通信行业深度报告：抓住物联网化改造的“黄金十年”投资机会

通信行业深度报告：抓住物联网化改造的“黄金十年”投资机会一、通信板块回顾及展望：抓住垂直行业物联网化改造的“黄金十年”投资机会（一）通信行业

21Q3

基金持仓分析：设备商获机构连续两季度增持，物联网配置比重

进一步提升1、公募偏股基金仓位持续创新高，通信行业延续低配状态截至

2021

年

9

月

30

日，通信行业按申万一级行业指数分类的

PE-TTM为

32.8，位列所

有申万一级行业第

16

位，估值水平与

2018Q2

末相当。同期沪深

300

的

PE-TTM有所下

降，下降到

13.10。基金股票投资市值环比增速下降，基金重仓持股市值三季度环比下降。根据基金

2021

年三季报披露数据，截止

2021

年

9

月

30

日，基金股票投资市值合计

63585.88

亿元，环

比略增

1.1%；基金重仓持股总市值

35327.64

亿元，环比降低

1.67%。公募持股占比提升

增速下降，重仓持股比例略降。电气设备、化工和有色金属等行业仓位比例提升，家电、非银和传媒行业仓位下降。基

金

2021Q3

整体加重了对电气设备、化工和有色金属等行业的配置，同时减少家电、非

银和传媒等行业的配置，其中电气设备和化工加仓幅度最大，分别加仓

3.86%和

3.39%；

家电和非银减仓幅度最大，分别减仓

2.49%和

1.76%。通信板块配置比例保持稳定，行业仍处于低配状态。从持股总市值绝对值来看，截至

2021

年三季报，通信行业重仓持股总市值

276.25

亿元，较半年报下降了

10.4

亿元。从相对占

比来看，通信行业持股市值占基金股票重仓市值为

0.78%，相较半年报度

0.79%亦有所下

滑；在所有申万一级行业中排名第

22。2021Q2

通信行业的合理配置为

1.48%，2021Q2

基金对通信行业整体仍处于低配状态，低配幅度扩大主要由于中国电信上市提高行业合

理配置比例位置。2、设备商持续两个季度被机构增持，物联网标的配置比重进一步提升从个股角度看，基金持仓集中于通信设备、物联网、运营商、统一通信等细分板块相关

领域公司。2021

年三季度，通信行业持股市值前五的公司分别为中兴通讯、中国移动、

亿联网络、七一二、移远通信；其中亨通光电和中兴通讯的重仓持股提升幅度较大；中

天科技和中国联通的重仓持股下降幅度较大。从基金持仓数看，通信行业前五大重仓股

持有基金数分别为中兴通讯（99—>139）、中国电信（0—>129）、亿联网络（68—>72）、

中国移动（65—>46）、移远通信（23—>37）。2021

年三季度通信行业重仓持股总市值

CR10

为

92.56%，相较

2021

年二季度的

94.7%下降，行业配置较上期分散

。设备商持续两个季度被机构增持，物联网标的配置比重进一步提升，具有车载连接器、

光伏储能、海缆等业务的公司开始受机构青睐。随着设备商

5G产品出货比重提升，主

设备厂商业绩环比改善显著，中兴通讯连续

2

个季度被机构增持。物联网延续高增长，

机构关注度持续提升，2021

年

Q3

基金重仓通信个股前二十中移远通信、华测导航、广

和通的持有基金数分别为

37、30、14，季报持仓分别增加

731、671、152

万股，移远通

信继续保持在通信重仓前五，华测导航重仓排名第六。由于新能源以及汽车板块机构关

注程度较高，通信板块具备车载连接器、光伏储能及海缆业务的公司开始得到机构增持，

例如意华股份、润健股份、亨通光电等。（二）通信行业三季报总结：通信主设备板块增速恢复显著，物联网、IDC和云计算板

块延续高增长态势通信主设备板块增速恢复显著，物联网、IDC&云计算板块延续高增长态势。整体而言，

收入方面，通信各版块收入同比均保持正增速，物联网和

IDC&云计算板块增速位于各

子版块中领先位置，由于

Q4

一般是通信行业营收最大的季度，Q1

环比均出现负值。归

母净利润方面，主设备盈利恢复显著，物联网和

IDC&云计算依旧位于通信各子版块前

列。毛利率方面，除

IDC&云计算板块以外，受到上游缺货涨价等影响，2021Q3

各版块

毛利率同比均有

2pct左右的下滑，Q2

末公司开始对产品涨价，成本向下游转嫁导致

Q3

各版块毛利率出现回升态势。净利率方面，收到计提奖金等因素影响，净利率环比波动

较大，主设备商和

