基础化工行业2021年报及2022年一季报总结

2021年化工行业景气型走22Q1外能价格快速冲高，国行业成本优势突出化工板块回顾化工品需求受能耗双控影响，产品价格全年呈现倒“V”走势，2021申万化工指数较年初以来累计上涨3719%2021年化工指数跑赢沪深300指数4239个百分点跑赢中小板指3258个百分点。其中自2021年10月1日以来申万化工指数四季度累计下降066%，跑输沪深300指数218个百分点；跑输中小板指687个百分点。图1221年申万化工指数累计涨7.19其中0月1日以来累下降0.6%，研究截止4月29日申万化工指数较年初以来累计下降2166%，22年1月-22年4月化工指数跑输沪深300指数296个百分点；跑赢中小板指209个百分点。图22022年以来截至4月29日申万化工指数累下降1.6%，研究2022年受供需关系及地缘政治影响国际油气价格中枢持续上行同时国内能源价格以稳为主，煤化工、化肥、氯碱等板块成本优势不断扩大，其中受海外油气价格提升，成氨、甲醇、三烯、三苯等基础化工品持续上行，导致氮肥、磷肥、有机硅、乙二醇、己内酰胺、氯碱、纯碱等产品价格持续上行，相关标的表现表现优异。另一方面，受地缘治影响，钾肥有望出现短暂供给冲击，海外钾肥价格继续上行，带动钾肥标的涨幅靠前。表102年-4月化工行业涨跌幅前20位公司涨跌幅公司涨跌幅双环科技鲁西化工ST尤夫远兴能源广汇能源ST华鼎亚钾国际三孚股份ST澄星安道麦A中旗股份云南能投ST乐材先达股份东方铁塔川金诺云天化百傲化学ST红太阳苏盐井神，研究全球原油供需格局叠加地缘政治催化，2022年以来布伦特油价快速冲高，22Q1均价10143美元/同，同比增长28%，截至4月底布伦特原油现货价在10825美元/桶，相比年初上涨401%；煤价窄幅区间波动，目前Q5500的动力煤市场价1170元/吨，较年初上涨448%。化学原料与化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶及塑料制品、化学工业PPI同比增速2021年加速冲顶后逐步回落；环比看，截至2022年4月底，主要化工品PPI重返正值。图3Brt油价中快速上行，动力煤价窄幅波动图4化工各子行业I同比冲高回（%）图5化工各子行业I环比涨幅扩大后回落）.2化工整体行业情况利润表项2021化工板块（剔除石油化工及民营炼化，下同整体毛利率净利润率均值分别为237%、110%，同比2020年分别增加29、516ct，盈利能力处于近五年的高位水平。其中21Q4单季毛利率、净利率分别为213%、78%，毛利率同比、环比分别变动+08、-32ct，净利率同比、环比分别变动+39、-37ct，与四季度原料价格较高，叠加费用计提较高有关。21Q4行业净利润407亿元（YY+156%，QQ-27%）。期间费用率方面销售费用率同比持平环下滑2%与部分企业运输费用计算口径变化有关；管理费用率（含研发）同比、环比分别变动-05、+11ct至74%；财务费用率同比、环比分别变动-05%、+03ct至16%。22Q1海外能源价格上升带动化工品景气上行化工行业盈利环比提升毛利率利率分别238%、124%，分别同比提升02、13ct，分别环比提升25、45ct，实现净利润635亿元（YY+37%，QQ+56%）。图6：214行业总收入同比增长8.9、22同比增长23% 图8214行业毛利环比滑3.2t至1.3，221毛利率环比提升2.5t至2.8%

图7：214净利润同比增长156%221同比增长37% 图9：21销售费用环比上升1.3t至2.1，财务费用率环下降0.5t至1% 资产负债表项：截至2021年化工板块整体资产负债率均值为492%，同比下滑07ct环比下滑04ct，整体看处于历史底部区间21Q4固定资产+在建工程同比环比分别增长105%、41%。货币现金21Q4同比、环比分别增长1758%、833%；产品库存略有累库现象出现，21Q4存货同比、环比分别增长3627%、1038%。2022Q1行业资产负债率493%环比基本持平，行业固定资产+在建工程同比、环比分别增长133%24%开启新一轮产能建设周期货币现金22Q1分别同比环比分别提升2926%1263%化产品开工负荷普遍提升但冬奥会及疫情影响下游需求恢复，库存延续累库，22Q1存货分别同比、环比上涨3008%、823%。图10：截至目行业整体资产负债率9.3%处于历史底部

