某某年中国金融市场与国际金融市场的联系df

股指期货简介津投期货公司内容提要股票指数与股指期货的基本概念12金融期货发展的历史与现状

3国内股指期货合约的设计

4面对金融期货的推出，期货公司的风险管理面临挑战

股票指数与股指期货

股票指数即股票价格指数。是由证券交易所或金融服务机构编制的表明股票行市变动的一种供参考的指数数字。早期衡量股票市场走势的是股价平均数，是股票市场多种股价的平均水平，一般用金额表示。股票指数是报告期股价总值对基期股价总值的比值，用点数表示。

股票指数与股指期货

股票指数在金融市场的作用1、证券市场价格水平的基准股票指数可以用来计算一段时间内整个股票市场或其某些组成部分的总收益率，以此衡量个别投资组合表现的基准。另外股票指数可以用来和其他资产如政府债券和黄金的收益率进行比较，也可以比较投资基金管理人员的业绩。股票指数与股指期货

2、构建指数组合与资产管理随着证券市场有效性的增加，在风险调整基础上多数资金管理人要长时间持续超越大盘非常困难，因此明智的选择是投资于一个模拟市场组合的股票投资组合，这导致了指数基金的产生，其目的是在一定时期内被动地追踪特定市场系列的表现以获得类似收益。股票指数与股指期货

3、指数可衡量证券市场的整体波动证券分析师和资产组合管理人员等可以利用证券市场指数来检验影响证券市场总体价格波动的因素，在发达的市场经济国家政府和经济学家也用证券市场指数作为重要的经济指标来评估国民经济的状况。如美国商务部将标准普尔500指数作为经济领先指标之一。股票指数与股指期货

4、指数可以作为技术分析的对象5、计算系统风险和β系数的依据资产组合和资本市场理论表明个别风险资产的风险和系统风险有关，也就是个别风险资产和风险资产市场组合的收益率之间存在相关关系（可以用β系数来表示）。因此在计算个别风险资产的系统风险的时候，需要计算市场组合收益率，而指数可以作为风险资产市场组合的某种近似，这对于组合投资具有非常重要的意义。6、作为衍生产品的基础股票指数的计算

股票价格指数的编制步骤1、选择样本股----主要考虑两条标准，一是样本股的市价总值要占交易所上市的全部股票市价总值的相当部分；二是样本股票的变动趋势必须能够反映股票市场价格变动的总趋势2、选定某基期，并以一定方法计算基期平均股价和市值3、计算计算期平均股价和市值，并作必要的修正。4、指数化-----将计算期的平均股价或市值转化为指数值，即将基期平均股价或市值定为某一常数（通常为100或1000），并据此计算计算期股价的指数值股价平均数的计算

计算股票指数时，往往把股票指数和股价平均数分开计算。股票指数是反映不同时期的股价变动情况的相对指标，也就是将第一时期的股价平均数作为另一时期股价平均数的基准的百分数。股价平均数的计算股票价格平均数反映一定时点上市股票价格的绝对水平，它可分为简单算术股价平均数、修正的股价平均数、加权股价平均数三类。人们通过对不同时点股价平均数的比较，可以看出股票价格的变动情况及趋势。股价平均数的计算简单算术股价平均数简单算术股价平均数是将样本股票每日收盘价之和除以样本数得出的，即：单算术股价平均数＝(P1＋P2＋P3＋…＋Pn)/n世界上第一个股票价格平均──道·琼斯股价平均数在1928年10月1日前就是使用简单算术平均法计算的。现假设从某一股市采样的股票为A、B、C、D四种，在某一交易日的收盘价分别为10元、16元、24元和30元，计算该市场股价平均数。将上述数置入公式中，即得：股价平均数＝(P1＋P2＋P3＋P4)/n＝(10＋16＋24＋30)/4＝20(元)

股价平均数的的计算简单算术股价价平均数虽然然计算较简便便，但它有两两个缺点：一是它未考虑虑各种样本股股票的权数，，从而不能能区分重要性不同的样本本股票对股价价平均数的不不同影响。二是当样本股股票发生股票票分割、派发发红股、增资资等情况时，股价平均均数会产生断断层而失去连连续性，使时时间序列前后的比较发生生困难。例如，上述D股票发生以以1股分割为为3股时，股股价势必从30元下调为为10元，这这时平均数数就不是按上上面计算得出出的20元，而而是(10＋＋16＋24＋10)/4＝15(元)。这就就是说，由于D股票分分割技术上的的变化，导致致股价平均数数从20元下下跌为15元(这还未考虑虑其他影响股股价变动的因因素)，显然然不符合平均数作作为反映股价价变动指标的的要求。股票指数的计计算修正的股份平平均数修正的股价平平均数有两种种：一是除数修正正法，又称道道式修正法。。这是美国国道·琼斯在在1928年年创造的一种计计算股价平均均数的方法。。该法的核心心是求出一个个常数除数，以修正因因股票分割、、增资、发放放红股等因素素造成股价平平均数的变化，以保持持股份平均数数的连续性和和可比性。具具体作法是以以新股价总额除以旧股股价平均数，，求出新的除除数，再以计计算期的股价价总额除以新除数，这这就得出修正正的股价平均均数。