兼具宏观研判与基本面研究能力

南方基金经理郑迎迎分析报告一、基金经理画像—南方郑迎迎南方基金郑迎迎是一位宏观研判能力与基本面研究能力兼具的资深“固收”基金经理，重视宏观层面的相对择时与微观层面的深度基本面研究，淡化中观板块行业层面的研究。郑迎迎2008年毕业后即加入基金公司早期过3年半的行业研究员，主覆盖金融和汽车行业；后面随着固收领域的大发展转向做信用债研究。转投资以后纯债及“固收”各种类型的组合有过管理经，2015年开管理二级债基，策略上从刚开始以相对的角度去做纯债组合，慢慢的转向以绝对收益的理念去做“固”产品。投资框架主要是从宏观与微观两个维度出发，宏观决定配臵方向，微观在匹配负债期限的同时，兼顾基本面与估值的匹配性，淡化中观板块行业层面的比较研究。在宏观层面，通过在资产与资产之间、市场和市场之间做比较，决定配臵的方向，即以相对的视角做择时。以2018年的市场为例，当基金经考虑到海外在收紧Q，国内经济数据低于预期，而债券的收益率在较高的位臵，且货币政策在经历两年的收紧以后有较大的放松空间，比较下来债券市场的性价比显而易见，全年的策略定调重配债券、轻配股票。如果宏观研判出错，不是以时间维度去做修正，而是审视宏观周期是否判断错误，如果是判断错了那会立刻做修正，但如果只是短期在实现上有一些扰动因素会继续坚持，宏观最终都会现，只是以什么样的时间和路径来实现。投资很多时候，无论选股还是看宏观，就是在什么时候该坚持，什么时候该认错之间去做选择，这个是最关键的，也是最难的。在微观的层面，一是从负债期限的匹配程度出发，二是兼顾绝对收益不仅要看基本面还需要看估值，三是倾向于选择影响因素较少的标的。负债期限匹配方面，偏绝对收益的组合，投资人希望绝对收益实现的区间基本在半年或一年范围内，因此在选股维度希望在未来半年或一年维度PS可实现的确定性较强同时，个股的基本面和估值匹配即相对收益与绝对收益兼顾，很多赛道股或成长的标的，估值提升的是未来3年、甚至5年的空间S实现的周期过长，并不适配“固收”产品，组合里更多的是基本面较强且估值没有很大分歧的标的。影响因素上，过于复杂的影响因素会导致标的可实现的周期也较长。具体持仓里，胜率高的标的会多一些，同时在个股比例上也有一定的限制，占股票市值2是相对重仓的水平。对转债的配臵是先看估值再看基本面。如果转股溢价率太高或者绝对价格太高，不会纳入到选择范围中，从2021年四季度开始转债的仓有所下。纯债方面，核心是紧盯货币政策，在当前低利率的环境下以持有票息为，主要赚取债券资产与权益产比较配臵带来的收。央行在近两年对债市流动性的把控力很强，所以债市的配臵需要跟踪货币政策走。策略上，在低利率环境下做波段要谨慎，如果票息还不错可以继续持有，票息明显压缩就降仓。不考虑信用下沉策略，信用债择券的阿尔法是逐渐消失的，重要的是不犯错。回撤控制方面，一是通过自上而下的视角去判断市场尤其是权益市场的系统性风险，这是主动管理的过程；二是日常组合自然的1-2的小幅波动不去纠结，核心是通过主动的研究和管理把控制住组合的最大回撤。以2018年为例，组合做清仓决策是看到中美超预期的关系恶化，一些外生变量导致市场产生了系统性风险。最一次在组合结构上降低偏成长条线的仓位是观察到了全球供应链的问题，政治摩擦的加剧以及疫情反复下供应链安全等问题导致国内企业此前享受到的全球供应链红利加速消失，可能带来产业链的变化或者企业在产业链上位臵的变化，从而造成企业盈利预测的前提发生改变，未来盈利的不确定性增加，从这个角出发基金经理选在比较左侧的位臵对组合的结构进行了调整。截至202/4/2，郑迎迎合计管理2只基金，覆盖灵活配臵和混合债券（二级）类型产，2022一季度末披露管理规模合计13.1亿元。-2-南方基金经理郑迎迎分析报告图表1：基经理在管产品一览iin，；规模统计截至2021一季度末，在管产品数量统计截至22422二、代表产品分析—南方荣光A1、产品基本情况南方荣光（002015.F）成立于015/1/19，为灵活配臵型基金，基金经理郑迎迎自2017/08/10起管理本产品至今。