图11：221存同比、环比分别增长30.1、8.23% 图12行业固定资+在建工（包含大炼化亿元）图13行业固定资+在建工（剔除大炼化亿元）图14：行业固定资产及在建工程分别同比环比情况（包含大炼化） d图15：行业固定资产及在建工程分别同比环比情况（剔除大炼化） d现金流量表项：21Q4化工板块经营性现金流净流入963亿元，环比增加437亿元；投资性现金流净流出589亿元，环比减少40亿元，处于历史平均水平以上；筹资性现金流净流出49亿元；净现金流净流入325亿元。22Q1行业经营性现金流净流入334亿元，环比减少630亿元，符合化工企业账期及回款波动投资性现金流净流出523亿元环比减少66亿元仍处于历史平均水平以上；筹资性现金流净流入577亿元；净现金流流入388亿元，保持良好的行业经营状况。图16：21421行业净现金分别流入325、388亿元（单位：亿元）

图1721421行业投资性现金流净流出同比提升，行业资本开支加速（单位：亿元） ，研究 ，研究22Q1部分子行业盈利能力受益于海外高价油气图18：申万化工子行业20221净利润同比变动情况d氮肥及煤化工行业2021年氮肥及煤化工行（中信行业分类历史数据剔除圣济堂、沧州大化、辉隆股份不考虑华谊集团、新奥股份、丹化科技的纳入下同整体营业收入同比增长5012%至11626亿元实现净利润1724亿元同比增长1482%整体毛利率增长至268（去年同期139%）；净利率同比增长1022ct至1482%。其中21Q4行业营收304亿元，同比提升3255%，环比下降212%，行业净利润323亿元，同比增长4175%，环比下滑3254%，单季度毛利率227%，同比增加79ct、环比下滑71ct，毛利率下滑主要是因为Q4煤炭原材料价格中枢快速提升，企业产品成本传导堵塞，影响行业盈利能力。Q1由于国际油价快速上行，国内煤价窄幅区间震荡，煤化工行业毛利率同比、环比分别提升1537ct至264%22Q1实现营收222亿元同比环比分别下降45%、2702%行业净利润341亿元同比下降04%，环比提升548%氮肥及煤化工行业盈利能力景气上行。图19：14营收34亿元，同比增长3255、221营收222亿元，同下降4.5%

图20：214实现净利润2.3亿元，同比增长41.8%21实现净利润4.1亿元同比下降0.4% ，研究 ，研究图21：221毛利率2.4环比提升 图22：销售、财务费用率中枢持续降低，盈利能力 增强 ，研究 ，研究磷肥及磷化行业2021年磷肥及磷化工行业（申万行业分类，按照2022年最新指数回溯，下同）整体营业收入同比增长2372%至10688亿元，实现净利润1296亿元，同比扭亏（2020Q4主要由于澄星股份出现大额亏损导致），整体毛利率增长至192%（去年同期13%）；净利率1212%。其中21Q4行业营收285亿元，同比提升4462%，环比下降062%，行业净利润53亿元，同比扭亏，环比增长4826%，其中澄星股份2021Q4年存在大量应收账款和合同资产减值转回21Q4能耗双控提升行业成本盈利能力环比有所下滑单季度毛利率177%，同比、环比分别变动+40、-60ct。Q1受海外油气价格提升影响，合成氨、硫磺等基础化工品持续上行，成本端推动磷肥价格持续上行叠加下游春耕需求高位磷肥行业毛利率同比环比分别提升8168ct至244%，22Q1实现营收296亿元，同比、环比分别提升3622%、376%，行业净利润47亿元，同比增加26679%，环比下降1169%，盈利能力维持较高水平。图23：14营收25亿元，同比增长4462、221营收296亿元，同提升36.2%