即：新除数＝变动动后的新股价价总额/旧的的股价平均数数修正的股价平平均数＝报告告期股价总额额/新除数在前面的例子子除数是4，，经调整后的的新的除数应应是：新的除数＝(10＋16＋24＋10)/20＝3，将新新的除数代入入下列公式中，则：修修正的股价平平均数＝(10＋16＋＋24＋10)/3＝20(元)得得出的平均数与与未分割时计计算的一样，，股价水平也也不会因股票票分割而变动。股价平均数的的计算二是股价修正正法。股价修修正法就是将将股票分割等等，变动后的股价还原为为变动前的股股价，使股价价平均数不会会因此变动。美国《纽纽约时报》编编制的500种股价平平均数就采用用股价修正法来计计算股价平均均数。股价平均数的的计算加权股价平均均数加权股价平均均数是根据各各种样本股票票的相对重要要性进行加权平均计算的的股价平均数数，其权数(Q)可以是成交股股数、股票总市值、、股票发行量量等。股票指数的计计算股票指数是反反映不同时点点上股价变动动情况的相对对指标。通常是将报告期期的股票价格格与确定的基基期价格相比比，并将两者的比值乘以以基期的指数数值(通常设为100)，即为该报告告期的股票指数数。股票指数数的计算方法法有三种：一一是相对法二是综合法，，三是加权法法。(1)相对法相对法又称平平均法，就是是先计算各样样本股票指数数。再加总求总的算术平平均数。其计计算公式为：：股票指数＝n个样本股票指指数之和/n英国的《经济学家》普通股票指数数就使用这种种计算法。股票指数的计计算(2)综合法综合法是先将将样本股票的的基期和报告告期价格分别别加总，然后相比求出股股票指数。即即股票指数＝＝报告期股价价之和/基期股价之和例如：股价指指数＝(8＋12＋14＋18)/(5＋8＋10＋15)＝52/38＝136.8%即报告期的股股价比基期上上升了36.8%。从平均法和综综合法计算股股票指数来看看，两者都未未考虑到由各种采样股票票的发行量和和交易量的不不相同，而对对整个股市股价的影响不不一样等因素素，因此，计计算出来的指指数亦不够准确。股票指数的计计算为使股票指数数计算精确，，则需要加入入权数，这个个权数可以是交易量，亦亦可以是发行行量。3)加权法加权股票指数数是根据各期期样本股票的的相对重要性性予以加权，其权数可可以是成交股股数、股票发发行量等。按按时间划分，权数可以以是基期权数数，也可以是是报告期权数数。以基期成交股数(或发行量)为权数的指数数称为拉斯拜拜尔指数；以以报告期成交股股数(或发行量)为权数的指数数称为派许指指数。拉斯拜尔指数数偏重基期成成交股数(或发行量)，而派许指数数则偏重报告期期的成交股数数(或发行量)。目前世界上上大多数股票指数都是是派许指数。。沪深300指数的计算沪深300指数的样本股股是沪深两市市所有A股股票中流动动性强的300只规模最大的的股票。样本空间：剔剔除下列股股票后的所有有沪深两市A股股票。上市时间不足足一个季度的的股票；暂停停上市股票；；经营状况异常或最近财财务报告严重重亏损的股票票；股价波动动较大、市场表现明显受受到操纵的股股票；其他他经专家委员员会认定的应该剔除的股股票。选样标准：规规模，流动动性。沪深300指数的计算选样方法：对对样本空间间股票在最近近一年（新股股为上市以来）的日均均成交金额由由高到低排名名，剔除排名名后50%的股票，然后对对剩余股票按按照日均总市市值由高到低低进行排名，选取排名名在前300名的股票作为为样本股。样本股的调整整：沪深300指数依据样本本稳定性和动动态跟踪相结合的的原则，每半半年调整一次次成份股，每每次调整比例一般不超过过10%。样本调整设设置缓冲区，，排名在240名内的新样本优优先进入，排排名在360名之前的老样样本优先保留。当样本股股公司退市时时，自退市日日起，从指数数样本中剔除，由过去最最近一次指数数定期调整时时的候选样本本中排名最高的尚未调入入指数的股票票替代。沪深300指数的计算基日、基期与与基期指数---基期亦称为除除数沪深300指数以2004年12月31日为基日，以以该日300只成份股的调整整市值为基期期，基期指数数定为1000点，自05年4月8日起正式发布布。计算公式沪深300指指数采用派许许加权综合价价格指数公式式计算：报告期指数=报告期期成份股的调调整市值/基日成份份股的调整市值××1000：沪深300指数的计算其中，调整市市值=∑∑(市价×调调整股本数)，基日成份份股的调整市市值亦称为除除数，调整股股本数采用分分级靠档的方方法对成份股股股本进行调调整。沪深300的分级级靠档方法如如下表所示。。比如，某股股票流通股比比例(流通股股本/总股本本)为7%，，低于10%，则采用流流通股本为权权数；某股票票流通比例为为35%，落落在区间(30，40)内，对应应的加权比例例为40%，，则将总股本本的40%作作为权数。沪深300指数的计算指数的实时计计算沪深300指数均为“实实时逐笔”计计算。