投行业务战略规划研讨课件

投行业务战略规划研讨

2014.8投行业务战略规划研讨-2-目录市场环境和业务特点投行业务战略规划创东方投行业务概述运作模式及行业案例投行业务优劣势分析投行业务发展战略-2-目录市场环境和业务特点投行业务创东方投行业务一、创东方投行业务概述-3-

为顺应公司战略发展调整要求和私募基金行业的整体转型，投资二部于2014年初成立，承担对类投行业务的研究和试参与工作。目前已开展的业务有参与上市公司战略性的非公开发行，上市公司的并购战略梳理、并购标的的筛选，为有意愿被收购的非上市公司提供寻找收购方。

投资二部现管理定向增发基金6支，开展定增项目4个，项目总金额15亿元，接洽并购业务多个。创东方长园一号创东方长园二号创东方长园三号创东方长园四号创东方富达和而泰青海华鼎长园集团创东方和而泰科陆电子创东方慈爱一、创东方投行业务概述-3-为顺二、市场环境和业务特点（并购）并购周期：美国：五次并购浪潮并购浪潮持续期间收购方式资本主义的发展第一次并购浪潮1897-1904水平合并金融资本主义第二次并购浪潮1916-1929（股灾）垂直合并经理资本主义第三次并购浪潮1963-1974（石油危机）联合型合并经理机会主义顶峰第四次并购浪潮1980s杠杆收购金融资本主义的再生第五次并购浪潮2000s混合并购技术资本主义并购浪潮的共性：诞生于产能过剩、资金充足之时促成管制改革和立法改革推进企业制度和金融制度的演变技术革命的内生推动二、市场环境和业务特点（并购）并购周期：并购浪潮持续期间收购二、市场环境和业务特点（并购）并购重组在产业升级的目标下将延续高增长（1）图1：美国1983-1988的第四次并购重组浪潮图2：日本第二次并购浪潮（2002-2007）产业升级是驱动并购重组大浪潮到来的主要因素，并购将成为市场化、高效的资源配置方式。美国1983-1989年的第四次并购高峰，主要由传统产业（钢铁、汽车等）向新兴产业（有线电视、无线通讯等）的转型所驱动，而同期GDP增速出现放缓。日本第二次并购浪潮同样如此。二、市场环境和业务特点（并购）并购重组在产业升级的目标下将延二、市场环境和业务特点（并购）并购重组在产业升级的目标下将延续高增长（2）图3：中国的并购规模近3年增长十分迅速图4：全球并购规模在金融危机后持续增长2013年中国并购规模达到历年峰值，为932亿美元，同时全球并购规模在危机后持续攀升，预计在经济目标和政策鼓励双重推动下，国内将迎来一轮并购重组浪潮。二、市场环境和业务特点（并购）并购重组在产业升级的目标下将延二、市场环境和业务特点（并购）政策鼓励并购产业持续做大做强图5：2014年3月国务院出台《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》金融服务引导商业银行开展并购贷款业务支付方式多样化优先股定向可转债、定向权证参与主体多元化鼓励券商并购重组业务股权/创投/产业/并购基金参与实施主体&定价不强制要求业绩承诺、增加定价弹性非上市公司不实施要约收购、允许协商定价银行信贷资本市场监管层不断出台鼓励并购产业发展的指导意见，具体有取消相关审批、多元化支付手段以及给予税收优惠等举措，重视程度明显提升，包括国务院、证监会、全国股转系统均出台文件。二、市场环境和业务特点（并购）政策鼓励并购产业持续做大做强图二、市场环境和业务特点（并购）政策对借壳上市严化要求，为并购重组提供更多标的监管层将借壳上市审批从严，等同于IPO，同时禁止创业板借壳上市，使得部分拟上市公司知难而退，不再追求独木桥式IPO冲刺，为并购重组提供更充分的土壤。对于希望通过反向并购上市的公司来说，借壳上市难度越来越大，只能采取迂回策略。为什么要规避借壳上市：完善借壳上市的界定，明确对借壳上市执行与IPO审核等同的要求，遏止规避IPO规定的“绕道上市”，进一步净化资本市场环境并明确创业板上市公司不允许借壳上市，进一步突出创业板支持创业创新、优胜劣汰的功能定位证监会对借壳上市的相关规定如果构成借壳上市，那么所有的审核条件都要比照IPO审核，那对于很多企业来说审核周期将大大拉长尤其是对于很多自身规范性较差的企业，更是将大大增加重组失败的风险证监会相关规定对借壳方的影响二、市场环境和业务特点（并购）政策对借壳上市严化要求，为并购二、市场环境和业务特点（并购）在国内当前的IPO形势下，如何利用现有规则规避“借壳”的行为，但在本质上又是真正的借壳来实现曲线上市仍不失为待上市企业的首选泰亚科技（002517，被“借道”的上市公司）公司是专业从事运动鞋鞋底的研发、生产及销售的大型企业，是福建泉州地区规模最大、设计能力最强、研发技术水平最高的运动鞋鞋底企业公司于2010年11月24日上市，最近几年公司的收入规模在3.5亿徘徊，利润规模在3000万-6000万之间，到2013年公司业绩大幅萎缩，仅有500万元本次重组前，泰亚股份的控股股东为泰亚国际，实际控制人为林祥伟和王燕娥夫妇，而泰亚国际为香港公司，其存续会对本次重组注入资产受到政策上的限制，因此本次重组时泰亚国际进行了股权转让，转让后林诗奕、林松柏、泰亚投资构成一致行动人，其共计持有泰亚股份29.41%的股份，成为泰亚股份的实际控制人欢瑞世纪（拟“借道”的公司）欢瑞世纪的主营业务为影视剧的投资制作与发行，以及演艺经纪及影视周边衍生业务。截至预案披露日，欢瑞世纪投资制作完成并取得发行许可证的电视剧（享有版权）共有16部，公司已与多家明星工作室签约或建立了合作关系公司有一定行业知名度，之前出品的影视剧都取得很高的收视率，公司参与投资拍摄的电影也取得了很好的票房成绩影视剧公司最大的问题就在于财务业绩波动较大，这与影视剧制作公司的经营模式是高度相关的。根据目前预案中披露的欢瑞世纪的基础财务数据可以看出，公司最近几年收入规模有所下滑，从2012年的2.59亿下降到2013年2.01亿，净利润从2012年8384万下降到2013年5125万二、市场环境和业务特点（并购）在国内当前的IPO形势下，如何二、市场环境和业务特点（并购）行业分布：信息技术、消费、材料、金融占主导表1：2014年至今的并购市场规模情况行业交易数目交易总价值(亿元)交易总价-平均(亿元)已完成未完成已完成未完成已完成未完成信息技术187227764.941034.134.324.95金融160206576.52363.793.712.25材料124156571.93369.854.812.8可选消费146175539.21121.863.997.38日常消费5352501.55422.179.839.59工业176205483.62952.962.9116.41能源2932298.21288.6711.939.95公用事业4637248.06301.665.648.62医疗保健9283110.74209.841.262.87电信服务488.14231.562.0328.94合计152517675753.4916770.3图6：IT、金融、可选消费成为并购活跃行业并购规模增长显著，截至2014年7月，并购交易总价值已高达5753亿元，接近2013年全年水平行业上，高新技术产业（如信息技术）和传统产业（如制造业）的并购规模均有突破二、市场环境和业务特点（并购）行业分布：信息技术、消费、材料二、市场环境和业务特点（并购）各类并购基金2014年以来不断涌现表2：各类并购基金进军国内市场类型典型代表本土国际化并购基金弘毅投资、鼎晖基金、中信资本、建银国际外资并购基金KKR、凯雷、黑石、博龙资本产业基金中信产业基金、渤海产业基金、航空产业基金、矿业基金、能源基金上市公司、集团控股的并购基金复星集团、新希望、科瑞券商并购基金金石投资、海通开元、广发信德、华泰瑞联其他并购基金天堂硅谷、长城国汇、君和资本、七弦投资证券公司

