投资项目的财务效益评价与决策概述课件

第七章投资项目的财务效益评价与决策第一节投资项目的财务状况分析第二节投资项目的财务效益评价第三节财务数据和评价参数的确定第四节投资项目的财务决策方法第五节改扩建和改造项目的财务效益评价第七章投资项目的财务效益评价与决策第一节投资项目的财1第一节投资项目财务状况的分析一、投资项目财务评价原理二、投资项目财务基本报表的编制三．投资项目财务评价指标体系第一节投资项目财务状况的分析一、投资项目财务评价原理2一、投资项目财务评价原理财务评价原理行业及国家参数参数比较指标计算方法指标财务报表基础数据评估结果辅助报表一、投资项目财务评价原理财务评价原理行业及国家参数参数比3二、投资项目财务基本报表的编制（一）财务现金流量表（二）损益表（利润表）（三）资产负债表（四）资金来源与运用表（财务平衡表）（五）外汇平衡表二、投资项目财务基本报表的编制（一）财务现金流量表4二、投资项目财务基本报表的编制（一）财务现金流量表反映项目全寿命的财务盈利能力投资项目在建设期和投产期内的资金流入和资金流出活动称资金流量，亦称现金流量二、投资项目财务基本报表的编制（一）财务现金流量表5二、投资项目财务基本报表的编制（一）财务现金流量表(新设项目法人项目）根据投资计算基础不同1.项目财务现金流量表（项目）2.资本金财务现金流量表（资本金）3.投资各方财务现金流量表（国内投资、中方投资、外方投资）二、投资项目财务基本报表的编制（一）财务现金流量表(新设项目6二、投资项目财务基本报表的编制1.项目财务现金流量表（融资前分析）假定项目的全部投资均为自有资金只计算所得税前净现金流量它反映项目本身的盈利能力不受融资方案和所得税优惠政策的影响为项目不同方案比选提供同等基础二、投资项目财务基本报表的编制1.项目财务现金流量表（融资前7二、投资项目财务基本报表的编制1.项目财务现金流量表(新设项目法人项目）现金流入==销售收入＋回收固定资产余值＋回收无形资产余值＋回收流动资金＋其他现金流入现金流出==固定资产投资支出＋无形资产投资支出＋流动资金支出＋经营成本＋增值税＋销售税金及附加＋其他现金流出二、投资项目财务基本报表的编制1.项目财务现金流量表(新设项8二、投资项目财务基本报表的编制2.资本金财务现金流量表（融资后分析）项目资金来源，除自有资金外，还有外部借入资金，要考虑对外部借入资金的还本付息问题它反映企业的盈利能力是投资者最终决策的依据也是比较和取舍融资方案的依据二、投资项目财务基本报表的编制2.资本金财务现金流量表（融资9二、投资项目财务基本报表的编制2.资本金财务现金流量表现金流入==销售收入＋回收固定资产余值＋回收无形资产余值＋回收流动资金＋其他现金流入现金流出==自有资金投资支出＋借款本金偿还＋借款利息支付＋经营成本＋销售税金及附加＋增值税＋所得税＋其他现金流出二、投资项目财务基本报表的编制2.资本金财务现金流量表10二、投资项目财务基本报表的编制3.投资各方财务现金流量表分别反映投资各方的盈利能力只有当投资各方有股权之外的不对等的利益分配时，投资各方的收益率才会有差异技术转让、设施租赁、土地使用权等收益不按出资比例进行分配的合作经营项目二、投资项目财务基本报表的编制3.投资各方财务现金流量表11二、投资项目财务基本报表的编制3.投资各方财务现金流量表现金流入==股利分配＋资产处置收益分配＋租赁费收入＋技术转让收入＋其他现金流入现金流出==股权投资＋租赁资产支出＋其他现金流出二、投资项目财务基本报表的编制3.投资各方财务现金流量表12二、投资项目财务基本报表的编制（二）损益和利润分配表（新设项目法人项目）反映项目在生产期内（每年）的盈利水平也可以根据投资计算基础不同分为项目损益和利润分配表资本金损益和利润分配表一般只编制资本金损益和利润分配表二、投资项目财务基本报表的编制（二）损益和利润分配表（新设项13二、投资项目财务基本报表的编制（二）损益和利润分配表1.利润总额＝销售收入―总成本―销售税金及附加－增值税2.所得税＝（利润总额―弥补以前年度亏损）×所得税率3.税后利润＝税前利润―所得税4.可分配利润==税后利润－提取法定盈余公积金－提取公益金－提取任意盈余公积金5.未分配利润==可分配利润－股利分配二、投资项目财务基本报表的编制（二）损益和利润分配表14二、投资项目财务基本报表的编制（二）损益和利润分配表固定资产借款本金≤折旧费＋摊销费＋可分配利润流动资产借款本金在项目结束时归还二、投资项目财务基本报表的编制（二）损益和利润分配表15二、投资项目财务基本报表的编制（二）损益和利润分配表（项目）“税前利润”＝税前利润+利息+折旧摊销差“所得税”＝所得税+（利息+折旧摊销差）×所得税率“税后利润”==“税前利润”－“所得税”二、投资项目财务基本报表的编制（二）损益和利润分配表（项目）16二、投资项目财务基本报表的编制（三）资金来源与运用表（新设项目法人项目）反映项目在一定时期（每年）内的资金来源与运用情况1.资金来源2.资金运用二、投资项目财务基本报表的编制（三）资金来源与运用表（新设项17二、投资项目财务基本报表的编制（三）资金来源与运用表（财务平衡表）1.资金来源（1）销售收入（2）长期借款（3）短期借款（4）发行债券（5）项目资本金（6）其他二、投资项目财务基本报表的编制（三）资金来源与运用表（财务平18二、投资项目财务基本报表的编制（三）资金来源与运用表（财务平衡表）2.资金运用（1）经营成本（2）销售税金及附加（3）增值税（4）所得税（5）建设投资（不含建设期利息）（6）流动资金（7）利息支出（8）偿还本金（9）分配股利（10）其他二、投资项目财务基本报表的编制（三）资金来源与运用表（财务平19二、投资项目财务基本报表的编制（三）资金来源与运用表（财务平衡表）了解资金的筹集、使用、回收、偿还和利润分配、盈余情况帮助安排建设期的资金筹措（了解资金的缺口）帮助安排生产期的借款本金偿还和利润分配（了解偿债能力）二、投资项目财务基本报表的编制（三）资金来源与运用表（财务平20二、投资项目财务基本报表的编制（四）资产负债表反映项目各年的资产、负债和资本金的增减变化情况资产==负债＋所有者权益二、投资项目财务基本报表的编制（四）资产负债表21二、投资项目财务基本报表的编制（四）资产负债表1.资产（1）流动资产（2）在建工程（3）固定资产净值（4）无形资产及递延资产净值存货应收帐款现金累计盈余资金