具体做法是，，在每一交易易日集合竞价价结束后，用用集合竞价产生的股票开开盘价(无成交者取昨昨收盘价)计算开盘指数数，以后每有一笔笔新的成交，，就重新计算算一次指数，，直至收盘，实时向外外发布。其中中各成份股的的计算价位(X)根据以下原则确定：：若当日没有成成交，则X＝前日收盘盘价若当日有成交交，则X＝最新成交交价。沪深300指数的计算修正公式沪深300指数均采用““除数修正法法”修正。当成份股名单单发生变化或或成份股的股股本结构发生生变化或成份股的市值出出现非交易因因素的变动时时，采用“除除数修正法”修正原固固定除数，以以保证指数的的连续性。修修正公式为：修正前的市值值/原除数=修正后的市值值/新除数其中修正后的的市值=修正前的市值值+新增（减）市市值；由此公式得出出新除数（即即修正后的除除数，又称新新基期）并据此计算以后后的指数。沪深300指数的计算需要修正的几几种情况新股上市--凡有成份股新新上市，上市市后第二个交交易日计入指数。(固定样本指数数例外)。除息--凡有成份股除除息（分红派派息），指数数不予修正，，任其自然回落落。除权--凡有成份股送送股或配股，，在成份股的的除权基准日日前修正指数。修正后市值=除权报价×除权后的股本本数+修正前市值（不含除权股股票）。汇率变动--每一交易周的的最后一个交交易日，根据据中国外汇交易中心该该日人民币兑兑美元的中间间价修正指数数。沪深300指数的计算停牌--当某一成份股股在交易时间间内突然停牌牌，取其最后后成交价计算即时时指数，直至至收盘。暂停交易--当某一成份股股暂停交易时时，不作任何何调整，用该股票暂停交交易的前一交交易日收盘价价直接计算指指数。若停牌时间超超过两日以上上，则予以撤撤权，待其复复牌后再予复权。摘牌--凡有成份股摘摘牌（终止交交易），在其其摘牌日前进进行指数修正。当当样本股公司司退市时，自自退市日起，，从指数样本中剔除，由由过去最近一一次指数定期期调整时的候候选样本中排名最高的尚尚未调入指数数的股票替代代沪深300指数的计算股本变动--凡有成份股发发生其他股本本变动（如内内部职工股上市引起的的流通股本增增加等），在在成份股的股股本变动日前修正指数修正后市值=收盘价×调整后的股本本数+修正前市值（不含变动股股票）。停市--A股或B股部分停市时时，指数照常常计算；A股与B股全部停市时时，指数停止止计算。沪深300指数的计算沪深300指数在2005年12月20日、2006年4月14日、6月12日、7月6日调整样本股股7月3日发布关于大大市值股票快快速进入沪深深300指数的公告----为提高指数的的代表性和可可投资性，对对于沪深300指数和中证100指数，符合样样本空间条件件、且总市值值（不含境外上市股份份）排名在沪沪深市场前10位的新发行股股票，启用快速进入入指数的规则则，即在其上上市第十个交交易日结束后进入指数，，同时剔除原原指数样本中中最近一年日日均总市值排名最末的股股票。对于增发、重重组和合并等等行为导致股股票总市值增增加，符合上述快速进入入条件的，处处理方式和新新发行股票一一致。沪深300指数的计算中国银行将于于7月19日进入成份指指数中国银行于7月5日在上海证券券交易所上市市，总市值达达到6739亿元，居沪深深证券市场第第一位。中国银行满足足了快速进入入指数的条件件。中国银行行将于7月19日进入沪深300指数。中国银行被调调入后，沪深深300指数的市值覆覆盖率从65.56%提高到70.18%，流通市值值覆盖率从从59.38%提高到59.66%金融期货金融期货（（FinancialFutures）指以金融工工具为标的的物的期货货合约。金金融期货作作为期货交交易中的一一种，具有有期货交易易的一般特特点，但与与商品期货货相比较，，其合约标标的物不是是实物商品品，而是传传统的金融融商品，如如股票、股股指、货币币、汇率、、利率等。。金融期货的的类别1972股票期货股指期货利率期货外汇期货197519822002（美国）2001-2005年全球期货货与期权成成交量单位：手金融与非金金融期货（（期权）交交易量对比比单位：百万万手20052004增长量增长百分比%金融期货和期权9139.148152.69986.4612.10%非金融期货和期权760.64712.0248.616.83%9899.788864.711035.0711.68%各期货品种种交易量比比较各期货品种种交易量比比较外汇期货能源期货农产品期货利率期货股指与股票期货金融期货交交易量对比比单位：百万万手交易量排名名前十位的的期货或期期权合约单位：百万万手排名合约交易所200520041KOSPI200股指期权韩国交易所2535.202521.562欧洲美元期货CME410.36297.58310年欧洲债券期货EUREX299.29239.79410年期国债期货CBOT215.12196.125电子迷你标准普尔股指期货CME207.10167.206欧洲美元期权CME188130.607欧洲拆借利率期货EURONEXT160.68157.7585