并购基金

规模（亿元）

东北证券设立并购基金管理公司-光大证券与罗斯柴尔德合建并购基金-广发信德广发信德奥飞资本管理-海通证券海通新能源低碳产业股权基金50海通并购资本管理有限公司30平安证券医药产业并购基金-中金公司中金佳泰产业并购基金-华泰证券华泰瑞联基金管理公司10山西证券山证并购基金管理有限公司-中信证券中信并购基金管理公司36表3：证券公司设立并购基金情况二、市场环境和业务特点（并购）各类并购基金2014年以来不断二、市场环境和业务特点（并购）并购将逐渐成为创投主要退出方式图7：2011-2013年国内创投并购退出占比提升图8：

IPO和并购退出回报倍数对比图并购是重要的退出方式，但国内长期依赖IPO；而全球PE18%为IPO退出，50%为并购退出。在注册制改革的预期下，并购退出和IPO退出的回报倍数将收敛，这将驱使并购PE的占比提高。二、市场环境和业务特点（并购）并购将逐渐成为创投主要退出方式二、市场环境和业务特点（并购）创投与上市公司联动的并购模式出现图11：硅谷天堂跨国收购斯太尔，并助力其成功借壳硅谷天堂作为业内率先进军一二级市场联动的创投公司，积累了丰富的项目甄别、投资、运作经验，2014年以来并购活动活跃，而其他创投公司也开始尝试这一新的创投模式。武汉梧桐天津桐盈天津硅谷天堂博盈投资:经营汽车配件制造，机电产品相关技术的出口业务长沙泽瑞英达钢构其他创投2.8亿元收购5亿元转让定增15亿斯太尔:开发和生产用于特殊用途的柴油发动机系列100%硅谷天堂资产管理集团100%100%100%天津恒丰定向增发并退出：2013.01投资：2012.04募集：2012.03二、市场环境和业务特点（并购）创投与上市公司联动的并购模式出二、市场环境和业务特点（并购）并购重组浪潮有效拓展投行产业链支付方式与参与主体多样化是国务院通过资本市场加快推进并购重组的主要内容。前者对券商投行业务提出更高要求，后者将带动各类创投、直投基金发展。图14：美国并购重组资金60%来自股权及债券融资图15：私募股权基金是并购重组的主要参与机构二、市场环境和业务特点（并购）并购重组浪潮有效拓展投行产业链二、市场环境和业务特点（并购）大投行产业链向下拓展——财务顾问图18：上市券商财务顾问收入占投行总收入30%图17：高盛财务顾问收入及占比较IPO更稳定图16：金融危机对Lazard财务顾问业务影响较小低杠杆、低风险（业绩波动小，以高盛和Lazard为例）是财务顾问业务的最主要特点。上市券商财务顾问占投行总收入的比重，已由2011年的16.23%提升至2013年的30.45%。二、市场环境和业务特点（并购）大投行产业链向下拓展——财务顾二、市场环境和业务特点（并购）国资改革为并购基金提供新机遇图19：创投问卷调查显示国资改革投资热情高表10：各创投已积极参与国资改革进程国资改革的主要方向是推进混合所有制改革，而创投、民营资本可通过并购基金参与国资改革。目前各创投公司已表现出对国资改革的热情，其中弘毅、鼎晖等已参与上海国资改革。时间投资方合作方交易描述2013-12-19平安创新/鼎晖投资上海绿地平安创新、鼎晖嘉熙等联合向其增资117.29亿元，占总股本20.14%2013-4-7弘毅投资（上海）上海城投控股入股2.99亿股，占其总股本的比例为10%，总金额18亿元2014-2-28复星集团三元股份复星集团旗下公司将斥资20亿元入股三元股份20.45%股权2013-10-31海通开元东方创业共同发起设立了“海通并购资本管理有限公司”，旨在提高国企并购整合的效率。海通开元出资5100万元，占股51%二、市场环境和业务特点（并购）国资改革为并购基金提供新机遇图二、市场环境和业务特点（定增）定增市场规模根据投中研究院统计显示，2014年上半年，有157家A股上市公司实施了定向增发方案，融资金额总计2738.37亿元，与2013年同期的2111.8亿元相比增加29.67%。从单笔融资金额来看，上半年完成定增的157家企业平均单笔融资金额为17.44亿元。2013年定增市场活跃239家企业完成3511亿2013年A股市场有239家企业完成定向增发，募集资金规模为3511亿元，平均融资规模为14.69亿元。其中12月份定增规模居首，数量和金额分别为38家和706亿元；1月份完成规模紧随其后，完成定增624亿元。经过几年的发展，定向增发已经成为上市公司再融资的主要手段，定向增发的公司越来越多，总体融资额不断扩大，已超过IPO成为A股市场第一大融资来源，同时亦已成为机构投资者主要的投资市场。目前，定向增发年均市场容量超过3000亿元,每年有过百家上市公司完成定向增发。二、市场环境和业务特点（定增）定增市场规模2013年定增市场二、市场环境和业务特点（定增）定增行业分布

