人大版《财务管理学》第7章投资决策原理课件

第七章项目投资原理第七章项目投资原理1学习目标了解投资活动对于企业的意义了解企业投资的分类、特点与管理程序掌握投资项目现金流量的组成与计算掌握各种投资决策指标的计算方法和决策规则掌握各种投资决策方法的相互比较与具体应用学习目标了解投资活动对于企业的意义2目录第一节长期投资概述第二节投资现金流量分析第三节投资决策指标第四节评价标准的选择与比较目录第一节长期投资概述3第一节长期投资概述一、企业投资的意义二、投资的分类三、项目投资的界定四、投资管理的基本要求五、项目投资决策的依据第一节长期投资概述一、企业投资的意义4一、企业投资的意义把筹集到的资金投放到收益高、回收快、风险小的项目上。投资是实现财务管理目标的前提；是公司发展生产的必要手段；降低经营风险的重要方法。一、企业投资的意义把筹集到的资金投放到收益高、回收快、风险小5二、投资的分类直接投资与间接投资直接投资是指把资金投放于生产经营性资产，以便获取利润的投资。间接投资是指把资金投放于证券等金融资产，以便取得股利或利息收入的投资。短期投资与长期投资短期投资是能够且准备在一年内收回的投资。长期投资是指一年以上才能收回的投资。二、投资的分类直接投资与间接投资6二、投资的分类对内投资与对外投资对内是把资金投向企业内部、购置各种生产经营用资产的投资。对外是指以现金、实物、无形资产等方式或以购买股票、债券等有价证券的方式向其他单位的投资。初创投资与后续投资初创是建立新企业时所进行的各种投资后续投资是为巩固和发展企业再生产所进行的投资二、投资的分类对内投资与对外投资7三、项目投资的界定本章投资所称资本预算或资本支出，主要指实物资产投资。目的是获得能够增加未来现金流量的长期资产，以便提高公司价值的长期增长潜力。

投资项目的类型A.按项目的规模和重要性分类维持型更新改造项目提高效率型更新改造项目现有产品或市场扩充型项目新产品或市场开拓型项目安全生产与环境保护项目等三、项目投资的界定本章投资所称资本预算或资本支出，主要指实物8三、项目投资的界定B.按项目之间的关系分独立项目互斥项目此外，改变供应体系、改变分销体系、进入一个新的市场、开发一种新的产品、将公司的某种业务外包或者自己生产、外购或自制某一部件、购买一家现存的公司、租赁设备或购买新设备、更新公司的IT网络等都可纳入公司项目投资管理。投资项目特点：耗资大、时间长、风险大、收益高。三、项目投资的界定B.按项目之间的关系分独立项目9四、投资管理的基本要求认真进行市场调查，及时捕捉投资机会；建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析；及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应；认真分析风险与收益的关系，适当控制投资风险。四、投资管理的基本要求认真进行市场调查，及时捕捉投资机会；10五、项目投资决策的依据基本要求：采纳的项目应该会增加——至少不会减少——企业股东权益的市场价格。依据：未来经营收益是否能够收回期初的投资，且是否能够使企业股东的价值最大化，满足股东的收益要求。五、项目投资决策的依据基本要求：11第二节投资现金流量分析一、什么是现金流量二、现金流量的构成三、现金流量的计算四、决策中采用现金流量的原因第二节投资现金流量分析一、什么是现金流量12一、什么是现金流量现金流量——在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数净现金流量＝现金流入－现金流出现金流入由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出由于该项投资引起的现金支出净现金流量（NCF）——一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额一、什么是现金流量现金流量——在一定时期内，投资项目实际收到13二、现金流量构成投资项目现金流量的划分初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量012n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量二、现金流量构成投资项目现金流量的划分初始现金流量经营现金流14（一）初始现金流量

