《投资银行学教程（第二版）》第七章创业投资

第七章创业投资 主讲老师：一二三创业投资的概念和特点创业投资的组织形式创业投资的运作程序创业投资的概念和特点第一节一、创业投资的概念创业投资的英文是venturecapital,简称VC,国内也有人将其译为“风险资本”、“风险投资”;私人股权投资的英文是privateequity,简称PE。由于VC和PE的组织形式、运作方式基本相同,所以我们对它们不作详细的区分,统一称为创业投资。二、创业投资的特点(一)创业投资是一种没有担保的投资(二)创业投资是一种无法从传统渠道获得资金的投资(三)创业投资是一种高风险与高收益并举的投资(四)创业投资是一种流动性很小的中长期投资(五)创业投资是一种资金与管理结合的投资(六)创业投资是一种金融与科技相结合的投资(七)创业投资是一种主要面向中小型高新技术企业的投资(八)创业投资是一种积极的投资,而不是一种消极的赌博创业投资的组织形式第二节一、有限合伙公司有限合伙公司是创业投资企业的最主要的形式。资金主要来自于机构投资者、大公司和富有个人,以私募形式征集。有限合伙公司是一种合伙企业,通常由两类合伙人组成,即普通合伙人(generalpartner)和有限合伙人(limitedpartner)。二、公开上市的创业投资公司少数创业投资公司得以在证券市场上市,通过公开的资本市场向社会投资者募集创业投资基金。这种基金为封闭型,可以上市自由转让。创业投资基金与一般共同基金的重要区别在于,创业投资公司要参与企业的决策管理,并在董事会中占有席位;共同基金则一般不参与企业管理,在公司中的股份持有额一般不得超过5%。三、大公司的创业投资公司大公司发展到相当规模后,往往以独立实体、分支机构或部门的形式建立创业投资机构。这些机构在大公司的资金支持下寻找具有发展前景的新技术。大公司建立创业投资机构,有助于它们建立技术窗口,有的将创业投资机构发展为其下属的子公司。三、大公司的创业投资公司有限合伙公司的出现可以说有效地解决了这一难题。对这一结论,我们可以从两方面入手分析:首先,为了解决信息不对称带来的逆向选择以及搭便车的道德风险,必须将创业投资的投资工作委托给一个单独的中介机构。其次,由于创业投资的资金供给者在选择、委托中介机构的过程中,也同样存在信息不对称问题和激励问题,所以如何解决中介机构的效率问题,取决于资金供给者和中介机构如何有效地解决信息不对称和激励问题。创业投资的运作程序第三节一、创立创业投资基金创业投资运作的第一步是资金的筹集,创立有限合伙制的创业投资基金,即创业投资家凭借自己的声誉和能力从资深投资者那里融资,富有个人、银行、保险公司、养老基金等都是创业投资家的融资对象。创业投资基金的生存期限一般是10~12年。二、选择创业投资对象创业投资公司除了募集资金,很重要的工作就是选择项目和投资阶段。一般说来,创业投资公司投资签约的项目只占其全部申请项目的0.1%不到,大量的精力用于项目筛选、论证。二、选择创业投资对象(一)投资规模考虑到管理每个创业投资对象要花费的时间和成本,创业投资基金一般不愿意把投资分配到大量的小额交易中去,也很少有创业投资基金敢于将所有投资孤注一掷,即使是分散在少数几个项目的情况也很少见。二、选择创业投资对象(二)发展阶段创业投资对创业企业的投入,要随着产品开发的不断进展分批注入资金,主要方式是认购企业发行的股票或公司可转换债券。二、选择创业投资对象(二)发展阶段依据美国创业投资界的概念,创业投资过程分为4~5个阶段。据统计资料显示,1996年,美国创业投资总投资额为100亿美元,其中种子期占1%,导入期25%,扩展期17%,成熟期41%,重整期16%。种子期、导入期属于早期阶段投资,扩展期、成熟期则属于晚期阶段投资。二、选择创业投资对象(二)发展阶段1.种子期资金所谓种子期(seedstage)是指技术的酝酿与发明阶段2.导入期资金所谓导入期(start-upstage)是指技术创新和产品试销阶段。3.扩展期资金所谓扩展期(expansionstage)是指技术发展和生产扩大阶段。4.成熟期资金所谓成熟期(mature