2014年上半年，A股市场场就完成定增情况的行业分布来看，157家企业分布于19个行业，较为分散。无论从完成数量还是完成规模，制造业都高居榜首，有48家完成690.29亿元，数量及金额分别占比30.57%、25.21%；IT业紧随其后21家完成649.69亿元，数量及金额分别占比13.38%、23.73%。从实施定向增发的上市公司所属行业上来看，本年度实施定增的上市公司行业分布较为分散，其中，完成定向增发上市公司融资金额位居首位的能源及矿业，融资规模为558亿元，仅占比15.89%；制造业和化学工业紧随其后，融资规模分别为543亿元和349亿元，分别占比15.47%、10.222%。二、市场环境和业务特点（定增）定增行业分布从实施定向增发的上二、市场环境和业务特点（定增）-19-定增基金收益定向增发项目难逃经济大势影响。在2006年，整个定向增发市场回报投资者300%以上的收益率，在随后的2007年至2010年，市场每年的回报在50%以上。2011年定增市场整体收益率为13.03%，破发率高达64.25%。12年的收益率仅为3.9%，出现破发的项目为74个，破发率为60.16%。2014年上半年完成定增的157家A股上市公司定增上市首日平均收益率*（溢价率）为40.17%。*定增上市首日收益率=[(完成定增公司之增发股票上市日收盘价/定增发行价)-1]*100二、市场环境和业务特点（定增）-19-定增基金收益三、运作模式及市场案例（并购业务）并购业务历来被称为“财力与智力的高级结合”，每一业务环节都需要相应的专业技术标准支撑，而专业技术之间又具有较强的辐射力和衍生性，即一种技术的获得和使用必须以另一种技术的获得和使用为前提，相关技术之间形成了一种链接关系。并购业务的技术链三、运作模式及市场案例（并购业务）并购业务历来被称为“财力与三、运作模式及市场案例（并购业务）并购业务产业链并购业务产业链并购顾问业务风险套利业务并购融资业务产权投资整合经营三、运作模式及市场案例（并购业务）并购业务产业链并购业务产业三、运作模式及市场案例（并购业务）并购顾问DBCA并购撮合并购策划并购咨询协同效应评估并购顾问为居间服务，一次性收取顾问费，通常为交易总额的2-3%。作为并购业务最基本的服务环节，财务顾问的需求是整个服务链条总量最大、最基础的环节。通过并购方式、交易结构设计、交易定价、协同效应评估等蕴含着高智商的服务不断深化，大量专业技术标准将嵌入高端知识资本，为并购业务奠定强大的智力基础。三、运作模式及市场案例（并购业务）并购顾问DBCA并购撮合并三、运作模式及市场案例（并购业务）并购业务价值链三、运作模式及市场案例（并购业务）并购业务价值链三、运作模式及市场案例（并购业务）上市公司+基金上市公司需要通过并购获取新技术、新人才，为促进主要业务和开拓新业务奠定基础；VC/PE公司有发掘优秀项目的天然优势，同时上市公司收购也提供了新的退出渠道；合作并购基金是双方实现优势互补、互利共赢的全新发展方向。上市公司VC/PE公司AA+战略联盟，结伴成长发现和判断项目投资孵化项目成长壮大并购项目实现整合卖出项目实现退出通过并购整合迅速实现强势崛起三、运作模式及市场案例（并购业务）上市公司+基金上市公司VC三、运作模式及市场案例（并购业务）表6：创投+上市公司共设并购基金表7：创投参股投资上市公司其他创投公司积极与上市公司合作设立并购基金，2013年以来已披露23个合作并购基金。其他创投同时通过定增或二级市场参股投资上市公司，且参股比例均较高。东阳光科+九派资本合兴包装+融创资本齐心文具+融通资本片仔癀+杨明创投山水文化+七弦投资武汉健民+中融康健中恒集团+盛世景掌趣科技+冠润创投蓝色光标+华泰瑞联吉峰农机+昆吾九鼎东方创业+海通开元益民集团+德同资本联创光电+海通资本当代东方+华安资管浩物股份+汇鑫创富天舟文化+德同资本昆明制药+平安财智美莱药业+天毅君立省广股份+上海智义爱尔眼科+深圳前海迪安诊断+韩国SV湘鄂情+广能投资金叶珠宝+中铁资源瑞森投资⟶旗滨集团皖投铁路⟶外高桥证大投资⟶长春燃气浦东科投⟶中文传媒证大投资⟶皖能电力太钢投资⟶富奥股份泰康资管⟶铜峰电子华源投资⟶山东地矿招商昆仑⟶天富能源温氏投资⟶韶能股份正润创投⟶山东地矿赛德万方⟶建新矿业创投+上市公司并购基金三、运作模式及市场案例（并购业务）表6：创投+上市公司共设并三、运作模式及市场案例（定向增发）定增的分类

可分为财务/项目融资增发型、资产注入重组/并购增发型及两者结合等类型

上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为，目前规定要求发行对象不得超过10人，发行价不得低于公告前20个交易日市价的90%，发行股份12个月内（确定对象认购的为36个月）不得转让。类别介入时点认购额度持有期限收益偏好战略投资型公告前一般全额三年以上长期高收益财务投资型询价期一般部分一年左右短期快收益定增的定义和条件

三、运作模式及市场案例（定向增发）定增的分类上市三、运作模式及市场案例（定向增发）定向增发投资归结为被动锁定一年、单向做多，流动性较低、风险性较高、收益性较高的权益性投资。定向增发投资相比PE投资，具有被投资目标公司已经上市、锁定期更短的优点，排除了PE投资在长期锁定期间不能上市难以退出、不易转让或者被投资公司发生重大负面变化导致重大损失等主要投资风险。定向增发投资相比PE投资，更能有效利用已上市公司相比未上市公司在融资机制、资金实力、管理体制等方面的综合优势更快、更好地受益于行业快速成长，从而推动所投资的股权也快速增值。定向增发投资相比现价买入的股票二级市场投资具有折扣率优势，可以更低成本快速、大量买入经认真研究所看好的优质公司的股票。相比股票二级市场投资突出的流动性优点，定向增发投资则具有明显的流动性缺陷，但这一缺陷并不必然造成投资损失。三、运作模式及市场案例（定向增发）定向增发投资归结为被动锁定三、运作模式及市场案例（定向增发）三、运作模式及市场案例（定向增发）三、运作模式及市场案例（定向增发）定向增发投资归结为被动锁定一年、单向做多，流动性较低、风险性较高、收益性较高的权益性投资。定向增发投资相比PE投资，具有被投资目标公司已经上市、锁定期更短的优点，排除了PE投资在长期锁定期间不能上市难以退出、不易转让或者被投资公司发生重大负面变化导致重大损失等主要投资风险。定向增发投资相比PE投资，更能有效利用已上市公司相比未上市公司在融资机制、资金实力、管理体制等方面的综合优势更快、更好地受益于行业快速成长，从而推动所投资的股权也快速增值。定向增发投资相比现价买入的股票二级市场投资具有折扣率优势，可以更低成本快速、大量买入经认真研究所看好的优质公司的股票。相比股票二级市场投资突出的流动性优点，定向增发投资则具有明显的流动性缺陷，但这一缺陷并不必然造成投资损失。三、运作模式及市场案例（定向增发）定向增发投资归结为被动锁定三、运作模式及市场案例（定向增发）成长性

获得正收益的定向增发投资项目，都是盈利业绩同比增长的上市公司。但获得盈利业绩同比增长的上市公司，可能由于估值调整等其他市场因素，并不必然产生正投资收益。总之，选择成长性良好的定向增发公司是主动选股获得超额投资收益的必备基础。折扣率

折扣率的存在不仅构成机构投资者参与定向增发投资的重要收益来源之一，同时也能为机构投资者的投资提供一定的短期安全边际。所以，定向增发投资也可被理解为比照股票二级市场投资的差价套利投资。合理估值（市场波动收益）

