证券投资概述课件

财务管理讲义第三章证券投资债券投资股票投资基金投资管理财务管理讲义第三章证券投资债券投资1第一节

证券投资概述一、证券投资的定义与种类

证券是指票面载有一定金额，代表财产所有权或债权，可以有偿转让的凭证。债券股票等有价证券及其衍生品。基金具体包括：国库券、可转让存单、短期融资券、企业债券、股票、证劵投资基金、权证、互换、远期合约等。第一节

证券投资概述一、证券投资的定义与种类2按照投资期限的长短划分按照证券发行主体划分按照资本的性质划分按照证券的收益是否固定划分二、证券的分类按照投资期限的长短划分二、证券的分类3获得投机收益存放暂时闲置的资金满足未来的财务需求分散风险获得相关企业的控制权三、证券投资的目的获得投机收益三、证券投资的目的41.帐面价值：公司资产负债表上采用历史成本计算所列示的资产价值2.清算价值：一项资产单独出售时的价格。（30%~70%）3.公允价值：熟悉情况的买卖双方在公平交易条件下所确定的成交价格。4.内在价值：又称为经济价值，指用适当的收益率贴现资产预期能产生的未来现金流所得到的现值。财务管理决策依据：比较当前市场价格与资产的内在价值。（高估、低估）四、证券价值1.帐面价值：公司资产负债表上采用历史成本计算所列示的资产价5五、证券估价的一般模型证券估价的一般模型：贴现该项资产的未来预期净现金流。其中:Ct

——第t期收到的现金流量

r——投资者要求的投资回报率

N——预期将产生现金流量的期限

V——资产的内在价值（现值）五、证券估价的一般模型证券估价的一般模型：贴现该项资产的未来6第二节债券投资（一）债券的概念债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。债券的基本要素：面值；票面利率；债券的到期日第二节债券投资（一）债券的概念7证券投资概述课件8证券投资概述课件9（二）债券的分类按照债券发行主体划分按照债券是否可以转换为普通股股票划分按照债券是否记名划分按照债券的付息方式划分零息债券定息债券浮息债券（二）债券的分类按照债券发行主体划分10(三)债券投资的特征收益性返还性流动性风险性(三)债券投资的特征收益性11(四)债券投资的评价债券投资的优点：（1）本金安全性高；国债为无风险债券;企业债券有剩余资产优先求偿权;（2）收入稳定；有固定利息;（3）流动性好;国债和大企业债券都可在金融市场出售;债券投资的缺点：（1）购买力风险大；通货膨胀时,本金和利息受到侵蚀,使实际利率降低;

（2）没有经营管理权。(四)债券投资的评价债券投资的优点：12债券价值等于债券所能带来的未来现金流量的现值。

债券价值计算的基本模型：

其中:V代表债券的内在价值，

B代表面值，r代表市场利率，t代表债券到期时间。(五)债券估价债券价值等于债券所能带来的未来现金流量的现值。(五)债券估13定义：又称为贴现债券，按低于面值的形式发行，期间不支付利息，到期一次按面值还本的债券。

其中:V代表债券的内在价值，

B代表面值，r代表市场利率，t代表债券到期时间。1.零息债券的价值（PureDiscountBond）定义：又称为贴现债券，按低于面值的形式发行，期间不支付利14例3-1某种零息债券面值为1000元,期限5年,现有一投资者想要投资这种债券,目前市场利率为10%,则当前债券价格为多少时该投资者才能进行投资?根据公式V=B/(1+r)n=B×(P/Frn)得,P=1000×(P/Frn)=1000×0.6209=620.9(元)即当该价格低于或等于620.9元时,投资者买入比较有利.例3-1某种零息债券面值为1000元,期限5年,现有15定义：又称为固定利率债券或直接债券。按照面值支付固定利息，到期还本。

