企业投资管理课件

第四章企业投资管理第一节投资管理概述第二节投资环境分析第三节现金流量的预测第四节投资决策指标第五节投资决策指标的应用第六节风险投资决策第四章企业投资管理第一节投资管理概述1投资本质上是一种过程投资本质上是一种过程2第一节投资管理概述投资的意义投资的分类投资管理的基本要求第一节投资管理概述投资的意义3一、投资的意义企业投资是取得利润的基本前提企业投资是生存发展的必要手段企业投资是降低风险的重要方法一、投资的意义企业投资是取得利润的基本前提4二、投资的分类直接投资与间接投资短期投资与长期投资对内投资与对外投资初创投资与后续投资二、投资的分类直接投资与间接投资5三、投资管理的基本要求认真进行市场调查，及时捕捉投资机会建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应认真分析风险与收益的关系，适当控制投资风险三、投资管理的基本要求认真进行市场调查，及时捕捉投资机会6第二节投资环境分析投资环境分析的意义投资环境的基本内容投资环境分析的基本方法第二节投资环境分析投资环境分析的意义7一、投资环境分析的意义保证投资决策的正确性保证投资决策的及时性提高投资决策的预见性一、投资环境分析的意义保证投资决策的正确性8二、投资环境的基本内容投资的一般环境政治形势经济形势文化状况投资的特定环境市场状况资源供应科学技术地理环境基础设施政策优惠二、投资环境的基本内容投资的一般环境9三、投资环境分析的基本方法主观判断法：借助相关专业人员的知识技能、实践经验和综合分析能力，在调查研究的基础上，对投资环境的好坏做出评价。加权评分法：对影响投资环境的一系列因素进行评分，然后进行加权平均得出综合分数，并借此判断投资环境的好坏。汇总评分法：首先根据各因素的重要程度确定每个因素的满分分数，然后对每个因素的具体状况进行评分，最后将各因素的评分汇总，作为对投资环境的总体评分。三、投资环境分析的基本方法主观判断法：借助相关专业人员的知识10投资过程的内容主要内容就是择股能力与择时能力择股能力(selectivity)，就是能够预测某只股票将来价格走势的能力；择时能力(markettiming)，就是对市场系统风险的把握，随着市场行情的变化动态调整资产结构，以此来获取超额利润的一种营利能力。投资过程的内容主要内容就是择股能力与择时能力11股票评估过程概览风险回报率高经济形式分析(EconomicAnalysis)商业周期,财政货币政策,经济指标,政府政策,国际事件和对外贸易,公众对经济形式悲观与乐观的预期,国内立法,通货膨胀,GDP增长,失业,生产率,生产能力利用率等等行业分析(IndustryAnalysis)行业结构,竞争程度,供求关系,产品质量,成本要素,政府调控,商业周期迹象,财务准则公司分析(CompanyAnalysis)盈利趋势,股息,贴现率,资产负债表-收入流量表分析,现金流量表分析,会计政策及附注分析,管理状况,研发能力,收益,风险通用电器公司(GE)其它股票GM,Xerox,Tandy,3MMCI,Motorola,Delta,Intel证券组合(Portfolioofasset)s证券组合管理(Portfoliomanagement)股票评估过程概览风险回报率高经济形式分析(Economic12第三节现金流量的预测现金流量的概念现金流量的构成现金流量的计算方法投资决策中采用现金流量的原因第三节现金流量的预测现金流量的概念13(一)投资决策的基础指标

----现金流量

是与投资项目决策相关的现金流入与现金流出的数量，也即投资项目引起的现金流入和现金流出量。这里所说的“现金”是指广义的现金，不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入企业拥有的非货币资产的变现价值。投资决策中考虑的是与决策相关的现金流量。投资决策中的考虑的是税后现金流量。一、现金流量的概念(一)投资决策的基础指标----现金流量一、现金流量的概念14项目投资决策采用现金流量的原因有利于科学地考虑时间价值因素；更符合客观实际；考虑了项目投资的逐步回收问题。

一、现金流量的概念项目投资决策采用现金流量的原因一、现金流量的概念15第一，在整个投资有效年限内，利润总计等于现金净流量总计。第二，利润在各年的分布受人为因素的影响（如折旧方法、存货估价方法等）。第三，利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是“实际”的现金流量。在投资分析中，现金流量比盈亏状况更为重要所以，现金流量取代了利润。一、现金流量的概念第一，在整个投资有效年限内，利润总计等于现金净流量总计。一、16现金流量的构成包括现金流出量、现金流入量、现金净流量。现金流出量

