公用事业XXXX年年度策略攻防兼备游刃有余课件

汇聚财智共享成长攻防兼备，游刃有余公用事业行业2011年投资策略汇聚财智共享成长攻防兼备，游刃有余公用事业行业2011年目录一、回归历史看现在：公用事业股票能够享受高估值？二、从“十二五”规划中找寻投资机会三、传统公用事业：平稳中孕育机会，价涨仍是主旋律四、环保产业：机遇与挑战并存，关注环保设备提供商五、重点分析公司目录一、回归历史看现在：公用事业股票能够享受高估值？环保：起步阶段，发展初期没有得到政府的投资重视，因此行业处于折价状态。未来行业增速提升，行业将出现溢价。燃气行业：处于成熟期，成长性受限，因此长期相对大盘折价。水务行业：城市供水和污水处理在估值上相互牵制，致使水务估值一直围绕A股估值上下波动，而未来污水处理行业伴随着国家对于行业的投资力度加大，行业增速会显著加快，未来将会出现溢价。图1：公用事业行业PE相对于A股比价情况资料来源：Wind,长江证券研究部历史估值处于底部事出有因环保：起步阶段，发展初期没有得到政府的投资重视，因此行业处于历史估值处于底部事出有因图2：公用事业行业产业归属阶段图起步期快速成长期成熟期衰退期固废

污水处理城市供水大气治理燃气资料来源：长江证券研究部历史估值处于底部事出有因图2：公用事业行业产业归属阶段图起步高估值是否可以维持？图3：国外水务行业PE值资料来源：长江证券研究部环保新兴行业在我国处于成长初期，在未来5年内都享有高速成长性，在国家政策和投入的大力支持下，上市公司相关业务将出现井喷式发展，从目前看来，行业估值可能较高，未来随着公司业绩的逐步提升，将足以支撑起现在的高估值。我国的公用事业相对于欧美等发达国家来说，还处在上升周期。在这种情况下，公用事业股还将具有相对发达国家市场的溢价。高估值是否可以维持？图3：国外水务行业PE值资料来源：长江证目录一、回归历史看现在：公用事业股票能够享受高估值？二、从“十二五”规划中找寻投资机会

三、传统公用事业：平稳中孕育机会，价涨仍是主旋律四、环保产业：机遇与挑战并存，关注环保设备提供商五、重点分析公司目录一、回归历史看现在：公用事业股票能够享受高估值？资料来源：2009年环境状况公告，长江证券研究部回顾“十一五”环保成就资料来源：2009年环境状况公告,长江证券研究部图6：我国固废资源化占比逐年提高资料来源：统计年鉴，长江证券研究部图7：污水处理日能力CAGR为21.8%资料来源：Wind,长江证券研究部图4：污水处理率“十一五”期间提高30%图5：二氧化硫排放量“十一五”期间降低10%30%10%资料来源：2009年环境状况公告，长江证券研究部回顾“十一五从“十二五”规划中找寻投资机会

污水处理排放标准提高，促使污水处理设备的升级，将污水处理设备需求增大，直接惠及行业内上游污水处理设备提供企业；环境保护将作为政府政绩的考量标准，垃圾处理将会被政府提上日程，因此对于垃圾焚烧的相关设备提供企业将形成利好；脱硝补贴落实，根据测算，电厂如果安装脱硝装置，每千瓦时增加的投资是150-160元，因此补贴电价应该在1.5-1.6分水平之上。从“十二五”规划中找寻投资机会污水处理排放标准提高，促使污目录一、回归历史看现在：公用事业股票能够享受高估值？二、从“十二五”规划中找寻投资机会三、传统公用事业：平稳中孕育机会，价涨仍是主旋律四、环保产业：机遇与挑战并存，关注环保设备提供商五、重点分析公司目录一、回归历史看现在：公用事业股票能够享受高估值？图8：36个城市居民水价情况资料来源：CEIC,长江证券研究部供水亏损面积仍未缩减，仍有提价预期图9：