二、投资项目财务基本报表的编制（四）资产负债表存货应收22二、投资项目财务基本报表的编制（四）资产负债表2.负债（1）流动负债应付帐款短期流动资金借款（2）长期借款二、投资项目财务基本报表的编制（四）资产负债表23二、投资项目财务基本报表的编制（四）资产负债表3.所有者权益（1）资本金（2）资本公积金（3）累计盈余公积金和公益金（4）累计未分配利润二、投资项目财务基本报表的编制（四）资产负债表24二、投资项目财务基本报表的编制（五）财务外汇平衡表仅适用于涉及外汇的项目反映项目各年的外汇流入、外汇流出等收支情况二、投资项目财务基本报表的编制（五）财务外汇平衡表25二、投资项目财务基本报表的编制（五）财务外汇平衡表1.外汇来源（1）产品销售外汇收入（2）外汇借款（3）其他外汇收入二、投资项目财务基本报表的编制（五）财务外汇平衡表26二、投资项目财务基本报表的编制（五）财务外汇平衡表1.外汇运用（1）投资外汇支出（2）进口原材料（3）进口零部件（4）技术转让费（5）外汇借款利息（6）其他外汇支出二、投资项目财务基本报表的编制（五）财务外汇平衡表27三．投资项目财务评价指标体系投资的目标不止一个，因此，项目财务评价指标也不是唯一的，不同指标从不同的侧面反映投资项目的经济成果投资的目标是分层次的，因此，不同指标有主次之分，在决策中起不同的作用三．投资项目财务评价指标体系投资的目标不止一个，因此，项目财28三．投资项目财务评价指标体系（一）按是否考虑资金的时间价值分1.静态指标2.动态指标（二）按指标的性质分1.时间性指标2.价值性指标3.比率性指标三．投资项目财务评价指标体系（一）按是否考虑资金的时间价值分29三．投资项目财务评价指标体系（三）按评价内容分1.盈利能力分析指标2.偿债能力分析指标3.外汇平衡能力分析指标三．投资项目财务评价指标体系（三）按评价内容分30三．投资项目财务评价指标体系（一）按是否考虑资金的时间价值分1.静态指标（P165）（1）投资回收期（2）投资借款偿还期（3）销售利润（税）率（4）投资利润（税）率（5）资本金利润率（6）财务比率速动比率资产负债率流动比率三．投资项目财务评价指标体系（一）按是否考虑资金的时间价值分31三．投资项目财务评价指标体系（一）按是否考虑资金的时间价值分2.动态指标（P165）（1）动态投资回收期（2）净现值（3）净现值率（4）净年值（5）内部收益率三．投资项目财务评价指标体系（一）按是否考虑资金的时间价值分32三．投资项目财务评价指标体系（二）按指标的性质分1.时间性指标（P166）（1）投资回收期（2）投资借款偿还期2.价值性指标（P166）（1）净现值（2）净年值三．投资项目财务评价指标体系（二）按指标的性质分33三．投资项目财务评价指标体系（二）按指标的性质分3.比率性指标（P166）（1）内部收益率（2）净现值率（3）销售利润（税）率（4）投资利润（税）率（5）资本金利润率（6）财务比率速动比率资产负债率流动比率三．投资项目财务评价指标体系（二）按指标的性质分速动比率资产34三、投资项目财务评价指标体系项目财务评价指标与基本报表关系三、投资项目财务评价指标体系项目财务评价指标与基本报表关系35三、投资项目财务评价指标体系项目财务评价指标与基本报表关系三、投资项目财务评价指标体系项目财务评价指标与基本报表关系36习题7-1：根据综合习题资料计算下列内容先试算，了解还款能力，确定还款方式，再编制下表：1.编制损益表和税后利润分配表2.编制资金来源与运用表3.编制资产负债表4.编制现金流量表（项目）5.编制现金流量表（资本金）习题7-1：根据综合习题资料计算下列内容先试算，了解还款能力37习题7-1答案•损益表1.损益表(资本金、等本息）单位：万元习题7-1答案•损益表1.损益表(资本金、等本息）单位：38习题7-1答案•损益表1.损益表(资本金、等本息）单位：万元习题7-1答案•损益表1.损益表(资本金、等本息）单位：39习题7-1答案•损益表1.损益表(资本金、等本息）单位：万元习题7-1答案•损益表1.损益表(资本金、等本息）单位：40习题7-1答案•资金来源与运用表2.资金来源与运用表

单位：万元习题7-1答案•资金来源与运用表2.资金来源与运用表41习题7-1答案•资金来源与运用表2.资金来源与运用表

单位：万元习题7-1答案•资金来源与运用表2.资金来源与运用表42习题7-1答案•资金来源与运用表2.资金来源与运用表

单位：万元习题7-1答案•资金来源与运用表2.资金来源与运用表43习题7-1答案•资金来源与运用表2.资金来源与运用表

单位：万元习题7-1答案•资金来源与运用表2.资金来源与运用表44习题7-1答案•资金来源与运用表2.资金来源与运用表

单位：万元习题7-1答案•资金来源与运用表2.资金来源与运用表45习题7-1答案•资金来源与运用表2.资金来源与运用表

单位：万元习题7-1答案•资金来源与运用表2.资金来源与运用表46习题7-1答案•资产负债表3.编制资产负债表习题7-1答案•资产负债表3.编制资产负债表47习题7-1答案•现金流量表（项目）4.编制现金流量表（项目）习题7-1答案•现金流量表（项目）4.编制现金流量表（项48习题7-1答案•现金流量表（资本金）5.现金流量表（资本金）习题7-1答案•现金流量表（资本金）5.现金流量表（资本49习题7-1答案•现金流量表（资本金）5.现金流量表（资本金）习题7-1答案•现金流量表（资本金）5.现金流量表（资本50习题7-1答案•现金流量表（资本金）5.现金流量表（资本金）习题7-1答案•现金流量表（资本金）5.现金流量表（资本51第二节投资项目的财务效益评价一、盈利能力分析二、偿债能力分析第二节投资项目的财务效益评价一、盈利能力分析52一、盈利能力分析（一）投资回收期（二）净现值、净年值净现值率、内部收益率（三）投资利润率、投资利税率资本金利润率一、盈利能力分析（一）投资回收期53一、盈利能力分析（一）投资回收期1．静态投资回收期（Pt）2．动态投资回收期（P′t

