转债在“固收+”产品中的重要作用

一、转债市场发展，投资策略逐渐成熟转债发行流程及投资逻辑转债已经成为A股市场重要的融资手段转债发行节奏相对稳定截至22年一季度末，在二级市场可交易的转债已经达到了约400只的规模。转债中包含的期权价值，是二级市的溢价来源，也是转债发行时一级市场的投资者的投资动力。7年之后，转债基本均采用优先配售和上网定价的发行方式。转债优先配售是指发行时原股东可以享受优先配售权若在股权登记日收盘后持有股票参与转债申购则可享受优先配售。交易所规定上市公司发行转债，可以全部或者部分向原持有公司股票的股东优先配售优先配售比例应当在发行方案中披露原股东参与优先配售后余额部分用于网上网下申购。原股东除可参与优先配售外也可参与优先配售后的余额申购转债使用面值认购由于一二级市场价差的存在，使得一级市场认购动力一直较强。由于股价在不断变化在转债上市时转债的转换价值可能会高于或者低于发行时的面值图1所示是转债上市首日的转股溢价率分布，一般来说，转债的转换价值越低时，转债的转股溢价率会越高。0201000201000908曲线曲线曲线转债平价10305070900%转债转股溢价率转债转股溢价率0%0%0%0%0%0%1%资料来：in，，据截至年月日转债上市数量在2020年达到峰值在019及021年均保持有10只以上的新增数量，在发行逻辑不被改变的前提下未来转债市场会保持相对稳定的增长速度截至2022至今数据在所有的申万行业中均有可以交易的转债转债从相对小众的交易标的逐渐变成一类常见的投资资产。1如不特别提及，本文的转债“溢价率”一般指转股溢价率图：转债每年上市数量统计 图：现有转债申万一级行业分布0

404 35252015105医药生物电医药生物电基础化机械设电力设建筑装汽轻工制计算机银农林牧环纺织服公用事非银金交通运家用电食品饮建筑材传国防军通信钢社会服石油石煤美容护资料来：in，据截至年月日 资料来：in，，据截至年月日转债定价及投资要点转债的定价需要使用定量和定性结合的方式相对于股票的价格转债的价格具有影响因素多元价格特征非线性等特点从逻辑上区分转债的价值由债券价值和转股价值两部分组成转债上市交易时依然有较长时间的到期期限当前的股价高于转股价时以转债的面值而言，转债转股可以获得转股的价值，这可以理解为期权的内在价值；当前股价低于转股价时当前时点转股没有意义但未来股价有上升的可能性转债投资者依然具有转股的权利这是期权的时间价值因此转债的定价也是由债券的定价和期权的定价两部分组成由于金融资产定价可以使用未来现金流折现的方式实现最简便的方法是使用蒙特卡洛模拟直接将转债在不同股价表现下到期或者提前结束时的终值折现在足够数量的模拟次数后求均值即是转债的合理价格。图：转债定价蒙特卡洛模拟思路资料来：以2年2月7上市的隆2转债为例来描述转债的定价逻辑隆22转债在上市当日的正股价格为69.5元，转股价为8.65元。在上市当日该转债的内嵌期权是处于虚值状态（t-th-mony指转股价高于当前股价我们利用蒙特卡洛模拟方法可以反算出上市当日的隐含波动率，再利用该隐含波动率代入定价模型计算不同价格上该转债的预期定价。隆2转债上市当日的具体价格及条款信息如表1所示：表：隆2转债上市当日定价信息转债代码 13053 隆2转债 计算日期 222/217价格表现转债价格125.8正股代码60102实值程度-15.9%债底价格91.466正股价格69.5隐含波动率（计算）39.6%最近半年波动率46.3%转换比例1.2092155S隐含波动率46.5%到期日2028-1-05距离转股期日期 144转股价82.65距离下次付息 3221基础条款 条件赎回起始日2022-7-11赎回触发时间区间到期日2028-1-05距离转股期日期 144转股价82.65距离下次付息 3221基础条款 条件赎回起始日2022-7-11赎回触发时间区间1530赎回出发比例1.3下修触发时间区间1530下修触发比例0.85相关参数假设 强赎触发公告间隔30强赎概率1下修触发公告间隔30下修概率1利率条款 起息日期 2022-1-05信用评级贴现率3.2%最近付息日 2023-1-05利率类型累进利率年付息次数1本次发行的可转换公司债券票面利率第一年0.2%,第二年040%,第三年第四年1.2%,第五年160%第六年2.0%.

