人大版《财务管理学》第2章-财务管理的价值观念-13财管课件

财务管理第二章：财务管理的价值观念财务管理第二章：财务管理的价值观念1引例如果你现在借给我100元钱，我承诺下课后还你100元钱，你愿意吗？如果你现在借给我100元钱，我承诺今后5年每年还给你20元钱，你愿意吗？如果你现在借给我100元钱，我承诺今后5年每年付给你2000元钱，你愿意吗？如果你现在借给我1万元钱，我承诺今后5年每年付给你20万元钱，你愿意吗？引例如果你现在借给我100元钱，我承诺下课后还你100元钱，2引例在这个问题中，你主要考虑的因素有哪些？什么时候还？——时间价值我的承诺可靠吗？——风险报酬引例在这个问题中，你主要考虑的因素有哪些？什么时候还？——时3时间价值——正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系风险报酬——正确地揭示了风险与报酬之间的关系时间价值4目录第一节时间价值第二节风险报酬第三节证券估价目录第一节时间价值5第一节时间价值时间价值的概念时间价值的计算时间价值计算中的几个特殊问题第一节时间价值时间价值的概念6某售房广告：“一次性付清70万元；20年分期付款，首付20万，月供3000。”算一算账，20+0.3×12×20=92>70为什么一次性付款金额少于分期付款的总金额？某售房广告：“一次性付清70万元；20年分期付款，首7一、时间价值的概念时间价值是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率。即货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金时间价值。

时间价值有绝对数（时间价值额）和相对数（时间价值率）两种表现形式。一、时间价值的概念时间价值是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真8二、时间价值的计算复利的含义复利的威力复利终值和现值的计算二、时间价值的计算复利的含义9不仅本金要计算利息，利息也要计算利息。俗称“利滚利”。“钱可以生钱，钱生的钱又可以生出更多的钱。”

——本杰明·富兰克林复利的含义不仅本金要计算利息，“钱可以生钱，钱生的钱又可以生10彼得·米尼德于1624年从印第安人手中仅以24美元就买下了57.91平方公里的曼哈顿。这24美元的投资，如果用复利计算，到1996年，即370年之后，价格非常惊人：如果以年利率5%计算，曼哈顿1996年已价值16.6亿美元，如果以年利率8%计算，它价值55.8亿美元，如果以年利率15%计算，它的价值已达到天文数字。复利的威力彼得·米尼德于1624年从印第安人手11复利的威力:1元钱的表现复利的威力:1元钱的表现12你有毕业后的理财计划吗？上班后；每年投资5000元在股市里；年平均收益10％的情况下；到你退休的时候——假定40年后退休；你可以从股市里面取出

221.30万元！你有毕业后的理财计划吗？上班后；13从财务学的角度出发，任何一项投资或筹资的价值都表现为未来现金流量的现值。1.符号与假设现值终值折现率

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3CF1CF2CF3CF4CFn现金流量折现率从财务学的角度出发，任何一项投资或筹资的价值都表现为14100元110元1年期，年利率10%现值终值100元110元1年期，年利率10%现值终值15利息的计算有单利（SimpleInterest）、复利（CompoundInterest）两种形式。单利方式下，本能生利，而利息不能生利。复利方式下，本能生利，利息在下期则转为本金一起计算利息。货币时间价值的计算方法一般采用复利方式。为什么银行存款利率是单利计算？银行存款是利用单利的形式反映复利的实质！利息的计算有单利（SimpleInterest）、复利（C16相关假设：（1）现金流量均发生在期末；（2）决策时点为t=0，除非特别说明，“现在”即为t=0；（3）现金流量折现频数与收付款项频数相同。相关假设：172.简单现金流量

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P

FCF3某一特定时间内的单一现金流量2.简单现金流量012n43PFCF3某一18●简单现金流量终值的计算

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F=?CF0在其他条件一定的情况下，现金流量的终值与利率和时间呈同向变动，现金流量时间间隔越长，利率越高，终值越大。●简单现金流量终值的计算012n4319●简单现金流量现值的计算

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3P=?CFn在其他条件不变的情况下，现金流量的现值与折现率和时间呈反向变动，现金流量所间隔的时间越长，折现率越高，现值越小。♠

F、P互为逆运算关系（非倒数关系）♠复利终值系数和复利现值系数互为倒数关系●简单现金流量现值的计算012n43P=?20▲在ｎ期内多次发生现金流入量或流出量。▲年金(A)（等额、定期、系列收支）

系列现金流量的特殊形式。在一定时期内每隔相同的时间（如一年）发生相同数额的现金流量。

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A3.系列现金流量▲年金的形式●普通年金●预付年金●递延年金●永续年金

▲在ｎ期内多次发生现金流入量或流出量。▲年金(A)（211.普通年金的含义从第一期起，一定时期每期期末等额的现金流量，又称后付年金。

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A普通年金1.普通年金的含义n-1A012n22★含义一定时期内每期期末现金流量的复利终值之和。

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AF=?2.普通年金的终值

(已知年金A，求年金终值F)A（已知）★含义n-1A012n423

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An-1A012n3AAAA24等式两边同乘(1+r)记作(F/A，r，n)——“年金终值系数”等式两边同乘(1+r)记作(F/A，r，n)—25★含义为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资本而必须分次等额提取的存款准备金。

