18会计领军人才企业类财管讲义新

第一章财务战略财务管理是企业组织财务活动、处务关系的一项综合性的管理工作。动、套期保值活动、业绩评价活动和价值管理活动等一系列行为。一、筹资战略定性分析筹资战略是根据企业内外环境的现状与发展趋势，适应企业整体发展战略（包括投资战略）与方式等断拓宽筹资要求又适应外部环境变化的筹资战略。（一）筹资管理的内容1、科学预计资金需要量2、合理安排筹资 、选择筹资方式3、降低成本、财务风险金要大一些。筹资费用、使用费用4、确定最佳 结构。（二）筹资方式（三）筹资的分类第2页含义是指企业筹 金所采取的具体形式类型①一般来说，企业最基本的筹资方式就是两种：股权筹资和债务筹资②至于 可转换债券等筹 金的方式，属于兼有股权筹资和债务筹资性质的混合筹资方式常见第一章财务战略财务管理是企业组织财务活动、处务关系的一项综合性的管理工作。动、套期保值活动、业绩评价活动和价值管理活动等一系列行为。一、筹资战略定性分析筹资战略是根据企业内外环境的现状与发展趋势，适应企业整体发展战略（包括投资战略）与方式等断拓宽筹资要求又适应外部环境变化的筹资战略。（一）筹资管理的内容1、科学预计资金需要量2、合理安排筹资 、选择筹资方式3、降低成本、财务风险金要大一些。筹资费用、使用费用4、确定最佳 结构。（二）筹资方式（三）筹资的分类第2页含义是指企业筹 金所采取的具体形式类型①一般来说，企业最基本的筹资方式就是两种：股权筹资和债务筹资②至于 可转换债券等筹 金的方式，属于兼有股权筹资和债务筹资性质的混合筹资方式常见方式①吸收直接投资；② 股票；③ 债券；④向金融机构借款；⑤融资租赁；⑥商业信用；⑦留存 。（四）筹资管理的原则债务筹资：第3页筹措合法遵循 ，合法筹措资金规模适当分析生产经营情况，正确 资金需要量取得及时合理安排筹资时间，适时取得资金来源利用各种筹资 ，选择资金来源结构合理研究各种筹资方式，优化 结构标志类型说 明所取得资金的权益特性股权筹资股权筹资形成股权 。股权 ，是股东投入的、企业依法长期拥有、能够 调配运用的 。债务筹资债务筹资形成债务 。债务 ，是企业按合同向债权人取得的，在规定期限内需要清偿的债务。混合筹资混合筹资，兼具股权与债权筹资性质。【提示】我国上市公司目前最常见的混合筹资方式是发行可转换债券和 认股权证。是否以金融机构为媒介直接筹资是企业直接与资金供应者协商筹 金。直接筹资方式主要有 股票、 债券、吸收直接投资等。间接筹资是企业借助于 和非 金融机构而筹 金。【提示】间接筹资的基本方式是 借款，此外还有融资租赁等方式。资金的来源范围内部筹资是指企业通过利润留存而形成的筹资来源（一般无筹资费用（四）筹资管理的原则债务筹资：第3页筹措合法遵循 ，合法筹措资金规模适当分析生产经营情况，正确 资金需要量取得及时合理安排筹资时间，适时取得资金来源利用各种筹资 ，选择资金来源结构合理研究各种筹资方式，优化 结构标志类型说 明所取得资金的权益特性股权筹资股权筹资形成股权 。股权 ，是股东投入的、企业依法长期拥有、能够 调配运用的 。债务筹资债务筹资形成债务 。债务 ，是企业按合同向债权人取得的，在规定期限内需要清偿的债务。混合筹资混合筹资，兼具股权与债权筹资性质。【提示】我国上市公司目前最常见的混合筹资方式是发行可转换债券和 认股权证。是否以金融机构为媒介直接筹资是企业直接与资金供应者协商筹 金。直接筹资方式主要有 股票、 债券、吸收直接投资等。间接筹资是企业借助于 和非 金融机构而筹 金。【提示】间接筹资的基本方式是 借款，此外还有融资租赁等方式。资金的来源范围内部筹资是指企业通过利润留存而形成的筹资来源（一般无筹资费用。外部筹资是指企业向外部筹措资金而形成的筹资来源。所筹 的使用期限长期筹资是指企业筹集使用期限在1年以上的资金。短期筹资是指企业筹集使用期限在1年以内的资金。1.借款2.公司债券3.融资租赁4.其他（商业信用等）债务筹资的优缺点：借款筹资的特点：公司债券筹资的特点：1.一次筹资数额大2.募 金的使用限制条件少3.成本负担较高环境下，成本。4.提高公司的声誉融资租赁的筹资特点：第4页优点1.筹资速度快2. 成本低3.筹资弹性较大缺点4.限制条款多5.筹资数额有限优点1.筹资速度较快2.筹资弹性大（股权筹资，企业要在未来 性地负担 成本）3. 成本负担较轻4.可以利用财务杠杆5.稳定公司的 权缺点1.不能形成企业稳定的 基础2.财务风险较大3.筹资数额有限1.借款2.公司债券3.融资租赁4.其他（商业信用等）债务筹资的优缺点：借款筹资的特点：公司债券筹资的特点：1.一次筹资数额大2.募 金的使用限制条件少3.成本负担较高环境下，成本。4.提高公司的声誉融资租赁的筹资特点：第4页优点1.筹资速度快2. 成本低3.筹资弹性较大缺点4.限制条款多5.筹资数额有限优点1.筹资速度较快2.筹资弹性大（股权筹资，企业要在未来 性地负担 成本）3. 成本负担较轻4.可以利用财务杠杆5.稳定公司的 权缺点1.不能形成企业稳定的 基础2.财务风险较大3.