图24214净润3亿元同比扭亏21净利润47亿元，同增加266.% ，研究 ，研究图25：221毛利率2.4再创新高 图26：销售、财务费用率中枢持续降低，盈利能力 增强 ，研究 ，研究钾行业2021年钾肥行业（中信行业分类）整体营业收入同比增长1812%至1923亿元，实现净利润756亿元同比增长229%整体毛利率增长至597（去年同期404%）净利率同比增长2517ct至3929%。其中21Q4行业营收59亿元，同比扭亏，环比增长092%行业净利润19亿元同比扭亏环比下降2284%，单季度毛利率59%同比扭亏环比下降73ctQ4受天然气等原料价格上涨影响企业产销受阻盈利能力环比所有下滑。Q1受地缘政治影响，俄罗斯和白俄罗斯钾肥货源出口受限，全球钾肥供给端出现短暂冲击，钾肥行业毛利率同比、环比分别提升291、165ct至755%，22Q1实现营收94亿元，同比、环比分别提升1639%、5983%，行业净利润54亿元，同比、环比分别增加37696%、18988%，盈利能力再创新高。图27214收9亿元同比扭亏21营收94亿元，同提升163.9%

图28214净润9亿元同比扭亏21净利润54亿元，同比增加376.6% ，研究 ，研究图29：221毛利率7.5再创新高 图30：销售、财务费用率中枢持续降低，盈利能力 增强 ，研究 ，研究农药行业1年主粮作物价格上涨利好农药终端需求的复苏，行业库存去化明显叠加去年9月下旬限电限产等影响下，农药产品价格全面跳涨2021年农药行（申万行业分类史数据剔除中化国际、新安股份，由于ST红太阳2021年四季度计提3533亿减值，将21Q3后的数据剔除ST红太阳，下同）整体营业收入同比上涨1562%至12739亿，净利润同比提升3711%至956亿元行业毛利率同比下滑374ct至24%净利率同比增加118ct至751%。其中21Q4行业营收241亿元，同比、环比分别下降1213%、3627%行业净利润16亿元同比增加20966%环比下降2189%单季度毛利率182%，同比、环比分别下降68、52ct，Q4受限电限产政策影响，盈利能力有所下滑。Q1全球原油价格大涨有望带动生物燃料作物种植需求的复苏，同时全球通胀预期下，农产品价格上涨有望带来农药需求的强劲支撑，此外原材料成本维持高位，支撑农价格维持中枢偏上的价格。农药行业毛利率同比、环比分别提升13、94ct至276%，22Q1实现营收396亿元同比环比分别提升2832%6406%行业净利润50亿元，同比、环比分别增加10145%、22231%，盈利能力维持高位。图31：14营收21亿元，同比下降1213%、221营收396亿元，同比提升28.2%

图3214净利润16亿同比增加20966%、221净利润50亿元，同比增加01.5% 图33221行业毛利率环长9.4t至7.6%图34：221期间费用整体持续下滑 氯碱行业1年高耗能电石行业供给端受限同时下游需求维持高位带动电石价格不断走高，叠加海外天然气价格高企，从原料端推动PC价格上行。2021年氯碱行业（申万行业分类）整体营业收同比上涨215%至20106亿元，净利润同比提升989%至216亿元，行业毛利率同比增加812ct至215%净利率同比增加522ct至1074%其中21Q4行业营收594亿元，同比、环比分别提升031%2738%，行业净利润43亿元，同比、环比分别下滑3814%2389%单季度毛利率199%同比增加28ct环比下滑27ct，Q4受限电限产政策影响，原料成本过高过快增长，价格传导不畅价差环比下滑企业盈利有所下滑。2Q1节后补库存需求带动行业盈利能力回暖，随国内疫情逐步恢复，叠加稳增长政策的需求推动，后续有望维持高景气行情。22Q1氯碱行业单季度实现营收492亿元，比、环比分别下降48%、172%。毛利率同比、环比分别变动+08、-14ct至184%，行业净利润47亿元，同比、环比分别变动-494%、+894%，盈利能力环比回暖。图35214营收594亿元同比增加0.1%22营收492亿元，同下降4.8% 图37：221毛利率8.4，同比、环比分别变动+0.8、1.4t

