消费行业刺激政策分析及展望

疫情影响社会消费，消费券刺激或为稳增长助力疫情反复导致国内经济承压，促消费成为稳增长的关键本轮疫情仍处于高运，经济有所承压。02年3月来内冠反复，根据家健数据3月1日至5月1全计报本新确病例含无症状感者8736及31个份其上累计告染逾0吉林省计告染逾6万着轮情持内济行有所增加部主指标速缓022年4月18家统局布季及月济数据示一度国内生总为702万（值不价增长4.8本平预增长1产看一产增值比长6，第二业加同长58三业加比长4%三产的比增速较01全均回落。图：8-2年GDP当季值及当季同比（不变价） 图：-2年三个产业GDP当季同比（不变价）GDP现价当季值（亿元） GDP不变价当季同比 GDP不变价第三产业当季同比5000005000005000000000

0%5%0%5%08.08.0308.0608.0908.1209.0309.0609.0909.1200.0300.0600.0900.1201.0301.0601.0901.1202.03

GDP不变价第二产业当季同比0%0%0%10%0%0%1%2%社零数据不及预期消费回落明显疫防控级致下道阻线上销则物暂导无法常易社数不及期3份会费零售额32亿，下降35增速17个后再转分品类来金银珠装家和等可消回明别同降179%27%88%75，拖累3月零额当同下降0504003072pc；而选费粮油食、料中药等品持高气分同比长2512619，拉动3社总当比升04807016c众费归常吃类和类品。图：6-2年社会消费品零售总额增速 图：主要品类消费月度同比增速对比社会消费品零售总额当月同比月月5%5%5月月5%5%5%1%2%2%0%0%006.0306.0606.0906.1207.0507.0807.1108.0408.0708.1009.0309.0609.0909.1200.0500.0800.1101.0401.0701.1002.034%8%国家统计局, 国家统计局,图：2年3月主要品类消费对社零总额增长贡献率 图：2年3月主要品类消费对社零总额的拉动社零总额增长贡献率

对社零总额当月同比的拉动0%00%0%0%1%2%.8.4.00.40.8国家统计局, 国家统计局,消费支出对DP贡献年增长，促消费将稳长的重要着力点。，经济增长驱因从口投资消、务科转型最消支对P增长贡在60左受疫影居消心不消市对的拖累也最明，020年居民均费出比降40，管年内产总值同长22，是费累P降05c。在背下200年7月30党央“快成以内循为体国内际循相促的发展格”扩消内、走济循之将为维经长稳发的要着力。据府作告，近年均速5的础，222年生产总值长标在55左右面本疫反对消需的击充利用经济激策导费场尽复，高民动消意和力是障增长的键在。图：0-1年最终消费支出对GDP增长贡献率 图：主要品类消费月度同比增速对比

GDP增长贡献率最终消费支出

2%

对GDP当季同比的拉动最终消费支出% % 05.05.0305.0605.0905.1206.0306.0606.0906.1207.0307.0607.0907.1208.0308.0608.0908.1209.0309.0609.0909.1200.0300.0600.0900.1201.0301.0601.0901.12% 4%

8%国家统计局, 国家统计局,通过复盘历史，在经济下行承压较大之际，我国政府均推行了相应消费刺激政策。①第一（208209年面全次危冲叠国频的重灾害背下中经处于幅行段在207上年国经发向过之208年球贷危呼而叠逐收紧货政不价DP同比增速大幅下降，当季同比增速由0072的150%一路下行至0082的109，该阶段内需亟提振政府陆续出台了包括家电下乡、家电以旧换新、车摩车、车换新消补政要涉家及车②第二轮（200201年）：全胀企大商价格宏背下政收紧货政叠地调，不价P速下行当同增由2101的122持下至203的99，府定经增，续及汽车及节家的费激策，重鼓发电商务务，轮激块要涉及电新源车电子务业③第三（208209年基中贸易战级宏背下中国于济型痛，地调政频出，环境紧P速维持迷为激需政府续台消相刺政策，本轮刺激板块主要涉及汽车、家电、消费电子、文化和旅游行业；④第四轮（020201年）200年初冠情，021P比降68环比下降98，随后党中央将经济复苏、保障民生列为政府工作重心，地方政府也相继出一列施复经济提消。轮费刺政涉的业及业更多覆面广既括产辐能强汽、家等用行，包当前对济长稳就具有要用文休、餐等务业。图：历史上政府多次出台消费刺激政策应对经济下行资料来源：中国政府网，发改委，消费券为常用消费刺激政策，政商合作向消费者让利短期消费刺激政策括金补助消费券及减降费等用期费激政激发微主的费能是进济速暖关键现补即府贴接者行金放一定度提了费的预水，而高消能力。费一是在济下期，政牵向居发的种付证领取消券，民以指定限限商消时享一金的扣减降费具包“收免“消停行事性收部分。方减少个人所税纳过加费者可配入刺消费长另方降经实体的费担助充释放业营力。表：短期消费刺激政策情况政策名称政策名称 具体内容 作用机制 典型案例现金补贴消费券

现金补是国以现的形向助对象发放统一助现金贴又为一性救助专项助一般救助指向助对象供统的现补专补助指根据助对各自同的点供不同种类现金助。消费券般是在经下行间由政牵头向民发的一支付证领取费券居可以指定限和定商消费时受一金额抵扣。

直接现补助补贴受者名收入增加，在期内定价不变这就增加了实际入从提高预算，提了消费的消能力。政府可利用费券价格杆能，市场上一部商品放消券使得些没有得消券补的商在场上时失去价格势，致消者加倾于购买利用费券得优的品；

21年拜登署9万亿元疫情纾困法案中约1万亿元将美国家庭供经纾困约0亿元为小业、和地政府供助。自0年新冠疫爆发来，国多省市府发消费券在精对疫情间被制的费需求提振消带动济复。减税降

“减税括降进口费品率免增值和购税扩大税额和范等税收免措。“降费为取或停行政业收费

费券的代效也使政府以宏观面对消结构消费容进调。减税导消费的可配收增，并过边际费倾增加费，费加导总需求国民入增，国收增加的一部又通边际费倾被于商和劳务消费最终致国收倍增促进经快速苏。