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3F（已知）

A

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A

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A

A=？3.年偿债基金

(已知年金终值F，求年金A)★含义n-1012n43F（26★含义一定时期内每期期末现金流量的复利现值之和。

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AAP=?A（已知）4.普通年金的现值

(已知年金A，求年金现值P)★含义n-1A012n427

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A

A

An-1A012n3AAAA28……等式两边同乘(1+r)……记作(P/A，r，n)——“年金现值系数”……等式两边同乘(1+r)……记作(P/A，r，n)—29【例】：

ABC公司以分期付款方式向XYZ公司出售一台大型设备。合同规定XYZ公司在10年内每年支付5000元欠款。ABC公司为马上取得现金，将合同向银行折现。假设银行愿意以14%的利率、每年计息一次的方式对合同金额进行折现。问ABC公司将获得多少现金？解析【例】：解析30★含义在给定的年限内等额回收投入的资本或清偿初始所欠的债务。

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A

A

A

A

A

AP（已知）

A=？5.年资本回收额

(已知年金现值P，求年金A)★含义n-1012n431【例】：假设你准备抵押贷款400000元购买一套房子，贷款期限20年，每月偿还一次；如果贷款的年利率为8%，每月贷款偿还额为多少？解析贷款的月利率r=0.08/12=0.0067，n=240，则上述贷款的名义利率为8%，则年有效利率为：【例】：解析贷款的月利率r=0.08/12=0.0067，n32系数间的关系系数间的关系33预付年金1.预付年金的含义一定时期内每期期初等额的系列现金流量，又称先付年金。

n-1A

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3AAAA

A预付年金1.预付年金的含义n-1A012n4342.预付年金终值(已知A，求F)F=?★含义一定时期内每期期初现金流量的复利终值之和。n-1A

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n

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3AAAA

A2.预付年金终值(已知A，求F)F=?★含义n-1A35

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A

A

A

A

A

n-2An-1012n3AAA36等比数列

或：等比数列或：373.预付年金的现值

(已知A，求P)P=?★含义一定时期内每期期初现金流量的复利现值之和。

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3AAAA

A3.预付年金的现值(已知A，求P)P=?★含义n38

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A

A

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An-2n-1012n3A39等比数列

或：等比数列或：40预付年金的终值和现值的计算预付年金的终值和现值的计算41递延年金▲间隔若干期后才出现期末连续等额收付款项。

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AAA▲递延年金对终值无影响，现值计算公式递延年金▲间隔若干期后才出现期末连续等额收付款项。n-42▲永续年金是指无限期支付的年金▲

永续年金没有终止的时间，即没有终值。

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3AAAA当n→∞时，(1+i)-n的极限为零永续年金现值的计算通过普通年金现值的计算公式推导：▲

永续年金现值(已知A，求P)永续年金永续年金也有先付和后付的说法，关系一样。▲永续年金是指无限期支付的年金▲永续年金没有终止的时间43[例]：2008年，巴菲特领导的伯克希尔·哈撒韦公司以50亿美元购买了高盛集团的优先股。此优先股股息率为10%，面值100美元。如果适用的折现率为8％，则巴菲特持有的高盛优先股的总价值是多少？[例]：44生活中有哪些年金的例子？思考生活中有哪些年金的例子？45电脑租金养老金债券利息优先股息固定压岁钱增长的压岁钱电脑租金养老金债券利息优先股息固定压岁钱增长的压岁钱46三、货币时间价值计算中的几个特殊问题不等额现金流量终值或现值的计算计息期短于一年的时间价值的计算（名义利率和实际利率的换算）贴现率的计算

三、货币时间价值计算中的几个特殊问题不等额现金流量终值或现值47（1）不等额系列款项现值的计算不等额系列收付款现值的计算公式如下：（1）不等额系列款项现值的计算不等额系列收付款现值的计算公式48【例】：某企业因引发环境污染，预计连续5年每年末的环境污染罚款支出如下表所示。而根治环境污染的现时投资为500000元。环保工程投入使用后的年度运营成本与环保工程运营所生产的副产品的价值相等。环境污染罚款支出单位：元年度末12345金额100000200000300000200000100000【例】：环境污染罚款支出单位：元年度49若折现率为10%，则该项系列付款的现值PV为：=680286(元)现时投资500000元根治环境污染具有经济合理性。若折现率为10%，则该项系列付款的现值PV为：=68050（2）年金与不等额的系列付款混合情况下的现值——分段计算【例】：某企业融资租赁的租金在各年末支付，付款额如下表所示。（2）年金与不等额的系列付款混合情况下的现值——分段计算【例51租金支出单位：万元

