风险价值培训课件

第三章风险价值风险价值观念的核心是反映了风险和收益之间的关系，反映了投资者因冒风险投资而需要获得的额外补偿。风险价值又称风险收益、风险报酬、风险溢价或风险溢酬，它是预期收益超过无风险收益的部分，反映了投资者对风险资产投资而要求的风险补偿。风险与收益相对应的原理，否定了传统投资将预期收益最大化作为决策准则的思想。第三章风险价值风险价值观念的核心是反映了风险和收益之间1

2

3

4

5

6

7本章主要内容概览框架图本章主要内容概览框架图8第一节认识风险一、风险的涵义第一种观点是把风险视为机会，认为风险越大可能获得的回报就越大，相应地可能遭受的损失也就越大；第二种观点是把风险视为危机，认为风险是消极的事件，风险的发生可能产生损失；第三种观点介于两者之间，认为风险是预期结果的不确定性。第一节认识风险一、风险的9二、风险的类型

1、系统性风险，也称市场风险、不可分散风险，是指由影响所有企业的因素导致的风险，如利率风险、通货膨胀风险、市场风险、政治风险等均是系统性风险。2、非系统性风险，也称公司特有风险、可分散风险，是指发生于某个行业或个别企业的特有事件造成的风险，如信用风险、财务风险、经营风险等。二、风险的类型10风险价值培训课件11

12

13三、投资者的风险偏好

1、风险厌恶2、风险中性3、风险偏好投资者风险偏好测试三、投资者的风险偏好14

风险厌恶者，风险回避者选择资产的态度是：当预期收益率相同时，偏好于具有低风险的资产；而对于具有同样风险的资产，则钟情于具有高预期收益率的资产。风险中性者，风险中立者通常既不回避风险，也不主动追求风险。他们选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。风险偏好者，风险追求者与风险回避者恰恰相反，通常主动追求风险，喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。他们选择资产的原则是：当预期收益相同时，选择风险大的，因为这会给他们带来更大的效用。风险厌恶者，风险回避者选择资产的态度是：当预期收益率相同15四、风险价值

风险价值就是投资者冒风险投资而获得的超过货币时间价值的额外报酬。风险价值，又称风险收益、风险报酬、风险溢价或风险溢酬，它是预期收益超过无风险收益的部分，反映了投资者对风险资产投资而要求的风险补偿。四、风险价值16风险价值培训课件17第二节收益的涵义和类型一、收益的涵义收益，又称报酬，一般是指初始投资的价值增量。收益可以用利润来表示，也可以用现金净流量来表示，这些都是绝对数指标。在实务中，企业利用更多的是相对数指标，即收益率或报酬率。收益率，又称报酬率，是衡量企业收益大小的相对数指标，是收益和投资额之比。第二节收益的涵义和类型一、收益的涵义18二、收益的类型1、名义收益率2、预期收益率3、实际收益率4、必要收益率5、无风险收益率6、风险收益率二、收益的类型1、名义收益率19对名义收益率的不同理解1、认为名义收益率是票面收益率，比如债券的票面利率、借款协议的利率、优先股的股利率等。这时的名义收益率是指在合同中或票面中标明的收益率。对名义收益率的不同理解1、认为名义收益率是票面收益率，比如20

对名义收益率的不同理解2、按惯例，一般给定的收益率是年利率，但计息周期可能是半年、季度、月甚至日。因此，如果以年为基本计息期，给定的年利率就是名义利率或名义收益率。如果一年复利计息一次，名义收益率就等于实际收益率；如果按照短于一年的计息期计算复利，实际收益率与名义收益率不同。对名义收益率的不同理解2、按惯例，一般给定的收益率是21对名义收益率的不同理解3、在存在通货膨胀的情况下，名义收益率是实际收益率、通货膨胀补偿率和实际收益率与通货膨胀补偿率之积的和。对名义收益率的不同理解3、在存在通货膨胀的情况下，名义收益率22第三节单项资产的风险与收益

