券商创新驱动模式和空间探讨

券商创新驱动模式和空间探讨欢迎大家共同交流，共同学习进步！周海雀：zhouhaique@163.com目录创新业务的发展背景及创新时代的特点创新业务SPV载体驱动模式创新业务涉及的法律法规业务及风控体系高端创新业务前瞻券商处于有史以来运作最规范，财务最稳健，基础最厚实的阶段。放松管制、减少限制、强化自治、尊重首创、包容失败、扩大开放成为释放证券业创新活力的重要信号。监管层鼓励券商先行先试，允许券商先做创新尝试，然后监管层在法律解释上予以支持。证券公司资产管理业务迎来前所未有的发展契机。创新背景3由以前各自相对独立的业务模块向公司综合实力竞争转变。由相对单纯的通道服务向公司综合业务平台转变。由相对单纯的价格竞争向价格+增值服务竞争转变。由同质化的产品供应驱动模式向差异化的客户需求驱动模式转变。资产管理领域已成为各类金融机构及相关监管层共同发力的前沿阵地。综合竞争力的时代4券商资产管理业务绝不仅是简单的降低费率、规避监管型的通道业务，它会成为打通资本市场和实体经济的载体。我们的目标是继续通过传统的业务能力优势，结合创新型的资产管理产品与服务，搭建投资方与融资方的桥梁，提供全能型资产管理业务。资管业务已经是整体业务能力的展示平台，也将成为公司多项创新工作的落实载体。综合竞争力的时代特点5

证券业协会公布的数据显示，2012年，114家证券公司创新规模已经接近3600亿元，创新业务收入98.03亿元，占行业收入比重的7.57%。另类投资是去年证券公司主要的创新收入和盈利来源。

中信证券投资有限公司：2012年-4月-12月总资产达到31.26亿元，净资产达到30.82万元，当年实现营业收入1.15亿元，净利润6604.51万元。值得一提的是，该公司员工只有8个人。

海通创新证券投资有限公司：2012年-4月-12月总资产为31.10亿元，净资产30.86亿元，当年实现营业收入1.04亿元，净利润8500万元。

国元创新投资有限责任公司成立于2012年11月末，当时注册资本15亿元，而短短两个月后，又被增资了15亿元。国元证券在2012年年报中称，至年底时，另类投资子公司已完成投资12亿元，平均年化收益率在10%以上。宏源证券另类投资子公司——宏源汇智投资，至2012年底时，营业收入为6580.58万元，占公司当期总营收的2%，实现净利润3063.59万元。光大证券另类投资子公司——光大富尊投资去年的营业收入为1100多万元，实现净利润428万元。券商创新类投资子公司发展情况目录创新业务的发展背景及创新时代的特点创新业务SPV载体驱动模式创新业务涉及的法律法规业务及风控体系高级创新业务前瞻

目前券商创新业务驱动来源主要包括衍生融资产品、量化投资交易、提供股权质押融资、过桥贷款、房地产融资、艺术品、红酒等。如,以实业资产或股权作为抵质押物,通过设计、开发、投资不同类型的金融产品,满足市场主体投融资需求。此外,一些券商的投资子公司也会涉及PE业务。

券商的创新投资依然坚持以金融产品为主。

券商创新的SPV载体驱动模式归纳：券商当前创新类公司主要的业务模式主要的业务模式：地产金融业务上市公司定向增发业务煤矿能源业务政府融资平台业务股权质押融资业务券商资管相关业务

关注要点：

融资主体（集团公司）

融资用途（项目属性）

融资规模、期限（自有资金投入比例）第一还款来源风险收益分析具体风控措施例：地产金融业务融资主体（集团公司）实力规模：★业内排名☆净资产★年度销售额资质：☆开发资质发展速度：稳健or快速项目储备：数量、销售情况、地理分布财务状况：偿债能力、盈利能力、已提供担保额实际控制人、股权结构是否清晰、历史沿革等……例：地产金融业务尽职调查融资用途项目属性（住宅类优先，刚需型优先）区位（一、二、三线城市，区域，可比项目）拿地成本（低者优先）去化率（销售能力强优先）证照取得情况限购政策《国有土地使用权证》《建设用地规划许可证》《建设工程规划许可证》《建筑工程施工许可证》（《预售许可证》）例：地产金融业务尽职调查目录创新业务的发展背景及创新时代的特点创新业务SPV载体驱动模式创新业务涉及的法律法规业务及风控体系高端创新业务前瞻“一法两则”的修订14一法两则：《证券公司客户资产管理业务管理办法》《证券公司集合资产管理业务实施细则》《证券公司定向资产管理业务实施细则》修订过程：2011年初，证监会启动一法两则修订工作2012年5月5日，《证券公司客户资产管理业务管理办法》面向业内征求意见2012年8月22日，