其中，符号与上式相同。2、定息债券的价值定义：又称为固定利率债券或直接债券。按照面值支付固定利息，到16例3-2某种债券面值为100元,期限为3年,票面利率为8%,现有一投资者想要投资这种债券,目前市场利率为10%,则当债券价格为多少时该投资者才能进行.根据已知条件,得:PV=100×8%×(P/Arn)+100×(P/Frn)=100×8%×(P/A10%3)+100×(P/F10%3)=8×2.4869+100×0.7513=95.03(元)即该投资者如果能以低于或等于95.03元的价格买到这种债券,对他来说是一项正净现值的投资,债券的价值比他支付的价格高.例3-2某种债券面值为100元,期限为3年,票面利率为817定息债券的票面利率与市场利率的关系，决定了债券发行时的定价策略：市场收益率>票面利率，债券应折价发行；市场收益率<票面利率，债券应溢价发行；市场收益率=票面利率，债券应平价发行。

原因？2、定息债券的价值定息债券的票面利率与市场利率的关系，决定了债券发行时的定价策183.利随本清债券价值

定义：期限内以单利计算利息，债券到期时一次性偿还本金和期限内利息。P=(C+B)/（1+r）n=(B+B×i×n)×(P/Frn)i为票面利率

3.利随本清债券价值19例3-3:某投资者准备购买一家公司发行的利随本清的公司债券,该债券面值1000元,期限为3年,票面利率8%,不计复利.目前市场利率为6%,则该债券价格为多少时,投资者才能购买.根据上述公式,得:P=(1000+1000×8%×3)×(P/F6%3)=1240×0.8396=1037.76(元)即当该债券价格低于1037.76元时,投资者买入可以获得正的净现值.例3-3:某投资者准备购买一家公司发行的利随本清的公司债券,20定义：支付固定利息，没有到期日的特殊定期债券。计算公式如下：

其中，符号与上式相同。4、永久债券的价值定义：支付固定利息，没有到期日的特殊定期债券。计算公式如下：21例3-4:某投资者购买了一份“永久公债”,承诺一年后的每年都能获得100英镑的利息，当前市场投资报酬率为8%，计算永久公债的价值.根据上述公式,得:即当该债券价格低于1250英镑时,投资者买入可以获得正的净现值.

例3-4:某投资者购买了一份“永久公债”,承诺一年后的每年都22

(五)如何判断债券的投资价值

1.比较债券的实际报酬率与市场利率的大小（1）

试误法（2）

内插法例3-5:某公司于1998年5月1日以912.50元购入当天发行的面值为1000元的一公司债券,其票面利率为6%,期限为6年,每年5月1日计算并支付利息.则该公司到期收益率是多少?根据债券价值计算的基本模型得:912.50=1000×6%×(P/Ar6)+1000×(P/Fr6)(五)如何判断债券的投资价值23(1)先用试误法测试当r=7%时P=1000×6%×(P/A7%6)+1000×(P/F7%6)=60×4.7665+1000×0.6663=952.29(元)由于952.29大于912.50元,说明收益率应大于7%.再用r=8%试算P=60×(P/A8%6)+1000×(P/F8%6)=60×4.6229+1000×0.6302=907.57(元)由于907.57元小于912.50元,说明收益率应小于8%,即应在7%-8%之间.(1)先用试误法测试24(2)用内插法计算收益率

2.比较债券投资的净现值净现值=债券的内在价值－债券的市场价格(2)用内插法计算收益率25（一）股票的有关概念股票价格：股票本身没有价值，仅是一种凭证。因为它能给人带来预期收益，所以才有价格.股票价值等于股票所能带来的未来现金流量的现值。股票投资的目的：一是获利；二是控股.股利：公司对股东的回报，它是股东所有权在分配上的体现。财务管理决策依据：比较股票现值与当前股价第三节股票投资管理（一）股票的有关概念第三节股票投资管理26（二）股票的分类按照股票有无面值划分按照股票是否记名划分按照股票所赋予股东权利划分普通股优先股（二）股票的分类按照股票有无面值划分27参与公司经营表决权收益分配权优先认购权剩余资产求偿权（三）普通股的权益参与公司经营表决权（三）普通股的权益28优点:

(1)投资收益高：投资风险大,报酬高.(2)拥有经营管理权;(3)购买力风险小.通货膨胀时,物价上涨,企业盈利增加,股利分配也会增加.缺点:(1)收入不稳定;(2)价格不稳定;受多种因素的影响.(3)求偿权后.（三）股票投资的评价优点:（三）股票投资的评价29一、股利贴现模型（DDM）

基本模型：

V：股票的价值

Dt：第t期的预计股利

R：贴现率（四）股票投资的股价一、股利贴现模型（DDM）（四）股票投资的股价30二、未来准备出售的股票价值例3-6

某投资者准备购入某一公司股票,该股票预计最近三年的股利分别为每股2元,2.5元和2.8元,三年后该股票的市价预计可达20元,目前市场利率为8%,则当该股票的现行市价为多少时,该投资者才能购买?