项目建设过程中发生的投资总额。

主要内容：（3）原有固定资产的变价收入（2）营运资本的垫支（1）项目总投资（4）所得税效应

①形成固定资产的支出②形成无形资产的费用③形成其他资产的费用①资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税——现金流出量②售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当年所得税——现金流入量投资前费用设备购置费、安装费建筑工程费（5）不可预见费

（一）初始现金流量项目建设过程中发生的投资总额。主15（二）经营现金流量不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。主要内容：①增量税后现金流入量——投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。②增量税后现金流出量——与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。（二）经营现金流量不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,16经营现金流量的计算方法营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税＝营业收入－（营业成本－折旧）一所得税＝营业收入－营业成本－所得税+折旧＝税后净利+折旧营业现金流量＝税后净利+折旧＝（S－营业成本）（1－T）+折旧＝（S－付现成本－折旧）（1－T）+折旧＝S（1－T）－付现成本（1－T）－折旧（1－T）+折旧＝（S－TC付现）（1－T）+折旧*T经营现金流量的计算方法营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得17（三）终结现金流量项目经济寿命终了时发生的现金流量。包括：①经营现金流量（与经营期计算一样）②非经营现金流量

A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益B.垫支营运资本的收回

●计算公式：终结CF＝经营CF＋固定资产的残值变价收入（含税赋损益）＋收回垫支的营运资本（三）终结现金流量项目经济寿命终了时发生的现金流量。包括：①18三、现金流量的计算1、初始现金流量的预测方法逐项测算法：各项目单独估算汇总（P223例7）；单位生产能力估算法：假设生产能力与设备价值成同向关系.装置能力指数法。装置能力越大，所需投资额越多。三、现金流量的计算1、初始现金流量的预测方法19三、现金流量的计算2、全部现金流量的估算表投资项目的会计利润与现金流量单位：元项目会计利润现金流量销售收入经营付现成本折旧费税前收益或现金流量所得税（34%）税后收益或现金净流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800经营现金净流量=（100000-50000）×（1-34%）+20000×34%=39800（元）经营现金净流量=19800+20000=39800（元）三、现金流量的计算2、全部现金流量的估算表20四、决策中采用现金流量的原因CF考虑了货币时间价值；利润是应计制。计算利润时的收入和支出不一定是收到和支付的现金，不利于现值的确定。利润的计算缺乏统一标准；受存货估价、费用摊配和折旧方法等人为因素的影响，反映的是一会计期间的应计现金流而非实际现金流量。以未收到的现金收入作为收益具有较大风险；项目能否维持下去，不取决于某年份是否有利润，取决于是否有现金用于所需的各种支付。四、决策中采用现金流量的原因CF考虑了货币时间价值；21第三节投资决策指标一、折现现金流量指标二、非折现现金流量指标第三节投资决策指标一、折现现金流量指标22项目评价方法一类是贴现指标，即考虑了时间价值因素的指标，主要包括：净现值（NPV）折现的投资回收期法现值指数（PI）内含报酬率（IRR）另一类是非贴现指标，即没有考虑时间价值因素的指标，主要包括：投资回收期（PP）会计收益率法（ARR）项目评价方法一类是贴现指标，即考虑了时间价值因素的指标，主要23净现值法（NPV）1．基本思想：净现值=项目价值–投资现值=产出–投入=经营期现金净流量现值–投资现值①项目价值=11800(P/F,10%,1)+13240(P/F,10%,2)=21669②投资现值=20000（元）③净现值=21669–20000=1669（元）决策标准：净现值大于或等于零，项目财务上可行。[例]012-200001180013240贴现评价方法净现值法（NPV）1．基本思想：净现值=项目价值–投资现值24净现值投资法（NPV）2、NPV法的静态分析原始总投资额贴现评价方法●NPV≥0时，项目可行；