一法两则面向社会公开征求意见2012年9月征求意见结束2012年10月18日正式颁布并实施修订方向：鼓励证券公司在有效控制风险的前提下，依法开展资产管理业务创新。中国证监会及其派出机构依照审慎监管原则，采取有效措施，促进证券公司资产管理的创新活动规范、有序进行。一法两则修改后的重要变化15普通集合：增加了保本银行理财、中期票据、融资融券，正回购（杠杆比例40%）限额特定集合：还增加了商品期货、集合信托和金融监管部门批准或备案的其他金融产品定向：由证券公司与客户通过合同约定投资范围扩大一法两则修改后机遇与挑战并存16机遇：明确了资产管理业务的私募性质，扩大了投资范围，能够灵活地为机构客户提供场内、场外投资品种服务提供了打通项目、资金、客户的大平台，充分利用XX证券的资金、投行优势为客户提供全方位服务挑战：新增加的场外投资品种是资管目前不熟悉的领域，这些业务中蕴含着我们不熟悉的风险对策：建立更加完善的风险控制机制：我们组建了专门的定向团队服务机构客户，从投资品、产品模式和风险内控多层面搭建统一的业务平台，确保风险可控巩固核心竞争力：我们将会立足于传统场内投资品的投资管理，同时为客户提供更加灵活多样的全方位服务定向业务的具体修改和影响17投资范围从列举制变更为“合同约定”新规：投资范围由证券公司与客户通过合同约定；可以参与融资融券交易，也可以将其持有的证券作为融券标的证券出借给证券金融公司。影响：投资更多场内、外投资品种，参与转融通可以提高收益。取消单一持券不得超过该证券发行总量10%的限制新规：在统计券商管理资产中“持有单一证券不得超过该证券发行总量的10%”时，不再包括定向资产管理资产。影响：丰富了产品设计空间，可投资于单一或少数证券（含定增、定制类私募债等）。同一客户可以开立多个专用证券账户新规：取消“一个客户只能办理一个上海证券交易所专用证券账户和一个深圳证券交易所专用证券账户”。影响：投资人可以委托多个券商或者开立多个账户进行不同策略操作。集合业务的具体修改和影响18事后备案制新规：发起设立集合资产管理计划后5个工作日内备案，并规定了备案提交的材料。影响：常规产品的发行效率极大提高，媲美信托。投资范围扩大新规：普通集合计划增加保本银行理财、中期票据、融资融券，正回购（杠杆比例40%）作为投资范围，在此基础上，限额特定集合计划还增加了商品期货、集合信托和金融监管部门批准或备案的其他金融产品。影响：投资范围的扩大有利于创新产品设计，增加回购等有利于提高债券类产品杠杆水平和潜在收益。部分豁免“双十”限制新规：完全按照有关指数的构成比例进行证券投资的集合计划及限额特定资产管理计划不受“双十”限制。影响：丰富了产品设计空间，可投资于单一或少数证券（含定增、定制类私募债等）。集合业务的具体修改和影响19允许分级且可以有条件转让新规：允许集合计划份额分级。集合计划存续期间，证券公司、代理推广机构的客户之间可以通过证券交易所等中国证监会认可的交易平台转让集合计划份额。影响：可以通过份额分级满足银行低风险/高风险客户的需求。自有资金比例从5%提升至20%新规：证券公司自有资金参与单个集合计划的份额，不得超过该计划总份额的20%。影响：券商自有资金可以更大程度地为客户提供风险补偿、流动性支持等服务。放宽了对关联方证券投资的限制新规：不再将托管机构及其关联方发行的证券列为关联证券，并将投资关联方证券的比例提高到7%。影响：扩大了证券投资品种范围和比例，特别是托管行承销的债券品种。券商资管业务类型及特点20