一、单项资产风险的度量

1、度量单项资产风险的单位方差和标准离差、标准离差率、贝塔值，其中，方差和标准离差、标准离差率是用来测算单项资产总风险的度量单位，单项资产的贝塔值只用来计量系统性风险，是系统风险的衡量指标。

第三节单项资产的风险与收益

一、单项资产风险的度量23方差和标准离差概率理解随机事件概率就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。概率分布符合两个条件：0≤Pi≤1∑Pi=1概率越大就表示该事件发生的可能性越大。方差和标准离差24方差和标准离差

收益期望随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，叫做随机变量的预期值(数学期望或均值)，它反映随机变量的平均化。教材38页，【例3.1】方差和标准离差25

方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个量。标准差也叫均方差，是方差的平方根。举例，教材39页、40页【例3.1】在随机变量的概率分布不能测算时，可计算样本方差、样本标准差和样本协方差。

方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的26标准离差率标准离差率又称变化系数、变异系数，是以相对数反映决策方案风险程度的指标。标准离差率是一个相对数指标，可以比较期望收益不同的方案的风险大小。在随机变量的概率分布已知的情况下，标准离差率越大，风险越大；标准离差率越小，风险越小。举例，40页，【例3.1】标准离差率标准离差率又称变化系数、变异系数，是以相对数反映决27贝塔值贝塔值作为度量单项资产风险单位所反映的风险和报酬关系（资本资产定价模型）贝塔值，又称贝塔系数，是资本资产定价模型的研究成果，贝塔值是反映单项资产收益率与市场上全部资产平均收益率之间变动关系的一个量化指标，即单项资产所含的系统性风险对市场组合平均风险的影响程度，也称为系统风险指数。贝塔值贝塔值作为度量单项资产风险单位所反映的风险和报酬28

29

30二、单项资产风险和报酬的数量关系1、标准离差率作为度量单项资产风险的单位所反映的风险和报酬关系反映风险收益率、风险价值系数和标准离差率三者之间的关系的公式在明确了风险收益率、风险价值系数和标准离差率三者之间关系的基础上，投资者要求的期望报酬率的计算公式二、单项资产风险和报酬的数量关系31

2、用值度量单项资产风险所反映的风险和收益关系贝塔值转换为风险收益率，需要引入一个参数，这个参数就是市场风险价值，又称市场风险溢酬或市场风险收益。市场风险价值是市场预期收益率和无风险收益率的差额，用来表示。举例，42页，【例3.3】2、用值度量单项资产风险所反映的风险和收益关系32第四节资产组合的风险与收益

一、资产组合风险的度量

在资产组合风险分析中，通常利用组合方差、组合标准差、协方差和组合贝塔值等指标来测算资产组合风险水平。第四节资产组合的风险与收益一、资产组合风险的度量33组合方差、组合标准差组合方差和组合标准差是用来测算资产组合总风险的度量单位。教材44页组合方差、组合标准差组合方差和组合标准差是用来测算资产组合总34协方差

相关系数具有与协方差相同的特性，只是取值范围被限定在[-1，+1]之间。大部分证券相关程度在0.5-0.7之间，故投资组合可以降低风险，但不能完全消除风险。协方差35