筹资数额有限【提示】融资租赁成本>债券>借款商业信用筹资的优缺点：股权筹资股权筹资形成企业的股权资金，是企业最基本的筹资方式。股权筹资的优缺点：第5页优点定的 基础股权 没有固定的到期日无需偿还是企业的 性 除非企业 时才有可能予以偿还。优点容易获得企业有较大的机动权【提示】融资租赁成本>债券>借款商业信用筹资的优缺点：股权筹资股权筹资形成企业的股权资金，是企业最基本的筹资方式。股权筹资的优缺点：第5页优点定的 基础股权 没有固定的到期日无需偿还是企业的 性 除非企业 时才有可能予以偿还。优点容易获得企业有较大的机动权企业一般不用提供担保缺点与 信用相比较高。容易 企业的信用水平（期限短）受外部 较大（商品求大于供时，卖方可能停止提供信用）优点需资产2.财务风险小，财务优势明显（借鸡生蛋、卖蛋还钱）3.限制条件较少4.能延长资金融通的期限（相对于 ）缺点5. 成本负担较高。 通常比 借款或 负担的利息高得多， 总额通常要高于设备价值的30%吸收直接投资的筹资特点：1.能够尽快形成生产能力2.容易进行信息司管理层职务，公司与投资者易于。3. 好，是按其【提示】吸收直接投资成本>股票成本4.公司权集中，不利于公司治理5.不易进行产权吸收投入由于没有为媒介，不利于产权，难以进行产权转让。股票上市优缺点：第6页优点（1）便于筹措新资金；好的信誉基础股权作为企业最基本的，代表了公司的实力，是企业与其他组织开展经营业务，进行业务活动的信誉基础。低企业的财务风险股权 在企业正常营运期内偿还吸收直接投资的筹资特点：1.能够尽快形成生产能力2.容易进行信息司管理层职务，公司与投资者易于。3. 好，是按其【提示】吸收直接投资成本>股票成本4.公司权集中，不利于公司治理5.不易进行产权吸收投入由于没有为媒介，不利于产权，难以进行产权转让。股票上市优缺点：第6页优点（1）便于筹措新资金；好的信誉基础股权作为企业最基本的，代表了公司的实力，是企业与其他组织开展经营业务，进行业务活动的信誉基础。低企业的财务风险股权 在企业正常营运期内偿还不存在还本付息的财务 。缺点（1） 负担较重股权筹资的 成本要高于债务筹资。公司的 权权筹资引进了新的投资者或者出售了新的股票会导致公司 权结构的改变，分散公司的 权。（3）信息与披露成本较大息披露了解公司状况这就需要公司花 的精力有些还需要设置专门的部门用于公司的信息披露和投资者关系管理。普通股筹资的特点1.两权分离，有利于公司经营管理2.没有固定的股息负担，成本较低（相对于吸收直接投资）3.能增强公司的声誉，促进股权流通和转让4.不易及时形成生产能力直接投资方式来说，不易及时形成生产能力。留存混合筹资：特征和债权合性资金形式主要有可转换债券、认股权证。一、可转换债券第7页含义可转换债券是一种混合性 ，是公司普通债券和 的组合体。自由的选择是否转换为公司普通股。筹资途径提取盈余公积未分配利润筹资特点不用发生筹资费用维持公司的 权分布筹资数额有限促进股权流通和转让；普通股筹资的特点1.两权分离，有利于公司经营管理2.没有固定的股息负担，成本较低（相对于吸收直接投资）3.能增强公司的声誉，促进股权流通和转让4.不易及时形成生产能力直接投资方式来说，不易及时形成生产能力。留存混合筹资：特征和债权合性资金形式主要有可转换债券、认股权证。一、可转换债券第7页含义可转换债券是一种混合性 ，是公司普通债券和 的组合体。自由的选择是否转换为公司普通股。筹资途径提取盈余公积未分配利润筹资特点不用发生筹资费用维持公司的 权分布筹资数额有限促进股权流通和转让；便于确定公司价值。缺点上市成本较高，手续复杂严格；公司将负担较高的信息披露成本；信息公开的要求可能会 公司商业 ；股价有时会歪曲公司的实际情况，影响公司声誉；可能会分散公司的 权，造成管理上的 。（一）可转换债券的基本性质（二）可转换债券的基本要素第8页要素说 明1.标的股票一般是 公司本身的股票，也可以是其他公司的股票。2.票面利率①一般会低于普通债券的票面利率，有时甚至低于同期存款利率。券的利率不超过同期存款利率水平，而普通公司债券利率一般都高于同期存款利率水平。3.转换价格格）在转换期内据以转换为普通股的折算价格。【提示】10%～30%。我国规定，以 前一 均价格为基准,上浮一定幅度作为转股价格。4.转换比率（一）可转换债券的基本性质（二）可转换债券的基本要素第8页要素说 明1.标的股票一般是 公司本身的股票，也可以是其他公司的股票。2.票面利率①一般会低于普通债券的票面利率，有时甚至低于同期存款利率。券的利率不超过同期存款利率水平，而普通公司债券利率一般都高于同期存款利率水平。3.转换价格格）在转换期内据以转换为普通股的折算价格。【提示】10%～30%。我国规定，以 前一 均价格为基准,上浮一定幅度作为转股价格。4.转换比率每一份可转债在既定的价格下能转换为普通股股票的数量。性可转换债券实质上是一种未来的买入转换性在正常持有期，属于债权性质；转换成股票后，属于股权性质赎回与回售一般会有赎回条款和回售条款。