德国联政府各州成疫下税收援助令，0年度应税款以申请期限免息迟支。资料来源：《政府短期消费刺激政策对经济复苏的作用机制研究》，表：消费券的分类情

具“定向性可调控消费券成为我国常刺激消费手段较达的现补，国倾于使消券主原在于与方家比中居民储率高费在用范间等面机设计以化民蓄，避免金贴能现储蓄消的出应而实性动费苏，消费一面备向，消者倾于用费券买供格惠特商品，致有得费补贴商在场暂失去格势消券一面具备调性政可从宏层对费构消费容行节从精补贴中微业带受情冲严行以中微企的营苏。消费券的作用效果有数效应刺激效果显对于费每1的支出可以撬多的济长根据大发报告200年地费平杠率过8，每放1元券，动8元消最高到0，全商家均收同升20。指标指标 概况发放主

政府消券：过财手段以放企业消券：于企的自让行政府企业费券政府政补与企业身让相结的产物用途 适用于领域如餐、商、旅、百以及电汽线下纸消费券发放形使用群面额大

线上电消费：其放更有对性、放更精准可以时据实际用及销情进行关整普适消券：遍使的消券任何收段、何年段都资使用特定群消费：定投放低入群体中老群体消费。小额消券：超过百元适于日常费品餐饮一般品物的折中大额消券：百元几千不，适用家电汽车耐用费或一些侈品购买费，扣度大《20年中国消费券发放情况及影响因素浅析》，我国各地政府发放费主要涉及到地方政府业银行商家居民消费者和互联网第三方支平等市场主体从数据看互联网第三方支台与各方形成线上线下联动府委互网台行字消券发银平台开设专账，等平下达商的付令商家平申参活与销券，时台其置费券开白单居在平上行费的取这种数消券有本、定精、程追、形灵等势极避了传统费可导的济负入应行挤效应及金能致个消费替。从资金流来看政府补贴与企业自身让相合政首将项转入商业银；民取费后，限期内指商家行费享部金抵扣；费支环兑后银将商支抵价款而余扣惠由家按照资例行步利。政合”配方式一分贴于府政支出转支；一分为业身利行。200年8月京市轮消费券发以力业出资困为的策标，企资由11调整为21。如一满20减10的费，中120元惠成原政府补贴60元企让利60调整政贴80元业利40元对企业而言，减少资利其少的资撬更的端费，现给的稳复。图：0年国内地方政府发放消费券各方角色及关系《新冠疫情背景下不同补贴方式对居民消费的影响》,新一轮消费刺激政策来袭，餐饮零售为核心刺激领域各地持续推出消费刺激政策，国务院明确促进消费恢复政策意见。022以来全国省宣发消券以动业文住行品消4月5日国务院公印《于一步放费力进费持恢的见，出方面十项点措提从积推实消提升级加促健养托等服务费持拓文和旅消，力展色消，分掘乡费力等五面力稳消费本4月9共中政局开议会提出要挥费经循的牵带作，住场主，受情重击行业、小企和体商户施揽纾帮政策。本轮消费券覆盖领域广，政企联动扩大发放效果。022年以来，四川、陕西、北等0个市向全市发消券涵盖面油必消、电汽车酒旅等选费。外本消券体现明的企动征即政府头企协合。以西为，次费券放动省务牵组织国“闪付PP同发放国泰集安食多企业作为车家家家和餐等类费合平台受于种式参商家有实客、单长，而一扩消券的放果。表：2年以来各省市发放消费券情况地区发布时间政策概要四川省2211月起四川各地在新期发放0余万元旅消券出1个景区票减免0家店系列惠、部分航机票惠等系列旅民措施。绍兴市2211月起绍兴计划放“同行”“普民生、“绍人”三共计5亿元费券包批零住、文旅、育、乐等业商。昆明市2211月起昆明根据昆明彩云昆消费”发活动施案》计投放额0万元，中住宿饮券0万元、加券0万元其他通券0万元。2月起陕西“秦购2消费促进”暨一期子消券放活动动，动由商务牵组织，银陕西省222联各商银行商贸业积与中国“闪付P将步发放一期车家家居和餐饮类电子消券9亿元。淄博市2222月淄博根《五好市，在嗨消费民活实方案安，市（含博市和在淄市外人员发放0万元民消券，全百家模以餐饮售业将参此次动。2月起宁波春暖甬动买单我力消费发放动区县市两级财和中银宁波分司宁波市222共将投超3元中市级要以家及文体消券为各区县市更多重于饮美食类费券。3月起湖北“2（春消费进月活动动主题焦零售餐饮生活务等3大生领域将湖北省223发放额0万元的消补贴由国美过真乐、云付P等渠道向全派发用户可领取元惠民费补。深圳市2233月深市在型电平设“圳专组织费电服装饰黄金宝镜钟家装具、食品饮等领重点业入，排5亿资金放消券。洛阳市2233月起洛阳洛龙开展洛龙有享洛阳主题费活动3月1和5日分批发以支旅游、餐、住、汽、商等业发展并于4月始发第批0万元消费。3月起天津河西计划费市场放0万元消补贴举办“力河·都消费年”活动包天津市223“享河“惠河“品河西“哪体育嘉“文中心周年“暖河等一系列题活，涵餐饮超、零售汽车、C领域。·“助惠民乐享南”费发放活首批费券0万元、95万张于4月0日0时起过银联云海南省224闪付平向岛消费发放其零售业费券0万元、7，餐业0万元、5万张文旅业万元，5万张。福建省2244月起省市放4元商消券包括通券专券银行文旅券和车家电家具装等大商品消费，带“福”消。吉林省2244月，排省消费奖补金2亿规，支各（）县（）放消券以推商、文、吃住行结，促全链消费。北京市2244月起北京面向京消发放超3亿元色节消费，东、苏、国等0家业参，涵盖记本电脑平板脑、示器空净化等0个品。重庆市2244月起重庆爱尚重庆新消费启动采发放费券方式突出车惠购家换购超市进社区、货云购、食家享大主题策划展上场“渝金”惠促销动。郑州市2244月起郑市“绿消费低碳生活为主题展了色电消费发放动3月8日至1日面向全市消费发放色家消券0万元，接撬消费5亿元杠杆率5。大理市2244月起大理为加旅游复深入“云南游云南理人游理活动向支宝名用户放10万元文消费。珠海市 224无锡市 224厦门市 224

4月起珠海香洲人民举办“消费惠民”主活，共计放0万元消券，与商家括超市、电商、加站、店药店等。4月0日太购物首批0万元消券将过中银“付平“锡消券专开每人每轮可领取1张餐消费和1百零售券最高值0元。2年4月起办网消费动排0万元以放数费券红包形式展促费活聚商、超市、货、售、饮、车家电家等商流通域。各地区政务服务网，从发放规模来看地区务务数至222年4月0市共计发放费金超4其中02初历情反的西和圳消费券投金较别为929元5元从品类来看轮费主涵体育、文旅、汽车、家电、零售、餐饮六种。其中，餐饮消费券占比最高，共有个省政选发占为75餐行以企业险控力差，消费的期激助其经快恢。售费券家消券随后分别占为55满足民米粮等选消的进拉动了对社贡较的电费。图：2年各省市消费券发放规模 图：各品类消费券的数量占比情况发放规模（亿元）

