固收人员如何借力股市投资策略课件

无尽的探索

---策略培训精华版凌鹏无尽的探索---策略培训精1目录CONTENTS

1看对世界---X2看对市场——F3做对净值—投资的终极任务目录CONTENTS1看对世界---X2看对市场——F21.1研究层面：纵横之间的相互验证下游把握需求、中游看量价及毛利、上游关注价格交通把握物流、TMT看创新、金融关注流动性1.1研究层面：纵横之间的相互验证下游把握需求、中游看量价31.1.1策略思考十八篇报告上游第三篇：《策略如何看煤炭》第四篇：《策略如何看有色》第五篇：《上游投资逻辑》下游第六篇：《策略如何看房地产》第七篇：《策略如何看汽车》第八篇：《下游投资逻辑》下游第九篇：《策略如何看钢铁》第十篇：《策略如何看化工》第十一篇：《中游投资逻辑》其他行业第十二篇：《策略如何看银行》第十四篇：《策略如何看农林牧渔》第十五篇：《策略如何看交通运输》第十六篇：《策略如何看工程机械》其他报告第一篇：《策略研究的方法和体系》第二篇：《盈利和流动性再平衡》第十三篇：《对风格转换的若干理解》第十七篇：《把握行业的季节性》第十八篇：《策略体系的再梳理》在PPT2《庖丁解牛》中详细分析1.1.1策略思考十八篇报告上游其他行业41.1.1数据体系的建立过程以“利润表”为核心寻找关键指标1.1.1数据体系的建立过程以“利润表”为核心寻找关键指标51.1.1数据体系的建立过程逻辑图建立钩稽关系1.1.1数据体系的建立过程逻辑图建立钩稽关系61.1.1数据体系的建立过程第一层：下游需求、下游开工下游需求：33个指标下游开工：9个指标第二层：社会库存、中游价格、中游利润、厂商库存、中游产量社会库存：3个指标中游价格：15个指标中游利润：7个指标厂商库存：6个指标中游产量：14个指标第三层：上游库存、国内上游价格、航运指数、国际上游价格上游库存：14个指标国内上游价格：4个指标航运指数：1个指标国际上游价格：10个指标1.1.1数据体系的建立过程第一层：下游需求、下游开工71.1.2横—产业链研究形成上中下游的产业链研究，中国的经济需求自下而上传导，价格自上而下传导1.1.2横—产业链研究形成上中下游的产业链研究，中国的经81.1.3纵—同一层面的相互验证同一个层面相互比较可以辨析事情的真相统计的数据都是样本和局部，需要多层比较还原全局和真相1.1.3纵—同一层面的相互验证同一个层面相互比较可以辨析91.1.3纵—同一层面的相互验证2010年年中水泥和钢铁的销售差别，当时的经济下滑确实是去库存，而不是需求不行6月开始有些小刺激，经济9月即企稳，国庆之后周期股爆发2010年水泥和钢铁销量数据来源：wind2010年6月至2010年末煤炭有色行情数据来源：wind1.1.3纵—同一层面的相互验证2010年年中水泥和钢铁的101.1.3纵—同一层面的相互验证2011年年初挖掘机数据强势反弹，但重卡数据疲弱，经济到底如何？2011年年初有一波“周期复辟”的行情2011年年初挖掘机数据强势反弹，但重卡数据疲弱数据来源：wind2011年年初钢铁水泥上涨，但下半年大幅下跌数据来源：wind1.1.3纵—同一层面的相互验证2011年年初挖掘机数据强111.1.3纵—同一层面的相互验证2016年3-4月，“黑色链”强势反弹，其他环节虽也复苏，但幅度远远不及“黑色链”的强势不是实体有多好，更多基于金融对实体的“反射”2016年3月钢铁价格持续上涨数据来源：wind其他中观数据的景气没那么好数据来源：wind1.1.3纵—同一层面的相互验证2016年3-4月，“黑色121.1.4宏观—中观—微观的相互验证宏观的现象需要在中观和微观中找到证据宏观本质上只存在在逻辑当中，现实生活只有各种微观和中观中观和微观数据可以验证数据来源：wind中观和微观数据可以验证数据来源：wind1.1.4宏观—中观—微观的相互验证宏观的现象需要在中观和131.1.4宏观—中观—微观的相互验证08年年底放水以后，大家非常关注信贷发放的速度和经济恢复的速度，在宏观数据公布之前极度关注中观的高频数据“四万亿”后，新增信贷和M2增速的变化数据来源：wind“四万亿”后，旬度发电量同比变化数据来源：wind1.1.4宏观—中观—微观的相互验证08年年底放水以后，大141.2投资层面：行业轮动的三个层面下游选股、中游择时、上游随势、物流做主题、TMT靠创新、金融打底仓

