通信运营商行业深度研究：价值重估时扬帆正启航

通信运营商行业深度研究：价值重估时，扬帆正启航1

我国运营商面临的历史新阶段：建设完善，政策宽松，竞争放缓技术：中国

5G和光纤网络中长期可以满足大众需求

根据

CAICT数据显示，2021

年一季度我国

5G用户体验平均下载速率为

374.2Mbps，上

传速率达到

31.4Mbps，均为

4G的

10

倍以上，基本上满足用户现阶段在全场景

5G应用中

对于移动网络的需求。近两年，我国电信运营商大力建设

5G网络，据工信部数据，截至

2021

年

6

月末，全国已开通

5G基站

96.1

万个，全球占比超

70%，基站数量全球排名第

一。综上，我们认为中长期来看，5G网络可能成为运营商赖以经营的无线基础设施。相比

5G通信技术的广泛应用，6G通信技术正处于研发初期阶段。6G通信技术在芯片集成、能

耗和成本等方面离产业化成熟还存在较远距离。根据

CAICT预测，3GPP国际标准组织将

于

2025

年后启动

6G国际技术标准研制，大约在

2030

年开始

6G商用。且由于

6G的场

景相对局限，预计建设规模将会十分有限。光纤的建设日臻完善。截至

1H21，我国光纤接入（FTTH/O）端口总计达

9.2

亿个，在

所有宽带接入端口中占比

93.5%。我国支持千兆光网接入的

10G-PON及以上端口规模超

过

360

万个，已经具备覆盖

1.6

亿户家庭的能力，覆盖范围约占全国家庭总数的三分之

一。目前，我国光纤接入能力普遍超过百兆，向千兆以上速率升级将是下一阶段建设重点。

中长期来看，光纤将持续成为固网信息传输载体。政策：提速降费政策松绑提速降费政策进入尾声。

2015~2019

年国内政策面发布了一系列法规，促进电信运营商提

速降费，例如取消国内漫游和长途费用、降低移动流量单价、在全国范围内实现携号转网

等，以支持移动互联网产业的快速发展。因此

2015~2019

年电信运营商的收入并未跟随数

据流量的大幅增长而显著提升。随着

5G发展日趋成熟，政府对于提速降费的政策要求已经

进入尾声。竞争：格局持续改善，深化价值提升与创新拓展根据工信部公布的《2021

年

1~10

月通信业经济运行情况》，1~10

月国内电信业务收入累

计达

12,252

亿元，同比增长

8.2%，细分来看，移动数据及互联网业务/固定数据及互联网

业务/产业互联网业务分别占比

43.8%/17.5%/15.1%，同比增速分别为

3.7%

/11.3%

/28.8%，

其中新兴业务为最大增长驱动力。我们认为中国的电信运营商行业政策竞争环境、成长预

期以及经营效率正在发生显著变化。

在移动业务方面，3G、4G时代国内电信运营商的竞争环境较为严峻，三大运营商通过降价

抢占市场份额，价格战使行业的盈利能力受到一定影响。自

2019

年

11

月

5G商用以来，

三大运营商移动业务

ARPU算术平均值由

2019

年的

45.1

元持续改善至

2021

年前三季度

的

46.6

元，体现行业价格战趋弱，运营商之间的竞争逐渐趋于良性。通过差异化创新、服

务质量提升、加强用户权益等有效举措，我们认为三大运营商的发展战略由抢占市场份额

转向深入推动用户价值的提升，从而引领个人信息通信消费升级，创造移动业务新增长。

在固网宽带方面，三大运营商的主要战略均是以千兆网络为引领，通过融合经营的方式深

度布局智慧家庭运营。随着生活水平的提高，用户对于娱乐、健康、教育、安全等信息需

求将持续增长，从而将带动网络质量和速度的升级需求。同时，智能家庭构建将为运营商

在

5G产业链中带来更多创造价值的机会，进一步帮助运营商打开新的市场空间。

产业互联网方面，三大运营商均在

5G、云计算、人工智能、大数据、物联网等技术与应用

层面深度布局。不同于以往传统的标准化电信服务，产业互联网业务要求运营商为不同的

客户提供差异化服务。随着更多的

5G应用场景落地，产业互联网业务有望推动运营商

toB业绩持续增长，并成为

5G时代运营商营收增长的主要驱动力。

综上，我们认为三大运营商均贯彻执行在深耕存量市场用户价值的同时，积极拓展新的市

场疆域的战略理念，竞争格局得到持续改善，运营商将进入新的发展阶段。5G时代的电信运营商：信息消费的数字基础设施提供商我们认为，构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局有望成为十