度时，公司会按事先约定的价格买回未转股的可转换公司债券。②公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时，债券持有人可按事先约定的价格将所持债券回卖给 公司。分类转换债券的转股价格，在约定的期限内将债券转换为股票可分离 可转换债券这类债券在时附有认股权证，是认股权证和公司债券的组合，上市后，公司债券和认股权证各自流通、交易。【提示】赎回条款和强制性转换条款对公司有利，而回售条款对债券持有人有利。可转换债券筹资特点1.筹资灵活性性。2.成本较低换债券转换为普通股时，公司无需另外支付筹资费用，又节约了股票的筹资成本。第9页5.转换期可转换债券持有人能够行使转换权的有效期限。转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。【提示】由于转换价格高于公司发债时股价，投资者一般 行后立即行使转换权6.赎回条款【提示】赎回条款和强制性转换条款对公司有利，而回售条款对债券持有人有利。可转换债券筹资特点1.筹资灵活性性。2.成本较低换债券转换为普通股时，公司无需另外支付筹资费用，又节约了股票的筹资成本。第9页5.转换期可转换债券持有人能够行使转换权的有效期限。转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。【提示】由于转换价格高于公司发债时股价，投资者一般 行后立即行使转换权6.赎回条款发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定。到某一幅度时。回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为 时也能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。7.回售条款债券持有人 约定的价格将债权卖回给发债公司的条件规定。到某一幅度时。②回售有利于降低投资者的持券风险强制性转换条款票，无权要求偿还债券本金的条件规定。【例】公司股票上市后，如收盘价在199983（含此日）2000年8月2日（含此日）之间持续高于转股价250%或250%以35个 日以上；则公司 债强制性地全部转换为公司股票。筹资效率高可转换债券在新股时机不佳时，可以先可转换债券，以其将来变相普通股。4.存在一定的财务可转换债券存在不转换的财务。二、认股权证认股权证的筹资特点1.认股权证是一种融资促进工具2.有助于上市公司的治理结构场价值。3.有利于推进上市公司的股权激励机制密 在一起，建立一个管理者与员工通过提升企业价值在实现自身增值的利益驱制。三、定量分析方法（一）筹资规模——资金需要量销售百分比法第 10含义认股权证全称为股票认购 证，是一种由上市公司 文件，持有人 在一定时间内按约定价格认购该公司 的一定数量的股票。性质性认股权证本质上是一种股票，属于衍生金融工具，是一种认购普通股的，它没有普通股的红利收入，也没有普通股相应的投票权。工具投资者可以通过 证获得市场价与认购价之间的股票差价 筹资效率高可转换债券在新股时机不佳时，可以先可转换债券，以其将来变相普通股。4.存在一定的财务可转换债券存在不转换的财务。二、认股权证认股权证的筹资特点1.认股权证是一种融资促进工具2.有助于上市公司的治理结构场价值。3.有利于推进上市公司的股权激励机制密 在一起，建立一个管理者与员工通过提升企业价值在实现自身增值的利益驱制。三、定量分析方法（一）筹资规模——资金需要量销售百分比法第 10含义认股权证全称为股票认购 证，是一种由上市公司 文件，持有人 在一定时间内按约定价格认购该公司 的一定数量的股票。性质性认股权证本质上是一种股票，属于衍生金融工具，是一种认购普通股的，它没有普通股的红利收入，也没有普通股相应的投票权。工具投资者可以通过 证获得市场价与认购价之间的股票差价 它是一种具有内在价值的投资工具。AS SPESB外界资金的需要量=2SS11A——资产B——负债S1——基期的销售收入，S2——期的销售收入ΔS——销售收入的增量P——销售净利率E——留存率AS1S——随销售收入增加必须增加的资金占用——资产BS——随销售收入增加自动产生的资金来源——S1负债PES2——企业内部的筹 金——留存A2009（简表）项目及其金额如下（金额为亿元：公司部门，随着中国汽车行业的未来增长，2010200920AS SPESB外界资金的需要量=2SS11A——资产B——负债S1——基期的销售收入，S2——期的销售收入ΔS——销售收入的增量P——销售净利率E——留存率AS1S——随销售收入增加必须增加的资金占用——资产BS——随销售收入增加自动产生的资金来源——S1负债PES2——企业内部的筹 金——留存A2009（简表）项目及其金额如下（金额为亿元：公司部门，随着中国汽车行业的未来增长，2010200920额）能够保持在10％的水平；公司营业收入规模增长要求新增非资产投资，但资产、短期借款将随着营业收入的增长而相应增长。