巨子生物赴港上市胶原蛋白蓝海风起

公司概况：专注重组胶原蛋白，实现行业领军地位公司于0注于组原白其生物性分研司的创始人之一范代娣博士称为类人胶原蛋白之母。00年至今，公司断出新快术进为国于活性分专皮护产品行业先者领者。公司历史：参与行标撰写，公司龙头地显现图1.公司发展历史公司致力于重组胶蛋技术研发赋其商业值司有元的牌体系及品于1参起行标技术定公行业龙头图1.公司发展历史数据来源招股说书，股权结构：家族控公整体，员工持股平留核心人才家族企业股权结构中始人家庭信托占比9.9%吸并住心，公于01年2月8日采受制份划BETodig为工持股平，比16。图图.公司股权架构图数据来源招股说书，产品矩阵：多元丰产矩阵，核心关注消者求图3.公司主要品牌组合生物活性成分在美健领域应用广泛司品产品合有15项K，涵盖效护用料和能食的大要品即复可、可预可、复、妍、(SK及，涵多美健图3.公司主要品牌组合数据来源招股说书，表1.公司品矩阵品牌推出时间项目定位SKU数量零售价区间可复美21年功效性护肤产品╱医用敷料第二1）皮肤科别重胶原白品牌30人民币9至人币49元可丽金29年功效性肤产品中高端元重胶原白皮护品牌60人民币9元人币0元可预25年功效性护肤产品╱用敷料第二重组胶原蛋白皮肤护理品牌，适用于制和缓皮肤症反应4人民币6至人币23元可痕26年疤痕修敷第二类()）用于疤修复重组原蛋品牌1人民币8元可复平26年医用敷（第类)）用于口溃疡重组原蛋品牌1人民币9元利妍29年医用敷（第类)）用于女护理重组原蛋品牌3人民币8元人币0元欣苷29年功效性肤产品稀有人皂苷肤护品牌5人民币45至人币55元參苷26年功能性品人参皂类功性食品牌1人民币0元数据来源招股说书，上游供应链稳定，游户集中度降低供应商供应链整稳应包含C运营务应筑务供应商包材供商原料应。09至1，大应分比93%/.%.前大供商别比9.%/2.5%1.%。客户端对依赖度年降低主客个消商医院所锁房品连店连超及们的销9至01年大户入比为5.%.3%/.3前大户比为5%/5.5%3.7。图4.01901年前五大应占比 图5.01901前五大客占比 前大供应占比2222225180505009 00 01

前大客户比59559553700000009 00 01招股说书， 招股说书，财务：盈利能力突，力线上营销推广营收增长平稳净率持50以上高位01年公实营入52亿元同比3410901复增率为739利为7.4，同比.pt01现净润.8元比.01901年复合增为.9利为5.4同60ct高利品提升叠提影整利率持公销的利有理盈水处高。图6.01901年营收快提升 图7.01901年毛利稳增 营业收（亿） 净利润亿元营业收入) 净利润()43.6915219043.69152190978624.4430.4188550.205 0005 00 09 00 01

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净利率（） 毛利率（）828859824 642612828859824 642612534数据来源招股说书， 数据来源招股说书，专业皮肤护理品类速持高位功能性食及他占比下降中肤级专业肤理牌复占比速升至01年达0以超可品牌，为司一品。图8.01901年分品类收（亿元） 图9.01901年分品类比（） 可复美 可丽金 其他品牌 功能性品及单位：元11008481209560508539029425009 00 01

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可复美 可丽金 其他品牌 功能性品及他1198699773953405833345109 00 01数据来源招股说书， 数据来源招股说书，线上直销扩张营销投加大司上C直由9的1.3提升至01的70同时售从.长至.疫情动，公司强上道张销售用增。图10.01901年经销及销占比 图11.01901年三费占比 20000000

