财务管理讲义-第四章筹资管理(下)(专科)课件

第四章——筹资管理（下）1第四章——筹资管理（下）11.阐述资本成本的概念、性质2.熟练地计算资本成本3.理解筹资风险及其衡量4.熟悉资本结构的涵义5.掌握确定最佳资本结构方法学习目标21.阐述资本成本的概念、性质学习目标2一、资本成本二、筹资风险三、资本结构基本内容3一、资本成本基本内容3一、资本成本为筹措和使用资金而付出的代价。资本成本是投资者对投入资本所要求的收益率，是投资本项目（或企业）的机会成本。

从筹资方：属于成本从被筹资（投资）方：属于投资收益或必要报酬。4一、资本成本为筹措和使用资金而付出的代价。资本成本是

资本成本从绝对量的构成来看，包括使用费用和筹资费用两部分内容：

（1）使用费用D

是指公司在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。例如：利息、股利

（2）筹资费用F

是指公司在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用。例如：借款手续费、证券发行费用等。筹资费用与使用费用不同，它通常是在筹资时一次全部支付。筹资到位使用费用筹资费用5资本成本从绝对量的构成来看，包括使用费用和资本成本率K=每年的用资费用

筹资数额-筹资费用K=D

(P-F)×100%=DP(1-f)×100%资本成本计算公式f

——筹资费用率

P——筹资额6资本成本率K=每年的用资费用K=D(P

一是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。通过资本成本的计算与比较，并按成本高低进行排列，从中选出成本较低的筹资方式。

二是评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主要经济指标。资本成本是企业项目投资的“最低收益率”，或者是判断项目可行性“取舍率”。只有当项目的投资收益率大于其资本成本率时，项目可行；否则投资项目不可行。资本成本作用7一是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。资本成本作用K=IL（1-T）

L（1-f)×100%=RL（1-T）(1-f)×100%（1）个别资本成本——长期借款成本K资本成本的估算IL——借款年利息L——借款总额RL

——借款年利率T——所得税率8K=IL（1-T）L（1-f)×100%（2）个别资本成本——债券成本KB

KB

=I（1-T）B（1-f)×100%B——按发行价计算的筹资总额9（2）个别资本成本——债券成本KBKB=I（1-T例1某公司准备以1150元发行面额1000元，票面利率10%，期限5年的债券一批。每年结息一次。平均每张债券的发行费用16元。公司所得税率33%。该债券的资本成本率为多少？解：1000*10%*（1-33%）1150-16=5.9%所以，该债券的资本成本率为5.9%KB=10例1某公司准备以1150元发行面额1000元，票（3）个别资本成本——优先股成本Kp

=Pp（1-f)Dp×100%Pp——按预计的发行价计算的筹资总额KpDp——优先股股利11（3）个别资本成本——优先股成本Kp=Pp（1-f)（4）个别资本成本——普通股成本KEKE

=PE（1-f)D1PE——按发行价计算的筹资总额+

ɡD1——第一年预计股利ɡ——普通股股利预计年增长率股利折现法12（4）个别资本成本——普通股成本KEKE=PE（1-f例2

某公司准备增发普通股，每股发行价格15元，发行费用3元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长2.5%。其资本成本率应为多少？

解：KE=1.5/（15-3）+2.5%=15%所以，普通股资本成本率为15％13例2某公司准备增发普通股，每股发行价格15

资本资产定价模型的含义可以简单地描述为，普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。

KE=Rf+βj*（RM-Rf）（4）个别资本成本——普通股成本KERf——无风险收益率βj——公司股票投资风险系数RM——市场平均投资收益率14资本资产定价模型的含义可以简单地描述为，普例3

某公司准备增发普通股股票，该公司股票的投资风险系数为1.5，当前短期国债利率为2.2%，市场平均投资收益率为12%，问该公司普通股股票资金的资本成本率为多少？解：

KE=Rf+βj*（RM-Rf）

=2.2%+1.5*（12%-2.2%）=16.9%15例3某公司准备增发普通股股票，该公司股票的投（5）个别资本成本——留存收益成本公司的留存收益是由公司税后利润形成的，属于权益资本。从表面上看，公司留存收益并不花费什么资本成本。实际上，股东愿意将其留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总是期望获得更高的报酬、收益。因此，留存收益也有资本成本，不过是一种机会资本成本。留存收益资本成本率的测算方法与普通股基本相同，但不考虑筹资费用。16（5）个别资本成本——留存收益成本公司的留存收根据风险与收益对等的观念，各筹资方式的资本成本由小到大依次为：国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、普通股