NPV＜0时，项目不可行。●当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值大的方案。资本成本或企业要求的报酬率净现值投资法（NPV）2、NPV法的静态分析原始总投资额贴现25NPV投资法的缺陷：属绝对值指标，不能揭示各个投资方案本身所能达到的实际报酬率，特别是原始投资额不同的情况下。决策时考虑到竞争对手的存在。若竞争对手介入时，正的NPV在新的条件下可能变成负NPV项目。净现值投资法（NPV）贴现评价方法NPV投资法的缺陷：净现值投资法（NPV）贴现评价方法26内部收益率法

（InternalRateofReturn，IRR）IRR：使NPV=0时的折现率。反映投资者投资的真实报酬率。依靠试错法和内插法求出IRR≧要求的最低投资回报率——接受该项目；IRR﹤要求的最低投资回报率——拒绝该项目。互斥项目选择时，选择内部收益率高者。贴现评价方法内部收益率法

（InternalRateofRetu27[例]:你花4000元买一部机器,2年内产生的现金流分别为2000元和4000元.这一项目的IRR是多少?IRR=28.08%内部收益率法（IRR）[例]:IRR=28.08%内部收益率法（IRR）28IRR=28%内部收益率法（IRR）IRR=28%内部收益率法（IRR）29内部收益率法（IRR）陷阱1——借出还是借入?有些现金流的NPV随着折现率的上升而上升(如下例)。这和正常的NPV和现值之间的关系正相反。DiscountRateNPV内部收益率法（IRR）陷阱1——借出还是借入?Discoun30陷阱2——内部收益率有2个或2个以上解.令下面的现金流的净现值为0的解有2个：-50%and15.2%.

1000NPV5000-500-1000折现率IRR=15.2%IRR=-50%内部收益率法（IRR）陷阱2——内部收益率有2个或2个以上解.1000NPV531陷阱3——只考虑收益率的高低，没有考虑NPV的大小项目C0C1IRRNPV（10%）E-10,000+20,000100%+8,182F-20,000+35,00075%+11,818内部收益率法（IRR）陷阱3项目C0C1IRRNPV（10%）E-10,000+32IRR法的缺陷：内部收益率指标是一个相对指标，未考虑投资规模对投资决策的影响，因此有时会做出错误的选择。投资期内项目净现金流入多次改变符号时，有多个IRR；内部收益率法（IRR）IRR法的缺陷：内部收益率法（IRR）33现值指数法

（profitabilityindex，PI）PI：投资项目未来各期净现金流入的现值与初始投资额现值之比。当PI≥1时，接受该投资项目；互斥项目中选择PI最大的项目。贴现评价方法现值指数法

（profitabilityindex，P34优点：考虑了资金时间价值；相对数，利于初始投资额不同的方案对比；缺点：代表获得收益的能力而不代表实际可获得的财富，忽略了互斥项目投资规模上的差异，可能会得出错误的答案。现值指数法

（profitabilityindex，PI）优点：现值指数法

（profitabilityindex35投资回收期法

（ThePaybackPeriod，PP）回收期：是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。公式：每年CF相等每年CF不等非贴现评价方法投资回收期法

（ThePaybackPeriod，P36项

目012345NCF(170000)33480477827951367268

70739累计NCF(170000)(136520)(88738)(9225)58043128782解析：投资回收期法

（ThePaybackPeriod，PP）项目012345NCF(170000)33480477837●决策标准：PP＜基准回收期，可接受此项目；●在实务分析中：

PP≤n/2，投资项目可行；

PP＞n/2，投资项目不可行。●在互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期最短的方案作为中选方案。◆

优点：方法简单，反映直观，应用广泛◆缺点：①未考虑货币的时间价值和投资的风险价值；②忽略了回收期以后的现金流量。●决策标准：PP＜基准回收期，可接受此项目；●在实务38◆以按投资项目的行业基准收益率或设定折现率计算的折现经营净现金流量补偿原始投资所需要的全部时间。★