通过店铺线上销 面向电平台上直线下直销 经销77972 1320305609 00 01

销售费率 管理费率 研发费率22.313.39.83.01.22.81.122.313.39.83.01.22.81.14.71.605009 00 01数据来源招股说书， 数据来源招股说书，行业：合成生物技术日益成熟，引导美丽与健康新趋势合成物技不可提高分原的全定和物可以根据定求制类质从实功的化与统式比成生物学有续更产规更稳性的优逐成美健康领域新势。表.中国美丽与健康领新势 立足科的品益及 消费愈了用开各种丽健产的础基加注近体组织物或有强物学性成。生物性分术进步 合成物的进术现了物性分大模生使样生成为可。中国土牌崛起 中国土牌额计逐步随发的增相技及质量正于际牌部领域国品更领。数字转型 数字转影整产周期中的子务社交体台成消者数字验前阵。Z世和禧代 年轻代精数化注重技更向购技术熟产及焦字化的牌数据来源招股说书，胶原蛋白：成分应广，赋能多重领域胶原蛋白应用广泛为体中含量最多的蛋质胶原白一护产的理想成可于()效护肤(i)用料(ii一般肤及(v肌活应时于止和胞再作亦医健产品理生医材，主要用植型疗械等域。图1.胶原蛋白在美丽与康域的主要应用 数据来源招股说书，重组胶原蛋白整体强透，技术发展赋能元用：功效方面组原较其蛋质有为好的够决来越多问性肤况。销售方面消者于重胶蛋技背的认逐加及上新媒体电平的销力发，售的化逐步升。政策方面多标的施进步确在量制测原方的监管，时进组原白的业用。技术方面合生学以较成的规生成为能丰的组胶原蛋类和合达统可现类重胶蛋白高合用于不同商领。行业应用市场规模由7年的15亿元提升至1年的108亿元AR为30预伴护品医敷等场提体模进加速增长至07年望达13亿007年AR为44。重组原白品整胶原白品场的透率从17年的1.增至01年的3.且预将一从02年的.6增至07年的63%。图1图13.01707E胶原蛋白品市场技术路径市场规模细分图14.中国重组胶原蛋白产品市场应用的市场规模细分 重组胶原蛋白（亿元） 动物源性胶原蛋白（亿元重组胶原蛋白的渗透率（）

功能性护肤品 医用敷料 肌肤焕活应用 一般护肤150100500

475047505760173.8128.63896.1312671.9162053.739.79.712.516.820.428.740202027E2027E

保健品 生物医用材料 其单位：亿元76954738776954738718527115 2544641081000800600400200201720182019202020212022E201720182019202020212022E2023E224E2025E2026E201720182019202020212022E2023E

10832024E2025E2026E2027E招股说书，弗斯特利文，2024E2025E2026E2027E重组胶原蛋白应用1：业皮肤护理专业皮肤护理市场为效性护肤品和医用料大板块皮护可解决肤肤性疹过等问可于费一般用途其：行业深度分析报告功效性护肤品市场额由017年的33元至01的08亿，CR为.4预计7年销额达到118亿元02年至07年AR为3.司位功性肤市销额三且胶蛋白功效护品排第一。医用敷料市场额由7年的67元长至01年的9元，CR为.0计业规将一拓由02的7元增长至07年的99亿CR为.基于组原白医用敷渗率进步升，于07年至61。201年专业皮肤护理体市场规模为56亿元其中重组胶原蛋白业肤护理产品市场的整规为94亿元。5占为47公位行第二，争局为中。图15.专业护肤产品的市规模 图16.专业护肤产品市场争局 重组胶原蛋白 动物源性胶原蛋白透明质酸 其他生物活性成分的渗透率） 重组胶原蛋白的渗透率（）

公司A单位：亿元52.156.852.156.862.036.165.670.872.817571333100874.676.456675820025934041525.127.16.08.011.216.619.0300025002000150050012.010.655.38.312.010.655.38.37.16.7