四五期间的发展主线。在新的发展模式下，5G信息消费有望成为“双循环”新格局的重要

发力点。5G的发展推动了数据流量需求的释放，并有利于推进工业数字化转型，带动

AI技术、大数据，云计算以及物联网的发展。在新的发展时代，运营商有望实现从管道商向

解决方案提供商的角色转换。

我们认为

5G有望促进技术和信息消费的发展，形成“上游组件和通信基站投资~>数据流

量~>信息消费~>数字化转型”的产业周期。同时

5G的发展释放了数据流量的需求，加速

工业数字化转型的渗透，带动

AI技术，大数据，云计算以及

IoT的发展。我们认为

5G的

发展有望成为“双循环”模式的重要推动力。5G时代，电信运营商有望成为信息消费市场

的数字基础设施提供商。十四五通信业规划发布，通信板块迎新机2021

年

11

月

16

日，工信部发布《“十四五”信息通信行业发展规划》，全面对接国家关于

新发展阶段、新发展理念和新发展格局的战略构想和相关规划体系，提出行业高质量发展

新思路，设定

6

大类

20

个量化发展目标。从《规划》中我们关注到：1）基础设施建设持

续推进，目标至

2025

年国内每万人拥有

5G基站

26

座，则可测算国内十四五期间需新建

5G基站

295

万个，对应

2021~2025

年平均建设

59

万个/年；2）推进移动物联网全面发展，

重点提出推动存量

2G/3G物联网业务向

NB-IOT/4G/5G网络迁移，强调推进工业互联网、

车联网部署应用；3）推动信息产业节能减排和绿色化发展，目标至

2025

年新建大型和超

大型数据中心

PUE<1.3；4）卫星互联网建设有望提速。基础设施：推进

5G网络和千兆光纤网络建设2025

年每万人拥有

5G基站

26

座，对应十四五期间新建规模为

295

万座。《规划》指出，

要加快

5G独立组网（SA）规模化部署，逐步构建多频段协同发展的

5G网络体系，适时

开展

5G毫米波网络建设，到

2025

年，每万人拥有

5G基站数将从

2020

年的

5

个上升至

26

个。跟据今年

5

月第七次全国人口普查数据，全国人口共

141178

万人，根据工信部数

据，截止

2020

年，全国共有

5G基站

71.8

万个，根据我们预测，到

2025

年，5G基站总

数将达

367

万个，则十四五期间新建

5G基站数约为

295

万个，对应

2021~2025

年平均建

设

59

万个/年。物联网：推动通信制式升级，加速工业互联网、车联网部署应用推动移动物联网通信制式向

NB-IoT/4G（含

LTE-Cat1）/5G升级。《规划》指出，要推动

存量

2G/3G物联网业务向

NB-IoT/4G（含

LTE-Cat1）/5G网络迁移，构建低中高速移动物

联网协同发展综合生态体系。按需完善

NB~IoT网络部署，在交通路网、城市管网、工业

园区、现代农业示范区等有需求场景提升深度覆盖水平。支持

4G（含

LTE-Cat1）发展，

满足中等速率物联需求和话音需求。加快

5G海量机器类通信（mMTC）应用场景网络建设，

满足高速率、低时延联网需求。

加速工业互联网、车联网部署应用。工业互联网层面，要打造

3

个有国际影响力的综合性

工业互联网平台，建成

70

个行业区域特色型平台，提高工业互联网平台技术供给质量和应

用服务水平，实现工业企业上云上平台数量翻一番；车联网层面，要加强基于