协方差是指两个随机变量与它们均值的偏差的乘积的概率平均数。当协方差为正值时，表示两种资产的收益率呈同方向变动；当协方差为负值时，表示两种资产的收益率呈相反方向变动；当协方差为0时，表示两种资产收益率的变动不存在相关性。在单个证券风险已定和投资比例已定的条件下，决定投资组合风险大小的唯一要素就是协方差。协方差是指两个随机变量与它们均值的偏差的乘积的概率平均数36组合方差、组合标准差、协方差两种资产组合收益率方差和组合收益率标准差不仅取决于单个资产收益率的方差或标准差，同时也取决于反映各单个资产预期收益之间相关程度的协方差。而且，投资组合中包含的资产数目越大，协方差的影响程度也越大。举例：教材45页【例3.5】组合方差、组合标准差、协方差两种资产组合收益率方差和组合收益37练习已知A证券收益率的标准差为0.2，B证券收益率标准差0.5，A和B两者之间收益率协方差0.06，则A和B两者之间收益率的相关系数为（）练习已知A证券收益率的标准差为0.2，B证券收益率标准差038组合贝塔值投资组合的贝塔系数的大小受到单项资产的贝塔系数和各种资产在投资组合中所占比重两个因素的共同影响。举例：教材46页【例3.6】组合贝塔值投资组合的贝塔系数的大小受到单项资产的贝塔系数和各39二、资产组合报酬率的计算假定投资组合P是由N种不同证券构成，其中每种证券所占的比例为W1，W2，…，WN，N种证券预期收益率分别为r1，r2，…，rN，那么投资组合的预期收益率应为多少?

投资组合收益率是组合中单个证券的收益率的加权平均值，其中每一证券的权重等于该证券在组合中所占的投资比例。教材43页【例3.4】二、资产组合报酬率的计算假定投资组合P是由N种不同证券构40三、资产组合风险和收益的数量关系

举例：教材47页【例3.7】以组合标准差为度量单位所揭示的任意两两资产组合的风险和报酬的数量关系三、资产组合风险和收益的数量关系举例：教材47页【例3.741

2、以贝塔值为衡量资产组合风险的度量单位所揭示的风险和报酬的数量关系举例：教材48页【例3.8】2、以贝塔值为衡量资产组合风险的度量单位所揭示的风42资本资产定价模型练习

资本资产定价模型练习43资产组合收益率和资产组合标准差的计算练习假定甲乙两只股票最近四年收益率的有关资料如下表所示：要求计算：（1）甲、乙两种股票的期望收益率；（2）甲、乙两种股票收益率标准差；（3）甲、乙两种股票收益率的变化系数；（4）假设甲、乙两种股票收益率的相关系数为1，投资者将全部资金按照80%和20%的比例投资购买甲、乙股票的投资组合，计算该投资组合的期望收益率和组合标准差。资产组合收益率和资产组合标准差的计算练习假定甲乙两只股票最近44

45第五节资本资产定价模型

一、资本资产定价模型的一般形式第五节资本资产定价模型一、资本资产定价模型的一般形式46二、理解资本资产定价模型需了解的基本概念

无风险资产所谓无风险资产，是指不受外界因素影响，具有确定收益率的资产，如政府发行的短期国库劵等。无风险资产具有持有到期收益率为确定值的特性，由于到期收益率不具有变异性，因此收益的方差δ2

等于零。同时，无风险资产的收益不受任何其他风险资产收益率变化的影响，所以无风险资产收益率与任何风险资产收益率之间不存在相关性，即协方差(或相关系数)也为零。二、理解资本资产定价模型需了解的基本概念47分离定理对不同风险偏好的投资者来说，只要能以无风险利率自由借贷，他们都会选择市场组合M，这一特性称为分离定律。根据分离定理，投资者个人对风险的态度仅影响借入或贷出的资金量，而不影响最佳风险资产组合。投资者按照个人偏好，将资金分配于无风险资产和最佳风险资产，形成一个完整的投资组合。由于在市场中风险资产和无风险资产同时存在，所以理性投资者都会被动地将一个风险投资组合和一个无风险投资组合结合，从而决定资产的最佳分布。分离定理对不同风险偏好的投资者来说，只要能以无风险利率自由借48市场组合通常将由所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合，称为市场组合，常用M来表示。根据分离定理，在投资市场处于均衡状态的条件下，最优风险投资组合就是市场组合，投资者选择了市场组合就等于选择了最优风险投资组合。市场组合通常将由所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组49三、资本资产定价模型一般形式的导出