（6）个别资本成本的比较17根据风险与收益对等的观念，各筹资方式的资本成本由小到综合资本成本

KW=∑（Kj×Wj)7、综合资本成本

以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定。

又称加权平均资本成本，是企业全部长期资本成本的总成本。18综合资本成本KW=∑（Kj×Wj)7、综合资本成例4某公司的全部长期资本总额为1000万元，其中长期借款200万元占20%，长期债券300万元占30%，普通股400万元占40%，留存收益100万元占10%。假设其个别资本成本率分别是6%，7%，9%，8%。该公司综合资本成本率是多少？

解：综合资本成本率=∑Kj*Wj＝6%×20%＋7%×30%＋9%×40%＋8%×10%＝7.7%

19例4某公司的全部长期资本总额为1000万二、筹资风险—杠杆效益1、经营风险2、筹资风险3、总风险20二、筹资风险—杠杆效益1、经营风险20（1）定义

企业在不使用债务或不考虑投资来源中是否有负债的前提下，企业未来收益的不确定性，它与资产的经营效率直接相关。1、经营风险（2）影响经营风险的因素息税前利润EBIT=PQ–VC–F=S-VC-F其中P-售价

Q-销售量VC-变动成本F-固定成本由此可见，影响经营风险的因素有：产品需求、售价、调整价格的能力、成本、固定成本的比重21（1）定义1、经营风险（2）影响经营风险的因素21固定成本不变，则提高销售会快速提高企业效益；反之，销量下降，同时带来利益的快速降低。

因此，固定成本的存在，经营活动中存在着杠杆作用。

从成本习性分析看，若业务量或产品量越大，单位产品分摊的固定成本就会越小，反之相反。（3）经营杠杆

22固定成本不变，则提高销售会快速提高企业效益；反之

DOL=S-VCS-VC-F=基期贡献毛益基期息税前利润（4）经营杠杆系数经营杠杆系数DOL计算公式⊿EBIT/EBIT息税前利润增长率⊿Q/Q销售增长率=23DOL=S-VCS-VC-F=基期贡献毛益基期息税例5某公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。问：该公司的经营杠杆系数为多少？若该公司的销售增长率计划达到8%，则公司的息税前利润增长率将为多少？

24例5某公司的产品销量40000件，单位产例5解：经营杠杆系数DOL=（S-VC）/（S-VC-F）=（4000-2400）/（4000-2400-800）=2息税前利润增长率=DOL*销售增长率=2*8%=16%

25例5解：经营杠杆系数DOL25例5

在此例中经营杠杆系数为2的意义在于：当公司销售增长1倍时，息税前利润将增长2倍，表现为经营杠杆利益。当公司销售下降1倍时，息税前利润将下降2倍，则表现为营业风险。一般而言，公司的经营杠杆系数越大，经营杠杆利益和经营风险就越高；公司的经营杠杆系数越小，经营杠杆利益和营业风险就越低。26例5在此例中经营杠杆系数为2的意义在于：2、筹资风险

（1）定义。是指由于负债筹资而引起的到期不能偿债的可能性及由此而形成的净资产收益率的波动。（2）财务杠杆效益

在公司资本规模和资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的。当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务利息会相应地降低，扣除公司所得税后可分配给公司权益资本所有者的利润就会增加，从而给公司所有者带来额外的收益。又称财务风险272、筹资风险（1）定义又称财务风险27

公司利用财务杠杆会对权益资本的收益产生一定的影响，有时可能给权益资本的所有者带来额外的收益即财务杠杆利益，有时可能造成一定的损失即遭受财务风险。利用债务筹资而给企业带来的额外收益，产生财务杠杆效益。显然，财务杠杆是由于存在固定利息费用而形成的。（2）财务杠杆效益28公司利用财务杠杆会对权益资本的收益产生一定的影响

DFL=EBITEBIT-IDFL表示在资产总额及负债筹资额保持不变的前提下，净资产收益率或每股收益额将是息税前收益率的倍数增长。（3）财务杠杆系数净资产收益率的增长率息税前利润增长率=⊿EPS/EPS⊿EBIT/EBIT=29DFL=EBITEBIT-IDFL