V=2(P/F8%1)+2.5(P/F8%2)+2.8(P/F8%3)+20(P/F8%3)=22.09(元)即当股票价格在每股22.09元以下时，投资者购买比较有利．二、未来准备出售的股票价值31三、零增长模型（Zero-GrowthModel）

1、前提条件：未来股利不变，支付过程是一个永续年金。2、这一前提条件下的股利贴现模型为：三、零增长模型（Zero-GrowthModel）32例3-7:假设S公司未来永续每年支付普通股股利每股5元.该公司普通股的必要报酬率是12%,则该股票价值多少?P=D/r=5/12%=41.67(元)则该股票价值为每股41.67元.例3-7:假设S公司未来永续每年支付普通股股利每股5元.该公331、前提条件（1）股息的支付在时间上是永久性的。（2）股息的增长速度g是个常数。（3）模型中的贴现率r大于增长率g。模型:

即著名的戈登模型

四、固定增长股票的估价（Constant-Growthmodel）1、前提条件四、固定增长股票的估价34例3-8：假定某公司明年普通股股利预计为3元,必要报酬率为10%,预计股利以每年2%的速度永续增长.则该公司股票的价格应该是多少?

P=D1/(r-g)

=3/(10%-2%)

=37.5(元)即该公司股票价格应该为每股37.5元.

例3-8：假定某公司明年普通股股利预计为3元,必要报酬率为1351、前提条件（1）股息的支付在时间上是永久性的。（2）股利的支付呈阶段性增长，如一段期间内高速增长g1>r，等发展稳定后再以固定增长速度g2或零增长;（3）模型中的贴现率r大于增长率g2

。原理：多阶段股利模型五、非固定成长股票的估价1、前提条件五、非固定成长股票的估价36例3-9：假定某投资者持有长城公司的股票，其要求的最低报酬率为15%，预计未来3年长城公司高速增长增长率为g1=20%，以后稳定增长，增长率为g2=12%，公司今年支付股利2元。计算该公司股票的价值。计算出高速增长期各年的股利第一年股利:D1=D0（1+g1）=2*(1+20%)=2.4第二年股利:D2=D0（1+g1）2=2*(1+20%)2=2.88第三年股利:D3=D0（1+g1）3=2*(1+20%)3=3.456第四年股利:D4=D0（1+g1）3*(1+g2）=2*(1+20%)3(1+12%）=3.871

例3-9：假定某投资者持有长城公司的股票，其要求的最低报酬率37计算第三年年末股票的价值V3=D3(1+g2)/(r-g2)=D4/(15%-12%)=129.02最后，将各年的现金流折现后求和，即为股票价值。

计算第三年年末股票的价值38五.利用基本模型判断股票价值

（1）判断股票投资的净现值（NPV）（2）比较应用贴现率（r）与股票的内部报酬率（IRR）之差例3-10:某公司投资500万元购买某一公司股票100万股,连续三年每股的现金股利分别为:0.20元,0.40元和0.50元,并于第三年后以每股7.00元的价格将股票全部售出,则该项目股票投资的投资收益率是多少?五.利用基本模型判断股票价值39

现采用试误法和内插法计算.

当r=20%时,该股票价格为:

P=0.2×100×(P/F20%1)+0.4×100(P/F20%2)+0.5×100(P/F20%3)+7×100(P/F20%3)=20×0.8333+40×0.6944+(50+700)×0.5787=478.47因为478.47万元小于500万元,说明实际投资收益率应该低于20%,再进行第二次测试.当r=18%时,该股票价格为:P=20×(P/F20%1)+40(P/F20%2)+(50+700)(P/F20%3)=20×0.8475+40×0.7182+(50+700)

