内容19、本项项目的盈利利预测（续续）主营业务收收入的预测测（续）2011年年至2015年主营营业务收入入的预测：：从近几十年年造船行业业的发展周周期来看，，由于受全全球经济发发展周期、、国际海运运业、各项项经济及政政治因素等等多方面因因素的影响响，造船行行业多次经经历兴旺、、萧条、平平稳等各个个阶段，周周期性变化化的趋势较较为明显。。造船行业业从萧条恢恢复到兴旺旺的周期性性时间大约约是10年年左右，由由于2000年至2003年年之间造船船行业处于于调整及恢恢复期，2004年年开始全面面进入景气气阶段，故故预计造船船行业至2010年年达到兴旺旺点。从2011年年起受周期期性波动影影响，预计计收入水平平开始下降降，5年后后即2015达到中中间值水平平。此次评估估在和企企业管理理层讨论论的基础础上，结结合甲公公司各方方面的综综合经营营情况分分析，从从2010年至至2015年主主营业务务收入的的下降幅幅度取7%。中国资产产评估协协会CHINAAppraisalSociety第二部分分案案例内容容19、本本项目的的盈利预预测（续续）主营业务务成本的的预测内容为造造船所发发生的各各项成本本，具体体包括造造船工人人工资、、固定资资产折旧旧、材料料费、专专用工装装费、外外包工程程费等。。项目2006年(11-12)2007年2008年2009年2010年材料费82966.85482867.05497353.06558140.66578769.53工资4604.9635408.9937456.4643370.2448941.89职工福利费644.694957.265243.906071.836851.86折旧费1600.759840.7411645.1111645.1114411.19专用工装费1165.916785.626989.197843.428133.32设计费1165.366782.426985.897839.738129.48外包工程费873.325082.725235.205875.066092.21………………………………合计108983.50647806.59670237.58752749.23788899.24评估人员员对各项项成本的的构成内内容、各各主要船船型的成成本水平平、成本本控制措措施等相相关情况况进行了了了解，，在此基基础上与与资产财财务部、、采购部部等相关关部门就就各项成成本的未未来变化化趋势等等因素进进行了讨讨论分析析，在此此基础上上进行主主营业务务成本各各项目的的预测。。中国资产产评估协协会CHINAAppraisalSociety第二部分分案案例内容容19、本本项目的的盈利预预测（续续）折旧的计计算分析内容项目2006年(11-12)2007年2008年2009年2010年新增固定资产建筑物

43487.92

66666.67

设备

21743.96

33333.33

合计0.0065231.890.00100000.000.00期末固定资产原值建筑物231113.29274601.21274601.21341267.88341267.88设备120850.48142594.44142594.44175927.78175927.78合计351963.77417195.66417195.66517195.66517195.66折旧额建筑物956.155777.836865.036865.038531.70设备1300.818096.989553.839553.8311787.16合计2256.9513874.8116418.8616418.8620318.86计提的折折旧额分分别计入入主营业业务成本本、营业业费用和和管理费费用科目目，此次次评估按按照历史史平均的的分配比比例，将将未来各各年度预预测折旧旧额分配配计入主主营业务务成本、、营业费费用和管管理费用用科目。。中国资产产评估协协会CHINAAppraisalSociety第二部分分案案例内容容19、本本项目的的盈利预预测（续续）摊销的计计算待摊销的的内容包包括土地地使用权权摊销、、其他无无形资产产摊销和和递延资资产摊销销，根据据各摊销销项目的的原始发发生额和和摊销期期限，计计算未来来各年度度的摊销销金额。。其中，三三期工程程土地使使用权属属于三期期工程资资本性支支出的内内容，原原始发生生额合计计为100000万元元，预计计按照40年期期限进行行摊销，，2010年形形成土地地使用权权资产，，预计从从2010年投投入使用用并开始始摊销。。项目2006年(11-12)2007年2008年2009年2010年现有土地使用权116.64699.85699.85699.85699.85三期工程土地使用权

2500.00其他无形资产68.02408.11408.11408.11408.11递延资产32.06192.33192.33192.33192.33合计216.721300.301300.301300.303800.30中国资产产评估协协会CHINAAppraisalSociety第二部分分案案例内容容19、本本项目的的盈利预预测（续续）财务费用用的预测测公司评估估基准日日的有息息负债包包括短期期借款63802.45万元元，其中中20846.33万万元于2006年11至12月份偿偿还。2006年12月25日借入入政策性性借款179722.68万万元，，其中78209.58万元元于2007年年到期，，101513.10万元于于2008年到到期。根据公司司未来年年度的业业务发展展规划，，以及公公司未来来年度现现金流入入情况的的判断，，公司预预计追加加固定资资产投资资全部由由自有资资金解决决，不筹筹措新的的银行借借款，并并且评估估基准日日剩余的的短期借借款在2009年至2011年陆续续偿还。。分析内容项目评估基准日2006年(11-12)2007年2008年2009年2010年2011年余额短期借款63802.4542956.1242956.1242956.1222956.122956.120.00长期借款0.00179722.68101513.100.000.000.000.00小计63802.45222678.80144469.2242956.1222956.122956.120.00偿还额短期借款

20846.330.00

20000.0020000.002956.12长期借款

-179722.6878209.58101513.10

小计

-158876.3578209.58101513.1020000.0020000.002956.12按照预测测的各年年度借款款平均余余额，以以及所适适用的借借款利率率计算借借款利息息支出。。中国资产产评估协协会CHINAAppraisalSociety第二部分分案案例内容容19、本本项目的的盈利预预测（续续）项

目2006年(11-12)2007年2008年2009年2010年一、主营业务收入135112.69853238.57859699.51948088.381019029.19

减：主营业务成本108983.50647806.59670237.58752749.23788899.24二、主营业务利润26129.19205431.98189461.93195339.14230129.96

加：其他业务利润1500.226865.586865.586865.586865.58

减：营业费用42.37291.31312.10349.50392.19管理费用2166.9128478.2331357.7333086.2837570.45财务费用231.385490.963415.02824.67-602.17三、营业利润25188.74178037.06161242.67167944.261