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文档简介
玻璃玻纤行业分析:周期高位震荡,把握龙头内生成长一、玻璃行业前三季度业绩高增长,盈利能力继续分化增长:玻璃行业2021年前三季度收入增速为44.56%(2020年前三季度增速为1.72%,
2020年增速为8.25%),归母净利润增速为141.15%(2020年前三季度增速为33.76%,
2020年增速为66.25%)。分季度来看,21Q1、21Q2、21Q3玻璃行业收入增速为
72.32%、37.31%、33.51%(20Q1、20Q2、20Q3、20Q4分别为-14.94%、5.89%、
11.58%、24.89%);21Q1、21Q2、21Q3玻璃行业归母净利润增速为338.09%、
156.35%、58.59%(20Q1、20Q2、20Q3、20Q4分别为-0.13%、20.23%、67.29%、
189.11%)。ROE:21Q3玻璃行业ROE-TTM为22.12%,环比21Q2进一步提升0.65pct;提升背
后主要是净利率的提升(+0.63pct)及资产周转率的提升(+0.02),权益乘数相比
21Q2下降0.04。盈利能力继续分化,旗滨集团成本控制能力优异。从中报数据来看,平板玻璃和光
伏玻璃行业内各企业盈利能力继续呈现分层格局,平板玻璃的信义玻璃+旗滨集团、
光伏玻璃领域的信义光能+福莱特毛利率长期领先同行。进一步对比各公司21Q2、
Q3综合毛利率,在原燃料价格边际大幅上涨情况下,平板玻璃业务占比高的企业中,
旗滨集团的成本控制能力表现突出,彰显其核心竞争力的领先(产业链一体化、技
术和管控、规模优势等)。资产负债表:(1)行业产能利用率方面仍处于2008年以来最好水平;(2)固定资
产扩张速度有所上升,结构来看,固定资产同比增长最多的是光伏玻璃企业福莱特
(同比+70%,9M21公司安徽3*1200
t/d、越南2*1000
t/d产线陆续点火);其次是
菲利华(同比+45%)和洛阳玻璃(同比+32%,2020年三个光伏玻璃深加工项目相
继建成并投入生产);(3)在建工程方面,福莱特、南玻A在建工程超20亿元,洛
阳玻璃在建工程同比+326%。二、21Q3平板玻璃价格高位震荡,光伏玻璃价格触底回升平板玻璃:据中国玻璃信息网,21Q3全国平板玻璃均价在2700-3100元/吨区间高位
震荡,9月份以来,由于限电等影响玻璃现货市场继续走势偏弱,截至2021年10月29
日,全国建筑用白玻平均价格2619元/吨,相比9月10日高点回落410元/吨。本轮平
板玻璃的调整从7月底开始,根据中国玻璃信息网数据,7月底库存2282万重箱,目
前库存3209万重箱,库存增加了927万重箱,7月底玻璃现货全国均价2995元/吨,10
月底2619元/吨,三个月下跌了376元/吨。旺季不旺主要和各种短期因素相关,7-8月份天气因素、疫情防控影响,9月份以来限电压制玻璃深加工厂开工率,部分房开商
债务风险和资金紧张使得需求受到压制,但是这些天气和短期政策的压制,只是推
迟需求、不会让需求缺席,同时由于玻璃原片生产刚性的特征天然使得玻璃价格、
库存短期波动容易较大。光伏玻璃:据卓创资讯,21H1光伏玻璃价格前高后低,价格在5-6月份触底(3.2mm镀膜玻璃出厂价22.5元/平方米,2.0mm镀膜玻璃出厂价13.5元/平方米,较21Q1高
点接近50%的跌幅)。9月份以来需求回暖下光伏玻璃市场整体交投较好,9月3日
3.2mm镀膜主流大单报价周环比上涨11.11%;截至2021年10月29日,3.2mm原片主
流订单价格23元/平方米,较8月份底部上涨54%;3.2mm镀膜主流大单报价30元/平
方米,较8月份底部上涨36%。近期硅料价格高位运行,组件厂家主动降低开工,需
求略有萎缩,短期预计价格震荡运行。从中期来看玻璃行业新周期逻辑不变。需求端,玻璃行业的新周期来自“碳中和”
的驱动,建筑节能新标出台驱动节能玻璃渗透率提升,建筑玻璃中长期需求下行风