分析历史的行情数据，和市场上相关领域的擅长者深入交流PPT之三：《中军和轻骑—对行业配置和行业精选的理解》1.2投资层面：行业轮动的三个层面下游选股、中游择时、上游151.2：

行业比较的三个层次产业变迁带来的龙头产业机会---产业研究的重点宏观经济变动带来的行业配置机会---宏观研究的重点资金和市场波动带来的投资机会---策略研究的重点1.2：行业比较的三个层次产业变迁带来的龙头产业机会---161.2.1产业轮动带来的“大牛市”机会97年设置“涨跌停”制度以来，A股每隔五六年就有一轮牛市，每轮牛市都有龙头品种A股每隔5—6年有一次大牛市数据来源：wind指数涨跌幅领涨行业代表个股1996.1-1997.5131%（上证）家电等四川长虹1195%1999.5-2001.698%（上证）计算机等东方电子153%2005.6-2007.10461%（上证）房地产等万科A1904%2012.12-2015.6589%（创业板指）TMT等银之杰6778%1.2.1产业轮动带来的“大牛市”机会97年设置“涨跌停”17

1.2.2经济变迁带来的“投资时钟”05年--10年是经典的“投资时钟”逻辑有一段时间，言必“投资时钟”，大家把精力放在经济周期的定位09年大的行业轮动数据来源：wind1.2.2经济变迁带来的“投资时钟”05年--10年是经18

1.2.3策略层面的“行业选择”在周期和产业没有发生重大变化时，原则上行业的相对估值体系应该稳定一波行情，有龙头板块和品种，但资金会寻找“估值洼地”相对估值——必需消费相对周期数据来源：wind相对估值——创业板相对沪深300数据来源：wind1.2.3策略层面的“行业选择”在周期和产业没有发生重大191.2.3申万三代行业比较体系2002年—以“景气+盈利+估值+催化剂”为核心的行业比较体系2009年—以“驱动力”+“信号验证”为核心的行业比较体系2012年—以“市场特征”为核心的行业比较体系1.2.3申万三代行业比较体系2002年—以“景气+盈利+20目录CONTENTS

1看对世界---X2看对市场——F3做对净值—投资的终极任务目录CONTENTS1看对世界---X2看对市场——F21

2.1.1困惑一：07和10年房地产银行的走势迥然不同2007年房地产和银行的股价随着房价及净息差同涨同跌2010年房地产和银行的股价和房价及净息差背道而驰房地产股票在2007年和2010年表现不一致数据来源：wind银行股票在2007年和2010年表现不一致数据来源：wind2.1.1困惑一：07和10年房地产银行的走势迥然不同222.1.2困惑二：蓝色光标14年以来蓝色光标的收入和利润增速下滑数据来源：wind看对的人没赚到钱，看错的人收获巨额回报数据来源：wind2012年投资者对蓝色光标商业模式存在很大的争议蓝色光标不是个例，引领了一批公司商业模式的转变2.1.2困惑二：蓝色光标14年以来蓝色光标的收入和利润232.1.3困惑三：传媒和手游传媒及手游行业盈利不具备可持续性数据来源：wind但传媒和手游行业估值迭创新高数据来源：wind传媒和手游行业在2012年后确实爆发但个体公司的业绩很难具备稳定的高增长或者可预见性，为什么能给高估值？2.1.3困惑三：传媒和手游传媒及手游行业盈利不具备可持续242.1.4困惑四：食品的估值变化食品在2013年的盈利没有发生本质的变化，但由于白酒资金的流出，估值得到很大的提升食品饮料行业的盈利变化数据来源：wind食品饮料行业的估值变化(PETTM)数据来源：wind2.1.4困惑四：食品的估值变化食品在2013年的盈利没25