0%8 0%60%420%四川四川绍兴昆明陕西淄博宁波湖北深圳洛阳天津海南福建吉林北京重庆郑州大理珠海无锡厦门市体育 文旅 汽车 家电 零售 餐饮各地区政务服务网,（截至22年4月） 各地区政务服务网,（截至22年4月）国内：长期刺激家电汽车，短期刺激餐饮零售文旅历史三轮政策复盘：长效刺激主要集中于家电及汽车行业历史上的三轮消费激策以家电与汽车行为家电与汽车板块在经济及社会发展中发挥重作根国统局和汽板对零献重均处于较高水平，其中汽车贡献较高，其对社零贡献占比中枢稳定在01区间2012年政刺下历史点1在国济由收向等上入转变时，用费的及、新代推经增长重动，城收差距过、易差大是发中临问。观三政，府对电汽车板推了应费激政，于电农渗透较叠房产于速发展，费激策迅速动村电普率，汽受于价、业链长消拉效优其他类在项费激政的地推背下中国家及车量速猛。图冰箱与洗衣机内销销量及增速情（单位万台）图：中国汽车保有量及增速（单位：亿辆）冰箱 洗衣机 冰箱Y 洗衣机Y 保有量 保有量Y,00,00,00,00,00,00,000

0%0%0%0%0%0%1%0505060708090001020304050607080900

3.52.51.50

0%0%0%0%0%0%00102030405060708090001020304050607080900Win， Win，图：家电和音像器材类、汽车类占社零比重情况家用电和音器材类 汽车类国家统计局，以家电板块具体分，电消费刺激政策推时段集中于2007年底23年，主要可分为家电下乡、以旧换新和节能惠民三类刺激政策。2008年，国金融危机致海需迅衰作世上大家生产和口，国电口受到重响以调例，09出数口金分同滑828，在此景，动需化家产过产成促进业经发的键中国政以惠民度在207年底203年陆推家下、旧新和节惠三家消刺激政路从激中端费刺农居家电首购，扶制商，到激高消、刺消升，进民费结构级产升。图：我国空调外销数量及金额变化 图：中国住宅商品房销售面积（单位：万平方米）20000

出口数百万台) 出口数量（亿美元出口数Y 出口数量Y

0%0%0%0%0%0%1%2%3%050506070809000102030405060708090001

8,006,004,002,000,000,000,000,000,000

住宅商品房销售面积

0%0%0%0%0%1%2%国家统计局， Win，图：家电下乡、以旧换新和节能惠民三类家电消费刺激政策具体情况梳理政府官网，具体分析三大家电费激政策特征资金来面家下和旧的政策补贴金中财担80省财负担20对受川震重县及内蒙古广西西新疆5自区其额资补由央政责节能惠的贴金要中央政担补贴额方面家电下乡补贴比例为家电售价的13%以旧换新补贴比例为家电售价的10节能惠民根据所购家电的能效水平进行不同程度的补贴，其补贴比例为售价的3%-23%。整体而言，三大家电消费刺激政策补贴产品以大家电为主，原因系大家电单价高，消费拉动效果及刺激效果明显。表：家电下乡、以旧换新和节能惠民三类家电消费刺激政策补贴额度情况项目家电下乡补贴上限以旧换新补贴上限第一批节能惠民补贴上限第二批节能惠民补贴上限电视机45401-电冰箱含冰）3530740洗衣机2020720空调挂机柜机303-1-电脑454020热水器电热器5燃气热水器燃气热器-0高效阳能05高效节能气源泵-微波炉10电磁炉78手机10电动自车20抽油烟机38电饭煲65燃气灶15电压力锅78DD影碟机65政府官网，家电消费刺激政策成效显著，家电普及率快速提升。根据国家统计局测算，家电下乡扩内的数为47政每加1元消补支为个民经济来42的费求对比三类家电消费刺激政策家电下乡受益于推广时间长、涉及品类广、补贴比例高等因素，其补贴总额与拉动消费均位于首位，截至2012年9月家电下乡产品累计销售2.75亿台累计投入补贴金额765亿元，实现销售额6597.6亿元，平均向每个农村家庭补贴近400元，具体而言，以2009年家电下乡政策对江苏农民影响分析，根据《家电下乡政策的乘数效益研究数据2009年江苏省在家电下乡政策刺激下江苏省农民居民的家电产品消费支出增加20.51元/人，整体消费支出增加30.2元/人，家电消费刺激政策成效较为显著此外彩电视衣冰等核家每户有呈著提升势农提幅尤为显家下政实施的009年农每户拥有色视机洗冰较218年别升047台城差逐小。图：三类家电消费刺激政策国家补贴总额及销售额况（单位：亿元）

图0：城镇及农村家庭平均每百户拥有家电量（单位：台）000000000000000

补贴总额 销售额 拉动效率86420

604020000

彩色电视机城镇 彩色电视机农村 洗衣机城洗衣机农村 电冰箱城镇 电冰箱农财政部，（注：拉动效率=补贴总额销售额） Win，图：9年家电下乡对江苏农民各类生活消费支出的影响（单位：元人）家电产价格贴对村居各生活消支出响家电产价格贴对村居各生活消支出相对动程50非耐用费品 一般耐消费品 家电产品 服