C-V2X的车

联网基础设施部署的顶层设计，推动

C-V2X与

5G网络、智慧交通、智慧城市等统筹建设。

我们认为随着政策面的加码，以及多个下游行业需求快速释放背景下，国内物联网产业链

高景气有望延续。考虑到物联网涉及的领域呈现碎片化特征，故而需要寻找具有规模化应

用、高价值领域的细分行业，我们看好物联网模组、智能控制器等板块发展前景。绿色低碳：关注数据中心行业绿色化发展趋势推动数据中心绿色化发展，目标至

2025

年新建大型和超大型数据中心

PUE<1.3。《规划》

指出到

2025

年，新建大型和超大型数据中心要满足

PUE<1.3

的要求；提到鼓励能耗高、

能源利用率低的在用数据中心开展节能改造，加快推进老旧高耗能传统设备退网或升级改

造，新建信息基础设施全面采用节能减排新技术和节能设备。积极推广风能、太阳能等可

再生新能源的使用。卫星互联网：全球化布局尚不完善，新基建政策持续推进新基建政策持续推进，关注布局卫星互联网企业。《规划》指出，当前我国卫星通信网络全

球化布局尚不完善，要推动高轨卫星与中低轨卫星协调发展，推进卫星通信系统与地面信

息通信系统深度融合，促进北斗卫星导航系统在在移动通信网络、物联网、车联网、应急

通信中的应用，扩大应用市场规模。2020

年

4

月，国家发改委首次明确将卫星互联网纳入

“新基建”的范围，我们认为在国内新基建相关政策的持续推进以及卫星互联网技术成熟

度提升的驱动下，国内卫星互联网产业有望迎接新的发展机遇；由于我国卫星互联网尚处

于部署初期，卫星制造、卫星发射等行业需求有望率先释放，我们看好具备技术优势、成

本优势的公司受益。2

ToC/H业务：5G时代深化高质量发展，挖掘用户价值移动业务：ARPU延续改善态势，业绩增长拐点已至

移动业务用户量接近饱和，深耕用户价值

根据工信部数据，截至

2021

年

9

月，全国移动电话用户总数为

16.4

亿户，同比净增

3650

万户，普及率为

117.4

部/百人，同比增长

3.1

部/百人。根据我们测算，2016~2020

五年全国

移动用户总数与移动电话普及率

CAGR分别为

4.8%与

4.5%，增长曲线已经趋近平缓。我们

认为移动用户的总量已经趋于饱和，因此采用价格竞争争夺客户的边际红利呈减弱态势。5G用户快速发展驱动

ARPU显著改善2021

年

10

月国内新增

5G用户数保持

0.4亿户以上高位；10月底

5G用户渗透率突破

40%。

自

2019

年

11

月

1

日，三大运营商共同正式推出

5G商用套餐以来，5G用户快速增长，渗

透率持续提升。根据三大运营商公布的

10

月经营数据，截至

10

月底三大运营商合计

5G用户数达

6.68

亿户，10

月单月新增

0.44

亿户，单月新增

5G用户数处于

0.4

亿户以上高

位。我们观察到

6

月以来运营商单月

5G用户数增量显著提速，6~10

月平均新增

0.43

亿户

/月（对比

2~5

月平均新增

0.27

亿户/月）；截至

10

月底，国内

5G用户渗透率达

40.6%，

环比提升

2.56pct。我们认为随着

5G用户渗透率的持续提升，三大运营商移动业务

ARPU有望延续向好态势。移动业务

ARPU同比改善，移动业务拐点已至受益于行业竞争策略的转变以及5G用户渗透率的上升，2021年三大运营商移动业务ARPU均企稳回升。总体来看，三大运营商的移动业务