2.2策略研究的本职是市场P=EPS*PE；宏观和策略的区别是什么？P=F（X），股价对同样事件的反应函数不一样X是通用的，而F是专用的，同样的X在不同市场得出不同的定价X对应EPS，而F对应PE。A股估值的变动是影响价格最核心的关键A股市场最近几年以估值贡献主导数据来源：wind美国市场以盈利贡献主导数据来源：wind注：黄色底纹表示估值主导，蓝色底纹表示业绩主导。2.2策略研究的本职是市场P=EPS*PE；宏观和策略的262.2.1深入到市场本身的研究去对市场和价格本身的研究是最根本的，但容易被忽视，觉得没有规律天然的将基本面与股价的关系认为恒定，基本面研究到底是发现还是发明？分析环节再复杂，最终市场环节只有价格数据来源：wind2.2.1深入到市场本身的研究去对市场和价格本身的研究是最272.2.2对市场本身的研究也有很多文献基本面分析只是证券研究中的一个流派而已市场分析从学术到实务都已经积累了很多著作价值投资与市场研究的文献数据来源：wind价值投资著作费舍《怎样选择成长股》多德《证券分析》格雷厄姆《聪明的投资者》彼得里奇《战胜华尔街》巴菲特《致股东的信》市场研究著作《股票作手回忆录》艾略特《波浪理论》《金融炼金术》《克罗谈投资》杰克施瓦格《金融怪杰》2.2.2对市场本身的研究也有很多文献基本面分析只是证券研282.2.3基本面分析V$市场分析基本面分析VS市场分析数据来源：wind基本面分析和市场分析方法迥然不同，但还是有可类比之处投机，我们是严肃的PPT之四：《兵无常势水无常形—对市场分析的若干理解》2.2.3基本面分析V$市场分析基本面分析VS市场分析29资金成本和股市走势的关系并不稳定数据来源：wind2.3不要试图寻找永动机没有一个指标、模型可以帮助我们一劳永逸的判断市场所谓框架是一种思维模式、一个组织架构时间阶段资金成本经济需求股市表现06年到07年10月大幅上升持续向好快速上涨07年10月到08年7月继续上升开始下滑快速上涨08年8月到10月快速下降快速下滑继续下跌08年11月到09年4月持续下滑开始企稳企稳回升09年2至三季度开始上升持续向好持续上涨10年10月到11年底快速上升开始下滑持续下跌资金成本和股市走势的关系并不稳定数据来源：wind2.3不302.4如何追寻“一致预期”我们追寻市场“一致预期”的目的是要找到“超预期”，只有“超预期”才能引发股价波动，所以这种“预期”应该是股价中包含的预期，而非卖方或者买方嘴上或者笔下的“预期”。2.4如何追寻“一致预期”我们追寻市场“一致预期”的目的是31食品饮料一致预期无法前瞻数据来源：wind2.4.1卖方预测不是“一致预期”WIND、Bloomberg和朝阳永续提供的卖方调研被视为“一致预期”，事实上大错特错，因为卖方不参与交易，无法决定价格。卖方分析员由于各种机制问题，盈利预测调整比较慢，滞后于股价调整，以此为“一致预期”，无法做到前瞻。黑色金属一致预期无法前瞻数据来源：wind食品饮料一致预期无法前瞻数据来源：wind2.4.1卖方预32不同类型基金换手率数据来源：wind投资者结构变化数据来源：wind2.4.2电话调研效果一般站在申万策略的平台上，我们能极大范围地接触各类型客户，似乎我们能成为移动的Bloomberg,抓住“一致预期”。但从过去两年的经历看，效果一般。接触的客户只是市场上的部分交易者，但决定市场的力量永远是边际交易者频繁交易，所言未必如所为慎用仓位测算，只是回归函数的残差概念，要注意前提不同类型基金换手率数据来源：wind投资者结构变化数据来源：332.4.3资金流动和情绪变动只是同步指标，无法前瞻很多人将资金流动和情绪变动视为“一致预期”，设置各种指标和监控体系。但几乎所有这些都是同步或者滞后指标，既无法对未来的情绪和资金走向做出预测，也无法决定现有风格转换的进程。外部资金疯狂流入、情绪极度亢奋时，市场可能阶段性见顶。2.4.3资金流动和情绪变动只是同步指标，无法前瞻很多人将34青泽先生《十年一梦：一个操盘手的自白》中的一句话：所谓幸福，唯有对朴素、简单和谦卑毫不犹豫的坚持！青泽先生《十年一梦：一个操盘手的自白》中的一句话：35如若获取更多内容请加以下微信如若获取更多内容请加以下微信36谢谢大家！TheEnd谢谢大家！TheEnd37无尽的探索

