投资策略专题：科技视角如何看央企配置机遇

投资策略专题：科技视角如何看央企配置机遇？一、央企在当下硬科技产业浪潮中占据重要地位（一）央企是“双碳”+“科技自主”顶层设计的领头羊“科技自主+双碳目标”的科技浪潮方兴未艾，央企在其中被赋予领头羊角色。（1）2021年10月国务院在《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》中明确提出双碳发展目标，要求到2025年、2030年、2060年国内非化石能源消费比重分别达到20%、25%、80%；2018年经历中美贸易摩擦后国内科技自主的诉求更为强烈，国产替代概念备受关注，“双碳目标”+“科技自主”双轮驱动开启一轮新的产业浪潮。（2）在这一时代浪潮中，央企被赋予领头羊的关键角色。2021年12月国务院《关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见》强调央企直接关系国家安全与国民经济命脉，应在双碳目标的推进中发挥示范引领作用，包括能源结构调整、能源技术创新、能源数字化转型等；在过去的十年中，央企聚焦自主可控，在集成电路、5G通信、高速铁路、大飞机、发动机、工业母机等“卡脖子”领域实现不同程度突破。“双碳战略”刺激央企能源结构转型积极性，当前央企已经成为风/光等新增装机/招标核心支撑力量。（1）2021年12月国资委明确提出2025年央企的可再生能源发电装机比重应达到50%以上的战略目标，国家能源集团在2021年1月表示将在“十四五”时期确保实现新增新能源装机70-80GW、占比达到发电总装机量40%的目标。（2）当前央企在绿色减碳领域成效显著，截至2020年末，央企先进高效煤电机组容量占比超50%，非化石能源发电装机容量占比超42%，其中，央企的水电、风电、光伏装机容量占国内装机总量占比分别为54%、67%、28%，在可再生能源发电领域占据重要份额。2021年我国风电和光伏发电新增装机规模达到约102.45GW，其中部分主要电力央企占据了2021年风/光新增装机量50%以上的比重，当前已经成为新能源新增装机的重要支撑力量。（二）央企是支撑国家战略型新兴产业发展的中坚力量当下国内上市央企具备体量大、盈利能力强、IPO储备项目丰富。（1）截至2022年6月30日，A股上市央企约占A股上市公司总数的8.9%，而市值占比约为27.1%，央企整体体量较大。2022年上半年A股上市央企合计实现营业收入约15.25万亿元，占A股总营业收入的约44.2%，归母净利润占比约为49.1%。从业务领域看，央企对于国家战略性新兴产业领域广泛覆盖。当下央企上市公司在石油石化、电力和通信行业等行业市值占比超过70%，银行、国防军工和航运港口等行业市值占比超过50%（市值数据截至2022.9.30）。并在国家战略性新兴产业领域广泛布局，如中国移动布局信息网络产业中的云计算、物联网，三峡能源

布局于风电、光伏建设开发，以及智能电网、新材料、半导体等行业都有相应央企介入，目前已逐步成为支撑战略性新兴产业的中坚力量。（三）政策支持央企积极参与科创融资，布局新兴产业自2019年11月国资委发布《中央企业混合所有制改革操作指引》以来，央企积极参与科创板改革，融资渠道进一步多元化。科创板设立以来，具备科创特质的央企积极参与科创板上市以谋求融资渠道的拓宽。2022年9月国资委在中央企业上市工作座谈会上表示央企要充分利用科创板平台更好服务国家科技创新大局，通过股权结构优化、主营业务调整以整合自身优势资源，推动旗下优质科创企业进行科创板上市申报。央企参与科创板上市成果显现，推动科创步伐加快。科创板上市央企已达24家，总市值约4971亿元，首发共募集资金约619亿（数据截至2022.9.30）。24家央企所涉及科创主题广泛，涵盖信息技术产业、新材料、高端装备制造、新能源