年欧元债券期货EUREX158.26159.1792年欧元债券期货EUREX141.23122.9310道琼斯欧洲斯托克50指数期货EUREX139.98121.66全部是金融融期货或期期权合约交易量增长长最大的前前十位的期期货或期权权合约全部是金融融期货或期期权合约单单位：：百万手排名合约交易所200520041欧洲美元期货CME410.36297.58210年欧元债券期货EUREX299.29239.793欧洲美元期权CME188130.604电子迷你标准普尔股指期货CME207.10167.205台证股指期权台湾期货交易所80.1043.826TA-25指数期权以色列TASE交易所63.1036.927标准普尔CNXNifty指数期货印度国家证券交易所47.3823.358标准普尔500指数期权CBOE71.8049.479一日银行间同业拆借票据期货巴西商品交易所121.25100.2910道琼斯欧洲斯托克50指数期权EUREX90.8171.41金融期货的的作用作用1234满足金融市市场的流动动性需求规避日益多多样化与复复杂化的金金融风险优化投资者者的投资组组合与资产产配置金融现货未未来价格走走势的先行行指标满足金融市市场的流动动性需求金融市场的的流动性指指的是金融融市场的参参与者能够够迅速进行行大量金融融交易，并并且不会导导致资金资资产价格发发生显著波波动。金融融机构所要要面对的流流动性风险险主要包括括两种形式式：市场流流动性风险险和资金流流动性风险险。前者是是指由于市市场交易不不活跃而使使得金融机机构无法按按照公允的的市场价值值进行金融融产品交易易而产生的的损失，而而资金流动动性风险是是指金融机机构的现金金流不能满满足支出的的需要，这这种资金收收支的不匹匹配包括数数量上的不不匹配和时时间上的不不匹配。上上述情况往往往迫使金金融机构提提前进行清清算，从而而使潜在损损失转化为为实际损失失，甚至导导致机构破破产。金融期货交交易的卖空空机制对于于金融现货货市场的流流动性有很很大的促进进作用。金金融现货市市场的参与与者尤其是是做市商能能够从事卖卖空交易，，有利于提提高金融现现货市场的的流动性。。金融市场交交易者的期期限偏好、、风险偏好好、对未来来的预期以以及对信息息的敏感程程度均能影影响市场的的流动性。。因为不同同的市场参参与者有着着不同的风风险偏好和和投资策略略，对同样样的信息可可能做出不不同的反应应，交易商商可以选择择更多的金金融资产持持有结构和和交易方式式，比如金金融期货，，金融期货货交易拥有有广泛的参参与者，交交易商就更更容易找到到交易对手手，可以有有效地对冲冲短期交易易风险，减减少为预防防不可预见见的风险而而过多持有有金融现货货。规避日益多多样化与复复杂化的金金融风险随着经济全全球化与金金融市场的的创新与发发展，投资资者所面临临的金融风风险多样化化与复杂化化，迫切需需要对冲金金融市场风风险的避险险工具，而而作为20世纪的最重重大的金融融创新的金金融期货无无疑是目前前市场的最最佳选择。。十年来，，我国经济济金融环境境发生了深深刻变化，，金融资本本领域市场场化程度不不断提高。。随着股权权分置改革革、利率市市场化和汇汇率制度改改革的有序序推进，各各种金融资资产价格自自由波动幅幅度更为频频繁，金融融资产间的的关联性与与复杂性在在增加，投投资者所面面临的系统统性风险与与非系统性性风险都在在加大，而而可利用的的能有效对对冲金融市市场风险的的管理工具具却极其有有限。股指期货作作为当前国国际资本市市场最有活活力的风险险管理工具具之一，由由于其具有有降低成本本、提高收收益、做多多做空的双双向机制、、有效进行行资产配置置等优点，，已成为国国际上投资资基金的资资产管理与与投资组合合中应用最最广泛的风风险管理工工具，一旦旦推出股指指期货，无无论股市高高涨还是低低迷，投资资者只要准准确把握市市场方向就就可获利，，从而起到到削弱股市市活动周期期对市场的的负面影响响、激发市市场人气、、扩大市场场交易量的的作用。优化投资者者的投资组组合与资产产配置股指期货的的推出将为为资本市场场的投资者者提供有效效的资产配配置工具，，从而有力力地对冲投投资者所面面临的非系系统性风险险与系统性性风险，并并且资本市市场现有的的一些创新新品种也迫迫切需要股股指期货来来做组合与与配置，没没有股指期期货的推出出，资本市市场上很多多的创新产产品将不能能获得长足足发展。权权证的发行行商急需指指数期货来来管理日常常头寸风险险。目前各各类券商为为满足市场场需要正在在积极开发发权证，而而成功发行行并管理权权证的一个个前提条件件是券商能能够管理好好日常风险险头寸。在目前的情情况下，券券商只能通通过调整认认购权证、、认沽权证证以及相应应的指数ETF数量或发一一些高息票票据来进行行日常风险险的管理。。由于标的的指数每日日处于波动动之中，而而调整相应应的指数ETF数量一方面面要受制于于现货市场场的流动性性，而另一一方面也受受制于现货货市场的交交易时间，，由于权证证、股票、、ETF交易的时间间是一致的的，因此券券商就不可可能在流动动性限制与与交易的同同时性的矛矛盾中取得得突破。