将2007-2011五年间机构投资者可参与竞价的定向增发项目限售期收益率对大盘同期收益率和竞价折扣率进行回归分析，发现定向增发投资收益率受大盘同期涨跌幅的影响更大，权重达到70%，而折扣率的影响大约为30%。如果要对影响单一开展定向增发投资成败的因素按重要性排序，股票市场大盘的点位及后续运行趋势可排第一，其次是拟投资目标公司所处行业的发展状况，再次则是拟投资目标公司自身的基本面状况及其股票的特质。定向增发收益=折扣率+市场波动收益+个股成长性收益

投资目标公司业绩高成长是投资成功的根基，折扣率为投资提供一定的安全边际，合理估值则是适当报价的客观依据。

三、运作模式及市场案例（定向增发）成长性定向增发收益=折扣率三、运作模式及市场案例（定向增发）三、运作模式及市场案例（定向增发）四、创东方投行业务优劣势分析（SWOT）Strengths投资积累上市公司资源项目资源品牌价值依托于创投业务所积累的行业研究、企业尽调、市场分析等丰富经验。包括已投的上市公司、长期的合作伙伴或是私人关系创投业务部的接触、投资项目，各大合作机构（银行、券商、律所、会计师所等）推荐项目创东方在国内创投界和深圳本土创投界都积累了不错的口碑四、创东方投行业务优劣势分析（SWOT）Strengths投2009.Q42010.Q12010.Q22010.Q32010.Q42011.Q12009.10.30网宿科技2010.03.19东方财富2010.05.11和而泰2010.05.26康芝药业2010.07.28华伍股份2010.08.18金凰股份2010.09.28太阳鸟2010.10.26宝利沥青2010.11.05先河环保2011.03.16维尔利创业板IT技术中小板IT技术创业板机械装备制造创业板游艇创业板环保创业板信息技术创业板医药NASDAQ黄金首饰创业板专业改性沥青创业板环保2014.Q12014.01.21成都天保2014.02.28应流机电创业板制造中小板制造332009.Q42010.Q12010.Q22010.Q320四、创东方投行业务优劣势分析（SWOT）Weakness经验不足监管不适应资金渠道不够项目开拓乏力二级市场的投资和管理经验不足，研究能力也有较大差距类投行业务的交易讯息公开化程度和操作规范性要求均远高于创投业务，现有的工作流程难以适应新的业务监管要求区别于创投业务的投资人群，并购、定增等业务的主要募资对象往往是机构投资者和个人大客户，现有的创投募资渠道仍然不够现有的项目均来自于以往的关系企业，独立寻找开拓项目的能力还有很不足四、创东方投行业务优劣势分析（SWOT）Weakness经验四、创东方投行业务优劣势分析（SWOT）Opportunity经济转型政策鼓励市场利好时机成熟改变经济增长方式和产业转型的过程给大规模并购提供了舞台；股权分置改革后，由市场主导的并购活动将日益活跃。“新国九条”明确提出，鼓励市场化并购重组，充分发挥资本市场在企业并购重组过程中的主渠道作用；“注册制”的实施将给并购带来更多机会众多企业在寻求新发展机会时更多把目光放在了并购手段上；私募基金的可投资市场越来越多，一级市场，二级市场，OTC都有机会现二级市场处于低位，未来增长空间更大；短期IPO政策反复，许多企业参与并购的愿望强烈四、创东方投行业务优劣势分析（SWOT）Opportunit四、创东方投行业务优劣势分析（SWOT）Threats竞争激烈行业风险能力要求业务风险二级市场竞争者众多、资讯更透明，资金需求量更大部分行业仍处于下行周期，对投资预期的估算和投资价值的判断提出了很高要求。类投行业务是复杂而且专业性极强的投资活动，亟需加强新业务的能力、拓展手段和服务空间依托老品牌做新业务，业务成功与否与品牌形象休戚相关四、创东方投行业务优劣势分析（SWOT）Threats竞争激五、创东方投行业务发展战略（并购）并购业务历来被称为“财力与智力的高级结合”，每一业务环节都需要相应的专业技术标准支撑，而专业技术之间又具有较强的辐射力和衍生性，即一种技术的获得和使用必须以另一种技术的获得和使用为前提，相关技术之间形成了一种链接关系。并购业务的技术链创东方并购业务的发展战略：以并购顾问为起点，逐步与上市公司合作并购基金，渐次覆盖主动并购基金、杠杆收购、融资工具安排等并购业务全产业链链条。五、创东方投行业务发展战略（并购）并购业务历来被称为“财力与五、创东方投行业务发展战略（定增）定增业务的发展战略：以目前正在操作的四个定向增发项目为起点，逐步涉足优质项目的财务型定向增发，未来可募集劣后资金形成定增基金资金池，视市场形势主动参与并分散风险。和而泰青海华鼎长园集团科陆电子重要性排序：1、客户收益率（注重为基金客户挑选好的项目，树立品牌）2、规模（逐步积累定增基金规模，为未来设立公募基金做准备）3、影响力（利用现有的项目逐步形成创东方在一级半市场的影响力）4、创东方收益五、创东方投行业务发展战略（定增）定增业务的发展战略：以目前投资业务定位我们可建立“以上市公司业绩高成长、合理估值基础之上价值增殖、折扣率差价套利等综合力量推动投资获益”的单向做多投资盈利模式，即以拟投资目标公司的业绩高成长作为投资成功的坚实根基、以合理估值作为客观依据、以折扣率换取短期浮盈作为投资安全的边际空间，争取最终获得中长期价值投资的良好收益。资金运用措施（1）自有资金单独进行定向增发投资，运用精选成长性个股的主动投资策略，以所投资目标公司良好的基本面和突出的成长性来对冲股票市场投资的非系统性风险与系统性风险，争取获得良好的投资收益；（2）按一定比例资金跟投的方式，发起设立并自主管理集合资金信托计划，只进行定向增发现货投资，争取以较大的资金规模在优选个股的基础之上构建相对分散的现货投资组合，运用组合投资策略有效防范股票投资的非系统性风险，并争取能在一定程度上对冲系统性风险，以获得稳定而良好的投资收益；（3）以基石投资人、投资顾问的双重身份与其他知名的大型金融机构共同发起设立、共同管理大规模的集合资金信托计划，结合运用优选投资、量化投资、套利投资的多种投资策略构建定向增发投资现货组合，与此同时在信托计划结构中建立能保护股票投资现货组合看多获益、防止股票市场系统下跌受损（套保）的特殊风险管理机制，即建立约束现货投资组合收益波动率、管理现货投资组合浮盈收益率的机制，以有效防范股票市场投资的非系统性风险与系统性风险，获取稳定而合理的投资收益。四、创东方投行业务发展战略（定增策略的选择）投资业务定位四、创东方投行业务发展战略（定增策略的选择）投资目标公司的选择（1）周期性公司的盈利业绩与宏观经济周期变化有很大的相关性，股票市场对其估值也会有很大的波动，我们需要仔细考虑合适的投资时机，切忌在景气高点进入。（2）成长性公司有随着时间推移投资价值随之提升的优势，成长性公司又可分为长期稳定增长和短期业绩爆发增长的两大类，我们需要注意的是股票市场有时会对成长性给予估值溢价从而产生价格陷阱。长期稳定成长的公司更适合我们将其作为开展中长期成长性价值投资的目标公司，而对于短期业绩爆发性成长的公司，我们必须把握好解禁减持时点与目标公司业绩爆发增长推动股价上涨时点的吻合性，否则，如果业绩爆发增长推动股价快速上涨是在持仓期而解禁时股价很有可能出现回落则会对投资收益产生不良影响。（3）衰退性公司可能会有比较低的估值和价格，但也将面临业绩继续下降的风险，一般不适宜于我们对其进行定向增发投资。投资创新