是否有利息是补偿依次付息 0.2% 0.4% 0.8% 1.2% 1.6% 7%在本次发行的可转换公司债券期满后五个交易日内，公司将按债券面值的107%（含最一期利息）的价格赎未转股的可转换公司债券。数据来：in，55一般来说，以转债平价（转债平价=100/转股价×最新股价）的方式刻画转债在状态，当平价为0时，是转债的内嵌期权处于平值（--mney）状态，即当前转股价等于当前股价而这种计算方式在平价变低时分母变小则计算出的转股溢价率相比于价更高时会更大。从图5中可以看到，按照同样隐含波动率以定价模型计算出的价格即呈左高右低的形态。图：隆2转债上市首日定价反算理论价格9%对应股:0对应股:0对应股价:05对应股价:0对应股价:0对应股:07%转股溢价率6转股溢价率5%4%3%2%1%0%60 70 80 90 10 10 10转债平价资料来：in按此方法计算，如表2所示，在转债相同的隐含波动率条件下，到达下修价格时，相于正股的下跌幅度，转债的下跌幅度会更少。表：隆2转债不同平价溢价下下修时的转债回撤对比对应价格平值溢价率对应隐含波动率下修时价格下修时下跌幅度11010%7.89%100.2-8.62%12020%15.2%111.5-6.96%13030%33.4%115.3-11.5%14040%0.49%125.2-10.5%数据来：in，而经常被忽略的是第一期权的定价会呈现明显的“波动率微笑”形态指的是在虚值越高的情况下期权合约的隐含波动率就越高因此在平价很低的情况下溢价率实际会比理论中计算的更高。反过来说，隆22转债由于上市时处于虚值状态，在平价=100时，溢价率可能会比理论计算的更低第二不同于期权的“波动率微笑”转债在虚值程度不断提升且股价保持低位运行时会触发下修条款在临近下修附近在要素中也应将赎回触发时间区间和赎回触发公告时间相应减（因为已经触发数个交易日当下修概率较（假设设置为%）时则是否下修公告对于转债价格或隐含波动率不会带有太大的影响不能单纯认为低平价的转债具有更高的溢价因为波动率微笑的影响。观察202年以来公告下修的转债也具有同样的结论，除了炒作因素较高的卡倍转债外其余今年以来公告下修的转债在公告前一段时间如果反算隐含波动率已经显著提升而公告下修后价格并未发生显著的变化同时以下修后价格计算隐含波动率基本符合正股的波动特征。表：222年以来公告下修的转债下修时表现转债代码转债名称上市时间下修公告日期第一次连续触发日期下修后隐波下修前一周价格下修后价格赛伍转债//7//1//0.%.1.9卡倍转债//7//0//1.%凯中转债//0//8//7.%.7.4万孚转债//1//0//8.%.8.6祥鑫转债//1//5//3.%.5.9数据来：in，另外对定价有影响的是利率因素利率不仅对债底影响对转债整体的定价也会产生影响因为转债未来转股的收益也会使用相应的市场利率贴现因此市场利率越高转债的定价也会越低由于利率变化的范围相对不大对转债的影响有限但如果出现股债双杀的市场环境，利率的变化也有可能加大转债%~%的回撤。图：利率变化对隆2转债定价影响18.04.04.3.5.1.63.61412转股溢价率1转股溢价率1816141210180% 2% 4% 6% 8% 1% 1%转债平价资料来：in综合以上定价方式两只不同平价的转债单纯对比溢价率并不是合理的比较方式常用做法可以在截面上进行线性回归以此来确定当日的市场溢价率标准为解决有时线性回归合效果有效的问题，可以引入多项式或非线性回归方法改善回归结果。