珠宝行业之潮宏基研究报告：业绩拐点显现数字化加盟扩张助腾飞

珠宝行业之潮宏基研究报告：业绩拐点显现，数字化加盟扩张助腾飞1、东方时尚珠宝品牌，轻奢、年轻、国潮1.1、业务以时尚珠宝为主、女包为辅公司主要聚焦以“CHJ

潮宏基”、“VENTI梵迪”、“FION菲安妮”为核心

的珠宝与女包两大业务。CHJ

潮宏基：创立于

1997

年初，系国内首家以

K金钻石镶嵌、K金素金

等时尚珠宝首饰为核心产品的珠宝品牌，主要消费客群为善于自我欣赏的时尚

独立女性。VENTI梵迪：创立于

2003

年，年轻潮流珠宝品牌，以法式浪漫风格为主

线、定位于年轻化、更张扬个性。FION菲安妮：亚太地区知名女包品牌、1979

年创立于香港，2014

年被公

司全资收购。近年来，公司从品牌形象、产品设计以及渠道对

FION品牌进行

年轻化战略调整，2020

年油画系列产品上市，21

年演员乔欣成为

FION品牌

代言人。时尚珠宝首饰贡献主要收入和利润。2014-2020

年，时尚珠宝首饰营收占

比持续提升、由

54.1%提升至

68.8%，1H21

营收占比下降至

60.93%、较

20

年同期下降

6.22PCT，主要系女包业务优化设计及渠道后迅速放量、收入占比

提升；时尚珠宝首饰毛利率在

40%左右（高于传统黄金首饰、低于皮具），毛

利贡献

70%+、2020

年/1H21

毛利贡献分别为

76.4%、69.9%。1.2、股权结构稳定，创始人廖木枝为实际控制人股权结构稳定，创始人廖木枝为实际控制人。公司实际控制人廖木枝及其

女婿林军平（董事）、儿子廖创宾（董事长、总经理）通过持有控股股东潮鸿基

投资

68.4%的股权，间接持有公司

19.16%的股份，同时廖创宾另直接持有公

司

2.90%的股权。潮鸿基投资、东冠集团、广发信德分别为公司前三大股东，分别持股

28.01%、8.5%、4.14%，其中潮宏基投资、东冠集团为公司发起人股东。2、业绩拐点显现，产品力为基、数字化转型助力腾飞2.1、商誉减值影响消退、珠宝消费高景气，21