折现投资回收期（PP′—discountedpaybackperiod)◆折现投资回收期满足一下关系：

◆

评价优点：①考虑了货币的时间价值②直接利用回收期之前的现金净流量信息③正确反映投资方式的不同对项目的影响缺点：①计算比较复杂②忽略了回收期以后的现金流量◆以按投资项目的行业基准收益率或设定折现率计算的折现经营净现39折现回收期的计算项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年NCF-1000030003000300030003000折现后NCF-1000027272478225320491863累计折现后NCF-7273-4795-2542-4931370需要4.26年才可以收回投资，若不考虑资金时间价值，只需10000/3000＝3.33年。折现回收期的计算项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年NC40会计收益率

（Averagerateofreturn，ARR）公式：ARR≧要求平均报酬率——接受项目；ARR﹤要求平均报酬率——拒绝；互斥方案，选ARR最高的方案非贴现评价方法会计收益率

（Averagerateofreturn41第四节评价标准的选择与比较一、NPV与IRR比较二、NPV与PI比较三、项目评价标准的选择第四节评价标准的选择与比较一、NPV与IRR比较42IRR一、NPV与IRR比较净现值曲线1.净现值曲线：描绘项目NPV与折现率之间的关系；NPV是折现率r的单调减函数。§如果NPV＞0，IRR必然大于资本成本r；§如果NPV＜0，IRR必然小于资本成本r。图净现值曲线图IRR一、NPV与IRR比较净现值曲线1.净现值曲线：描绘432.互斥项目排序矛盾◆互斥项目的比较中，采用NPV或IRR指标排序，有时会得出相反的结论，即出现排序矛盾。◆产生矛盾的原因（1）项目投资规模不同（2）现金流量发生的时间不同【例】假设有两个投资项目C和D，其有关资料如表所示。项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020

000

18

163

473

47861.131.092.互斥项目排序矛盾◆产生矛盾的原因（1）项目投资规44

⑴项目投资规模不同图：C、D项目净现值曲线图14.14%费希尔交点⑴项目投资规模不同图：C、D项目净现值曲线图14.14%45解决矛盾方法——增量现金流量法：D－C项目现金流量单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D－C-290601000010000100001000014.141313IRR=14.14%＞资本成本12%NPV=1313＞0在条件许可的情况下，投资者在接受项目C后，还应再接受项目D－C，即选择项目C+(D－C)=D。应接受追加投资项目当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时应以NPV标准为准。结论进一步考虑项目C与D的增量现金流量，即D－C，如下表所示。解决矛盾方法——增量现金流量法：D－C项目现金流量46⑵现金流量发生的时间不同【例】：假设E、F两个投资项目的现金流量如下E、F项目投资现金流量：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-100008000100040004544960967620%18%

1599

2503⑵现金流量发生的时间不同【例】：E、F项目投资现金流量47图：E、F项目净现值曲线图15.5%费希尔交点图：E、F项目净现值曲线图15.5%费希尔交点48解决矛盾方法——增量现金流量法：F－E项目现金流量单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)F－E0-7000544871615.5904IRR=15.5%＞资本成本8%NPV=904＞0在条件许可的情况下，投资者在接受项目E后，还应再接受项目F－E，即选择项目E+(F－E)=F。应接受追加投资项目当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时应以NPV标准为准。结论进一步考虑项目E与F的增量现金流量，即F－E，如下表所示。解决矛盾方法——增量现金流量法：F－E项目现金流量49二、NPV与PI比较

在投资规模不同的互斥项目的选择中，有可能得出相反的结论。

一般情况下，采用NPV和PI评价投资项目得出的结论常常是一致的。如果NPV＞0，则PI＞1；如果NPV＝0，则PI=1；如果NPV＜0，则PI＜1。二、NPV与PI比较

在投资规模不同的互斥项目的选择中，有50【例】：

仍以C和D两个投资项目，其有关资料如下表。投资项目C和D的现金流量单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020