36个城市污水处理费资料来源：CEIC,长江证券研究部图10：亏损企业家数仍达到40%以上资料来源：Wind,长江证券研究部图11：水价提升使得供水行业略有盈利

资料来源：Wind,长江证券研究部图8：36个城市居民水价情况资料来源：CEIC,长江证券研供水价格提升直接提升水务公司业绩表1：水价调整与水务公司的业绩敏感性分析公司代码公司名称EPS自来水占比水价提价幅度对公司EPS的影响2011E10%30%50%70%90%000685.SZ中山公用1.8762%1.271.51.741.972.2000712.SZ锦龙股份0.6389%0.620.730.840.951.07000826.SZ桑德环境0.7110%0.080.090.110.120.13600008.SH首创股份0.2731%0.090.110.120.140.16600168.SH武汉控股0.2750%0.150.170.20.230.25600283.SH钱江水利0.3542%0.160.190.220.250.28600323.SH南海发展0.6181%0.550.650.750.850.95600461.SH洪城水业0.65100%0.720.850.981.111.24601158.SH重庆水务0.2923%0.070.090.10.110.13资料来源：Wind,长江证券研究部供水价格提升直接提升水务公司业绩表1：水价调整与水务公司的业2010年5月31日，国家发改委发布“关于提高国产陆上天然气出厂基准价格的通知”，宣布6月1日零时起将国产陆上天然气出厂基准价格每千立方米提高230元，提价幅度为24.9%。从目前已经提价的省份看来，平均提价幅度为15%，低于之前国家对井口价的提价幅度。因此我们认为天然气涨价的风头还将持续下去。图12：天然气价格走势图资料来源：CEIC,长江证券研究部天然气井口价涨，致终端涨价风头正图13：各地天然气价格2010年5月31日，国家发改委发布“关于提高国产陆上天然气目录一、回归历史看现在：公用事业股票能够享受高估值？二、从“十二五”规划中找寻投资机会三、传统公用事业：平稳中孕育机会，价涨仍是主旋律四、环保产业：机遇与挑战并存，关注环保设备提供商五、重点分析公司目录一、回归历史看现在：公用事业股票能够享受高估值？图14：2009年七大水系水质类别比例资料来源：2009年环境状况公报，长江证券研究部水体污染情况依旧严峻，污水处理问题犹存图15：2009年重点湖库营养状态指数我国污水处理行业整体上还存在以下问题：

污水处理厂整体运行负荷率不足；污水处理产能不足；二级处理厂情况不理想；图14：2009年七大水系水质类别比例资料来源：2009年环图16：“十一五”规划促COD排放量逐年减少资料来源：2009年环境状况公报，长江证券研究部水体氨氮依然高企伴国家排放标准提高图17：水体氨氮排放量依然高企

标准内容Ⅰ类主要适用于源头水、国家自然保护区；Ⅱ类主要适用于集中式生活饮用水地表水源地一级保护区、珍稀水生生物栖息地、鱼虾类产场、仔稚幼鱼的索饵场等；Ⅲ类主要适用于集中式生活饮用水地表水源地二级保护区、鱼虾类越冬场、洄游通道、水产养殖区等渔业水域及游泳区；Ⅳ类主要适用于一般工业用水区及人体非直接接触的娱乐用水区；Ⅴ类主要适用于农业用水区及一般景观要求水域。劣Ⅴ类一级A，一级B都属于劣Ⅴ类资料来源：长江证券研究部表2：地表水标准一览图16：“十一五”规划促COD排放量逐年减少资料来源：200国家对污水处理行业倾入大量精力年份重要规章和政策文件名称内容2006国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要将主要污染物排放总量消减10%作为经济社会发展的约束性指标，同时确定到2010年城市污水处理率不低于70%。2006国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006～2020年）将“水体污染控制与治理”确定为16个科技重大专项之一，以饮用水安全，流域性环境治理和城市水污染治理为三大重点。据此，投入了数十亿元资金进行启动，是我国资金投入总量最大的环境科研项目。2007国务院关于印发节能减排综合性工作方案的通知进一步明确“‘十一五’期间新增城市污水日处理能力4500万吨、再生水日利用能力680万吨”。并明确“制定支持再生水的价格政策，加大水资源费征收力度。全面开征城市污水处理费并提高收费标准，吨水平均收费标准原则上不低于0.8元”2007节水型社会建设“十一五”规划加大污水处理再生利用。北方缺水城市再生水利用率达到污水处理量的20％，南方沿海缺水城市达到5％～10％。2008紧急落实新增1000亿元中央投资工作方案将加快节能减排和生态工程建设进一步作为扩大内需的十项重点措施之一。这表明即使在经济发展暂时遇到困难的情况下，加快水污染治理仍将保持较快的发展速度。2010环保部正在制定重金属污染整治方案将对重金属污染防治执法大检查活动、重金属污染防治规划编制、落实重金属污染防治专项资金和加强重金属危害及卫生防护科普宣传等作出具体部署表3：近年来我国关于污水处理提出的相关文件资料来源：长江证券研究部国家对污水处理行业倾入大量精力年份重要规章和政策文件名称内容带来的投资机会：污水处理产能增加，产能扩张，对于污水处理设备生产企业将形成利好；工业污水排放一直牵动国民神经，从事专业污水处理的企业将被关注；污水处理厂内部的整合兼并，主要是由一些大的知名企业对小污水处理厂进行整合，通过整合兼并实现规模效应，从而达到降低成本，提高毛利率。图18：城镇生活污水排放量逐年增加资料来源：长江证券研究部污水处理设备投入“十二五”将达1万亿图19：城镇生活污水排放量逐年增加带来的投资机会：图18：城镇生活污水排放量逐年增加资料来源：图21：污水处理业务收入逐年递增资料来源：Wind,长江证券研究部污水处理行业盈利可观促行业发展图22：毛利率水平上升图20：步入成长期的污水处理行业盈利能力增强资料来源：长江证券研究部图21：污水处理业务收入逐年递增资料来源：Wind,长江证固废行业投资“十二五”期间将达到8000亿元图23：我国固废行业刚步入快速成长期图24：固废投资增速有望超过废水、废气投资增速起步期快速成长期成熟稳定期衰退期中国资料来源：长江证券研究部资料来源：环保公告,长江证券研究部固废投资增速明显低于废水、废气投资增速，随着几年的发展，废水和废气行业已经初具规模，而固废发展行业还处于“蛰伏”期，在固废排放量不断增加的同时，垃圾，危废逐年增加，国家对于固废的重视加大，投资增速就会提升，固废处理也将沿袭废水和废气的发展道路，得到大力发展。