等等。融资渠道的拓宽推动上市央企继续加快科创步伐，于2021年及之前在科创板上市的18户央企在2022年上半年新增发明专利620项，以4.18%的科创板户数创造了12.91%的新增发明专利数量，科创板上市央企的科创属性显著。二、如何审视当前央企科技实力水平？（一）研发投入高地，高层次创新人才聚集研发支出来看，尽管央企研发支出占比与A股整体仍有差距，但近年来差距显著缩小。22Q2来看，央企研发支出占营收比重为1.5%，与A股整体的2.2%仍有差距。但是，17年以来，央企研发支出占比持续抬升，而A股整体则大幅下滑，因而央企研发呈奋起直追态势，目前差异已大幅缩小。另一方面，从研发支出增速来看，近年来央企增速持续高于A股整体，即研发投入的力度相对更大。因此，从研发促成的无形资本开支来看，央企相对占优。央企集聚高层次创新人才，聚焦国计民生重点领域。人才储备方面，21年8月国资委印发《中央科技型企业实施分红激励工作指引》，推动央企改革薪酬制度，集聚高层次创新人才。15年至21年期间，央企在重点行业的研发人员数量占比持续高于A股整体。2021年来看，研发投入重点行业中央企研发人员数量占比为22%，高于A股整体的18.69%。行业方面，央企创新重点主要集中于军工、电力、通信、机械设备等关系国民经济的工业领域。22H1来看，央企研发支出占营业收入比重排名前五的行业分别为计算机、电子、机械设备、电力设备和国防军工。央企于一批重点行业中争当“排头兵”，带头示范试点。（注释：此处重点行业指央企研发支出占营业收入比重前五的行业，即计算机、电子、机械设备、电力设备及国防军工）。（二）央企对标世界一流，瞄准"卡脖子"技术，硬科技实力显著提升央企作为现代产业链建设的主体力量，在实现“卡脖子”领域自主可控的过程中发挥关键作用。在专利壁垒、技术封锁和投资限制等影响下，国内企业在部分关键性领域遭遇“卡脖子”困境。现代产业系统建设的重点在于强化自主可控、培育核心企业、攻克关键核心技术，在此过程中央企的技术和资金优势的重要性凸显，在增强现代产业链韧性和竞争力中不可或缺。以中国铁建为例，2022年上半年，中国铁建获中国专利银奖2项、优秀奖7项，詹天佑奖13项；22年7月，中国铁建基础设施公募REITs完成发售，完成募资47.93亿元，可持续经营能力得到增强。专项工程陆续落地，央企改革效益稳定增长。在《中央企业做强做优、培育具有国际竞争力的世界一流企业要素指引》等顶层设计的指导下，“双百行动”、“区域性综改试验”、“科改示范行动”、“三个标杆”等专项工程落地，央企交出亮眼成绩。截至2021年年底，国资委发布的央企名录中共有96个央企集团，其对标提升行动平均完成进度高达92.01%：营业收入利润率达6.8%、成本费用利润率达7.1%、人工成本利润率达80.7%，较对标提升行动之初分别提高2.3个百分点、2.4个百分点、26.8个百分点。22年9月国资委发布《中央企业科技创新成果推荐目录(2022年版)》，共7个领域、384项技术产品，展现了一系列突破性标志性科技创新成果，央企正朝着世界一流企业的目标加速奔跑。三、当下具备硬科技实力的央企为何值得关注？——四大催化共振（一）催化一：俄乌冲突提升能源安全重要性，央企能源保供地位凸显俄乌冲突持续发酵扰动全球能源/大宗供应链，加剧欧洲能源危机。22年初以来俄乌局势显著恶化，近期“北溪1号”天然气管道断供，欧洲能源紧缺，价格飙升，能源危机加剧。俄罗斯矿产资源丰富，是煤炭、天然气、原油等世界主要能源商品的重要出口国。据俄罗斯海关统计，2021年，俄罗斯出口石油约2.3亿吨，排名世界第二；天然气出口约2000亿立方米，位居世界第一。欧洲的石油、天然气等能源对俄罗斯进口依赖程度较高。欧洲能源危机严峻，国家能源安全重要性凸显。根据Bruegel在今年9月28号公布的最新数据显示，欧盟27个成员国迄今已拨出3732亿欧元用于缓解能源危机对消费者和企业的影响。欧盟成员国中，德国以1002亿欧元位居第一，其次是法国和意大利，分别拨出716亿欧元和592亿欧元。除欧盟外，英国政府也已拨出1784亿欧元。能源潜在危机背景下欧洲加快可再生能源转型。今年3月，欧盟公布《欧洲廉价、安全、可持续能源联合行动方案》，加快向清洁能源转型。各国也紧锣密鼓进行规划，例如2022年4月德国通过的一揽子能源法案提出到2030年实现80%的电力供给来自可再生能源发电；2022年4月英国公布的《英国能源安全战略》也提出加大可再生能源领域投资，力争到2030年实现95%的电力来源于低碳能源。传统能源领域，央企保供地位凸显。