1、夏普引入无风险借贷，形成资本市场线2、夏普假设将资本市场线转换成证券市场线三、资本资产定价模型一般形式的导出1、夏普引入无风险借贷，50练习目前无风险资产的收益率为7%，整个股票市场的平均收益率为15%，某公司股票预期收益率与整个股票市场平均收益率之间的协方差250，整个股票市场平均收益率标准差为15，则某公司股票的必要报酬率是多少？练习目前无风险资产的收益率为7%，整个股票市场的平均收益率为51夏普引入无风险借贷，形成资本市场线举例：课后自测与练习5夏普引入无风险借贷，形成资本市场线举例：课后自测与练习552夏普假设将资本市场线转换成证券市场线

教材53页、54页课堂练习：课后自测与练习3题(教材57页）夏普假设将资本市场线转换成证券市场线

教材53资本市场线与证券市场线的比较教材55页表3.3资本市场线与证券市场线的比较教材55页表3.354练习已知某风险组合的期望收益率和标准差分别为15%和20%，无风险报酬率为8%，假设某投资者可以按无风险利率取得资金，将其自有资金200万元和借入资金50万元均投资于风险组合，则投资人的总期望报酬率和总标准差分别为多少？练习已知某风险组合的期望收益率和标准差分别为15%和20%，55本章课后作业1、完成本章“案例分析”2、完成“自测与练习”习题1、4本章课后作业1、完成本章“案例分析”56

57演讲完毕，谢谢观看！演讲完毕，谢谢观看！58第三章风险价值风险价值观念的核心是反映了风险和收益之间的关系，反映了投资者因冒风险投资而需要获得的额外补偿。风险价值又称风险收益、风险报酬、风险溢价或风险溢酬，它是预期收益超过无风险收益的部分，反映了投资者对风险资产投资而要求的风险补偿。风险与收益相对应的原理，否定了传统投资将预期收益最大化作为决策准则的思想。第三章风险价值风险价值观念的核心是反映了风险和收益之间59

60

61

62

63

64

65本章主要内容概览框架图本章主要内容概览框架图66第一节认识风险一、风险的涵义第一种观点是把风险视为机会，认为风险越大可能获得的回报就越大，相应地可能遭受的损失也就越大；第二种观点是把风险视为危机，认为风险是消极的事件，风险的发生可能产生损失；第三种观点介于两者之间，认为风险是预期结果的不确定性。第一节认识风险一、风险的67二、风险的类型

1、系统性风险，也称市场风险、不可分散风险，是指由影响所有企业的因素导致的风险，如利率风险、通货膨胀风险、市场风险、政治风险等均是系统性风险。2、非系统性风险，也称公司特有风险、可分散风险，是指发生于某个行业或个别企业的特有事件造成的风险，如信用风险、财务风险、经营风险等。二、风险的类型68风险价值培训课件69

70

71三、投资者的风险偏好

1、风险厌恶2、风险中性3、风险偏好投资者风险偏好测试三、投资者的风险偏好72

风险厌恶者，风险回避者选择资产的态度是：当预期收益率相同时，偏好于具有低风险的资产；而对于具有同样风险的资产，则钟情于具有高预期收益率的资产。风险中性者，风险中立者通常既不回避风险，也不主动追求风险。他们选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。风险偏好者，风险追求者与风险回避者恰恰相反，通常主动追求风险，喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。他们选择资产的原则是：当预期收益相同时，选择风险大的，因为这会给他们带来更大的效用。风险厌恶者，风险回避者选择资产的态度是：当预期收益率相同73四、风险价值