对定向增发投资的业务模式持续加以完善，利用组合投资工具、投资策略、投资方法达到发挥定向增发投资的优点、防范其缺点的目的。（1）利用股票市场不断创新所推出的衍生工具，如利用股指期货采用客观中性的策略进行单位等值的全额套保或者采用主观动态的策略进行择时择量的套保；（2）利用融券、利用将来可能创设的期权、股票期货进行套保；（3）利用信托产品机理及时变现获利。通过不断创新的投资策略，即可适当解决定向增发投资被动锁定一年或三年的流动性缺陷，防范股票市场系统性风险，降低投资回报的波动性，锁定投资回报的确定性。四、创东方投行业务发展战略（定增策略的选择）投资目标公司的选择四、创东方投行业务发展战略（定增策略的选择-41-并购的盈利模式1、趋势——寻找趋势行业2、剪刀差——一二级市场估值差异3、业绩增长——优势企业业绩增长研究驱动+资源整合研究驱动以买方研究为主，雷达扫描全行业，再从望远镜到显微镜资源整合重点在于整合能力，形成一二级市场联动四、创东方投行业务发展战略（指导思路）并购和定增-41-并购的盈利模式四、创东方投行业务发展战略（41-42-1、可寻找反向拉动型投资机会：寻找壳公司、并购标的，由项目带动业务和募资的发展2、兜底型业务：对于一些发展方向不明确的并购标的，可由看好其发展的上市公司出资或保证投资人收益，设立合作并购基金。3、注重公司战略与国家趋势结合（研究国家产业政策，行业发展方向，重点布局趋势细分行业，如环保、物联网、大数据等），定增和并购同时布局四、创东方投行业务发展战略（指导思路）并购和定增-42-1、可寻找反向拉动型投资机会：寻找壳公司、四、创东方投行业务发展战略（战略目标）战略目标：打造全行业、全产业链、全周期的类投行服务首选平台。战略发展目标现有定增业务做好、做完，总结经验教训，制定定增业务工作方法和流程；适当参与财务投资型定增；3.开拓寻找新项目源和资金源。4.为定增客户提供长期、稳定、丰富的增值服务强化政策、市场、行业、科技等综合环境的研究能力和金融相关专业技能；强化政府、金融机构和投资者的资源建设；强化对产业链、细分行业内龙头企业的发掘和卡位能力；强化趋势判断和资源整合能力与上市公司合作并购基金与机构投资者合作定增基金、产业基金与境外金融机构合作跨境基金开展公募基金国企私有化中的并购行业内并购定向公司债做实定增业务做精顾问服务推进合作基金探索自主并购四、创东方投行业务发展战略（战略目标）战略目标：打造全行业、投行业务战略规划研讨

2014.8投行业务战略规划研讨-45-目录市场环境和业务特点投行业务战略规划创东方投行业务概述运作模式及行业案例投行业务优劣势分析投行业务发展战略-2-目录市场环境和业务特点投行业务创东方投行业务一、创东方投行业务概述-46-

为顺应公司战略发展调整要求和私募基金行业的整体转型，投资二部于2014年初成立，承担对类投行业务的研究和试参与工作。目前已开展的业务有参与上市公司战略性的非公开发行，上市公司的并购战略梳理、并购标的的筛选，为有意愿被收购的非上市公司提供寻找收购方。