1、固定资产投资2、垫支的流动资金[3.付现成本（生产经营成本-折旧等非付现成本）4、期间费用和税金（销售费用、管理费用、所得税等）]二、现金流量的构成现金流量的构成二、现金流量的构成17现金流量的构成现金流入量1、营业现金收入[1、营业现金流量（每年净现金流量NCF）

每年净现金流量＝年现金收入－年现金流出＝年营业收入－（全部成本－折旧）－所得税

＝税后利润＋折旧]2、固定资产的变价收入

3、固定资产期满时的残值收入

4、收回的流动资金二、现金流量的构成现金流量的构成二、现金流量的构成18初始现金流量：开始投资时发生的现金流量，一般包括固定资产投资、营运资金垫支、其他费用及原有固定资产变价收入。营业现金流量：投资项目投入使用后，在其寿命期内，由于生产经营所产生的现金流入和流出的数量。终结现金流量：投资项目完结时所发生的现金流量，一般包括固定资产残值收入或变价收入、固定资产清理费用以及垫支营运资金的收回。二、现金流量的构成初始现金流量：开始投资时发生的现金流量，一般包括固定资产投资19假定各年投资在年初进行，各年营业现金流量在年末发生，终结现金流量在最后一年末发生。营业现金流量的计算每年营业现金流量=营业收入－付现成本－所得税=税后净利+折旧=营业收入×(1－税率)－付现成本×(1－税率)+折旧×税率三、现金流量的计算假定各年投资在年初进行，各年营业现金流量在年末发生，终结现金20现金流量的计算

【例4-3－1】某项目需要原始投资1200万元，其中固定资产投资1000万元，流动资产投资200万元。建设期为1年，固定资产投资于建设起点投入，流动资金于完工时，即第一年末投入。该项目寿命期为5年，固定资产按直线法折旧，期满有100万元净残值。预计投产后每年获50万元利润。流动资金于终结点一次回收。要求：计算项目各年净现金流量。三、现金流量的计算现金流量的计算三、现金流量的计算21现金流量的计算建设期：NCF0＝-1000万元NCF1＝-200万元生产经营期：折旧：180万元（如何计算？）NCF2＝50+180＝230元NCF3＝50+180＝230元NCF4＝50+180＝230元NCF5＝50+180＝230元NCF6＝50+180+100+200＝530元三、现金流量的计算现金流量的计算三、现金流量的计算22【例4-3－2】某企业计划年度拟投资A项目，经可行性分析，有关资料如下：

（1）A项目共需固定资产投资450000元，其中第一年年初和第二年年初分别投资250000元和200000元，第二年年末全部竣工交付使用。

（2）A项目投产时需垫支相应流动资金320000元，用于购买材料、支付工资等。其中第一年年末垫支200000元，第二年年末垫支120000元。

（3）A项目经营期预计为五年，固定资产按直线法计提折旧。A项目正常终结处理时预计清理费用3000元，残余价值123000元。

（4）根据市场预测，A项目投产后第一年营业收入为320000元，以后四年每年营业收入均为450000元。第一年的付现成本150000元，以后四年每年的付现成本均为210000元。

（5）该企业适用所得税率为40%。

试计算A项目预计五年经营期的现金流量。

三、现金流量的计算【例4-3－2】某企业计划年度拟投资A项目，经可行性分析，有23首先，计算A项目的每年折旧额：其次，计算经营期净现金流量

三、现金流量的计算首先，计算A项目的每年折旧额：三、现金流量的计算24最后，在A项目经营期净现金流量计算出来后，便可通过加进项目建设期的投资现金流量和报废时的终结现金流量，一并计算该项目的全部现金流量。

注：为简化计算，一般假定各年投资在年初一次进行，各年营业现金流量看作年末一次发生，把终结期现金流量看作最后一年年末发生。

三、现金流量的计算最后，在A项目经营期净现金流量计算出来后，便可通过加进项25第四节投资决策指标项目投资决策分析方法

第四节投资决策指标项目投资决策分析方法26一、非贴现现金流量指标投资回收期（PP）：收回初始投资所需要的时间，一般以年为单位。平均报酬率（ARR）：投资项目寿命期内平均的年投资报酬率。一、非贴现现金流量指标投资回收期（PP）：收回初始投资所需要271.投资回收期投资回收期的计算如果每年的营业现金流量相等：如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。投资回收期的优缺点优点：概念易于理解，计算比较简便。缺点：没有考虑资金时间价值，也没有考虑初始投资回收后的现金流量状况。1.投资回收期投资回收期的计算28非贴现指标静态回收期法又叫全部投资回收期，简称回收期，是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。该指标以年为单位，包括以下两种形式：包括建设期的投资回收期（记作PP）和不包括建设期的投资回收期（记作PP’）。决策的标准：投资回收期最短的方案为最佳方案。