而而股指期货货市场由于于成本低、、流动性好好以及覆盖盖现货市场场交易时间间的制度安安排，能使使券商比较较灵活使用用它来管理理权证日常常的风险敞敞口。要形形成一个交交易活跃、、流动性好好、低风险险的权证市市场离不开开股指期货货市场的配配合与支持持。金融现货未未来价格走走势的先行行指标金融期货作作为高度组组织化与高高流动性的的市场，往往往在金融融资产定价价方面要领领先于金融融现货市场场与远期市市场，成为为金融资产产定价方面面的先行指指标，分析析和关注金金融期货价价格的波动动及其趋势势对于分析析金融资产产未来价格格的变化趋趋势具有极极其重要的的意义。关于股指变变动和股指指期货合约约价格变动动的关系，，大量的实实证研究结结果表明，，股指期货货合约价格格与股票价价格指数是是共涨共跌跌的同向变变动关系。。而且，股股指期货价价格比股票票价格指数数更易变动动。也就是是说，当股股票行情看看跌时，股股指期货价价格比其相相应的标的的指数下跌跌得更快；；当股票行行情看涨时时，股指期期货价格比比其相应的的标的指数数上涨得更更快。因此此，在现实实股票交易易中，投资资者在把股股价指数作作为确定买买卖时机的的重要参考考时，要十十分注意股股指期货价价格比股票票市场价格格更加易变变，仔细区区分虚假的的价格变动动与真实的的价格变动动。外汇期货的的产生与发发展布雷顿森林林体系建立立固定汇率制制1973197120世纪60年代1944美国国际收收支逆差扩扩大美元不断贬贬值黄金官价提提高至每盎盎司38美元布雷顿森林林体系瓦解解浮动汇率制制1972外汇期货诞诞生利率期货的的产生与发发展CBOTGNMA抵押凭证期期货合约1981197719761975CME3月期美国短短期国库券券期货合约约CBOT美国长期国国债期货合合约世界上交易易量最大的的期货合约约CME3个月期的欧欧洲美元定定期存款期期货合约现金交割股指期货的的产生与发发展1990年至今1988-1990年1986-1987年1982-1985年快速发展阶阶段停滞阶段成长阶段推出阶段全球主要股股指期货与与期权合约约北美地区欧洲地区亚太地区标准普尔500指数期货与与期权电子迷你标标准普尔500指数期货道琼斯工业业平均指数数期货与期期权拉塞尔1000指数期货标准普尔500/BARRA成长指数期期货标准普尔500/BARRA价值指数期期货纳斯达克100指数期货与与期权电子迷你纳纳斯达克100指数期货NYSE综合指数期期货与期权权多伦多35指数期货道琼斯STOXX50指数期货与与期权道琼斯欧洲洲STOXX50指数期货与与期权FTSEEstars期货FTSEEurobloc100期货FTSEEurotop100期货FTSEEurotop300期货MSCI欧洲/MSCI泛欧指数期期货标准普尔欧欧洲指数期期货标准普尔欧欧洲扩充指指数期货法国CAC40指数期货德国DAX指数期货与与期权意大利MIB30指数期货西班牙IBEX-35指数期货瑞典OMX指数期货FTSE100指数期货与与期权FTSE250指数期货日经225指数期货与与期权日经300指数期货与与期权TOPIX指数期货与与期权韩国KOSPI200股指期货与与期权MSCI台湾指数期期货与期权权香港HSI恒生指数期期货与期权权澳大利亚SPI普通股指数数期货与期期权印度S&PCNXNifty指数期货以色列TA—25指数期货与与期权韩国股指期期货市场的的产生与发发展韩国资本市市场开放，，正式引入入QFII，QFII对避险工具有有迫切需求1997199619871984在全球股市经经历了“黑色色星期一”的的暴跌之后不不久，韩国修修改了证券交交易法，授权权韩国证券交交易所建立期期货市场韩国证券交易易所正式开展展了KOSPI200指数期货交易易韩国交易所又又推出了KOSPI200指数期权，成成为其拳头产产品2005整合后的韩国国交易所成立立。KOSPI200指数期权的交交易量达到25亿手，成为全全球交易量最最大的金融衍衍生品，力助助韩国交易所所成为全球衍衍生品交易所所中的翘楚新加坡股指期期货市场的产产生与发展新加坡国际金金融交易所(SIMEX)成立，是亚洲洲最早成立的的首家金融期期货交易所1999198819861984SIMEX推出了日经225股票价格指数数期货，开创创了亚洲股指指期货交易的的先河SIMEX分别推出了以以摩根士丹利利新加坡自由由指数（MSCISingaporeFreeIndex）为准的新加加坡股指期货货合约和以道道·琼斯马来西亚亚指数为准的的马来西亚股股指期货合约约及以道·琼斯泰国股票票指数为准的的泰国股指期期货合约SIMEX与新加坡证券券交易所合并并组成新加坡坡交易所并上上市，成为亚亚太地区首家家上市的交易易所20062006年9月新加坡交易易所将要推出出新华富时A50指数期货新加坡交易所所动了谁的奶奶酪MSCI台证股指期货货MSCI香港股指期货货S＆P