ARPU算术平均值从

2019

年的

45.1

元持

续回升至

2021

年前三季度的

46.6

元。固网业务：发展向好，智慧家庭系增长看点城乡区域协调发展，固网用户数实现稳定增长

据工信部数据，中国有线宽带用户数近五年保持稳步增长，从

2016

年的

2.76

亿增长到

2020

年的

4.55

亿。2021

年

6

月，中国有线宽带用户数达到

5

亿，同比增速达

9.6%。我们认为

主要由于新兴业务如智慧家庭、千兆宽带等对用户增长的促进。此外，运营商在网络提速

步伐加快，百兆宽带已近九成，千兆宽带服务推广不断深入。在用户价值端，三大运营商

主打多产品融合的营销模式，提供将号卡/宽带+终端+智家产品打包形成的智慧家庭产品，

实现用户价值提升。千兆网络与智慧家庭融合经营推动固网业务

ARPU提升近年来随着家庭信息化、家庭客户场景化服务的不断丰富，包括家庭组网、家庭控制、智

能安防等在内的家庭信息化应用前景广阔，三大运营商均深度布局以融合经营为基础的智

能家庭固网业务。通过充分把握娱乐、健康、教育、安全等行业对家庭信息化的升级需求，

为客户提供从传统固网通信向智慧生活升级的综合信息服务，持续提升家庭通信及信息化

用户规模和价值。固网业务量价齐升，收入有望持续增长。受益于固网用户稳定增长以及智慧家庭用户持续

提升，自

2019

年起三大运营商固网业务

ARPU开始企稳回升，总体来看，国内三大运营

商固网业务

ARPU算术平均值由

2019

年的

39.0

元，持续回升至

1H21

的

43.2

元。1H21

三家运营商的固网业务合计营收为

1173.6

亿，同比增速为

17.3%，自

2018

年以来同比增

速持续提升（2018：5.6%

YoY）。3

挖掘

ToB业务蓝海，产业数字化机遇释放新潜能5G时代产业互联网迎全新发展机遇

当前中国数字经济占

GDP比重仍较低，产业数字化发展前景广阔。据中国信通院数据，2020

年，我国数字经济规模达到

39.2

万亿元，规模居全球第二，同比增长

9.7%，占

GDP比重

为

38.6%，相较于德、英、美国，其

2019

年数字经济占

GDP比重分别为

63.4%、62.3%

和

61.0%，我国数字经济仍有很大发展空间，产业数字化业务增长潜力较大。中国信通院

预计到

2025

年，我国数字经济规模将达到

60

万亿元，占

GDP比重将超过

50%。新兴业务收入累计同比增速维持高位，云计算业务营收高速增长。根据工信部公布的《2021

年

1~10

月通信业经济运行情况》，三大运营商积极发展

IPTV、互联网数据中心、大数据、

云计算、人工智能等新兴业务，1~10

月新兴业务累计收入达

1,854

亿元，同比增长

28.8%，

累计同比增速维持高位；新兴业务收入在电信业务收入中占比为

15.1%，拉动电信业务收入

增长

3.7pct。其中云计算和大数据收入同比增速分别达

91.3%和

33.1%。目前产业数字化业

务已成为三大运营商收入增长最快的业务板块，并有望于未来三年持续支撑运营商收入增长。机会

1：云计算——推动基础网络设施变革政策推动下中国云计算市场规模快速增长，十三五以来，政府发布一系列云计算相关的法

规与政策，着力推动云计算行业应用的落地与云计算服务水平的提升。据

IDC中国数据，

2020

年中国公有云服务的市场规模为

19.4

亿美元，同比增长达

50.39%，2017~2020

年的

CAGR达

60.82%，是全球发展最快的市场之一。我们认为需求及环境因素是推动云计算发展的两个重要动力：1）需求驱动：降本增效是企业上云的内在驱动力。云计算的特性使其能大幅降低企业

IT维护和使用成本：自动化集中式管理使企业无需自负数据中心管理成本；通用性使企业无

需购买多余服务器及其扩容备件；按需付费可帮助企业灵活控制成本。从效率方面来看，企业通过采用云计算，一方面能解决企业内的信息孤岛问题，将应用基

础设施与云平台融合，帮助企业形成模块化、封装化研发平台，降低企业信息化的重复开

销，提升整体研发效能。另一方面，云计算平台能推动企业研运、开发、部署等流程标准

化，提高交付效能。2）政策与环境驱动：数字化转型、能源革命以及人口老龄化是推动未来十年我国云计算发

展的三个核心环境因素。要

实施“上云用数赋智”行动，推动数据赋能全产业链协同转型。其中，（1）“上云”为“用

数”和“赋智”积累经营数据，是企业数字化转型的关键第一步。（2）能源革命方面，企

业上云将有效减少碳排放。据

IDC数据，到

2024

年，如果有

60％的数据中心使用云计算，

可减少超过

10

亿吨的二氧化碳排放。（3）此外，我国正在朝着深度老龄化社会快速迈进。

根据第七次人口普查数据，2020

年中国

60

周岁以上人口比例

18.7%，预计到

2050

年该比例会达到

30%。劳动力人口减少推

动产业向自动化、智能化转型。云计算发展推动基础网络设施变革，运营商云网融合优势凸显企业数字化转型对网络需求提出新要求。企业数字化转型带来了三类网络需求的改变：1）