IDC&云计算板块净利率出现上升态势。分各版块来看：主设备商：由于

2018

年处于运营商资本开支低点，主设备商收入及净利润增速均有

下滑，随着

5G牌照发放以及运营商资本开支增速恢复，主设备商收入和利润增速

在环比和同比情况下均出现向好态势。受益于

5G产品占比提升主设备厂商毛利率

稳步提升，较

2020Q3

提升

4pct，净利率水平也稳定在

5.5%以上。主设备公司保持

12%以上的研发费用率，保证产品在

5G时代继续提升市场份额。光通信：由于

5G前传中传以及回传方案落地不及预期，新产品出货占比低导致光

通信产品均价下滑，叠加上游芯片（电源管理

IC等）缺货影响，国内数通光模块出

口承压，双重影响下光通信板块增速被压制，预计

5G前中回传方案确定以及缺货

缓解后板块将迎来恢复高增长态势。物联网：受益于物联网需求快速扩张，物联网板块增速领先各子版块，在

2020Q3

处于单季度营收高位的情况下仍然实现了连续两年同比增速达到

35%，体现出物联

网板块需求持续旺盛。高需求推动下，物联网板块净利润同比表现出高增长态势，

环比略微下滑主要是受上游涨价，以及库存周期影响，预计物联网各公司

Q2

末开

始产品涨价，成本向下游转嫁完成后，Q4

将恢复高速增长态势。研发费用率方面，

物联网板块在2020Q4达到研发费用率高点，2021年整个板块研发费用率持续下降，

维持在

8%的水平，表明前期高研发投入的规模效应开始显现。IDC&云计算：受益于流量稳定增长，IDC&云计算板块收入同比增速稳定保持在

17%，

随着

IDC厂商上架率不断提升，板块毛利率和净利率也实现稳步提升，相较

2020Q3

而言，板块毛利率和净利率分别提升

2pct和

1.4pct，预计随着上架率不断爬坡，IDC板块整体毛利率和净利率会继续提升。军工通信：军工通信行业景气度提升，同时伴随着工通信宽带升级。在双重机遇下，

板块收入规模稳步提升。由于预研项目增多，军工通信行业研发费用率快速提升，

预示着军工通信未来增长潜力大。统一通信：盈利能力依旧领先行业，Q3

出现环比下滑的主要原因在于

9

月中下旬

厦门疫情导致亿联网络部分代工厂停工，一定程度影响生产产能及出货发货节奏。

在汇率、涨价因素影响下，高端产品对利润的拉动及产品涨价部分抵消了部分毛利

率的下行，毛利率及净利率的下行处于合理的范围。（三）通信行业展望：抓住垂直行业物联网化改造的“黄金十年”投资机会2021

年是

5G基建和

4G/5G应用稳步发展的一年，也是通信企业不断克服困难、迎难而

上的一年：年初至今的上游原材料缺货/涨价、下半年开始的部分地区限电限产、不时出

现的疫情，不但没有阻止行业内优秀上市公司的快速发展，反而凸显出今年增长的质量之高。展望

2022

年，疫情逐步常态化，全球需求继续恢复，上游原材料缺货/涨价有望

逐步缓解，4G/5G高价值应用不断涌现，预示着

2022

年的通信板块必将仍是充满机会的

一年。当然我们也要注意到，2022

年适逢党的二十大和美国中期选举，中美关系变数增

多；上游关键芯片供应链虽在恢复，但依然脆弱；全球疫情虽在减弱，但是部分地区仍

可能受到短期影响；这都将成为未来一年投资上需要留意的风险点。梳理

2022

年通信板块投资机会，我们认为主要有四大主线：一是细分行业高景气主线，我们主要关注未来三到五年行业复合增速超过

30%的

高景气赛道，部分行业龙头公司增速可能达到

50%以上，这些细分领域主要包括

物联网、新能源车连接器、军工通信等二是国产替代主线，我们关注的是行业具有“科技”+“制造”双重属性，行业中

龙头公司在全球竞争中有能力依靠比较优势不断挤压海外竞争对手和国内中小公

司，提高全球市占率，进而释放规模效应，不断做大做强。这些细分领域包括物

联网芯片/元器件/模组、智能控制器、新能源车连接器、企业通信等三是

21

年缺芯受损主线，我们关注的是行业在

21

年受到上游芯片/原材料缺货/

涨价影响的板块，22

年随着缺货出现缓解，行业景气度恢复的细分领域，这些细

分领域包括智能控制器、光模块等四是绝对收益&防御主线，我们关注的是稳健成长、景气度持续向上的低估值板

块，主要包括通信运营商板块和

IDC板块二、物联网模组竞争格局终局已现，关注上游国产替代及下游应用落地（一）物联网高增速，疫情背景下国内企业天时地利人和优势尽显1、全球物联网受疫情和缺货影响，但国内依旧保持高增长2021