CNXNifty50股指期货印度台湾香港日本日经225股指期货和期期权台湾股指期货货市场的产生生与发展台湾放开了对对岛内券商从从事境外股指指期货交易的的限制2001199819971992期货交易法正正式公布实施施。CME和SIMEX分别推出道·琼斯台湾股指指期货和摩根根·斯坦利台湾股股指期货台湾期货交易易所先后推出出小型台股指指数期货和台台股指数期权权。2003年推出台湾50指数期货台湾期货交易易所推出台股股指数期货国内股指期货货合约的设计计要素股指期货合约约的设计要素素1234交易标的选择择合约单位与乘乘数合约交割月份份交易时间567保证金涨跌停板最小变动价位位89每日结算价格格、最后结算算价格交割方式10最后交易日及及最后结算日日交易标的的选选择四原则1234保证套期保值值效果保证流动性有效发挥价格格发现功能防止操纵行为为发生交易标的的选选择选取上证180、上证50、沪深300、深证100、巨潮100、中标300、新华富时A200等七个指数，，以2006年1季度披露的基基金重仓、2005年报披露的基基金持股、2005年报披露的社社保基金持股股和2005年报披露的QFII四大基金组合合构造投资组组合，从套期期保值等五大大角度对上述述七个指数进进行效果分析析：从套期保值效效果看，沪深深300、中标300与新华富时A200效果相当，均均为最优，而而上证50最差。保值成本角度度，深证100最小，沪深300其次，上证50最差。（深证证100指数此项胜出出可能取决于于其自身的较较高波动率。。深证100成分股换手率率为1.16%，远高于其他他指数。）合合考虑套期保保值两项指标标评定，最优优者为沪深300。交易标的的选选择对指数的抗操操纵性进行分分析。沪深300的300只成份股流通通市值已达7356.4亿，市值覆盖盖率61.2%，同样远高于于其他股指。。同时沪深300指数最大权重重股占3.8%，前10大成份股占22.73%，操纵成本很很高。基本特征方面面，包含了大大量二线蓝筹筹股的沪深300指数的市盈率率与上证180、深证100指数相当，其其52周平均收益率率仅次于深证证100指数，而上证证50指数的收益率率依然为最低低。交易标的的选选择风险收益性方方面，以2006年4月24日为基点，52周各指数风险险与收益情况况后发现，上上证50平均收益率为为0.26%，Beta风险指标为0.82，均为各指数数最低；而深深证100平均收益率0.37%，Beta风险指标1.08，均为各指数数最高。分析析人士由此认认为，这两大大指数均非当当前最佳标的的指数，不适适合做首支股股指期货。而而沪深300风险收益接近近上证指数，，具有良好的的代表性。2005年沪深300指数全年成交交额达15745亿元，占A股市场的64.3%，说明具有很很好的流动性性。而沪深300指数平均每股股收益0.35元，显著高于于沪市0.25元和深市0.18元的平均水平平；净资产收收益率12.97%，也显著高于于两市9.79%和6.91%的水平和全部部A股8.95%的净资产收益益率综合考虑，沪沪深300指数为股指期期货的最优指指数沪深300指指数优势凸显显7月5日，中国银行行高调开盘，，上证综合指指数受其影响响当日高开73点，轻松冲过过1700点大关。但同同一天，上证证180指数、上证50指数、沪深300指数、中证100指数却纷纷告告负。而如果果扣除中行因因素，上证综综指实际下跌跌约1.3％。综合指数数的虚涨与个个股普遍下跌跌的背离走势势，让人不得得不再次面对对上证综指严严重失真的问问题中行本次次A股发行约65亿股，发行后后总股本2538亿，计入指数数的总股本为为1778亿股，是中国国石化的2.54倍，成为沪深深两市权重最最大的样本股股。测算显示示，按中行目目前所占沪市市权重比例计计算，中行每每涨跌1分钱将影响到到沪综指涨跌跌0.85个点。资料显示，在在浦发银行1999年11月10日上市前，上上交所实行上上市新股自上上市满一个月月后计入指数数的方式。但但在当年11月8日，即浦发上上市前两天，，上交所却公公告称，为使使指数更为合合理准确地反反映新股上市市后的市场变变化情况，决决定上市新股股自上市后第第二日起计入入指数计算。。并且自11月9日起实行。正正是从此规定定开始，沪综综指的失真逐逐渐显现。而而第二次改变变则为配合中中国联通2002年10月9日上市，于2002年9月23日起上市新股股于上市首日日起计入指数数计算，失真真更加明显。。合约单位和乘乘数股指期货交易易单位是由指指数与乘数相相乘，其中乘乘数是预先规规定好的常数数。在指数一一定的水平下下，乘数大小小决定了合约约量的大小。。设计合约单位位主要考虑的的因素：保值者参与的的便利程度和和操作成本、、投资者资金金实力与市场场流动性（是是否鼓励散户户参与）、我我国股市规模模和投资者结结构分析、国国内期货合约约的交易单位位、竞争产品品的金额世界各主要股股票指数期货货合约价值的的差距相当大大，最大的如如美国S&P500指数期货合人人民币240万元左右，最最小的如台湾湾迷你型台证证综合指数期期货合约价值值合人民币7万元左右。