例6某公司2006年全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率8%，公司所得税率33%。在息税前利润为800万元时，税后利润为294.8万元。问：2007年公司财务杠杆系数为多少？若公司2007年息税前利润增长率将达到6%，则公司的净资产收益率的增长率将为多少？

30例6某公司2006年全部长期资本为72007年公司DFL=EBITEBIT-I=800800-7500*0.4*8%=1.43

2007年净资产收益率增长率=DFL*息税前利润增长率

=1.43×6%=8.58%

例6312007年公司DFL=EBITEBIT-I=800800-例6

本例中财务杠杆系数1.43表示：当息税前利润增长1倍时，普通股每股税后利润或净资产收益率将增长1.43倍，表现为财务杠杆利益。当息税前利润下降1倍时，普通股每股利润或净资产收益率将下降1.43倍，表现为财务风险。一般而言，财务杠杆系数越大，公司的财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，公司财务杠杆利益和财务风险就越低。32例6本例中财务杠杆系数1.43表示：32固定成本越高，经营风险越大利息费用越高，财务风险越大小结33固定成本越高，利息费用越高，小结33经营杠杆通过固定成本影响息税前利润。

财务杠杆通过利息影响净资产收益率。

总杠杆将财务活动与经营活动联在一起。一个公司同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响作用会更大。总杠杆越大，公司总体风险越大。

3、总风险34经营杠杆通过固定成本影响息税前利润。财务杠杆通过

总杠杆系数DTL=DOL*DFL注意：若将企业总风险控制在一定水平，则经营风险与财务风险必须反方向搭配。即：DTL=DOL*DFLDTL=DOL*DFL搭配35总杠杆系数DTL=DOL*DFL搭配35例7

某公司的经营杠杆系数为2，同时财务杠杆系数为1.5。该公司的总杠杆系数测算为：

DCL=2×1.5=3(倍)

在此例中，总杠杆系数为3倍表示：当公司营业总额或营业总量增长1倍时，普通股每股利润或净资产收益率将增长3倍，具体反映公司的总杠杆利益；反之，当公司营业总额下降1倍时，普通股每股利润或净资产收益率将下降3倍，具体反映公司的总杠杆风险。36例7某公司的经营杠杆系数为2，同时财务杠杆系现金性筹资风险筹资风险分类收支性筹资风险

是指企业在特定时点上，现金流出量超过现金流入量而产生的到期不能偿付债务的风险。是个别风险、支付风险，因理财不当引起的。

是指企业在收不抵支的情况下出现的不能偿还到期债务本息的风险。是一种整体风险、支付风险，更是一种终极风险。37现金性筹资风险筹资风险分类收支性筹资风险是指企业在

防范现金性筹资风险：（1）现金流量合理安排（2）资产占用与资金来源的期限合理搭配

长期负债、股权资本固定资产、永久性流动资产

短期借款临时性流动资产筹资风险的规避与管理38防范现金性筹资风险：筹资风险的规避与管理38

规避收支性筹资风险优化资本结构加强经营管理实施债务重整筹资风险的规避与管理39规避收支性筹资风险筹资风险的规避与管理39企业各种资本的构成及其比例关系广义：全部资金的来源构成狭义：长期资本的构成及其比例关系三、资本结构资本结构——企业筹资决策的核心负债比重——资本结构管理重点40企业各种资本的构成及其比例关系广义：全部资金的来源构成三、资意义

（1）合理安排债务资本比例可以降低公司的综合资本成本

由于债务利息率通常低于股票股利率，而且债务利息在所得税前利润中扣除，公司可减少所得税，从而债务资本成本率明显地低于权益资本成本率。因此，在一定的限度内合理地提高债务资本的比例，可以降低权益的综合资本成本率。41意义（1）合理安排债务资本比例可以降低公司的综合资本成本

（2）合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。

由于债务利息通常是固定不变的，当息税前利润增大时，每一元利润所负担的固定利息会相应降低，从而使税后利润会相应增加。因此，在一定的限度内合理地利用债务资本，可以发挥财务杠杆的作用，给公司所有者带来财务杠杆利益。意义42（2）合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆

（3）合理安排债务资本比例可以增加公司的价值

一般而言，一个公司的价值应该等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和。公司的价值与公司的资本结构是紧密联系的，资本结构对公司的债务资本市场价值和权益资本市场价值，进而对公司总资本的市场价值即公司总价值具有重要的影响。因此，合理安排资本结构有利于增加公司的市场价值。意义43（3）合理安排债务资本比例可以增加公司的价值

指企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低、企业价值最大时的资本结构。最佳资本结构资本结构决策应将企业价值最大化作为目标44指企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低、企业最佳资本结构是资本结构决策的它主要从价值角度考虑——是否与财务管理目标一致在实际运用中演化为——利润最大或成本最小标准依据最佳资本结构45最佳资本结构是资本结构决策的它主要从价值角度考虑——资本结构决策的方法比较资本成本法无差异点分析法资本结构决策中，企业内部因素是决策的根本，外部因素也必须综合考虑。46资本结构决策的方法比较资本成本法资本结构决策中（1）资本成本比较法

原理：资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。

比较资本成本法决策过程：

确定各方案的资本结构；确定各结构的加权资本成本；选择加权资本成本最低的结构。47（1）资本成本比较法原理：47

优点：资本成本比较法的测算原理容易理解，测算过程简单。

缺点：

仅以资本成本率最低为决策标准，没有具体测算财务风险因素，其决策目标实质上是利润最大化而不是公司价值最大化。

适用：资本规模较小，资本结构较为简单的非股份制公司。（1）资本成本比较法48优点：（1）资本成本比较法48（2）无差异点分析法

是利用净资产收益率或普通股每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。也称EBIT-EPS分析法。所谓净资产收益率或普通股每股利润无差别点是指两种或两种以上筹资方案下净资产收益率或普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。49（2）无差异点分析法是利用净资产收益率或普通股每股利

该方法假定在其他条件不变的情况下，以利润最大化作为选择资本结构，是从利润的角度来判断是否可行。运用这种方法，根据净资产收益率或普通股每股利润无差别点，可以分析判断在什么情况下可利用债务筹资来安排及调整资本结构，进行资本结构决策。

（2）无差异点分析法50该方法假定在其他条件不变的情况下，以利润最（2）无差异点分析法

计算公式：已知I1、I2、C1、C2、T（EBIT-I1）*（1-T）=（EBIT-I2）*（1-T）C1C2

C1、C2——不同方案净资产

解出：EBIT=净资产收益率无差别点

实际EBIT＞EBIT，债务资金比重大的方案优实际EBIT＜EBIT，股权资金比重大的方案优51（2）无差异点分析法计算公式：已知I1、I2、（2）无差异点分析法

计算公式：已知I1、I2、N1、N2、T(EBIT-I1)(1-T)-D1=(EBIT-I2)(1-T)-D2N1N2

N1、N2——不同方案普通股数

解出：EBIT=每股利润无差别点

实际EBIT＞EBIT，债务资金比重大的方案优实际EBIT＜EBIT，股权资金比重大的方案优52（2）无差异点分析法计算公式：已知I1、I2、影响资本结构变动的因素

除受资本成本、财务风险等因素影响外，还受到企业因素、环境因素的影响。企业因素主要指企业内部影响资本结构变动的经济变量，包括：管理者的风险态度企业获利能力企业经济增长环境因素指制约企业资本结构的外部经济变量，包括：银行等金融机构的态度信用评估机构的意见税收因素行业差别53影响资本结构变动的因素除受资本成本、财务风险等因素资本结构调整的原因：成本过高风险过大弹性不足约束过严资本结构调整资本结构调整的方法：存量调整增量调整减量调整54资本结构调整的原因：成本过高风险过大弹性不足约束过严资本结构谢谢！再见！55谢谢！再见！55第四章——筹资管理（下）56第四章——筹资管理（下）11.阐述资本成本的概念、性质2.熟练地计算资本成本3.理解筹资风险及其衡量4.熟悉资本结构的涵义5.掌握确定最佳资本结构方法学习目标571.阐述资本成本的概念、性质学习目标2一、资本成本二、筹资风险三、资本结构基本内容58一、资本成本基本内容3一、资本成本为筹措和使用资金而付出的代价。资本成本是投资者对投入资本所要求的收益率，是投资本项目（或企业）的机会成本。