）一、盈利能力分析（一）投资回收期54一、盈利能力分析·投资回收期1．静态投资回收期（Pt）CI

——

现金流入量CO

——

现金流出量

t

——

第t年Pt==累计净现金流量开始为正值的年份数－１一、盈利能力分析·投资回收期1．静态投资回收期（Pt）55例7-1：静态投资回收期（Pt）某项目现金流量表

单位：万元例7-1：静态投资回收期（Pt）某项目现金流量表56一、盈利能力分析·投资回收期1．静态投资回收期（Pt）当Pt≤[Pt]，表明项目能在规定的时间内收回→可行优缺点经济意义明确、直观、计算方便没有考虑回收期之后的情况，没反映项目全寿命的盈利水平没有考虑资金的时间价值，无法正确辨认项目优劣一般只作辅助评价指标一、盈利能力分析·投资回收期1．静态投资回收期（Pt）57一、盈利能力分析·

投资回收期2．动态投资回收期（P′t）ic——

基准投资收益率或折现率P′t==累计净现金流量现值开始为正值的年份数－1一、盈利能力分析·投资回收期2．动态投资回收期（P′t）58例7-2：动态投资回收期（P′t）某项目现金流量表单位：万元NPVNPVRNAVIRR例7-2：动态投资回收期（P′t）某项目现金流量表59一、盈利能力分析·

投资回收期2．动态投资回收期（P′t）当P′t≤[P′t]，项目可接受多方案比选时，P′t愈短，项目愈优？优缺点考虑资金的时间价值，ic为行业基准折现率不能反映回收以后的情况及其盈利水平一般只作辅助评价指标一、盈利能力分析·投资回收期2．动态投资回收期（P′t）60一、盈利能力分析（二）净现值、净现值率、净年值、内部收益率1.净现值（

NPV

）2.净现值率（

NPVR

）3.净年值（

NAV

）4.内部收益率（

IRR

）一、盈利能力分析（二）净现值、净现值率、净年值、内部收益率61一、盈利能力分析·

NPV、NPVR、NAV、IRR

1.净现值（NPV）n

——

项目寿命期（包括建设期和生产期）一、盈利能力分析·NPV、NPVR、NAV、IRR1.62一、盈利能力分析·

NPV、NPVR、NAV、IRR1.净现值（NPV

）两种计算方法：（１）利用现金流量表（例7-2

）

NPV==948.23（万元）（２）利用公式一、盈利能力分析·NPV、NPVR、NAV、IRR1.净63例7-3：净现值（NPV）NPV

=－2000×（P/F，10％，1）－3500×（P/F，10％，2）＋650×（P/F，10％，3）＋900×（P/F，10％，4）＋1000×（P/A，10％，10）×（P/F，10％，4）＋1500×（P/F，10％，15）=－1818.2－2892.40＋488.35＋614.70

＋1000×6.1446×0.6830＋359.1=948.31（万元）例7-3：净现值（NPV）NPV=－2000×（P/F，164一、盈利能力分析·

NPV、NPVR、NAV、IRR1.净现值（NPV

）当NPV≥0时,可考虑接受该项目多方案比选时，NPV

愈大，项目可能愈优优缺点考虑了资金的时间价值全面考虑了项目整个寿命期的经营状况直接用货币金额表示，经济意义明确

ic难以确定一、盈利能力分析·NPV、NPVR、NAV、IRR1.净65一、盈利能力分析·

NPV、NPVR、NAV、IRR1.净现值（NPV

）一、盈利能力分析·NPV、NPVR、NAV、IRR1.净66一、盈利能力分析·

NPV、NPVR、NAV、IRR1.净现值NPV(i)=-2000+800（P/A，i,4）

NPV12006000-6001020304050i(%)一、盈利能力分析·NPV、NPVR、NAV、IRR1.净67一、盈利能力分析·

NPV、NPVR、NAV、IRR2．净现值率（NPVR）

Ip

——

投资现值一、盈利能力分析·NPV、NPVR、NAV、IRR2．净68例7-4：净现值率（NPVR）见例7-2例7-4：净现值率（NPVR）见例7-2692．净现值率（NPVR）反映单位投资的获利能力考虑了资金的时间价值全面考虑了项目整个寿命期的经营状况NPVR一般不单独使用，仅作辅助指标用在不同投资额的多方案比选中，NPVR有其独到的效用一、盈利能力分析·

NPV、NPVR、NAV、IRR2．净现值率（NPVR）一、盈利能力分析·NPV、NPV703．净年值（NAV），又称年度等值NAV=NPV×(A/P,ic,n)一、盈利能力分析·

NPV、NPVR、NAV、IRR3．净年值（NAV），又称年度等值一、盈利能力分析·71例7-5：净年值（NAV）见例7-2NAV=NPV×(A/P,ic,n)=948.23×(A/P,10%,15)=948.23×0.1315=124.69（万元）例7-5：净年值（NAV）见例7-2723．净年值（NAV），又称年度等值对同一项目的评价，NAV与NPV的评价结论是一致的在不同寿命的多方案比选中，NAV有其独到的效用一、盈利能力分析·

NPV、NPVR、NAV、IRR3．净年值（NAV），又称年度等值一、盈利能力分析·734.内部收益率（IRR），又称内部报酬率内部收益率,是使项目在计算期内,净现值为零时的折现率,即：

一、盈利能力分析·

NPV、NPVR、NAV、IRR4.内部收益率（IRR），又称内部报酬率一、盈利能力分析744.内部收益率（IRR）内部收益率（IRR）的求法(1)求解IRR的n次函数方程其实数解可能是无解唯一解n个解很难求得解析解，可以求其近似解一、盈利能力分析·

NPV、NPVR、NAV、IRR4.内部收益率（IRR）一、盈利能力分析·NPV、NP754.内部收益率（IRR）内部收益率（IRR）的求法（2）求IRR的n次函数方程近似解即先假定一初始值i0，求得一NPV0

，再逐渐增大或减小i的值，直到NPV近似为零一般情况下，随i的增大，NPV会逐渐减小一、盈利能力分析·

NPV、NPVR、NAV、IRR4.内部收益率（IRR）一、盈利能力分析·NPV、NP764.内部收益率（IRR）（3）求IRR的n次函数方程近似解(插入法)试算i=i1，