00018163

4734786

1.131.09【例】：投资项目C和D的现金流量单位51解决矛盾方法——增量获利指数法：PI=1.045＞1应该接受项目D－C在条件许可的情况下，选择项目C+(D－C)=D。当NPV与PI两种标准排序发生矛盾时，应以NPV标准为准结论进一步考查项目C与D投资增量的获利指数：与净现值排序的结论相同。解决矛盾方法——增量获利指数法：PI=1.045＞152只有NPV同时满足于上述三个基本条件一个好的评价标准的三个条件：①考虑项目寿命周期内的全部现金流量；②必须考虑资本成本或投资者要求的收益率，以便将不同时点上的现金流量调整为同一时点比较；③须与公司的目标相一致，即进行互斥项目的选择时，能选出使公司价值最大的项目。三、项目评价标准的选择只有NPV同时满足于上述三个基本条件一个好的评价标准的三个53NPV标准优于IRR或PI，但为什么项目经理对IRR或PI有着强烈的偏好？主要原因：①IRR标准不需事先确定资本成本，使实务操作较为容易；②IRR和PI是相对数，对不同投资规模的比较更为直观。

特别提醒：★IRR和PI最大的投资项目不一定是最优的项目，如果按IRR或PI进行项目决策，则应采用差量或增量分析法，而不是简单地按IRR和PI大小进行项目排序。★NPV标准虽然是一个绝对数，但在分析时已考虑到投资的机会成本，只要净现值为正数，就可以为公司多创造价值。因此净现值标准与公司价值最大化这一目标相一致。NPV标准优于IRR或PI，但为什么项目经理对IRR或PI54结论：★若项目相互独立，NPV、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍弃的决策；

★在评估互斥项目时，则应以NPV标准为基准。结论：55谢谢大家本章内容到此结束谢谢大家本章内容到此结束56第七章项目投资原理第七章项目投资原理57学习目标了解投资活动对于企业的意义了解企业投资的分类、特点与管理程序掌握投资项目现金流量的组成与计算掌握各种投资决策指标的计算方法和决策规则掌握各种投资决策方法的相互比较与具体应用学习目标了解投资活动对于企业的意义58目录第一节长期投资概述第二节投资现金流量分析第三节投资决策指标第四节评价标准的选择与比较目录第一节长期投资概述59第一节长期投资概述一、企业投资的意义二、投资的分类三、项目投资的界定四、投资管理的基本要求五、项目投资决策的依据第一节长期投资概述一、企业投资的意义60一、企业投资的意义把筹集到的资金投放到收益高、回收快、风险小的项目上。投资是实现财务管理目标的前提；是公司发展生产的必要手段；降低经营风险的重要方法。一、企业投资的意义把筹集到的资金投放到收益高、回收快、风险小61二、投资的分类直接投资与间接投资直接投资是指把资金投放于生产经营性资产，以便获取利润的投资。间接投资是指把资金投放于证券等金融资产，以便取得股利或利息收入的投资。短期投资与长期投资短期投资是能够且准备在一年内收回的投资。长期投资是指一年以上才能收回的投资。二、投资的分类直接投资与间接投资62二、投资的分类对内投资与对外投资对内是把资金投向企业内部、购置各种生产经营用资产的投资。对外是指以现金、实物、无形资产等方式或以购买股票、债券等有价证券的方式向其他单位的投资。初创投资与后续投资初创是建立新企业时所进行的各种投资后续投资是为巩固和发展企业再生产所进行的投资二、投资的分类对内投资与对外投资63三、项目投资的界定本章投资所称资本预算或资本支出，主要指实物资产投资。目的是获得能够增加未来现金流量的长期资产，以便提高公司价值的长期增长潜力。