多项式回归结构为：𝑦=0+1𝑥+⋯+𝑛𝑥𝑛+𝜖对于N个样本的矩阵形式为：𝑦=𝑋𝛽+𝜖这里选择三次多项式和核脊回归（kernelrdgereresson）方法作为对比，可以看出回归方法的改善，有效避免中间或两边的散点距离回归曲线太远的问题。2图：线性回归结果 图：多项式核脊回归结果资料来：in 资料来：in，通过分析我们可以得出以下几个结论：转债的转股溢价率-转债平价的分布呈现左高右低的形态是由定价逻辑和计算方法决定的。一只转溢价率是否高于市场回归的曲线，不单由于市场对该只个券的高估与低估，而是由于投资者对于不同标的有不同的预期，也就是市场给予转债的隐含波动率。转债的定价是一个相对连续的过程，条款博弈信息实际已经包含在转债的定价中。赎和下修是否公告在定价中就已有预设的概率。条款博弈只是实现定价的原因。转债的保护作用一部分来源于债底，一部分来源于下修的预期。在临近下修区域附近时，如果上市公司未及时修正转股价，且股价未大幅下降，则会有一段相对稳定的价格区间蒙特卡洛的方法更多在分析中使用在实际投资中利用蒙特卡洛的定价方法寻找低估品种不一定是有效的投资方式首先一只股票的隐含波动率是市场对于股票的预期在票成交活跃的情况下市场才是最合理的定价者其次蒙特卡洛方法计算量较大计算时长，计算得出的隐含波动率仅是一个时点的变量状态，很难作为外推的依据。以定价模型建立转股溢价率合理的分析逻辑的基础上观察转股溢价率的指标是相对合的投资方式转债的收益来源源于股价的变化和转股溢价率的变化而转股溢价率更多来自于投资者对于股票的看法因此当股票受到市场波动影响回撤时若投资者给出的隐含波动不变，则转才能够提供较好的回撤保护。2后续测算中均采用三次多项式线性回归方式进行。转债策略构建思路如上文所述转债的投资依然来源于对股票本身的研究只是要将市场预期放在判断的畴内。但转债的组合构建和股票组合的构建也由于转债的特征存在一定的差异：投资期限不同转债存在到期的期限而当转债临近到期时转股的可能性不断减少转债的时间价值可能会迅速衰减。可投资价格区间有限。转债存在一定的投资区间，当价格太高或者太低时，很难发挥出该品种的作用。当股价高于转股价过多时（一般称为股性区间），转债的表现和股票相似无法提供回撤保护当股价低于转股价过多（一般称为债性区间虽转股溢价率高股价反弹时转债上涨幅度有限。目标收益不同如果以股票投资的收益率要求转债组合则可投资标的相比股票有限而精选的个券投资期限也不永续，组合管理的精力增加和约束同时增加，性价比较低。流动性差异转债的成交活跃度虽然近两年提升明显然而或许其发行的额度不固定、不断的转股也可能导致余额减少，流动性和正股相比会有较大的差异。即使流动性好的正股转债的流动性也会存在一定的限制。因此，对于个券的投资者在投资时可以选择时点进行交易；但转债组合的配置型投资者即使在进行深入的定价研究之后也很难使用买入并持（byandhod的策略高换手的量化择券方式反而更加适合于转债的组合构建。对于资产配置型的投资者，常见的策略是采用构建转债指标/因子的方法选取合理的择券因子，然后使用定期调仓的方式跟踪下一阶段可能会表现好的组合。我们这里选择逻辑成立且常用的四大类因子作为测算的示例（见表4所示），另外，债本身的成交和动量正股的超预期类财务类因子也是历史上有效的择券因子同时更加理的因子处理方式和更深入的因子挖掘有可能使得回测结果进一步提升。在计算时，因子使用Z-core方式预处理，并使用-SNE方法对因子降维。每周周一调整持仓按照可交易的转债分为5组每日计算余额加权收益率由于29年初可交易的债数量刚超过10只，因此本文的回测计算均以29年初作为起点。表：因子策略因子列表及计算方法因子大类 计算方法 择券逻辑转债因