按目前设计，，乘数为100元/点。昨日沪深深300指数收市价为为1419点，一张股指指合约金额为为141900元合约交割月份份交割月份的设设置有两种模模式：3、6、9、12季月和以近月月合约为主，，加远期季月月各自优点：季月合约---较适合一些中中长线投资者者；减低转仓仓的成本，包包括手续费和和买卖价差；；短线及中长长线投资者的的交易都集中中在同合约月月份，市场流流通量较高月份合约---期货与现货市市场的价格会会在每个月月月底趋于一致致；防止期货货价和现货价价长期偏离（（长期偏离会会倾向套期保保值的效率））；促进投资资者的套利活活动；较容易易推算期货的的合理价格目前准备采取取滚动推出前前两个月及最最近两个季度度月份。半年年内有四个合合约在交易6月份挂牌交易易的合约则为为当月合约及及后续的7月合约两个近近月合约，再再加上9月和12月两个季月合合约。最小变动价位位每个期货都有有一个交易所所规定的最小小价格波动幅幅度。交易单位制定定后，最小变变动价位的制制定通常可视视乘数大小而而定，如乘数数大，则可考考虑指数的十十分位，如乘乘数不大，直直接取个位点点数即可。此此外要考虑交交易成本目前设计最小小波动单位为为0.5个指数点，相相当于50元价值涨跌停板股指期货的涨涨跌停板应该该和现货市场场相适应，目目的是防止在在突发事件或或极端市场情情绪影响下投投资者的非理理性行为但必须注意保保持市场流动动性为了保持市场场的流动性，，提高市场的的价格发现能能力，确定市市场的均衡价价格，在1987年股灾之前，，鲜有市场对对每日的价格格波动范围作作出限制。但但1987年股灾之后，，交易所的管管理者认识到到了金融资产产价格巨幅波波动的突发性性与交易所风风险控制滞后后性之间的矛矛盾，为了在在市场效率与与风险控制之之间取得平衡衡，各交易所所纷纷引入了了价格限制。。价格限制包包括了涨跌停停板与所谓的的“熔断制度度”（circuitbrake）。涨跌停板“熔断制度”是指当股指期期货价格上涨涨或下跌到某某一触发价格格后，市场将将在随后一段段时间内，限限制买卖申报报在这一价格格之内，或暂暂停市场交易易。采用这项项技术，一是是为了冷静投投资者的非理理性情绪；二二是为交易所所采用必要的的风险措施准准备时间。在国外交易所所中，“熔断断”制度有两两种表现形式式，分别是““熔而断”与与“熔而不断断”。“熔而而断”的意思思是当价格触触及熔断点后后，在随后的的一段时间内内停止交易；；“熔而不断断”的意思是是当价格触及及熔断点后，，在随后的一一段时间内继继续交易，但但报价限制在在熔断点之内内。涨跌停板按目前设计每每日涨跌幅依依据现货市场场个股10%的涨跌幅限制制为了抑制市市场非理性过过度波动同时时引进“熔断断”制度，即即沪深300指数期货交易易的第一个熔熔断点，在此此幅度内“熔熔而不断”地地继续交易10分钟。熔断制度在台台湾2004年322事件2004年3月20日，中国台湾湾地区举行新新一届领导人人选举。大多多数期货投资资者此前看好好由国民党及及亲民党联合合推出的候选选人，并预期期台湾股市将将有上涨的趋趋势。3月19日台湾期货市市场收盘时，，期货交易人人的未平仓口口数大多是多多头头寸。但但在3月19日下午陈水扁扁遭到枪击的的消息传出，，媒体3点30分公布消息，，期货和现货货市场已在1点30分和1点45分收市，接下下来是周末假假日。就有人人预测台湾股股市将有一波波跌幅，部分分期货投资者者利用新加坡坡摩台指的下下午4点开盘的摩根根台指“盘后后ETS电子交易盘””放空。当日日新加坡摩根根台指当天大大幅下跌。3月20日，民进党以以不到3万票的极微小小差距赢得选选举，民众质质疑并上街游游行，政治的的不安定很快快传导到金融融市场。熔断制度在台台湾2004年322事件3月22日开盘，现货货台指和期指指同时跌停（（6830点跌至6352点，成交量指指在开盘后前前30分钟有9000口，9点10分后几乎没有有成交，当日日总成交9280口),投资人每一手手损失95600元。市场产生生流动性危机机。反观和台指期期货相关性很很高新加坡摩摩根台指却没没有发生流动动性风险和系系统性风险的的问题---有熔断制度摩根台指期货货的成交价格格波动若达到到前一结算价价的7%（涨跌停板）），接下来的的10分钟内价格波波动只能在7%内，假如成交交价维持在涨涨跌停板价格格达10分钟，则涨跌跌幅进一步放放宽至10%，若当天涨跌跌幅由达到10%，再次限制下下10分钟内交易价价格只能在10%内，假如成交交价维持在涨涨跌停板价格格持续达10分钟，则在放放宽至15%，此即当日最最大涨跌幅。。