企业内部局域网间流量演进为云间流量，要求广域链路具有和局域网一样的大带宽、低时

延；2）市场环境快速变化下，企业应用快速部署的需求；3）使用过程中根据用户需求和

实际业务调整网络带宽的网络灵活性的需求。基于以上新需求，云计算与网络之间的高效

协作要求成为云网融合内在推动力。云网融合是基于业务需求和技术创新并行驱动带来的网络架构深刻变革，使得云和网高度

协同、互为支撑、互为借鉴，同时要求承载网络可根据各类云服务需求按需开放网络能力，

实现网络与云的敏捷打通、按需互联，最终实现“云网一体、公专协同、天地泛在”等，

支撑经济社会数字化发展。运营商在云网融合中相比其他云

IaaS服务商的优势在于：云的

层次化布局、云边协同、网随云动和云网一体化安全。我们认为未来十年，运营商将通过

强化“网络专线+数据中心+云平台+边缘节点”一体化布局的优势，拓展企业数字化转型背

景下的新机遇。云布局从中心向边缘延伸，云边协同应用空间广阔边缘计算是指靠近物或数据源头的一侧，采用网络、计算、存储、应用核心能力为一体的

开放平台。边缘层可以是从数据源到云计算中心之间的任意功能实体，这些实体搭载着边

缘网关、边缘控制器、边缘传感器等，为终端用户提供实时、动态和智能的服务计算。

在

5G+物联网+产业互联网政策的推动下，全球边缘计算产业蓬勃兴起。Statista数据显示，

全球边缘计算市场规模在

2025

年可达到

157

亿美元，2020~2025

年

CAGR达

34.3%。据

赛迪顾问，2021

中国边缘计算市场规模预计达

325.3

亿元，同比增长

63.1%。随着应用和

数据量激增，网络带宽与计算吞吐量均成为计算的性能瓶颈，同时终端设备产生海量“小

数据”等实时处理需求高速增长，带动边缘计算成为数据时代技术落地的重要计算平台，

成为满足行业数字化转型中敏捷连接、实时业务、隐私保护等关键支撑。多云部署和混合云成为云计算发展新趋势

云计算作为企业数字化基础设施，一旦发生网络设施故障、软硬件运行漏洞等故障，可能导

致业务中断，给客户带来重大损失。因此目前用户偏向分散选择云计算供应商，将风险平摊

至较低水平。另外，混合云能够在部署互联网化应用并提供最佳性能的同时，兼顾私有云本

地数据中心所具备的安全性和可靠性，并更加灵活地根据各部门工作负载选择云部署模式。

利用混合云、多云部署实现数据备份和灾难恢复逐渐成为企业选择云服务的新趋势。RightScale在

2020

年对全球企业用云策略的调查显示，超过

1000

人的大型企业中，选择多

云部署的占比达到

93%，其中混合云占比达到

87%。相较全球市场，中国混合云市场尚处于

发展初期，采用混合云的企业比例较低。混合云兼顾敏捷与安全、资源按需可扩展、显著降

低

IT成本，正成为政府和大型企业上云的优先选择。据计世资讯的调查显示，2020

年国内

混合云市场规模约为

250

亿元。在未来几年，混合云市场将快速扩张，成为云计算的重要的

一极，预计

2024

年市场规模将达到

890

亿元，2020-2024

年复合增长率将达到

37.4%。机会

2：物联网——应用加速发展三年行动计划发布，产业政策推动物联网发展向好。9

月

22

日国常会审议通过十四五新基

建规划，提到要发展泛在协同的物联网；9

月底工信部等八部委联合印发《物联网新型基础

设施建设三年行动计划》（以下简称《行动计划》），从规划目标、行业应用、核心技术等多

个维度对国内物联网产业发展做出规划。其中重点提到至

2023

年，在国内主要城市初步建

成物联网新型基础设施，催生一批可复制、可推广、可持续的运营服务模式；推动

10

家物

联网企业成长为产值过百亿；物联网连接数突破

20

亿；完成

40

项以上国家标准或行业标

准制修订等。我们认为在政策指引下，国内物联网产业发展有望提速。2Q21

全球蜂窝物联网模组市场规模同比增长

60%，5G模组出货量同比增长

800%。根据

Counterpoint发布的数据，2Q21

全球蜂窝物联网模组市场规模同比增长

60%；单季度出货量

首次突破1亿片，同比增长53%，增速较1Q21提升3pct；其中5G模组出货量同比增长800%、

4GCat1

模组出货量同比增长+100%；NB-IoT出货量占比近三分之一，中国贡献了二季度全

球

NB-IoT模组总出货量的近

85%，继续成为蜂窝物联网用例和部署的主要地区。我们认为智

能家居、车联网、CPE等下游市场有望持续开拓，物联网模组行业高景气度有望延续。市场份额“东升西落”，国内物联网模组厂商份额领先。根据

Counterpoint发布的数据，前

二位厂商均为中国厂商，其中第一为移远通信，2Q21

全球市场份额占比

21.2%；第二位为

广和通，市场份额占比

7.9%；第三位为

Telit，市场份额占比

7.1%。根据

Counterpoint公