《家电下乡政策的乘数效益研究》，反映至股价层面家电消费刺激政策预期释放到落地对龙头白电企业股价提升产生一定催化作用。我们选取白电代表企业格力、海尔及美的公司为例，在家电刺激政策预期及落地期间其股价走势均相对于沪深300有明显超额收益具体而言以格力电器为例2009年2月5月6月政府分别将空调依次纳入家电下乡节能惠民及以旧换新范围内格力电器估值水平由2009年2月的12倍一路上涨至2009年底的22倍，期间高点达到23倍，提振效益显著。图：家电刺激政策发布期间主要电器企业股价及沪深0走势格力电器 海尔智家 美的电器 沪深200720079月政府提家电下政策思2007年12月四省开始点家电下政策2009年5月推2009年2月其节能余地区开2008年12推行家电月试点范乡政策围扩大至14个地区民工程2009年6月以旧新在9个试点城实行2010年6月以旧换新在国推广实2012年6月实行新一轮能惠民工///2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2Win，图：家电刺激政策发布期间格力电器E情况2009年22009年2月空调被纳入家电下乡贴范围2009年5月空2009年6月空调调被纳入节能被纳入以旧换惠民补贴范围补贴范围.0.0.0.0--5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5Win，反映至公司层面家电消费刺激政策带动企业营收增长利润水平出现波动。家电下乡和以旧换新政策下，消费者通过购买凭证及发票进行申报即可获得对应补贴或售价减免，政策优惠直接面向终端消费者，不直接作用于企业端。节能惠民政策下，财政部直接给予生产节能家电相应补助，再由企业将优惠后的价格面向终端消费者售卖。在上述三大家电消费政策的刺激下，家电企业营收端增速提振明显2010年核心家电企业格力电器/海尔智家/美的集团/四川长虹营收同比分别增长43%/84%/61%/33%。另一方面，节能惠民政策要求企业先行使自身现金流行付再政进行应贴而府贴具一滞性因在2921年间家企毛率现滑。图：主要家电企业营收及增速情况（单位：亿元） 图：主要家电企业毛利率情况,0.00,0.00,0.00,0.00,0.000.0.0

格力电器 海尔智家 美的集团四川长虹 格力电器Y 海尔智家Y美的集团Y 四川长虹Y0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%.0%2.%050050607080900010203040506070809

0.0%5.0%0.0%5.0%0.0%5.0%0.0%.0%.0%

格力电器毛利率 海尔智家毛利美的集团毛利率 四川长虹毛利Win， Win，200年疫情政策复盘：短期刺激集中于餐饮、零售商超及文旅行业2020年初新冠肺炎疫爆发对我国居民消与业生产均造成巨大负影。消费，情求民居隔，分费可入降导其非生活需上消支明显2201社费品售额比降96。生产，00春后大部企被停、期复产力降同，消费消能减致企业库积及业率升全企纷陷困境，疫对中规企业负冲尤明，原微业金脆、盈利力够定湖省中微业疫发后收降达90以图：全国、农村及城镇居民可支配收入季度变动 图：全国、农村及城镇居民人均消费支出季度变动8%6%4%2%0%004030408050105060511060406090702070707120805081009030908000100060011010401090202

农村居民可支配收入Y 城镇居民可支配收入全国居民可支配收入Y

5%0%5%0%5%1%1%

农村居民人均消费支出oY 城镇居民人均消费支出全国居民人均消费支出oY0603060603060706110703070707110803080708110903090709110003000700110103010701110203为拉动内需复苏经济地政府相继出台消券策在内情以制际，为提国消，020年3月13日，改等3个门合布关促消费扩提加形强国内场实意》并提一列力费容举措，地府纷极应，续放费，力挥府有的”作用，建促终消—企扩再产企用工员收提—需求苏的环通过激费实稳恢复业给。外发消费券于接放金贴，原一面，国居具高蓄的征居民收现补后接于消的率小而费券能到期激政策效另方消多数“减需消满定度可用，乘数应著。表：部分省市级政府消费券发放情况省市发放金额（百万元）财政收入（亿元）占比黑龙江912501江西2022301海南307.604天津3126901江苏5080601贵州9016805广西1011806重庆1925205山东1865402浙江2068803北京10055221《20年中国消费券发放情况及影响因素浅析》，（注：发放金额截至2020年6月6日，财政收入为2018年值）情态势缓和期为出消券政策的高峰各地放消费券力度不尽同根据商务部据220年3月1至220年6月6日有14个市及55地级城市行费政，分布域看省级要集在部南地，城市要中中部东南地。发时来看4为台费政的高峰，系4开疫情势渐和餐、百等费待振其，国内个放费的市济于3月2发费疫影最重的武汉于4月19发消从放模看发费券额于00的地级城占最约7，48的级消券放总占208当政收入总额比到01，放规与地政力联较。图：地级城市消费券总额规模分布情况 图：地级城市消费券总额规模占各城市财政收入比例.%.%.%.%.%万0万万亿元≥亿元

＜.%.%0.5%.%.%.%.%.%.%.%.%1.5%20年中国消费券发放情况及影响因素浅析（注：统计口径为6个地市级政府，截至200年6月6日）

20年中国消费券发放情况及影响因素浅析（注：统计口径为6个地市级政府，截至200年6月6日）从消费券的行业倾来餐饮、零售商超文为本轮消费券重点业：餐饮方面消券分为于下体店满减费线外平的惠抵扣种型约5地级市放餐消券疫冲最严的饮行业为轮费的点扶行。原包一方，放费具面小及频高特，餐消费景配较，一方，饮业小企为主，防风能较，消券短刺可量将损减最化复弹性较。零售商超方面消为快品生必品为要扣象涉细门类广盖超券货券购券商券特产等约7地城发放了售费，过售消券激加家动让，快理量存进一步动游产恢正常营。文旅方面旅费要用酒住区购图的减惠约40%的地城发了旅费券该城分主集中疫态较缓且旅游作产支的区同时旅业能动他周产消复，业联动性强。此外，本轮消费券家等耐用品领域针对不，仅约地城放家电消惠度对较整体而言券各个行业的拉效有所差异我们认为在经行压力较大的阶段可作为存量消费中放的方式在短期内可对消性较大且受损严重行起到较为明显的拉效而在中长期内，消费券策动效有限。图：20年国内重点行业消费累计增长率情况 图各类消费券发放政府个数及占比情况（单位个） 餐饮收入 商品零售 日用品类通讯器材类商品 家具类商品 服装鞋帽类商粮油、食品类商品 饮料类商品 烟酒类商汽车类商品 石油及制品类商品 网上零售月月月月月月月月月月月月 2%4%6%

604020000

发放地方政府个数 占比餐饮消费券 零售消费券 文旅消费券 家电消费

0%0%0%0%0%0%0%0%0%国家统计局， 《20年中国消费券发放情况及影响因素浅析》，从消费券的刺激效差分析核销率方面券的满减力度可核围均可影响核销率费券使限制越低折率越高刺激效果越好槛专消费券般销较，西3月6发的批消行券4月9之后放用（不制消券使场）4月9日用拉的增费金额各行中高于3月26日现关联杠率方面消费券对同入人群的拉动效应存在异人均DP低的地区，费券拉动消费效果显，株洲市长市联杆分为1391高北珠海的联杆877说明费对发地的刺效优发地，此差在同入群间同样存在，以杭州消费券为例，低/中/高收入人群的杠杆率分别为50382，收入群消券刺下潜较。图广西3月6日与4月9日消费券对不同行业的动效应