1.投资回收期非贴现指标1.投资回收期29【例4-4－1】有三个投资机会，其有关部门数据如表

1.投资回收期【例4-4－1】有三个投资机会，其有关部门数据如表1.投资30投资回收期的计算一般可以用列表的方式计算：

方案A的回收期最短，能最快收回投资，而方案B与方案C的回收期相同。1.投资回收期投资回收期的计算一般可以用列表的方式计算：方案A的回收期最31PP计算的两种情形1）在原始投资一次支出，每年NCF相等时pp＝2）现金流入每年不等，或原始投资分几年投入的时

在“累计NCF”栏上可以直接找到零，则零所在列的t值即为P。若无法在“累计NCF”栏上找到零，则按公式：

最后一项为负值的PP＝累计NCF对应的年数＋1.投资回收期PP计算的两种情形1.投资回收期322.平均报酬率平均报酬率计算平均报酬率的优缺点优点：简明，易算，易懂。缺点：没有考虑资金时间价值。2.平均报酬率平均报酬率计算33非贴现指标投资利润率投资利润又称投资报酬率（记作ROI），是指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。计算公式：

决策标准：投资项目的投资利润率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。2.平均报酬率非贴现指标2.平均报酬率34根据表4－4－1的资料，方案A、B、C的投资报酬率分别为：

总体评价：方案A的回收期虽然最短，但它的投资报酬率最低。方案B与C的回收期相同，因此无法用回收期法来判断它们的优劣。但是方案B的投资报酬率高于方案C，因此在三个方案中，按照投资报酬率法来判断，应是方案B最优，方案C次之，方案A最差。

2.平均报酬率根据表4－4－1的资料，方案A、B、C的投资报酬率分别为：35第四节投资决策指标非贴现指标评价静态投资回收期指标只说明投资回收的时间，但不能说明投资回收后的收益情况。静态投资回收期没有考虑时间价值，也可能造成决策失败。

投资利润率指标虽然以相对数弥补了静态投资回收期指标的第一个缺点，但却无法弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二个缺点，因而仍然可能造成决策失败。当非折现评价指标的评价结论和折现评价指标的评价结论发生矛盾时，应以折现评价指标的评价结论为准。

第四节投资决策指标非贴现指标评价36贴现指标评价

净现值（NPV）现值指数(PI)内含报酬率(ARR)

二、贴现现金流量指标贴现指标评价二、贴现现金流量指标37二、贴现现金流量指标净现值（NPV）：从投资开始到项目寿命终结，所有现金流量的现值之和。获利指数（PI）：投资项目投入使用后的现金流量现值之和与初始投资额之比。内部报酬率（IRR）：使投资方案的净现值为零的贴现率。二、贴现现金流量指标净现值（NPV）：从投资开始到项目寿命终38贴现指标评价净现值（NPV）概念：净现值是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。简单地说，就是按设定折现率计算的未来收益的现值与原始总投资的现值之差。计算公式

1.净现值贴现指标评价1.净现值39贴现指标评价净现值（NPV）决策标准：1、如果投资方案的净现值大于或等于零，该方案为可行方案；

2、如果投资方案的净现值小于零，该方案为不可行方案；

3、如果几个方案的投资额相同，且净现值均大于零，那么净现值最大的方案为最优方案。

1.净现值贴现指标评价1.净现值40根据表4—4－1的资料，假设贴现率i=10%，则三个方案的净现值为：净现值（A）＝5500×(P/A,10%,2)-10000

＝5500×1.7533-10000

＝-454.75净现值（B）＝3500×(P/A,10%,4)-10000

＝3500×3.1699-10000

＝1094.65净现值（C）＝7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000

＝7000×1.7355+6500×1.7355×0.8264-20000

＝1470.91

1.净现值根据表4—4－1的资料，假设贴现率i=10%，则三个方案的净41贴现指标评价净现值（NPV）指标评价：

①考虑了货币时间价值。

②运用了项目计算期的全部净现金流量。

③若两方案投资额不同，则无法采用该指标进行评价。

④无法直接反映投资项目的实际收益率水平。1.净现值贴现指标评价1.净现值42计算公式：决策规则

一个备选方案：为正采纳，为负不采纳。

多个互斥方案：选择正值中最大者。优缺点优点：考虑了资金时间价值。缺点：不能揭示实际报酬率。1.净现值计算公式：1.净现值43贴现指标评价现值指数（PI）概念：又被称为获利指数，是指投产后按行业基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。计算公式：

