我国汇率、货币供给对外汇储备的实证探讨

我们国家汇率、货币供给对外汇储备的实证探讨我们国家在2012年初步构成经常项目顺差、资本和金融项目逆差的国际收支平衡新格局后，2013年又再度呈现经常项目、资本与金融项目双顺差的旧格局，也就意味着我们国家外汇贮备又将再创新高，2013年的外汇贮备余额为38213亿美圆，继续位居第一位，其占比是全球总额的3166%，其总量也是位居第二名的日本外汇数额的3倍多。由图1能够看出，外汇贮备一直处于上升水平。本文拟通过2000年到2013年的季度数据，研究汇率和货币供应对外汇贮备的影响。本文的思路如下：第一节是相关文献回首，第二节从国际收支的视角在理论层面上分析二者对外汇贮备的影响，第三节通过使用VECM模型进行实证分析，最后是结论与政策建议。图1外汇贮备额季度额〔2000年到2013年，亿美圆〕1相关文献回首国内外对外汇贮备的构成机制及其对其它经济指标的影响已有了许多的研究结果。不同汇率制度下，汇率波动对外汇贮备的影响是有差别的。对于履行完全自在浮动汇率的国家，其货币是国际化的可自在兑换货币，任何外汇供求都能够随市场汇率的调整达成平衡，任何外汇需求都能够及时地直接通过外汇市场获得，国际收支因此能自动实现平衡，理论上来说，该国对外汇贮备没有需求。在汇率与外汇贮备的研究中，罗忠洲〔2010〕用广义矩估计对2003年到2007年13个国家的面板数据进行分析，验证了汇率波动在一定水平上决定了一国外汇贮备的规模。巴曙松、朱元倩〔2007〕使用广义可加模型对影响中国外汇贮备的因素进料行理论和实证分析，发现汇率弹性的增大是汇率对外汇贮备的非线性奉献产生的动因之一，控制外汇贮备的增加应该增大汇率弹性，实现汇率的双向波动。易行健〔2006〕利用我们国家1996到2004年的月度数据分析表示清楚消费品零售总额、人民币实际有效汇率指数及其波动性、国内外利率差、进口依存度、进口的波动性均显著影响我们国家的外汇贮备需求。李扬〔1997〕的经历体验研究发现：国际收支中资本项目的长期巨额盈余是中国的外汇贮备资产快速增加的重要原因，而且国外资产净额占现金发行预备资产的比重在1996年以后跨越了100%，他以为，当货币发行的预备资产全部由外汇贮备构成时，外汇发行国的货币政策，以及国际金融市场〔十分是外汇市场〕的任何变化都将对国内货币供给以及货币政策的施行产生重大的影响在人民币汇率缺乏弹性的条件下，外汇贮备的快速增加会造成中国货币供应量的大幅度的增长，这会诱发国内物价水平的普遍上涨。曲强〔2009〕利用2003年第2季度到2006年第3季度的数据研究表示清楚中国央行的货币冲销的确能有效抑制由外汇贮备增长引起的通货膨胀，而且其理论冲销效果和实际冲销效果差异不同较小。综上所述，人民币汇率与货币供应量对外汇贮备有明显的影响作用，下文将从数量经济的角度来分析其影响效应。2汇率、货币供应对外汇贮备的传导机制外汇贮备是一国货币当局持有的对外流动性资产，其重要形式为国外银行存款与外国。对一个国家来讲，外汇贮备规模不足，意味着贸易顺差过大，不能知足调节短期国际收支的需要，而外汇贮备规模过大，不仅带来高额的外汇贮备成本，加大国际上的贸易摩擦，也造成了一种资金的浪费。外汇贮备的规模必需考虑国情。发达国家综合实力强，宏观调控体系完善，本币是国际货币，能够履行对外支付功能，对外汇贮备的需求就比较低。发展中国家经济发展水平落后，宏观调控体系不健全，外汇资源短缺，本币不是国际货币，对国际市场依靠性大，也就使得外汇贮备需求较大。2.1基于国际收支平衡表的分析国际收支平衡表记录的是常住单位〔又称居民，是指在一个国家寓居或者停留跨越1年的天然人、企业、团体等〕与非常住单位之间发生的各种交易活动。它重要由四部分构成：经常账户、资本账户、贮备资产及净误差项，其中净误差项所记录数额取决于国际收支其他各账户记录数额的不平衡情况。在国际货币基金协会〔IMF〕的〔国际收支手册〕〔第六版〕中，贮备资产被归为资本账户里，则平衡表是由两个项目构成。我们国家由于外汇贮备数额较大单独列为了一项。