从筹资方：属于成本从被筹资（投资）方：属于投资收益或必要报酬。59一、资本成本为筹措和使用资金而付出的代价。资本成本是

资本成本从绝对量的构成来看，包括使用费用和筹资费用两部分内容：

（1）使用费用D

是指公司在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。例如：利息、股利

（2）筹资费用F

是指公司在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用。例如：借款手续费、证券发行费用等。筹资费用与使用费用不同，它通常是在筹资时一次全部支付。筹资到位使用费用筹资费用60资本成本从绝对量的构成来看，包括使用费用和资本成本率K=每年的用资费用

筹资数额-筹资费用K=D

(P-F)×100%=DP(1-f)×100%资本成本计算公式f

——筹资费用率

P——筹资额61资本成本率K=每年的用资费用K=D(P

一是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。通过资本成本的计算与比较，并按成本高低进行排列，从中选出成本较低的筹资方式。

二是评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主要经济指标。资本成本是企业项目投资的“最低收益率”，或者是判断项目可行性“取舍率”。只有当项目的投资收益率大于其资本成本率时，项目可行；否则投资项目不可行。资本成本作用62一是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。资本成本作用K=IL（1-T）

L（1-f)×100%=RL（1-T）(1-f)×100%（1）个别资本成本——长期借款成本K资本成本的估算IL——借款年利息L——借款总额RL

——借款年利率T——所得税率63K=IL（1-T）L（1-f)×100%（2）个别资本成本——债券成本KB

KB

=I（1-T）B（1-f)×100%B——按发行价计算的筹资总额64（2）个别资本成本——债券成本KBKB=I（1-T例1某公司准备以1150元发行面额1000元，票面利率10%，期限5年的债券一批。每年结息一次。平均每张债券的发行费用16元。公司所得税率33%。该债券的资本成本率为多少？解：1000*10%*（1-33%）1150-16=5.9%所以，该债券的资本成本率为5.9%KB=65例1某公司准备以1150元发行面额1000元，票（3）个别资本成本——优先股成本Kp

=Pp（1-f)Dp×100%Pp——按预计的发行价计算的筹资总额KpDp——优先股股利66（3）个别资本成本——优先股成本Kp=Pp（1-f)（4）个别资本成本——普通股成本KEKE

=PE（1-f)D1PE——按发行价计算的筹资总额+

ɡD1——第一年预计股利ɡ——普通股股利预计年增长率股利折现法67（4）个别资本成本——普通股成本KEKE=PE（1-f例2

某公司准备增发普通股，每股发行价格15元，发行费用3元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长2.5%。其资本成本率应为多少？

解：KE=1.5/（15-3）+2.5%=15%所以，普通股资本成本率为15％68例2某公司准备增发普通股，每股发行价格15

资本资产定价模型的含义可以简单地描述为，普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。

KE=Rf+βj*（RM-Rf）（4）个别资本成本——普通股成本KERf——无风险收益率βj——公司股票投资风险系数RM——市场平均投资收益率69资本资产定价模型的含义可以简单地描述为，普例3

某公司准备增发普通股股票，该公司股票的投资风险系数为1.5，当前短期国债利率为2.2%，市场平均投资收益率为12%，问该公司普通股股票资金的资本成本率为多少？解：

KE=Rf+βj*（RM-Rf）

=2.2%+1.5*（12%-2.2%）=16.9%70例3某公司准备增发普通股股票，该公司股票的投（5）个别资本成本——留存收益成本公司的留存收益是由公司税后利润形成的，属于权益资本。从表面上看，公司留存收益并不花费什么资本成本。实际上，股东愿意将其留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总是期望获得更高的报酬、收益。因此，留存收益也有资本成本，不过是一种机会资本成本。留存收益资本成本率的测算方法与普通股基本相同，但不考虑筹资费用。71（5）个别资本成本——留存收益成本公司的留存收根据风险与收益对等的观念，各筹资方式的资本成本由小到大依次为：国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、普通股

（6）个别资本成本的比较72根据风险与收益对等的观念，各筹资方式的资本成本由小到综合资本成本

KW=∑（Kj×Wj)7、综合资本成本

以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定。

又称加权平均资本成本，是企业全部长期资本成本的总成本。73综合资本成本KW=∑（Kj×Wj)7、综合资本成例4某公司的全部长期资本总额为1000万元，其中长期借款200万元占20%，长期债券300万元占30%，普通股400万元占40%，留存收益100万元占10%。假设其个别资本成本率分别是6%，7%，9%，8%。该公司综合资本成本率是多少？