图36214净润3亿元，同比下滑3814%、221净利润47亿元，同比下滑.94% 图38：销售、财务费用率中枢持续降低，盈利能力增强 纯碱行业1年纯碱无新增产能且下半年进入地产交付周期玻璃用量增加叠加光伏玻璃扩产带来的增量需求，纯碱供需格局趋于紧平衡，景气度上行，带来盈利水平明显提升。2021年氯碱行（参照2022年前的申万行业分类下同整体营业收入同比上涨4943%至5411亿元净利润同比提升7647%至1159亿元，行业毛利率同比增加1251ct至299%净利率同比增加2101ct至2143%其中21Q4行业营收145亿元，同比环比分别变动+3951%、-366%，行业净利润472亿元，同比、环比分别提升50145%、6144%，单季度毛利率28%，同比增加66ct，环比下滑5ct，Q4受限电限产政策影响，价格传导不畅，企业盈利有所下滑。连云港碱业130万吨氨碱法纯碱于221年底退出，222年暂无实际新增产能，供给端将明显收缩，行业景气维持高位，22Q1纯碱行业单季度实现营收146亿元，同比环比分别增加3032%、02%。毛利率同比增加66ct至28%，行业净利润265亿元，同比、环比分别变动+1019%、-4395%，环比出现下滑主要是由于远兴能源2021年剥离煤炭业务产生较大非经损益，行业整体维持较高景气。图39214营收45亿元同比增加3951%2营收146亿元，同比增加30.2%

图4014净利润472亿元同比增加01.5%221净利润26.5亿元，同增加10.9% 图41：221行业毛利率2，同比提升6.t 图42：221销售、财务费用率维持历史低位轮胎轮行业1年轮胎行业受海运费暴涨、原材料价格提升等因素影响，盈利能力同比下滑。2021年轮胎轮毂行业（申万行业分类）整体营业收入同比上涨1334%至11786亿元，净利润同比下滑4728%至4375亿元，行业毛利率同比下降671ct至148%，净利率同比下降427ct至371%其中21Q4行业营收315亿元同比环比分别增加635%、1082%，行业净利润17亿元，同比、环比分别下滑9226%、8083%，单季度毛利率114%，同比、环比分别下降68、26ct。2年海运压力逐步改善叠加全球疫情恢复带来出行需求回暖轮胎轮毂行业盈利能力有所改善22Q1单季度实现营收300亿元同比环比分别变动+533%-488%。毛利率同比环比分别变动-42+21ct至134%行业净利润86亿元同比下滑5815%，环比增加39375%，行业景气逐步底部反转。图43214营收315亿元同比增加6.5%22营收300亿元，同比增加5.3% 图45221行业毛利率3.4同比滑4.2t，

图44214净润17亿元，同比滑9226%、221净利润8.6亿元，同比下滑8.1% 图46：221期间费用维持底部7.4%环比增加2.1t 氟化工行业1年受能耗双控以及海外部分产能的不可抗力影响成本端推动制冷剂行业景气上行部分一体化企业受益明显2021年氟化工行（申万行业分类整体营业收入同比上涨7159%至4719亿元，净利润同比上涨75329%至481亿元，行业毛利率同比上涨1012ct至235%净利率同比增长815ct至102%其中21Q4行业营收201亿元，同比、环比分别增加14098%、7402%，行业净利润281亿元，同比扭亏，环比增加12703%，单季度毛利率284%，同比、环比分别增加183、61ct，Q4行业盈利能力大幅提高。2年为三代制冷剂配额基限年的最后一年，配额确定后价格有望迎来底部反转，22Q1氟化工行业单季度实现营收133亿元，同比、环比分别变动+9289%、-3367%。毛利率同比、环比分别增加12、08ct至291%，行业净利润198亿元，同比、环分别变动+56293%、-296%，行业景气维持高位。图47214收01亿元，同比加40.8%、221营收133亿元，同比增加92.9%