图广西3月6日与4月9日消费券对不同行业促新增消费幅度月日行业券拉动效应 月日通用券拉动效应50

5.0%0.0%5.0%0.0%5.0%0.0%0.0%.0%5.%

月日行业券新增消费百分比月日通用券新增消费百分比《疫情下的消费重启（注拉动效应为新增消费核销金额的比值）

《疫情下的消费重启（注消费增加百分比表示实验组消费者领券后消费金额相比领券前的倍数相较对照组消费者倍数所增加的分比）表：部分地区核销率及杠杆率情况列示发券城市累计核销优惠金额（万元）核销率累计核销金额（万元）关联消费杠杆率株洲市2.32225519长沙市05000617江门市4617151214中山市1475212395北京市6.34550687廊坊市316229386滨州市19191.381成都市228024781惠州市3.83127981珠海市5099240672《新冠疫情下不同补贴对居民消费的影响》，宏观维度来看发放券对地区经济刺激效著尤其对疫情受损地区的提振作用更为明显华蚂团利支台数对州费刺作用研究政府1元的补贴均够来3558元上新消，据《我国消券放现、果和望究，未券之，券市未券市的微支笔变趋基本致3份券后，类市交笔差逐渐拉，见费对济可生显激用此外横对武市非汉市的刺激效果，中小微企业和小微企业的营收分别提升06%，远高于同等件下非武汉地区的中小微企业和小微企业的营收分别提升2%2%，原因系武的小企受情击为严，此刺政的敏度最。图发券城市与未发券城市支付交易笔数对比情（位：）

图5：武汉市和非武汉市的中小微企业和小微企业刺激效果对比发券城市 未发券城市 武汉 非武汉604020000

月份 月份 月份 月份

0%0%0%0%0%0%0%

中小微企业 小微企业《我国消费券发放的现状效果和展望研究（为以9年2月为基准（0%）平减的百分比）

《我国消费券发放的现状效果和展望研究（为以9年2月为基准（0%）平减的百分比）细分板块维度看发费券对定向行业消刺作用明显其中百货恢复最快餐饮行业弹最大以光华蚂团利支平数对州费数据分析在020年34期间受消券激业支笔支金的弹度分别未消券激业的31倍55，补贴业恢速更。来看百超、饮文化游定发消行，交通和住业为未向放费行，以219年2月月均值比基，情发，餐饮交笔数交金跌幅大2020年2月分别为019年12月的521跌最板块经3月府出激政策各业始不同程度恢，中百超恢复交笔数交金经到至过19年12的平饮复性居首要消者对餐的求疫中压抑最严。图9年2月-0年4月分行业微信支付交易笔数对比

图9年2月-0年4月分行业微信支付交易金额对比2%0%0%0%0%0%

百货超市 餐饮 交通通居住 文化旅游

53%1%0%0%0%0%0%

百货超市 餐饮 交通通居住 文化旅游 《我国消费券发放的现状、效果和展望研究》，（注：4月数据为1日3日均值，以09年2月的月度均值为基准）

《我国消费券发放的现状、效果和展望研究》，（注：4月数据为1日3日均值，以09年2月的月度均值为基准）部分行业短期刺激果著各行业零表现逐步暖析板社数020年12饮为414亿同下降43中限以单餐入928亿比降4疫情使食饮面闭店餐及餐饮收入降最显次品零降位第比降18入3月政府开始续放费，步将情间抑的费需释出，板社降幅逐缩饮块商品售块于20年0和020年7实现疫后首正长各业零表逐回。图：餐饮板块社零及增速（单位：亿元，） 图：商品零售板块社零及增速（单位：亿元，）9000800070006000500040003000200010000

绝对值（元）

100806040200-20-40-60

80000700006000050000400003000020000100000

绝对值（元） oy

403020100-10-20-30 国家统计局， 国家统计局，疫情受损较为严重板在疫后普遍迎来阶性情200疫自年1月由武汉散全使全国2新病峰超1000例发至3情态趋缓态时政刺开介从消费块现情析在情得到制必消选消及务大板相对大均阶性行，主要括般售店餐饮游景区食工互网商闲、专业锁疫受较严重板，类块疫情来点均来段上涨且动涨步较，其涨动素要自于后复预，情到拐点市预疫将在短得全控，加政推消刺政如放消费，量费求放将来段行与额收。图：0年疫情期间各消费细分行业指数（申万）走势情况服装家纺一般零售食品加工互联网商白色家餐饮 汽车零件酒店 旅游及区休闲食饮料乳品乘用车 航空机场专业连锁万得全AWin，复苏节奏取决于解消场景限制叠加交通复恢逻辑与防疫的放松程度基本一致们疫后要复辑必选费可消近距离消费远离费具而言随线消场的逐放，般售餐、食品工休食板率先复其，品工和闲在220年2最先现苏势复弹性大随基防效果果一显，费景进一扩，7月游景区乘车比始正并现长势此，销售当月同比情况也可验证，重点流通企业超市/重点流通企业百货销售同比分别于20年3月1月始正，市苏奏显于百，因超必消属性强百。图：重点流通企业商超和百货销售额当月同比情况对比.%

重点流企业货店售额月重点流企业市销额当同比.%.%-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2.%Win，储蓄率、消费者信息及杠杆率影响长短期消费刺激政策着力点对比短刺政，消费愿度比根央行季调问数，家电费激（207年底013年推的间多蓄比维持在43右同居对收入为观未收心指中维在6右；疫情后短期消费刺激政策（220全年）推出的时间段，更多储蓄占比中枢维持在52右同居对收入为观未收心指中维在9右，疫情响下020前12居民支收累增长21远于史同期水平民蓄较情也开显提221前12月民费出下降40于史期7水平对比来看初期居民可支配收入增较叠加家电汽车等高额消费透率较低的情况下度较大的财政政策激速催化增量需求释放其政期渗透效果较好随几年家电汽车的增间逐步减小叠加疫情以来民入增速较为缓慢以针对性较强的消费政刺激可激发疫情期间存量费积压求释放，其策期提振效果明显。图：全国城镇储户问卷储蓄及消费占比调查情况 图：全国居民人均可支配收入与支出累计同比情况0.000.000.000.000.000.000.00020209030904090509060907090809090900090109020903090409050906090709

更多消费占比 更多储蓄占比 未来收入信心指

5.0%0.0%5.0%0.0%.0%.0%5.0%1.%1.%

全国居民人均可支配收入累计实际同全国居民人均消费支出累计实际同比08090909000080909090009010904030408050105060511060406090702070707120805081009030908000100060011010401090202季在全国0个城市、40个银行网点随机抽取0名储户，全国共200名储户调查储蓄及消费占比）