年度末1234567付款额3332221现值PV计算过程如下（折现率为10%）：PV＝30000×(PA／A，10%,3)＋20000×(PA／A，10%,3)(PA／F，10%,3)＋10000×(P／F，10%,7)普通年金递延年金租金支出单位：万元522、名义利率和实际利率的换算实际生活中，有些款项在一年内不只复利一次。如每月、每季或每半年计息一次。凡每年复利次数超过一次的年利率称为名义利率，每年只复利一次的利率是实际利率（effectiveannualrate，EAR）。2、名义利率和实际利率的换算53不同复利次数的有效利率你喜欢银行一年付几次利息给你？思考不同复利次数的有效利率你喜欢银行一年付几次利息给你？思考54【例】：如果用10000元购买了年利率10%，期限为10年公司债券，该债券每半年复利一次，到期后，将得到的本利和为多少？由于：r=10%，m=2，PV=10000，n=10；所以：i＝(1+)m－1＝(1+)2－1＝10.25%则，F＝P(1+i)n＝10000×(1+10.25%)10＝26533(元)【例】：由于：r=10%，m=2，PV=10055或：F＝P·(1+)mn＝10000×＝10000×(F/P,5%,20)＝26533（元）或：F＝P·(1+)mn＝100563、折现率的计算－－插值法[例]：现在往银行存5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元？750（P/A，r，10）＝5000（P/A，r，10）＝5000/750＝6.6678%——6.710X%——6.6679%——6.418x%－8%9%－8%6.667－6.7106.418－6.710＝X%=8.147%3、折现率的计算－－插值法[例]：x%－8%9%－8%657PVIFAi6.7106.4188％9％6.667估计值X误差实际值X’PVIFAi6.7106.4188％9％6.667估计值X误58瑞士田纳西镇的居民突然收到一张事先不知道的1260亿美元的账单，纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事，但当他们收到账单时，被这张巨额帐单惊呆了。他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，所有田纳西镇的居民在其余生中将不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。田纳西镇的问题源于1966年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在田纳西镇的一个银行存入了一笔6亿美元的存款。存款协议要求银行按每周1%的利率（复利）付息（难怪该银行第二年破产！）。1994年，纽约布鲁克林法院作出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的7年中，这笔银行存款应按每周1%的复利计息，而在银行清算后的21年中，每年按8.54%的复利计息。案例瑞士田纳西镇的居民突然收到一张事先不知道的1260亿59案例请用你所学的知识说明1260亿美元是如何计算出来的？如利率为每周1%，按复利计算，6亿美元增加到12亿美元需多长时间？增加到1000亿美元需多长时间？如果利率为每周1%，按复利计算，6亿美元增加到12亿美元需要70周，增加到1000亿美元需要514.15周。请用你所学的知识说明1260亿美元是如何计算出来的？如果利率60第一节时间价值第二节风险报酬第三节证券估价目录第一节时间价值目录61第2节风险报酬风险报酬的概念单项资产的风险报酬证券组合的风险与报酬资本资产定价模型第2节风险报酬风险报酬的概念62风险与财务决策风险报酬的含义一、风险报酬的概念风险与财务决策一、风险报酬的概念63风险与财务决策风险是一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度，在财务上是指无法达到预期报酬的可能性。确定性决策风险性决策不确定性决策确知只有一种状况确知有几种状况并确知或可估计各种状况的概率不能确知有几种状况，或者虽能确知有几种状况但无法估计各种状况的概率风险与财务决策风险是一定条件下和一定时期内可64风险报酬的含义风险报酬：投资者因冒着风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外补偿。风险报酬可用绝对数（风险报酬额）和相对数（风险报酬率）表示。风险与报酬同增。一般而言，投资者都厌恶风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险性投资呢？风险报酬的含义风险报酬：投资者因冒着风险进行投资而获得的超过65二、单项资产的风险报酬1.确定概率分布2.计算期望报酬率3.计算标准离差4.利用历史数据度量风险5.计算变异系数二、单项资产的风险报酬1.确定概率分布661.确定概率分布概率分布指所有可能的状况及其概率。概率分布必须符合两个要求：1.确定概率分布概率分布指所有可能的状况及其概率。672.计算期望报酬率期望报酬率指各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率。反映集中趋势。2.计算期望报酬率期望报酬率指各种可能的报酬率按其概率进行加68你手头有10万元闲钱，想进行投资。你的一个朋友告诉你，他和几个朋友正打算进行一项风险投资，如果你有意向也可以加入。如果你将10万元投资于这个项目，估计有60%的可能在一年内就赚得10万元，但也有40%的可能将10万元本钱全部赔掉。而你的另一个朋友则劝你投资基金。如果你用10万元购买某支基金，估计有40%的可能在一年内赚得5万元，还有60%的可能不赔不赚。请计算两个投资方案的期望报酬率。请问你会如何选择？讨论你手头有10万元闲钱，想进行投资。你的一个朋友告诉你，他和几69图：风险与概率分布示意图σ

期望值E收益率概率

风险大风险中风险小图：风险与概率分布示意图σ期望值E703.计算标准离差标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异。反映离散程度。标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小；反之，风险越大。标准离差只能用来比较期望报酬率相同的投资项目的风险程度，无法比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。

3.计算标准离差标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综71正态分布和标准差正态分布的密度函数是对称的，并呈钟形A、正态分布曲线的特征【例】西京公司年收益率15%的正态分布-50.84%80.84%正态分布和标准差正态分布的密度函数是对称的，并呈钟形A、正725.计算标准离差率（变异系数）标准离差率是标准离差与期望报酬的比值。从相对数的角度衡量收益的大小，表明一期望收益下的风险大小。CV越小，离散程度越小，风险也越小；反之，风险越大。标准离差率可以用来比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。5.计算标准离差率（变异系数）标准离差率是标准离差与期望报酬73三、证券组合的风险与收益证券组合的收益证券组合的风险证券组合的风险衡量证券组合的风险与收益最优投资组合三、证券组合的风险与收益证券组合的收益741.证券组合的收益是组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为各证券的投资比重。组合风险并非单项资产的加权平均数。1.证券组合的收益是组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重752.证券组合的风险【例】:假设某公司在股票W和M的投资总额为1000万元，且各占一半，其完全负相关和完全正相关的报酬率见表。2.证券组合的风险【例】:762.证券组合的风险同时投资于多种证券的方式称为证券的投资组合。证券组合的风险分为可分散风险与不可分散风险。股价走势规律：小趋势有别，大趋势相同不可分散风险的程度通常用系数来度量。2.证券组合的风险同时投资于多种证券的方式称为证券的投资组合77投资组合证券种数与系统风险、非系统风险的关系图。投资组合证券种数与系统风险、非系统风险的关系图。78系统风险的衡量证券投资组合可以分散非系统风险，只有市场风险才需要关注并采用β系数衡量。股票β值的计算是通过对给定股票收益率与市场平均收益率之间的回归分析来得到的；※大部分证券的β系数在0.50～1.50之间。系统风险的衡量证券投资组合可以分散非系统风险，只79股票的报酬率市场平均报酬率β=回归的线斜率回归线β>1β=1β<1股票的报酬率市场平均报酬率β=回归的线斜率回归线β>1β=80整体证券市场的β系数为1，某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则其β系数＝1，>1,<1组合β系数的计算：ββi整体证券市场的β系数为1，某种股票的风险情况与整个证券市场的813.证券组合的风险与报酬证券组合的风险报酬：3.证券组合的风险与报酬证券组合的风险报酬：82四、资本资产定价模型1、模型基本假定，P572、一般表现形式：CAPM，好比是金融市场的天平。四、资本资产定价模型1、模型基本假定，P5783