×0.6086=502.13因为502.13万元大于500万元,说明实际投资收益率应高于18%,即实际投资收益率应在18%-20%之间,然后,用内插法计算.现采用试误法和内插法计算.40证券投资概述课件41第四节证券投资基金投资管理1．证券投资基金的概念及其分类（1）证券投资基金的概念证券投资基金，是指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资。基金资产必须独立于基金托管人和基金管理人的资产。第四节证券投资基金投资管理42(2)证券投资基金的特点1)单位面值较低;2)专家理财;3)实行投资组合;4)以间接投资的形式,取得直接投资的效果.(2)证券投资基金的特点43（3）证券投资基金的分类目前法律允许的证券投资基金主要分为开放式基金和封闭式基金两类。开放式基金，是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者可以按基金的报价在国家规定的营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金。封闭式基金，是指事先确定发行总额，在封闭期内基金单位总数不变，基金上市后投资者可以通过证券市场转让、买卖基金单位的一种基金。（3）证券投资基金的分类442．开放式基金和封闭式基金的区别（1）从基金的投资策略角度看开放式基金由于必须保持足够的现金或者国家债券，以备支付赎金，所以，开放式基金一般较多地投资于变现能力强的资产，不能全部用于长期投资；封闭式基金由于不能被随时赎回，其募集资金可全部用于投资，这样基金管理公司一般可据以制定较为长期的投资策略，取得长期经营绩效。2．开放式基金和封闭式基金的区别452．开放式基金和封闭式基金的区别（2）从基金投资的风险和报酬角度看由于开放式基金的投资者可以根据市场状况随时赎回投资，而封闭式基金则不能随时赎回，所以，一般而言，开放式基金的投资风险要小于封闭式基金。但是由于两类基金的投资策略不同，开放式基金的投资回报也有可能大于封闭式基金。2．开放式基金和封闭式基金的区别46

3．证券投资基金投资运作及其监管要求（1）对证券投资基金投资组合比例的要求我国证券投资基金的投资组合必须符合以下规定：1)1个基金投资于股票、债券的比例，不得低于该基金资产总值的80%。2)1个基金持有1家上市公司的股票，不得超过该基金资产净值的10%。3)同一基金管理人管理的全部基金持有1家公司发行的证券，不得超过该证券的10%。4)1个基金投资于国家债券的比例，不得低于该基金资产净值的20%。5)中国证监会规定的其他比例限制。3．证券投资基金投资运作及其监管要求47（2）与证券投资基金资金使用有关的限制行为我国法律法规规定，企业禁止从事下列行为：1)基金之间相互投资。2)基金托管人、商业银行从事基金投资。3)基金管理人以基金的名义使用不属于基金名下的资金买卖证券。4)基金管理人从事任何形式的证券承销或者从事除国家债券以外的其他证券自营业务。5)基金管理人从事资金拆借业务。6)动用银行信贷资金从事基金投资。

（2）与证券投资基金资金使用有关的限制行为486)动用银行信贷资金从事基金投资。7)国有企业违反国家有关规定妙作基金。8)将基金资产用于抵押、担保、资金拆借或者贷款。9)从事证券信用交易。10)以基金资产进行房地产投资。11)从事可能使基金资产承担无限责任的投资。12)将基金资产投资于基金托管人或者基金管理人有利害关系的公司发行的证券。13)中国证监会规定禁止从事的其他活动。6)动用银行信贷资金从事基金投资。49

(3)申请设立基金的条件1)主要发起人为按照国家有关规定设立的证券公司、信托投资公司、基金公司;2)每个发起人的实收资本不小于3亿元;3)主要发起人有3年以上从事证券投资经验、连续盈利记录;4)发起人、基金托管人、基金管理人有健全的组织机构和管理制度,财务状况良好,经营规范;5)基金托管人、基金管理人有符合要求的营业场所、安全防范设备与业务有关的其他设施;6)中国证监会规定的其他条件.(3)申请设立基金的条件504．证券投资基金投资的选择企业在投资证券投资基金时，应当根据开放式基金和封闭式基金的不同特点，不同类型基金以及基金管理公司的特点和投资风格，以及自身的风险偏好，合理选择基金投资品种。4．证券投资基金投资的选择51