Win，短效刺激从行业复角切入消费券重点着撬动乘数效应大拉应大的行业。“券配式延消链消例为复游景气而发放消券了接好旅板以，饮交通住、售娱等块均随受，经活将产数的数应拉动应对游产起极作用并生带就，以业动费形良性消回闭。业向方面消券要用日常生费如饮零售业该行对产链条较，时是疫冲击为重行，待短刺释复信，激效果好其餐消券和物费（要零售业用在体费中的核率高。图：部分行业消费券的最低杠杆情况0财政压力下消费券的杠杆设——兼论刺激消费的资金来源问题》，长期刺激从国民经长发角度切入家电车属于重要的大宗费存在较大政策刺激空间家电汽等业属高额费扩费稳增长具有键用通财补贴式动费行较高以车例作核工业板过激车对整汽产链提振用包发机、轮胎齿、漆玻等多行，时可充分掘需扶民产，刺激业从3汽激政来，中09年汽消反最明，主要原因当汽渗率于较水叠政补力度，而01、018年两轮刺提效有，当时济行力大加政力较所。图：中国汽车销量当同比与政策刺激复盘22年初出台置税减半、以换新汽车乡等政，销同比增2015年下半年再次推行购置税半政策，提振果较弱2018年下半年推行放松限购以换新政策，提效果有限--1-9-5-1-9-5-1-9-5-1-9-5-1-9-5-1-9-5-1-9-5-1-9-5-1-9-5-1-9-5Win，他山之石：日本现金补贴流入储蓄，美国高额激励刺激零售疫情期间各国消费券与现金补贴两大消费刺激政策并行全球各国颁布消费激策应对疫情不同水平下消费券与现放政策并行应新肺情造的民活本升国经整下界国都采了应援计划纾困施面疫界各的政策施要分为三：大础施设投、加共务域支、放贴减。中在发补的施据各居储水补贴纾困的放式要分直接发现和放费两民蓄较国美日（019年储率为1952825871择直接放金刺经而居民蓄较的家如中、加、国019储率别为43、455345）择放消券方以激济。图：新冠肺炎疫情累计确诊病例主要国家情况 图新冠肺炎疫情累计确诊病例主要国家GDP实际同比增长（单位：）美国 德国 英国 意大利 俄罗斯 日中国 印度 巴西 法国 其他国家0%0%0%0%0%

501015

美国 日本 德国 英国意大利 俄罗斯 日本 中印度 巴西 法国01020010203040506070809000102030405060708090001表：世界各经济体推出现金消费券政策国家国家 主要方式 针对对象 政策相关内容美国 直接发现退税 符合条人群日本 直接发现补贴 全体国民新加坡 发放消券（子） 所有新坡公民韩国 发放消券（子） 10万名以国民

20年3月布S法案，对合条件群体放0美元，7岁以下儿童增加0美，高入群纾金的发会有应的少；20年2月推综合款法对符合件的体放0美元7岁以下儿童加0美元，收入体困金的放会相应减少；21年3月出美救援划，符合条的群发放0美元，7岁以下儿童加0美元，高入群纾困金发放有相的减。20年4月布对体国每人放0万日现金不设制）21年1月推《服新拓新时的经刺计向8岁以下发放0万日补贴20年年满8岁居发放0新旅游费券所有庭得0新生活补助券20年0月底放各业金等的折券，用于宿、游演出、电影、展、体、餐和农产品美国财政部，日本国首相官邸，韩国企划财政部和文化体育观光部，新加坡 CmmityDvlmetCocils，图：不同国家推出的政策及总储蓄占国民收入比重（单位：）美国现金 日本现金 德国现金中国消费券 韩国消费券 新加坡消费券09 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Win，世界银行，日本：居民偏好储蓄，现金补贴难以提振消费疫情爆发于01年下半年，期间启动两轮金贴。200年1月6日日本通报首新疫病1月27日“石主邮轮靠日港且客测阳性4月5日东累确诊例过00人日国累死病过100宗。本情发点别于221年8及22年1月确病数别于2021年8月29日022年2月1达顶分别为2711例至202年4月19本计诊75例其累愈死亡6883万现确诊54万。情间日为刺经以对冠情影的人家进救，分于00年4、21年1月出贴策通过接放金方进行纾困刺经。图：日本新冠确诊情况以及GDP变动情况--1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1

日本现确诊例数左轴万） 日本当确诊例新数（轴万例日本:G:不当季比右轴%).0.0.0.0.0.0.0.0

86420Win，受疫情影响一次现补未能促进消总在220年4月7关于新型冠病感症安内阁理臣者待中宣于4底始国每位民一放0万日补金助额共4亿元该补助大部都入储00年6两及以的动者庭可配入2万日元，比长90消费支同降33。第二次补贴落地，售所提振。221年1月9日日推旨克冠、开拓新代经对，政支共57亿元中对18岁下儿放10万日补。次贴两人以的动家庭2021年12月费性环比1月长31同比200年12月长312日本售额比长1，增长主要集中在燃料/一般商品/面料服装和配件行业，其中燃料销售额的增长主要源于半原价的长。表：日本两次现金补贴简介发布日期发布日期 法案会议名称 规模 个人补助主要内容20/

安倍内阁总理大臣有关新型状病毒染症记者待会

- 4万亿日元用于每一国民人发放0日元金补，21万亿日用“止新疫蔓延其包括出免实施三剂疫的接种向营业额减的小商发放多0万日元“恢业务援金。92万亿日元于“新冠情重启社经济动和备下个机”，启提地方活力的府旅支援目“oToTv”，同加强产疫的发和生体制。18万亿日用于开创来社的‘新本主’的动”其包括以8岁以儿211

旨在克新冠开拓时代的济对策

财政出万亿日元

童为对发放当于10万日贴、向人编卡新取者持者发放多价值2万日元的分提高育士理员和护的工资为经安全措之一持在国建造尖半导工厂，为0年实现国温室体实净零放去碳化会“员一切政策。46万亿日元于“灾减、化国土确保全放”。括强防备规模害的防灾减措施增强卫力方。日本国首相官邸，图：较0年，1年2月日本零售销售额同比增速情况以及增长最快的前三个行业