定向计划（一对一专户）集合计划普通集合计划（大集合）（类公募基金）限额特定集合计划（小集合）（类一对多专户）单一投资者参与门槛100万5万或10万100万参与人数限制只能为单一客户2人以上（对银行和理财资金，券商可以自有资金作为一个投资者加入，以满足人数要求）客户人数在200人以下，但单笔委托金额在300万元以上的客户数量不受限制。存续规模限制最低100万，无上限最低1亿元，无上限最低3000万元，最高50亿元投资范围存款、债券、股票、资产支持证券、金融衍生品等，资管办法修订方式是由证券公司与客户协商决定，不再做具体限制存款、债券、股票、资产支持证券、金融衍生品。办法修订后加入了融资融券、保本银行理财等。存款、债券、股票、资产支持证券、金融衍生品。办法修订后加入了集合信托、银行理财、融资融券、利率衍生品及金融银行备案的金融产品。审批方式备案制备案制备案制银行客户投资限制银行作为委托人时因无法开立证券账户，不能投资于交易所品种（股票、债券），但正在向监管银行申报业务创新以产品名义开立证券账户，可以投资于交易所债券以产品名义开立证券账户，可以投资于交易所债券业务流程及步骤说明（证券公司角度）三方协商合同细节签订定向合同产品成立运作确定投资品种、运作模式指定托管行（券商可协助）备案券商起草材料签署集合资产管理合同、托管协议、代销协议产品成立，资金到账运作确定投资品种、运作模式指定托管行（券商可协助）备案定向模式集合模式匹配券商自有资金21目录创新业务的发展背景及创新时代的特点创新业务SPV载体驱动模式创新业务涉及的法律法规业务及风控体系高端创新业务前瞻券商高端创新业务服务方案前瞻234.1场外投资方案4.2理财池定制投资方案4.3产品配置方案4.4场内通道方案24资管新规与定向细则修订后，定向资产管理业务的投资范围不再受列举限制，而是采取委托人和管理人约定的方式确定，为定向资产管理业务将投资范围扩大到场外资产创造了条件。投资范围：定向资产管理合同约定的投资范围方案优势投资范围广交易结构设计灵活场外投资方案场外投资方案：同业资产（结构图）25定向资产管理计划理财银行理财资金2、投资指令资产出让银行（或理财银行分行）1、沟通、定价、转出银行出具保函（如需要）3、《资产（收益权）转让合同》；《债务确认函》同业资产关联方债务确认函业务模式：投资于理财银行分行或合作银行拥有的同业资产形成的债权（包括所有尚未到期的借款本金余额及其自转让日起（含该日）的全部利息、罚息、复利、违约金、损害赔偿金等）合格标的（债务确认函内容）：（一）同业资产合同权利是有效成立和依法存在的；（二）依同业资产合同性质和国家法律和行政法规的规定是可以转让的；（三）同业资产合同当事人并未在合同中约定“不得转让”合同的权利和义务；（四）合同权利不存在瑕疵。26场外投资方案：同业资产（流程）1、出资银行与XX证券签署定向资产管理合同，开立专用托管账户。2、出资银行选定拟收购的商业银行（含各分行）同业资产并确定固定收益标准，完成内部审批流程。3、对于通过审批的项目，出资银行按照投资规模向定向资产管理计划托管账户中注入（或追加）委托资金，并授权XX证券开展项目投资（授权可以采取a.出资银行直接发通知的方式，或b.XX证券发投资建议，出资银行回执同意的方式）。4、XX证券在获得授权且委托资金确定的情况下，作为定向计划管理人与资产出让银行签署《资产（收益权）转让（投资）合同》，并要求资产出让银行提供相关资产的债务确认函，即要求资产相关的债务方对债权债务真实性进行确认。同时要求资产出让银行（如果非出资银行的分行）针对这笔资产出具保函。5、项目到期后，定向计划收到投资回报，出资银行发出理财资金提取通知，提取本金及收益。同业资产如到期不能支付本金或回报，资产转让银行有义务按照保函赔付或回购。6、定向计划持续存在，且投资的各个同业资产资产投资项目采取单独计价（成本估值）方式，因此多个项目可同时运作。27场外投资方案：同业贡献中收模式过桥银行（定向业务委托人）XX证券（定向业务管理人）委托银行1、委托资金2、购买存单收益权支付款3、存放同业起始资金流动方向收益分配方向存单收益权A%投资收益同存利息托管费或咨询费1、过桥银行与XX证券签署定向资产管理合同，并将N资金作为委托资产（资金可以由过桥银行提供，也可谋求外部取得，占用1天），托管人为＊＊银行，指定投资于＊＊银行存量同业存款（含各类存单）的收益权，约定收益为A%。＊＊银行以收取托管费的方式获得B%(A%>B%)的中间业务收入，或有过桥银行（委托人）在定向合同中指明聘任＊＊银行为咨询顾问，＊＊银行以咨询费的方式获得B%(A%>B%)的中间业务收入。2、收益权交易发生，资金支付至＊＊银行，＊＊银行将该笔资金在过桥银行存放期限匹配的同业存款，收益率为(A%-B%-各参与方收取的过桥费用)。3、过桥银行利用步骤2中的同业存放资金归还外部取得初始资金（如有），完成交易循环。场外投资方案：信贷资产28定向资产管理计划理财银行理财资金2、投资指令商业银行（可以是理财银行分行）1、沟通、定价3、《信贷资产（收益权）转让合同》《回购协议》（或有）业务模式：通过定向资产管理计划，实现理财产品对本行或跨行（交叉）信贷资产（收益权）的持有，获取理财收益的同时实现资产结构的调整。（一）信贷资产相关权利是有效成立和依法存在的；（二）依信贷资产合同性质和国家法律和行政法规的规定是可以转让的；（三）银行并未在信贷资产相关法律文件中约定“不得转让”合同的权利和义务；（四）合同权利不存在瑕疵。