NPV1

＞0增大i1值，直至i=i2，使得试算NPV2＜0一般要求│i1--i2│≤2~5%（以可查表为宜）一、盈利能力分析·

NPV、NPVR、NAV、IRR4.内部收益率（IRR）一、盈利能力分析·NPV、NP774.内部收益率（IRR）一、盈利能力分析·

NPV、NPVR、NAV、IRRNPV0ii1

i2NPV2

NPV1

IRR

4.内部收益率（IRR）一、盈利能力分析·NPV、NP78例7-6：内部收益率（IRR）

当i=10%时,NPV=948.23（万元）见例7-2当i

=12%时,NPV=－2000×（P/F，12％，1）－3500×（P/F，12％，2）＋650×（P/F，12％，3）＋900×（P/F，12％，4）＋1000×（P/A，12％，10）×（P/F，12％，4）＋1500×（P/F，12％，15）=－2000×0.8929－3500×0.7972＋600×0.7118＋900×0.6355＋1000×5.6502×0.6355＋1500×0.1827=287.78（万元）例7-6：内部收益率（IRR）当i=10%时,79例7-6：内部收益率（IRR）当i

=15%时,NPV=－2000×（P/F，15％，1）－3500×（P/F，15％，2）＋650×（P/F，15％，3）＋900×（P/F，15％，4）＋1000×（P/A，15％，10）×（P/F，15％，4）＋1500×（P/F，15％，15）=－2000×0.8996－3500×0.7561＋600×0.6575＋900×0.5718＋1000×5.0188×0.5718＋1500×0.1229=－482.33（万元）例7-6：内部收益率（IRR）当i=15%时,80例7-6：内部收益率（IRR）当i

=10%时,NPV=984.23（万元）当i

=12%时,NPV=287.78（万元）当i

=15%时,NPV=－482.33（万元）例7-6：内部收益率（IRR）当i=10%时,814.内部收益率（IRR）当IRR≥ic

时,项目可以接受在多方案比选中，IRR愈高，项目愈优×IRR不能用于多方案比选一、盈利能力分析·

NPV、NPVR、NAV、IRR4.内部收益率（IRR）一、盈利能力分析·NPV、NP82（三）投资利润率、投资利税率、资本金利润率反映项目获利能力的指标静态指标一、盈利能力分析（三）投资利润率、投资利税率、资本金利润率一、盈利能力分析83（三）投资利润率、投资利税率、资本金利润率1.投资利润率2.投资利税率一、盈利能力分析（三）投资利润率、投资利税率、资本金利润率一、盈利能力分析84（三）投资利润率、投资利税率、资本金利润率3.资本金利润率4.资本金净利润率

一、盈利能力分析（三）投资利润率、投资利税率、资本金利润率一、盈利能力分析85二、偿债能力分析（一）固定资产投资借款偿还期（Pd）固定资产投资借款本金和建设期利息≤（折旧＋摊销＋净利润）见资金来源与运用表二、偿债能力分析（一）固定资产投资借款偿还期（Pd）86二、偿债能力分析（二）财务比率1.资产负债率2.流动比率（2.0~1.2）3.速动比率（1.7~1.0）二、偿债能力分析（二）财务比率87习题7-2：根据综合习题资料计算下列内容行业基准投资利润率为13%行业基准投资利税率为20%1.计算投资利润率、投资利税率资本金利润率、资本金净利润率2.计算资产负债率、流动比率、速动比率（每年）3.用分析计算结果，说明该项目是否值得投资建设习题7-2：根据综合习题资料计算下列内容行业基准投资利润率为88习题7-3：根据综合习题资料计算下列内容行业基准投资收益率为15%1.计算Pt、P′t（项目）和（资本金）2.计算NPV、NPVR、NAV、IRR（项目）和（资本金）3.用分析计算结果，说明该项目是否值得投资建设习题7-3：根据综合习题资料计算下列内容行业基准投资收益率为89习题7-3答案（项目）1.计算NPV、NPVR、NAV、IRR习题7-3答案（项目）1.计算NPV、NPVR、NAV、I90习题7-3答案（资本金）2.计算NPV、NPVR、NAV、IRR习题7-3答案（资本金）2.计算NPV、NPVR、NAV、91习题7-3答案（资本金）2.计算NPV、NPVR、NAV、IRR习题7-3答案（资本金）2.计算NPV、NPVR、NAV、92习题7-3答案（资本金）2.计算NPV、RNPV、NAV、IRR习题7-3答案（资本金）2.计算NPV、RNPV、NAV、93习题7-3答案（资本金）2.计算NPV、NPVR、NAV、IRRNPV(ic=15%)=1,418(万元)NPVR(ic=15%)=1,418

1,739=81.54%NAV(ic=15%)=1,4180.1845=261.62(万元)IRR=25.89%习题7-3答案（资本金）2.计算NPV、NPVR、NAV、94第三节财务数据和评价参数的确定一、财务数据二、评价参数第三节财务数据和评价参数的确定一、财务数据95一、财务数据1.价格2.利率3.税金4.折旧与摊销5.汇率一、财务数据1.价格96一、财务数据1.价格包括原材料、工资、产品、土地、专利等价格市场价格实际市场价格现行市场价格（现行价格）：基价预期市场价格（预测价格）：实价或时价一、财务数据1.价格97一、财务数据（1）影响价格变动的因素相对价格变动因素商品间的价格比例关系绝对价格变动因素货币单位表示的商品价格水平一、财务数据（1）影响价格变动的因素98一、财务数据（2）价格体系固定价格体系：基价实价体系：实价时价体系：时价一、财务数据（2）价格体系99一、财务数据基价：基年的价格不考虑价格变动时价：当时的价格包含相对价格变动因素和绝对价格变动因素实价：以基年价格水平表示的，只反映相对价格变动因素的价格一、财务数据基价：基年的价格100一、财务数据（3）财务分析的取价原则应采用预测价格盈利能力分析应采用实价体系消除“浮肿利润”偿债能力分析应采用时价体系真实反映偿债能力一、财务数据（3）财务分析的取价原则101一、财务数据（4）财务分析采用价格体系的简化建设期采用时价既考虑相对价格变化，又考虑通货膨胀经营期采用基价或实价（各年价格不同）盈利能力分析和偿债能力分析可采用同一价格当有要求或通货膨胀严重时偿债能力分析采用时价一、财务数据（4）财务分析采用价格体系的简化102一、财务数据2.利率包括长期和短期利率按实际银行贷款利率3.税金按税收政策一、财务数据2.利率103一、财务数据4.折旧和摊销按会计学方法直线法（平均年限法、工作量法）加速法（双倍余额递减法、年数总和法）5.汇率按实际市场汇率一、财务数据4.折旧和摊销104二、评价参数（一）评价参数内容（二）评价参数作用（三）评价参数确定二、评价参数（一）评价参数内容105二、评价参数（一）评价参数内容基准投资收益率（ic