溢价率因子

每日截面回归曲线对应和转股溢价率的距离

转股溢价率相对低的个券具有更多的上升空间防御因子 -转债的纯债溢价率 转债纯债溢价率越低价值因子 1/PE+1/PB 低估值正股长期预期更好的表现正股因

动量因子

一个月股价反转+一月换手率

高反转高换手的个股预期下一阶段转债更优的表现数据来：从图-图2的结果中可以看出，除溢价率因子之外，其他因子均在019年之后有较好单调性，且市场成交类因子相对表现更优。图：因子策略累计收益对比—溢价率因子 图：因子策略累计收益对比—防御因子32.521.510.50

76543210溢价率G0溢价率1溢价率2溢价率3溢价率

防御-0防御-1防御-2防御-3防御-资料来：in，据截至..9 资料来：in，，据截至..图：因子策略累计收益对比—价值因子 图：因子策略累计收益对比—动量因子4.543.532.521.510.50

价值-0价值-1价值-2价值-3价值-

76543210动量-0动量-1动量-2动量-3动量-资料来：in，据截至..9 资料来：in，，据截至..而从图1-图6的历史累计净值表现上可以更好的观察到，在021年年中之前，四类因子均有更好的单调性和区分度特别是溢价率因子虽然累计收益有限但保持较为明显的调性而从021年年中整体市场溢价率开始收缩以来各类G4的累计收益均出现不同度的回撤。图：因子策略累计收益曲线—溢价率因子 图：因子策略累计收益曲线—防御因子溢价率溢价率 溢价率溢价率 溢价率溢价率3.532.521.510.5

9.5防御 防御 防御 防御防御防御7.56.55.54.53.52.51.50.5 资料来：in，据截至..9 资料来：in，，据截至..动量图：因子策略累计收益曲线—价值因子 图：因子策略累计收益曲线—动量因子动量6 价值7 动量54 价值价值价值价值65 动量 动量动量433221100 资料来：in，据截至..9 资料来：in，，据截至..四类因子合成的复合因子也有类似的结论从稳定性和单调性上相较于单只因子有显提升。同样在21年年中开始出现较大程度的回撤同时，由于复合因子G4的组合在回撤中更加明显，累计收益上略差于G3的组合。图：复合因子策略累计收益对比 图：复合因子策略累计收益曲线.54

6复合因子-G0复合因子-G1.53.52.51.50

5 复合因子-G2复合因子-G34 复合因子3210资料来：in，据截至..9 资料来：in，，据截至..选择表现最好的G3组合观察累计收益率可以明显跑赢中证转债指数主要原因可能在于回测的周期从019年至021年中均是市场情绪较好，且股票市场持续上涨的投资周期。而这段时间周期另一个明显的特点是股票市场由于波动率的不断下降股权风险溢价将降低使得股票价格不断温和推升而转债市场中又由于上市可交易的质地更好的公司增多使得转债的估值也同时被提升在1年下半年以来市场的波动加大同时溢价率脱离了单纯上升的周期也出现较大变化因子策略由于市场的影响虽然留存累计收益依然较高但年化波动率迅速上升，回撤也相对明显。这与市场一些前期表现较好的转债多头组合的特征相符表：转债复合因子策略收益表现与中证转债指数对比复合因子策略 中证转债指数年化收益年化波动夏普比率最大回撤年化收益年化波动夏普比率最大回撤2019年以来.%.%.0.%.%.%.3.%最近一月.%.%.).%.%.%.).%最近三月.%.%.).%.%.%.).%最近半年.%.%.4.%.%.%.).%最近一年.%.%.5.%.%.%.6.%2019年.%.%.1.%.%.%.6.%2020年.%.%.5.%.%.%.1.%2021年.%.%.6.%.%.%.1.%2022年.%.%.).%.%.%.).%数据来：in，，据截至..二、转债在“固收+”产品中发挥的作用现有“固收+”产品转债配置情况“固收+”基金作为一个广义的概念以固定收益类资产作为核心资产作为底仓并辅以其他风险资产提供收益。为观察方便，先仅以一级债基、二级债基、偏债混合型基金作为“固收基金的样本。基金投资者是转债的主要持有人从2022年一季报数据中可以观察到本文的口径统计的“固收+”基金持有转债的规模从20年底的99亿元上升至712亿元。“固收+”中配置转债的规模虽然在增大，但主要来源于“固收+”基金本身市值的增加。“固收+”基金的管理人对于转债的看法近两年处于比较稳定的状态。单纯使用基金投资类型区“固收+基金是相对粗糙的方式因为在具“固收+基金的特征的二级债基和灵活配置型基金3中，收益和风险的分布相对宽泛；同时，高仓位投资于转债的转债基金很多也划分在二级债基中在分析收益风险特征的可比基金中更建议细致的通过持仓等方式细致划分。3本文没有将灵活配置型基金统计在“固收+”基金中2图9“固收+”基金持有转债市值 图0“固收+”基金持有转债市值分布80“固收+基金持有转债市值.%60“固收+基金持有转债市值.%402000000000000