基金的投资目标为：在有效控制组合风险并保持良好流动性的前提下，通过专业化研究分析及投资，力争实现基金资产的长期稳健增值。业绩比较基准为：沪深300指数收益20中债综合指数（全价）收益80。图表2：产品概况iinD南方荣光灵活配臵混合型证券投资基金最新季报2022Q1）合计规模为5.80亿元，较上季度末下降36.20。南方荣光灵活配臵混合型证券投资基金2021年末机构持有占比为90.76，较2021年半年末有所下降；个人持有占比为9.4，较2021年半年末有所上升。-3-南方基金经理郑迎迎分析报告图表3：基金季末规模（截至022Q）iinD，；截至2022年一季度末图表4：基金持有人结构ind，；截至2021年末2、基金绩效分析截至2022/0422，南方荣光A单位净值为1.4940，累计净值为1.940。基金经理任职以来年化回报为7.81，同类排名为572/035，最大回撤为-2.80，同类排名为12/1035，夏普率为.54，同类排名为33/035；基金成立以来年化回报为6.45，同类排名为20/520，最大回撤-4.64，同类排名为25/520，夏普率为1.27，同类排名为6/520。分阶段看，截至2022/4/22，南方荣光A近1年年化回报为3.32，同类排名为204/1431，最大回撤-1.9，同类排名为19/1431，夏普率为0.71，同类排名为91/131;近2年年化回报为1.53，同类排名为583/362，最大回撤-1.99，同类排名为14/1362，夏普率为2.00，同类排名为32/1362;近3年年化回报为.79，同类排名为82/1297，最大回撤-2.80，同类排名为28/197，夏普率为.50，同类排名为131/297；近5年年化回报为7.76，同类排名为564/979，最大回撤-2.80，同类排名为12979，夏普率为1.52，同类排名为39/979。-4-南方基金经理郑迎迎分析报告图表5：基金收益率曲线iin，；截至202/422图表6：基金分阶段风险收益指标iin，；截至202/422从单年度回报来看，截至2022/04/22，南方荣光A今年以来回报为-0.40，同类排名为54/167；201年回报为5.6，同类排名为873/415；2020年回报为191，同类排名为100/13432019年回报为5.67，同类排名为1230/122；2018年回报为5.2，同类排名为32/192017年回报为6.23%，同类排名为556/912；2016年回报为1.20%，同类排名为218/564。图表7：基金各年度业绩表现iin，；截至202/422-5-南方基金经理郑迎迎分析报告图表8：基金不同市场情景下业绩表现iinD

基于年报披露的利润表对基金收益来源进行拆分，南方荣光A在2021年年度回报为5.56，其中债券票息贡献3.07、债券资本利得贡献3.56、股票投资贡-0.05、其他回报贡-0.01。图表9：基金年度收益拆—基于利润表数据ind

从周收益率分布情况看，南方荣光A自成立以来截至2022/04/22，周收益率）集中分布(-0.7,0.3]。图表10：基金成立以来周收益率分布情况iinD，；截至202/422从基金成立以来在任意时点持有不同周期的收益情况来看，持有30自然日的赚钱概率为75.53，收益中位数为0.53，收益平均值为0.59；持有60自然日的赚钱概率为80.79，收益中位数为0.94，收益平值为1.15；持有90自然日的赚钱概率为83.65，收益中位数为1.37，收益平均值为-6-南方基金经理郑迎迎分析报告1.71；持有10自然日的赚钱概率为9166，收益中位数为2.64，收益平均值为3.52%；持有30自然日的赚钱概率为10.00%，收益中位数为5.05，收益平均值为7.24。图表1：基金成立以来在任意时点持有不同周期的赚钱概率iinD，；截至202/4223、资产配臵分析股债配臵分：截至2022/03/31，南方荣光A债券仓位为89.0，较上季度末有所下降，基金成立以来债券仓位均值为90.47%，债券仓位变动区间为[3.15%，134.16]，基金经理管理以来债券仓位均值为100.57，债券仓位变动区间为[77.86，134.16]。