---策略培训精华版凌鹏无尽的探索---策略培训精38目录CONTENTS

1看对世界---X2看对市场——F3做对净值—投资的终极任务目录CONTENTS1看对世界---X2看对市场——F391.1研究层面：纵横之间的相互验证下游把握需求、中游看量价及毛利、上游关注价格交通把握物流、TMT看创新、金融关注流动性1.1研究层面：纵横之间的相互验证下游把握需求、中游看量价401.1.1策略思考十八篇报告上游第三篇：《策略如何看煤炭》第四篇：《策略如何看有色》第五篇：《上游投资逻辑》下游第六篇：《策略如何看房地产》第七篇：《策略如何看汽车》第八篇：《下游投资逻辑》下游第九篇：《策略如何看钢铁》第十篇：《策略如何看化工》第十一篇：《中游投资逻辑》其他行业第十二篇：《策略如何看银行》第十四篇：《策略如何看农林牧渔》第十五篇：《策略如何看交通运输》第十六篇：《策略如何看工程机械》其他报告第一篇：《策略研究的方法和体系》第二篇：《盈利和流动性再平衡》第十三篇：《对风格转换的若干理解》第十七篇：《把握行业的季节性》第十八篇：《策略体系的再梳理》在PPT2《庖丁解牛》中详细分析1.1.1策略思考十八篇报告上游其他行业411.1.1数据体系的建立过程以“利润表”为核心寻找关键指标1.1.1数据体系的建立过程以“利润表”为核心寻找关键指标421.1.1数据体系的建立过程逻辑图建立钩稽关系1.1.1数据体系的建立过程逻辑图建立钩稽关系431.1.1数据体系的建立过程第一层：下游需求、下游开工下游需求：33个指标下游开工：9个指标第二层：社会库存、中游价格、中游利润、厂商库存、中游产量社会库存：3个指标中游价格：15个指标中游利润：7个指标厂商库存：6个指标中游产量：14个指标第三层：上游库存、国内上游价格、航运指数、国际上游价格上游库存：14个指标国内上游价格：4个指标航运指数：1个指标国际上游价格：10个指标1.1.1数据体系的建立过程第一层：下游需求、下游开工441.1.2横—产业链研究形成上中下游的产业链研究，中国的经济需求自下而上传导，价格自上而下传导1.1.2横—产业链研究形成上中下游的产业链研究，中国的经451.1.3纵—同一层面的相互验证同一个层面相互比较可以辨析事情的真相统计的数据都是样本和局部，需要多层比较还原全局和真相1.1.3纵—同一层面的相互验证同一个层面相互比较可以辨析461.1.3纵—同一层面的相互验证2010年年中水泥和钢铁的销售差别，当时的经济下滑确实是去库存，而不是需求不行6月开始有些小刺激，经济9月即企稳，国庆之后周期股爆发2010年水泥和钢铁销量数据来源：wind2010年6月至2010年末煤炭有色行情数据来源：wind1.1.3纵—同一层面的相互验证2010年年中水泥和钢铁的471.1.3纵—同一层面的相互验证2011年年初挖掘机数据强势反弹，但重卡数据疲弱，经济到底如何？2011年年初有一波“周期复辟”的行情2011年年初挖掘机数据强势反弹，但重卡数据疲弱数据来源：wind2011年年初钢铁水泥上涨，但下半年大幅下跌数据来源：wind1.1.3纵—同一层面的相互验证2011年年初挖掘机数据强481.1.3纵—同一层面的相互验证2016年3-4月，“黑色链”强势反弹，其他环节虽也复苏，但幅度远远不及“黑色链”的强势不是实体有多好，更多基于金融对实体的“反射”2016年3月钢铁价格持续上涨数据来源：wind其他中观数据的景气没那么好数据来源：wind1.1.3纵—同一层面的相互验证2016年3-4月，“黑色491.1.4宏观—中观—微观的相互验证宏观的现象需要在中观和微观中找到证据宏观本质上只存在在逻辑当中，现实生活只有各种微观和中观中观和微观数据可以验证数据来源：wind中观和微观数据可以验证数据来源：wind1.1.4宏观—中观—微观的相互验证宏观的现象需要在中观和501.1.4宏观—中观—微观的相互验证08年年底放水以后，大家非常关注信贷发放的速度和经济恢复的速度，在宏观数据公布之前极度关注中观的高频数据“四万亿”后，新增信贷和M2增速的变化数据来源：wind“四万亿”后，旬度发电量同比变化数据来源：wind1.1.4宏观—中观—微观的相互验证08年年底放水以后，大511.2投资层面：行业轮动的三个层面下游选股、中游择时、上游随势、物流做主题、TMT靠创新、金融打底仓