信贷资产投资流程与同业资产投资流程类似。场外投资方案：票据资产（结构图）29定向资产管理计划理财银行理财资金2、投资指令商业银行（可以是理财分行）1、沟通、定价3、《票据资产转让合同》《票据资产委托管理合同》已贴现票据未贴现票据定向资产管理计划理财银行理财资金2、投资指令理财银行（分行）1、沟通、定价3、《票据收益权转让及委托管理合同》（三方）持票企业4、质押及委托收付30场外投资方案：票据资产（流程）已贴现票据未贴现票据XX证券在获得授权且委托资金确定的情况下，作为定向计划管理人与持票银行签署《票据资产转让合同》收购票据资产；同时与持票银行签署《票据资产委托管理合同》，委托持票银行负责票据的真实性审验、票据管理和到期托收等工作（即不发生真实的票据出库、入库流程）。如已贴现票据到期不能获得承兑，由持票银行回购或补偿。XX证券在获得授权且委托资金确定的情况下，作为定向计划管理人与持票人、＊＊银行（分行）签署《票据收益权转让及委托管理合同》约定投资票据收益权，委托＊＊银行（分行）负责票据的真实性审验、票据管理和到期托收，并要求持票人将相关票据质押至＊＊银行（分行）。如票据到期不能得到正常承兑，持票企业有义务补偿。场外投资方案：股票收益权+质押31定向资产管理计划理财银行理财资金2、投资指令1、沟通、定价融资方XX证券管理3、特定股票收益权认购股票质押专用定向账户4、拟质押股票5、质押融资方预先授权在止损或到期不能还款条件发生时，管理人可以处置股票还款业务模式：通过定向资产管理计划为企业类融资客户提供股票质押融资服务并获得约定收益，同时通过辅助定向强化质押和资产处置效率。场外投资方案：应收账款/股权收益权32定向资产管理计划理财银行理财资金2、投资指令1、沟通、定价融资方XX证券管理3、相关收益权认购4、质押（如收益权投资则需质押，如果买断资产则不需质押）业务模式：通过定向资产管理计划为融资客户提供融资服务并获得应收账款和股权收益权等约定收益，同时通过抵质押等方式保证资金的安全性。理财池定制投资方案报价型模式XX证券主动向银行先报预期收益率，银行认可后向定向账户划入资金并受封闭期约束，封闭期内由XX证券主动管理。封闭期后，银行按不低于报价的收益率获得本息。每笔资金的封闭期建议为一年，也可事先商议半年的情况，但收益率、额度相对有限。理财池债券代投模式银行将存量资产池的一部分配置到定向资产管理账户中，约定封闭期或者约定提前通知退出机制（如1个月或3个月），XX证券利用债券业务能力进行主动管理，目标是提升收益率。收益率情况与资金的流动性要求密切相关，且呈现副相关关系。33理财池定向资产管理要素要素内容投资范围1、目前模式下主要是各种类型的债券（含PPN、ABN、资产支持证券）、存款等固定收益品种，可进行债券回购和逆回购操作；2、资管新办法出台后可能将集合信托、单一信托以及利率衍生品包含在内；3、如私人银行客户有权益类投资需求可以逐单逐议。合作规模5个亿以上费用固定管理费+业绩报酬（可以设定预期收益率以上业绩报酬）、托管费由银行自行确定。期限安排合同期限可以选择一年一签，也可以选择长期合同，每笔资金封闭期一年或半年，如果对接部分银行资金池可以不约定封闭期但要求提前（1个月或3个月）通知退出。34业务需求：某大型国有银行地方分行具有发行理财产品的资格，但希望将对公理财产品资产池外包给券商进行管理，同时，希望对投资全程（包括券种、收益率、期限等）进行全面监控和管理。解决方案：XX证券与该分行签订定向资产管理计划，投资范围包括同业存款和银行间债券，托管在本行；每期银行理财产品募集前，银行向XX证券提供规模、收益需求、期限和债券评级要求，XX证券为其寻找合适的券种并询价，将相关要素以投资建议书形式传真给银行，银行认可后，在投资建议书上盖章确认传真回XX证券。然后募集理财资金划付至定向托管专户，收到资金后XX证券操作成交，银行理财产品开始计息；XX证券对投资运作全程进行监控，逐日盯市估值并提供报表向银行反馈；约定期限届满时，XX证券卖出债券（或债券到期），并将所得资金返还银行；一个定向户可对应多笔理财资金，银行内部对资金和投资券种区分记账，理财产品成立当日资金划入定向账户，到期当日从定向户转出。35报价型业务案例理财池债券代投模式业务案例客户：某股份制银行需求：需要在总资产池中加强信用债券的配置，且该部分债券资产主要为了实现收益，流动性要求不高（资产池流动性主要由银行自行通过同业存款实现）。目标：在封闭环境下通过拉长持券久期等方式，提升资金收益率。具体合作方式：1、银行与XX证券签署定向资产管理合同，并开立银行间债券账户；2、银行将理财资产池部分资金划入定向账户后，由XX证券进行债券的主动投资，银行理财不要求保证本金安全或固定收益率。3、银行如果有赎回需求，会提前（1个月或3个月）通知XX证券，从而以较低的冲击成本变现部分资产。36同时构建多头和空头头寸以对冲市场风险，在任何市场环境下均可能获得稳定收益。产品配置方案－股指期货对冲类37产品最新净值1.0549，年化收益率5.96%，最低净值1.0000，同期沪深300指数下跌21.22%2011年：产品净值增长率为0.78%，年化收益率1.72%，同期沪深300指数下跌25.03%；2012年：产品净值增长率为4.94%，年化收益率9.93%。