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100806040200

本公公司E公司C公司B其他201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E数据来源招股说书，弗斯特利文， 数据来源招股说书，弗斯特利文，重组胶原蛋白应用：肤焕活应用成本效率逐年提肌焕活应用领域渗透将强于组原白价逐渐且有适用肌焕的物特于组原的肌肤焕应预未将获得大市份。行业销额由017年的6亿元提升至01年的4亿元CAR为19.7。预计场模由02年的32亿提至07年的155亿CAR为7。00重胶原白未于肤活应，弗斯沙，预计07年透将达97。图17.肌肤焕活应用市场市规模 胶原蛋白 透明质酸肉毒杆菌 其他重组胶蛋白透率）单位：40200000

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15 597 0860000000

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6507080900010E0E0E0E0E0E数据来源招股说书，弗斯特利文，重组胶原蛋白应用3物医用材料重组胶原蛋白性能点力生物医学材料迭代其生相性促成细胞再的组蛋白用植型疗械的想物性尤其是牙植物。我国基于胶原蛋白生医学材料市场的市规已由017年的0亿元提升至01年的32亿CAR为33.5弗若特利，计规模有望由02年的44亿进一增至07年的99亿元AR为51。人参皂苷：健康意加，市场快速扩张健康意识推进新功产需求提升参苷人和其人属物主活性成，具抗瘤效以降糖降脂功效。中国基于稀有人参苷术的功能性食品的售从017年的人民币45.9百万元增至01年的人民币6.45亿元，CAR为1.3%并计以高的复年率.1一步至07年人币51元01公司市率为0。表3.基稀有人参皂苷术功能性食品市场的长力及趋势 更加视康 由于工作强度高及生活压力大，人们对健康生活方式的需求日益增加；健康意识加强进质康品普及。生产术进步合成生物学的持续进步帮助公司克服生产面临的挑战，实现了多种稀有人参皂苷业化的大规模量产。产品的成本效益增加提高稀有人参皂苷技术的健康产品在整健康品场渗率。对稀有人参皂苷的研持续入

伴随稀人皂（如Rk3、hRk、Rg5及K）效功的究步深入预未稀人苷的用进步功性食领内领外行拓。数据来源招股说书，图1.01707年中国基稀有人参皂苷技术功性食品市场规模 单位：单位：亿元1611159986746552554146CG：1.3CG：1.18642007 08 09 00 01 0E0E0E0E0E0E数据来源招股说书，弗斯特利文，监管：多重法规规行整体，国家监管逐加强行业监管力度加法规步化械营服产方面监建好业保量全逐立健的量系维有效运行。表表4.化妆品医疗器械主监管政策法律法规生效时间内容概述化妆品关法规《化妝品安全技術規範（05年》26年2月1日化妆品的生产应符合化妆品生产规范的要求，化妆品的生产过程应科学合理，确保产品全《国家药监局关于贯彻施有关项的告》20年2月8日持有特殊化妆品注册证书（特殊用途化妆品行政许可批件）或者已办理普通化妆品（非殊用途妆品备的企和其组织应当《条例于化品注册人案人要求，依对化品的量安和效宣称责依对化品的量全和功宣称责《化妆监督理条》21年1月1日()妆品营中方责。i化妆品分类《化妆品注册备案管理法》21年5月1日化妆品、化妆品新原料注册人、备案人申请注册或者进行备案时，应当遵守有关法律、政法规强制国家准和术范的要，对提交料的实和科学负责《化妆品生产经营监督理办法》22年1月1日在中华人民共和国境内从事化妆品生产活动，应当向所在地省、自治区、直辖市人民政药品监管理门提化妆生许可申请医疗器经营服务法规《医疗器械生产质量管规范》25年3月1日医疗器械生产企业应按照《生产质量管理规范》要求，建立健全质量管理体系，并保证有效运行《医疗器械网络销售管办法》28年3月1日从事医疗器械网络销售的企业应当是依法取得医疗器械生产许可、经营许可或者办理备的医疗械生经营业《医疗器械监督管理条例》21年6月1日对在中境内事医器械研生营使用动及监管理的业进规。《医疗器械生产监督管办法》22年5月1日医疗器械注册人、备案人委托生产的，应当对受托方的质量保证能力和风险管理能力进评估，按照委托生产质量协议指南要求，与其签订质量协议以及委托协议，监督受托方行有关议约的义务《医疗械条》22年5月1日从事第一类医疗器械经营活动的企业不需许可和备案。从事第二类医疗器械经营的，经企业应向所地设的市食药品监管理门备案数据来源招股说书，公司：研发技术领先行业，多元品牌双轨销售共驱增长多元品牌矩阵，在产管线丰富品牌矩阵多元化可复可丽金贡献主要营收公司借研端专合成生物平的起丰的丽健产的多牌足变化且多化消者基于组原白不组司发一专业皮肤理复和可金为司舰牌贡了司主营，01可美可分别现入0和3元营占比别为57和39。图19.可复美与可丽金贡公主要营收 可复美 可丽金 其他品牌 功能性品及他8642009