2.获利指数贴现指标评价2.获利指数44贴现指标评价现值指数（PI）决策依据：如果投资方案的获利指数大于或等于1，该方案为可行方案；如果投资方案的获利指数小于1，该方案为不可行方案；如果几个方案的获利指数均大于1，那么获利指数越大，投资方案越好。

2.获利指数贴现指标评价2.获利指数45根据表4-4－1的资料，假定贴现率仍为10%，则三个方案的获利指数如下：

获利指数（A）＝5500×(P/A,10%,2)/10000

＝5500×1.7533/10000

＝0.95获利指数（B）＝3500×(P/A,10%,4)/10000

＝3500×3.1699/10000

＝1.11

获利指数（C）＝[7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)]/20000

＝[7000×1.7355+6500×1.7355×0.8264]/20000

＝1.07

2.获利指数根据表4-4－1的资料，假定贴现率仍为10%，则三个方案的获462.获利指数计算公式：决策规则一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。多个互斥方案：选择超过1最多者。优缺点优点：考虑了资金时间价值，能反映相对盈亏程度。缺点：概念不易理解。2.获利指数计算公式：47贴现指标评价内含报酬率（IRR）概念：是指使投资项目净现值等于零的贴现率。计算公式：3.内部报酬率贴现指标评价3.内部报酬率48贴现指标评价内含报酬率（IRR）决策标准：（1）将所测算的各方案的内部收益率与其资金成本对比，如果方案的内部收益率大于其资金成本，为可行方案。（2）如果几个投资方案的内部收益率都大于其资金成本，且各方案的投资相同，那么内部收益与资金成本之间差异最大的方案最好。（3）如果几个方案的内部收益率均大于其资金成本，但各方案的原始投资额不等，其决策标准应是“”最大的方案为最优方案。

3.内部报酬率贴现指标评价3.内部报酬率49【例4-4－4】X公司一次投资200万元购置12辆小轿车用于出租经营，预计在未来八年中每年可获现金净流入量45万元，则该项投资的最高收益率是多少？

由于内部收益率是使投资项目净现值等于零时的折现率，故：

NPV=45×(P/A、i、8)－200

令NPV=0

则：45×(P/A、i、8)－200=0

(P/A、i、8)=200÷45=4.4444

【查年金现值系数表（附表四），确定4.4444介于4.4873（对应的折现率i为15%）和4.3436（对应的折现率i为16%），可见内部收益率介于15%和16%之间。】

此时可采用插值法计算内部收益率：

3.内部报酬率【例4-4－4】X公司一次投资200万元购置12辆小轿车用于50采用测试法及插值法确定内部收益率时，当各年现金流量不等时：①首先应设定一个折现率i1，再按该折现率将项目计算期的现金流量折为现值，计算净现值NPV1；

②如果NPV1>0，说明设定的折现率i1小于该项目的内部收益率，此时应提高折现率（设定为i2），并按i2重新将项目计算期的现金流量折为现值，计算净现值NPV2；如果NPV1<0，说明设定的折现率i1大于该项目的内部收益率，此时应降低折现率（设定为i2），并按i2重新将项目计算期的现金流量折为现值，计算净现值NPV2；

③如果此时NPV2与NPV1的计算结果相反，即出现净现值一正一负的情况，测试即告完成，因为零介于正负之间（能够使投资项目净现值等于零时的折现率才是内部收益率）；但如果此时NPV2与NPV1的计算结果相同，即没有出现净现值一正一负的情况，测试还将重复进行②的工作，直至出现净现值一正一负的情况；④采用插值法确定内部收益率。3.内部报酬率采用测试法及插值法确定内部收益率时，当各年现金流量不等时：351【例4-4－5】中盛公司于1997年2月1日以每股3.2元的价格购入H公司股票500万股，1998年、1999年、2000年分别分派现金股利每股0.25元、0.32元、0.45元，并于2000年4月2日以每股3.5元的价格售出，要求计算该项投资的收益率。

3.内部报酬率【例4-4－5】中盛公司于1997年2月1日以每股3.2元的52首先，采用测试法进行测试：

3.内部报酬率首先，采用测试法进行测试：3.内部报酬率53然后，采用插值法计算投资收益率。

【由于折现率为12%时净现值为45.345万元，折现率为14%时净现值为-34.21万元，因此，该股票投资收益率必然介于12%与14%之间。这时，可以采用插值法计算投资收益率：】