注：以上数据更新至2012年7月4日例：中信某产品配置方案－股指期货对冲类38银行通过与证券公司签署定向资产管理合同，由证券公司代理银行理财产品的投资管理。投资范围包括但不限于：同业存款上海清算所短融及银行间债券市场品种可投资银行承兑票据、固定收益类信托产品其他委托人具有投资资格的投资品种方案优势定向资产管理业务属于备案制范畴，设立灵活可以利用证券公司在相关领域的研究资源和交易能力不需要信托参与，节省信托通道费用对银行客户来说，不涉及银信合作，节省银行净资本通过使用联名账户，投资于银行和银行理财自身投资受限的存款品种39通道方案1－定向计划银行理财计划直接认购证券公司的集合资产管理计划（按规模选择大集合或系列小集合），由证券公司负责投资管理，主要可以投资于二级股票市场和增发市场、交易所债券市场、银行间债券市场、证券投资基金、银行存款等。集合计划的其他委托人可以是证券公司的自有资金，也可以是银行和证券公司双方一致同意的其他投资人。优势未来小集合计划属于备案制范畴，设立灵活可以用于新股网下申购，XX证券有专业新股申购投资体系和投研团队支持该业务投资范围不局限于委托人的可投范围，可以开立账户投资于交易所债券由证券公司负责投资决策和交易执行，时效性和运行效率较高不需要信托参与，节省信托通道费用对银行客户来说，不涉及银信合作，节省银行净资本40通道方案2－集合计划业务需求：某股份制银行希望以部分理财资金和自有资金投资交易所债券为主的品种，但自身无法开立证券账户，资金总量超过20亿元解决方案：由于资金量较大，且以交易所债券投资需求为主，XX证券为其设计定制系列小集合计划（2个或以上所有投资要素相同的集合计划为系列集合计划），以银行为一个委托人，同时XX证券以自有资金参与该集合计划100万元，满足2个委托人条件系列小集合计划于2月申报中国证监会，3月末获得批复近期已经成立开始运作41小集合计划通道业务案例42XX证券发行分级集合计划，银行理财资金认购优先级部分，银行高端客户或证券公司以客户或自有资金认购次级部分，次级对优先级提供有限补偿责任，产品由证券公司主动管理。投资范围包括但不限于：同业存款各类债券品种（可以投资交易所债券)公募基金、信托计划等金融产品方案优势通过分级，收益稳定、确定，银