投资二部现管理定向增发基金6支，开展定增项目4个，项目总金额15亿元，接洽并购业务多个。创东方长园一号创东方长园二号创东方长园三号创东方长园四号创东方富达和而泰青海华鼎长园集团创东方和而泰科陆电子创东方慈爱一、创东方投行业务概述-3-为顺二、市场环境和业务特点（并购）并购周期：美国：五次并购浪潮并购浪潮持续期间收购方式资本主义的发展第一次并购浪潮1897-1904水平合并金融资本主义第二次并购浪潮1916-1929（股灾）垂直合并经理资本主义第三次并购浪潮1963-1974（石油危机）联合型合并经理机会主义顶峰第四次并购浪潮1980s杠杆收购金融资本主义的再生第五次并购浪潮2000s混合并购技术资本主义并购浪潮的共性：诞生于产能过剩、资金充足之时促成管制改革和立法改革推进企业制度和金融制度的演变技术革命的内生推动二、市场环境和业务特点（并购）并购周期：并购浪潮持续期间收购二、市场环境和业务特点（并购）并购重组在产业升级的目标下将延续高增长（1）图1：美国1983-1988的第四次并购重组浪潮图2：日本第二次并购浪潮（2002-2007）产业升级是驱动并购重组大浪潮到来的主要因素，并购将成为市场化、高效的资源配置方式。美国1983-1989年的第四次并购高峰，主要由传统产业（钢铁、汽车等）向新兴产业（有线电视、无线通讯等）的转型所驱动，而同期GDP增速出现放缓。日本第二次并购浪潮同样如此。二、市场环境和业务特点（并购）并购重组在产业升级的目标下将延二、市场环境和业务特点（并购）并购重组在产业升级的目标下将延续高增长（2）图3：中国的并购规模近3年增长十分迅速图4：全球并购规模在金融危机后持续增长2013年中国并购规模达到历年峰值，为932亿美元，同时全球并购规模在危机后持续攀升，预计在经济目标和政策鼓励双重推动下，国内将迎来一轮并购重组浪潮。二、市场环境和业务特点（并购）并购重组在产业升级的目标下将延二、市场环境和业务特点（并购）政策鼓励并购产业持续做大做强图5：2014年3月国务院出台《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》金融服务引导商业银行开展并购贷款业务支付方式多样化优先股定向可转债、定向权证参与主体多元化鼓励券商并购重组业务股权/创投/产业/并购基金参与实施主体&定价不强制要求业绩承诺、增加定价弹性非上市公司不实施要约收购、允许协商定价银行信贷资本市场监管层不断出台鼓励并购产业发展的指导意见，具体有取消相关审批、多元化支付手段以及给予税收优惠等举措，重视程度明显提升，包括国务院、证监会、全国股转系统均出台文件。二、市场环境和业务特点（并购）政策鼓励并购产业持续做大做强图二、市场环境和业务特点（并购）政策对借壳上市严化要求，为并购重组提供更多标的监管层将借壳上市审批从严，等同于IPO，同时禁止创业板借壳上市，使得部分拟上市公司知难而退，不再追求独木桥式IPO冲刺，为并购重组提供更充分的土壤。对于希望通过反向并购上市的公司来说，借壳上市难度越来越大，只能采取迂回策略。为什么要规避借壳上市：完善借壳上市的界定，明确对借壳上市执行与IPO审核等同的要求，遏止规避IPO规定的“绕道上市”，进一步净化资本市场环境并明确创业板上市公司不允许借壳上市，进一步突出创业板支持创业创新、优胜劣汰的功能定位证监会对借壳上市的相关规定如果构成借壳上市，那么所有的审核条件都要比照IPO审核，那对于很多企业来说审核周期将大大拉长尤其是对于很多自身规范性较差的企业，更是将大大增加重组失败的风险证监会相关规定对借壳方的影响二、市场环境和业务特点（并购）政策对借壳上市严化要求，为并购二、市场环境和业务特点（并购）在国内当前的IPO形势下，如何利用现有规则规避“借壳”的行为，但在本质上又是真正的借壳来实现曲线上市仍不失为待上市企业的首选泰亚科技（002517，被“借道”的上市公司）公司是专业从事运动鞋鞋底的研发、生产及销售的大型企业，是福建泉州地区规模最大、设计能力最强、研发技术水平最高的运动鞋鞋底企业公司于2010年11月24日上市，最近几年公司的收入规模在3.5亿徘徊，利润规模在3000万-6000万之间，到2013年公司业绩大幅萎缩，仅有500万元本次重组前，泰亚股份的控股股东为泰亚国际，实际控制人为林祥伟和王燕娥夫妇，而泰亚国际为香港公司，其存续会对本次重组注入资产受到政策上的限制，因此本次重组时泰亚国际进行了股权转让，转让后林诗奕、林松柏、泰亚投资构成一致行动人，其共计持有泰亚股份29.41%的股份，成为泰亚股份的实际控制人欢瑞世纪（拟“借道”的公司）欢瑞世纪的主营业务为影视剧的投资制作与发行，以及演艺经纪及影视周边衍生业务。截至预案披露日，欢瑞世纪投资制作完成并取得发行许可证的电视剧（享有版权）共有16部，公司已与多家明星工作室签约或建立了合作关系公司有一定行业知名度，之前出品的影视剧都取得很高的收视率，公司参与投资拍摄的电影也取得了很好的票房成绩影视剧公司最大的问题就在于财务业绩波动较大，这与影视剧制作公司的经营模式是高度相关的。根据目前预案中披露的欢瑞世纪的基础财务数据可以看出，公司最近几年收入规模有所下滑，从2012年的2.59亿下降到2013年2.01亿，净利润从2012年8384万下降到2013年5125万二、市场环境和业务特点（并购）在国内当前的IPO形势下，如何二、市场环境和业务特点（并购）行业分布：信息技术、消费、材料、金融占主导表1：2014年至今的并购市场规模情况行业交易数目交易总价值(亿元)交易总价-平均(亿元)已完成未完成已完成未完成已完成未完成信息技术187227764.941034.134.324.95金融160206576.52363.793.712.25材料124156571.93369.854.812.8可选消费146175539.21121.863.997.38日常消费5352501.55422.179.839.59工业176205483.62952.962.9116.41能源2932298.21288.6711.939.95公用事业4637248.06301.665.648.62医疗保健9283110.74209.841.262.87电信服务488.14231.562.0328.94合计152517675753.4916770.3图6：IT、金融、可选消费成为并购活跃行业并购规模增长显著，截至2014年7月，并购交易总价值已高达5753亿元，接近2013年全年水平行业上，高新技术产业（如信息技术）和传统产业（如制造业）的并购规模均有突破二、市场环境和业务特点（并购）行业分布：信息技术、消费、材料二、市场环境和业务特点（并购）各类并购基金2014年以来不断涌现表2：各类并购基金进军国内市场类型典型代表本土国际化并购基金弘毅投资、鼎晖基金、中信资本、建银国际外资并购基金KKR、凯雷、黑石、博龙资本产业基金中信产业基金、渤海产业基金、航空产业基金、矿业基金、能源基金上市公司、集团控股的并购基金复星集团、新希望、科瑞券商并购基金金石投资、海通开元、广发信德、华泰瑞联其他并购基金天堂硅谷、长城国汇、君和资本、七弦投资证券公司

并购基金

规模（亿元）

东北证券设立并购基金管理公司-光大证券与罗斯柴尔德合建并购基金-广发信德广发信德奥飞资本管理-海通证券海通新能源低碳产业股权基金50海通并购资本管理有限公司30平安证券医药产业并购基金-中金公司中金佳泰产业并购基金-华泰证券华泰瑞联基金管理公司10山西证券山证并购基金管理有限公司-中信证券中信并购基金管理公司36表3：证券公司设立并购基金情况二、市场环境和业务特点（并购）各类并购基金2014年以来不断二、市场环境和业务特点（并购）并购将逐渐成为创投主要退出方式图7：2011-2013年国内创投并购退出占比提升图8：