图48：214净利润281亿元，同比扭亏221净利润19.8亿元，同比增加56.93% 图49：221毛利率2.1，维持历史高位水平 图50：221三费率6.，处于历史低位 聚氨酯行业1年DI海外需求旺盛，叠加国外企业装置不可抗力频出，出口需求业绩贡献明显。2021年聚氨酯行业（申万行业分类，不考虑2022年的变动，下同）整体营业收同比上涨8033%至2005亿元，净利润同比上涨13737%至296亿元，行业毛利率同比上涨131ct至234%，净利率同比增长355ct至1475%。其中21Q4行业营收5289亿元，同比、环比分别上涨4247%、079%，行业净利润599亿元，同比、环比分变动+651%、-1617%，单季度毛利率162%，同比、环比分别下降11、79ct，受原料价格快速上涨影响，Q4行业盈利能力有所下滑。2Q1海外能源价格冲高，叠加全球装置检修，DI出口环比修复。22Q1聚氨酯行业单季度实现营收5511亿元，同比、环比分别增加2364%、42%。毛利率同比、环比分别变动-76+33ct至195%行业净利润674亿元同比环比分别变动-1517%、+1255%，行业景气维持高位。图5114收589亿元同比增加4247%、221营收551.1亿元，同比增加2.64%

图52214净润99亿元，同增加651%、221净利润67.4亿元，同下降15.7% 图5321行业毛率195环比回暖33t图54：受会计准则调整，销售费用率快速下降 纺织化学品行业2021年下游需求逐步复苏，染料价格触底反弹，行业盈利能力有所回暖。2021年纺织化学品行业（申万行业分类）整体营业收同比增长117%至3203亿元，净利润同比增长186%至515亿元整体毛利率同比下滑504ct至295%净利率同比下滑155ct至1608%。其中21Q4行业营收81亿元，同比、环比分别下降168%、096%，行业净利润73亿元同比环比分别下滑315%3053%，单季度毛利率208%同比、环比分别下降115102ct，受原料价格快速上涨影响，Q4行业盈利能力有所下滑。22Q1受纺服需求低迷以及原材料价格部分回落等影响纺织化学品行业盈利能力回暖缓慢未来随疫情逐步恢复叠加海运费压力缓解下游需求有望逐步复苏22Q1行业营收87亿元，同比、环比分别上涨919%、79%，行业净利润85亿元，同比、环比分别变动-4212%+1713%，单季度毛利率261%，同比、环比分别变动-82、+53ct。图55214收1亿元同比下降1.8%22营收87亿元，同比增加9.19%

图56：14净利润73亿元，同比下降1.5%、221净利润8.5亿元，同比下降2.1% 图57：221行业毛利率2.1%，环比有改善 图58：行业期间费用历史低位水平 涤纶及民营炼行业2021年下游受政策端影响开工不足，价格传导不畅，盈利情况有所受损。2021年涤纶行业（申万行业分类，不考虑2022年的变动，下同整体营业收入同比增长4551%至67523亿元净利润同比增长6967%至5784亿元毛利率同比上涨216ct至159%，净利率同比上涨122ct至857%。其中21Q4行业营收17432亿元，同比、环比分别变动+2363%-007%行业净利润124亿元同比环比分别变动+4887%-1569%，单季度毛利率157%，同比、环比分别变动69、-03ct。2022年海外能源价格快速上行导致成本端快速增长部分产品价差有所收窄行业毛利率小幅下滑22Q1行业营收19661亿元同比环比分别上涨3082%1279%业净利润1361亿元同比环比分别上涨041%975%单季度毛利率141%同比、环比分别下降08、15ct。图59214收7432亿元同比加2363、221营收1966.1亿元，同比增加0.8% 图61：受海外能源价格快速上行影响21行业

图6214净利润14亿元同比加4887%、221净利润136.1亿元，同增加0.% 图62：行业期间费用率历史低位水平毛利率环比下降1.5t至14.1% 电子化学行业1年全球主要晶圆厂商均加大资本开支加速扩产应对行业高景气的计划相关电子化学品需求有望持续提升。2021年电子化学品行业（申万行业分类，并纳入雅克科技，下同整体营业收入同比增长3897%至3711亿元净利润同比增长4193%至3021亿元毛利率同比下降175ct至24%，净利率同比上涨017ct至814%其中21Q4行业营收105亿元，同比、环比分别增长2458%921%行业净利润2.6亿元同比环比分别变动+3172%、-7078%，主要受广信材料和雅克科技计提减值影响，叠加21Q4上游原材料价格持续上行单季度毛利率227%，同比、环比分别下降0417ct，行业盈利能力有所下滑。大硅片、光刻胶、电子特种气体、CMP材料国产化率仍较低，高端市场依赖于进口随着国内厂商的持续突破叠加政策支持国产化率提升有望进一步带来发展机会22Q1行业营收1009亿元，同比、环比分别变动+2693%、-392%，行业净利润112亿元，同比环比分别上涨5221%32233%单季度毛利率259%同比环比分别上涨08、32ct。图63：14营收15亿元，同比增加2458、221营收100.9亿元，同比增加2.93%