年来业绩增长靓丽2014-2019

年公司营收增速较缓，收入规模由

24.7

亿元增长至

35.4

亿元、

对应

CAGR为

7.48%。2020

年受疫情影响，公司营收同降

9.24%，但

3Q/4Q20

已有好转迹象、营收增速由负转正、分别为

0.3%/2.77%。21

年来，受益于疫后珠宝消费景气中枢提升，收入端增长亮眼。1-3Q21

公司营收

34.49

亿元、同增

48.87%、较

19

年同期复合增

13.69%。分季度看，

1Q/2Q/3Q21

营收增速分别为

82.60%、47.59%、27.18%，较

19

年同期复合

增速分别为

8.21%、20.64%、12.94%。毛利率先波动上升、后呈下降态势，分界点在

2018

年。公司综合毛利率

在

2018

年达到高点（39.34%）后逐年下滑，2020

年及

1-3Q21

公司综合毛利

率分别为

35.83%、34.19%，主要系

2019

年公司渠道结构调整节奏加快，快

速发展加盟商、线上销售、毛利率较低的加盟代理业务及网络销售收入占比提

升。分业务看，公司黄金饰品业务毛利率与黄金价格波动性相关，当黄金价格

处于上涨周期、公司黄金饰品毛利率提升，当黄金价格处于下行周期、公司黄

金饰品毛利率下降。公司时尚珠宝业务毛利率与黄金价格波动的联动关系不显

著。从周期看，黄金价格总体趋势向上，短期国内黄金价格跟随国际金价走势。

全球大部分黄金期货、黄金现货交易集中在英国、美国，英美两国把持以美元

标价的国际黄金定价权。国际金价波动主要受全球通胀预期、原油价格、美元

指数、市场恐慌情绪等多因素影响。19/20

年国内金价涨幅明显，分别同增

15%/25%，进入

21

年黄金价格环比持续下跌，21Q1~4

国内金价分别为

392.69/394.11/388.82/386.64

元/g。19~20

年随着金价持

续上

涨，

公司黄

金饰

品毛

利率分

别为

6.91%

（+1.12PCT）/9.60%（+2.69PCT），1H21

毛利率为

11.41%（-0.55PCT）、

仍处于较高水平。费用管控能力加强，期间费用率改善明显。21

年来期间费用率降幅较大，

其中

1-3Q21

销售费用率

18.30%、较

20

年同期降低

5.54PCT；管理费用率

2.03%、较

20

年同期降低

0.96PCT。主要为加速推进加盟模式、店面装修费

摊销及柜台制作费用率、职工薪酬等同比下降。2018/2019

年受“FION菲安妮”商誉减值影响较大，拖累净利率下降至

2%+。2018/2019

年公司分别计提

FION商誉减值

2.09

亿元、1.52

亿元，拖累

归母净利润分别下降至

0.71

亿元、0.81

亿元，对应净利率为

2.19%、2.29%；

若剔除

FION商誉减值影响，2018/2019

年公司净利率为

8.62%、6.57%。商誉减值影响消退，3Q20

开始经营逐步改善。2020

年公司停止计提

“FION菲安妮”商誉减值损失，但销售受疫情影响较大，2020

年净利率水平

仍较低、为

4.34%。随着疫情得到控制，公司数字化转型与渠道结构调整初步

取得成效，3Q20

开始经营逐步改善、4Q20

归母净利润实现大幅增长、已现阶

段性拐点。1-3Q21

公司业绩持续靓丽，1-3Q21

实现归母净利润

2.85

亿元、同增

253.09%，净利率为

8.27%、较

20

年同期提升

4.78PCT

；分季度看，

1Q/2Q/3Q21

归母净利润增速分别为

562.47%、167.27%、23.51%。年轻化改造效果显现，菲安妮发展进入快车道，业绩持续向好。2014

年

公司以总对价

14.1

亿元收购亚太知名女包品牌“FION菲安妮”100%股权，

此后公司从品牌形象、产品设计、渠道等方面对

FION品牌进行年轻化战略调

整，但受百货渠道景气度下滑影响，FION品牌调整期间拉长，2018-2019

年

业绩明显承压，收入增速分别为

1.4%、-1.1%，并分别计提

FION商誉减值

2.09

亿元、1.52

亿元。2020

年来年轻化改造效果逐步显现，FION门店从百货转移到购物中心模

式已基本跑通，2020

年

11

月试水抖音直播、抖音直播业务发展迅速、成为

FION新的增长点。1H21

公司皮具业务实现营收

2.22

亿元、同增

102.4%；1-

3Q21

实现营收

3.3

亿元、同增

81%，其中电商业务占比

40%+、同增

78%。2.2、多维度提升品牌声量，数字化成效初见2.2.1、明星合作+跨界联名+直播带货，多渠道营销加大品牌宣传投入，通过明星合作+跨界/IP联名+直播带货，多维度提升

品牌影响力。2020

年/1H21

广告宣传费

1.08

亿元、6997

万元，分别同增

17%、

40%、占总营收

2.98%、3.05%。1）明星合作：潮宏基珠宝邀请知名明星唐艺昕为品牌大使，FION菲安妮

2021

年正式签约影视明星乔欣为品牌代言人。2）跨界联名：自

2010

年起潮宏基珠宝先后取得“哆啦

A梦”、“皮卡丘”、

等

IP的正版授权；1H21

潮宏基与特仑苏联名、与国货美妆品牌花西子携手推出“并蒂同心足金手链”，以“国潮”为切入点，深入年轻消

费圈层。3）多渠道曝光：通过自媒体加强话题营销，借助微博、抖音、小红书等

社交渠道，持续向场外用户曝光。4）直播带货：丰富直播带货模式，形成头部直播达人、明星、店播的对

外直播矩阵。2020

年，与李佳琦合作的花丝糖果系列，创下珠宝产品

15

分钟销售

8

千件的纪录；2021

年

3

月，公私域联动的“2021

彩金

潮流趋势发布会”直播

GMV超

6213

万。网络销售收入占比快速提升。网络销售主要通过天猫、唯品会、抖音等第

三方平台对消费者进行销售。2018-2020

年公司网络销售收入

CAGR为

19.2%、

营收占比由

15.7%提升至

22.5%；1H21

实现营收

5.01

亿元、同增

36.5%，营

收占比

21.8%。2.2.2、数字化转型领先，全天候全域销售的新零售模式初步跑通2015

年启动数字化转型，并建立用户数据平台（CDP），2017

年完成基础

建设（数字化工程分层应用架构），2018

年实现“货”的数字化、建立商品数

据中心和智能订单系统，2019

年实现“场”的数字化（数字化门店）和“人”