IPO和并购退出回报倍数对比图并购是重要的退出方式，但国内长期依赖IPO；而全球PE18%为IPO退出，50%为并购退出。在注册制改革的预期下，并购退出和IPO退出的回报倍数将收敛，这将驱使并购PE的占比提高。二、市场环境和业务特点（并购）并购将逐渐成为创投主要退出方式二、市场环境和业务特点（并购）创投与上市公司联动的并购模式出现图11：硅谷天堂跨国收购斯太尔，并助力其成功借壳硅谷天堂作为业内率先进军一二级市场联动的创投公司，积累了丰富的项目甄别、投资、运作经验，2014年以来并购活动活跃，而其他创投公司也开始尝试这一新的创投模式。武汉梧桐天津桐盈天津硅谷天堂博盈投资:经营汽车配件制造，机电产品相关技术的出口业务长沙泽瑞英达钢构其他创投2.8亿元收购5亿元转让定增15亿斯太尔:开发和生产用于特殊用途的柴油发动机系列100%硅谷天堂资产管理集团100%100%100%天津恒丰定向增发并退出：2013.01投资：2012.04募集：2012.03二、市场环境和业务特点（并购）创投与上市公司联动的并购模式出二、市场环境和业务特点（并购）并购重组浪潮有效拓展投行产业链支付方式与参与主体多样化是国务院通过资本市场加快推进并购重组的主要内容。前者对券商投行业务提出更高要求，后者将带动各类创投、直投基金发展。图14：美国并购重组资金60%来自股权及债券融资图15：私募股权基金是并购重组的主要参与机构二、市场环境和业务特点（并购）并购重组浪潮有效拓展投行产业链二、市场环境和业务特点（并购）大投行产业链向下拓展——财务顾问图18：上市券商财务顾问收入占投行总收入30%图17：高盛财务顾问收入及占比较IPO更稳定图16：金融危机对Lazard财务顾问业务影响较小低杠杆、低风险（业绩波动小，以高盛和Lazard为例）是财务顾问业务的最主要特点。上市券商财务顾问占投行总收入的比重，已由2011年的16.23%提升至2013年的30.45%。二、市场环境和业务特点（并购）大投行产业链向下拓展——财务顾二、市场环境和业务特点（并购）国资改革为并购基金提供新机遇图19：创投问卷调查显示国资改革投资热情高表10：各创投已积极参与国资改革进程国资改革的主要方向是推进混合所有制改革，而创投、民营资本可通过并购基金参与国资改革。目前各创投公司已表现出对国资改革的热情，其中弘毅、鼎晖等已参与上海国资改革。时间投资方合作方交易描述2013-12-19平安创新/鼎晖投资上海绿地平安创新、鼎晖嘉熙等联合向其增资117.29亿元，占总股本20.14%2013-4-7弘毅投资（上海）上海城投控股入股2.99亿股，占其总股本的比例为10%，总金额18亿元2014-2-28复星集团三元股份复星集团旗下公司将斥资20亿元入股三元股份20.45%股权2013-10-31海通开元东方创业共同发起设立了“海通并购资本管理有限公司”，旨在提高国企并购整合的效率。海通开元出资5100万元，占股51%二、市场环境和业务特点（并购）国资改革为并购基金提供新机遇图二、市场环境和业务特点（定增）定增市场规模根据投中研究院统计显示，2014年上半年，有157家A股上市公司实施了定向增发方案，融资金额总计2738.37亿元，与2013年同期的2111.8亿元相比增加29.67%。从单笔融资金额来看，上半年完成定增的157家企业平均单笔融资金额为17.44亿元。2013年定增市场活跃239家企业完成3511亿2013年A股市场有239家企业完成定向增发，募集资金规模为3511亿元，平均融资规模为14.69亿元。其中12月份定增规模居首，数量和金额分别为38家和706亿元；1月份完成规模紧随其后，完成定增624亿元。经过几年的发展，定向增发已经成为上市公司再融资的主要手段，定向增发的公司越来越多，总体融资额不断扩大，已超过IPO成为A股市场第一大融资来源，同时亦已成为机构投资者主要的投资市场。目前，定向增发年均市场容量超过3000亿元,每年有过百家上市公司完成定向增发。二、市场环境和业务特点（定增）定增市场规模2013年定增市场二、市场环境和业务特点（定增）定增行业分布

2014年上半年，A股市场场就完成定增情况的行业分布来看，157家企业分布于19个行业，较为分散。无论从完成数量还是完成规模，制造业都高居榜首，有48家完成690.29亿元，数量及金额分别占比30.57%、25.21%；IT业紧随其后21家完成649.69亿元，数量及金额分别占比13.38%、23.73%。从实施定向增发的上市公司所属行业上来看，本年度实施定增的上市公司行业分布较为分散，其中，完成定向增发上市公司融资金额位居首位的能源及矿业，融资规模为558亿元，仅占比15.89%；制造业和化学工业紧随其后，融资规模分别为543亿元和349亿元，分别占比15.47%、10.222%。二、市场环境和业务特点（定增）定增行业分布从实施定向增发的上二、市场环境和业务特点（定增）-62-定增基金收益定向增发项目难逃经济大势影响。在2006年，整个定向增发市场回报投资者300%以上的收益率，在随后的2007年至2010年，市场每年的回报在50%以上。2011年定增市场整体收益率为13.03%，破发率高达64.25%。12年的收益率仅为3.9%，出现破发的项目为74个，破发率为60.16%。2014年上半年完成定增的157家A股上市公司定增上市首日平均收益率*（溢价率）为40.17%。*定增上市首日收益率=[(完成定增公司之增发股票上市日收盘价/定增发行价)-1]*100二、市场环境和业务特点（定增）-19-定增基金收益三、运作模式及市场案例（并购业务）并购业务历来被称为“财力与智力的高级结合”，每一业务环节都需要相应的专业技术标准支撑，而专业技术之间又具有较强的辐射力和衍生性，即一种技术的获得和使用必须以另一种技术的获得和使用为前提，相关技术之间形成了一种链接关系。并购业务的技术链三、运作模式及市场案例（并购业务）并购业务历来被称为“财力与三、运作模式及市场案例（并购业务）并购业务产业链并购业务产业链并购顾问业务风险套利业务并购融资业务产权投资整合经营三、运作模式及市场案例（并购业务）并购业务产业链并购业务产业三、运作模式及市场案例（并购业务）并购顾问DBCA并购撮合并购策划并购咨询协同效应评估并购顾问为居间服务，一次性收取顾问费，通常为交易总额的2-3%。作为并购业务最基本的服务环节，财务顾问的需求是整个服务链条总量最大、最基础的环节。通过并购方式、交易结构设计、交易定价、协同效应评估等蕴含着高智商的服务不断深化，大量专业技术标准将嵌入高端知识资本，为并购业务奠定强大的智力基础。三、运作模式及市场案例（并购业务）并购顾问DBCA并购撮合并三、运作模式及市场案例（并购业务）并购业务价值链三、运作模式及市场案例（并购业务）并购业务价值链三、运作模式及市场案例（并购业务）上市公司+基金上市公司需要通过并购获取新技术、新人才，为促进主要业务和开拓新业务奠定基础；VC/PE公司有发掘优秀项目的天然优势，同时上市公司收购也提供了新的退出渠道；合作并购基金是双方实现优势互补、互利共赢的全新发展方向。上市公司VC/PE公司AA+战略联盟，结伴成长发现和判断项目投资孵化项目成长壮大并购项目实现整合卖出项目实现退出通过并购整合迅速实现强势崛起三、运作模式及市场案例（并购业务）上市公司+基金上市公司VC三、运作模式及市场案例（并购业务）表6：创投+上市公司共设并购基金表7：创投参股投资上市公司其他创投公司积极与上市公司合作设立并购基金，2013年以来已披露23个合作并购基金。其他创投同时通过定增或二级市场参股投资上市公司，且参股比例均较高。东阳光科+九派资本合兴包装+融创资本齐心文具+融通资本片仔癀+杨明创投山水文化+七弦投资武汉健民+中融康健中恒集团+盛世景掌趣科技+冠润创投蓝色光标+华泰瑞联吉峰农机+昆吾九鼎东方创业+海通开元益民集团+德同资本联创光电+海通资本当代东方+华安资管浩物股份+汇鑫创富天舟文化+德同资本昆明制药+平安财智美莱药业+天毅君立省广股份+上海智义爱尔眼科+深圳前海迪安诊断+韩国SV湘鄂情+广能投资金叶珠宝+中铁资源瑞森投资⟶旗滨集团皖投铁路⟶外高桥证大投资⟶长春燃气浦东科投⟶中文传媒证大投资⟶皖能电力太钢投资⟶富奥股份泰康资管⟶铜峰电子华源投资⟶山东地矿招商昆仑⟶天富能源温氏投资⟶韶能股份正润创投⟶山东地矿赛德万方⟶建新矿业创投+上市公司并购基金三、运作模式及市场案例（并购业务）表6：创投+上市公司共设并三、运作模式及市场案例（定向增发）定增的分类