固废行业投资“十二五”期间将达到8000亿元图23：我国固废透过美国固废发展看中国固废发展未来“黄金十年”美国固废处理从上世纪60年代开始，从1980年开始，经过20年多年的发展，生活垃圾资源化处理率从11.38%提高到43.1%，短短二十年时间提高了31.72个百分点。剔除卫生填埋法，目前我国真正做到生活垃圾资源化处理率仅为17%，正处于美国1990年前后水平，沿袭发达国家所走的先无害化到减量化资源化发展道路，我国未来减量化资源化为发展方向。资料来源：国家统计局，长江证券研究部资料来源：CEIC，长江证券研究部图25：美国经历了固废发展“黄金二十年”图26：我国固废资源化率仅17%透过美国固废发展看中国固废发展未来“黄金十年”美国固废处理从居民生活垃圾平稳增长我国城市居民人均日产垃圾量为1~1.5公斤，已经达到了工业发达国家水平。预期我国城市生活垃圾清运量将保持在8%-10%的增速水平。图27：城市生活垃圾清运量逐年增加图28：垃圾无害化处理量提升资料来源：中国城市建筑统计年鉴，长江证券研究所资料来源：中国城市建筑统计年鉴，长江证券研究所分类人均日产量工业化国家0.7~1.8kg/d·人中等收入国家0.5~0.9kg/d·人低收入国家0.3~0.6kg/d·人表4：按人均日产垃圾量分类情况资料来源：长江证券研究部居民生活垃圾平稳增长我国城市居民人均日产垃圾量为1~1.5公工业固废情况不容乐观我们认为在“十二五”规划极有可能将环保作为政府政绩考量指标时，政策必然向固废处理行业倾斜，支持行业发展的朝阳期到来。图29：工业固废增速CAGR8.37%图30：工业危废品CAGR3.37%资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部CAGR=8.37%CAGR=3.37%工业固废情况不容乐观我们认为在“十二五”规划极有可能将环保作从固废处理收益看垃圾发电前景广阔资料来源：CEIC，长江证券研究部表5：日处理1000吨的堆肥和焚烧技术在经济效益上比较处理技术堆肥焚烧建设费用(万元）1200060000运行费用(万元）82125136875占地费用(万元）67173358渗沥液处理费用(万元)02281沼气治理费用(万元）00运输费用（万元）1642516425合计(万元）117267218940折合处理每吨垃圾费用（万元）129240折合每吨垃圾每年处理费用（万元）4.38堆肥（每1t堆肥吨数）0.010每吨发电量0270电价（元/度）00.58每吨垃圾处理能力年收入（万元）0.375.7159政府政策性补贴使得盈亏平衡（万元）3.942.28从固废处理收益看垃圾发电前景广阔资料来源：CEIC，长江证政策税收优惠支持垃圾发电发展垃圾处理补贴；上网电价；税收优惠；CDM减排费收入；资料来源：CEIC,长江证券研究部资料来源：CEIC,长江证券研究部图30：我国最高垃圾处理补贴仍远低于美国平均水平图31：全国垃圾发电上网电价分布情况政策税收优惠支持垃圾发电发展垃圾处理补贴；资料来源：CEI大气治理投入将达到数百亿元：脱硫完了看脱硝脱硫补贴电价1.5分刺激了行业的飞速发展，目前我国脱硫产业已逐步走向规范化，进入行业整合时代。效仿脱硫补贴电价，我们认为脱硝的补贴电价在1.5-1.6分。资料来源：CEIC,长江证券研究部资料来源：CEIC,长江证券研究部图32：二氧化硫排放量“十二五”期间降低图33：脱硫市场未来趋势向下大气治理投入将达到数百亿元：脱硫完了看脱硝脱硫补贴电价1.5目前国内采用比较多的脱硝办法主要是SCR催化剂还原法。催化剂在整个脱硝设备的投入中占据50%左右的投资，一般在催化剂在初装6年后，需要将其中一层催化剂更换，再隔3年后需要将另一层更换。在此之后，催化剂需要每隔3年更换其中的一层。我们预测的之后每年的脱销催化剂市场容量将会持续上升。图34：

