权益基金分析框架多元立体策略分类及解析

1、权益基金产品分析框架、分类体系的重要性性随着年公基市的高发权类金品的量规持攀升，至201底场主权类金品数量经近250要对数量此多基产进行比研首需构建套效分分框架果有一清分类系直接不仓特和格好产进行比较往难显出品本的劣点。目前主流方法对权益基金产品的分析主要是以基金半年报和年报披露的持仓股为准行因析如Binon模法类法优在通过全部仓细纳到金的仓点投风分方比较确刻更加准但一制于募金仓露期的方较低的时频上目基进行析两次析时间度大时临披露时的后问，法对金行加时的踪。我们过业道征刻画将仓股向纳为道型时助多因模的础更加时基时业将资格方的拆分到各风因的露从而过个度交构建一立的类析框架为续金品对比究基金FOF组的配方研提了架基础。图：立体化的基金分框架资料来源：、主动权益基金规模我们开式益金基础进步选主权益选件成立少1年普股混偏型平混和灵配型金且续四个度露持比均不于0。全市主权基从15底的50支不到1亿模速增长到201年底约240支，量长近倍研究本量增为跟踪察金品不赛道型供可。图：215年以来主动益基金数量与规模增支300

亿元6000200 5000200 4000100 3000100 200050 10000 0215 216 217 218 219 220 221基金数：支(左轴) 基金规避：亿元(右轴)，2、基金赛道类型划分在中一行的础根行所在产块们不同业分成周、造消、疗、融技6个赛道。表：中信一级行业所赛道周期制造消费医疗金融科技石油石化轻工制造商贸零售医药银行电子煤炭机械消费者务非银行融通信有色金属电力设及新源家电房地产计算机电力及用事业国防和军工纺织服装综合金融传媒钢铁汽车食品饮料基础化工农林牧渔建筑建材交通运输资料来源：我们据动益金最近期半报披露持股赛分布特将金为4大类道型。当基续3期告的在一定道持占比平值过50%时，单赛道型基金。当基连续3报披的在两特定道仓占的均值别大于25且于0，双赛道型基金。在非赛或赛型金中若近2期告露的道仓整例平在25以，定赛道轮动型基金。为以三分无覆的基则分全市场基金图：基金赛道大类划方法资料来源：、单赛道型基金单赛型金据具所在道以为6子赛类们计了2015年来个赛基金量。图：215021年各赛道型基金数量 图：215021年各赛道型基金占比支0科技 消费 医药 制造 周期 金融

科技 消费 医药 制造 周期 金融， ，虽自05以科赛道基的量比步降最时约%下降至目约27，科技赛道旧是金数最多的赛。与同时消费赛在几逐扩数量比最时约攀升约4居。此外金赛占从16开小上赛道比近2年降低。图：各单赛道型基金绩表

根据一划到单道型基我构了单赛型金数模拟历业表。单赛道金体业表上来，01随白、医药行的赛道现明的另一时的周期赛表出好抗险能021年来撤控良。43.532.521.510.5216-0-04 217-0-04 218-0-04 219-0-04 220-0-04

222-0-04科技 消费 医药 制造 周期 金融 偏股型基金指数，通过个道的关数矩以直地金融医赛道其赛道间业相性低具备高组配价。图：各单赛道型基金的相关性，单赛型金配集度相较主体在基产对在道中行个的选同把握道身期ea收益当场到应道的发期，赛的金产往能有加出的绩现。表：单赛道型基金2162021年化收益率科技 消费 金融 制造 医药 周期2016 -25463.93-1177-1858-1609-0.42017 5.7438.322.7-2.48.739.222018 -2700-1972-1426-2439-1684-24522019 63.257.136.139.260.729.8 202057.872.220.11067978.759.0202117.6-2.23.9233.90.3537.1，由上可不年现突的道往同并且势道劣赛道间的益别多年份最利道最利赛的绩现异达30以，充分现出道集中为赛道基金来的盈利优势另一面，在波率现上金周期道年波率往都最的制道的波动往较，道征差较显。202028.422.621.229.226.202028.422.621.229.226.024.9202122.222.816.228.928.620.9科技 消费 金融 制造 医药 周期2016 29.519.423.829.914.725.927.111.313.22017 14.013.011.12018 25.921.622.022.026.919.716.52019 24.1 19.718.419.020.6 ，此外我也选了赛道中有表的金产以看在两年制、期道势背景，关道表基金规增也非常显著。图：单赛道型代基金020021规模增幅700%600%500%400%300%200%100%0%