应该如何评价？3.内部报酬率然后，采用插值法计算投资收益率。3.内部报酬率543.内部报酬率计算公式：决策规则一个备选方案：大于资本成本或必要报酬率时采纳，反之拒绝。多个互斥方案：选择超过资本成本或必要报酬率最多者。优缺点优点：考虑了资金时间价值，反映了实际报酬率。缺点：计算复杂。

3.内部报酬率计算公式：55第四节投资决策指标项目投资决策评价指标的应用采纳与否的决策标准：净现值NPV≥0；获利指数PI≥1；内部收益率IRR≥ic；投资利润率≥基准（设定）投资利润率；包括建设期的投资回收期PP≤n/2（即项目计算期的一半）；不包括建设期的投资回收期PP’≤p/2（即项目经营期的一半）

第四节投资决策指标项目投资决策评价指标的应用56第五节投资决策指标的应用固定资产更新决策资金限量决策投资期决策项目寿命不等的投资决策第五节投资决策指标的应用固定资产更新决策57第六节风险投资决策按风险调整贴现率：将与特定投资项目相关的风险报酬加入到企业资金成本或必要报酬率中，以此作为该投资项目的贴现率，据以进行投资决策分析。按风险调整现金流量：根据投资项目的风险大小，对各年不确定的现金流量进行调整，以调整后的现金流量进行投资决策分析。第六节风险投资决策按风险调整贴现率：将与特定投资项目相关58一、按风险调整贴现率对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险较小的项目采用较低的贴现率。用资本资产定价模型调整贴现率按投资项目风险等级调整贴现率用风险报酬率模型调整贴现率优缺点优点：简单明了，便于理解。缺点：混淆时间价值和风险价值，夸大了远期风险。一、按风险调整贴现率对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险较59二、按风险调整现金流量确定当量法：将不确定的现金流量按照约当系数折算为确定的现金流量。优缺点优点：克服了第一种方法的缺点。缺点：难以准确、合理地确定约当系数。二、按风险调整现金流量确定当量法：将不确定的现金流量按照约当60演讲完毕，谢谢观看！演讲完毕，谢谢观看！61第四章企业投资管理第一节投资管理概述第二节投资环境分析第三节现金流量的预测第四节投资决策指标第五节投资决策指标的应用第六节风险投资决策第四章企业投资管理第一节投资管理概述62投资本质上是一种过程投资本质上是一种过程63第一节投资管理概述投资的意义投资的分类投资管理的基本要求第一节投资管理概述投资的意义64一、投资的意义企业投资是取得利润的基本前提企业投资是生存发展的必要手段企业投资是降低风险的重要方法一、投资的意义企业投资是取得利润的基本前提65二、投资的分类直接投资与间接投资短期投资与长期投资对内投资与对外投资初创投资与后续投资二、投资的分类直接投资与间接投资66三、投资管理的基本要求认真进行市场调查，及时捕捉投资机会建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应认真分析风险与收益的关系，适当控制投资风险三、投资管理的基本要求认真进行市场调查，及时捕捉投资机会67第二节投资环境分析投资环境分析的意义投资环境的基本内容投资环境分析的基本方法第二节投资环境分析投资环境分析的意义68一、投资环境分析的意义保证投资决策的正确性保证投资决策的及时性提高投资决策的预见性一、投资环境分析的意义保证投资决策的正确性69二、投资环境的基本内容投资的一般环境政治形势经济形势文化状况投资的特定环境市场状况资源供应科学技术地理环境基础设施政策优惠二、投资环境的基本内容投资的一般环境70三、投资环境分析的基本方法主观判断法：借助相关专业人员的知识技能、实践经验和综合分析能力，在调查研究的基础上，对投资环境的好坏做出评价。加权评分法：对影响投资环境的一系列因素进行评分，然后进行加权平均得出综合分数，并借此判断投资环境的好坏。汇总评分法：首先根据各因素的重要程度确定每个因素的满分分数，然后对每个因素的具体状况进行评分，最后将各因素的评分汇总，作为对投资环境的总体评分。三、投资环境分析的基本方法主观判断法：借助相关专业人员的知识71投资过程的内容主要内容就是择股能力与择时能力择股能力(selectivity)，就是能够预测某只股票将来价格走势的能力；择时能力(markettiming)，就是对市场系统风险的把握，随着市场行情的变化动态调整资产结构，以此来获取超额利润的一种营利能力。投资过程的内容主要内容就是择股能力与择时能力72股票评估过程概览风险回报率高经济形式分析(EconomicAnalysis)商业周期,财政货币政策,经济指标,政府政策,国际事件和对外贸易,公众对经济形式悲观与乐观的预期,国内立法,通货膨胀,GDP增长,失业,生产率,生产能力利用率等等行业分析(IndustryAnalysis)行业结构,竞争程度,供求关系,产品质量,成本要素,政府调控,商业周期迹象,财务准则公司分析(CompanyAnalysis)盈利趋势,股息,贴现率,资产负债表-收入流量表分析,现金流量表分析,会计政策及附注分析,管理状况,研发能力,收益,风险通用电器公司(GE)其它股票GM,Xerox,Tandy,3MMCI,Motorola,Delta,Intel证券组合(Portfolioofasset)s证券组合管理(Portfoliomanagement)股票评估过程概览风险回报率高经济形式分析(Economic73第三节现金流量的预测现金流量的概念现金流量的构成现金流量的计算方法投资决策中采用现金流量的原因第三节现金流量的预测现金流量的概念74(一)投资决策的基础指标