5．证券投资基金投资风险的控制通常，基金投资被视为专家理财，它通过组合投资分散风险，一般可以使投资者以较低的风险（一般比股票投资低）获得较高的收益（一般比债券投资高）。但是，基金管理人对于基金的未来收益不能够作任何保证，如果某些基金由于管理人运作不成功，也会发生收益极低甚至亏损的情况。因此，企业进行证券基金投资时，也应当加强风险管理和控制，制定有关风险规避措施和相应的投资策略。5．证券投资基金投资风险的控制52证券投资组合的方法有：选择足够数量的证券进行组合；把风险大、风险中等、风险小的证券放在一起进行组合；把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合(3分法投资)证券投资组合的方法有：531、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。2022/12/172022/12/17Saturday,December17,20222、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。2022/12/172022/12/172022/12/1712/17/20221:14:13AM3、越是没有本领的就越加自命不凡。2022/12/172022/12/172022/12/17Dec-2217-Dec-224、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。2022/12/172022/12/172022/12/17Saturday,December17,20225、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。2022/12/172022/12/172022/12/172022/12/1712/17/20226、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。17十二月20222022/12/172022/12/172022/12/177、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。。十二月222022/12/172022/12/172022/12/1712/17/20228、业余生活要有意义，不要越轨。2022/12/172022/12/1717December20229、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。2022/12/172022/12/172022/12/172022/12/1710、你要做多大的事情，就该承受多大的压力。12/17/20221:14:13AM2022/12/1717-12月-2211、自己要先看得起自己，别人才会看得起你。12/17/20221:14AM12/17/20221:14AM2022/12/172022/12/1712、这一秒不放弃，下一秒就会有希望。17-Dec-2217December20222022/12/1713、无论才能知识多么卓著，如果缺乏热情，则无异纸上画饼充饥，无补于事。Saturday,December17,202217-Dec-222022/12/1714、我只是自己不放过自己而已，现在我不会再逼自己眷恋了。2022/12/172022/12/1717December202201:14谢谢大家1、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。2022/12/154财务管理讲义第三章证券投资债券投资股票投资基金投资管理财务管理讲义第三章证券投资债券投资55第一节

证券投资概述一、证券投资的定义与种类

证券是指票面载有一定金额，代表财产所有权或债权，可以有偿转让的凭证。债券股票等有价证券及其衍生品。基金具体包括：国库券、可转让存单、短期融资券、企业债券、股票、证劵投资基金、权证、互换、远期合约等。第一节

证券投资概述一、证券投资的定义与种类56按照投资期限的长短划分按照证券发行主体划分按照资本的性质划分按照证券的收益是否固定划分二、证券的分类按照投资期限的长短划分二、证券的分类57获得投机收益存放暂时闲置的资金满足未来的财务需求分散风险获得相关企业的控制权三、证券投资的目的获得投机收益三、证券投资的目的581.帐面价值：公司资产负债表上采用历史成本计算所列示的资产价值2.清算价值：一项资产单独出售时的价格。（30%~70%）3.公允价值：熟悉情况的买卖双方在公平交易条件下所确定的成交价格。4.内在价值：又称为经济价值，指用适当的收益率贴现资产预期能产生的未来现金流所得到的现值。财务管理决策依据：比较当前市场价格与资产的内在价值。（高估、低估）四、证券价值1.帐面价值：公司资产负债表上采用历史成本计算所列示的资产价59五、证券估价的一般模型证券估价的一般模型：贴现该项资产的未来预期净现金流。其中:Ct

——第t期收到的现金流量

r——投资者要求的投资回报率

N——预期将产生现金流量的期限

V——资产的内在价值（现值）五、证券估价的一般模型证券估价的一般模型：贴现该项资产的未来60第二节债券投资（一）债券的概念债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。债券的基本要素：面值；票面利率；债券的到期日第二节债券投资（一）债券的概念61证券投资概述课件62证券投资概述课件63（二）债券的分类按照债券发行主体划分按照债券是否可以转换为普通股股票划分按照债券是否记名划分按照债券的付息方式划分零息债券定息债券浮息债券（二）债券的分类按照债券发行主体划分64(三)债券投资的特征收益性返还性流动性风险性(三)债券投资的特征收益性65(四)债券投资的评价债券投资的优点：（1）本金安全性高；国债为无风险债券;企业债券有剩余资产优先求偿权;（2）收入稳定；有固定利息;（3）流动性好;国债和大企业债券都可在金融市场出售;债券投资的缺点：（1）购买力风险大；通货膨胀时,本金和利息受到侵蚀,使实际利率降低;