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01招股说书，十年打磨可复美成医用敷料市场第二销牌公于01年可复美品年牌用料之的人原白料获第类疗械册，成为国款得类册的于组原白产品得于功和全，类人原白料速得医界可此公面向众场出复品牌产品取成，据若斯沙文据，01年复为国用料市场第畅品，是国第畅专皮护品牌。5大系列30款SU面覆盖敷料肤品截至01复品牌旗下有5大列30款SU品包医敷料列三注为疗器械产4护品（含7款向众费体的SU0款KU产品主包敷料面膜爽肤水乳液喷雾华面及胶灯功涵盖皮肤理皮补、湿、定舒等可美品收从19的.9亿元至01年的53亿CAR达61。图图0.可复美品牌旗产系列招股说书，公司于009推出可金品牌其定位为高端多元化功效性皮肤理牌。公司不类组有重胶蛋应于丽金牌品得于有重组胶蛋的全高性与肤中其成分好合可效高护肤性。至01年，可金下品合括0款SU品盖了喷雾、面膜、面霜、精华、乳液和凝胶等多种形式，具备不同的抗衰老、紧致美白补和湿合效。01年丽品现收入5.3亿，收比为39为司二拳头牌。图图1.可丽金品牌旗产系列招股说书，创新多样化产品管满美丽健康产品旺盛求公司力持创用最新专技提跨类用景消群体多牌品满足消费多化不变的需公在产线丰至01年公司有85种研括美领产组的53功性肤6种医用及4种肤产品健领产组下的2种物用品7种图.截至01年底公司共有85种在研产品功能食图.截至01年底公司共有85种在研产品招股说书，产品开发战略专注从效和类型两方面扩产组合功效维通扩展产功如皮护和养抗老美供广已品矩阵具互价和似牌定的品列在大程上大客的牌接触点产品类型维司通扩产类专有术用新产类别种，生医原，而扩消者体。以美领在产为司在发美域产众主包效性护肤医敷和焕活中于修衰和白效性护肤过3，括8基重胶蛋和5基人皂，丰富了司有肤组。图图3.公司美丽领域在研品招股说书，公司将于0H2推出可复美uanlike种重胶原蛋白修护精华可金anlike重组胶原蛋白霜两大关键管线产品。可复美利用公司专利nle组原白5HR仿组技增加产中进肤护的重类胶蛋比修脆的肤持肤定金采用nlke重胶蛋白CA仿组专技术增了品具抗衰老效Ⅲ重胶蛋白例以致肤减少纹。以合成生物学技术核深研重组胶原蛋白稀人参皂苷赛道以专有合成生物学技术为核心，推进基础研究与产品开发。公司高度视发不断强础究推专有成物技设发制多用于当前未产的组原蛋稀人皂其他物性不断开发推新现有品司础研及品发专的合成生学术核石油工植取相合生学具备更为续靠方更规模稳的而产美与康品成。图图4.合成生物学技术平台招股说书，图5.公司四种主要重组原白四大主要重组胶原白强公司产品护肤特性比动源胶蛋组胶原蛋具更水的物兼性较的检原体患及一加和优化的有成向大市的品更优势胶蛋公别基于全重胶蛋及能强型组员白发了4种要组原白，即重Ⅰ人原重组型胶蛋组类胶蛋和分重组胶原白司部专业肤理品均含一或种组原白的不同合从增公图5.公司四种主要重组原白招股说书，稀有人参皂苷量产力球领先助益司健康品有参期来被认为备健营价大获稀人苷困重公自2年便开着研稀人皂开出业的稀人皂生技公司为国家现种纯度有参苷、415及K）图6.公司五大稀有人参苷均能百斤规量的公具全最的稀人皂产的司之一其中CK人皂生产率全已告司的0以其亦远高于物发的CK参皂公通各有人皂的同最大限度富司康图6.公司五大稀有人参苷招股说书，技术与产品研发团分明确司发队据同职分技研团和产品发者专注研专皮护产能食及医学用途方新主要责计开新品基深的业和市场调升现产。至1底公研队人为84人占总数的16研团成学术景盖生化分生学物术发酵工用学食科学工药制工程药等多学公司核心发中3员拥硕及上历在研团中达1.。与医疗机构及学术构作赋能公司技术与产研发公司西大作合开合研项重组原白高度酵技重类胶白的制作性研生料的新发测外公定与疗开展临床究目知分会以取司品关临数及与医疗及术构合，司进步升在术产品的争。“医疗机构大众消费”双轨销售，直销销合加速渗透双轨销售策略广泛触达费群体。公通“机构众费”双销售策，建覆全的全道售经网，实用有触。B医疗机构方面，与00家立院约10私医及诊所约00个锁房牌开了作。C大众消费者方司通上C台电商台自部开辟图7.公司“医疗结大众费者”双轨销售策略线上销道通化品连店连超约00家铺展下直销及销业，销网覆盖臣氏妍、调师、Oe图7.公司“医疗结大众费者”双轨销售策略招股说书，直销收入高增长，销点稳步拓展：直销方面，司销从19年的193元升至1的.7亿元AR达91收占由01提至44公司过C店铺直收快增，带了司体销入的升。经销方面司销从9的64亿升至01的.3亿元AR为63收占由.低为56公与备强大销售道理力及肤品售销经的销商作经商量由09年的1提至01年的6CR达91全国性经网的立助司进步透更阔用户体增公市场份额同有提公品牌名。图.公司营收按渠道拆（万元） 806040200000000000009 00 01通过店铺线上销电商平直线下直销 向经销销