5956%1482%1482%1033%831%1309%124%361%393%31%233%295%2020年 2021年大成新锐产业 信诚新兴产业A 景顺长城新兴成长 银河创新成长A 中欧医疗健康A 南方金融主题A，赛道基金代码基金简称基金经理规模(赛道基金代码基金简称基金经理规模(亿元)00290.F 易方达供给改革 杨宗昌 38.6周期09018OF 大成新锐产业 韩创 1257200009OF 信诚新兴产业A 王睿,孙浩中 10362制造00290OF 农银汇理新能源主题 赵诣,邢军亮 2875251974OF 银河创新成长A 郑巍山 17986科技00171OF 华安媒体互联网A 胡宜斌 54.026008OF 景顺长城新兴成长 刘彦春 51694消费11022OF 易方达消费行业 萧楠,王元春 3105300395OF 中欧医疗健康A 葛兰 77505医药00117OF 工银瑞信前沿医疗A 赵蓓 2112500402OF 南方金融主题A 黄春逢,金岚枫 20.3金融00051OF 工银瑞信金融地产A 鄢耀,王君正 72.9，、双赛道型基金很多金理投时往倾于两赛的业内行而效降低合形双道型略理上赛型基有15种同类型近年医白主和新源题火带其所赛和游业赛道的赛型金量升至221年6月科赛基数最，有165，包周制造道消费医赛在内前大赛型金数量到部赛型金数约0。图：221年6月各双赛道基金占比其他15%科技+医5%周期+科技5%

制造+科技34%消费+科技7%制造+消9%

周期+制12%

消费+医药13%，另一方面以看，金赛道与其赛道成的赛道型基的数较少。虽然单道基中周期道金赛的金数基相当但金融赛道其赛的题关性构双道基金数明低周赛道。图1：单、双赛道型基数量注：上图为201年6月截数据，对角线为单赛道型基金数，其他为双赛道型基金数，通对221年双型基的益险征行对我发相对于单道基金双型基利其赛组的优获了高收“性价比。部分单道型金表现出风险收益特点，而赛道基金赛道合得高险整收对于赛基金由应赛构双赛道型金多出图1的上。图：021年赛道集型基金收益风险特征制造+医药金融+制造+医药金融+医药科技+医药+科技消费+医药医药消费消费+科技金融金融消费+金融科技+医药周期制造+消费制造+科技科技周期+消费周期+周期+金融制造周期+制造+金融周期制造3.00%年化收率2年化收率1.00%0.0%-1.00%1.00% 1.00% 2.00% 2.00% 3.00%年化波率单赛道型 双赛道型，特别对金周这些其赛相性低的道赛型基金配了融道风险制有好表与融赛道金比此类双道基也获更高收这映相对单道基赛道型基更注对险控制力通过合的赛低基整收益波动回，而应同的场境。表：双赛道型基金2162021年化收益率制造+消费 消费+科技 制造+科技 制造+金融 周期+制造2016 -3.6-1696-1553-2195-4.62017 21.830.67.2622.911.92018-2200-2500-2608-1896-2369201949.351.855.037.449.82020 73.6 65.066.033.572.920217.9820217.983.3824.629.030.6，我们考部双道基自216年来绩表后现相于单赛道基双道金在益的现如赛道基突出也显现出不时各道优差异。表：双赛道型基金2162021年化波动率制造+消费 消费+科技 制造+科技 制造+金融 周期+制造2016 24.920.826.728.927.82017 12.912.113.512.913.0201820.620.822.519.420.6201918.518.421.917.918.0202024.524.325.720.524.9202119.919.723.915.022.9，在风控方面即单赛型波率续高的造道基金在加入融道成赛型后实续低波动水表出好风险控能。由于赛型金类多我基类占挑部分赛型金的代表品为考。表：部分双赛道型基代表产品赛道基金代码基金简称基金经理规模(亿元)制造+科技00511OF广发双擎升级A刘格菘13902消费+医药18012OF银华富裕主题焦巍22751周期+金融00108OF诺安低碳经济A蔡宇滨8.46周期+制造00334OF华夏能源革新A郑泽鸿23841消费+科技00114OF工银瑞信文体产业A袁芳13023科技+医药00116OF易方达新收益A张清华95.4，、赛道轮动型基金对比赛型双道基几来道动基金占出了定程度下除05市场情金例调导截上现较多的道动基从2016年道动基金全场比最的约20逐下降到而单道和赛型金产的比尤是赛道型金逐上。图1：015201年大类赛道型基金数量 图1：015201年大类赛道型基金占比支0全市场 单赛道 双赛道 赛道轮动