（2）没有经营管理权。(四)债券投资的评价债券投资的优点：66债券价值等于债券所能带来的未来现金流量的现值。

债券价值计算的基本模型：

其中:V代表债券的内在价值，

B代表面值，r代表市场利率，t代表债券到期时间。(五)债券估价债券价值等于债券所能带来的未来现金流量的现值。(五)债券估67定义：又称为贴现债券，按低于面值的形式发行，期间不支付利息，到期一次按面值还本的债券。

其中:V代表债券的内在价值，

B代表面值，r代表市场利率，t代表债券到期时间。1.零息债券的价值（PureDiscountBond）定义：又称为贴现债券，按低于面值的形式发行，期间不支付利68例3-1某种零息债券面值为1000元,期限5年,现有一投资者想要投资这种债券,目前市场利率为10%,则当前债券价格为多少时该投资者才能进行投资?根据公式V=B/(1+r)n=B×(P/Frn)得,P=1000×(P/Frn)=1000×0.6209=620.9(元)即当该价格低于或等于620.9元时,投资者买入比较有利.例3-1某种零息债券面值为1000元,期限5年,现有69定义：又称为固定利率债券或直接债券。按照面值支付固定利息，到期还本。

其中，符号与上式相同。2、定息债券的价值定义：又称为固定利率债券或直接债券。按照面值支付固定利息，到70例3-2某种债券面值为100元,期限为3年,票面利率为8%,现有一投资者想要投资这种债券,目前市场利率为10%,则当债券价格为多少时该投资者才能进行.根据已知条件,得:PV=100×8%×(P/Arn)+100×(P/Frn)=100×8%×(P/A10%3)+100×(P/F10%3)=8×2.4869+100×0.7513=95.03(元)即该投资者如果能以低于或等于95.03元的价格买到这种债券,对他来说是一项正净现值的投资,债券的价值比他支付的价格高.例3-2某种债券面值为100元,期限为3年,票面利率为871定息债券的票面利率与市场利率的关系，决定了债券发行时的定价策略：市场收益率>票面利率，债券应折价发行；市场收益率<票面利率，债券应溢价发行；市场收益率=票面利率，债券应平价发行。

原因？2、定息债券的价值定息债券的票面利率与市场利率的关系，决定了债券发行时的定价策723.利随本清债券价值

定义：期限内以单利计算利息，债券到期时一次性偿还本金和期限内利息。P=(C+B)/（1+r）n=(B+B×i×n)×(P/Frn)i为票面利率

3.利随本清债券价值73例3-3:某投资者准备购买一家公司发行的利随本清的公司债券,该债券面值1000元,期限为3年,票面利率8%,不计复利.目前市场利率为6%,则该债券价格为多少时,投资者才能购买.根据上述公式,得:P=(1000+1000×8%×3)×(P/F6%3)=1240×0.8396=1037.76(元)即当该债券价格低于1037.76元时,投资者买入可以获得正的净现值.例3-3:某投资者准备购买一家公司发行的利随本清的公司债券,74定义：支付固定利息，没有到期日的特殊定期债券。计算公式如下：

其中，符号与上式相同。4、永久债券的价值定义：支付固定利息，没有到期日的特殊定期债券。计算公式如下：75例3-4:某投资者购买了一份“永久公债”,承诺一年后的每年都能获得100英镑的利息，当前市场投资报酬率为8%，计算永久公债的价值.根据上述公式,得:即当该债券价格低于1250英镑时,投资者买入可以获得正的净现值.

例3-4:某投资者购买了一份“永久公债”,承诺一年后的每年都76

(五)如何判断债券的投资价值

1.比较债券的实际报酬率与市场利率的大小（1）

试误法（2）

内插法例3-5:某公司于1998年5月1日以912.50元购入当天发行的面值为1000元的一公司债券,其票面利率为6%,期限为6年,每年5月1日计算并支付利息.则该公司到期收益率是多少?根据债券价值计算的基本模型得:912.50=1000×6%×(P/Ar6)+1000×(P/Fr6)(五)如何判断债券的投资价值77(1)先用试误法测试当r=7%时P=1000×6%×(P/A7%6)+1000×(P/F7%6)=60×4.7665+1000×0.6663=952.29(元)由于952.29大于912.50元,说明收益率应大于7%.再用r=8%试算P=60×(P/A8%6)+1000×(P/F8%6)=60×4.6229+1000×0.6302=907.57(元)由于907.57元小于912.50元,说明收益率应小于8%,即应在7%-8%之间.(1)先用试误法测试78(2)用内插法计算收益率