资本资产定价模型资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）最早由威廉·夏普在其论文“资本资产定价：风险条件下的市场均衡理论（CapitalAssetPrices:ATheoryofMarketEquilibriumunderConditionsofRisk）”中提出，该文发表在1964年9月份的“JournalofFinance”上。夏普教授也由于其在资本资产定价方面的成就获得了1990年的诺贝尔经济学奖。小知识威廉·夏普

资本资产定价模型资本资产定价模型（CapitalACAPM模型的假设条件完全竞争所有投资者都有相同的预期投资者都是通过考察证券的期望报酬率与风险去估价证券，并且都是风险厌恶者资本市场上没有磨擦存在无风险资产，投资者可按无风险利率无限量地自由借贷单一的投资期限

交易费用资本利得税获取信息的成本所谓磨擦，是指对市场上资本与信息自由流动的阻碍。证券价格不会因个别投资者的买或卖而受到影响

在风险相同时，他将选择期望报酬率大的投资组合资本市场上投资机会成本未发生变化的一段时间。意味着均值和标准差包含着现存的与该种证券相关的所有信息

CAPM模型的假设条件完全竞争交易费用所谓磨擦，是指对市场上证券市场线（SecurityMarketLine，简称SML）证券市场线（SecurityMarketLine，简称86证券市场线（SML）：必要报酬率的影响因素通货膨胀：影响（截距）风险回避程度：影响（斜率）风险：影响（自变量取值）证券市场线（SML）：必要报酬率的影响因素87通货膨胀对证券报酬的影响0β6%SML1SML2增加的通货膨胀贴水8%0.51.01.52.0必要报酬率通货膨胀对证券报酬的影响0β6%SML1SML2增加的通货膨88风险回避对证券报酬的影响0β6%SML1SML20.51.01.52.0必要报酬率风险回避对证券报酬的影响0β6%SML1SML20.51.089假设M公司投资了两种证券A和B，两种证券的投资比例为1：1，其中βA为1.3，βB为0.9，市场组合的平均报酬率为10%，无风险报酬率为6%，则M公司的期望报酬率为多少？练习假设M公司投资了两种证券A和B，两种证券的投资比例为1：1，90补充资料：多因素模型CAPM认为一种资产的预期收益率决定于单一因素，现实生活中，受风险影响的那部分风险溢价可能受多种相互独立因素的影响。F：影响因素：可分散风险带来的递增收益补充资料：多因素模型CAPM认为一种资产的预期收益率决定于单91补充资料：套利定价模型由Ross于1976年提出，与CAPM类似，认为风险性资产的收益不但受市场风险的影响，还与许多其他因素相关。此模式将CAPM从单因素模式发展为多因素模式，以更加适应经济生活的复杂情况。CAPM中证券的风险只用某一证券和对于市场组合的贝塔系数来解释，只告诉投资者风险的大小，并未告诉风险来自何处，只允许存在一个系统风险因子，那就是投资者对市场投资组合的敏感度。补充资料：套利定价模型由Ross于1976年提出，与CAPM92APT模式下，证券或资产j的预期收益率为：式中：K：影响资产收益率因素的数量E(rj1),E(rj2)，…，E(rjk)：证券j在因素为1，2，…，K时的预期收益率：证券j对于因素1，2，…，K的敏感度APT模式下，证券或资产j的预期收益率为：式中：93套利定价理论与资本资产定价模型的关系资本资产定价模型共有风险因素是市场证券组合的随机收益套利定价理论事先不确定共有的风险因素若只有一个共同因素若共同因素为市场组合与其收益率套利定价理论与资本资产定价模型的关系资本资产定价模型套利定价94套利定价理论的评价◎优点：包含若干风险因素；◎缺点：理论本身没有指明影响证券收益的因素有哪些，及如何衡量这些因素的敏感性。套利定价理论的评价◎优点：包含若干风险因素；95第一节时间价值第二节风险报酬第三节证券估价目录第一节时间价值目录96第3节证券估价债券估价股票估价第3节证券估价债券估价97一、债券估价债券概述债券的估价模型一、债券估价债券概述98债券概述债券的种类政府债券金融债券企业债券债券的基本要素债券面值债券期限债券利率债券价格债券概述债券的种类债券的基本要素99债券的估价模型每年付息、到期还本债券的估价模型债券的估价模型每年付息、到期还本债券的估价模型100债券的估价模型一次还本付息且不计复利债券的估价模型债券的估价模型一次还本付息且不计复利债券的估价模型101债券的估价模型贴现债券的估价模型债券的估价模型贴现债券的估价模型102债券投资的优缺点：优点：本金安全性高；收入比较稳定；较好的流动性。缺点：购买力风险大；（面值和利率发行就确定了，会受到通货膨胀率的侵蚀）没有经营管理权。债券投资的优缺点：优点：103二、股票估价股票概述股票的估价模型二、股票估价股票概述104股票估价股票的构成要素股票价值股票价格股利股票的价值是指其预期的未来现金流入的现值。股利是公司从税后利润中分配给股东的一种报酬。