分析历史的行情数据，和市场上相关领域的擅长者深入交流PPT之三：《中军和轻骑—对行业配置和行业精选的理解》1.2投资层面：行业轮动的三个层面下游选股、中游择时、上游521.2：

行业比较的三个层次产业变迁带来的龙头产业机会---产业研究的重点宏观经济变动带来的行业配置机会---宏观研究的重点资金和市场波动带来的投资机会---策略研究的重点1.2：行业比较的三个层次产业变迁带来的龙头产业机会---531.2.1产业轮动带来的“大牛市”机会97年设置“涨跌停”制度以来，A股每隔五六年就有一轮牛市，每轮牛市都有龙头品种A股每隔5—6年有一次大牛市数据来源：wind指数涨跌幅领涨行业代表个股1996.1-1997.5131%（上证）家电等四川长虹1195%1999.5-2001.698%（上证）计算机等东方电子153%2005.6-2007.10461%（上证）房地产等万科A1904%2012.12-2015.6589%（创业板指）TMT等银之杰6778%1.2.1产业轮动带来的“大牛市”机会97年设置“涨跌停”54

1.2.2经济变迁带来的“投资时钟”05年--10年是经典的“投资时钟”逻辑有一段时间，言必“投资时钟”，大家把精力放在经济周期的定位09年大的行业轮动数据来源：wind1.2.2经济变迁带来的“投资时钟”05年--10年是经55