年预计全球联网物联网设备数量增长

9%至

123

亿，蜂窝物联网现已超过

20

亿。由

于

COVID-19

以及缺芯，IoTanalytics下调

2025

年物联网设备总数预测，但物联网连接

数依旧保持高增速，2021

年到

2025

年物联网连接增速达到

22%。蜂窝技术方面，2G和

3G物联网连接数量将持续下降，而

5G连接的大规模部署预计将在今年开始。4GLTE连接同比增长

25%，主要是由于

LTE-Cat1

的规模采用。主要是由于

COVID-19

及缺芯：1）COVID-19：COVID-19

对需求和供应都产生了影响。2020

年上半年，企业预算被冻

结，供应减少。2020

年下半年，需求回升，但供应经常中断。许多物联网计划在

2020

年停止或取消。2）芯片短缺：目前芯片供应能力无法满足全球芯片需求。芯片短缺首先影响了汽车行业，

然后扩展到其他领域，如智能手机、电视、游戏和物联网，预计芯片短缺将持续两年。全球运营商蜂窝物联网连接数增速均较快，由于中国在疫情中快速恢复，依旧占据全球

75%的蜂窝物联网连接数。到

2021H1，使用蜂窝技术的联网物联网设备数量同比增长

18%，达到

20

亿台。由于中国疫情控制迅速，物联网受到

COVID-19

的影响较小，中国

移动、中国电信和中国联通占据了近四分之三的市场份额。中国电信同比增长

42%，市

场份额增长了

2

pct。Vodafone同比增长

21%，以

6%的全球市场份额领先于中国以外的

全球市场。AT&T在

2021H1

同比增长

22%，并占据了

4%的全球市场份额。2、中国企业占据“天时地利人和”优势，将在物联网时代弯道超车“人和”：中国企业具备做好“科技+技术”类企业的基因。全球产业分工明晰，对于中

等技术要求的产业环节而言，中国企业在研发、制造、服务、交付等方面的综合实力具

有绝对优势。主要体现在：我国普及的基础教育带来工程师红利，截止

2019

年底，中国

工科研究生毕业人数达到

21.8

万，每年我国培养全球最多的工科学生；同时，中国企业

利用技术后发优势，迅速追平或领先国际竞争对手；产业链环境而言，我国拥有全球最

大的“中端制造业”基地，在全球竞争中中国企业良好的服务态度以及快速的交付能力，

得到全球下游厂商的认可。天时：效率需求和劳动力成本双提升驱动全球企业实行智能化改造。首先，劳动力成本

呈现持续提升态势，降本成为企业智能化改造重要考量因素。从全国来看，劳动力成本

保持

7%~10%增速。2020

年，中国农民工年平均工资为

4.88

万元，自

2015

年保持

7%左

右增速；中国城镇非私营单位就业人员平均年薪为

9.73

万元，自

2013

年以来保持在

10%

增速。以北京、上海为例，劳动力成本自

