资金成本和资金结构09736

第四章资金成本和资金结构

第一部分本章概述一、本章内容概述

本章是企业筹资活动的更进一步的研究，主要侧重于讨论各种筹资方式的成本以及如何确定企业合理的资金结构，是第三章企业筹资方式的继续。二、本章重难点概述本章的重点（1）个别资金成本的计算；（2）加权平均资金成本的计算；（3）资金的边际成本计算；（4）三个杠杆的计算方法；（5）资金结构理论；（6）每股收益无差别点法的计算和应用；（7）比较资金成本法计算和应用；（8）计算和应用。

1第四章资金成本和资金结构本章的难点有：（1）所得税对债务资金成本的影响；（2）普通股、留存收益成本计算的几个模型；（3）边际资金成本筹资总额分界点的计算；（4）成本习性与资金习性之间的比较；（5）经营杠杆与财务杠杆公式两个公式推导与运用；（6）经营风险与财务风险的衡量；（7）资金结构理论的理解；（8）每股利润无差别点法(与财务杠杆以及外部资金需求量计算的结合运用)；（9）公司价值比较法计算。2第四章资金成本和资金结构第二部分知识点讲解（十四个知识点）

【知识点一】

资金成本的概念与作用★★（一）资金成本的含义1、含义：资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括资金用资费和资金使用费两部分。2、构成：用资费用、筹资费用（二）资金成本的表示方法（通常用相对数表示）资金成本＝每年的用资费用／（筹资数额－筹资费用）=年实际负担的用资费用/筹资净额

3第四章资金成本和资金结构4第四章资金成本和资金结构经典例题

[判断题]资金成本是投资人对投入资金所要求的最低收益率，也可作为判断投资项目是否可行的取舍标准。()【知识点二】

个别资金成本★★★（一）通用公式：资金成本＝每年的用资费用／（筹资数额－筹资费用）（二）具体公式5第四章资金成本和资金结构6第四章资金成本和资金结构注意（1）负债资金的利息具有抵税作用，而权益资金的股利（股息、红利）不具有抵税作用，所以一般权益资金的资金成本要比负债的资金成本高（也可站在投资人投资风险角度来理解）。（2）对于借款和债券，因为借款的利息率通常低于债券的利息率，而且筹资费用（手续费）也比债券的筹资费用（发行费）低，所以借款的筹资成本要小于债券的筹资成本。

式（3）对于权益资金，优先股股东求偿风险比债券的风险大且股利在税后支付，筹资成本高于债券；留存收益没有筹资费用，所以留存收益的筹资成本要比普通股的资金成本低。通常个别资金成本的从低到高排序：长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜普通股7第四章资金成本和资金结构（4）股利按固定比例增长普通股（或留存收益）成本公式中D1是第一年末的股利，D0则是第一年年初的股利。从本质上理解，D1是预计发放的股利，D0是已经发放的股利；两者的关系是：D1＝D0×（1＋g）。另外，权益资本的公式结合股票估价公式理解。

经典例题1.[单选题]

一般而言，企业资金成本最高的筹资方式是（

）。

A．发行债券B．长期借款

C．发行普通股D．发行优先股2．[判断题]留存收益是企业利润所形成的，所以留存收益没有资金成本。()3．[多选题]

在计算个别资金成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有()。A．银行借款B．长期债券C．优先股D．普通股8第四章资金成本和资金结构4．[单选题]某企业发行新股，筹资费率为股票市价的10%，已知每股市价为30元，本年每股股利3元，股利的固定年增长率为4%，则发行新股的资金成本为（）。A．10%B．14%C．10.56%D．15.56%【知识点三】