投资项目的类型A.按项目的规模和重要性分类维持型更新改造项目提高效率型更新改造项目现有产品或市场扩充型项目新产品或市场开拓型项目安全生产与环境保护项目等三、项目投资的界定本章投资所称资本预算或资本支出，主要指实物64三、项目投资的界定B.按项目之间的关系分独立项目互斥项目此外，改变供应体系、改变分销体系、进入一个新的市场、开发一种新的产品、将公司的某种业务外包或者自己生产、外购或自制某一部件、购买一家现存的公司、租赁设备或购买新设备、更新公司的IT网络等都可纳入公司项目投资管理。投资项目特点：耗资大、时间长、风险大、收益高。三、项目投资的界定B.按项目之间的关系分独立项目65四、投资管理的基本要求认真进行市场调查，及时捕捉投资机会；建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析；及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应；认真分析风险与收益的关系，适当控制投资风险。四、投资管理的基本要求认真进行市场调查，及时捕捉投资机会；66五、项目投资决策的依据基本要求：采纳的项目应该会增加——至少不会减少——企业股东权益的市场价格。依据：未来经营收益是否能够收回期初的投资，且是否能够使企业股东的价值最大化，满足股东的收益要求。五、项目投资决策的依据基本要求：67第二节投资现金流量分析一、什么是现金流量二、现金流量的构成三、现金流量的计算四、决策中采用现金流量的原因第二节投资现金流量分析一、什么是现金流量68一、什么是现金流量现金流量——在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数净现金流量＝现金流入－现金流出现金流入由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出由于该项投资引起的现金支出净现金流量（NCF）——一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额一、什么是现金流量现金流量——在一定时期内，投资项目实际收到69二、现金流量构成投资项目现金流量的划分初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量012n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量二、现金流量构成投资项目现金流量的划分初始现金流量经营现金流70（一）初始现金流量

项目建设过程中发生的投资总额。

主要内容：（3）原有固定资产的变价收入（2）营运资本的垫支（1）项目总投资（4）所得税效应

①形成固定资产的支出②形成无形资产的费用③形成其他资产的费用①资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税——现金流出量②售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当年所得税——现金流入量投资前费用设备购置费、安装费建筑工程费（5）不可预见费

（一）初始现金流量项目建设过程中发生的投资总额。主71（二）经营现金流量不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。主要内容：①增量税后现金流入量——投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。②增量税后现金流出量——与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。（二）经营现金流量不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,72经营现金流量的计算方法营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税＝营业收入－（营业成本－折旧）一所得税＝营业收入－营业成本－所得税+折旧＝税后净利+折旧营业现金流量＝税后净利+折旧＝（S－营业成本）（1－T）+折旧＝（S－付现成本－折旧）（1－T）+折旧＝S（1－T）－付现成本（1－T）－折旧（1－T）+折旧＝（S－TC付现）（1－T）+折旧*T经营现金流量的计算方法营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得73（三）终结现金流量项目经济寿命终了时发生的现金流量。包括：①经营现金流量（与经营期计算一样）②非经营现金流量