零售总额 一般商品 面料服和配食品和料 汽车 机械设备 燃料 药品和浴用品 其未披露分

比比比行业销售额（亿日元）较2020年同较2019年同2021年12月料 2

品 9

件 0

-1 -2 -1

额 1 Win，储蓄习惯下补贴金消费刺激不显著总额看日两现支出对零售的动极有，200年4宣发的现补虽有增了民收疫带的影响221年1对18岁下童放的0万日元未显刺居消的原则日居有显的蓄惯两及上劳动者庭每的6月2月支收增后都会择增量蓄产补贴资同未入费。图：两人及以上的劳动者家庭月可支配收入及消费、储蓄情况.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0

两人及上的动者庭月支收入（日元两人及上的动者庭月费支出（日元平均储蓄（）

.%.%.%.%.%.%.%-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1Win，股市整体上行行业方通信服务板块领跑们以00年1月20日盘为基准日各业至2022年4月9涨进行盘发通服信息技术非选费材、能、融行有过行均的现其通服务行涨最（974），幅过经2517pc，涨司要士通（76%）、NTT（58%）等大型通讯服务商。非必选消费行业则以N（861%）、科乐美（49%）、CRANT（554%）等游戏厂商领跑，主要于情致下乐活减，上戏家持增带的好。个股方面领跑公司以运贸易公司与工业品经商软件行业为主220年规模均超77亿日元（约10亿元人民币）。体到股日经25中220年1月0至02年4月19收价幅大司分属海（2家）半导体产与备1家）品1）金、金与采1）机1家）/贸易司工品销（2家软（2业规方020年收小于1万亿1万2万亿2亿以日规的司量分为532小模为2727亿中海行（本船川船显受于情运价高增利均有同度增长综性经商丸是日主的出商，2020年绩疫影但221年复好件行中EN科美均游戏公。图：01/2-202/4/19日本各行业指数变化和日经5中涨幅最大的十家公司及相关信息（收盘价：日元）8%160%140%120%100%80%60%40%20%202-01-20202202-01-20202-04-20202-07-20

日经5 能源 材料 工业 非必选消费 必选消医疗保健 金融 信息技术 通信服务 公用事业

指数同比通信服务 2.7%指数同比信息技术 2.3%非必选费 2.5%材料 1.5%能源 1.3%金融 1.2%日5 1.0%工业 8.08%202-10-20202202-10-20202-01-20公用事业 -3.90%公司代码公司名称所属行业2020/1/0公司代码公司名称所属行业2020/1/02022/4/9涨跌幅2020年收202-10-20202202-10-20202-01-20202-04-20202-07-20收盘价收盘价（十亿元）9101.T日本邮船工业--输--运Ⅲ-1,825.39,910.0442.91,608.49107.T川崎汽船工业--输--运Ⅲ-1,629.37,550.0363.4625.58035.T东京电子信息技--半体与体生产备--导体与半导设备-半导设备24,538.155,420.0125.91,399.1食、烟品肉类5713.T住友金矿山材料--料Ⅱ-金属金属与矿--属非属3,464.16,614.090.9926.16361.T荏原制所工业--本货--机-工业机械3,138.35,990.090.9523.78002.T丸红工业--本货--贸司与工品经商Ⅲ-易公司工业经销商770.41,463.590.06,332.43659.TNEXON信息技--软与服-软件--庭娱软件1,573.52,928.086.1293.0软与庭娱软件8031.T三井物产工业--本货--贸司与工品经商Ⅲ-易公司工业经销商1,823.03,271.079.48,010.2Win，3.3美国：现金补贴防疫政策放开，可选消费板块领跑新冠疫情下经济萎靡国颁布三次法案刺经020年1月1日国宣布出现个219新炎病3月10日美确诊例千3月7，全美50个均现诊3月27日国诊超过国意利成疫情最严重的国家；随后因ela、奥密克戎等病毒株扩散而导致国内疫情的多次发止022年4月9美累确诊822例其中计愈亡82802万例现确诊26人。情间美为助贫人以刺疫导下行的于220年3220年12021年3月推了疫情期间的助案通转支付方增了人入。图：美国新冠确诊情况以及GDP变化,0.3.3.5.3.3.5.9.6.8,0,0,0,0--0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0

美国现确诊例数左轴万） 美国当确诊例新数（轴万例美国:G:不折年:同右轴，

50Win，美国经济分析局，图：美国疫情期间个人可支配收入情况及同比 图5：美国疫情期间个人转移支付水平及与个人总收入比例5,00.00,00.05,00.00,00.0,0.0000000100030005000700090011010101030105

美国个人可支配收入季调折年数（十亿美元美国个人可支配收入季调折年数：同比

5.0%0.0%5.0%0.0%5.0%0.0%.%.%5.0%1.%

,00,00,00,00,00,00,00,00,0000107010901110201

个人转移支付收入（十亿美元个人转移支付收入个人总收入

0%5%0%5%0%5%0%资料来源：美国经济分析局， 资料来源：美国经济分析局，第一次拨款个人放120美元现金补助，大多入个人储蓄。随国冠情的爆020年3月7日美国统朗正签《新病援济经济安全案》RS法案）该法对个退税的式对个符求的纳税人放100元金，名17岁下童另增加500美现额度。但该现补的放未直刺消，冠情的知和确性美民众更向选储而马上费法推后020年4月国个储存款/个人支收比从20年3的31至4月的38。人费出受疫情响于金放激，比09年4降161。第二次拨款个人发放00美元现金补助提振效有疫爆国诊人数比高220年峰达界确人的491失率自200年一季度所降但然持在6以。是政府于020年12月27日签署通过《021综拨法案，次案个现金放度为00，且每名7以的都能来的60现金但次助模小，并且考到情以效制以苗种例足形成体疫原，民将小部用了人费021年1月美个费支比00年2增长33同比020年1增长06；个储可配入例从00年12的40至021年1月的199。表：《CRES法案》及《1年综合拨款法案》简介生效日期生效日期 法案名称 总规模 对个人补助主要内容20/7 CESAt 22万亿Csitd

现金发额度0美元合条的7岁以的儿另外加0美元现发放（当未婚主联合税人整收入分超过010100美元时现金发放减少）现金发额度0美，符条的7岁以的儿另外加0美元现发放。（当未婚主联合税人整收入分超过010100美元时现2027