当前国际环境和全球能源格局体系正在发生深刻变革，我国能源安全稳定供应面临着诸多挑战，中央企业全力做好供煤供电供暖供气等被决策层多次提及。2021年中央企业煤炭企业产量首次突破了10亿吨大关。截至2021年年底，中央企业有42个煤矿列入应急保供名单，预计核增产能9410万吨/年。2021年四季度，煤炭日均产能达到了295万吨，比前三季度增长17%以上。中央发电企业电煤库存量达到9569万吨，同比增长29.2%，电煤库存可用天数达到20.1天，同比增加5.1天。可再生能源领域，央企亦早有布局。央企作为“双碳”战略的先行者，在水电、核电、风电、氢能、光伏等可再生能源领域具有一定的先发优势，集中体现在技术优势、资源获取、规模优势、运营能力等。截至2021年年底，华能集团、大唐集团、华电集团、国家电投、国家能源集团、三峡集团、中核集团、中国广核、华润电力、国投电力、中国节能这“五大六小”11家央企可再生能源装机量为57234万千瓦，与2020年相比提高17.5%，总占比达到43.2%。（二）催化二：中美贸易摩擦不断，自主可控领域优质央企优先受益中美贸易摩擦不断，“逆全球化”趋势短期内难以改变。美国对中的技术制裁接连不断。例如在半导体产业，2022年8月，拜登政府签署了价值2800亿美元的《芯片与科学法案》。该法案主要包含两部分：一是向半导体行业提供约527亿美元的资金支持，并为企业提供价值240亿美元的投资税抵免，鼓励企业在美国研发和制造芯片；二是在未来几年提供约2000亿美元的科研经费支持，重点支持人工智能、机器人技术、量子计算等前沿科技。其中还有多项具有排斥性的政策针对中国。22年10月，美国商务部宣布新的芯片出口管制措施，增强两方面的管控力度。一方面，通过扩大商业控制清单（CCL）和出口管理条例（EAR）范围来限制向中国出口多款用于人工智能及超级计算机的芯片；另一方面，加强对半导体制造项目的管控，对已列入实体清单的28家企业加强管制，并将31家新实体加入未经核实名单（UVL）。“逆全球化”下，央企需加速攻克“卡脖子”技术。在“逆全球化”背景下，央企进一步提升核心竞争力，推动产业升级转型，突破“卡脖子”技术，加速国产化进程。2022年7月12日，在国资委的主持下，中国电子和中国物流数字科技平台合作项目、中国航材和海南省通航业务合作项目、航天科工和东方电气集团能源装备企业划转项目、招商局集团和厦门象屿供应链服务合作项目等13组专业化整合项目集中签约，针对“卡脖子”技术，实施行业领域更广、参与层面更宽、精细程度更高的专业化整合。（三）催化三：国企改革收官之年，央企有望受益于改革红利集中释放2022年是国企改革“三年行动”的收官之年。央企改革作为国企改革的重点，在

“三年行动”收官之年受到市场的高度关注。2022年3月，国资委发布《关于中央企业加快建设世界一流财务管理体系的指导意见》，要求央企用5年时间，整体财务管理水平明显跃上新台阶，用未来10-15年时间，绝大多数央企建成一流财务管理体系，一批央企财务管理水平位居世界前列；2022年5月发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，从四个方面，提出14项具体工作举措，涵盖上市公司改革发展的关键环节，提出培育产业链领航企业；2022年9月发布《中央企业科技创新成果推荐目录（2022年版）》，包括核心电子元器件、关键零部件、分析测试仪器、基础软件、关键材料、先进工艺、高端装备7个领域384项技术产品。“科改示范行动”提高了科创型央企发布股权激励计划积极性。2022年8月最新划定439家示范企业名单，其中有29家央企上市公司。今年以来，央企共发布了1项员工持股计划和16项股权激励计划。得益于该行动，央企IPO数量和规模均提高。2022年至今，央企IPO发行情况为：创业板3家，科创板6家，主板3家，科创板首次募集资金达到194亿元。（四）催化四：新考核机制下，央企迎来估值重塑契机当前央企的优异业绩与低估值仍存在一定程度割裂。自2020年实施“三年行动”