开盘价、收盘价、最高价、最低价

股票估价股票的价值是指其预期的未来现金流入的现值。股股票概述股票的种类普通股优先股股票投资的目的获取股利收入及股票买卖价差控制某公司股票概述股票的种类106股票的估价模型股票估价的基本模型股票的估价模型股票估价的基本模型107股票的估价模型股利稳定不变的股票估价模型（适用普通股和优先股）适用于稳定成熟的企业股票的估值。股票的估价模型股利稳定不变的股票估价模型（适用普通股和优先股108股票的估价模型股利固定增长的股票估价模型（戈登模型constantgrowth）股票的估价模型股利固定增长的股票估价模型109▲增长年金是指按固定比率增长，在相等间隔期连续支付的现金流量。▲若一只股票的现金股利在基期D0的基础上以g不断增长

n-1D0

0

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D0(1+g)2

D0(1+g)

D0(1+g)3

D0(1+g)n-1

D0(1+g)n

▲增长年金现值计算公式▲增长年金是指按固定比率增长，在相等间隔期连续支付的现金流110[例]：某股票投资者拟购买甲公司的股票，该股票刚支付的每股股利为2.4元，现行国库券的利率为12%，股票市场的平均风险报酬率为16%，该股票的贝塔系数为1.5.（1）假设股票在未来时间里股利保持不变，当时该股票的市价为15元/股，该投资者是否应购买？（2）假设该股票股利固定增长，增长率为4%，则该股票的价值为多少？12%+1.5（16%－12%）＝18%P＝A/R＝2.4/18%＝13.33<15，不买P＝D（1+g）/（R-g）＝2.4（1+4%）/（18%-4%）＝17.83元[例]：12%+1.5（16%－12%）＝18%P＝D（1+111股票投资的优缺点：优点：获得较高的报酬；适当降低购买力风险；拥有一定的经营控制权。缺点：求偿权居于最后；价格受多种因素影响，不稳定；收入不稳定。股票投资的优缺点：优点：112谢谢大家本章内容到此结束谢谢大家本章内容到此结束113财务管理第二章：财务管理的价值观念财务管理第二章：财务管理的价值观念114引例如果你现在借给我100元钱，我承诺下课后还你100元钱，你愿意吗？如果你现在借给我100元钱，我承诺今后5年每年还给你20元钱，你愿意吗？如果你现在借给我100元钱，我承诺今后5年每年付给你2000元钱，你愿意吗？如果你现在借给我1万元钱，我承诺今后5年每年付给你20万元钱，你愿意吗？引例如果你现在借给我100元钱，我承诺下课后还你100元钱，115引例在这个问题中，你主要考虑的因素有哪些？什么时候还？——时间价值我的承诺可靠吗？——风险报酬引例在这个问题中，你主要考虑的因素有哪些？什么时候还？——时116时间价值——正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系风险报酬——正确地揭示了风险与报酬之间的关系时间价值117目录第一节时间价值第二节风险报酬第三节证券估价目录第一节时间价值118第一节时间价值时间价值的概念时间价值的计算时间价值计算中的几个特殊问题第一节时间价值时间价值的概念119某售房广告：“一次性付清70万元；20年分期付款，首付20万，月供3000。”算一算账，20+0.3×12×20=92>70为什么一次性付款金额少于分期付款的总金额？某售房广告：“一次性付清70万元；20年分期付款，首120一、时间价值的概念时间价值是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率。即货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金时间价值。

时间价值有绝对数（时间价值额）和相对数（时间价值率）两种表现形式。一、时间价值的概念时间价值是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真121二、时间价值的计算复利的含义复利的威力复利终值和现值的计算二、时间价值的计算复利的含义122不仅本金要计算利息，利息也要计算利息。俗称“利滚利”。“钱可以生钱，钱生的钱又可以生出更多的钱。”

——本杰明·富兰克林复利的含义不仅本金要计算利息，“钱可以生钱，钱生的钱又可以生123彼得·米尼德于1624年从印第安人手中仅以24美元就买下了57.91平方公里的曼哈顿。这24美元的投资，如果用复利计算，到1996年，即370年之后，价格非常惊人：如果以年利率5%计算，曼哈顿1996年已价值16.6亿美元，如果以年利率8%计算，它价值55.8亿美元，如果以年利率15%计算，它的价值已达到天文数字。复利的威力彼得·米尼德于1624年从印第安人手124复利的威力:1元钱的表现复利的威力:1元钱的表现125你有毕业后的理财计划吗？上班后；每年投资5000元在股市里；年平均收益10％的情况下；到你退休的时候——假定40年后退休；你可以从股市里面取出