布的市场份额前十名厂商份额情况来看，国内厂商占全球份额约

41.0%；对比

2Q17

情况，

彼时全球市场份额最大的厂商为

SierraWireless，市场份额占比

32%；前五名中仅芯讯通

一家国产公司，份额为

9%。我们认为基于人力成本优势、规模优势等持续体现，国产厂商

有望进一步提升全球份额。物联网为生产生活带来颠覆性改变，是实现各行业数字化的底层核心技术

展望

2030

年，我们认为物联网技术有望在各个行业实现广泛应用，随处可见联网设备以及

各类传感器的应用。例如，自动驾驶的汽车、监控健康的传感器、全自动化生产等，为人

类的生产、生活、出行等各个方面带来颠覆性的改变，智能手机可能逐步消失。

交通：物联网技术推动无人驾驶，让出行变得“很容易”。传统交通运输系统向智能交通系

统转化将会是物联网改变人类生活的一大转变。一方面，形成智能交通系统后，不再需要

“人”来开车，无人驾驶的汽车会使交通事故下降

90%以上；另一方面，家用汽车实现无

人驾驶为人们实现解放双手、提高办公效率、出行和娱乐同步进行等，无人驾驶的送货卡

车和无人驾驶飞机更会大大加速物流和运输能力。根据

Frost&

Sullivan预测

2030

年自动

驾驶（私家车）市场规模将达到

600

亿美元，其中

2020

年被认为行业快速增长的元年，

L4

级自动驾驶车将在相当长时间内扮演重要角色，而

L5

级自动驾驶车市场将有望从

2026

年逐步开始落地。多重因素驱动车联网发展，2021~2023

年国内车载模组市场规模

CAGR有望达

39.8%

在政策刺激，汽车智能化发展等多重因素驱动下，车载模组持续高速增长。近期国家发布

系列政策，推动辅助驾驶、车载信息系统、网联设备及自动驾驶等领域的发展。2021

年

4

月工信部等《智能网联汽车生产企业及产品准入管理指南(试行)》规定了

L3、L4

级自动驾

驶企业及产品的准入纲领性要求；2021

年

5

月住建部、工信部发布《关于确定智慧城市基

础设施与智能网联汽车协同发展第一批试点城市的通知》，确定智慧城市基础设施与智能网

联汽车协同发展第一批试点城市；2021

年

6

月工信部发布《车联网(智能网联汽车)网络安

全标准体系建设指南》，针对车联网网络安全标准体系框架提出意见。我们认为车载模块作

为车联网的核心部件之一，有望享受政策红利。

汽车智能化有望驱动车载模组渗透率提升。在我国车载模组多搭载于

T-box

（Telematicsbox）内。车载

T-box主要用于和后台系统/手机

APP通信，实现系统中车辆信息的显示与

控制。随着汽车智能化的发展，自动驾驶渗透率有望不断提升，车载模组作为自动驾驶产

业链中的核心部件之一有望迎来快速发展。5GCPE：光纤宽带的有效补充，2021~2023

年全球模组市场规模

CAGR有望达

143.6%5GCPE

：

光

纤

宽

带

的

有

效

补

充

，

具

备

移

动

性

与

灵

活

性

优

势

。

5GCPE

（

5Gcustomer-premisesequipment）即

5G客户端设备，通过接收运营商基站发出的

5G信号，

并转换成

Wi-Fi信号或有线信号，让更多本地设备（手机、平板、电脑）接入网络。与家用

路由器相比，5GCPE具备移动性和灵活性的优势，可以移动到任何有

5G信号的地方，配

置

5G手机卡即可使用。随着智慧家庭、智慧工厂等不断推进，5GCPE作为数字应用的基

础平台，有望成为某个区域内多个设备的流量出入口，实现万物互联。

海外光纤覆盖率仍然不足，5GCPE空间有望打开。以美国为例，根据微软通过其云服务网络收集的数据显示（该数据反映了用户真实体验的网速），截至

2021

年

5

月，美国仍有

近

30%的地区宽带实际覆盖率不足

15%。美国部分地区宽带覆盖率较低主要原因系

1）相

关地区用户密度低，宽带建设回报率较低，导致运营商缺乏投资意愿；2）相关地区消费力

较低，无法承担高额宽带费用。随着疫情之下线上办公、教学等普及，美国部分地区宽带

覆盖率不足问题日益凸显。我们认为

5GCPE作为光纤宽带的有效补充，可以弥补光纤覆

盖的不足，提供更高速率的家庭互联网服务，未来在海外市场有望快速普及。机会

3：5G专网——业务向灵活化、定制化、智能化发展5G专网是行业数字化转型的底层技术，随着各行各业对优质网络需求提升，我们认为未来

十年，5G时代下运营商专网业务相比于传统

2-4G专网，市场需求和业务价值扩大：

1.

边缘计算、网络切片技术提供了虚拟化专网新模式。传统企业专网业务需要独立频段及

全套网络设施，与公网完全隔离，部署和运维成本极高。而网络切片技术可以基于公网

资源，构建独立的虚拟专有网络。这一技术打破了原有的专网频谱限制，运营商公网资

源可用作“公专混合”，为运营商专网业务提供新模式。

2.