加权平均资金成本★★1、含义：2、计算公式：Kw＝（参见教材例）提示：对于权数的选择，我们可以选择账面价值为计算基础，也可以利用市场价值为计算基础（比较资金成本）,还可以筹措新资金时采用目标价值（边际资本成本）为计算基础。但是如果不特指，通常以账面价值为计算权数的基础。9第四章资金成本和资金结构经典例题1．[多选题]影响加权平均资金成本高低的因素有（）。A.个别资金成本B.边际资金成本C.各种资金在总资金中所占的比重D.货币时间价值2．[年综合题]（参见文本课件）【知识点四】资金的边际成本★★1、含义：资金的边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成本，是按市场价值权数（不能用账面价值权数）计算的加权平均资金成本。10第四章资金成本和资金结构2、举例：（1）某公司拥有长期资金800万元，其中长期借款资金200万元，普通股600万元，这一资本结构是公司的理想资本结构。公司需筹集新资金400万元，且保持现有资本结构。计算筹集资金后企业的边际资金成本（该公司筹资资料如下表）。

11第四章资金成本和资金结构（2）解题步骤（6步）：第一步：确定最优资金结构第二步：确定各种筹资方式的资金成本第三步：计算筹资总额分界点筹资总额分界点=个别资金分界点筹资额/个别资本的目标资本结构=可用某一特定资金成本率筹集到的某种资金额／该种资金在资金结构中所占的比重第四步：根据筹资总额分界点，按从小到大的顺序，确定新筹资范围

第五步：确定各筹资范围内个别资金来源所对应的资金成本第六步：计算资金的边际成本12第四章资金成本和资金结构小结：

（1）个别资金成本：帮助企业筹资判断筹集个别资金的代价；负债资金成本一般小于权益资金成本，但是其财务风险大。

（2）加权平均资金成本：判断企业筹资总体的代价，利用个别资金成本按照其占总资金的比重进行加权计算。(结合P166比较资金成本法、P168公司价值分析法理解)

（3）边际资金成本：对应筹措新资所需付出的代价。经典例题[单选题]已知某企业目标资金结构中长期债务的比重为20%，债务资金的增加额在0-10000元范围内，其利率维持5%不变。该企业与此相关的筹资总额分界点为（

）元。A．5000B．20000C．50000D．200000

13第四章资金成本和资金结构【知识点五】

杠杆效应的含义1、含义：由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而造成的一种现象，即：当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。2、形式：一种是存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆；另一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆；还有一种是同时存在固生产经营成本和财务费用而引起的复合杠杆。经典例题[单选题]财务杠杆效应是指（）。A.提高债务比例导致的所得税降低B.利用债务筹资给企业带来的额外收益C．利用现金折扣获取的利益D.降低债务比例所节约的利息费用14第四章资金成本和资金结构【知识点六】成本习性、边际贡献与息税前利润★（一）成本按成本习性分类1、含义（注意资金习性的比较？）：2、分类15第四章资金成本和资金结构（二）总成本习性模型y＝a＋bx式中：y为总成本；a为固定成本；b为单位变动成本；x为产销量。（三）边际贡献（M）1、含义：2、计算公式：边际贡献＝销售收入－变动成本＝单位边际贡献×业务量M＝px－bx＝（p－b）x＝m×x（四）息税前利润（EBIT）1、含义：P1402、计算公式：息税前利润＝销售收入-变动成本-固定生产经营成本（一般简称为固定成本）

息税前利润＝边际贡献-固定成本

EBIT＝px－bx－a＝（p－b）x－a＝mx－a＝M－a

16第四章资金成本和资金结构提示：（1）由于企业计算息税前利润往往以损益表的利润总额或者净利润为计算起点，故息税前利润还有多种计算方法。有关公式如下：EBIT=利润总额＋利息费用=净利润+所得税+利息费用；（2）公式中a、b均不包括利息费用经典例题1．[单选题]企业为维持一定经营能力所必须负担的最低成本是（