全市场 单赛道 双赛道 赛道轮动， ，如果单道基产通过中仓加重益端表双道基金产则过道合方式衡益风险加关风控端赛道轮动基产的势哪里？们过据比发赛轮型金配置调方显出大优势。2.521.510.52.521.510.5单赛道 双赛道 全市场 赛道轮动 中证全指 偏股型基金指数，通过比期风收指标我看在场动较的度如207和221道动往会得高风调收在场现行情的度如208和219年，中高单型基更能现好收益风表。最大回撤 夏普率 卡玛比率年化波动年化收益表：最大回撤 夏普率 卡玛比率年化波动年化收益20162017

单赛道 -174225.821.4-0.7 -0.0双赛道 -142025.821.0-0.6 -0.6全市场 -135725.621.8-0.3 -0.2赛道轮动 -150825.121.0-0.8 -0.9单赛道 9.6711.87.700.82 1.25双赛道 14.311.87.461.19 1.91赛道轮单赛道17.80-210711.021.07.3424.21.51-1.002.42-0.赛道轮单赛道17.80-210711.021.07.3424.21.51-1.002.42-0.62018

双赛道 -247720.928.9-1.1 -0.8全市场 -238719.327.5-1.0 -0.6赛道轮动 -255219.529.3-1.8 -0.6单赛道50.318.912.02.784.20201920202021

双赛道 48.418.112.82.63 3.72全市场 45.817.012.52.57 3.73赛道轮动 48.618.712.02.64 3.90单赛道 64.223.215.02.75 4.03双赛道 58.222.716.02.57 3.61全市场 57.122.315.22.59 3.80赛道轮动 65.024.617.32.69 3.70单赛道 9.9319.817.30.50 0.58双赛道 15.819.816.50.76 0.93赛道轮动15.6321.017.50.730.88全市场 9.0118.815.1赛道轮动15.6321.017.50.730.88，我们选部赛轮型和市型代基，如表示。规模(亿元基金经理基金简称基金代码规模(亿元基金经理基金简称基金代码赛道赛道轮动型 0070OF 国泰江源优势精选A 郑有为 7046赛道轮动型 0091OF 工银瑞信战略转型主题A 杜洋 4806赛道轮动型 0010OF 中庚小盘价值 丘栋荣 4803，赛道基金代码基金简称基金经理规模表1赛道基金代码基金简称基金经理规模全市场型0087OF易方达蓝筹精选张坤(亿元)67.3全市场型1605OF富国天惠精选成长A朱少醒40.8全市场型0019OF睿远成长价值A傅鹏博,朱璘36.0全市场型1646OF兴全合润谢治宇33.6全市场型1609OF中欧价值智选回报A袁维德22.2，综主权基赛道分我构单赛赛型赛道轮型全场四大覆科造消医周期金等6个子单道及合成的5子双道过对分们结各赛道型金主特单赛型金现更的行集度更的益表现双道型金赛道合现更险控能赛轮基金表现在荡场的道配能，变剧的市行有好的适应力。3、基金风格类型划分不同赛划上于仓的们风的价上入因模对基金绩序行格解以现更频和多元的度基类进行划。、多因子凸优化模型在基业分常用arhat因析模进研我在因子型分框上富了子类从4个因子到15个格，同时考虑行业和市场维度，合计48个因子，将基金业绩进行更加细致的拆解。此外我在因的上也基的因模有很不我在型构建使单因收来替原型股多组构的子益市因子中们盖表A市场中全指，表港的生企数恒生科指在业上用中一行指格因们考了CI在218年布的T体系Bara模结构对部因进重设计了15个类格子。在因子暴的计上，们使用含多项束条的凸优化型进计算在计样的理上们使基复单净的日收率每度末尾向溯10个易为计窗。标数最小模残的数权方差。𝑇2𝑡𝑎𝑡=𝑖𝑛(∑𝑖,𝑡−𝑖∙𝑓,𝑡)∙𝜔𝑡)𝑡=𝑇−𝑝𝑠.𝑡.