A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益B.垫支营运资本的收回

●计算公式：终结CF＝经营CF＋固定资产的残值变价收入（含税赋损益）＋收回垫支的营运资本（三）终结现金流量项目经济寿命终了时发生的现金流量。包括：①74三、现金流量的计算1、初始现金流量的预测方法逐项测算法：各项目单独估算汇总（P223例7）；单位生产能力估算法：假设生产能力与设备价值成同向关系.装置能力指数法。装置能力越大，所需投资额越多。三、现金流量的计算1、初始现金流量的预测方法75三、现金流量的计算2、全部现金流量的估算表投资项目的会计利润与现金流量单位：元项目会计利润现金流量销售收入经营付现成本折旧费税前收益或现金流量所得税（34%）税后收益或现金净流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800经营现金净流量=（100000-50000）×（1-34%）+20000×34%=39800（元）经营现金净流量=19800+20000=39800（元）三、现金流量的计算2、全部现金流量的估算表76四、决策中采用现金流量的原因CF考虑了货币时间价值；利润是应计制。计算利润时的收入和支出不一定是收到和支付的现金，不利于现值的确定。利润的计算缺乏统一标准；受存货估价、费用摊配和折旧方法等人为因素的影响，反映的是一会计期间的应计现金流而非实际现金流量。以未收到的现金收入作为收益具有较大风险；项目能否维持下去，不取决于某年份是否有利润，取决于是否有现金用于所需的各种支付。四、决策中采用现金流量的原因CF考虑了货币时间价值；77第三节投资决策指标一、折现现金流量指标二、非折现现金流量指标第三节投资决策指标一、折现现金流量指标78项目评价方法一类是贴现指标，即考虑了时间价值因素的指标，主要包括：净现值（NPV）折现的投资回收期法现值指数（PI）内含报酬率（IRR）另一类是非贴现指标，即没有考虑时间价值因素的指标，主要包括：投资回收期（PP）会计收益率法（ARR）项目评价方法一类是贴现指标，即考虑了时间价值因素的指标，主要79净现值法（NPV）1．基本思想：净现值=项目价值–投资现值=产出–投入=经营期现金净流量现值–投资现值①项目价值=11800(P/F,10%,1)+13240(P/F,10%,2)=21669②投资现值=20000（元）③净现值=21669–20000=1669（元）决策标准：净现值大于或等于零，项目财务上可行。[例]012-200001180013240贴现评价方法净现值法（NPV）1．基本思想：净现值=项目价值–投资现值80净现值投资法（NPV）2、NPV法的静态分析原始总投资额贴现评价方法●NPV≥0时，项目可行；

NPV＜0时，项目不可行。●当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值大的方案。资本成本或企业要求的报酬率净现值投资法（NPV）2、NPV法的静态分析原始总投资额贴现81NPV投资法的缺陷：属绝对值指标，不能揭示各个投资方案本身所能达到的实际报酬率，特别是原始投资额不同的情况下。决策时考虑到竞争对手的存在。若竞争对手介入时，正的NPV在新的条件下可能变成负NPV项目。净现值投资法（NPV）贴现评价方法NPV投资法的缺陷：净现值投资法（NPV）贴现评价方法82内部收益率法

（InternalRateofReturn，IRR）IRR：使NPV=0时的折现率。反映投资者投资的真实报酬率。依靠试错法和内插法求出IRR≧要求的最低投资回报率——接受该项目；IRR﹤要求的最低投资回报率——拒绝该项目。互斥项目选择时，选择内部收益率高者。贴现评价方法内部收益率法

（InternalRateofRetu83[例]:你花4000元买一部机器,2年内产生的现金流分别为2000元和4000元.这一项目的IRR是多少?IRR=28.08%内部收益率法（IRR）[例]:IRR=28.08%内部收益率法（IRR）84IRR=28%内部收益率法（IRR）IRR=28%内部收益率法（IRR）85内部收益率法（IRR）陷阱1——借出还是借入?有些现金流的NPV随着折现率的上升而上升(如下例)。这和正常的NPV和现值之间的关系正相反。DiscountRateNPV内部收益率法（IRR）陷阱1——借出还是借入?Discoun86陷阱2——内部收益率有2个或2个以上解.令下面的现金流的净现值为0的解有2个：-50%and15.2%.

1000NPV5000-500-1000折现率IRR=15.2%IRR=-50%内部收益率法（IRR）陷阱2——内部收益率有2个或2个以上解.1000NPV587陷阱3——只考虑收益率的高低，没有考虑NPV的大小项目C0C1IRRNPV（10%）E-10,000+20,000100%+8,182F-20,000+35,00075%+11,818内部收益率法（IRR）陷阱3项目C0C1IRRNPV（10%）E-10,000+88IRR法的缺陷：内部收益率指标是一个相对指标，未考虑投资规模对投资决策的影响，因此有时会做出错误的选择。投资期内项目净现金流入多次改变符号时，有多个IRR；内部收益率法（IRR）IRR法的缺陷：内部收益率法（IRR）89现值指数法