南方荣光A股票仓位为1.89，较上季度末有所下降，基金成立以来股票仓位均值为1.69，股票仓位变动区间[0.00，27.93]，基金经理管理以来股票仓位均值为1.29，股票仓位变动区间[0.00，27.93]。图表12：基金券持仓变化iinD，；截至2022年一季度末债券持仓分析：南方荣光A信用债仓位为74.63，较上季度末有所增加，基金成立以来信用债仓位均值为72.07，信用债仓位变动区间[1.88，126.88]，基金经理管理以来信用债仓位均值为81.2%，信用债仓位变动区间为[5.56%，126.88]。南方荣光A利率债仓位为5.21，较上季度末有所下降，基金成立以来利率债仓位均值为10.51，利率债仓位变动区间[0.00，37.58]，基金经理管理以来利率债仓位均值为10.36，利率债仓位变动区间[5.20，25.88。南方荣光A可转债仓位为9.17，较上季度末有所下降，基金成立以来可转债仓位均值为5.48，可转债仓位变动区间[0.00，23.41]，基金经理管理以来可转债仓位均值为7.13，可转债仓位变动区间[0.00，23.41]。-7-南方基金经理郑迎迎分析报告图表13：基金种持仓变化iinD，；截至2022年一季度末杠杆策略方面，截至2022/0331，南方荣光A杠杆率为103.47，较上季度末有所下降，基金成立以来杠杆率均值为15.9%，杠杆率变动区间为[100.18，139.92]，基金经理管理以来杠杆率均值为16.82，杠杆率变动区间[100.18，139.92]。图表14：基金杠杆率变化iinD，；截至2022年一季度末久期策略方面，根据年/半年报披露的利率风险敞口及利率敏感性测试数据，可推算出基金组合的时点久期值。南方荣光A截至2021/12/31的久期测算值为3.78，基金经理管理以来久期测算均值为1.69，久期测算值变动区间为[0.83，3.78]。图表15：基金久期测算值变（测算值仅供参考）iinD，；截至2021年末-8-南方基金经理郑迎迎分析报告近年来市场重大违约事件期间2019年的东旭光电违约、方正集团违约，2020年华晨、永煤违约2021年华夏幸福违约、地产债集中冲击，南方荣光灵活配臵混合型证券投资基金净值下跌触发预警的次数（区间回报下跌超1%则视为触发预警）为0次。截至2022/0331，基金前五大重仓券分别为20中信银行二级21交通银行二级21建设银行二级0118城2、20中国银行级01，重仓加权久期为3.1844，较上季度有所下降。图表16：基金近四个季度重仓券概况重仓债券2022Q1评级久期重仓债券2021Q评级久期20中信银行二级AAA3056621国开15--8194321交通银行二级AAA4015520中金13AAA0807221建设银行二级01AAA3904521万华化学CP001--0621818青城Y2AAA1483921国债06--0305020中国银行二级01AAA3144121国开10--78441重仓债券2021Q3评级久期重仓债券2021Q评级久期20中金13AAA1015320中金13AAA1257221国债06--0552321中铝集SCP005--0366121中铝集SCP005--0117421国债06--0796021电网CP011--0672315城建01AAA0982621光大集团SCP019--0616819北京国资MTN002AAA07450iinD，；截至2022年一季度末转债持仓分析20221末南方荣光A持仓转债市值为0.53亿元，处于转股期的持仓转债数量为9只，披露转债持仓组合的市值加权均价为13.26，市值加权转股溢价率及纯债溢价率分别为77.09、17.63。图表17：基金转债持仓市值及持券数量 图表18：基金持仓转债组合市值加权均价 iin，；截至2022年一季度末 iin，；截至2022年一季度末2022Q1末，基金持仓转债市值前五大行业及其占全部转债持仓市值比分别为电子（3967%、银行（30.6%、医药生物（3.21%、建筑装饰（6.66、电力设备0.00；持仓个券分别为张行转债、大参转债、健帆转债、富瀚转债、铁汉转债、环旭转债、三诺转债、立讯转债、苏农转债。