公司计划2010年外部净筹资额全部通过长期借款解决。公司经理层将上述2010年度有关经营计划、财务预算和筹资提交董事会审议。根据董付率应当维持在当年净利润80％的水平。为财务风险，公司设定的资产负债率“红线”为70％。假定不考虑其他有关因素。第要求：1.根据上述资料和财务战略的要求，按照销售百分比法分别计算A公司2010年为满足30％的增长所需要的资产增量和外部净筹资额。2.是否可行，并说明理由。【分析与提示】南方公司销售额比率表(1)所需要的=80%×6（20×30%）=4.8（亿）（2）外部筹资额=80%2030%-40%2030%-20（1+30%）10%（1-80%）=4.8-2.4-0.52=1.88（亿）要求：1.根据上述资料和财务战略的要求，按照销售百分比法分别计算A公司2010年为满足30％的增长所需要的资产增量和外部净筹资额。2.是否可行，并说明理由。【分析与提示】南方公司销售额比率表(1)所需要的=80%×6（20×30%）=4.8（亿）（2）外部筹资额=80%2030%-40%2030%-20（1+30%）10%（1-80%）=4.8-2.4-0.52=1.88（亿）（3）长期借款筹资后资产负债率=（8+12+2.4+1.88）/（29+4.8）=71.83%：公司长期借款筹资战略不可行。理由：如果A公司2010年外部净筹资额全部通过长期借款来满足，将会使公司资产负债率71.83%，70长期资金、营运资金，外部资金需要量、内部资金需要量。（二）成本——筹资角度成本，是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括用资费用和筹资费用两部分。资金成本的主要内容。K用资费用50％～100％2004区建成一座新厂。公司为此需措。2003年8月31日，公司总经理周建召开总经理办公会议研究筹资方案，并要求财务经理陆第 12华提出具体计划，以提交董事会会议讨论。20038312750％。2.公司有长期借款2.4亿元，年利率为5％，每年年末支付一次利息。其中6000万元将在560％。3.公司333％。假定公司一直采用固定股利分配政策，年股利为每股0.6元。随后，公司财务经理陆华根据总经理办公会议的意见设计了两套筹资方案，具体如下：华提出具体计划，以提交董事会会议讨论。20038312750％。2.公司有长期借款2.4亿元，年利率为5％，每年年末支付一次利息。其中6000万元将在560％。3.公司333％。假定公司一直采用固定股利分配政策，年股利为每股0.6元。随后，公司财务经理陆华根据总经理办公会议的意见设计了两套筹资方案，具体如下：方案一：以增发股票的方式筹资4.8亿元。公司目前的普通股每价为10元。拟增发股票每股定价为8.3元，扣除费用后，预定的回报，维护其良好的市场形象，公司仍将维持其设定的每股0.6元的固定股利分配政策。方案二：以 公司债券的方式筹资4.8亿元。鉴于目前每年付息一次，到期一次还本，4.91000要求：分析上述两种筹资方案的优缺点，并从中选出较佳的筹资方案。【分析与提示】分析两种筹资方案的优缺点如下：方案一：采用增发股票筹资方式的优缺点1.优点：（1）公司不必偿还本金和固定的利息。200383150%42.32%（7×50）÷（27+4.9。（3）没有固定的到期日。（4）筹资风险小。（5）能增加公司的信誉。第 13筹资限制较少。期间，不动产升值时普通股也随之升值2.缺点：（1）公司现金股利支付增大。增发股票会使公司普通股增加6000万股，由于公司股现金流量360060000.60，比在1640（36001960，现金支付较大。和净资产能力指标。（3）采用增发股票方式，公司无法享有公司债券所带来的利息费用的纳税利益。（4）容易分散公司权。（5）普通股的成本较高。（6）如果公司股票上市，需要履行严格的信息披露制度，接受公众股东的监督，会带来较大的信息披露成本，也增加了公司保护商业 的难度。（7）股票上市会增加公司被收购的风险。方案二：采用公司债券筹资方式的优缺点1.优点：（1）可以相对减轻公司现金支付。由于公司当务之急是解决当前的资金紧张问题，而在近期公司债券相对于增发股票可以少现金其每年支付利息的现金 仅为1960万元，每年比增发股票方式少。筹资限制较少。期间，不动产升值时普通股也随之升值2.缺点：（1）公司现金股利支付增大。增发股票会使公司普通股增加6000万股，由于公司股现金流量360060000.60，比在1640（36001960，现金支付较大。和净资产能力指标。（3）采用增发股票方式，公司无法享有公司债券所带来的利息费用的纳税利益。（4）容易分散公司权。（5）普通股的成本较高。（6）如果公司股票上市，需要履行严格的信息披露制度，接受公众股东的监督，会带来较大的信息披露成本，也增加了公司保护商业 的难度。（7）股票上市会增加公司被收购的风险。方案二：采用公司债券筹资方式的优缺点1.优点：（1）可以相对减轻公司现金支付。