）。

A．固定成本B．酌量性固定成本

C．约束性固定成本D．沉没成本

2．[多选题]影响企业边际贡献大小的因素有（

）。

A．固定成本B．销售单价C．单位变动成本D．产销量

3．[单选题]在下列各项中，属于半固定成本内容的是（

）。

A．计件工资费用B．按年支付的广告费用C．按直线法计提的折旧费用D．按月薪制开支的质检人员工资费用17第四章资金成本和资金结构【知识点七】

经营杠杆★★★1、含义：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应，称为经营杠杆。（1）前提：固定成本(固定生产经营成本)的存在（2）表现：息税前利润变动大于产销业务量变动2、经营杠杆系数：（1）含义：经营杠杆系数是计量经营杠杆效应大小的指标，指的是息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数（2）定义公式：DOL＝（△EBIT/EBIT）/（△X/X）（DOL=2的含义？）（3）计算公式：DOL1＝M0/EBIT0=M0/（M0-a）=（p－b）x0/（p－b）x0－a18第四章资金成本和资金结构

1、经营杠杆与经营风险的关系（3点、结合教材讲解）注意：销量变动后的EBIT＝销量变动前的EBIT×（1＋DOL×销售额变动百分比）19第四章资金成本和资金结构经典例题1．[单选题]下列各项中，不影响经营杠杆系数的是（）。

A.产品销售数量B.产品销售价格C.固定成本D.利息费用2.

[单选题]

某企业基期销售收入为500万元，变动成本率为65%，固定成本为80万元，其中利息15万元。则经营杠杆系数为（）。A．1.33B．1.84C．1.59D．1.25【知识点八】

财务杠杆★★★1、含义：由于固定财务费用的存在而导致每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称作财务杠杆。（1）前提：固定财务费用（债务、优先股、融资租赁租金）的存在（2）表现：每股利润（通常代表普通股股东权益）变动大于息税前利润变动20第四章资金成本和资金结构2、财务杠杆系数：（1）含义：计量财务杠杆效应大小的指标，是普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数（2）定义公式：DFL＝（△EPS/EPS）÷（△EBIT/EBIT）（DFL=2的含义？）（3）计算公式：DFL1＝EBIT0/［EBIT0－I0－融资租赁租金0-d0/（1－T）］说明：计算DFL的所有指标，均是基期的数值（如教材P147两企业的05年DFL？）3、财务杠杆与财务风险的关系（3点、结合教材P148例讲解）注意：息税前利润变动后的EPS＝变动前的EPS（1＋DFL×息税前利润变动百分比）21第四章资金成本和资金结构经典例题1．[单选题]下列筹资活动不会加大财务杠杆作用的是（）。

A.增发普通股B.增发优先股C.增发公司债券D.增加银行借款2．[多选题]下列各项中，影响财务杠杆系数的因素有（）。A.产品边际贡献总额B.所得税税率C.固定成本D.财务费用3．[多选题]在事先确定企业资金规模的前提下，吸收一定比例的负债资金，可能产生的结果有（

）。A．降低企业资金成本B．降低企业财务风险C．加大企业财务风险D．提高企业经营能力4．[单选题]如果企业的资金来源全部为自有资金，且没有优先股存在，则企业财务杠杆系数()。A．等于0B．等于1C．大于1D．小于122第四章资金成本和资金结构【知识点九】复合杠杆★★★1、含义：由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应，称作复合杠杆。（1）前提：固定成本或固定财务费用的存在（2）表现：每股收益变动大于产销业务量变动2、复合杠杆系数：（1）含义：计量复合杠杆效应大小的指标，是每股利润的变动率相当于业务量变动率的倍数（2）定义公式：DCL＝（△EPS/EPS）÷（△X/X）=DOL×DFL（3）计算公式：DCL1＝M0/［EBIT0－I0－融资租赁租金0－d0/（1－T0）］

23第四章资金成本和资金结构说明：计算DCL的所有指标，均是基期数值（如教材企业的05年DCL？）3、复合杠杆与企业风险的关系（2点、结合教材例讲解）注意：产销业务量变动后的EPS＝变动前的EPS（1＋DCL×产销业务量变动百分比）小结：关于三大杠杆之间的关系及其所反映的问题24第四章资金成本和资金结构经典例题1．[多选题]下列各项中，影响复合杠杆系数变动的因素有（）。A．固定经营成本B．单位边际贡献C．产销量D.