的数字化（EHR系统）。疫情加速数字化转型，2020

年上线智慧云店。2020

年面对新冠疫情、加

速数字化转型步伐，依托原有的数字化基础，7

天上线智慧云店，并在

1

个月

内覆盖所有门店（加盟店+自营店）。2020

年，云店小程序

GMV达到

1.5

亿+；

借助小程序云店直播，在微信内完成

17

场直播，累计

GMV近

8000

万。“一店一云店”模式，助力公司打通产品流、业务流以及会员资源，实现

全天候全域销售。1）打通产品流：门店库存共享、打开库存物理空间；2）打

通会员资源：线上与线下流量实现互转，通过私域营销、激活沉睡会员、提高

复购率；3）打通业务流：更加精准获取业务数据、从而实现精细化、目标性管

理。客群趋向年轻化，会员复购率超四成。在云店模式加持下，2020

年末公司

全渠道会员数超过

1000

万+（2019

年末

450

万+），其中

80

后会员占比超过八

成、会员复购率超四成。2.3、以时尚传承东方之美，匠心工艺赋能品牌出圈“国潮”崛起正当时，古法黄金势头强劲。在民族文化自信的新时代背景

下，“国潮”风越来越受欢迎，根据《2021

国潮骄傲搜索大数据报告》，“国潮”

搜索热度十年上涨

528%，90

后成为国潮相关搜索主力。古法金饰运用中国古代传统手工技艺打造，工艺复杂、制作耗时长、整体

呈哑光质感，同时融合东方元素，具有高文化附加值、高客单价属性，受到消

费能力较强、年轻群体的喜爱。根据中宝协数据，古法黄金销售额占比由

2018

年的

6%提升至

2020

年的

16%；根据世界黄金协会数据，2021

古法金饰占零

售商的黄金产品库存

16.7%、排名第三，仅低于普货金饰和硬足金产品。时尚与文化有机结合，持续开发强化东方文化印记和彰显个性表达的产品。

潮宏基珠宝陆续推出“竹”、“顽石”、“玄金”、“方圆”、“京粹”、“鼓韵”、“善

缘”、“国色”等具有东方元素的彩金潮流新品，收获众多好评。1-3Q21

公司研

发费用率

1.28%、较

20

年同期下降

0.56PCT，但仍远高于同业可比公司。传承古法工艺、打造非遗时尚。花丝镶嵌是一门传承久远的中国传统手工

技艺，2008

年被列入国家级非物质文化遗产名录，也是珠宝行业唯一的非物质

文化遗产工艺。2009

年潮宏基在北京成立花丝镶嵌工作室，2018

年发起“花

丝创研驻地计划”、邀请全世界设计师参与花丝工艺的共创。2018

年跨界星巴克、推出花丝星享卡；2019

年潮宏基邀请国际设计师

nendo佐藤大参与花丝工艺现代设计，推出“花丝糖果”系列、畅销至今，21

年潮宏基与天猫联名发布“花丝糖果国潮正当红限定礼盒”、全渠道曝光量

1.3

亿；21

年七夕，潮宏基与花西子共创打造“一生锁爱足金坠链”。3、未来：加盟渠道扩张提速，下沉市场空间广阔3.1、低线城市中产崛起、消费升级潜力大消费升级趋势方兴未艾，下沉市场蕴含巨大机遇。一方面下沉市场是我国

人口基数最大的市场，占据全国

7

成以上人口，经过几年的市场教育后，已成

为消费增长的重要引擎。另一方面，下沉市场正迎来消费升级的风口，根据国家统计局数据，2021

年农村居民人均可支配收入

1.89

万元，同比增长

10.5%

（扣除价格因素、实际增长

9.7%），达到城镇居民

2010

年的水平。低线城市中产阶级快速崛起，根据麦肯锡全球研究院数据，中国

2010

至

2018

年三四线城市中较富裕家庭占比从

3%提升至

34%，接近一二线城市

2013

年的水平，8

年复合增长率达到

38%（高于一二线城市的

23%）。3.2、加盟管理机制理顺、22

年加速加盟渠道扩张加盟模式是低成本、快速拓宽经营边界的首选。加盟代理模式下，由加盟

代理商开设品牌专营店，相关人、财、物由加盟商支配，并按公司统一管理模

式进行经营。加盟模式优势在于能够低成本、快速拓展经营边界，一方面可以

简化管理、节省经营成本，另一方面可以减轻资金投入。随着信息化建设逐渐

完善，公司对加盟店日常赋能、日常管理能力得到提升，以及近年来采取渠道

下沉策略，驱动公司加速发展加盟商。早期直营为主，拓展加盟、渠道下沉、加盟管理系统逐步优化成形。潮宏

基品牌定位中高端，原有门店集中在一二线城市。考虑到品牌形象和品牌调性

的维护，前期拓展主要以自营店为主、严格控制加盟店比例。随着三四线城市

时尚消费的崛起，2018

年来公司渠道下沉，发展加盟商，以抢占下沉市场。

3Q21

末公司珠宝门店数共

1001

家，其中直营店

379

家、占比

37.86%，加盟

店数量为

622

家、较

20

年末净增

81

家、较

18

年末净增

285

家；加盟店数量

在

2020