（profitabilityindex，PI）PI：投资项目未来各期净现金流入的现值与初始投资额现值之比。当PI≥1时，接受该投资项目；互斥项目中选择PI最大的项目。贴现评价方法现值指数法

（profitabilityindex，P90优点：考虑了资金时间价值；相对数，利于初始投资额不同的方案对比；缺点：代表获得收益的能力而不代表实际可获得的财富，忽略了互斥项目投资规模上的差异，可能会得出错误的答案。现值指数法

（profitabilityindex，PI）优点：现值指数法

（profitabilityindex91投资回收期法

（ThePaybackPeriod，PP）回收期：是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。公式：每年CF相等每年CF不等非贴现评价方法投资回收期法

（ThePaybackPeriod，P92项

目012345NCF(170000)33480477827951367268

70739累计NCF(170000)(136520)(88738)(9225)58043128782解析：投资回收期法

（ThePaybackPeriod，PP）项目012345NCF(170000)33480477893●决策标准：PP＜基准回收期，可接受此项目；●在实务分析中：

PP≤n/2，投资项目可行；

PP＞n/2，投资项目不可行。●在互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期最短的方案作为中选方案。◆

优点：方法简单，反映直观，应用广泛◆缺点：①未考虑货币的时间价值和投资的风险价值；②忽略了回收期以后的现金流量。●决策标准：PP＜基准回收期，可接受此项目；●在实务94◆以按投资项目的行业基准收益率或设定折现率计算的折现经营净现金流量补偿原始投资所需要的全部时间。★

折现投资回收期（PP′—discountedpaybackperiod)◆折现投资回收期满足一下关系：

◆

评价优点：①考虑了货币的时间价值②直接利用回收期之前的现金净流量信息③正确反映投资方式的不同对项目的影响缺点：①计算比较复杂②忽略了回收期以后的现金流量◆以按投资项目的行业基准收益率或设定折现率计算的折现经营净现95折现回收期的计算项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年NCF-1000030003000300030003000折现后NCF-1000027272478225320491863累计折现后NCF-7273-4795-2542-4931370需要4.26年才可以收回投资，若不考虑资金时间价值，只需10000/3000＝3.33年。折现回收期的计算项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年NC96会计收益率

（Averagerateofreturn，ARR）公式：ARR≧要求平均报酬率——接受项目；ARR﹤要求平均报酬率——拒绝；互斥方案，选ARR最高的方案非贴现评价方法会计收益率

（Averagerateofreturn97第四节评价标准的选择与比较一、NPV与IRR比较二、NPV与PI比较三、项目评价标准的选择第四节评价标准的选择与比较一、NPV与IRR比较98IRR一、NPV与IRR比较净现值曲线1.净现值曲线：描绘项目NPV与折现率之间的关系；NPV是折现率r的单调减函数。§如果NPV＞0，IRR必然大于资本成本r；§如果NPV＜0，IRR必然小于资本成本r。图净现值曲线图IRR一、NPV与IRR比较净现值曲线1.净现值曲线：描绘992.互斥项目排序矛盾◆互斥项目的比较中，采用NPV或IRR指标排序，有时会得出相反的结论，即出现排序矛盾。◆产生矛盾的原因（1）项目投资规模不同（2）现金流量发生的时间不同【例】假设有两个投资项目C和D，其有关资料如表所示。项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020

000

18

163

473

47861.131.092.互斥项目排序矛盾◆产生矛盾的原因（1）项目投资规100

⑴项目投资规模不同图：C、D项目净现值曲线图14.14%费希尔交点⑴项目投资规模不同图：C、D项目净现值曲线图14.14%101解决矛盾方法——增量现金流量法：D－C项目现金流量单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D－C-290601000010000100001000014.141313IRR=14.14%＞资本成本12%NPV=1313＞0在条件许可的情况下，投资者在接受项目C后，还应再接受项目D－C，即选择项目C+(D－C)=D。应接受追加投资项目当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时应以NPV标准为准。结论进一步考虑项目C