----现金流量

是与投资项目决策相关的现金流入与现金流出的数量，也即投资项目引起的现金流入和现金流出量。这里所说的“现金”是指广义的现金，不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入企业拥有的非货币资产的变现价值。投资决策中考虑的是与决策相关的现金流量。投资决策中的考虑的是税后现金流量。一、现金流量的概念(一)投资决策的基础指标----现金流量一、现金流量的概念75项目投资决策采用现金流量的原因有利于科学地考虑时间价值因素；更符合客观实际；考虑了项目投资的逐步回收问题。

一、现金流量的概念项目投资决策采用现金流量的原因一、现金流量的概念76第一，在整个投资有效年限内，利润总计等于现金净流量总计。第二，利润在各年的分布受人为因素的影响（如折旧方法、存货估价方法等）。第三，利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是“实际”的现金流量。在投资分析中，现金流量比盈亏状况更为重要所以，现金流量取代了利润。一、现金流量的概念第一，在整个投资有效年限内，利润总计等于现金净流量总计。一、77现金流量的构成包括现金流出量、现金流入量、现金净流量。现金流出量

1、固定资产投资2、垫支的流动资金[3.付现成本（生产经营成本-折旧等非付现成本）4、期间费用和税金（销售费用、管理费用、所得税等）]二、现金流量的构成现金流量的构成二、现金流量的构成78现金流量的构成现金流入量1、营业现金收入[1、营业现金流量（每年净现金流量NCF）

每年净现金流量＝年现金收入－年现金流出＝年营业收入－（全部成本－折旧）－所得税

＝税后利润＋折旧]2、固定资产的变价收入

3、固定资产期满时的残值收入

4、收回的流动资金二、现金流量的构成现金流量的构成二、现金流量的构成79初始现金流量：开始投资时发生的现金流量，一般包括固定资产投资、营运资金垫支、其他费用及原有固定资产变价收入。营业现金流量：投资项目投入使用后，在其寿命期内，由于生产经营所产生的现金流入和流出的数量。终结现金流量：投资项目完结时所发生的现金流量，一般包括固定资产残值收入或变价收入、固定资产清理费用以及垫支营运资金的收回。二、现金流量的构成初始现金流量：开始投资时发生的现金流量，一般包括固定资产投资80假定各年投资在年初进行，各年营业现金流量在年末发生，终结现金流量在最后一年末发生。营业现金流量的计算每年营业现金流量=营业收入－付现成本－所得税=税后净利+折旧=营业收入×(1－税率)－付现成本×(1－税率)+折旧×税率三、现金流量的计算假定各年投资在年初进行，各年营业现金流量在年末发生，终结现金81现金流量的计算

【例4-3－1】某项目需要原始投资1200万元，其中固定资产投资1000万元，流动资产投资200万元。建设期为1年，固定资产投资于建设起点投入，流动资金于完工时，即第一年末投入。该项目寿命期为5年，固定资产按直线法折旧，期满有100万元净残值。预计投产后每年获50万元利润。流动资金于终结点一次回收。要求：计算项目各年净现金流量。三、现金流量的计算现金流量的计算三、现金流量的计算82现金流量的计算建设期：NCF0＝-1000万元NCF1＝-200万元生产经营期：折旧：180万元（如何计算？）NCF2＝50+180＝230元NCF3＝50+180＝230元NCF4＝50+180＝230元NCF5＝50+180＝230元NCF6＝50+180+100+200＝530元三、现金流量的计算现金流量的计算三、现金流量的计算83【例4-3－2】某企业计划年度拟投资A项目，经可行性分析，有关资料如下：