SCR工艺流程图资料来源：长江证券研究部脱硝市场逐步扩张图35：脱硝催化剂市场需求预测图资料来源：长江证券研究部目前国内采用比较多的脱硝办法主要是SCR催化剂还原法。图34新兴环保产业的投资顺序

污水处理（1万亿）＞固废（8000亿）＞大气治理（数百亿）污水处理行业是发展的重中之重，水是直接关系到国计民生，处理不好直接影响到民众生命安全，目前大部分水体的氨氮含量都明显超标，且受污染端之大，国家要花大力气治理才能达到预期目标；固废处理次之，由于垃圾围城现象一旦出现，直接影响到城市形象，当地政府决然不会弃形象工程不顾，同时城市垃圾焚烧发电厂的形象也在大大提升，二噁英问题也能做到低于欧标，因此在多方要求和技术前提下，将出现爆发式增长；大气治理位列第三，目前我国空气含量中的二氧化氮含量并不是想象中高，所有地级及以上城市二氧化氮年均浓度均达到二级标准，86.9%的城市达到一级标准，新兴环保产业的投资顺序

污水处理（1万亿）＞固废（8000亿目录一、回归历史看现在：公用事业股票能够享受高估值？二、从“十二五”规划中找寻投资机会三、传统公用事业：平稳中孕育机会，价涨仍是主旋律四、环保产业：机遇与挑战并存，关注环保设备提供商五、重点分析公司目录一、回归历史看现在：公用事业股票能够享受高估值？万邦达（300055）：工业污水治理“水医生”万邦达主要的污水处理服务领域为工业水处理，在工业污水处理领域，目前专业服务的企业只有为数不多的几家，万邦达作为国内仅有10家左右获得环境工程（水污染防治工程）设计专业甲级资质的专业环保公司之一，各项资质均达到国家要求。公司与中石油下属工程设计公司中国寰球工程公司合作，为公司在大型项目上提供工程设计支持，因此我们预期未来公司获取项目的能力再次提升。我们预计2010-2012年公司摊薄后EPS为0.96、2.48和3.07元。图36：公司环保设备产品主要技术指标资料来源：招股书，长江证券研究部万邦达（300055）：工业污水治理“水医生”万邦达主要的污碧水源（300070）：MBR技术的开拓者和领跑者公司作为国内城市污水处理领域MBR技术实力与综合经营实力最强的企业之一，在大型MBR项目建设方面已跻身国际先进企业行列，在国内承担了很多大型样本工程，为公司未来承接项目提供有利的先发优势。公司积极开拓北京市场，目前在北京MBR市场份额在50%以上，目前北京排水集团要对下属八个污水处理厂改造，但是目前看来北排的项目估计都是由公司来做，公司现在已经做了清河和北小河的项目，高碑店的项目已经签订意向并公告，预计公司获得项目只是时间上的问题。公司在无锡和滇池地区今年都有新突破，签订了几个小规模项目，在滇池今年年初成立分部，已在该地区获得5-6个小项目，合同金额为2亿元左右。我们预计公司2010-2012年摊薄以后EPS分别为1.21元、2.18元和2.86元，对应的营业收入分别为5.06、8.51和11亿元。碧水源（300070）：MBR技术的开拓者和领跑者公司作为国盛运股份（300090）：干法脱硫助垃圾处理设备大展宏图公司是以各类输送机械产品和垃圾焚烧处理专用设备等新型环保产品的设计开发、制造、销售、运输、安装调试、售后服务为主，兼营出口贸易等多种行业，集科、工、贸为一体的中型企业集团。公司生产的垃圾处理设备在源头上解决了居民最担心的问题—二噁英。国际上对于垃圾焚烧产生的二噁英问题也没有更好的办法去处理，而公司利用干法脱硫除尘一体化设备实现了二噁英排放指标远远低于欧盟标准，考虑到国家对垃圾焚烧发电的大力支持，公司未来垃圾焚烧设备销售将出现大幅增长。我们预计公司2010-2012年摊薄后EPS分别为0.51元、0.69元和0.89元。