2015

年来保持

10%左右增速。劳动力成本逐年

提升将加快企业智能化改造的步伐。同时，大学与职高毕业生的工资也连年攀升，2010至

2020

年十年间增长将近

1.5

倍。因此，实施智能化改造以降低用工成本已成为企业的

重要考量因素之一。其次，物联网目前实现的远程资产监控、资产追踪，供应链安全管

理，设备安全预测及告警等能力极大提升了生产效率，成为企业投资物联网的驱动之一。地利：国内网络设施完善，人与物的连接基数大，全国数字化转型背景下，物联网获得

众多政策支持。在工信部指导下，三大运营商为

NB-IoT、Cat.1、5G发展提供良好的基

础。截至

2021

年

6

月底，我国建成

5G基站

96.1

万个，5G网络已覆盖全国所有地级城

市、95%以上的县域地区、35%的乡镇地区。5G终端连接数约

3.65

亿户，比上年末净增

1.66

亿户。随着

5G网络覆盖范围逐步扩大和

5G终端的不断普及，2021

年

5G套餐用户

的渗透率仍将快速提升。物联网政策向“多层次、高效率”转变，助力物联网生态系统

发展。9

月

27

日，工业和信息化部、科技部等八部门联合印发《物联网新型基础设施建

设三年行动计划》。《行动计划》系统性提出四大重点任务：创新能力突破、产业生态

完善、应用规模扩大、支撑体系健全。目标到

2023

年底，在国内主要城市初步建成物联

网新型基础设施，使社会现代化治理、产业数字化转型和民生消费升级的基础更稳固。（二）国产替代进程顺利，伴随

21

全年的缺货涨价将于

22

年缓解1、产业链正在实现多点全面国产替代1）芯片及器件：国内企业突破技术壁垒，逐步完成“自足+降本”双突破的重要目标上游国内基带芯片及其他电子结构件厂商已经进入物联网上游产业链。芯片占据模组材

料成本的

50%以上，具有较高的技术壁垒，是模组最核心的部件。随着国产芯片的崛起，

国内芯片厂商份额不断提升。抛开手机等消费电子市场，物联网市场格局可能更加分散。

国内基带芯片领域涌现了像紫光展锐、ASR翱捷、移芯、芯翼等一系列新兴企业，为国

产模组企业发展提供成熟的产业链支撑，也给了模组企业提升议价能力的机会。具体而

言，在低速率市场，国内

NB-IoT芯片“一超多强”的竞争格局面临挑战，后起之秀有望

借机突围；中速率市场，国内紫光展锐和翱捷科技引领

Cat.1

芯片市场，打破高通垄断，

带动产业飞速成长；高速率市场，高通依然占有优势，海思前途未卜，国内新秀奋起直

追。其他结构件方面，国内晶振产品技术与日本中国台湾等厂商的差距逐步减小，目前在物

联网市场已经开始实现部分替代。2）模组：利用依靠综合服务+规模效应抢占全球市场，开拓服务模式扩展收入边界国内龙头模组厂商已经形成“先发优势-市场份额高-议价能力提升-市场竞争优势-市场份