∑𝑖行]=1𝑖市场]>0{𝑖行业]>0我们每季市所有动益金行格暴测并据面的暴露相排名定基在各类风上的征，面排名在后各40则认为在格正负方，余认为在风中水。图1：主要风格因子单因子收益1.31.21.110.90.8-1-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1大市值 低估值 高动量 高成长，结合纯子身收波动及金股资主要量风特我们主关包市因估因量子长因在的4大格因他子作制变在型参运从209开小因子高量子现估因表回成长子动来我们进步析因在金分上效。、市值风格我们了216年全部本值格暴情况并据期市场基金值格露正偏别建权金合每度行次平，比较市组小值的业表同我将市值相于市组超额收同纯子益表现行比验因模型益解有性。图1：主动权益基金市风格分布6%5%4%3%2%1%0%[-3-2]

(-2-1]

(-10]

(0,]

(1,]

(2,]，全市主权基的值风整集在等大的值值平的集度高。图1：大小市值基金组收益 图1：大小市值组超额益与市值单纯因子益2.21.81.410.6

1.41.210.80.60.4

1.21.110.90.80.7 大市值组 小市值组

大市值-小市值(左轴) 市值因子(右轴)， ，在市分基业表方面大值组整好于市组合大值组超收与值纯子收率趋相性为明其是221始，大市风因的现现明的下转地市基金合额收益也明的落单纯子现致分组金额益波也更加剧。、估值风格我们要过PB指映市对票估情全本主权益金在估风上要向高估。图1：主动权益基金估风格分布6%5%4%3%2%1%0%[-3-2]

(-2-1]

(-10]

(0,]

(1,]

(2,]，在估风基分收表现，估组在2016209明跑赢高估值组基金，而2020年高估值消费股行情带高估值股收益的反弹年开低值格金收再上与单纯子收相与市值因相，值纯子与估组额益相关更，01之相关性所升。图2：大小估值基金组收益 图2：低估值组超额收与估值单纯因子收益2.21.81.410.6

1.41.31.21.110.90.8

1.21.91.61.310.70.4 低估值组 高估值组

低估值-高估值(左轴) 估值因子(右轴)， ，、动量风格主动益金动风上的露中更，金风整偏向高动量。图2：主动权益基金动风格分布8%6%4%2%0%[-3-2] (-2-1] (-10] (0,] (1,] (2,]，高低量子金合收益差不但动因子额益动因子的纯子益关较金合动风上的映风因较一致。图2：高低动量基金组收益 图2：高动量组超额收与动量单纯因子收1.3

1.32.21.81.410.6

1.21.110.90.80.7

1.21.110.90.80.7 高动量组 低动量组

高动量-低动量(左轴) 动量因子(右轴)， ，、成长风格主动益金成风因子的露本有较明的长格偏离同由于长自身近年收波较小高成长的收益表现异对他格子也小。通过建同成风基金合以现200年起成暴的金组合得更的额益超收表较长格的纯子益为出，这同时也反映出成长风格因子在刻画基金收益上的相关度相对弱于其他风格因子。图2：主动权益基金成风格分布5%4%3%2%1%0%[-3-2]

(-2-1]

(-10]

(0,]

(1,]