假如不考虑此误差项，那么国际收支平衡内外面的关系式为：CAB+CFAB+RAB=0〔1〕其中，CAB表示经常项目差额，CFAB表示资本和金融项目差额，RAB表示贮备资产项目差额。表1是我们国家2000年到2013年贮备资产增减额构成分析，可看到，贮备资产重要是外汇的增长。除2009年占比95.4%以外，其余年份占比均大于98%。误差和遗漏项占比有下降趋势，除个别年份〔如2000年与2012年〕外，其余年份均较小。另外，货物进出口和直接投资所占比重最大，最贮备资产构成的两大关键因素。2.2货币供给量变动对外汇贮备影响机制假若采用扩张型的货币政策，通过公开市场业务买进债券或者降低存款预备金率〔虽不常用〕使得市场上货币数量增长，那么市场上货币便会处于供过于求状况，物价下降，使得本国产品在进出口贸易中更有优势，出口额增大，经常项目顺差，外汇贮备则上升。另一方面，货币数量增长，由IS-LM曲线可知，在其它条件不变的情况下，市场利率下降，资本债券利率上升，会吸引国外资本的流入，使国际收支平衡表中金融和资本项目差额增大，外汇贮备进而也会上升。2.3汇率变动对外汇贮备影响机制假若其它条件不变时，直接标价法汇率值上升，意味着本币贬值，出口额增大，造成贸易顺差，经常项目差额增大，致使外汇贮备提升。另一方面，本币贬值，外商直接投资增加，资本与金融账户差额增大，也会使外汇贮备增加。3用VEC进行实证分析3.1变量的选取与其描绘叙述性统计m2：广义的货币量。M0、M1、M2都是用来反映货币供给量的主要指标，M0是指现金，狭义货币M1等于M0加上企业活期存款，广义货币M2等于M1加上定期存款类。M2能够更好的反映货币供给量。cpi：物价水平用cpi指数度量。fr：外汇贮备额，单位亿美圆。e：人民币对美圆汇率，采取直接标价法的加权汇率。本文样本数据时期为2000年到2013年的季度数据，共计56个观察值，数据来源于中经网、国家外汇管理局网站。为消除原时间序列的异方差现象，我们将所有的变量取天然对数，相应变量名为lcpi、lfr、lm2、le，其描绘叙述性统计如表2。本文采取stata11做数据分析。建立误差修正模型首先要断定变量间有几个协整，本文使用Johansen极大似然估计法进行协整检验，以判定外汇贮备、货币供给量、汇率及物价水平能否有长期的协整关系。向量自回归〔VAR〕的最优滞后阶数为2，也就是VAR〔2〕。然后通过johanse协整检验断定这四个变量间有几个协整关系，根据输出结果整理如表4所示，可知有一个协整。进一步判定哪些变量不能进入那一个协整式，得出lcpi不能进入，其它三个变量均可进入协整。4结论与启示一个国家持有外汇贮备量从理论上说应该与一国发生金融危机和实体经济衰退的概率水平正相关，发生危机的概率越大，影响的水平越深，就需要越多的外汇贮备量。从我们国家当前来说，高额外汇贮备除了知足传统的支付进口、稳定汇率、归还外债以外，它的功能已经发生变化，其重心逐步放在加强外币信誉上。但过高的外汇贮备却增长了时机成本，也会加大国内货币数量的增加速度，货币数量的增加也在另一方面加大了外汇贮备的构成，所以完善国内货币政策有利于稳定外汇贮备。一国的汇率也是影响外汇贮备的主要因素，完善的外汇体系也是稳定外汇贮备的基础。以下为参考文献[1]RussellGreen，TomForeignExchangeReservesinEmergingMarketsaBlessingoraBurden？[J].OFFICEOFINTERNATIONALAFFAIRSOCCASIONALPAPERNO.6，MARCH2007.[2]龚曙明.宏观经济统计分析理论、方法与实务[M].北京：中国水利水电出版社，2010，〔1〕.[3]高敏雪，李静萍等.国民经济核算原理与中国理论〔第二版〕[M].北京：中国人民大学出版社，2007，11〔2〕.[4]李巍.外汇贮备、人民币汇率与国内就业率[J].数量经济技术经济研究，2009，〔11〕.[5]巴曙松，朱元倩.基于可加模型的外汇贮备影响因素的实证