熔断制度在台台湾2004年322事件摩根台指3月22日交易情况：：8：45分开盘，从288.8跌至268.6，跌幅7%，后持续7%的限制交易10分钟后，打开开涨跌限制到到10%9：10分，再向下跌跌到260点，跌幅为10%，最后摩根台台指涨跌幅放放大到15%，当日最大跌跌幅发生在9：30分，指数跌至至249点，跌幅为14%，随后止跌，，当日收盘只只跌至252。2，跌幅12.7%，总成交量44154口涨跌停板3月23日，由于新加加坡在3月22日跌幅多达12%，因此台指期期货一开盘随随即跌停，累累计跌幅13%，已超过新加加坡3月22日收市跌幅。。投资者买盘盘入场，台湾湾市场的风险险才算解除引发期货商和和投资者之间间是否过于提提早砍仓的纠纠纷8：45分开盘，指数数跌至5908，跌幅7%，两天累计13%。多单入场，，开盘后10分钟有30000口在跌停板成成交，也有4500口以5911成交。但在（（9：50-10：10）重新跌停，，这是发生争争议的转折点点，期货商纷纷纷进行强行行平仓。10：15分开始回升，，在12：10最高升至6190点，因此引发发期货商是否否过早平仓，，投资者多损损失56400元/手涨跌停板从台湾股指期期货“3·22”事件中中可以看出，，新加坡交易易所由于采用用了熔断机制制使市场的价价格发现与流流动性较台湾湾市场为好。。一方面，它它并没有损害害市场的价格格发现功能。。当天市场最最大跌幅为14%，而后后市场预期利利空出尽，做做多者进场，，收盘点位有有所反弹。另另一方面，它它反而提高了了市场的流动动性。当天新新加坡交易所所的摩台指期期货交易的交交易量是台湾湾期货交易所所的台股期货货交易量的5倍左右。主主要是因为在在熔断期内，，有空头获利利盘不知后市市如何，主动动获利了结，，部分多头幸幸运出逃。降低自然人的的部位限制按目前设计持持仓限制的规规定，对投资资者同一品种种单个合约月月份单边持仓仓实行绝对数数额限仓，其其中自然人持持仓限额为1000手涨跌停板3月23日，由于新加加坡在3月22日跌幅多达12%，因此台指期期货一开盘随随即跌停，累累计跌幅13%，已超过新加加坡3月22日收市跌幅。。投资者买盘盘入场，台湾湾市场的风险险才算解除引发期货商和和投资者之间间是否过于提提早砍仓的纠纠纷8：45分开盘，指数数跌至5908，跌幅7%，两天累计13%。多单入场，，开盘后10分钟有30000口在跌停板成成交，也有4500口以5911成交。但在（（9：50-10：10）重新跌停，，这是发生争争议的转折点点，期货商纷纷纷进行强行行平仓。10：15分开始回升，，在12：10最高升至6190点，因此引发发期货商是否否过早平仓，，投资者多损损失56400元/手保证金保证金比率应应是与市场风风险相联系的的一个概念，，主要应与股股票指数的历历史波幅及预预计的未来波波幅相适应，，保证金水平平定得过高，，会影响股指指期货的吸引引力和流通量量，但如果定定得过低，就就会增加市场场风险国外市场通行行做法，保证证金的收取应应区别正常和和异常情况。。正常情况下下，保证金比比例可适当降降低，能有效效控制风险即即可，一旦出出现股市波幅幅持续增加（（可以予以科科学计量）的的情况即可提提高保证金水水平现行股市规定定涨跌幅限制制是10%，但从大盘股股指来说触及及涨跌幅的情情况几乎不可可能出现。如如香港没有涨涨跌幅限制，，如出现日内内大幅震荡，，则需要动态态追加保证金金金融期货交交易所也可可能采用结结算新方式式：滚动结结算保证金根据筹备组组意见股指指期货的最最低交易保保证金为6％，没有规规定保证金金上限。根根据筹备组组的解释，，6％的保证金金比例是在在考虑未来来股票市场场波动平稳稳的基础上上，可能进进行调整的的最低限度度。筹备组组根据历史史数据，对对沪深300指数波动率率测算后认认为，6％的振幅较较难达到。。不过，目目前沪深300指数期货拟拟定的交易易保证金比比例为8％。据介绍绍，之所以以会考虑8％的比例，，是因为此此前市场担担心6％的比例太太低，即使使在现货市市场出现4％的波动时时，期货价价格往往会会超前反应应，这时候候期价波动动可能已经经超过6％了。为此此，筹备组组在借鉴国国外的经验验的基础上上适当提高高了2个百分点。。当临近最后后交易日即即遇到特殊殊情况时则则提高保证证金水平交易时间考虑期现两两市的联动动作用，两两个市场的的交易时间间要尽可能能同步进行行，既有利利于套期保保值者和套套利者的交交易活动，，也有助于于期货价格格紧跟现货货价格，增增加市场稳稳定性。国外时间，，多数指数数期货市场场采取早开开市迟收市市的做法早开市的好好处在于：：期货市场场可以对上上日收市后后到次日开开市前的市市场资料作作出反应，，有效率地地扮演价格格发现的角角色；帮助助现货市场场在未开始始前建立均均衡价格；；减低现货货市场开市市时的波幅幅迟收市的好好处在于：：减低现货货市场收市市后的波幅幅；在现货货市场收市市后，为投投资者提供供对冲工具具；方便一一些根据现现货市场收收市价作指指标的套期期保值盘最后一天没没有必要推推迟交易收收市时间目前设计意意见是交易易时间为上上午比现货货市场早15分钟开盘，，下午比现现货市场