额提升”的良性循环。模组上游芯片企业百花齐放，下游终端应用层出不穷，使得模组

环节的上下游议价能力越来越强。议价能力增强之后，龙头模组公司进而迫使上游芯片

企业给出更加优惠的价格，亦或在上游缺货时享受优先供货权，利用其议价能力将市场

份额优势进一步扩大，国内龙头模组公司利用综合优势，以高性价比产品，配合优质服务，迅速打败海外竞争

对手，扩大市场份额。海外物联网市场起步较早，但随着国内物联网模组厂商逐渐发展

出规模效应，国内人工成本较低、研发人员后备力量充足、产品更新换代速度快的优势

就逐步显现出来，对海外竞争对手形成了替代之势。对市场新需求适应的更快的国内物

联网模组供应商后来居上，据

ABIResearch统计，从

2015

年到

2019

年，海外龙头企业

SierraWireless、Telit、Gemalto和

U-Blox等蜂窝模组公司的市场份额由

65%明显下滑至

38%，同期国内厂商市场份额从

25%增长至

54%。以移远通信、广和通为首的国产模组

厂商全球市场份额逐年上升。3）操作系统：鸿蒙诞生开启更广泛意义的智联时代鸿蒙系统的设备搭载数和开发者数量迅速增加，助力国内物联网生态繁荣。截至目前，

搭载鸿蒙

OS的设备数量已达

1.5

亿台，预计

2021

全年搭载鸿蒙

OS的设备数量将达到

2

亿。搭载鸿蒙

OS的智能生态产品已超过

4000

款，生态合作伙伴超过

1800

家。鸿蒙开

源后，鸿蒙开发者数量不断攀升，目前华为开发者数量达到

510

万。Eclipse基金会发布

公告，宣布推出基于开源鸿蒙

OpenHarmony的操作系统

Oniro。与下游合作方面，华

为已与美的、九阳、老板等家电厂商达成合作，2021

年

10

月，美的发布了美的物联网

操作系统

1.0，是首个基于鸿蒙

OpenHarmony2.0

的全场景智能家居操作系统。我们认

为，鸿蒙系统满足消费者、应用者和开发者需求，将开启广泛意义的智联时代：对于消费者而言，

HarmonyOS能将生活场景中的各类终端进行能力整合，支持多

种终端设备，实现不同的终端设备之间的快速连接、能力互助、资源共享，极大满

足了消费者对物联网使用需求，进一步打开物联网对消费者的价值空间。对于应用开发者，

HarmonyOS多种分布式技术，使得应用程序的开发实现与不同

终端设备的形态差异无关。进一步降低开发难度和成本，同时可以根据设备的资源能力和业务特征进行灵活裁剪，满足不同形态的终端设备对于操作系统的要求。对于设备开发者，

HarmonyOS采用了组件化的设计方案，可以根据设备的资源能

力和业务特征进行灵活裁剪，满足不同形态的终端设备对于操作系统的要求。有利

于鸿蒙生态的进一步丰富，开启更广泛意义的智联时代。4）终端：终端种类不断丰富已呈星星燎原之势GSA统计数据显示，截至2021年11月，已发布的5G设备数量持续增长，目前已达到

1115

台，比上一季度增长了

18.9%。据悉，可商用的

5G设备数量在同一时期也增长了

24.2%。

目前，商用

5G设备数量达到

755

台，占已公布

5G设备总数的

67.7%。截至

2021

年

10

月底，GSA已确定：22

种公布的外形尺寸；165

家宣布可用或即将推出

5G设备的供应

商；1115

台已发布设备和其中包括的

755

台可商用的设备。2、上游原材料缺货/涨价出现分化，模组公司研发规模优势凸显将进入收获期由于中国快速实现疫情后复工复产，物联网需求的复苏明显，龙头公司全球份额快速增