ArrtnsAt（综合款法）

90亿美

金发放减少）；每周0美的失补助美国财政部，图：美国个人储蓄存款及占个人可支配收入比例 图：美国个人消费支出及增长情况5,000,005,000,00,000

美国个人可支配收入季调折年数（十亿美元）美国个人储蓄存款总额季调折年数（十亿美元个人储蓄存款个人可支配收入

AEAES法案综合拨法案5%0%5%0%5%0%

6,00.04,00.02,00.00,00.0,0.00,0.00,0.00,0.00.0

美国:个人消费支出季调折年数（十亿美元美国:个人消费支出季调折年数：同比

0.0%.%.%5.0%1.%1.%0912091200010002000300040005000600070008000900100011001201010102Win， Win，2021年3月1日《美国救援计划法案正式署生效零售和食品服消刺激明显轮在220年12的900法基础给工家每（对家属龄再任要1400美的济总救济提到人200元；同时大业济的盖面且至221年9。次金的放进费效果为显201年34月国售食服销售分同长325.6。图：ThemericnRescuePlan（美国救援计划简介

图：美国零售和食品服务销售总额在-4月份迎来增,% 现金补贴（每人美

零售和食品服务销售额总计（百万美元）,

,

元补贴新冠疫农业

0,000,000,000,00

零售和食品服务销售额总计oy

0%0%0%,

,教育,

0,000,000,00

0%0%,

,

6,,,

小企业受疫情影响纾扩大税收抵免

0,000

0%0001100120101010201030104010501060107010801090110011101120201白宫，华尔街日报， Win，对比美国三轮补贴时点我们认为除了补额居民预期以外政策的严格程度是影响补是刺激消费的主要。020年34（一金补）美基上有州推了系较严格管政，旅禁、居家外禁聚还关闭校老日照所、吧堂餐、必品零售等系管措。在45，国州逐步开居令约8月上旬至开美公的全旅禁，随反弹疫让个宣叫了经济启动200年1月01年1（次现补期）期虽然美国批并始种疫，但情反导防管控格度至过疫刚爆发这时控策居生线下费来诸不020年4月至021年3月美国子物邮商销售近年比长快一段时。2021年4月2日C发布新指，完接种苗个只戴口就能恢在国内的由旅，代了国自2020年疫爆以疫管控严程达低居自由动度到大强；之应4美电购物和购店售同增长317，较3月降198pc我们认为此现金补贴除了金额更大苗接种令居民在一程上放心以外能成功居民消费的重要原因是防疫政策的放开给予了居民消费的空间。针对该轮现金补贴刺激我们在疫情防控放后到修复成长的板块进行进一步讨论。图：美国新冠疫情部分防控政策及严格指数，新冠疫苗接种人数占比美国新冠疫情防控严格指数 美国新冠疫苗接种人数占比(完全接种) 美国新冠疫苗接种人数占比(至少一剂次)第一次第一次贴：05第二次贴： 第三次贴：+0）010月初多州陆续布居令，关闭了校、吧、食餐8月上旬放开厅、及必需零售铺 美国公的球旅游令月居家令限制慢放开 月日，FA 月，美国分州始全放开正式批辉瑞苗括公共合戴罩）用 月，宣完接苗人可以自的进国内的旅行-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2Win，注严格性指数是一个综合衡量指标基于九个响应指标学校停课工作场所关闭取消公共活动限制公众集会公共交通关闭居家要求公共信息运动限制内部流动；和国际旅行管制，调整为0到0的值,10为最严格。图：美国电子购物和邮购商店销售额及同比美国电购物邮购店销额亿美元） y0

--1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1Win，政策落地，必需消费销售额取得高增。情前219）221年3月售增最的业分是商店铺运商务好及乐商店筑料园设和物店较219年速分为5070445。4月售增最的业分是动爱好及乐店无商贩店铺动辆零件较219年速别为4143839销售额主增的分行是电购和购店运动品建和料新销售等。图：较9年，美国零售和食品服务销售额增速以及增速最快的前三个行业月 行销额（美）月 行销额（美）较20同比较20同比对主增子业（20长献）零和品务售14691额计23.232.4机车和部店无铺贩 875.750.731.9电购和购店运商、务好 95.5物、及乐店50.480.7运商店7.0）建材、林备435.245.535.4建和料847）家具、用装、电家用电店 建筑材、园设备料店食和料店 保和人店加油站 服装及装配店运动商、业爱好、书及乐商店 日用品杂货店 无店铺食品服和饮吧-1-1-2-3-4-5-6

和料店（美）同比 同比 （（美）同比 同比 （20长献）行销额较20年较20年 对主增子业202年4月运商、务物、及乐

62553 23.4 53.6机车和部店44）90.1 44.1 158.运商店0.1）

无铺贩 850.7 43.8 16.5电购和购店机车和部店14413 39.4 107.汽经商:车售Win，股市整体上扬必需费板块领跑资场以221年3月1日收盘价基对国行指数个内变进复盘发非需费信技术、地、共业必需费工等业有超行均的现其非必需费业幅（8涨超普5020pc说在决本需求后资会倾于入电、售非需费板，零额增情也比较合。领跑公司以专营零售半导体行业为主，020年收规模超266亿美元约174亿元人民币体标普500中3月1至4月12日盘涨大的公司别于1半体产与3家营零（3家金属非金与（1息技服1家耐用费品1家规面，200营于10亿0020亿2000亿50亿以美规的司量分别为2422小为266亿营零中得宝劳氏H＆BDYWKS分庭装品建零内装材零商护清用品零商涨较源疫情间好业表以及资对售复信；而半体业是国点发的业疫期美国府续取政励行补贴持。图：21年3月1日4月2日美国各行业指数变化和标普50中涨幅最大的十家公司及相关信息

标普0 标普非必需消费 标普必需消费 标普医疗标普工业 标普信息技术 标普材料 标普房地标普通信设备 标普公共事业 标普金融 标普能源

指数指数 同比标普非必需消费6.81%标普信息技术 6.81%标普房地产 6.27%标普公共事业 6.05%标普必需消费 6.00%标普工业 5.89%标普0 4.79%标普通信设备 3.66%标普医疗 3.43%-1--1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2标普材料 2.59%标普能源 -9.80%年营收0至21//112020120202//19公司代码公司名称所属行业收盘价收盘价涨跌幅 （亿美元）累计涨跌幅累计涨跌幅保险Ⅲ-保险Ⅲ-半导体产品与半导体设备(HRTFORDFINNCI)NUENRRCH)纽柯钢铁NUENRRCH)纽柯钢铁(NUCOR)金属、非金属与采矿HD.N家得宝(HOMEDOT)专营零售W.NTH&ODYWORS专营零售LOWN劳氏(LW'S)专营零售ND.O英伟达(NIDI)半导体产品与半导体设备LC.O科天半导体(L)半导体产品与半导体设备M.NMTMS信息技术服务WHR.N惠而浦WHIRLOOL)家庭耐用消费品Win，总结综上所述，我们建积关注：疫情中受损较为严重的行业和公司，包