图图9.公司经销商数量快增长201920202021初 151 299 374聘 155 85 81止 7 10 49店 148 75 32期末 299 374 406招股说， 招股说书，募投项目公司现有产能及扩情况公司自生重胶白有参苷基这两活成的品凭借专有组原白稀人参苷产端端的造公司实高质量、规的，并具备快新及本势。重组胶原蛋白产能公司现有胶原蛋白能10千克，1年产利用率高达.5%。重组原白能于安配备2套酵预处系纯系冻干系统配的等设截至01公司胶蛋能00千克总量034克，能用提至8.5。随司销升，公司产能利用率整体保持提升趋势。09年，重组胶原蛋白产能利用率仅为6.％，00年到冠疫的影，生短中断利用降至4501重蛋产生及销增，用至5图图30.公司重组胶原蛋白能产量情况1001008006004002000

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9.08.07.06.05.04.03.02.01.0000产能 产量 利用率招股说书，稀有人参皂苷产能人参皂苷年产能60千，01年产能利用率833%。公人皂产能同样位西线备菌反釜离机碎真干器等年能30千克01底能率8.3。09，参皂生设的用为6％，00至01年人皂需日增，利率别长至3.、图31.公司稀有人参皂苷图31.公司稀有人参皂苷能产量情况706050403020100

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9.08.07.06.05.04.03.02.01.0000产能 产量 利用率招股说书，护肤品、医用辅料产产能公司的护肤品、医敷等主要产品的产能用均在70以上。的要产品括效护用敷及能食公在西拥两生工，共计1条肤产6条用料线及2功能食产。至1年司功性品年能523万用敷年能70功能性品能15万，产利率为7.%、808.。09至01效性肤销增用率体09