00Q401Q101Q201Q301Q402Q1

.%占比（右轴）.占比（右轴）.%.%.%.%.%

转债仓位转债仓位

基金数占比资料来：in，据截至..1 资料来：in，，据截至..转债基金特点是高仓位配置转债资产但转债基金并未对转债投资策略做出过于严格的制因此转债基金的波动率和收益率产生较大差异高波动的基金收益率的绝对值也相对高，并未很好的体现出转债资产的投资特征，也在基金的选择上增加了难度。图：09年以转债基金风险收益分布 图：年初以来转债基金风险收益分布资料来：in 资料来：in，转债在“固收+”组合中的优势转债在“固+”组合中的优势：定价角度转债在回撤上由于下修条款及债底的保护假设正股出现下跌具有相比股票更小的理论回撤，对于组合的回撤控制更有帮助。持仓角度：一级二级等投资类型的债基中，转债的仓位相比股票的仓位更加灵活。分散角度公募“固收+”基金可供投资资产相对有限，转债一定程度可以实现资产的分散。通过转债的角度构建更适“固收”的产品及策略在当前的基金市场是相对可行且合适的方式。“固收+”组中转债部分的构建思路据上文分析，尝试使用转债构建更适合“固收+”组合的投资方式。由于“固收+”资产具有较强绝对收益特征需要优先考虑组合的回撤这里从两个角度出发第一我们选择的个券要具有一定的防御性，第二，整体组合的风险相对可控。其后，“固收+”产品相较于固收类或绝对收益类产品又对收益具有一定的要求因此在构建组合时也一定程度需要考虑组合上涨的空间。以此思路我们构建策略时选择相对集中的持仓每次选择0只转债个券降低调仓的频率，每月调整。在选样时，选择接近平价10附近的个券，这样在%左右的回撤下，有下修的条款作为定价的保护在选样的空间中再选择上涨概率更高的正股波动率更大的个券寻求更高收益的可能性。同时，使用转债的Deta值作为仓位控制的依据，Deta值衡量了转债价格随股票价格变化的敏感性，Deta值在平值状态（转债平价0附近）时，Deta主要与用来计算的正股波动率相关由于反算隐含波动率耗费时间过长因此这里使用正股过去一个月的波动率用来计算Deta值。“固收+”组合策略测算方法：测算区间：.0.定期调仓：每月最后一个周转债只数：0只加权方式：余额加择券方式：剔除1年以下交易期限/触发赎回条件的个券选择转债平价在9~110之间的个券选过去一个月正股波动率最高的个券仓位调整：控制mx(0./总Deta,0.9)作为转债总体仓位交易费用：双边现金收益：暂不计算具体测算结果可见图3和表：图3“固收+”转债组合历史表现1.61.51.41.31.21.110.9资料来：in，据截至..“固收”转债组合有效避免了市场在大幅波动时出现的大幅负收益和回撤，更好的利用了转债的非对称收益的特征在市场上涨时也提供较高的参与度长期夏普比率较高且回撤制较好。但并未对股票市场过度跟随，因此很难产生过高的收益。表：222年以来公告下修的转债下修时表现年化收益年化波动夏普比率最大回撤卡玛比率2019年以来12.6%9.10%1.36-7.39%1.72最近一月-12.4%8.33%(1.56)-2.61%(4.79)最近三月-12.5%8.42%(1.55)-5.27%(2.38)最近半年26.4%10.4%2.30-6.21%4.25最近一年26.9%11.2%2.18-7.39%3.652019年10.9%7.67%1.40-6.61%1.662020年7.74%7.40%1.05-5.73%1.352021年29.0%11.8%2.22-7.39%3.932022年-11.1%8.17%(1.41)-6.21%(1.80)数据来：in，，据截至..从组合的持仓中观察在波动率温和时大部分时间转债处于半仓的状态在市场波动下降时组合的Deta值迅速下降需要将组合仓位提升才能跟的上股票的表现因此在201年年中时转债仓位连续数月处于高位从每月持仓的余额和成交上观察在219年年初时于转债市场活跃度有限因此持仓的流动性相对有限在0年之后大部分时间持仓的月成交额平均可以达到30亿元以上，持仓的余额近期也维持在10亿元左右。数亿元的基金合流动性可以支持。而由于组合的仓位调整频繁测算时以1亿规模作为假设为更好观察转债带来的收益，没有计算非转债部分仓位收益。如果加上债券或现金收益部分，同时在“固收”转债组合中更优的精选个股，策略具有较大的提升空间。图4“固收+”转债策略每期转债仓位变化 图5“固收转债策略每日持仓平均转债余额和月成交额0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%80706050403020100资料来：in，据截至..9 资料来：in，，据截至..三、转债市场估值状况及“固收+”转债组合市场定位转债估值变化及估值影响因素平价100的转债溢价率近期由于市场的下挫出现较为明显的下降；若市场反复涨跌没有形成趋势，而市场波动率上涨，则平价0转债溢价率依然有上升的可能性。如图6所示，当平价100回归溢价率处于低位时往往也是市场波动率偏低的状态。图：平价10市场截面回归溢价率历史变化与市场波动率对比4%3%3%2%2%1%1%回归溢价率-平价10 沪深300波动率