的国企改革以来，央企进一步市场化，净利润的业绩增速有所改善。央企的业绩增速超过A股。但央企相对于A股整体在估值层面仍有一定割裂。2016-2022年，央企整体市净率与市盈率明显低于A股。2021年国资委将净利润、利润总额增速，与全员劳动生产率、营业收入利润率、资产负债率、研发投入强度等一起，形成“两利四率”考核指标体系。2022年1月19日的新闻发布会上，国资委提出22年的目标任务为“两增一控三提高”。“两增”，就是利润总额和净利润增速要高于国民经济增速；“一控”，就是资产负债率要控制在65%以内；“三提高”，就是营业收入利润率要再提高0.1个百分点、全员劳动生产率再提高5%、研发经费投入要进一步提高。新考核机制对央企的盈利能力相对指标提出硬性要求，激发央企与资本市场沟通动力，央企有望迎来估值重塑契机。四、四大线索掘金央企硬科技（一）线索一：“国产替代”：央企研发高地，抢滩自主可控中美贸易摩擦频繁，国产替代进程加速成为时代趋势。2018年以来，美国对华多次加征关税，22年8月拜登签署《芯片和科学法案》，9月22日美国《通胀削减法案》正式成为立法，相关对华政策对于中国在高科技领域的发展和贸易造成明显限制。近年来我国多次出台政策鼓励央企提高科技研发水平，支持国产替代，力争将中央企业打造成为国家战略科技力量，把大力推进科技创新作为2022年国企改革的发展重点，央企成为实现核心技术自主可控的关键力量。在国产替代背景下，机械、电气设备、电子等行业值得关注。从美对华加征关税角度看，机械设备、电子等行业进口金额居前，受到较大冲击。2018年6月20日美国贸易代表办公室（USTR）发布《关于根据301条款的行动决定的执行和征求公众意见的通知：中国与技术转让、知识产权和创新有关的行为、政策以及实践》，宣布将对年贸易额约340亿美元的商品征收25%的关税，从340亿美元关税加征清单来看，机械设备、电力设备和电子行业进口金额居前，成为加征关税政策下的主要受制领域，也是国产替代诉求下的重要关注方向。渗透率视角看，部分关键原材料、零部件及设备等领域国产替代空间充足。从政策目标上看，国务院《中国制造2025》对半导体和数控机床领域的硬科技自主可控提出明确要求：到2025年半导体核心基础零部件及材料要实现70％的自主保障，高档数控机床与基础制造装备国内市场占有率达到80%。从当前数据上看，我们以全球市场份额来衡量半导体设备的渗透率，中国半导体市场整体渗透率已于2008年超过美国，达37.55%。至2018年，我国低档数控机床国产化率稳定在80%左右，中档数控机床国产化率已达到65%，但高档数控机床仅为6%。此类行业中的央企有望受益于充足的国产替代空间。工业机器人产业不断加强核心科技攻关，当前国产渗透空间充足；半导体设备企业持续技术创新，国产化率攀升。在人工智能、5G、大数据、云计算等新技术融合应用的背景下，受益于政策支持、技术进步及下游需求（机械、汽车等）爆发，中国工业机器人企业不断提高科技创新水平，开展关键技术和应用技术开发，国产化率逐年提升，2021年国产化率同比2020年提升4.2pct至32.8%，国产化空间充足。在2019-2021年受益于供需错位而迎来一轮高景气周期之后，国产半导体设备厂商依托于本土晶圆厂商的快速扩张，订单增量前景广阔。在美国对华贸易摩擦升级与国产替代诉求下，国内半导体设备制造商持续科技创新，已掌握蚀刻、CMP、离子注入等部分核心技术。半导体设备国产化率水平稳步攀升，根据中国电子专用设备工业协会数据显示，至2021年国产半导体设备占全部半导体设备比重达20.2%，同比2020年的16.5%提升3.7pct。（二）线索二：数字化转型：政策定调数字经济战略地位，央企数字化加速推进央企数字化转型路径：政策自上而下定调数字经济的国家战略地位，引导央企数字化转型，各省市在政策指引下积极布局。我国已形成横向联动、纵向贯通的数字经济战略体系，数字经济作为国民经济的“稳定器”“加速器”作用进一步凸显。2020年8月，国资委在《关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知》中即指出数字经济的重要性。而后高层不断对央企数字化转型提出规划目标和方法路径。《中国数字经济发展报告（2022年）》显示，2021年我国有16个省市区数字经济规模突破1万亿元，较去年增加三个。7月8日，中国信息通信研究院发布的