表6：公司环保设备产品主要技术指标序号项目单位公司产品性能指标（测试均值）生活垃圾焚烧国家标准1粉尘排放浓度mg/Nm3<30802SO2排放浓度mg/Nm3<202603NOx排放浓度mg/Nm3<1004004HCLmg/Nm3<7755重金属――满足国家排放标准――6二噁英（DIOXIN）ng-TEQ/Nm3<0.030.17滤袋平均使用寿命年>2无资料来源：长江证券研究部盛运股份（300090）：干法脱硫助垃圾处理设备大展宏图公司桑德环境（000826）：固废基地投产将提升未来业绩目前公司垃圾焚烧工程主要有包括北京和上海两个样本工程，其中北京阿苏卫生活垃圾综合处理工程，总投资4亿元，处理成本控制在80元RMB/t，低于国内处理成本平均水平100元RMB/t，投资成本也远低于目前国内50-60万/t平均水平。公司于2008年7月进行再融资建设湖北咸宁固废设备基地，将公司业务延伸至上游制造业。该项目计划总投资45680万元，项目投资回收期（所得税前）为5.85年。目前该设备基地已经进入最后生产设备安装阶段，投产后成为公司的未来业绩的又一个推动力。我们预计公司2010-2012年业绩分别为0.45元，0.55元和0.69元。桑德环境（000826）：固废基地投产将提升未来业绩目前公司邓莹，毕业于华东理工大学应用经济学专业，从事公用事业研究。分析师介绍重要申明长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。邓莹，毕业于华东理工大学应用经济学专业，从事公用事业研究。分邓莹Tel:862168751219Email:dengying@汇聚财智共享成长邓莹汇聚财智共享成长汇聚财智共享成长攻防兼备，游刃有余公用事业行业2011年投资策略汇聚财智共享成长攻防兼备，游刃有余公用事业行业2011年目录一、回归历史看现在：公用事业股票能够享受高估值？二、从“十二五”规划中找寻投资机会三、传统公用事业：平稳中孕育机会，价涨仍是主旋律四、环保产业：机遇与挑战并存，关注环保设备提供商五、重点分析公司目录一、回归历史看现在：公用事业股票能够享受高估值？环保：起步阶段，发展初期没有得到政府的投资重视，因此行业处于折价状态。未来行业增速提升，行业将出现溢价。燃气行业：处于成熟期，成长性受限，因此长期相对大盘折价。水务行业：城市供水和污水处理在估值上相互牵制，致使水务估值一直围绕A股估值上下波动，而未来污水处理行业伴随着国家对于行业的投资力度加大，行业增速会显著加快，未来将会出现溢价。图1：公用事业行业PE相对于A股比价情况资料来源：Wind,长江证券研究部历史估值处于底部事出有因环保：起步阶段，发展初期没有得到政府的投资重视，因此行业处于历史估值处于底部事出有因图2：公用事业行业产业归属阶段图起步期快速成长期成熟期衰退期固废

污水处理城市供水大气治理燃气资料来源：长江证券研究部历史估值处于底部事出有因图2：公用事业行业产业归属阶段图起步高估值是否可以维持？图3：国外水务行业PE值资料来源：长江证券研究部环保新兴行业在我国处于成长初期，在未来5年内都享有高速成长性，在国家政策和投入的大力支持下，上市公司相关业务将出现井喷式发展，从目前看来，行业估值可能较高，未来随着公司业绩的逐步提升，将足以支撑起现在的高估值。我国的公用事业相对于欧美等发达国家来说，还处在上升周期。在这种情况下，公用事业股还将具有相对发达国家市场的溢价。高估值是否可以维持？图3：国外水务行业PE值资料来源：长江证目录一、回归历史看现在：公用事业股票能够享受高估值？二、从“十二五”规划中找寻投资机会

三、传统公用事业：平稳中孕育机会，价涨仍是主旋律四、环保产业：机遇与挑战并存，关注环保设备提供商五、重点分析公司目录一、回归历史看现在：公用事业股票能够享受高估值？资料来源：2009年环境状况公告，长江证券研究部回顾“十一五”环保成就资料来源：2009年环境状况公告,长江证券研究部图6：我国固废资源化占比逐年提高资料来源：统计年鉴，长江证券研究部图7：污水处理日能力CAGR为21.8%资料来源：Wind,长江证券研究部图4：污水处理率“十一五”期间提高30%图5：二氧化硫排放量“十一五”期间降低10%30%10%资料来源：2009年环境状况公告，长江证券研究部回顾“十一五从“十二五”规划中找寻投资机会