1.2.3策略层面的“行业选择”在周期和产业没有发生重大变化时，原则上行业的相对估值体系应该稳定一波行情，有龙头板块和品种，但资金会寻找“估值洼地”相对估值——必需消费相对周期数据来源：wind相对估值——创业板相对沪深300数据来源：wind1.2.3策略层面的“行业选择”在周期和产业没有发生重大561.2.3申万三代行业比较体系2002年—以“景气+盈利+估值+催化剂”为核心的行业比较体系2009年—以“驱动力”+“信号验证”为核心的行业比较体系2012年—以“市场特征”为核心的行业比较体系1.2.3申万三代行业比较体系2002年—以“景气+盈利+57目录CONTENTS

1看对世界---X2看对市场——F3做对净值—投资的终极任务目录CONTENTS1看对世界---X2看对市场——F58

2.1.1困惑一：07和10年房地产银行的走势迥然不同2007年房地产和银行的股价随着房价及净息差同涨同跌2010年房地产和银行的股价和房价及净息差背道而驰房地产股票在2007年和2010年表现不一致数据来源：wind银行股票在2007年和2010年表现不一致数据来源：wind2.1.1困惑一：07和10年房地产银行的走势迥然不同592.1.2困惑二：蓝色光标14年以来蓝色光标的收入和利润增速下滑数据来源：wind看对的人没赚到钱，看错的人收获巨额回报数据来源：wind2012年投资者对蓝色光标商业模式存在很大的争议蓝色光标不是个例，引领了一批公司商业模式的转变2.1.2困惑二：蓝色光标14年以来蓝色光标的收入和利润602.1.3困惑三：传媒和手游传媒及手游行业盈利不具备可持续性数据来源：wind但传媒和手游行业估值迭创新高数据来源：wind传媒和手游行业在2012年后确实爆发但个体公司的业绩很难具备稳定的高增长或者可预见性，为什么能给高估值？2.1.3困惑三：传媒和手游传媒及手游行业盈利不具备可持续612.1.4困惑四：食品的估值变化食品在2013年的盈利没有发生本质的变化，但由于白酒资金的流出，估值得到很大的提升食品饮料行业的盈利变化数据来源：wind食品饮料行业的估值变化(PETTM)数据来源：wind2.1.4困惑四：食品的估值变化食品在2013年的盈利没62

2.2策略研究的本职是市场P=EPS*PE；宏观和策略的区别是什么？P=F（X），股价对同样事件的反应函数不一样X是通用的，而F是专用的，同样的X在不同市场得出不同的定价X对应EPS，而F对应PE。A股估值的变动是影响价格最核心的关键A股市场最近几年以估值贡献主导数据来源：wind美国市场以盈利贡献主导数据来源：wind注：黄色底纹表示估值主导，蓝色底纹表示业绩主导。2.2策略研究的本职是市场P=EPS*PE；宏观和策略的632.2.1深入到市场本身的研究去对市场和价格本身的研究是最根本的，但容易被忽视，觉得没有规律天然的将基本面与股价的关系认为恒定，基本面研究到底是发现还是发明？分析环节再复杂，最终市场环节只有价格数据来源：wind2.2.1深入到市场本身的研究去对市场和价格本身的研究是最642.2.2对市场本身的研究也有很多文献基本面分析只是证券研究中的一个流派而已市场分析从学术到实务都已经积累了很多著作价值投资与市场研究的文献数据来源：wind价值投资著作费舍《怎样选择成长股》多德《证券分析》格雷厄姆《聪明的投资者》彼得里奇《战胜华尔街》巴菲特《致股东的信》市场研究著作《股票作手回忆录》艾略特《波浪理论》《金融炼金术》《克罗谈投资》杰克施瓦格《金融怪杰》2.2.2对市场本身的研究也有很多文献基本面分析只是证券研652.2.3基本面分析V$市场分析基本面分析VS市场分析数据来源：wind基本面分析和市场分析方法迥然不同，但还是有可类比之处投机，我们是严肃的PPT之四：《兵无常势水无常形—对市场分析的若干理解》2.2.3基本面分析V$市场分析基本面分析VS市场分析66资金成本和股市走势的关系并不稳定数据来源：wind2.3不要试图寻找永