长。疫情期间

Cat.1

引爆模组市场，进一步增强国内产业链信心。2019

年，国内芯片厂

商翱捷科技(ASR)和紫光展锐相继推出旗舰

Cat.1

产品，既满足中速率市场需求又有明显

的成本优势。2020

年即使在疫情影响下，Cat.1

产品在

POS、云喇叭、电表、共享单车等市场依然快速成长，移远通信、合宙、广和通、有方科技等模组企业在

Cat.1

市场都有

所斩获。2021

年全球面临芯片缺货涨价，芯片短缺导致芯片价格波动加剧，一定程度影响了物联

模组市场正常运行。具体来看，物联通信芯片中

Cat.1

和

Cat.4

缺货较为严重、2G芯片

大幅涨价、NB-IoT供给比较稳定。对比移远通信、广和通、日海智能、有方科技四家模

组公司净利润水平，模组龙头厂商韧性更强，具有更好的成本控制能力和供货保障，缺

货背景下，模组下游为保证订单满足率，模组行业集中度会加速提升。由于极端情况下

龙头公司更能得到上游供应商优先保障，移远通信

2021

Q2

公司存货

28.74

亿元，相较

Q1

增加

10.92

亿元，存货继续创新高。广和通截至

21Q2

公司存货

10.72

亿元，相较

Q1

增加

3.55

亿，继续大幅增长。2021

年

10

月中旬以来，物联网上游原材料缺货/涨价出现分化，中游上市公司一边追料，

一边去库存。根据草根调研，我们认为今年贯穿物联网板块全年的上游原材料缺货/涨价

出现在

10

月中旬左右已经分化，即部分和

5G手机共用的物料紧张程度已经出现明显缓

解，但是部分高端海外进口物料、车载等专用物料、基带芯片仍然较为紧缺，预计明年

上半年才能出现缓解迹象。主要原因是本轮上游原材料缺货/涨价形成的原因之一就是手

机公司的超额备货，这是来自其自身的误判。今年

5-9

月手机公司经历几轮供应链梳理

之后，下调了大部分物料的采购需求，上游缺货/涨价情况自然出现缓解。从物联网上市

公司三季报看，移远通信

2021Q3

公司存货

30.65

亿元，相较

Q2

增加

1.91

亿元。但可以

看出存货增长速率显著下降。公司目前已经开始引导客户向主流

sku切换，Q4

开始公司

库存将开始下降。广和通公司对部分元器件开始主动去库存管理，21Q3

存货下降到

9.17

亿，结束了从去年三季度开始的“四连涨”。预计

21Q4、22

年上半年大部分物料供应出现明显缓解，基带芯片、高端专用物料预计

22

年上半年出现缓解，下半年出现较为明显缓解。我们判断中游企业目前的供应链一方

面继续追料，如紧缺的基带芯片、专用电源

IC、MCU等；一方面着手主动去库存，将

现货出现缓解的部分物料进行库存梳理。这样一来，势必更加缓解原材料紧张程度，部

分物料的供应秩序将会加速回归到正常状态。模组公司研发规模优势凸显将进入收获期。模组公司前期研发高投入一是为了补齐产品

线，二是因为

5G前期需配备人员做

5G产品开发。目前两大龙头产品线布局已经完善，

研发费用率类将进入下降通道。（三）下游场景拓展顺利，关注物联网

toB端市场渗透从下游需求端来看，近年来下游多行业智能化改造全面开启。根据

IoTanalysis的报告，

企业实行物联网改造后收益可观，诸如石油天然气企业等的能源类企业最倾向于使用

B端物联网服务，平均每家企业仅在物联网服务方面使用了

0.34%的利润，在大多数情况

下获得了可观的收益。从垂直领域看，物联网集成服务专注于制造、交通和公用事业领域。64%的物联网系统

集成公司专注于制造，包括智能工厂、工业

4.0

和互联产品。其次是交通运输(如网联汽

车、V2X)行业，占

37%，再次是能源和公用事业(如智能计量和智能电网)，占

34%。目

前各类物联网服务的采用率在不断提升，10

类最主要的物联网服务主要集中在智能操作

领域，其次为供应链管理。远程资产监控是目前使用最广泛的物联网服务。我们认为，

随着物联网连接数量增长，物联网服务市场投资机会将更加明晰。三、智能控制器：供需共振，分工化/智能化趋势下迎量价齐升（一）智能控制器是终端的大脑，亦是海量核心数据的入口与载体智能控制器终端的“神经中枢”和“大脑”。智能控制器是以微控制器（MCU）芯片为