（1）A项目共需固定资产投资450000元，其中第一年年初和第二年年初分别投资250000元和200000元，第二年年末全部竣工交付使用。

（2）A项目投产时需垫支相应流动资金320000元，用于购买材料、支付工资等。其中第一年年末垫支200000元，第二年年末垫支120000元。

（3）A项目经营期预计为五年，固定资产按直线法计提折旧。A项目正常终结处理时预计清理费用3000元，残余价值123000元。

（4）根据市场预测，A项目投产后第一年营业收入为320000元，以后四年每年营业收入均为450000元。第一年的付现成本150000元，以后四年每年的付现成本均为210000元。

（5）该企业适用所得税率为40%。

试计算A项目预计五年经营期的现金流量。

三、现金流量的计算【例4-3－2】某企业计划年度拟投资A项目，经可行性分析，有84首先，计算A项目的每年折旧额：其次，计算经营期净现金流量

三、现金流量的计算首先，计算A项目的每年折旧额：三、现金流量的计算85最后，在A项目经营期净现金流量计算出来后，便可通过加进项目建设期的投资现金流量和报废时的终结现金流量，一并计算该项目的全部现金流量。

注：为简化计算，一般假定各年投资在年初一次进行，各年营业现金流量看作年末一次发生，把终结期现金流量看作最后一年年末发生。

三、现金流量的计算最后，在A项目经营期净现金流量计算出来后，便可通过加进项86第四节投资决策指标项目投资决策分析方法

第四节投资决策指标项目投资决策分析方法87一、非贴现现金流量指标投资回收期（PP）：收回初始投资所需要的时间，一般以年为单位。平均报酬率（ARR）：投资项目寿命期内平均的年投资报酬率。一、非贴现现金流量指标投资回收期（PP）：收回初始投资所需要881.投资回收期投资回收期的计算如果每年的营业现金流量相等：如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。投资回收期的优缺点优点：概念易于理解，计算比较简便。缺点：没有考虑资金时间价值，也没有考虑初始投资回收后的现金流量状况。1.投资回收期投资回收期的计算89非贴现指标静态回收期法又叫全部投资回收期，简称回收期，是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。该指标以年为单位，包括以下两种形式：包括建设期的投资回收期（记作PP）和不包括建设期的投资回收期（记作PP’）。决策的标准：投资回收期最短的方案为最佳方案。

1.投资回收期非贴现指标1.投资回收期90【例4-4－1】有三个投资机会，其有关部门数据如表

1.投资回收期【例4-4－1】有三个投资机会，其有关部门数据如表1.投资91投资回收期的计算一般可以用列表的方式计算：

方案A的回收期最短，能最快收回投资，而方案B与方案C的回收期相同。1.投资回收期投资回收期的计算一般可以用列表的方式计算：方案A的回收期最92PP计算的两种情形1）在原始投资一次支出，每年NCF相等时pp＝2）现金流入每年不等，或原始投资分几年投入的时

在“累计NCF”栏上可以直接找到零，则零所在列的t值即为P。若无法在“累计NCF”栏上找到零，则按公式：

最后一项为负值的PP＝累计NCF对应的年数＋1.投资回收期PP计算的两种情形1.投资回收期932.平均报酬率平均报酬率计算平均报酬率的优缺点优点：简明，易算，易懂。缺点：没有考虑资金时间价值。2.平均报酬率平均报酬率计算94非贴现指标投资利润率投资利润又称投资报酬率（记作ROI），是指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。计算公式：

决策标准：投资项目的投资利润率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。2.平均报酬率非贴现指标2.平均报酬率95根据表4－4－1的资料，方案A、B、C的投资报酬率分别为：

总体评价：方案A的回收期虽然最短，但它的投资报酬率最低。方案B与C的回收期相同，因此无法用回收期法来判断它们的优劣。但是方案B的投资报酬率高于方案C，因此在三个方案中，按照投资报酬率法来判断，应是方案B最优，方案C次之，方案A最差。

2.平均报酬率根据表4－4－1的资料，方案A、B、C的投资报酬率分别为：96第四节投资决策指标非贴现指标评价静态投资回收期指标只说明投资回收的时间，但不能说明投资回收后的收益情况。静态投资回收期没有考虑时间价值，也可能造成决策失败。

投资利润率指标虽然以相对数弥补了静态投资回收期指标的第一个缺点，但却无法弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二个缺点，因而仍然可能造成决策失败。当非折现评价指标的评价结论和折现评价指标的评价结论发生矛盾时，应以折现评价指标的评价结论为准。