可分为财务/项目融资增发型、资产注入重组/并购增发型及两者结合等类型

上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为，目前规定要求发行对象不得超过10人，发行价不得低于公告前20个交易日市价的90%，发行股份12个月内（确定对象认购的为36个月）不得转让。类别介入时点认购额度持有期限收益偏好战略投资型公告前一般全额三年以上长期高收益财务投资型询价期一般部分一年左右短期快收益定增的定义和条件

三、运作模式及市场案例（定向增发）定增的分类上市三、运作模式及市场案例（定向增发）定向增发投资归结为被动锁定一年、单向做多，流动性较低、风险性较高、收益性较高的权益性投资。定向增发投资相比PE投资，具有被投资目标公司已经上市、锁定期更短的优点，排除了PE投资在长期锁定期间不能上市难以退出、不易转让或者被投资公司发生重大负面变化导致重大损失等主要投资风险。定向增发投资相比PE投资，更能有效利用已上市公司相比未上市公司在融资机制、资金实力、管理体制等方面的综合优势更快、更好地受益于行业快速成长，从而推动所投资的股权也快速增值。定向增发投资相比现价买入的股票二级市场投资具有折扣率优势，可以更低成本快速、大量买入经认真研究所看好的优质公司的股票。相比股票二级市场投资突出的流动性优点，定向增发投资则具有明显的流动性缺陷，但这一缺陷并不必然造成投资损失。三、运作模式及市场案例（定向增发）定向增发投资归结为被动锁定三、运作模式及市场案例（定向增发）三、运作模式及市场案例（定向增发）三、运作模式及市场案例（定向增发）定向增发投资归结为被动锁定一年、单向做多，流动性较低、风险性较高、收益性较高的权益性投资。定向增发投资相比PE投资，具有被投资目标公司已经上市、锁定期更短的优点，排除了PE投资在长期锁定期间不能上市难以退出、不易转让或者被投资公司发生重大负面变化导致重大损失等主要投资风险。定向增发投资相比PE投资，更能有效利用已上市公司相比未上市公司在融资机制、资金实力、管理体制等方面的综合优势更快、更好地受益于行业快速成长，从而推动所投资的股权也快速增值。定向增发投资相比现价买入的股票二级市场投资具有折扣率优势，可以更低成本快速、大量买入经认真研究所看好的优质公司的股票。相比股票二级市场投资突出的流动性优点，定向增发投资则具有明显的流动性缺陷，但这一缺陷并不必然造成投资损失。三、运作模式及市场案例（定向增发）定向增发投资归结为被动锁定三、运作模式及市场案例（定向增发）成长性

获得正收益的定向增发投资项目，都是盈利业绩同比增长的上市公司。但获得盈利业绩同比增长的上市公司，可能由于估值调整等其他市场因素，并不必然产生正投资收益。总之，选择成长性良好的定向增发公司是主动选股获得超额投资收益的必备基础。折扣率

折扣率的存在不仅构成机构投资者参与定向增发投资的重要收益来源之一，同时也能为机构投资者的投资提供一定的短期安全边际。所以，定向增发投资也可被理解为比照股票二级市场投资的差价套利投资。合理估值（市场波动收益）

将2007-2011五年间机构投资者可参与竞价的定向增发项目限售期收益率对大盘同期收益率和竞价折扣率进行回归分析，发现定向增发投资收益率受大盘同期涨跌幅的影响更大，权重达到70%，而折扣率的影响大约为30%。如果要对影响单一开展定向增发投资成败的因素按重要性排序，股票市场大盘的点位及后续运行趋势可排第一，其次是拟投资目标公司所处行业的发展状况，再次则是拟投资目标公司自身的基本面状况及其股票的特质。定向增发收益=折扣率+市场波动收益+个股成长性收益

投资目标公司业绩高成长是投资成功的根基，折扣率为投资提供一定的安全边际，合理估值则是适当报价的客观依据。

三、运作模式及市场案例（定向增发）成长性定向增发收益=折扣率三、运作模式及市场案例（定向增发）三、运作模式及市场案例（定向增发）四、创东方投行业务优劣势分析（SWOT）Strengths投资积累上市公司资源项目资源品牌价值依托于创投业务所积累的行业研究、企业尽调、市场分析等丰富经验。包括已投的上市公司、长期的合作伙伴或是私人关系创投业务部的接触、投资项目，各大合作机构（银行、券商、律所、会计师所等）推荐项目创东方在国内创投界和深圳本土创投界都积累了不错的口碑四、创东方投行业务优劣势分析（SWOT）Strengths投2009.Q42010.Q12010.Q22010.Q32010.Q42011.Q12009.10.30网宿科技2010.03.19东方财富2010.05.11和而泰2010.05.26康芝药业2010.07.28华伍股份2010.08.18金凰股份2010.09.28太阳鸟2010.10.26宝利沥青2010.11.05先河环保2011.03.16维尔利创业板IT技术中小板IT技术创业板机械装备制造创业板游艇创业板环保创业板信息技术创业板医药NASDAQ黄金首饰创业板专业改性沥青创业板环保2014.Q12014.01.21成都天保2014.02.28应流机电创业板制造中小板制造762009.Q42010.Q12010.Q22010.Q320四、创东方投行业务优劣势分析（SWOT）Weakness经验不足监管不适应资金渠道不够项目开拓乏力二级市场的投资和管理经验不足，研究能力也有较大差距类投行业务的交易讯息公开化程度和操作规范性要求均远高于创投业务，现有的工作流程难以适应新的业务监管要求区别于创投业务的投资人群，并购、定增等业务的主要募资对象往往是机构投资者和个人大客户，现有的创投募资渠道仍然不够现有的项目均来自于以往的关系企业，独立寻找开拓项目的能力还有很不足四、创东方投行业务优劣势分析（SWOT）Weakness经验四、创东方投行业务优劣势分析（SWOT）Opportunity经济转型政策鼓励市场利好时机成熟改变经济增长方式和产业转型的过程给大规模并购提供了舞台；股权分置改革后，由市场主导的并购活动将日益活跃。“新国九条”明确提出，鼓励市场化并购重组，充分发挥资本市场在企业并购重组过程中的主渠道作用；“注册制”的实施将给并购带来更多机会众多企业在寻求新发展机会时更多把目光放在了并购手段上；私募基金的可投资市场越来越多，一级市场，二级市场，OTC都有机会现二级市场处于低位，未来增长空间更大；短期IPO政策反复，许多企业参与并购的愿望强烈四、创东方投行业务优劣势分析（SWOT）Opportunit四、创东方投行业务优劣势分析（SWOT）Threats竞争激烈行业风险能力要求业务风险二级市场竞争者众多、资讯更透明，资金需求量更大部分行业仍处于下行周期，对投资预期的估算和投资价值的判断提出了很高要求。类投行业务是复杂而且专业性极强的投资活动