解：综合资本成本率=∑Kj*Wj＝6%×20%＋7%×30%＋9%×40%＋8%×10%＝7.7%

74例4某公司的全部长期资本总额为1000万二、筹资风险—杠杆效益1、经营风险2、筹资风险3、总风险75二、筹资风险—杠杆效益1、经营风险20（1）定义

企业在不使用债务或不考虑投资来源中是否有负债的前提下，企业未来收益的不确定性，它与资产的经营效率直接相关。1、经营风险（2）影响经营风险的因素息税前利润EBIT=PQ–VC–F=S-VC-F其中P-售价

Q-销售量VC-变动成本F-固定成本由此可见，影响经营风险的因素有：产品需求、售价、调整价格的能力、成本、固定成本的比重76（1）定义1、经营风险（2）影响经营风险的因素21固定成本不变，则提高销售会快速提高企业效益；反之，销量下降，同时带来利益的快速降低。

因此，固定成本的存在，经营活动中存在着杠杆作用。

从成本习性分析看，若业务量或产品量越大，单位产品分摊的固定成本就会越小，反之相反。（3）经营杠杆

77固定成本不变，则提高销售会快速提高企业效益；反之

DOL=S-VCS-VC-F=基期贡献毛益基期息税前利润（4）经营杠杆系数经营杠杆系数DOL计算公式⊿EBIT/EBIT息税前利润增长率⊿Q/Q销售增长率=78DOL=S-VCS-VC-F=基期贡献毛益基期息税例5某公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。问：该公司的经营杠杆系数为多少？若该公司的销售增长率计划达到8%，则公司的息税前利润增长率将为多少？

79例5某公司的产品销量40000件，单位产例5解：经营杠杆系数DOL=（S-VC）/（S-VC-F）=（4000-2400）/（4000-2400-800）=2息税前利润增长率=DOL*销售增长率=2*8%=16%

80例5解：经营杠杆系数DOL25例5

在此例中经营杠杆系数为2的意义在于：当公司销售增长1倍时，息税前利润将增长2倍，表现为经营杠杆利益。当公司销售下降1倍时，息税前利润将下降2倍，则表现为营业风险。一般而言，公司的经营杠杆系数越大，经营杠杆利益和经营风险就越高；公司的经营杠杆系数越小，经营杠杆利益和营业风险就越低。81例5在此例中经营杠杆系数为2的意义在于：2、筹资风险

（1）定义。是指由于负债筹资而引起的到期不能偿债的可能性及由此而形成的净资产收益率的波动。（2）财务杠杆效益

在公司资本规模和资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的。当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务利息会相应地降低，扣除公司所得税后可分配给公司权益资本所有者的利润就会增加，从而给公司所有者带来额外的收益。又称财务风险822、筹资风险（1）定义又称财务风险27

公司利用财务杠杆会对权益资本的收益产生一定的影响，有时可能给权益资本的所有者带来额外的收益即财务杠杆利益，有时可能造成一定的损失即遭受财务风险。利用债务筹资而给企业带来的额外收益，产生财务杠杆效益。显然，财务杠杆是由于存在固定利息费用而形成的。（2）财务杠杆效益83公司利用财务杠杆会对权益资本的收益产生一定的影响

DFL=EBITEBIT-IDFL表示在资产总额及负债筹资额保持不变的前提下，净资产收益率或每股收益额将是息税前收益率的倍数增长。（3）财务杠杆系数净资产收益率的增长率息税前利润增长率=⊿EPS/EPS⊿EBIT/EBIT=84DFL=EBITEBIT-IDFL

例6某公司2006年全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率8%，公司所得税率33%。在息税前利润为800万元时，税后利润为294.8万元。问：2007年公司财务杠杆系数为多少？若公司2007年息税前利润增长率将达到6%，则公司的净资产收益率的增长率将为多少？

85例6某公司2006年全部长期资本为72007年公司DFL=EBITEBIT-I=800800-7500*0.4*8%=1.43

2007年净资产收益率增长率=DFL*息税前利润增长率

=1.43×6%=8.58%

例6862007年公司DFL=EBITEBIT-I=800800-例6

本例中财务杠杆系数1.43表示：当息税前利润增长1倍时，普通股每股税后利润或净资产收益率将增长1.43倍，表现为财务杠杆利益。当息税前利润下降1倍时，普通股每股利润或净资产收益率将下降1.43倍，表现为财务风险。一般而言，财务杠杆系数越大，公司的财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，公司财务杠杆利益和财务风险就越低。87例6本例中财务杠杆系数1.43表示：32固定成本越高，经营风险越大利息费用越高，财务风险越大小结88固定成本越高，利息费用越高，小结33经营杠杆通过固定成本影响息税前利润。