stage)是指技术成熟和产品进入大工业生产阶段。二、选择创业投资对象(三)管理在评估投资前景时,管理层的素质是一个主要的因素,在一定意义上它甚至超过了技术与产品。只有在一家公司拥有优秀的管理团队时,创业投资家才会对这家公司感兴趣。二、选择创业投资对象(四)市场任何一项技术或产品都需要市场作基础,市场是技术和产品成长的保证,也是利润的保证。理想的市场应该是能够迅速成长并且发展潜力巨大的市场,创业投资基金认为如下行业拥有理想的市场:生物技术、通讯、计算机等——它们也由此而受到创业投资基金的青睐。三、尽职调查通过筛选的投资项目将会进入尽职调查(due

diligence)过程,即创业投资基金对该项目的所有特点和细节进行详细的考察和分析。这一阶段的主要目的是决定是否投资,如果分析结果是肯定的,在这个过程中还将考虑以何种方式投资和投资多少等问题。三、尽职调查经营计划书明显的竞争优势和投资利益经营计划书的整体逻辑合理程度经营机构创业者和经营者的经历和背景创业者的性格特点经营团体的专长和管理能力经营团体的经营理念经营团体对商业计划的掌握程度市场营销市场规模市场潜力市场竞争力有效策略规划产品和技术技术来源技术人才与研发能力专利与知识产权产品的附加值与独特性生产制造计划可行性与周边产业配套情况财务计划和投资报酬创业公司的投资状况创业公司的股东结构创业公司财务计划的合理性资金回收年限、方式与风险四、交易构造(一)金融工具的选择创业投资基金在构造交易时对金融工具的选择取决于被投资企业的类型、创业投资基金的资金来源、创业投资家的经营哲学等。其中最常用的金融工具有:优先股(preferredstock)、可转换债(convertibledebt)和附认股权债(debtwithwarrants)。四、交易构造(二)交易价格的确定阶段最低收益率(%)

创建期50~70发展期40~60扩张期35~60获利期35~50四、交易构造(三)协议条款的签订创业投资协议的条款包括以下几方面主要内容:(1)投资额;(2)作为融资工具使用的证券类型和构成;(3)管理层的申明和保证,即创业企业需要为商业计划中包含的财务报告提供证据;(4)肯定誓约,即创业企业同意在创业投资期内不从事的活动。五、经营和监控创业投资与传统金融投资的一个重要区别,就在于创业投资基金在进行投资的同时还要参与企业的经营管理。创业投资基金对被投资企业的监督是为了通过预测可能出现的问题和提供及时的决策信息来使自己的损失最小化和收益最大化。六、退出创业投资的根本目的和动机,就是获得高额投资回报。没有高额投资回报的吸引和诱惑,创业投资市场就无从发展。创业投资的投资过程及其运营过程都要考虑到如何更好地、高效地退出。无论是以何种形式成立的创业投资,其在持有创业企业股权到一定时候后,就要考虑退出创业企业,收回投资。六、退出(一)首次公开发行这是最佳的退出方式,因为它代表了资本市场对该公司业绩的一种确认,而且企业管理层的独立性也可得以保持不变。但是,企业IPO并不等于创业投资就能马上退出,按有关规定,一般要在IPO后的若干时间后才能出售。六、退出(二)出售出售是指创业投资基金单方面将其所持有的企业股份出售给其他投资者,这种方式能使创业投资基金迅速获得现金,完全退出,因此对创业投资基金有一定的吸引力。但是创业者一般不欢迎这种做法,因为这通常意味着企业被他人收购而失去独立性。六、退出(三)回购当被投资企业进入稳定发展期时,创业