由于公司当务之急是解决当前的资金紧张问题，而在近期公司债券相对于增发股票可以少现金其每年支付利息的现金 仅为1960万元，每年比增发股票方式少。（2）因公司债券所承担的利息费用还可以为公司带来纳税利益。如果考虑这一因素，公司公司债券的实际资金成本将低于票面利率4%。工厂投产后每年因此而实际支付的净现1960（3）保证普通股股东的权。（4）可以发挥财务杠杆作用。（5）筹资规模较大。（6）具有长期性和稳定性特点。（7）有利于优化配置。2.缺点：（1）2003831第 145057.68（7×50%4.9（27+4.9，57.68%的资产负债率水平符合公司长期借款合同的要求。（2）成本高。（3）信息披露成本高。（4）限制条件多。筹资建议：将上述两种筹资方案进行权衡，公司采用公司债券的方式较佳。某企业65％的股权和乙上市公司2000万股无限售条件流通股。2008过并购重组、技术改造、基地建设等举措，用5年左右的时间使发展需要，经研究决定，拟建设一个总投资额为8亿元的项目，该项目已经有关部门核准，预计两年建成。企业现有自有资金2亿元，尚有6亿元的资金缺口。企业资产负债率要求保持在恰当水平。财务部提出以下方案解决资金缺口：方案一：向27．5％，按年付息；市场上出售乙公司股票，该股票的每股初始成本为5057.68（7×50%4.9（27+4.9，57.68%的资产负债率水平符合公司长期借款合同的要求。（2）成本高。（3）信息披露成本高。（4）限制条件多。筹资建议：将上述两种筹资方案进行权衡，公司采用公司债券的方式较佳。某企业65％的股权和乙上市公司2000万股无限售条件流通股。2008过并购重组、技术改造、基地建设等举措，用5年左右的时间使发展需要，经研究决定，拟建设一个总投资额为8亿元的项目，该项目已经有关部门核准，预计两年建成。企业现有自有资金2亿元，尚有6亿元的资金缺口。企业资产负债率要求保持在恰当水平。财务部提出以下方案解决资金缺口：方案一：向27．5％，按年付息；市场上出售乙公司股票，该股票的每股初始成本为18元，现行市价为方案三：由 按同期借款利率向甲公司借入其尚未使用的募股资金6亿元。要求：假定你是 总会计师，请在比较三种方案后选择较优方案，并说明理由。【分析与提示】理由：(1)如果选择方案一：①企业资产负债率将上升②还本付息大，290006(2)如果选择方案二：①在市场上出售乙上市公司的股权，变现速度快；②无还本付息；③实施方案二可提升当年利润。(3)如果选择方案三：根据第 15东不能占用上市公司资金，方案三不具可行性。（三）成本的计算：1.长期借款 的成本长期借款 成本的计算公式为：2.债券 的成本债券债券的手续费、债券费、印刷费、上市费以及推销费用等。债券成本的计算公式为：K=利率×（1-T）3.普通股的成本（股利折现法）股票价格的计算：公式一，永续年金，零增长PDK公式二，固定股利增长，gD1KgP（1）每年股利固定——永续年金，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：（2）在股利增长率固定的情况下，采用股利折现模型计算普通股筹资成本的公式为：4.留存成本计算方法同普通股 成本！不考虑筹资费。5.资产定价模型期望投资率=无风险率+风险率第 16东不能占用上市公司资金，方案三不具可行性。（三）成本的计算：1.长期借款 的成本长期借款 成本的计算公式为：2.债券 的成本债券债券的手续费、债券费、印刷费、上市费以及推销费用等。债券成本的计算公式为：K=利率×（1-T）3.普通股的成本（股利折现法）股票价格的计算：公式一，永续年金，零增长PDK公式二，固定股利增长，gD1KgP（1）每年股利固定——永续年金，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：（2）在股利增长率固定的情况下，采用股利折现模型计算普通股筹资成本的公式为：4.留存成本计算方法同普通股 成本！不考虑筹资费。5.资产定价模型期望投资率=无风险率+风险率第 16R=Rf+β（Rm-Rf）Rf——无风险 率，Rm——市场平均率β——衡量企业风险大小的风险衡量指标，整个市场的β1的成本进行为：K=nWRiii1公式中，K：平均成本率Wi：第I金总额的比例（饱和权数）Ri：第I成本率（个别成本）例题讲解【例1-5】（四）筹资风险企业的风险类别：R=Rf+β（Rm-Rf）Rf——无风险 率，Rm——市场平均率β——衡量企业风险大小的风险衡量指标，整个市场的β1的成本进行为：K=nWRiii1公式中，K：平均成本率Wi：第I金总额的比例（饱和权数）Ri：第I成本率（个别成本）例题讲解【例1-5】（四）筹资风险企业的风险类别：经营风险、财务风险、复合风险DTL=DOL×DFL杠杆系数与风险的关系：（五） 结构——最佳结构——目标结构——资产负债率。分析方法一：每股无差别点法（每股 ——每股净利润）无差别点法——每股孰高法原理：原有资金结构，追加投资采用单一式筹资方式负债融资或权益融资。