）基准投资回收期基准静态投资回收期([Pt])基准动态投资回收期（[P′t])基准投资利润率基准投资利税率基准资本金利润率基准资本金净利润率二、评价参数（一）评价参数内容106二、评价参数（二）评价参数作用合理资源（资金）配置（三）评价参数确定1.评价参数应按行业分别制定2.行业内统一评价参数的确定方法二、评价参数（二）评价参数作用107二、评价参数（三）评价参数确定1.评价参数应按行业分别制定理论上：利润平均化，要求不分行业，有一个统一的参数实际上：市场化不充分，价格扭曲，行业间盈利水平有差异，因此应分行业制定参数二、评价参数（三）评价参数确定108二、评价参数（三）评价参数确定2.行业内统一评价参数确定（1）理论上，按计划排队，择优确定最低标准线（2）实际上，根据历史资料统计分析、测算，再考虑产业政策，技术进步和地区因素等加以修正。二、评价参数（三）评价参数确定109二、评价参数理论上计划排队择优资金iic拥有资金量项目项目项目项目项目拥有资金量ic二、评价参数理论上计划排队择优资金iic拥有资金量项目项目项110二、评价参数行业内统一评价参数基准投资收益率ic=2~26%（铁矿采选，家电）基准投资回收期[Pt]=2~22年（风机，铁矿采选）基准投资利润率=2~24%（收获机械，日用机械）基准投资利税率=3~223%（收获机械，烟草）二、评价参数行业内统一评价参数111第四节投资项目的财务决策方法一、单项目(方案)财务决策方法二、多项目(方案)财务决策方法第四节投资项目的财务决策方法一、单项目(方案)财务决策方112一、单项目(方案)财务决策方法（一）单项目(方案)财务决策的概念单项目(方案)财务决策，就是从企业利益出发，评判项目的优劣，决定项目的取舍一、单项目(方案)财务决策方法（一）单项目(方案)财务决策的113一、单项目(方案)财务决策方法（二）单项目(方案)财务决策的取舍标准1.Pt≤[Pt]或P′t≤[P′t]2.NPV≥03.NPVP≥04.NAV≥05.IRR≥ic

一、单项目(方案)财务决策方法（二）单项目(方案)财务决策的114一、单项目(方案)财务决策方法（二）单项目(方案)财务决策的取舍标准6.投资收益率≥行业平均投资收益率投资利润率≥基准投资利润率投资利税率≥基准投资利税率资本金利润率≥基准资本金利润率资本金净利润率≥基准资本金净利润率一、单项目(方案)财务决策方法（二）单项目(方案)财务决策的115二、多项目(方案)财务决策方法（一）多项目(方案)财务决策的概念多项目(方案)财务决策，就是从企业利益出发，从众多满足选取条件的方案（项目）中，择优选取一个或几个方案（项目）——

排序问题二、多项目(方案)财务决策方法（一）多项目(方案)财务决策的116二、多项目(方案)财务决策方法•

概念（二）多项目(方案)决策的约束条件若无约束条件,如资金不受限制，项目(方案）又是相互独立的，那么只要满足最低可接受条件的，所有的项目(方案）都可以被接受，如同单方案决策，不存在多项目(方案）排序问题现实生活中存在种种约束条件二、多项目(方案)财务决策方法•概念（二）多项目(方案)117二、多项目(方案)财务决策方法（二）项目(方案)决策的约束条件1.项目(方案)的相关性2.项目(方案)的不可分割性3.资金的有限性二、多项目(方案)财务决策方法（二）项目(方案)决策的约束条118二、多项目(方案)财务决策方法•

约束条件1.项目(方案)的相关性（1）互斥关系——

一项目(方案)的选取，将排斥另一项目(方案)选取i=1，2，┅N。为项目序号，共有N个项目二、多项目(方案)财务决策方法•约束条件1.项目(方案)119二、多项目(方案)财务决策方法•

约束条件1.项目(方案)的相关性（2）独立关系——

一项目(方案)的取舍，不影响另一项目(方案)的取舍及其现金流量二、多项目(方案)财务决策方法•约束条件1.项目(方案)120二、多项目(方案)财务决策方法•

约束条件1.项目(方案)的相关性（3）相关关系——

一项目(方案)的实施，会导致另一项目(方案)的现金流量的增加或减少负相关正相关二、多项目(方案)财务决策方法•约束条件1.项目(方案)121二、多项目(方案)财务决策方法•

约束条件2.项目(方案)的不可分割性一个项目(方案)要么完全采纳，要么完全放弃，不存在部分采纳，部分放弃情况3.资金的有限性二、多项目(方案)财务决策方法•约束条件2.项目(方案)122二、多项目(方案)财务决策方法（三）项目(方案)决策的目标多样性1.静态投资回收期（Pt）2.动态投资回收期（P′t）3.净现值（NPV）4.净现值率（NPVR）5.净年值（NAV）6.内部收益率（IRR）7.投资利润率8.投资利税率9.资本金利润率10.资本金净利润率二、多项目(方案)财务决策方法（三）项目(方案)决策的目标多123例7-7：项目(方案)决策的目标多样性已知：A、B、C、D、E五个项目，其投资额（I0），生产期净现金流量（At）和经济寿命（n）,行业基准收益率ic=15%（具体数据见下表）要求：按NPV和IRR的大小排序比较项目优劣例7-7：项目(方案)决策的目标多样性已知：A、B、C、D、124例7-7：项目(方案)决策的目标多样性比较项目优劣(排序)单位：万元例7-7：项目(方案)决策的目标多样性比较项目优劣(排序)单125例7-7：方案（项目）决策的目标多样性解：NPV==I0+At(P/A,15%,n)IRR:I0+At(P/A,IRR,n)==0