-9-南方基金经理郑迎迎分析报告图表19：基金季度转债持仓市值前五行业 图表20：基金持仓转债iin，；比例为占季末披露转债持仓市值比 iin，；截至2022年一季度末股票持仓分析：从年/半年报披露的全部持股数据来看，南方荣光A在2021年末持仓板块分布为（按占持股市值比统计：制造板块34.26、消费板块13.13、医药板块3.25、科技板块21.15、金融板块10.67、周期板块17.54；前五大持仓行业及其占持股市值比例分别为：电子17.03、汽车15.75电力设备12.76%、银行10.67、食品饮料（10.18。集中度方面，2021年末基金持股市值前三大行业、前五大行业占全部持股市值比分别为45.55、66.40。图表21：基金年报半年报各板块持股市值比例分布 图表22：基金年半年报持股市值前三及前五行业集中度iinD iinD-10-南方基金经理郑迎迎分析报告图表23：基金年报半年报各行业持股市值比例概况iinD

根据2021年末披露的全部持股数据来看，基金持股组合价值成长风格价值，市值风格均衡，市值在800亿以上的大盘股、市值介于00-00亿之间的中盘股、市值小于300亿的小盘股占持股市值比分别为44.64、13.67、41.69。2021年基金股票换手率为101.69。图表24：基金股票持仓市值分布 图表25：基金年报半年报股票持仓市值分布变化iin，；截至2021年末 iinD-1-南方基金经理郑迎迎分析报告图表26：基金股票持仓多因子风格归因 图表27：基金换手率变化iin，；截至2021年末 iinD重仓股方面，截至2022Q1末，南方荣光A前十大重仓股占基金净资产比例为1.89，占基金持股市值比例为100.00；基金经理管理以来前十大重仓股占基金净资产比例均值为7.76，占基金持股市值比例均值为70.01；基金成立以来前十大重仓股占基金净资产比例均值为7.01，占基金持股市值比例均值为63.15。图表28：基金重仓持股占比变化iin，；截至2022年一季度末截至2022Q1末，南方荣光A前十大重仓股中（根据占股票持仓市值比统计，制造板块占比为0.47，较上季度有所下降；消费板块占比为0.00，较上季度有所下降；医药板块占比为0.00，较上季度持平；科技板块占比为0.00，较上季度有所下降；金融板块占比为0.00，较上季度有所下降；周期板块占比为99.53，较上季度有所增加。-12-南方基金经理郑迎迎分析报告图表29：基金重仓股各板块持仓市值分布iinD

截至202Q1末，南方荣光A重仓持股分别为华鲁恒升（0.97%，51.35、宝丰能源（0.91%，48.05、凯尔达0.01，0.47%、鹿山新材0%，0.13，前述括号内数据分别为重仓股占基金净资产比例、重仓股占持股市值比例。图表30：基金季报披露的重仓持股情况iin，；注：括号内前值为持仓个股市值占基金净资产比，后值为持仓个股市值占基金持股市值比结合重仓股季度涨跌幅与持仓比例计算重仓股对基金的季度收益贡献，南方荣光A成立以来重仓股季度贡献均值为0.45，重仓股贡献正收益的季度占比为76.00；基金经理任职以来重仓股季度贡献均值为0.50，重仓股贡献正收益的季度占比为68.42。计算重仓股当季度及下季度回报相对中证全指的超额，若超额为正则判断该重仓股跑赢市场，通过计算所有重仓股跑赢市场次数占比，来衡量基金重仓选股相对市场胜率，南方荣光A成立以来重仓选股相对市场胜率均值为56.88，基金经理任职以来重仓选股相对市场胜率均值为53.43。-13-南方基金经理郑迎迎分析报告图表31：基金重仓季度贡献及重仓选股相对市场胜率iin，；截至2021年一季度末南方荣光A成立以来重仓持有期数前十的个股分别为（括号内数据代表个股持有期数，及持有期间单季个股平均涨跌幅：宁波银行6，7.28、伊利股份5，17.62、药明康德4，32.85、