5G扩大专网客户的行业范围，业务需求增长。传统专网由于部署成本高，频谱资源紧

缺，仅在电力、铁路等安全敏感性高的特定行业部署。随着

5G带来的万物互联需求增

加，云游戏、智慧城市等时延要求高、数据量大，但安全隔离要求相对较低的行业可采

用“公专混合”的

5G虚拟专网，专网客户范围进一步扩大。超低时延和高带宽业务的需求、新型网络架构共同促进了在边缘计算的需求。边缘计算是网

络演进和云计算技术发展的产物，在靠近用户的地方提供计算、存储、网络等基础设施，通

过在基础设施上部署和运行应用，为用户就近提供边缘云服务。相比于传统云计算的集中部

署模式，边缘计算解决了通信时延长、汇聚流量大等问题，为低时延和高带宽的业务提供了

更好的支持。边缘计算的业务本质是云计算在集中化数据中心之外汇聚节点甚至接入节点的

延伸和扩展，以“边缘智能”、“端边互补”、“边网协作”和“云边协同”为核心能力。机会

4：IDC——电信运营商在国内市场地位领先，保持稳定增长5G、人工智能、自动驾驶发展助力数据量高速增长，带动

IDC市场发展。我们认为中国企

业、政府的数字化转型以及上云带来的数据分析、存储、计算需求将驱动数据量的增长，

叠加

5G、AI、自动驾驶等应用发展，生产力相关数据和物联网数据将高速增长，带动国内

数据中心需求。据科智咨询数据，2020

年中国整体

IDC业务市场规模

2238.7

亿元，同比

增长

43.3%，增速为近五年来最高。政策持续推进

IDC绿色化发展从供给端来看，IDC高能耗问题日益凸显，节能减排需求迫切。数据中心托管的服务器需

要长时间持续运行以向下游用户提供服务，同时需要空调等辅助制冷设备实时供应冷能以

维持其可靠运行，带来电能消耗量较高。根据国网能源研究院有限公司预测，2020

年我国

数据中心整体用电量将突破

2,000

亿千瓦时，占全社会用电量的比重达

2.7%；到

2030

年

用电量将突破

4,000

亿千瓦时，占全社会用电量的比重将升至

3.7%。IDC高能耗问题日益

凸显背景下，推动行业节能减排对实现我国碳中和目标具有较为重要的意义。2021

年以来国内密集发布

IDC绿色化发展相关政策。此次《关于完整准确全面贯彻新发展

理念做好碳达峰碳中和工作的意见》提到“大幅提升能源利用效率。提升数据中心、新型通

信等信息化基础设施能效水平”；《关于印发

2030

年前碳达峰行动方案的通知》提到“优化新

型基础设施空间布局，统筹谋划、科学配置数据中心等新型基础设施，避免低水平重复建

设；加强新型基础设施用能管理，将年综合能耗超过

1

万吨标准煤的数据中心全部纳入重

点用能单位能耗在线监测系统，开展能源计量审查。推动既有设施绿色升级改造，积极推

广使用高效制冷、先进通风、余热利用、智能化用能控制等技术，提高设施能效水平”。在

十四五规划后重申信息化基础设施能效提升。供给端：“新基建”政策催化加速企业和资本入局，中短期第三方数据中心市场竞争或加剧，

但我们认为长期数据中心供给呈专业化、绿色化发展，下半场行业龙头整合或加速。我们

认为

2020~2021

年是数据中心行业供给爆发期，国家提出加快

5G网络、数据中心等新型

基础设施建设，大量企业和资本进入数据中心市场。但短时间内中国运营商仍占据