221.30万元！你有毕业后的理财计划吗？上班后；126从财务学的角度出发，任何一项投资或筹资的价值都表现为未来现金流量的现值。1.符号与假设现值终值折现率

0

1

2

n

4

3CF1CF2CF3CF4CFn现金流量折现率从财务学的角度出发，任何一项投资或筹资的价值都表现为127100元110元1年期，年利率10%现值终值100元110元1年期，年利率10%现值终值128利息的计算有单利（SimpleInterest）、复利（CompoundInterest）两种形式。单利方式下，本能生利，而利息不能生利。复利方式下，本能生利，利息在下期则转为本金一起计算利息。货币时间价值的计算方法一般采用复利方式。为什么银行存款利率是单利计算？银行存款是利用单利的形式反映复利的实质！利息的计算有单利（SimpleInterest）、复利（C129相关假设：（1）现金流量均发生在期末；（2）决策时点为t=0，除非特别说明，“现在”即为t=0；（3）现金流量折现频数与收付款项频数相同。相关假设：1302.简单现金流量

0

1

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3

P

FCF3某一特定时间内的单一现金流量2.简单现金流量012n43PFCF3某一131●简单现金流量终值的计算

0

1

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n

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3

F=?CF0在其他条件一定的情况下，现金流量的终值与利率和时间呈同向变动，现金流量时间间隔越长，利率越高，终值越大。●简单现金流量终值的计算012n43132●简单现金流量现值的计算

0

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n

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3P=?CFn在其他条件不变的情况下，现金流量的现值与折现率和时间呈反向变动，现金流量所间隔的时间越长，折现率越高，现值越小。♠

F、P互为逆运算关系（非倒数关系）♠复利终值系数和复利现值系数互为倒数关系●简单现金流量现值的计算012n43P=?133▲在ｎ期内多次发生现金流入量或流出量。▲年金(A)（等额、定期、系列收支）

系列现金流量的特殊形式。在一定时期内每隔相同的时间（如一年）发生相同数额的现金流量。

n-1

A

0

1

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3

A

A

A

A3.系列现金流量▲年金的形式●普通年金●预付年金●递延年金●永续年金

▲在ｎ期内多次发生现金流入量或流出量。▲年金(A)（1341.普通年金的含义从第一期起，一定时期每期期末等额的现金流量，又称后付年金。

n-1

A

0

1

2

n

4

3

A

A

A

A

A普通年金1.普通年金的含义n-1A012n135★含义一定时期内每期期末现金流量的复利终值之和。

n-1

A

0

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n

4

3

A

A

A

A

AF=?2.普通年金的终值

(已知年金A，求年金终值F)A（已知）★含义n-1A012n4136

n-1

A

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1

2

n

3

A

A

A

An-1A012n3AAAA137等式两边同乘(1+r)记作(F/A，r，n)——“年金终值系数”等式两边同乘(1+r)记作(F/A，r，n)—138★含义为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资本而必须分次等额提取的存款准备金。

n-1

0

1

2

n

4

3F（已知）

A

A

A

A

A

A

A=？3.年偿债基金

(已知年金终值F，求年金A)★含义n-1012n43F（139★含义一定时期内每期期末现金流量的复利现值之和。

n-1A

01

2

n

4

3

AA

A

AAP=?A（已知）4.普通年金的现值

(已知年金A，求年金现值P)★含义n-1A012n4140

n-1

A

0

1

2

n

3

A

A

A

An-1A012n3AAAA141……等式两边同乘(1+r)……记作(P/A，r，n)——“年金现值系数”……等式两边同乘(1+r)……记作(P/A，r，n)—142【例】：

ABC公司以分期付款方式向XYZ公司出售一台大型设备。合同规定XYZ公司在10年内每年支付5000元欠款。ABC公司为马上取得现金，将合同向银行折现。假设银行愿意以14%的利率、每年计息一次的方式对合同金额进行折现。问ABC公司将获得多少现金？解析【例】：解析143★含义在给定的年限内等额回收投入的资本或清偿初始所欠的债务。

n-1

0

1

2

n

4

3

A

A

A

A

A

AP（已知）

A=？5.年资本回收额

(已知年金现值P，求年金A)★含义n-1012n4144【例】：假设你准备抵押贷款400000元购买一套房子，贷款期限20年，每月偿还一次；如果贷款的年利率为8%，每月贷款偿还额为多少？解析贷款的月利率r=0.08/12=0.0067，n=240，则上述贷款的名义利率为8%，则年有效利率为：【例】：解析贷款的月利率r=0.08/12=0.0067，n145系数间的关系系数间的关系146预付年金1.预付年金的含义一定时期内每期期初等额的系列现金流量，又称先付年金。