污水处理排放标准提高，促使污水处理设备的升级，将污水处理设备需求增大，直接惠及行业内上游污水处理设备提供企业；环境保护将作为政府政绩的考量标准，垃圾处理将会被政府提上日程，因此对于垃圾焚烧的相关设备提供企业将形成利好；脱硝补贴落实，根据测算，电厂如果安装脱硝装置，每千瓦时增加的投资是150-160元，因此补贴电价应该在1.5-1.6分水平之上。从“十二五”规划中找寻投资机会污水处理排放标准提高，促使污目录一、回归历史看现在：公用事业股票能够享受高估值？二、从“十二五”规划中找寻投资机会三、传统公用事业：平稳中孕育机会，价涨仍是主旋律四、环保产业：机遇与挑战并存，关注环保设备提供商五、重点分析公司目录一、回归历史看现在：公用事业股票能够享受高估值？图8：36个城市居民水价情况资料来源：CEIC,长江证券研究部供水亏损面积仍未缩减，仍有提价预期图9：

36个城市污水处理费资料来源：CEIC,长江证券研究部图10：亏损企业家数仍达到40%以上资料来源：Wind,长江证券研究部图11：水价提升使得供水行业略有盈利

资料来源：Wind,长江证券研究部图8：36个城市居民水价情况资料来源：CEIC,长江证券研供水价格提升直接提升水务公司业绩表1：水价调整与水务公司的业绩敏感性分析公司代码公司名称EPS自来水占比水价提价幅度对公司EPS的影响2011E10%30%50%70%90%000685.SZ中山公用1.8762%1.271.51.741.972.2000712.SZ锦龙股份0.6389%0.620.730.840.951.07000826.SZ桑德环境0.7110%0.080.090.110.120.13600008.SH首创股份0.2731%0.090.110.120.140.16600168.SH武汉控股0.2750%0.150.170.20.230.25600283.SH钱江水利0.3542%0.160.190.220.250.28600323.SH南海发展0.6181%0.550.650.750.850.95600461.SH洪城水业0.65100%0.720.850.981.111.24601158.SH重庆水务0.2923%0.070.090.10.110.13资料来源：Wind,长江证券研究部供水价格提升直接提升水务公司业绩表1：水价调整与水务公司的业2010年5月31日，国家发改委发布“关于提高国产陆上天然气出厂基准价格的通知”，宣布6月1日零时起将国产陆上天然气出厂基准价格每千立方米提高230元，提价幅度为24.9%。从目前已经提价的省份看来，平均提价幅度为15%，低于之前国家对井口价的提价幅度。因此我们认为天然气涨价的风头还将持续下去。图12：天然气价格走势图资料来源：CEIC,长江证券研究部天然气井口价涨，致终端涨价风头正图13：各地天然气价格2010年5月31日，国家发改委发布“关于提高国产陆上天然气目录一、回归历史看现在：公用事业股票能够享受高估值？二、从“十二五”规划中找寻投资机会三、传统公用事业：平稳中孕育机会，价涨仍是主旋律四、环保产业：机遇与挑战并存，关注环保设备提供商五、重点分析公司目录一、回归历史看现在：公用事业股票能够享受高估值？图14：2009年七大水系水质类别比例资料来源：2009年环境状况公报，长江证券研究部水体污染情况依旧严峻，污水处理问题犹存图15：2009年重点湖库营养状态指数我国污水处理行业整体上还存在以下问题：

污水处理厂整体运行负荷率不足；污水处理产能不足；二级处理厂情况不理想；图14：2009年七大水系水质类别比例资料来源：2009年环图16：“十一五”规划促COD排放量逐年减少资料来源：2009年环境状况公报，长江证券研究部水体氨氮依然高企伴国家排放标准提高图17：水体氨氮排放量依然高企