险小,光伏玻璃高成长及BIPV(BAPV)渗透率提升拉动玻璃需求长期向上;供给端,
平板玻璃政策整体趋于严格,供给硬约束继续,同时大冷修周期带来存量产能减量,
光伏玻璃政策约束放开后,2022年或是产能释放高峰年,大尺寸硅片份额提升带来
宽板玻璃结构景气,新进入者具备一定后发优势。接下来需要关注的是限电何时结
束、冬奥会的限产、今年大气污染综合治理重点区域扩大和停产情况。三、玻纤行业前三季度业绩高增长,产能扩张温和增速:玻纤行业2021年前三季度收入增速为33.03%(2020年前三季度增速为18.47%,
2020年增速为24.47%),归母净利润增速130.65%(2020年前三季度增速为12.94%,
2020年增速27.65%)。分季度来看,21Q1、21Q2、21Q3玻纤行业收入增速为49.3%、
34.11%、21.55%(20Q1、20Q2、20Q3、20Q4分别7.19%、26.19%、34.49%、
39.88%);21Q1、21Q2、21Q3玻纤行业归母净利润增速为175.17%、126.75%、
110.73%(20Q1、20Q2、20Q3、20Q4分别为-13.47%、22.81%、32.6%、68.66%)。盈利能力:21Q3玻纤行业ROE-TTM为23.26%,环比21Q2进一步提升2.44pct;提
升背后主要是净利率的提升(+2.35pct),资产周转率相比21Q2微增0.01。资产负债表:(1)行业产能利用率仍维持在08年以来的高位;(2)固定资产扩张
速度较温和,分公司来看,中国巨石、中材科技、长海股份21Q3固定资产分别扩张
13.67%、12.70%、19.47%,宏和科技21Q3固定资产扩张359.67%,主要是2021年
黄石宏和超细纱线项目正式生产;(3)在建工程方面,长海股份在建工程/固定资产
高达36%,预计未来1~2年产能扩张幅度最大,关注公司10万吨玻纤池窑(已与2021
年9月份点火)及10万吨不饱和树脂技改项目带来的业绩弹性,其次是中材科技(在
建工程/固定资产达21%),关注电子纱、隔膜项目落地带来的业绩弹性。四、玻纤行业高景气延续,头部企业持续性可期上半年玻纤纱保持供不应求的态势,今年行业新增产能主要在2-3季度投放,小产嫩
产能和海外产能受到约束,3季度玻纤价格表现超预期(直接纱价格9月触底反弹至
前高),供需依然偏紧(9月底玻纤总产能同比扩张11.34%,21Q3玻纤行业库存周
转天数环比下降3天),4季度有望保持高位震荡;值得注意的是,碳中和、能耗双
控新形势下,玻纤扩产难度比以往加大,玻纤景气度被拉长。中线来看,玻纤纱需求仍将保持持续增长态势(技术进步带来成本下降,玻纤应用
渗透率提升);供给端行业存在高资金和技术(knowhow)门槛,优质公司巨石、
泰玻、长海的竞争力和扩张能力都明显领先同行,头部企业领先优势将继续保持,
行业格局分层将长期存在,行业集中度也将进一步提升。玻纤价格在较高位置下,
更需关注头部企业的内生增速。五、重点公司分析中材科技:(1)玻纤业务毛利率持续追赶龙头,产品结构不断升级,21H1泰山玻纤
超薄电子布实现重大突破,根据公司8月18日投资者关系活动记录表公告,经过技术
团队的联合攻关,1067系列超薄电子布已具备稳定生产能力,1037系列超薄电子布
已经完成试制并送客户进行验证,1027系列超薄电子布正在进行试制;(2)2021年
风电板块受去年高基数影响阶段性承压,30碳达峰、60碳中和”目标驱动下长期需求
向好;(3)锂膜业务仍存预期差,客户结构调整在稳步推进中,海外客户占比有所
提升,新产能逐步投放,包括滕州基地二期和湖南基地产能4条新线,预计年底达到
15-16亿平米的产能。长海股份:(1)公司凭借产业链一体化、玻纤制品成本领先、玻纤纱成本追赶优势
在行业建立起较宽的护城河,体现在财务数据上——过去10年公司的玻纤纱及制品
的毛利率、ROIC和HYPERLINK"/S
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