n-1A

01

2

n

4

3AAAA

A预付年金1.预付年金的含义n-1A012n41472.预付年金终值(已知A，求F)F=?★含义一定时期内每期期初现金流量的复利终值之和。n-1A

012

n

4

3AAAA

A2.预付年金终值(已知A，求F)F=?★含义n-1A148

n-1

0

1

2

n

3

A

A

A

A

A

n-2An-1012n3AAA149等比数列

或：等比数列或：1503.预付年金的现值

(已知A，求P)P=?★含义一定时期内每期期初现金流量的复利现值之和。

n-1A

0

1

2

n

4

3AAAA

A3.预付年金的现值(已知A，求P)P=?★含义n151

n-2

n-1

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1

2

n

3

A

A

A

A

A

An-2n-1012n3A152等比数列

或：等比数列或：153预付年金的终值和现值的计算预付年金的终值和现值的计算154递延年金▲间隔若干期后才出现期末连续等额收付款项。

n-1

0

1

2

n

3

AAA▲递延年金对终值无影响，现值计算公式递延年金▲间隔若干期后才出现期末连续等额收付款项。n-155▲永续年金是指无限期支付的年金▲

永续年金没有终止的时间，即没有终值。

0

1

2

4

3AAAA当n→∞时，(1+i)-n的极限为零永续年金现值的计算通过普通年金现值的计算公式推导：▲

永续年金现值(已知A，求P)永续年金永续年金也有先付和后付的说法，关系一样。▲永续年金是指无限期支付的年金▲永续年金没有终止的时间156[例]：2008年，巴菲特领导的伯克希尔·哈撒韦公司以50亿美元购买了高盛集团的优先股。此优先股股息率为10%，面值100美元。如果适用的折现率为8％，则巴菲特持有的高盛优先股的总价值是多少？[例]：157生活中有哪些年金的例子？思考生活中有哪些年金的例子？158电脑租金养老金债券利息优先股息固定压岁钱增长的压岁钱电脑租金养老金债券利息优先股息固定压岁钱增长的压岁钱159三、货币时间价值计算中的几个特殊问题不等额现金流量终值或现值的计算计息期短于一年的时间价值的计算（名义利率和实际利率的换算）贴现率的计算

三、货币时间价值计算中的几个特殊问题不等额现金流量终值或现值160（1）不等额系列款项现值的计算不等额系列收付款现值的计算公式如下：（1）不等额系列款项现值的计算不等额系列收付款现值的计算公式161【例】：某企业因引发环境污染，预计连续5年每年末的环境污染罚款支出如下表所示。而根治环境污染的现时投资为500000元。环保工程投入使用后的年度运营成本与环保工程运营所生产的副产品的价值相等。环境污染罚款支出单位：元年度末12345金额100000200000300000200000100000【例】：环境污染罚款支出单位：元年度162若折现率为10%，则该项系列付款的现值PV为：=680286(元)现时投资500000元根治环境污染具有经济合理性。若折现率为10%，则该项系列付款的现值PV为：=680163（2）年金与不等额的系列付款混合情况下的现值——分段计算【例】：某企业融资租赁的租金在各年末支付，付款额如下表所示。（2）年金与不等额的系列付款混合情况下的现值——分段计算【例164租金支出单位：万元

年度末1234567付款额3332221现值PV计算过程如下（折现率为10%）：PV＝30000×(PA／A，10%,3)＋20000×(PA／A，10%,3)(PA／F，10%,3)＋10000×(P／F，10%,7)普通年金递延年金租金支出单位：万元1652、名义利率和实际利率的换算实际生活中，有些款项在一年内不只复利一次。如每月、每季或每半年计息一次。凡每年复利次数超过一次的年利率称为名义利率，每年只复利一次的利率是实际利率（effectiveannualrate，EAR）。2、名义利率和实际利率的换算166不同复利次数的有效利率你喜欢银行一年付几次利息给你？思考不同复利次数的有效利率你喜欢银行一年付几次利息给你？思考167【例】：如果用10000元购买了年利率10%，期限为10年公司债券，该债券每半年复利一次，到期后，将得到的本利和为多少？由于：r=10%，m=2，PV=10000，n=10；所以：i＝(1+)m－1＝(1+)2－1＝10.25%则，F＝P(1+i)n＝10000×(1+10.25%)10＝26533(元)【例】：由于：r=10%，m=2，PV=100168或：F＝P·(1+)mn＝10000×＝10000×(F/P,5%,20)＝26533（元）或：F＝P·(1+)mn＝1001693、折现率的计算－－插值法[例]：现在往银行存5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元？750（P/A，r，10）＝5000（P/A，r，10）＝5000/750＝6.6678%——6.710X%——6.6679%——6.418x%－8%9%－8%6.667－6.7106.418－6.710＝X%=8.147%3、折现率的计算－－插值法[例]：x%－8%9%－8%6170PVIFAi6.7106.4188％9％6.667估计值X误差实际值X’PVIFAi6.7106.4188％9％6.667估计值X误171瑞士田纳西镇的居民突然收到一张事先不知道的1260亿美元的账单，纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事，但当他们收到账单时，被这张巨额帐单惊呆了。他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，所有田纳西镇的居民在其余生中将不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。田纳西镇的问题源于1966年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在田纳西镇的一个银行存入了一笔6亿美元的存款。存款协议要求银行按每周1%的利率（复利）付息（难怪该银行第二年破产！）。1994年，纽约布鲁克林法院作出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的7年中，这笔银行存款应按每周1%的复利计息，而在银行清算后的21年中，每年按8.54%的复利计息。案例瑞士田纳西镇的居民突然收到一张事先不知道的1260亿172案例请用你所学的知识说明1260亿美元是如何计算出来的？如利率为每周1%，按复利计算，6亿美元增加到12亿美元需多长时间？增加到1000亿美元需多长时间？如果利率为每周1%，按复利计算，6亿美元增加到12亿美元需要70周，增加到1000亿美元需要514.15周。请用你所学的知识说明1260亿美元是如何计算出来的？如果利率173第一节时间价值第二节风险报酬第三节证券估价目录第一节时间价值目录174第2节风险报酬风险报酬的概念单项资产的风险报酬证券组合的风险与报酬资本资产定价模型第2节风险报酬风险报酬的概念175风险与财务决策风险报酬的含义一、风险报酬的概念风险与财务决策一、风险报酬的概念176风险与财务决策风险是一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度，在财务上是指无法达到预期报酬的可能性。确定性决策风险性决策不确定性决策确知只有一种状况确知有几种状况并确知或可估计各种状况的概率不能确知有几种状况，或者虽能确知有几种状况但无法估计各种状况的概率风险与财务决策风险是一定条件下和一定时期内可177风险报酬的含义风险报酬：投资者因冒着风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外补偿。风险报酬可用绝对数（风险报酬额）和相对数（风险报酬率）表示。风险与报酬同增。一般而言，投资者都厌恶风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险性投资呢？风险报酬的含义风险报酬：投资者因冒着风险进行投资而获得的超过178二、单项资产的风险报酬1.确定概率分布2.计算期望报酬率3.计算标准离差4.利用历史数据度量风险5.计算变异系数二、单项资产的风险报酬1.确定概率分布1791.确定概率分布概率分布指所有可能的状况及其概率。概率分布必须符合两个要求：1.确定概率分布概率分布指所有可能的状况及其概率。1802.计算期望报酬率期望报酬率指各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率。反映集中趋势。2.计算期望报酬率期望报酬率指各种可能的报酬率按其概率进行加181你手头有10万元闲钱，想进行投资。你的一个朋友告诉你，他和几个朋友正打算进行一项风险投资，如果你有意向也可以加入。如果你将10万元投资于这个项目，估计有60%的可能在一年内就赚得10万元，但也有40%的可能将10万元本钱全部赔掉。而你的另一个朋友则劝你投资基金。如果你用10万元购买某支基金，估计有40%的可能在一年内赚得5万元，还有60%的可能不赔不赚。请计算两个投资方案的期望报酬率。请问你会如何选择？讨论你手头有10万元闲钱，想进行投资。你的一个朋友告诉你，他和几182图：风险与概率分布示意图σ