例7-7：方案（项目）决策的目标多样性解：126例7-7：项目(方案)决策的目标多样性比较项目优劣(排序)单位：万元例7-7：项目(方案)决策的目标多样性比较项目优劣(排序)单127例7-7：项目(方案)决策的目标多样性如果项目是独立的，且资金不限，那么，所有项目都可以接受如果项目是独立的，而资金只有400万元，那么，应选择哪些项目如果项目是互斥的，那么，应选择哪个项目例7-7：项目(方案)决策的目标多样性如果项目是独立的，且资128二、多项目(方案)财务决策方法（四）互斥项目(方案)决策的方法1.互斥项目(方案)决策原则（1）比较基准原则（2）环比原则（3）时间可比原则（4）增量投资评价原则二、多项目(方案)财务决策方法（四）互斥项目(方案)决策的方129二、多项目(方案)财务决策方法（四）互斥项目(方案)决策方法2.环比方法15432二、多项目(方案)财务决策方法（四）互斥项目(方案)决策方法130二、多项目(方案)财务决策方法（四）互斥项目(方案)决策方法3.增量投资评价方法项目按投资额，由小到大排序计算最小项目的IRRIRR

ic此项目暂为最优项目NY放弃该项目二、多项目(方案)财务决策方法（四）互斥项目(方案)决策方法131二、多项目(方案)财务决策方法3.增量投资评价方法（续前）将该项目与下一项目比较，计算△IRR最后项目为最优项目△IRRic较大项目为临时最优项目NY保留临时最优项目比选完全部项目YN二、多项目(方案)财务决策方法3.增量投资评价方法（续前）将132二、多项目(方案)财务决策方法（四）互斥项目(方案)决策方法4.简便方法（1）项目寿命相等→NPV最大（2）项目寿命不等→NAV最大（3）有资金限制时→NPVR最大?（4）当效益相同时→PC或AC最小*不能用IRR二、多项目(方案)财务决策方法（四）互斥项目(方案)决策方法133例7-8：互斥项目(方案)决策两设备初始投资、年运行费用及残值见下表，产品的产量、质量相同，行业基准收益率ic=10％，问哪套设备能被采纳单位：万元例7-8：互斥项目(方案)决策两设备初始投资、年运行费用及残134例7-8：互斥项目(方案)决策解：PC==I0+Ct(P/A,10%,n)-R(P/F,10%,n)AC==I0(A/P,10%,n)+Ct-R(A/F,10%,n)例7-8：互斥项目(方案)决策解：135例7-8：互斥项目(方案)决策PCA=9000+5000×(P/A,10%,6)=9000+5000×4.3553=30776.50(万元）PCB=16000+4000×(P/A,10%,9)－4000(P/F,10%,9)=16000+4000×5.7590－4000×0.4241=37339.60(万元）总费用PCA＜PCB

A优？无可比性，∵nA＜

nB例7-8：互斥项目(方案)决策PCA=9000+5000136例7-8：互斥项目(方案)决策ACA=9000×(A/P,10%,6)+5000=9000×0.2296+5000=7066.40(万元）ACB=16000×(A/P,10%,9)+4000－4000×(A/F,10%,9)=16000×0.1736+4000－4000×0.0736=6483.20(万元）年费用ACA＞ACB∴B优于A例7-8：互斥项目(方案)决策ACA=9000×(A/137二、多项目(方案)财务决策方法（五）独立项目(方案)决策方法独立项目(方案)的互斥化——

排列组合法二、多项目(方案)财务决策方法（五）独立项目(方案)决策方138例7-9：独立方案（项目）的选择有三个独立的投资项目(方案)，其投资额（I0），生产期净现金流量（At）和经济寿命（n）,残值为零（具体数据见下表），行业基准收益率ic=10%，可利用资金2000万元，问哪些方案（项目）能被采纳单位：万元例7-9：独立方案（项目）的选择有三个独立的投资项目(方案)139例7-9：独立项目(方案)决策NPV==-I0+At(P/A,10%,10)单位：万元例7-9：独立项目(方案)决策NPV==-I0+At140例7-9：独立项目(方案)决策由上表可知项目(方案)B和项目(方案)C组合最优

NPV152.68148.85C（850）

43.21B（650）

A（1000）

085015002500资金例7-9：独立项目(方案)决策由上表可知项目(方案)B和项目141二、多项目(方案)财务决策方法（六）相关项目(方案)决策方法1.负相关项目(方案)决策方法可将负相关项目(方案)视为互斥方案（项目）一项目(方案)的执行会引起另一项目(方案)现金流量减少，那么同时执行两项目(方案)，显然不经济，还是选择其一为好二、多项目(方案)财务决策方法（六）相关项目(方案)决策方法142二、多项目(方案)财务决策方法（六）相关项目(方案)决策方法2.正相关方案（项目）决策方法可将正相关项目(方案)视为独立项目(方案)一项目(方案)的执行会引起另一项目(方案)现金流量增加，那么可以将两项目(方案)合并成一个项目(方案)，组成一新项目(方案)来考虑，新项目(方案)需重新计算评价指标二、多项目(方案)财务决策方法（六）相关项目(方案)决策方法143习题7-5：建设期决策比较两方案孰优孰劣（ic=15%,n=)01234567890123456789I=300I=500S-C=500S-C=500A.正常工期B.缩短工期年年习题7-5：建设期决策比较两方案孰优孰劣（ic=15%,n=144习题7-6：多项目(方案)决策某投资公司研究出一批投资项目，所有项目均有10年寿命，且残值为零。有关数据见下表，基准投资收益率为10%。1.若6项目互斥，该选哪一项目？2.若6项目相互独立，资金不限，可选哪些项目？3.若6项目相互独立，资金只有200万元，可选哪些项目？习题7-6：多项目(方案)决策某投资公司研究出一批投资项目，145习题7-6：多项目(方案)决策投资项目的有关数据（单位：万元）习题7-6：多项目(方案)决策投资项目的有关数据（单位：万元146习题7-5答案NPVA=500（P/A，15%,)（P/F，15%,4)-300-300（P/A，15%,2)=(500/15%)×0.5720-300×（1+1.623）=1119.77（万元）NPVB=500（P/A，15%,)（P/F，15%,3)-500-500（P/F，15%,1)=(500/15%)×0.6575-500×（1+0.8695）=1256.87（万元）NPVB＞NPVA∴缩短工期方案B更优习题7-5答案NPVA=500（P/A，15%,)（P147习题7-6答案投资项目的有关数据（单位：万元）习题7-6答案投资项目的有关数据（单位：万元）148习题7-6答案投资项目的有关数据（单位：万元）NPV1.E15.2862.E、B、A、F14.8853.E、B、FEB85654.342A0.876100F1085150250260习题7-6答案投资项目的有关数据（单位：万元）149第五节既有项目法人项目的财务效益评价一、既有项目法人投资项目财务评价的特点二、既有项目法人投资项目的财务效益计算三、既有项目法人投资项目的财务基本报表的编制与评价第五节既有项目法人项目的财务效益评价一、既有项目法人投资150一、既有项目法人投资项目财务评价的特点（一）既有项目法人投资项目的特点1.以增量资金，盘活存量资本。投资省，收益大2.建设与生产同步进行。干扰大，影响现金流量3.项目与企业合并一起。费用、效益识别困难4.改扩建和改造目的不同一、既有项目法人投资项目财务评价的特点（一）既有项目法人投资151一、既有项目法人投资项目财务评价的特点（二）既有项目法人投资项目财务评价的特点1.需要三套数据2.费用和效益计算方法不同3.改扩建和改造目的不同，评价方法也不同一、既有项目法人投资项目财务评价的特点（二）既有项目法人投资152一、既有项目法人投资项目财务评价的特点1.需要三套数据既有项目法人项目财务评价问题实质是三个互斥方案的比较和选优方案1：不改扩建和改造而继续生产下去方案2：进行改扩建和改造方案3：不改扩建和改造而关停并转一、既有项目法人投资项目财务评价的特点1.需要三套数据153一、既有项目法人投资项目财务评价的特点方案决策框图NPV1≥0NPV2≥0△