3%3%2%2%1%1%5%0%资料来：in，据截至..从图6中也可以看出按照截面回归计算的溢价率随时间产生较大变化我们选取接近0平价的个券观察代表性时点具体转债溢价率的决定情况及变化在最新的日期中主要平价≈10的转债由医药化工银行等行业组成溢价率在2%~3%之间居多一定程上回归计算的平价00溢价率可以代表大部分转债的估值状况。同时，我们观察前期不同点上平价≈00转债的溢价率情况可以发现相同行业的转债溢价率相对接近不同时点同的股票的溢价率会随市场整体的溢价率上下变化。回归溢价率 .% 回归溢价率 .%回归溢价率 .% 回归溢价率 .% 回归溢价率 .% 回归溢价率 .%日期 //0日期 //0日期 //0日期 //9代码 转债名称 溢价率 代码 转债名称 溢价率 代码 转债名称 溢价率 代码 转债名称 溢价率9 中钢转债 .% 3 迪龙转债 .% 5 海澜转债 .% 1 光大转债 .%6 苏农转债 .% 3 无锡转债 .% 8 张行转债 .% 5 特一转债 .%3 海印转债 .% 5 长证转债 .% 3 尚荣转债 .% 3 无锡转债 .%6 阿拉转债 .% 8 张行转债 .% 7 现代转债 .% 5 长证转债 .%8 溢利转债 .% 4 岱勒转债 .% 4 核建转债 .% 1 中天转债 .%1 节能转债 .% 7 现代转债 .% 7 交科转债 .% 7 现代转债 .%8 科伦转债 .% 6 迪贝转债 .% 8 蓝帆转债 .% 4 游族转债 .%1 兄弟转债 .% 7 交科转债 .% 4 鸿路转债 .% 0 聚飞转债 .%7 华翔转债 .% 5 南航转债 .% 8 弘信转债 .% 7 交科转债 .%2 飞鹿转债 .% 5 贝斯转债 .% 0 灵康转债 .% 9 健友转债 .%3 无锡转债 .% 8 美诺转债 .% 0 海波转债 .% 9 楚江转债 .%1 天能转债 .% 5 拓尔转债 .% 2 北陆转债 .% 1 湖盐转债 .%0 景兴转债 .% 7 帝欧转债 .% 7 明电转债 .% 7 洪城转债 .%2 长信转债 .% 2 宏发转债 .% 1 长海转债 .% 0 灵康转债 .%数据来：in，，据截至..如上文所述通过市场行业板块等转债转股溢价率的回归分析和观察虽然无法对单只转债的溢价率做出准确的定价却也是判断溢价率变化方向中重要方法实际在构建组合时由于转债数量有限未强调不同板块间的估值曲线并非完全一致不同行业及板块本身股票波动就具有自身的特征，转债的溢价率特征也会有差异。这里分板块来观察：首先，利用市值和到期时间作区分，在现阶段，可以观察得出：平价低于0的品种随着正股市值的减少，溢价率会相应增大；平价低于0的品种随着到期时间的减少，溢价率会相应减少。在现阶段长期限的券源相对较多且成交活跃定价合理在选择券源时可以尽减少临近到期的品种投资。图：不同版块平价0溢价率区分资料来：in，据截至..从行业中来看，可以观察到：医药生物化工建筑装饰等行业现存可交易的转债数量较多平价分布也相对均匀成长性行业平价0的转债估值高，左侧接近下修的平价区间也会有更高的溢价；周期性行业平价分布相对集中，平价0的定价相对较低；计算机、轻工制造等行业左侧和右侧溢价相对高，主要原因在于低平价的转债数量较多，平值附近转债数量较少。图：不同申万行业平价10溢价率区分资料来：in，据截至..转债的平值估值会影响下修的保护作用，可以将更多的择券精力放在触发下修条件较少同时相对平价估值较高的行业与板块中现阶段由于市场的调整下修的触发的转债数量持续增加在有色金属农林牧渔等周期性的版块下修触发的比例较高在下修公告后价格上会兑现在选择转债时也应该及时调整最新的转股价赎回触发的转债数量由于现