风险价值就是投资者冒风险投资而获得的超过货币时间价值的额外报酬。风险价值，又称风险收益、风险报酬、风险溢价或风险溢酬，它是预期收益超过无风险收益的部分，反映了投资者对风险资产投资而要求的风险补偿。四、风险价值74风险价值培训课件75第二节收益的涵义和类型一、收益的涵义收益，又称报酬，一般是指初始投资的价值增量。收益可以用利润来表示，也可以用现金净流量来表示，这些都是绝对数指标。在实务中，企业利用更多的是相对数指标，即收益率或报酬率。收益率，又称报酬率，是衡量企业收益大小的相对数指标，是收益和投资额之比。第二节收益的涵义和类型一、收益的涵义76二、收益的类型1、名义收益率2、预期收益率3、实际收益率4、必要收益率5、无风险收益率6、风险收益率二、收益的类型1、名义收益率77对名义收益率的不同理解1、认为名义收益率是票面收益率，比如债券的票面利率、借款协议的利率、优先股的股利率等。这时的名义收益率是指在合同中或票面中标明的收益率。对名义收益率的不同理解1、认为名义收益率是票面收益率，比如78

对名义收益率的不同理解2、按惯例，一般给定的收益率是年利率，但计息周期可能是半年、季度、月甚至日。因此，如果以年为基本计息期，给定的年利率就是名义利率或名义收益率。如果一年复利计息一次，名义收益率就等于实际收益率；如果按照短于一年的计息期计算复利，实际收益率与名义收益率不同。对名义收益率的不同理解2、按惯例，一般给定的收益率是79对名义收益率的不同理解3、在存在通货膨胀的情况下，名义收益率是实际收益率、通货膨胀补偿率和实际收益率与通货膨胀补偿率之积的和。对名义收益率的不同理解3、在存在通货膨胀的情况下，名义收益率80第三节单项资产的风险与收益

一、单项资产风险的度量

1、度量单项资产风险的单位方差和标准离差、标准离差率、贝塔值，其中，方差和标准离差、标准离差率是用来测算单项资产总风险的度量单位，单项资产的贝塔值只用来计量系统性风险，是系统风险的衡量指标。

第三节单项资产的风险与收益

一、单项资产风险的度量81方差和标准离差概率理解随机事件概率就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。概率分布符合两个条件：0≤Pi≤1∑Pi=1概率越大就表示该事件发生的可能性越大。方差和标准离差82方差和标准离差

收益期望随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，叫做随机变量的预期值(数学期望或均值)，它反映随机变量的平均化。教材38页，【例3.1】方差和标准离差83

方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个量。标准差也叫均方差，是方差的平方根。举例，教材39页、40页【例3.1】在随机变量的概率分布不能测算时，可计算样本方差、样本标准差和样本协方差。

方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的84标准离差率标准离差率又称变化系数、变异系数，是以相对数反映决策方案风险程度的指标。标准离差率是一个相对数指标，可以比较期望收益不同的方案的风险大小。在随机变量的概率分布已知的情况下，标准离差率越大，风险越大；标准离差率越小，风险越小。举例，40页，【例3.1】标准离差率标准离差率又称变化系数、变异系数，是以相对数反映决85贝塔值贝塔值作为度量单项资产风险单位所反映的风险和报酬关系（资本资产定价模型）贝塔值，又称贝塔系数，是资本资产定价模型的研究成果，贝塔值是反映单项资产收益率与市场上全部资产平均收益率之间变动关系的一个量化指标，即单项资产所含的系统性风险对市场组合平均风险的影响程度，也称为系统风险指数。贝塔值贝塔值作为度量单项资产风险单位所反映的风险和报酬86

87

88二、单项资产风险和报酬的数量关系1、标准离差率作为度量单项资产风险的单位所反映的风险和报酬关系反映风险收益率、风险价值系数和标准离差率三者之间的关系的公式在明确了风险收益率、风险价值系数和标准离差率三者之间关系的基础上，投资者要求的期望报酬率的计算公式二、单项资产风险和报酬的数量关系89

2、用值度量单项资产风险所反映的风险和收益关系贝塔值转换为风险收益率，需要引入一个参数，这个参数就是市场风险价值，又称市场风险溢酬或市场风险收益。市场风险价值是市场预期收益率和无风险收益率的差额，用来表示。举例，42页，【例3.3】2、用值度量单项资产风险所反映的风险和收益关系90第四节资产组合的风险与收益