NPV≥0NNNYYY方案1方案2方案3一、既有项目法人投资项目财务评价的特点方案决策框图NPV1≥154一、既有项目法人投资项目财务评价的特点1.需要三套数据（1）“无项目”不进行改扩建和改造的项目财务状况（2）“有项目”改扩建和改造后的项目财务状况（3）“增量部分”增量部分投资的财务状况一、既有项目法人投资项目财务评价的特点1.需要三套数据155一、既有项目法人投资项目财务评价的特点1.需要三套数据光有（1）“无项目”还不知能否改造好光有（2）“有项目”还不知项目是改造得更好了，还是更差了光有（3）“增量部分”还不知改造后的项目能否达到行业标准一、既有项目法人投资项目财务评价的特点1.需要三套数据156一、既有项目法人投资项目财务评价的特点2.改扩建和改造目的不同，评价方法也不同（1）增加生产能力，提高产量增加产量途径新建——

是否可能新建更好呢扩建改建、改造一、既有项目法人投资项目财务评价的特点2.改扩建和改造目的不157一、既有项目法人投资项目财务评价的特点2.改扩建和改造目的不同，评价方法也不同（2）降低生产成本节约的成本是否大于一次性投资一、既有项目法人投资项目财务评价的特点2.改扩建和改造目的不158一、既有项目法人投资项目财务评价的特点2.改扩建和改造目的不同，评价方法也不同（3）提高产品外观或内在质量，增加竞争能力评价较复杂，应将效益量化一、既有项目法人投资项目财务评价的特点2.改扩建和改造目的不159一、既有项目法人投资项目财务评价的特点2.改扩建和改造目的不同，评价方法也不同（4）改善劳动条件和环境保护不能用财务评价应用费用效益分析一、既有项目法人投资项目财务评价的特点2.改扩建和改造目的不160（一）“增量部分”投资财务效益计算1.“增量部分”投资支出计算2.“增量部分”销售收入计算3.“增量部分”经营成本计算二、既有项目法人投资项目的财务效益计算（一）“增量部分”投资财务效益计算二、既有项目法人投资项目的161（一）“增量部分”投资财务效益计算1.“增量部分”投资支出＝新增的（固定资产投资＋无形资产投资＋流动资金投资＋建设期贷款利息）

＋停工损失＋沉没成本二、既有项目法人投资项目的财务效益计算有项目（一）“增量部分”投资财务效益计算二、既有项目法人投资项目的1621.“增量部分”投资支出计算（注意对沉没成本的处理）（1）利用停建项目的已建设施以清算价计算（变现价-拆除费）（2）利用旧设施的潜能（预留的或尚未利用的）不计（3）利用折旧完了的资产不计二、既有项目法人投资项目的财务效益计算1.“增量部分”投资支出计算（注意对沉没成本的处理）二、既有1632.“增量部分”销售收入计算（1）单独（分开）计算适用于扩大规模，提高产品产量的项目（2）增量部分销售收入＝（“有项目”时的销售收入―“无项目”时的销售收入）×修正系数适用于改善质量，提高产品售价的项目二、既有项目法人投资项目的财务效益计算2.“增量部分”销售收入计算二、既有项目法人投资项目的财务效164

3.“增量部分”经营成本计算（与销售收入计算相同）（1）单独（分开）计算适用于扩大规模，提高产品产量的项目（2）增量部分经营成本＝（“有项目”时的经营成本―“无项目”时的经营成本）×修正系数适用于降低成本的项目二、既有项目法人投资项目的财务效益计算3.“增量部分”经营成本计算（与销售收入计算相同）二、既有165（二）“有项目”投资财务效益计算1.“有项目”投资支出计算2.“有项目”销售收入计算3.“有项目”经营成本计算关键点是对“有项目”的投资支出计算二、既有项目法人投资项目的财务效益计算（二）“有项目”投资财务效益计算二、既有项目法人投资项目的财166（二）“有项目”投资财务效益计算1.“有项目”的投资支出