核心，置入定制设计的软件程序，经过电子工艺加工后，实现终端产品的特定功能。智

能控制器是电子设备、装置及系统中的控制单元，扮演“心脏”与“大脑”的角色。同

时，基于智能控制器在家庭端、产业端的广泛应用，智能控制器同样是大数据时代海量

核心数据的“入口”。智能控制器位于整个产业链的中游，上游原材料种类、型号较多，下游需求场景也较为

分散，考验中游厂商的供应链韧性及柔性制造、快速响应能力。上游：智能控制器所用原材料品种、规格繁多。主要原材料包括

IC芯片、MOS管、PCB、

二三极管、电容电阻、五金件等等几大类。由于智能控制器多为定制化产品，所需原材

料种类和型号繁多，不同的电子元器件单价差异也较大。国内电子元器件行业生产厂商

众多、竞争充分，且电子元器件的技术水平和产品质量不断提高，以珠三角和长三角为

代表的产业链条及配套能力丰富，具有配套、成本、物流等综合优势，为智能控制器行

业的发展奠定了良好基础。但近年存在上游原材料涨价等成本压力，考验中游控制器厂

商的成本转嫁能力及供应链韧性。下游：智能控制器下游需求多样，被广泛应用于汽车电子、家用电器、电动工具及工业

控制、智能家居、医疗设备、锂电池等众多领域。一方面，传统控制器产品更新换代快，

带动需求持续增长，同时随着下游产业逐步进入智能化时代，物联网、智能制造等应用

领域拓宽，更加智能化、集成化和人性化的终端产品不断更新换代为智能控制器行业发

展创造了良好的机遇。由于针对不同下游的控制器应用场景、工作环境、功能及智能化

水平不同，细分领域的控制器存在差异，且更新迭代速度快，中游厂商需要具备灵活响

应、快速交付能力及较强的产线柔性。（二）智能控制器下游多而泛，智能化渗透带动控制器量、价齐升智能控制器行业量价齐升，核心驱动逻辑有二：1、

智能控制器既有市场的需求量及附加值不断提升。智能控制器的核心是提高用电设备

的效率、精度及智能化程度，在下游领域的渗透率不断提升。终端产品更新换代快，

同时下游对控制器要求、功能的提升需求拉动了单品的附加值。2、

智能网联化趋势打开增量市场空间。智能控制器具有收集信息和处理信息的能力，是

智能终端的信息处理中心，下游各行业的智能化、健康化和高端化处于持续加速状态，

且复杂程度不断提升。根据我们草根调研情况，目前控制器的单品价值量在持续提升，家电：大家电升级+小家电扩品+智能化渗透驱动需求提升。疫情影响下海外家电供

需缺口显著，产能向国内进一步聚集。大家电大盘规模趋稳，尤其冰箱、洗衣机需

求趋于饱和，但空调具备一户多机属性，仍然具备较大的空间。同时，以小家电为

主的新创家电品类增长势态强劲，品类多、功能全，烹饪、清洁、个护等多个方向

产品不断迭代孵化带来全新增长点。千亿级智能家居市场渗透率持续提升，产品智

能化推动上游控制器行业量增+质增。汽车电子：架构升级带动

ECU及

DCU随着汽车电子化程度的提升，汽车

ECU单价价值上升、数量增加，同时随着汽车电子

软件爆炸式增长，汽车

E/E构架带来挑战，传统的分布式

ECU（汽车电子控制器）软硬件

有较多不足之处：1）

新三化趋势下，将会有更多的电子模块被引入车内，原有的电子电气架构也趋于饱和

（例如，一辆中高端的轿车通常有大约

70

个控制单元，1200

个信号，线束总长度可

达约

3km1）；2）

另一方面，传统汽车采用的分布式

E/E架构存在计算能力不足、通讯带宽不足、不便