标准内容Ⅰ类主要适用于源头水、国家自然保护区；Ⅱ类主要适用于集中式生活饮用水地表水源地一级保护区、珍稀水生生物栖息地、鱼虾类产场、仔稚幼鱼的索饵场等；Ⅲ类主要适用于集中式生活饮用水地表水源地二级保护区、鱼虾类越冬场、洄游通道、水产养殖区等渔业水域及游泳区；Ⅳ类主要适用于一般工业用水区及人体非直接接触的娱乐用水区；Ⅴ类主要适用于农业用水区及一般景观要求水域。劣Ⅴ类一级A，一级B都属于劣Ⅴ类资料来源：长江证券研究部表2：地表水标准一览图16：“十一五”规划促COD排放量逐年减少资料来源：200国家对污水处理行业倾入大量精力年份重要规章和政策文件名称内容2006国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要将主要污染物排放总量消减10%作为经济社会发展的约束性指标，同时确定到2010年城市污水处理率不低于70%。2006国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006～2020年）将“水体污染控制与治理”确定为16个科技重大专项之一，以饮用水安全，流域性环境治理和城市水污染治理为三大重点。据此，投入了数十亿元资金进行启动，是我国资金投入总量最大的环境科研项目。2007国务院关于印发节能减排综合性工作方案的通知进一步明确“‘十一五’期间新增城市污水日处理能力4500万吨、再生水日利用能力680万吨”。并明确“制定支持再生水的价格政策，加大水资源费征收力度。全面开征城市污水处理费并提高收费标准，吨水平均收费标准原则上不低于0.8元”2007节水型社会建设“十一五”规划加大污水处理再生利用。北方缺水城市再生水利用率达到污水处理量的20％，南方沿海缺水城市达到5％～10％。2008紧急落实新增1000亿元中央投资工作方案将加快节能减排和生态工程建设进一步作为扩大内需的十项重点措施之一。这表明即使在经济发展暂时遇到困难的情况下，加快水污染治理仍将保持较快的发展速度。2010环保部正在制定重金属污染整治方案将对重金属污染防治执法大检查活动、重金属污染防治规划编制、落实重金属污染防治专项资金和加强重金属危害及卫生防护科普宣传等作出具体部署表3：近年来我国关于污水处理提出的相关文件资料来源：长江证券研究部国家对污水处理行业倾入大量精力年份重要规章和政策文件名称内容带来的投资机会：污水处理产能增加，产能扩张，对于污水处理设备生产企业将形成利好；工业污水排放一直牵动国民神经，从事专业污水处理的企业将被关注；污水处理厂内部的整合兼并，主要是由一些大的知名企业对小污水处理厂进行整合，通过整合兼并实现规模效应，从而达到降低成本，提高毛利率。图18：城镇生活污水排放量逐年增加资料来源：长江证券研究部污水处理设备投入“十二五”将达1万亿图19：城镇生活污水排放量逐年增加带来的投资机会：图18：城镇生活污水排放量逐年增加资料来源：图21：污水处理业务收入逐年递增资料来源：Wind,长江证券研究部污水处理行业盈利可观促行业发展图22：毛利率水平上升图20：步入成长期的污水处理行业盈利能力增强资料来源：长江证券研究部图21：污水处理业务收入逐年递增资料来源：Wind,长江证固废行业投资“十二五”期间将达到8000亿元图23：我国固废行业刚步入快速成长期图24：固废投资增速有望超过废水、废气投资增速起步期快速成长期成熟稳定期衰退期中国资料来源：长江证券研究部资料来源：环保公告,长江证券研究部固废投资增速明显低于废水、废气投资增速，随着几年的发展，废水和废气行业已经初具规模，而固废发展行业还处于“蛰伏”期，在固废排放量不断增加的同时，垃圾，危废逐年增加，国家对于固废的重视加大，投资增速就会提升，固废处理也将沿袭废水和废气的发展道路，得到大力发展。