一、资产组合风险的度量

在资产组合风险分析中，通常利用组合方差、组合标准差、协方差和组合贝塔值等指标来测算资产组合风险水平。第四节资产组合的风险与收益一、资产组合风险的度量91组合方差、组合标准差组合方差和组合标准差是用来测算资产组合总风险的度量单位。教材44页组合方差、组合标准差组合方差和组合标准差是用来测算资产组合总92协方差

相关系数具有与协方差相同的特性，只是取值范围被限定在[-1，+1]之间。大部分证券相关程度在0.5-0.7之间，故投资组合可以降低风险，但不能完全消除风险。协方差93

协方差是指两个随机变量与它们均值的偏差的乘积的概率平均数。当协方差为正值时，表示两种资产的收益率呈同方向变动；当协方差为负值时，表示两种资产的收益率呈相反方向变动；当协方差为0时，表示两种资产收益率的变动不存在相关性。在单个证券风险已定和投资比例已定的条件下，决定投资组合风险大小的唯一要素就是协方差。协方差是指两个随机变量与它们均值的偏差的乘积的概率平均数94组合方差、组合标准差、协方差两种资产组合收益率方差和组合收益率标准差不仅取决于单个资产收益率的方差或标准差，同时也取决于反映各单个资产预期收益之间相关程度的协方差。而且，投资组合中包含的资产数目越大，协方差的影响程度也越大。举例：教材45页【例3.5】组合方差、组合标准差、协方差两种资产组合收益率方差和组合收益95练习已知A证券收益率的标准差为0.2，B证券收益率标准差0.5，A和B两者之间收益率协方差0.06，则A和B两者之间收益率的相关系数为（）练习已知A证券收益率的标准差为0.2，B证券收益率标准差096组合贝塔值投资组合的贝塔系数的大小受到单项资产的贝塔系数和各种资产在投资组合中所占比重两个因素的共同影响。举例：教材46页【例3.6】组合贝塔值投资组合的贝塔系数的大小受到单项资产的贝塔系数和各97二、资产组合报酬率的计算假定投资组合P是由N种不同证券构成，其中每种证券所占的比例为W1，W2，…，WN，N种证券预期收益率分别为r1，r2，…，rN，那么投资组合的预期收益率应为多少?

投资组合收益率是组合中单个证券的收益率的加权平均值，其中每一证券的权重等于该证券在组合中所占的投资比例。教材43页【例3.4】二、资产组合报酬率的计算假定投资组合P是由N种不同证券构98三、资产组合风险和收益的数量关系

举例：教材47页【例3.7】以组合标准差为度量单位所揭示的任意两两资产组合的风险和报酬的数量关系三、资产组合风险和收益的数量关系举例：教材47页【例3.799

2、以贝塔值为衡量资产组合风险的度量单位所揭示的风险和报酬的数量关系举例：教材48页【例3.8】2、以贝塔值为衡量资产组合风险的度量单位所揭示的风100资本资产定价模型练习

资本资产定价模型练习101资产组合收益率和资产组合标准差的计算练习假定甲乙两只股票最近四年收益率的有关资料如下表所示：要求计算：（1）甲、乙两种股票的期望收益率；（2）甲、乙两种股票收益率标准差；（3）甲、乙两种股票收益率的变化系数；（4）假设甲、乙两种股票收益率的相关系数为1，投资者将全部资金按照80%和20%的比例投资购买甲、乙股票的投资组合，计算该投资组合的期望收益率和组合标准差。资产组合收益率和资产组合标准差的计算练习假定甲乙两只股票最近102

103第五节资本资产定价模型

一、资本资产定价模型的一般形式第五节资本资产定价模型一、资本资产定价模型的一般形式104二、理解资本资产定价模型需了解的基本概念

无风险资产所谓无风险资产，是指不受外界因素影响，具有确定收益率的资产，如政府发行的短期国库劵等。无风险资产具有持有到期