图64214净润26亿元，同比加37.2、221净利润11.2亿元，同比增加52.1% 图65221行业毛利率环升3.2t至5.9%图66：行业期间费用率历史低位水平 模拟财务报表表2：204至221化工行业（剔除石油化工及民营炼化，下同）整体收入和净利润情况（单位：亿元）204211212213214221221同比221环比214同比214环比总收入406041784786486152055131228%-14%282%71%营业成本323031933566367040983910224%-46%269%16%销售费用371351371384610管理费用（含研发费用）323252286306386296财务费用865370628254营业利润238553804680528756367%431%1222%-223%净利润159464662558407635366%559%1559%-270%毛利率205%236%255%245%213%238%02%25%08%-32%销售费用率09%32%29%28%09%21%-11%13%00%-20%管理费用（含研发费用）率80%60%60%63%74%58%-03%-16%05%11%财务费用率21%13%15%13%16%10%-02%-05%05%03%三费率合计10%105%103%104%99%90%-16%-09%11%-06%营业利润率59%132%168%140%101%147%15%46%43%-38%净利润率39%11%138%15%78%124%13%45%39%-37%RE年化56%154%215%171%120%177%表3：204至221化工行业资产负债表情况（单位：亿元）204211212213214221221同比221环比214同比214环比总资产228472414224866259502673528282171%58%170%30%货币资金319832763472347137604235293%126%176%83%存货204523182387252427863016301%82%363%104%流动资产974610641109591519182812996221%99%214%27%固定资产78137707788979808430845497%03%79%56%在建工程158716871746199919602185296%15%235%-20%非流动资产131011350213907144301490715286132%25%138%33%流动负债854388739189414972310224152%51%138%33%非流动负责286932353408344934333725152%85%197%-04%股东权益14351203512340130871357814332191%56%187%38%负债+权益....资产负债率499%502%504%496%492%493%-08%01%07%-04%总资产周转率（次年）071069077075078073003(005)007003固定资产周转率（次年）208217243244247243026(004)039003流动资产占比043044044044044046002002002(000)存货周转率（次年）794721802770747680(040)(067)(047)(023)(固定资产在建工程)环比增长31%-01%26%36%41%24%(固定资产在建工程)同比增长97%87%87%95%105%133%表4：194至221化工行业现金流情单位：亿)194201202203204211212213214221经营性现金流68077569410723151736526963334投资性现金流-310-274-177-429-501-462-335-629589-523筹资性现金流-16356-12010-105347-1737449577净现金流355159272-91635229-29325388风险提示：行业新项目进展不及预期行业新项目进展不及预期影响公司业绩增长，可能导致公司业绩增长不及预期；需求下滑出口受阻导致产品价格大幅回落受不利外部贸易环境影响出口需求下滑，产品价格下滑，出口型企业业绩可能受损。海外公共卫生事件导致行业开工不稳定，影响企业盈利：海外公共卫生事件反复导致行业企业开工受损，产销率受影响，企业利润可能受影响下滑。估值表表5：重点公司估值表（股价E、BS单位均为元）股票代码简称评级股价2022429PSPS20A21A22E23E20A21A22E23E农药002250SZ联化科技增持132401203410212239136919603639SH海利尔增持22121191322422761917989424603599SH广信股份增持358212731824226828151316222600486SH扬农化工买入13113903945306573433252025352000553SZ安道麦A增持9590150070520626314218159210002391SZ长青股份增持6730300380831022318877010300575SZ中旗股份增持28180951033434463027868533002734SZ利民股份增持9471040821421619767113化肥及氯碱600096SH600141SH云天化兴发集团增持增持23853208015056198382224247161121065374514965787614023600426SH华鲁恒升买入3020085342401451369871626000830SZ鲁西化工买入18200432432212334288810118000792SZ盐湖股份增持289303808223927077351224122000902SZ新洋丰增持156007309311914121