《中国数字经济发展报告（2022年）》显示，2021年我国数字经济规模达到45.5万亿元，占GDP比重达到39.8%。产业数字化继续成为数字经济发展的主引擎。2021年，我国数字产业化规模为8.35万亿元，同比名义增长11.9%，占数字经济比重为18.3%。2021年，产业数字化规模达到37.18万亿元，同比名义增长17.2%，占数字经济比重为81.7%，占GDP比重为32.5%，产业数字化转型持续向纵深加速发展。央企数字化建设正在加速推进状态，不同行业国企/央企数字化程度差异大，信息化程度影响数字化转型方向。涉及数字化转型的典型行业主要是通信和计算机行业，可关注两大细分转型内容：

（1）云原生应用：混合多云已成为央国企上云的新常态。据《第四期（2021-2022）传统行业云原生技术落地调研——央国企篇》统计，在云计算服务采用方面，75.49%以上的企业已经上云，其中，17.65%的企业已经使用公有云服务，41.17%已经使用多云/混合云，16.67%未来考虑使用多云/混合云，24.51%的企业仍以私有部署为主。超95%的受访央国企已经考虑或正在使用容器、DevOps、微服务等云原生技术，其中近80%的企业已经使用容器、微服务、DevOps等云原生技术。央国企云原生转型关键在于快速找到适合自己的云原生构建思路，实现数字化提速换挡。（2）5G基础设施建设：《“十四五”信息通信行业发展规划》中明确提出力争至2025年每万人拥有5G基站数达26个，至2021年末每万人拥有5G基站数仅为10个左右，在政策支持、技术创新、消费升级等因素催化下，5G基站建设有望维持高增速扩张。国家政策牵引5G公众规模化应用发展，截至2022年7月末，三家基础电信企业的5G移动电话用户达4.75亿户，比上年末净增1.2亿户，占移动电话用户的28.4%，占比较上年末提升6.8pct。5G央企不断加码布局，赋能产业数字化。（三）线索三：央企主导性行业：科技型央企受益于国企改革红利释放国企改革三年行动收官之年，改革红利有望集中释放。从2013年到2022年，国企改革十年可以被划分为三个阶段。根据国资委统计，截至2021年底已顺利完成国企改革三年行动方案（20-22年）总体任务70%的目标。22年是国企改革三年行动收官年，各中央企业和各地注重把工作重心由抓改革进度逐渐转向提质量、求实效，继续高位推动、高标准要求，在董事会建设、重组整合、清理退出低效无效资产、国有控股上市公司股权结构优化、中长期激励和员工持股等代表性领域均取得成果。多行业央企混合程度较高，国企混改集中在几大实体领域。目前中央企业和地方国有企业的混合所有制企业数量占比分别超过了70%和54%，中央国有企业归属于国有企业，数量占国有企业总数的32.7%，作为排头兵显著受益于国企改革红利。从行业央企市值占比来看，国防军工、石油化工、公用事业、建筑和交通运输等行业央企总市值占比靠前，央企混合程度较高。进入2022年，国有经济结构调整主要集中在战略安全、产业引领、国计民生、公共服务等领域，先后有26组47家中央企业实施战略性重组和专业化整合。国企改革创新双轮驱动背景下，注重支持“科改示范”改革专项工程的技术类央企，央企股权激励具有较强业绩驱动效应。2020年4月，国资委启动“科改示范行动”，旨在聚焦科技型国企市场化改革，约209家国企，共27家上市平台，公司治理改革（如股权激励）是改革路径之一。从结构上看，“科改示范行动”旨在通过股权激励提升科创国企竞争力，建议关注科技型、中小市值央企股权激励预期。据Wind，统计自2020年以来国企发布的股权激励计划，从节奏上看，2021年H2以来，国企股权激励明显提速，仅2021年Q4就公布了54项股权激励计划，占全年总数的52.94%；从行业分布来看，主要分布于计算机、基础化工、医药生物等行业；从市值分布来看，市值位于0-200亿的上市公司共136家，占比达到68.69%。（四）线索四：新能源建设排头兵：关注电力型央企双碳目标全球共振，央企占据国内核电、特高压行业主导地位。截至2021年年底，全球已有136个国家提出了“碳中和”承诺，这一范围覆盖了全球88%的二氧化碳排放、90%的GD