第 17计算分析步骤：每股利润无差异点（EBITEPS）EPS1=EPS2列方程(EBITI1)(1T)=(EBITI2)(1T)N2I1－N1I2EBITN1N2N2－N1，EBIT0解出EPS 02.分析：计算分析步骤：每股利润无差异点（EBITEPS）EPS1=EPS2列方程(EBITI1)(1T)=(EBITI2)(1T)N2I1－N1I2EBITN1N2N2－N1，EBIT0解出EPS 02.分析：EBIT＞EBIT0时，债券EBIT＜EBIT0时，股票注意每股无差别点的局限性：主要是对风险的影响置于视野之外。G600010价格募000于下一年度投资某新项目，投资总额达40000万元。现有两种融资方案：4000（价不变；（2）像借款40000万元，且新增债务利率因资产负债率提高而升到12%。假定新项目预计的息税前利润为15000万元。要求：确定最佳筹资方案。【分析与提示】N2I1－N1I210000680060002000=EBIT100006000N2－N1方案一（股票ES=方案二（举债融资ES=应当选择方案2。分析方法二：综合成本法——平均成本孰低法；1-5】新发公司拟筹资1000万元，现有甲、乙两个备选方案。有关资料见下表。第 18要求：确定该公司的最佳资金结构。【分析与提示】甲方案综合成本为：15%×9%+35%×10%+50%×12%=1.35%+3.5%+6.0%=10.85%乙方案的综合成本为：20%×9%+20%×10%+60%×12%=1.8%+2%+7.2%=11%甲方案综合成本低于乙方案，所以甲方案较优。（2004）银海电力20031231面值1元)。2003年度公司实现净利润2000万元。公司实行当年净利润全部分配的股利政策。要求：确定该公司的最佳资金结构。【分析与提示】甲方案综合成本为：15%×9%+35%×10%+50%×12%=1.35%+3.5%+6.0%=10.85%乙方案的综合成本为：20%×9%+20%×10%+60%×12%=1.8%+2%+7.2%=11%甲方案综合成本低于乙方案，所以甲方案较优。（2004）银海电力20031231面值1元)。2003年度公司实现净利润2000万元。公司实行当年净利润全部分配的股利政策。统项目，计划总投资4亿元，建设期为1年。公司管理层要求财会部提出对该项目的融资方案。2003方案一：向借款公司向借款4亿元，期限为5年，年利率为6％，每年年末支付利息，到期一次还本。项目投产后至还款前，公司每年净利润将达到2600万元。方案二：可转换公司债券公司按照面值341004001％，4600202007132000万股。转股后，每年净利润将因利息费用减少而增加400第 19万元。方案三：公司股票4000万元。(1)不考虑税收因素以及提取法定公积金和法定公益金的因素；(2)不考虑借款手续费、可转换公司债券及股票费用；工，200511要求：42008益的影响。2.从公司股东获得良好回报的角度，选择哪一个融资方案最佳，并简要说明理由。【分析与提示】200350％万元。方案三：公司股票4000万元。(1)不考虑税收因素以及提取法定公积金和法定公益金的因素；(2)不考虑借款手续费、可转换公司债券及股票费用；工，200511要求：42008益的影响。2.从公司股东获得良好回报的角度，选择哪一个融资方案最佳，并简要说明理由。【分析与提示】200350％58.33由0.20.2620035058.33％。141.67％。公司每股20030.20.4620071比2005年有所下降，但仍维持在0.42元的水平。200350％41.67％。每股20030.20.362.（1）（2）资产负债率和方案一相同，但每股 为0.46元/股。按照公司现有股利分配政策，每股可按年分得0.46元。即使在2007年10.42元［2007＝第 204600400=0.416(元，高于方案一和方案三。12000（2009试题）X特种钢为A资建设某特种钢生产线，以填补国内空白。该项目第一期计划投资额为20亿元，第二期计划投亿元，公司制定了分离的可转换公司债券的融资计划。的可5如果单独一般公司债券，6％），15份认股4600400=0.416(元，高于方案一和方案三。12000（2009试题）X特种钢为A资建设某特种钢生产线，以填补国内空白。该项目第一期计划投资额为20亿元，第二期计划投亿元，公司制定了分离的可转换公司债券的融资计划。的可5如果单独一般公司债券，6％），15份认股1股股票），行权价格为12元/股。认股权证存续期为2421假定债券和认股权证情况有较大每股 1.5元。要求：（1）计算公司20×7年分离 分）（3）试评价公司分离（10分）（5）为了使公司 实现第二期融资并且市盈率维持在20倍，该公司股价和每股应达到什么水平？（4分）【分析与提示】（1）20×7年分离的公司债券后，可节约的利息费用为：20×6%－%）×1/12＝0.9167（（2分）（2）20×7年公司基本每股为：9/20＝045（元/3分）（3）试评价该公司分离的可转换公司债券的优缺点。