财务杠杆通过利息影响净资产收益率。

总杠杆将财务活动与经营活动联在一起。一个公司同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响作用会更大。总杠杆越大，公司总体风险越大。

3、总风险89经营杠杆通过固定成本影响息税前利润。财务杠杆通过

总杠杆系数DTL=DOL*DFL注意：若将企业总风险控制在一定水平，则经营风险与财务风险必须反方向搭配。即：DTL=DOL*DFLDTL=DOL*DFL搭配90总杠杆系数DTL=DOL*DFL搭配35例7

某公司的经营杠杆系数为2，同时财务杠杆系数为1.5。该公司的总杠杆系数测算为：

DCL=2×1.5=3(倍)

在此例中，总杠杆系数为3倍表示：当公司营业总额或营业总量增长1倍时，普通股每股利润或净资产收益率将增长3倍，具体反映公司的总杠杆利益；反之，当公司营业总额下降1倍时，普通股每股利润或净资产收益率将下降3倍，具体反映公司的总杠杆风险。91例7某公司的经营杠杆系数为2，同时财务杠杆系现金性筹资风险筹资风险分类收支性筹资风险

是指企业在特定时点上，现金流出量超过现金流入量而产生的到期不能偿付债务的风险。是个别风险、支付风险，因理财不当引起的。

是指企业在收不抵支的情况下出现的不能偿还到期债务本息的风险。是一种整体风险、支付风险，更是一种终极风险。92现金性筹资风险筹资风险分类收支性筹资风险是指企业在

防范现金性筹资风险：（1）现金流量合理安排（2）资产占用与资金来源的期限合理搭配

长期负债、股权资本固定资产、永久性流动资产

短期借款临时性流动资产筹资风险的规避与管理93防范现金性筹资风险：筹资风险的规避与管理38

规避收支性筹资风险优化资本结构加强经营管理实施债务重整筹资风险的规避与管理94规避收支性筹资风险筹资风险的规避与管理39企业各种资本的构成及其比例关系广义：全部资金的来源构成狭义：长期资本的构成及其比例关系三、资本结构资本结构——企业筹资决策的核心负债比重——资本结构管理重点95企业各种资本的构成及其比例关系广义：全部资金的来源构成三、资意义

（1）合理安排债务资本比例可以降低公司的综合资本成本

由于债务利息率通常低于股票股利率，而且债务利息在所得税前利润中扣除，公司可减少所得税，从而债务资本成本率明显地低于权益资本成本率。因此，在一定的限度内合理地提高债务资本的比例，可以降低权益的综合资本成本率。96意义（1）合理安排债务资本比例可以降低公司的综合资本成本

（2）合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。

由于债务利息通常是固定不变的，当息税前利润增大时，每一元利润所负担的固定利息会相应降低，从而使税后利润会相应增加。因此，在一定的限度内合理地利用债务资本，可以发挥财务杠杆的作用，给公司所有者带来财务杠杆利益。意义97（2）合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆

（3）合理安排债务资本比例可以增加公司的价值

一般而言，一个公司的价值应该等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和。公司的价值与公司的资本结构是紧密联系的，资本结构对公司的债务资本市场价值和权益资本市场价值，进而对公司总资本的市场价值即公司总价值具有重要的影响。因此，合理安排资本结构有利于增加公司的市场价值。意义98（3）合理安排债务资本比例可以增加公司的价值

指企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低、企业价值最大时的资本结构。最佳资本结构资本结构决策应将企业价值最大化作为目标99指企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低、企业最佳资本结构是资本结构决策的它主要从价值角度考虑——是否与财务管理目标一致在实际运用中演化为——利润最大或成本最小标准依据最佳资本结构100最佳资本结构是资本结构决策的它主要从价值角度考虑——资本结构决策的方法比较资本成本法无差异点分析法资本结构决策中，企业内部因素是决策的根本，外部因素也必须综合考虑。101