期望值E收益率概率

风险大风险中风险小图：风险与概率分布示意图σ期望值E1833.计算标准离差标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异。反映离散程度。标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小；反之，风险越大。标准离差只能用来比较期望报酬率相同的投资项目的风险程度，无法比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。

3.计算标准离差标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综184正态分布和标准差正态分布的密度函数是对称的，并呈钟形A、正态分布曲线的特征【例】西京公司年收益率15%的正态分布-50.84%80.84%正态分布和标准差正态分布的密度函数是对称的，并呈钟形A、正1855.计算标准离差率（变异系数）标准离差率是标准离差与期望报酬的比值。从相对数的角度衡量收益的大小，表明一期望收益下的风险大小。CV越小，离散程度越小，风险也越小；反之，风险越大。标准离差率可以用来比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。5.计算标准离差率（变异系数）标准离差率是标准离差与期望报酬186三、证券组合的风险与收益证券组合的收益证券组合的风险证券组合的风险衡量证券组合的风险与收益最优投资组合三、证券组合的风险与收益证券组合的收益1871.证券组合的收益是组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为各证券的投资比重。组合风险并非单项资产的加权平均数。1.证券组合的收益是组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重1882.证券组合的风险【例】:假设某公司在股票W和M的投资总额为1000万元，且各占一半，其完全负相关和完全正相关的报酬率见表。2.证券组合的风险【例】:1892.证券组合的风险同时投资于多种证券的方式称为证券的投资组合。证券组合的风险分为可分散风险与不可分散风险。股价走势规律：小趋势有别，大趋势相同不可分散风险的程度通常用系数来度量。2.证券组合的风险同时投资于多种证券的方式称为证券的投资组合190投资组合证券种数与系统风险、非系统风险的关系图。投资组合证券种数与系统风险、非系统风险的关系图。191系统风险的衡量证券投资组合可以分散非系统风险，只有市场风险才需要关注并采用β系数衡量。股票β值的计算是通过对给定股票收益率与市场平均收益率之间的回归分析来得到的；※大部分证券的β系数在0.50～1.50之间。系统风险的衡量证券投资组合可以分散非系统风险，只192股票的报酬率市场平均报酬率β=回归的线斜率回归线β>1β=1β<1股票的报酬率市场平均报酬率β=回归的线斜率回归线β>1β=193整体证券市场的β系数为1，某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则其β系数＝1，>1,<1组合β系数的计算：ββi整体证券市场的β系数为1，某种股票的风险情况与整个证券市场的1943.证券组合的风险与报酬证券组合的风险报酬：3.证券组合的风险与报酬证券组合的风险报酬：195四、资本资产定价模型1、模型基本假定，P572、一般表现形式：CAPM，好比是金融市场的天平。四、资本资产定价模型1、模型基本假定，P57196

资本资产定价模型资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）最早由威廉·夏普在其论文“资本资产定价：风险条件下的市场均衡理论（CapitalAssetPrices:ATheoryofMarketEquilibriumunderConditionsofRisk）”中提出，该文发表在1964年9月份的“JournalofFinance”上。夏普教授也由于其在资本资产定价方面的成就获得了1990年的诺贝尔经济学奖。小知识威廉·夏普

资本资产定价模型资本资产定价模型（CapitalACAPM模型的假设条件完全竞争所有投资者都有相同的预期投资者都是通过考察证券的期望报酬率与风险去估价证券，并且都是风险厌恶者资本市场上没有磨擦存在无风险资产，投资者可按无风险利率无限量地自由借贷单一的投资期限

交易费用资本利得税获取信息的成本所谓磨擦，是指对市场上资本与信息自由流动的阻碍。证券价格不会因个别投资者的买或卖而受到影响

在风险相同时，他将选择期望报酬率大的投资组合资本市场上投资机会成本未发生变化的一段时间。意味着均值和标准差包含着现存的与该种证券相关的所有信息

CAPM模型的假设条件完全竞争交易费用所谓磨擦，是指对市场上证券市场线（SecurityMarketLine，简称SML）证券市场线（SecurityMarketLine，简称199证券市场线（SML）：必要报酬率的影响因素通货膨胀：影响（截