=新增投资支出＋原有投资支出新增投资支出==增量部分投资支出原有投资支出==原有固定资产重估价值＋无形资产帐面余值＋流动资金帐面余值二、既有项目法人投资项目的财务效益计算（二）“有项目”投资财务效益计算二、既有项目法人投资项目的财167（三）“无项目”投资财务效益计算1.“无项目”投资支出计算2.“无项目”销售收入计算3.“无项目”经营成本计算关键点是对“无项目”的投资支出计算和项目寿命的预测二、既有项目法人投资项目的财务效益计算（三）“无项目”投资财务效益计算二、既有项目法人投资项目的财1681.“无项目”的投资支出==“有项目”的原有投资支出==原有固定资产重估价值＋无形资产帐面余值＋流动资金帐面余值“无项目”的寿命应≤“有项目”的寿命二、既有项目法人投资项目的财务效益计算1.“无项目”的投资支出二、既有项目法人投资项目的财务效益169二、既有项目法人投资项目的财务效益计算既有项目法人投资项目的财务基本报表的编制与评价原则与新建投资项目相同二、既有项目法人投资项目的财务效益计算既有项目法人投资项目的170例7-10：“增量部分”的财务效益某项目改造年度新增投资支出600万元项目产量由20万件，增加到30万件产品售价保持不变，50元/件经营成本由40元/件，减少为35元/件折旧、摊销、利息由100万元，增加到150万元项目寿命10年，结束时可增加回收固定资产余值20万元基准投资收益率为12%，所得税率33%例7-10：“增量部分”的财务效益某项目改造年度新增投资支出171例7-10：“增量部分”的财务效益第1年初，投资支出（初始投资）：-600万元第1~9年末，净现金流量计算如下（1）由于产品产量增加，使净现金流量增加[（30-20）×（50-40）-（150-100）]×（1-33%）+（150-100）=83.50（万元）例7-10：“增量部分”的财务效益第1年初，投资支出（初始投172例7-10：“增量部分”的财务效益（2）由于产品经营成本减少，使净现金流量增加30×（40-35）×（1-33%）=100.50（万元）（3）二者合计（3）=（1）+（2）83.50+100.50=184（万元）第10年末，净现金流量184+20=204（万元）例7-10：“增量部分”的财务效益（2）由于产品经营成本减少173例7-10：“增量部分”的财务效益NPV12%=-600+184(P/A,12%,9)+204(P/F,12%,10)=-600+184×5.3282+204×0.3220=446.08（万元）例7-10：“增量部分”的财务效益NPV12%=-600174例7-10：“增量部分”的财务效益NPV25%=-600+184(P/A,25%,9)+204(P/F,25%,10)=-600+184×3.4631+204×0.1074=59.12（万元）NPV30%=-600+184(P/A,30%,9)+204(P/F,30%,10)=-600+184×3.0190+204×0.0725=-29.71（万元）

IRR=25%+(30%-25%)×59.12/(59.12+29.71)=28.33%思考题：计算IRR的目的是什么？例7-10：“增量部分”的财务效益NPV25%=-600175例7-11：“有项目”的财务效益假定例7-10项目原有固定资产重估价值500万元原有流动资金帐面余值400万元（系银行贷款）银行贷款利率为10%，本金项目结束时归还项目寿命10年，项目结束时可回收固定资产余值50万元例7-11：“有项目”的财务效益假定例7-10项目176例7-11：“有项目”的财务效益第1年初，投资支出（初始投资）=-（500+400）-600=-1500（万元）第1~9年末，净现金流量计算如下年销售收入=50×30=1500（万元）年总成本=35×30+150=1200（万元）例7-11：“有项目”的财务效益第1年初，投资支出（初始投资177例7-11：“有项目”的财务效益第1~9年末，净现金流量（1500-1200）×（1-33%）

+（150-400×10%）

=311（万元）第10年末，净现金流量311+50=361（万元）例7-11：“有项目”的财务效益第1~9年末，净现金流量178例7-11：“有项目”的财务效益NPV12%=-1500+311(P/A,12%,9)+361(P/F,12%,10)=-1500+311×5.3282+361×0.3220=273.31（万元）例7-11：“有项目”的财务效益NPV12%=-1500179例7-11：“有项目”的财务效益NPV15%=-1500+311(P/A,15%,9)+361(P/F,15%,10)=-1500+311×4.7716+361×0.2472=73.21（万元）NPV20%=-1500+311(P/A,20%,9)+361(P/F,20%,10)=-1500+311×4.0310+361×0.1615=-188.06（万元）

IRR=15%+(20%-15%)×73.21/(73.21+188.06)=16.40%例7-11：“有项目”的财务效益NPV15%=-1500180例7-12：“无项目”的财务效益假定例7-10，例7-11项目不予改造原有固定资产重估价值500万元原有流动资产帐面余值400万元（系银行贷款）银行贷款利率为10%，本金项目结束时归还项目寿命尚可维持8年，项目结束时可回收资产余值20万元例7-12：“无项目”的财务效益假定例7-10，例7-11项181例7-12：“无项目”的财务效益第1年初，投资支出（初始投资）=-（500+400）=-900（万元）第1~7年末，净现金流量计算如下年销售收入=50×20=1000（万元）年总成本=40×20+（500-20）/8+400×10%=900（万元）例7-12：“无项目”的财务效益第1年初，投资支出（初始投资182例7-12：“无项目”的财务效益第1~7年末，净现金流量（1000-900）×（1-33%）+（500-20）/8=127（万元）第8年末，净现金流量127+20=147（万元）例7-12：“无项目”的财务效益第1~7年末，净现金流量183例7-12：“无项目”的财务效益NPV12%=-900+127(P/A,12%,7)+147(P/F,12%,8)=-900+127×4.5638+147×0.4039=-261.02（万元）例7-12：“无项目”的财务效益NPV12%=-900184例7-12：“无项目”的财务效益NPV3%=-900+127(P/A,3%,7)+147(P/F,3%,8)=-900+127×6.2303+147×0.7894=7.29（万元）NPV4%=-900+127(P/A,4%,7)+147(P/F,4%,8)=-900+127×6.0021+147×0.7307=-30.32（万元）

IRR=3%+(4%-3%)×7.29/(7.29+30.32)=3.19%例7-12：“无项目”的财务效益NPV3%=-900+185例7-11′：“有项目”的财务效益假定例7-11项目原有固定资产重估价值500万元原有流动资金帐面余值400万元（系银行贷款）银行贷款利率为10%，本金项目结束时归还项目寿命10年，项目结束时可回收固定资产余值50万元例7-11′：“有项目”的财务效益假定例7-11项目186例7-11′：“有项目”的财务效益第1年初，投资支出（初始投资）=-500-600=-1100（万元）第1~9年末，净现金流量计算如下年销售收入=50×30=1500（万元）年总成本=35×30+150=1200（万元）例7-11′：“有项目”的财务效益第1年初，投资支出（初始投187例7-11′：“有项目”的财务效益第1~9年末，净现金流量（1500-1200）×（1-33%）

+（150-400×10%）

=311（万元）第10年末，净现金流量311+50+400–400=361（万元）例7-11′：“有项目”的财务效益第1~9年末，净现金流量188例7-11′：“有项目”的财务效益NPV12%=-1100+311(P/A,12%,9)+361(P/F,12%,10)=-1100+