固定利息2．[单选题]当边际贡献超过固定成本后，下列措施有利于降低复合杠杆系数，从而降低企业复合风险的是（）。A.降低产品销售单价B.提高资产负债率C.节约固定成本支出D.减少产品销售量3．[判断题]无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的复合杠杆系数变大。（）4．[单选题]如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为25第四章资金成本和资金结构零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于（）。A．经营杠杆效应B．财务杠杆效应C．复合杠杆效应D．风险杠杆效应5．[多选题]在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业复合风险的有（）。A．增加产品销量B．提高产品单价C．提高资产负债率D．节约固定成本支出【知识点十】

资金结构概述★★★（一）含义：资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系（资金决策的核心问题）。注意：1、资金结构有狭义和广义？2、资金结构总的问题？26第四章资金成本和资金结构（二）影响资金结构的因素（9点熟悉）1、企业财务状况2、企业资产结构3、企业销售情况4、企业所有者和管理人员的态度5、贷款人和信用评级机构的影响6、行业因素7、企业规模8、所得税税率的高低9、利率水平的变动趋势27第四章资金成本和资金结构（三）资金结构理论（7条）28第四章资金成本和资金结构29第四章资金成本和资金结构说明：我国当前阶段偏好股票筹资的原因（3点）及启示？

经典例题1．[单选题]企业资金结构研究的主要问题是（）。A．权益资金结构问题B．长期资金与短期资金的比例问题C．负债资金占全部资金的比例问题D．长期负债与短期负债的比例问题2.[单选题]以下哪种资本结构理论,认为负债越多则企业价值越大()。A.净收益理论B.传统折衷理论C.净营业收益理论D.代理理论30第四章资金成本和资金结构【知识点十一】最优资金结构★★★（一）含义：最优资金结构是指在一定条件下，使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。（二）确定最优资金结构方法1．每股利润无差别点法（息税前利润－每股利润分析法）（1）基本原理：通常能提高每股利润的资金结构是合理的，反之则不够合理。（2）解题关键：确定每股利润无差别点（指每股利润不受融资方式影响的EBIT）31第四章资金成本和资金结构32第四章资金成本和资金结构（4）特点（3点）下面具体说明如下：MC公司2002年初的负债及所有者权益总额为9000万元，其中，公司债券为1000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本为4000万元（面值1元，4000万股）；资本公积为2000万元；其余为留存收益。2002年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1000万元资金，有以下两筹资方案可供选择。方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为5元；方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为8%。预计2002年可实现息税前利润2000万元，适用的企业所得税率为33%。

33第四章资金成本和资金结构要求：（1）计算增发股票方案的下列指标：①2002年增发普通股股份数；②2002年全年债券利息；（2）计算增发公司债券方案下的2002年全年债券利息；（3）计算每股利润的无差别点，并据此进行筹资决策。2．比较资金成本法（1）含义：比较资金成本法就是通过比较各方案加权平均资金成本的高低来确定资金结构的方法。（2）公式：求出各备选筹资方案的KW＝∑KJWJ

从中选择KW最低的方案（3）举例（参见教材）

34第四章资金成本和资金结构注意：①筹资前后负债的比重应根据资金成本而定，筹资前后股票的比重（市价）应合并一起计算（因为股票同股同权，同股同利）；②此法较常用，但选定的方案具有局限性；③此法适用于多个筹资方案，而每股利润无差别点法通常适用于两个方案。3．公司价值分析法（1）含义：是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资金结构的方法。最佳资金结构亦即公司市场价值最大，同时公司的资