IDC市

场主导地位，第三方

IDC公司行业竞争较为分散。2022~2023

年，数据中心供给进入扩张

期，随着前期投建

IDC项目逐渐交付，我们认为第三方

IDC竞争或加剧。同时，“碳中和、

碳达峰”政策的出台驱动数据中心绿色化发展，能耗指标等核心要素持续紧缺。2024~2030

年，行业竞争进入整合期，拥有核心技术及丰富运营经验的

IDC龙头继续保持领先优势，

竞争力低的公司被并购或淘汰出局，行业供给向头部企业集中，呈现出加速整合的趋势。

与此同时，“绿色化”将成为数据中心发展必要条件。机会

5：5G行业应用发展进入导入期，三大运营商迎来收入增长点三大应用场景开启

5G万物互联。根据

2015

年国际电信联盟（ITU）发布的《IMT愿景：

5G架构和总体目标》，5G三大应用场景包括：增强移动宽带（eMBB）、超高可靠低时延

（uRLLC）、海量机器类型通信（mMTC）。涉及的指标包括：峰值速率、流量密度等八大

关键性能指标。与

4G相比，5G将提供至少十倍于

4G的峰值速率、毫秒级的传输时延和

每平方公里百万级的连接能力。与其他国家相比，我国较早实现

5G商用，属于全球第一梯队，仍在持续摸索。我国在

5G标准完成后一年就开始商用，引领全球

5G发展。与

4G拓展消费互联网市场的特点不同，

5G发展的关键在于拓展产业互联网市场。行业应用的成熟，既有赖于网络能力、终端和系

统产品的成熟，更与技术创新、商用模式等诸多因素有关，要求更为复杂，需要政府、企

业等主体进行更长时间的探索。5G行业应用的发展将是分阶段、分重点的长期过程。

产业互联网是

5G最大的应用价值，5G赋能千行百业将开启经济社会创新发展新空间。5G在产业互联网的应用有望形成新的融合应用产业支撑体系，为产业链上下游带来增长机会。政策层面出台首份顶层设计，5G行业应用发展有望步入提速阶段。7

月

12

日，工信部、

发改委等十部门联合发布《5G应用“扬帆”行动计划（2021~2023

年）》（以下简称《行动

计划》），作为国内推动

5G应用发展的首份顶层设计，《行动计划》为

5G应用的落定做出

了明确的规划与目标，彰显了政策面推动

5G应用发展的决心。根据

7

月

16

日工信部公布

的数据，我国已累计开通

5G基站

96.1

万个，5G建设进度全球领先，为

5G应用的全面渗

透奠定坚实基础；随着

2020

年以来新基建等相关政策的陆续出台，我们认为在政策面的推

进下国内

5G应用（尤其是

toB的行业应用）的发展有望迎来提速阶段。5GtoB垂直行业应用将是电信运营商的产值核心。toC是

5G发展的起点和基础，但目前

三大运营商移动客户的

ARPU值比较平稳，这表明

5G在个人客户层面的实际应用渗透较

慢。产业互联网业务，即垂直行业的政企客户已经成为运营商新的增长点。据

KeystoneStrategy&

HuaweiSPOLab预测，预计

2025

年全球与

ICT相关的行业数字化收入将达到

4.7

万亿美元，其中

5G相关的市场总空间超过

1.6

万亿美元，而运营商可参与的部分占比

超过了

50%达到

8400

亿美元，而运营商

5Gt