固废行业投资“十二五”期间将达到8000亿元图23：我国固废透过美国固废发展看中国固废发展未来“黄金十年”美国固废处理从上世纪60年代开始，从1980年开始，经过20年多年的发展，生活垃圾资源化处理率从11.38%提高到43.1%，短短二十年时间提高了31.72个百分点。剔除卫生填埋法，目前我国真正做到生活垃圾资源化处理率仅为17%，正处于美国1990年前后水平，沿袭发达国家所走的先无害化到减量化资源化发展道路，我国未来减量化资源化为发展方向。资料来源：国家统计局，长江证券研究部资料来源：CEIC，长江证券研究部图25：美国经历了固废发展“黄金二十年”图26：我国固废资源化率仅17%透过美国固废发展看中国固废发展未来“黄金十年”美国固废处理从居民生活垃圾平稳增长我国城市居民人均日产垃圾量为1~1.5公斤，已经达到了工业发达国家水平。预期我国城市生活垃圾清运量将保持在8%-10%的增速水平。图27：城市生活垃圾清运量逐年增加图28：垃圾无害化处理量提升资料来源：中国城市建筑统计年鉴，长江证券研究所资料来源：中国城市建筑统计年鉴，长江证券研究所分类人均日产量工业化国家0.7~1.8kg/d·人中等收入国家0.5~0.9kg/d·人低收入国家0.3~0.6kg/d·人表4：按人均日产垃圾量分类情况资料来源：长江证券研究部居民生活垃圾平稳增长我国城市居民人均日产垃圾量为1~1.5公工业固废情况不容乐观我们认为在“十二五”规划极有可能将环保作为政府政绩考量指标时，政策必然向固废处理行业倾斜，支持行业发展的朝阳期到来。图29：工业固废增速CAGR8.37%图30：工业危废品CAGR3.37%资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部CAGR=8.37%CAGR=3.37%工业固废情况不容乐观我们认为在“十二五”规划极有可能将环保作从固废处理收益看垃圾发电前景广阔资料来源：CEIC，长江证券研究部表5：日处理1000吨的堆肥和焚烧技术在经济效益上比较处理技术堆肥焚烧建设费用(万元）1200060000运行费用(万元）82125136875占地费用(万元）67173358渗沥液处理费用(万元)02281沼气治理费用(万元）00运输费用（万元）1642516425合计(万元）117267218940折合处理每吨垃圾费用（万元）129240折合每吨垃圾每年处理费用（万元）4.38堆肥（每1t堆肥吨数）0.010每吨发电量0270电价（元/度）00.58每吨垃圾处理能力年收入（万元）0.375.7159政府政策性补贴使得盈亏平衡（万元）3.942.28从固废处理收益看垃圾发电前景广阔资料来源：CEIC，长江证政策税收优惠支持垃圾发电发展垃圾处理补贴；上网电价；税收优惠；CDM减排费收入；资料来源：CEIC,长江证券研究部资料来源：CEIC,长江证券研究部图30：我国最高垃圾处理补贴仍远低于美国平均水平图31：全国垃圾发电上网电价分布情况政策税收优惠支持垃圾发电发展垃圾处理补贴；资料来源：CEI大气治理投入将达到数百亿元：脱硫完了看脱硝脱硫补贴电价1.5分刺激了行业的飞速发展，目前我国脱硫产业已逐步走向规范化，进入行业整合时代。效仿脱硫补贴电价，我们认为脱硝的补贴电价在1.5-1.6分。资料来源：CEIC,长江证券研究部资料来源：CEIC,长江证券研究部图32：二氧化硫排放量“十二五”期间降低图33：脱硫市场未来趋势向下大气治理投入将达到数百亿元：脱硫完了看脱硝脱硫补贴电价1.5目前国内采用比较多的脱硝办法主要是SCR催化剂还原法。催化剂在整个脱硝设备的投入中占据50%左右的投资，一般在催化剂在初装6年后，需要将其中一层催化剂更换，再隔3年后需要将另一层更换。在此之后，催化剂需要每隔3年更换其中的一层。我们预测的之后每年的脱销催化剂市场容量将会持续上升。图34：

SCR工艺流程图资料来源：长江证券研究部脱硝市场逐步扩张图35：脱硝催化剂市场需求预测图资料来源：长江证券研究部目前国内采用比较多的脱硝办法主要是SCR催化剂还原法。图34新兴环保产业的投资顺序

污水处理（1万亿）＞固废（8000亿）＞大气治理（数百亿）污水处理行业是发展的重中之重，水是直接关系到国计民生，处理不好直接影响到民众生命安全，目前大部分水体的氨氮含量都明显超标，且受污染端之大，国家要花大力气治理才能达到预期目标；固废处理次之，由于垃圾围城现象一旦出现，直接影响到城市形象，当地政府决然不会弃形象工程不顾，同时城市垃圾焚烧发电厂的形象也在大大提升，二噁英问题也能做到低于欧标，因此在多方要求和技术前提下，将出现爆发式增长；大气治理位列第三，目前我国空气含量中的二氧化氮含量并不是想象中高，所有地级及以上城市二氧化氮年均浓度均达到二级标准，86.9%的城市达到一级标准，新兴环保产业的投资顺序

污水处理（1万亿）＞固废（8000亿目录一、回归历史看现在：公用事业股票能够享受高估值？二、从“十二五”规划中找寻投资机会三、传统公用事业：平稳中孕育机会，价涨仍是主旋律四、环保产业：机遇与挑战并存，关注环保设备提供商五、重点分析公司目录一、回归历史看现在：公用事业股票能够享受高估值？万邦达（300055）：工业污水治理“水医生”万邦达主要的污水处理服务领域为工业水处理，在工业污水处理领域，目前专业服务的企业只有为数不多的几家，万邦达作为国内仅有10家左右获得环境工程（水污染防治工程）设计专业甲级资质的专业环保公司之一，各项资质均达到国家要求。公司与中石油下属工程设计公司中国寰球工程公司合作，为公司在大型项目上提供工程设计支持，因此我们预期未来公司获取项目的能力再次提升。我们预计2010-2012年公司摊薄后EPS为0.96、2.48和3.07元。图36：公司环保设备产品主要技术指标资料来源：招股书，长江证券研究部万邦达（300055）：工业污水治理“水医生”万邦达主要的污碧水源（300070）：MBR技术的开拓者和领跑者公司作为国内城市污水处理领域MBR技术实力与综合经营实力最强的企业之一，在大型