第四节投资决策指标非贴现指标评价97贴现指标评价

净现值（NPV）现值指数(PI)内含报酬率(ARR)

二、贴现现金流量指标贴现指标评价二、贴现现金流量指标98二、贴现现金流量指标净现值（NPV）：从投资开始到项目寿命终结，所有现金流量的现值之和。获利指数（PI）：投资项目投入使用后的现金流量现值之和与初始投资额之比。内部报酬率（IRR）：使投资方案的净现值为零的贴现率。二、贴现现金流量指标净现值（NPV）：从投资开始到项目寿命终99贴现指标评价净现值（NPV）概念：净现值是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。简单地说，就是按设定折现率计算的未来收益的现值与原始总投资的现值之差。计算公式

1.净现值贴现指标评价1.净现值100贴现指标评价净现值（NPV）决策标准：1、如果投资方案的净现值大于或等于零，该方案为可行方案；

2、如果投资方案的净现值小于零，该方案为不可行方案；

3、如果几个方案的投资额相同，且净现值均大于零，那么净现值最大的方案为最优方案。

1.净现值贴现指标评价1.净现值101根据表4—4－1的资料，假设贴现率i=10%，则三个方案的净现值为：净现值（A）＝5500×(P/A,10%,2)-10000

＝5500×1.7533-10000

＝-454.75净现值（B）＝3500×(P/A,10%,4)-10000

＝3500×3.1699-10000

＝1094.65净现值（C）＝7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000

＝7000×1.7355+6500×1.7355×0.8264-20000

＝1470.91

1.净现值根据表4—4－1的资料，假设贴现率i=10%，则三个方案的净102贴现指标评价净现值（NPV）指标评价：

①考虑了货币时间价值。

②运用了项目计算期的全部净现金流量。

③若两方案投资额不同，则无法采用该指标进行评价。

④无法直接反映投资项目的实际收益率水平。1.净现值贴现指标评价1.净现值103计算公式：决策规则

一个备选方案：为正采纳，为负不采纳。

多个互斥方案：选择正值中最大者。优缺点优点：考虑了资金时间价值。缺点：不能揭示实际报酬率。1.净现值计算公式：1.净现值104贴现指标评价现值指数（PI）概念：又被称为获利指数，是指投产后按行业基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。计算公式：

2.获利指数贴现指标评价2.获利指数105贴现指标评价现值指数（PI）决策依据：如果投资方案的获利指数大于或等于1，该方案为可行方案；如果投资方案的获利指数小于1，该方案为不可行方案；如果几个方案的获利指数均大于1，那么获利指数越大，投资方案越好。

2.获利指数贴现指标评价2.获利指数106根据表4-4－1的资料，假定贴现率仍为10%，则三个方案的获利指数如下：

获利指数（A）＝5500×(P/A,10%,2)/10000

＝5500×1.7533/10000

＝0.95获利指数（B）＝3500×(P/A,10%,4)/10000

＝3500×3.1699/10000

＝1.11

获利指数（C）＝[7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)]/20000

＝[7000×1.7355+6500×1.7355×0.8264]/20000

＝1.07

2.获利指数根据表4-4－1的资料，假定贴现率仍为10%，则三个方案的获1072.获利指数计算公式：决策规则一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。多个互斥方案：选择超过1最多者。优缺点优点：考虑了资金时间价值，能反映相对盈亏程度。缺点：概念不易理解。2.获利指数计算公式：108贴现指标评价内含报酬率（IRR）概念：是指使投资项目净现值等于零的贴现率。计算公式：3.内部报酬率贴现指标评价3.内部报酬率109贴现指标评价内含报酬率（IRR）决策标准：（1）将所测算的各方案的内部收益率与其资金成本对比，如果方案的内部收益率大于其资金成本，为可行方案。（2）如果几个投资方案的内部收益率都大于其资金成本，且各方案的投资相同，那么内部收益与资金成本之间差异最大的方案最好。（3）如果几个方案的内部收益率均大于其资金成本，但各方案的原始投资额不等，其决策标准应是“”最大的方案为最优方案。

3.内部报酬率贴现指标评价3.内部报酬率110【例4-4－4】X公司一次投资200万元购置12辆小轿车用于出租经营，预计在未来八年中每年可获现金净流入量45万元，则该项投资的最高收益率是多少？

由于内部收益率是使投资项目净现值等于零时的折现率，故：

NPV=45×(P/A、i、8)－200

令NPV=0

则：45×(P/A、i、8)－200=0

(P/A、i、