2.比较债券投资的净现值净现值=债券的内在价值－债券的市场价格(2)用内插法计算收益率79（一）股票的有关概念股票价格：股票本身没有价值，仅是一种凭证。因为它能给人带来预期收益，所以才有价格.股票价值等于股票所能带来的未来现金流量的现值。股票投资的目的：一是获利；二是控股.股利：公司对股东的回报，它是股东所有权在分配上的体现。财务管理决策依据：比较股票现值与当前股价第三节股票投资管理（一）股票的有关概念第三节股票投资管理80（二）股票的分类按照股票有无面值划分按照股票是否记名划分按照股票所赋予股东权利划分普通股优先股（二）股票的分类按照股票有无面值划分81参与公司经营表决权收益分配权优先认购权剩余资产求偿权（三）普通股的权益参与公司经营表决权（三）普通股的权益82优点:

(1)投资收益高：投资风险大,报酬高.(2)拥有经营管理权;(3)购买力风险小.通货膨胀时,物价上涨,企业盈利增加,股利分配也会增加.缺点:(1)收入不稳定;(2)价格不稳定;受多种因素的影响.(3)求偿权后.（三）股票投资的评价优点:（三）股票投资的评价83一、股利贴现模型（DDM）

基本模型：

V：股票的价值

Dt：第t期的预计股利

R：贴现率（四）股票投资的股价一、股利贴现模型（DDM）（四）股票投资的股价84二、未来准备出售的股票价值例3-6

某投资者准备购入某一公司股票,该股票预计最近三年的股利分别为每股2元,2.5元和2.8元,三年后该股票的市价预计可达20元,目前市场利率为8%,则当该股票的现行市价为多少时,该投资者才能购买?

V=2(P/F8%1)+2.5(P/F8%2)+2.8(P/F8%3)+20(P/F8%3)=22.09(元)即当股票价格在每股22.09元以下时，投资者购买比较有利．二、未来准备出售的股票价值85三、零增长模型（Zero-GrowthModel）

1、前提条件：未来股利不变，支付过程是一个永续年金。2、这一前提条件下的股利贴现模型为：三、零增长模型（Zero-GrowthModel）86例3-7:假设S公司未来永续每年支付普通股股利每股5元.该公司普通股的必要报酬率是12%,则该股票价值多少?P=D/r=5/12%=41.67(元)则该股票价值为每股41.67元.例3-7:假设S公司未来永续每年支付普通股股利每股5元.该公871、前提条件（1）股息的支付在时间上是永久性的。（2）股息的增长速度g是个常数。（3）模型中的贴现率r大于增长率g。模型:

即著名的戈登模型

四、固定增长股票的估价（Constant-Growthmodel）1、前提条件四、固定增长股票的估价88例3-8：假定某公司明年普通股股利预计为3元,必要报酬率为10%,预计股利以每年2%的速度永续增长.则该公司股票的价格应该是多少?

P=D1/(r-g)

=3/(10%-2%)

=37.5(元)即该公司股票价格应该为每股37.5元.

例3-8：假定某公司明年普通股股利预计为3元,必要报酬率为1891、前提条件（1）股息的支付在时间上是永久性的。（2）股利的支付呈阶段性增长，如一段期间内高速增长g1>r，等发展稳定后再以固定增长速度g2或零增长;（3）模型中的贴现率r大于增长率g2

。原理：多阶段股利模型五、非固定成长股票的估价1、前提条件五、非固定成长股票的估价90例3-9：假定某投资者持有长城公司的股票，其要求的最低报酬率为15%，预计未来3年长城公司高速增长增长率为g1=20%，以后稳定增长，增长率为g2=12%，公司今年支付股利2元。计算该公司股票的价值。计算出高速增长期各年的股利第一年股利:D1=D0（1+g1）=2*(1+20%)=2.4第二年股利:D2=D0（1+g1）2=2*(1+20%)2=2.88第三年股利:D3=D0（1+g1）3=2*(1+20%)3=3.456第四年股利:D4=D0（1+g1）3*(1+g2）=2*(1+20%)3(1+12%）=3.871