优点：第 21离 ②当公司股价高于债券所附认股权证行权价时，公司可实现第二次融资（相当于地实现一次新股配售2分）缺点：（2分）②认股权证如果行权的话，会稀释公司股权，从而摊薄每股和净资产 率（2分）分离经营业绩，提高 能力。（2①最大限度地发挥新建生产项目的效益，努力， 离 ②当公司股价高于债券所附认股权证行权价时，公司可实现第二次融资（相当于地实现一次新股配售2分）缺点：（2分）②认股权证如果行权的话，会稀释公司股权，从而摊薄每股和净资产 率（2分）分离经营业绩，提高 能力。（2①最大限度地发挥新建生产项目的效益，努力， ②加强与投资者的与（5）为保障权证持有人行权，股价应当达到：12+1.5×2＝15元（2分）预期每股应为：15/20＝0.75元（2分）司2011年7月1日按面值 率3%的可转换公司债券，面值100005年，利息每年末支付一次，30000万元，2012年在外的普通股平均数为40000化条件，直接计入当期损益，所得税税率25%。假设不考虑可转换公司债券在负债成份合和权益成份之间的分析，且债券票面利率等于实际利率。要求：计算基本每股 和稀释每股【分析与提示】=30000基本每股=0.75（元）400006假设全部转股，所增加的净利润=10000×3%× 万元）12第 226×2012=1000（万股）10000假设全部转股，所增加的年平均普通股股数=100112.5=1000增量股的每股=0.1125（元）增量股的每股小于原每股，可转换债券具有稀释作用。30000112.5= 0.73（元）稀释每股400001000投资战略投资战略主要解性长远发展和维护良好的投资规模与企业发展需要相适应，投资方式与企业风险管理能力相协调。（一）定量分析的方法率等。现金净流量（S）1.项目计算期（P）06×2012=1000（万股）10000假设全部转股，所增加的年平均普通股股数=100112.5=1000增量股的每股=0.1125（元）增量股的每股小于原每股，可转换债券具有稀释作用。30000112.5= 0.73（元）稀释每股400001000投资战略投资战略主要解性长远发展和维护良好的投资规模与企业发展需要相适应，投资方式与企业风险管理能力相协调。（一）定量分析的方法率等。现金净流量（S）1.项目计算期（P）0S——建设期末（资金垫支日）n（年）第 23NCFt t=0,1,2,…n2.定义式：NCFt＝现金流入量－现金流出量营业收入现金流入量补贴收入残值n资金建设投资——固定资产、无形资产、开办费资金NCFt t=0,1,2,…n2.定义式：NCFt＝现金流入量－现金流出量营业收入现金流入量补贴收入残值n资金建设投资——固定资产、无形资产、开办费资金现金流出量经营成本——付现成本各项3.简化式：建设期：NCFt=－It(t012s)经营期：NCFt=Pt＋Dt＋Mt＋Rn－该年维持运营投资(ts1s2n)NCFt=Rn－维持运营投资=Rn（总成本-折旧-摊销）-－维持运营投资=收入-总成本-Rn－维持运营投资=净利润+折旧+摊销额+回收额－维持运营投资=付现成本+非付现成本=经营成本+折旧+摊销额经营成本=外购原材料和动力费+职工薪酬+修理费+其他费用净利润＝（销售收入－经营成本－折旧－摊销额）×（1－T）固定资产原值=固定资产投资+建设期化借款利息+预备费固定资产原值－净残值年折旧＝折旧年限1-9】90270时，需投入营运资金140万元，以满足日常经营活动需要。项目投产后，估计每年可获净利润6075年预计进行一次改良，估计改良11第 24满时，垫支营运资金全额收回。净现值——评价标准为0（大于或等于零）率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。净现值指标的基本公式是：n净现值（NPV)=（tt）t0nNCFn= t0 t=t0(1R)tt净现值的计算方法：（1）列表法】已知某固定资产投资项目的有关资料见下表。第 25t0123……n合计NCFt(P/F,i,t)折现NCFt·(P/F,i,t)NPV012345678910总计固定资产价值(90)(90)(90)(270)固定资产折旧37373737373737改良(80)(80)改良 摊销404080净利润60606060606060420残值净收入1111营运资金(140)1400总计(90)(90)(90)(140)97979797满时，垫支营运资金全额收回。净现值——评价标准为0（大于或等于零）率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。净现值指标的基本公式是：n净现值（NPV)=（tt）t0nNCFn= t0 t=t0(1R)tt净现值的计算方法：（1）列表法】已知某固定资产投资项目的有关资料见下表。