(2,]，图2：高低成长基金组收益 图2：高成长组超额收与成长单纯因子收益2.21.81.410.6

1.21.110.90.8

1.11.510.50.9 高成长组 低成长组

高成长-低成长(左轴) 成长因子(右轴)， ，通过析动益金各大风因上特并根风偏构基金风组测组额收与应格单因子益我们本判断权益金不风上暴露够一程上释基收的由我们在建风的低金组时并没控他风的口也最终组合额益表与纯风因收的关产生定响外我也尝试制他子高组合相中的而构出性后高风格组过测性后的格合额益风格纯子益关有明显提，进步证了们格析法可行。、历史风格表现轮动通过述各风分我们现不时各风格现异为显。反映基组上收益高组的额益往来不的格因此对于权益基金产品来能否较好地把握风格，获取对应风格带的ba收益者制同格的风影也有定挑战。表：各风格组合年化额收益市值 估值 动量 成长2016-2.76.17-11201.31201713.91.538.700.432018-1.00.91-5.6-1.720193.112.21-0.5-1.7202012.43.679.4613.22021-9.010.9-3.40.04，4、赛道与风格的立体化标签体系通过第2与第3对动权基的道征风格征详刻，我们建一立化网格签系。图2：基于赛道与风格权益基金立体化标系统，在交对们会现不的道型身风格也着自倾向因了各道型风格点有于们好地识在道基产品。在赛大方，据221年12月截数单赛型金体向低估风而道动主要向动风双道型金项格离较低，全场基有对高长动的格征。在单道基中赛道风差更明医赛各项格正向，有高量、成长及低估值特点科技道相对市较低估值高周期道金赛的格特较相，有成长低量特。图2：021年12月截大类赛道风格特征 图3：021年12月截各单赛道风格特征1011010500-50-10-106040200-20-40成长 估值 成长 估值动量单赛道 双赛道 赛道轮动 全市场

动量科技 消费 医药制造 周期 金融， ，注：估值因子值越大代表风格约偏向低估值，其他风格因子方向与数值逻辑一致。4.1、各赛道风格特征与代表产品同样据201年2月数据我详展赛基在4大风上的分选取分较大代产品在产品选上们可覆盖了不的格合。图3：021年12月科赛道风格特征 图3：021年12月消赛道风格特征成长 成长动量 动量估值 估值市值 市值0% 2% 4% 6% 8% 10% 0% 2% 4% 6% 8% 10%低 中 高 低 中 高， ，表12：科技与消费赛道表基金产品风格特征赛道基金代码赛道基金代码基金简称基金经理规模(亿元)市值估值动量成长科技0071OF富国互联科技A许炎44791-111科技0016OF民生加银策略精选A孙伟28851-111科技0040OF南方信息创新A茅炜,郑晓曦2823-1-11-1科技0030OF南方科技创新A王博2649-111-1科技0044OF招商移动互联网张林1613-1111科技0040OF华安成长创新胡宜斌1303-11-1-1消费0048OF汇添富消费升级A胡昕炜69290011消费5195OF富国消费主题A王园园46461-1-1-1消费2707OF广发大盘成长苗宇3623-111-1消费0047OF宝盈优势产业A陈金伟3092-1-1-11消费0205OF国泰金马稳健回报李恒129811-11消费0097OF华夏消费升级A黄文倩1265000-1注：风格基于截至221年2月的截面数据计算，估值指标-1代表高估值，其他风格指标1代表正向风格。，医药与制赛道在格的差异较，医药道以上的基具有长或高量格而造赛则现高量低成的点。图3：021年12月医赛道风格特征 图3：021年12月制赛道风格特征成长 成长动量 动量估值 估值市值 0% 2% 4% 6% 8% 10%低 中 高

0% 2% 4% 6% 8% 10%低 中 高， ，赛道基金代码基金简称基金经理规模赛道基金代码基金简称基金经理规模(亿元)市值估值动量成长医药0013OF汇添富创新医药郑磊10.81111医药0701OF嘉实成长收益A胡涛286111-10医药0020OF鹏华医药科技金笑非204211-1-1医药0077OF融通健康产业A万民远1507-1-1-1-1医药0010OF泰达宏利复兴伟业吴华3.7-1-11-1医药0018OF圆信永丰双利优选肖世源1.9-1-1-1-1制造0070OF国泰智能汽车A王阳98801-111制造0069OF富国军工主题A章旭峰9236-1-11-1制造0086OF易方达环保主题祁禾7348-111-1制造0088OF国投瑞银国家安全李轩406601-11注：风格基于截至221年2月的截面数据计算，估值指标-1代表高估值，其他风格指标1代表正向风格。，周期金赛在格较为似均表出量和估的征中金融业更的值征。图3：021年12月周赛道风格特征 图3：021年12月金赛道风格特征成长 成长动量 动量估值 估值市值