例3-9：假定某投资者持有长城公司的股票，其要求的最低报酬率91计算第三年年末股票的价值V3=D3(1+g2)/(r-g2)=D4/(15%-12%)=129.02最后，将各年的现金流折现后求和，即为股票价值。

计算第三年年末股票的价值92五.利用基本模型判断股票价值

（1）判断股票投资的净现值（NPV）（2）比较应用贴现率（r）与股票的内部报酬率（IRR）之差例3-10:某公司投资500万元购买某一公司股票100万股,连续三年每股的现金股利分别为:0.20元,0.40元和0.50元,并于第三年后以每股7.00元的价格将股票全部售出,则该项目股票投资的投资收益率是多少?五.利用基本模型判断股票价值93

现采用试误法和内插法计算.

当r=20%时,该股票价格为:

P=0.2×100×(P/F20%1)+0.4×100(P/F20%2)+0.5×100(P/F20%3)+7×100(P/F20%3)=20×0.8333+40×0.6944+(50+700)×0.5787=478.47因为478.47万元小于500万元,说明实际投资收益率应该低于20%,再进行第二次测试.当r=18%时,该股票价格为:P=20×(P/F20%1)+40(P/F20%2)+(50+700)(P/F20%3)=20×0.8475+40×0.7182+(50+700)

×0.6086=502.13因为502.13万元大于500万元,说明实际投资收益率应高于18%,即实际投资收益率应在18%-20%之间,然后,用内插法计算.现采用试误法和内插法计算.94证券投资概述课件95第四节证券投资基金投资管理1．证券投资基金的概念及其分类（1）证券投资基金的概念证券投资基金，是指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资。基金资产必须独立于基金托管人和基金管理人的资产。第四节证券投资基金投资管理96(2)证券投资基金的特点1)单位面值较低;2)专家理财;3)实行投资组合;4)以间接投资的形式,取得直接投资的效果.(2)证券投资基金的特点97（3）证券投资基金的分类目前法律允许的证券投资基金主要分为开放式基金和封闭式基金两类。开放式基金，是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者可以按基金的报价在国家规定的营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金。封闭式基金，是指事先确定发行总额，在封闭期内基金单位总数不变，基金上市后投资者可以通过证券市场转让、买卖基金单位的一种基金。（3）证券投资基金的分类982．开放式基金和封闭式基金的区别（1）从基金的投资策略角度看开放式基金由于必须保持足够的现金或者国家债券，以备支付赎金，所以，开放式基金一般较多地投资于变现能力强的资产，不能全部用于长期投资；封闭式基金由于不能被随时赎回，其募集资金可全部用于投资，这样基金管理公司一般可据以制定较为长期的投资策略，取得长期经营绩效。2．开放式基金和封闭式基金的区别992．开放式基金和封闭式基金的区别（2）从基金投资的风险和报酬角度看由于开放式基金的投资者可以根据市场状况随时赎回投资，而封闭式基金则不能随时赎回，所以，一般而言，开放式基金的投资风险要小于封闭式基金。但是由于两类基金的投资策略不同，开放式基金的投资回报也有可能大于封闭式基金。2．开放式基金和封闭式基金的区别100

3．证券投资基金投资运作及其监管要求（1）对证券投资基金投资组合比例的要求我国证券投资基金的投资组合必须符合以下规定：1)1个基金投资于股票、债券的比例，不得低于该基金资产总值的80%。2)1个基金持有1家上市公司的股票，不得超过该基金资产净值的10%。3)同一基金管理人管理的全部基金持有1家公司发行的证券，不得超过该证券的10%。4)1个基金投资于国家债券的比例，不得低于该基金资产净值的20%。5)中国证监会规定的其他比例限制。3．证券投资基金投资运作及其监管要求101（2）与证券投资基金资金使用有关的限制行为我国法律法规规定，企业禁止从事下列行为：1)基金之间相互投资。2)基金托管人、商业银行从事基金投资。3)基金管理人以基金的名义使用不属于基金名下的资金买卖证券。4)基金管理人从事任何形式的证券承销或者从事除国家债券以外的其他证券自营业务。5)基金管理人从事资金拆借业务。6)动用银行信贷资金从事