于软件升级等瓶颈。软件定义汽车的大趋势要求汽车由分布式架构向域控制/中央集中式架构方向发展。在分

布式阶段，车辆各功能由不同的单一电子控制单元（ECU）控制，一辆车往往分布着上百个

ECU；到了集成式阶段，ADAS、车身控制、多媒体等功能可以通过域实现局部的

集中化处。电动工具：在电动工具“锂电化、无绳化”的升级机遇及疫情影响下，电动工具市

场空间稳中有增。整体来说电动工具品牌集中度较高，我国智能控制器厂商的核心

下游

TTI品牌效应不断放大、市占率不断提升。同时，我国供应商在

TTI等单个客

户的份额不断攀升，保障电动工具业务增长势态强劲。（三）东升西落、分工化趋势下，份额向国内龙头转移在去年疫情冲击下，我国厂商凭借稳固的供应链体系及快速的响应交付能力获取了下游

的增量订单，同时向国际市场证明了中国制造的效率及能力。龙头企业的份额提升是长

期趋势，展望

22

年，我们认为智能控制器行业的专业化/智能化/国产化趋势持续深化：东升西落：中国厂商的交付能力及速度全球领先，国际市场向中国转移趋势明显。

中国具有明显的①产业集群优势：上游产业链成熟度高，具备配套成本及物流优势，

同时下游产业在中国的生产规模占全球比重逐步提升；②工程师红利：劳动力成本

优势突出、工程师红利优势显著。产业化分工加剧：下游终端厂商控制器资产比例下降，外包趋势明显。终端厂商能

力逐渐聚焦产品设计及品牌建立，且外包控制器生产可降低成本，海外大型家电厂

商外包趋势明确，国内家电企业逐步提升外包比例。智能控制器厂商凭借规模优势

及产线柔性可灵活、快速匹配企业的产品迭代需求。上游成本压力加剧智能控制器厂商格局分化，市场份额向头部企业集中。我们认为控制

器龙头行业在上游缺货涨价的大背景下竞争力更强,市场集中度有望持续提升。一方面，

龙头公司更加注重对供应链管理的投入，从去年四季度开始前瞻性合理备货，保证了供

应链安全和成本可控；一方面，龙头公公司持续推动内部成本控制保障盈利能力。在电

子元器件涨价及货源紧张的情况下依旧实现了收入利润大幅增长；另一方面，龙头企业

供应链整体韧性更强，更易获得上游供应链的供货支持和下游客户的增量订单。四、连接器：量、质需求双升，国内厂商突破细分场景，国产替代空间大（一）新三化趋势下，新能源产业链格局重塑，国产零部件厂商顺势突围新三化趋势推动汽车产业转型升级。在汽车行业电动化，网联化，智能化的发展趋势下，

新能源汽车在政策及需求的驱动下确定性高增长。《新能源汽车产业发展规划》提出了

到

2025

年新能源汽车销售量达到汽车新车销售总量

20%左右的远景。《节能与新能源汽

车技术路线图2.0》进一步提出，预计到2035年，节能汽车与新能源汽车年销量各占50%，

汽车产业实现电动化转型。从供、需两侧看，新能源汽车市场由政策推动转向市场推动：1）从需求侧看：①中国原油对外依存度高，替代能源的重要性与日俱增；②新能源汽车

的刚需及换购升级市场空间大。2）从供给侧看：①国家、地方层面双轮驱动，强调节能增效，鼓励电动车发展；②充电

设施、换电补能方式逐渐完善；③我国新能源自主造车势力内驱力强、海外整车厂推出

新能源汽车发展规划；④我国“三电”（电池、电机、电控）技术储备成熟。去碳化、新能源汽车电动化将成为全面共识，新能源汽车渗透率正在逐步扩大。根据中

汽协数据显示，我国新能源汽车销量从

2013

年的

1.8

万辆提升至

2020

年的

136.7

万辆。

全球去碳化、新能源汽车电动化成为全面共