第 25t0123……n合计NCFt(P/F,i,t)折现NCFt·(P/F,i,t)NPV012345678910总计固定资产价值(90)(90)(90)(270)固定资产折旧37373737373737改良(80)(80)改良 摊销404080净利润60606060606060420残值净收入1111营运资金(140)1400总计(90)(90)(90)(140)97979797要求：（1）将上表的空白处填上数字(保留全部小数)。(2)计算该项目的静态投资回收期(PP)，净现值。【分析与提示】（1）最后两行的计算结果如下表：(2)①静态投资回收期=2+100=2.5(年)200②净现值=-600+267.87+159.44+142.36+127.1+56.74=153.51(万元)司；缺点是难以作为公司日常经营的管理工具。（2）公式法知识补充：普通年金——A普通年金现值要求：（1）将上表的空白处填上数字(保留全部小数)。(2)计算该项目的静态投资回收期(PP)，净现值。【分析与提示】（1）最后两行的计算结果如下表：(2)①静态投资回收期=2+100=2.5(年)200②净现值=-600+267.87+159.44+142.36+127.1+56.74=153.51(万元)司；缺点是难以作为公司日常经营的管理工具。（2）公式法知识补充：普通年金——A普通年金现值P=A（P/A，i，n）中级 NCF1~4=30.88NPV=-100+30.88×（P/A，10%，4）+58.88×（P/A，10%，5）第 26投资回收期——评价标准为项目计算期的一半（小于等于项目计算期的一半）计算步骤（1）列表（2）在累计NCFtmm（3）代入公式；回收期（PP）=mt0 NCFm11.动态回收期390270建成投产之时，需投入营运资金140万元，以满足日常经营活动需要。项目投产后，估计每年旧。项目期满时，垫支营运资金全额收回。168%。第 27t012345678910CFt-90-90-90-1713728816%1.00000.86210.74320.64070.55230.47620.41040.35380.30500.26300.22678%1.00000.92590.85730.79380.73500.68060.63020.58350.54030.50020.4632现值（16%）-90-77.59-66.89-89.7053.5746.1939.8134.325.1936.0365.29-90-83.33-77.16-111.1371.3066.0261.1356.609.1968.53133.40累计折现（16%）-90-167.59投资回收期——评价标准为项目计算期的一半（小于等于项目计算期的一半）计算步骤（1）列表（2）在累计NCFtmm（3）代入公式；回收期（PP）=mt0 NCFm11.动态回收期390270建成投产之时，需投入营运资金140万元，以满足日常经营活动需要。项目投产后，估计每年旧。项目期满时，垫支营运资金全额收回。168%。第 27t012345678910CFt-90-90-90-1713728816%1.00000.86210.74320.64070.55230.47620.41040.35380.30500.26300.22678%1.00000.92590.85730.79380.73500.68060.63020.58350.54030.50020.4632现值（16%）-90-77.59-66.89-89.7053.5746.1939.8134.325.1936.0365.29-90-83.33-77.16-111.1371.3066.0261.1356.609.1968.53133.40累计折现（16%）-90-167.59-234.48-324.18-270.61-224.42-184.61-150.29-145.10-109.07-43.78累计折现（8%）-90-173.33-250.44-361.62-290.32-224.30-163.17-106.57-97.38-28.85104.55t0123……n合计NCFtNCFt回收期=9+，NPV=104.55133.402.）甲公司是一家以钢铁贸易为主业的大型国有企业，总资产363率平均超过了10％，经营现金流入持续保持较中安排2亿元实施多元化投资战略。业、农业、医疗、卫生、能源等行业使用广泛，市场需求将进入快速发展阶段，预计年均增长20％我国有关产业政策鼓励中外合资制造该特种机床项目，要求l，80％，有意与甲公司设立合资企业。1.甲公司与欧龙公司就设立合资企业进行了洽谈，欧龙公司提出的合资条件如下：(1)1050200030005回收期=9+，NPV=104.55133.402.）甲公司是一家以钢铁贸易为主业的大型国有企业，总资产363率平均超过了10％，经营现金流入持续保持较中安排2亿元实施多元化投资战略。业、农业、医疗、卫生、能源等行业使用广泛，市场需求将进入快速发展阶段，预计年均增长20％我国有关产业政策鼓励中外合资制造该特种机床项目，要求l，80％，有意与甲公司设立合资企业。1.甲公司与欧龙公司就设立合资企业进行了洽谈，欧龙公司提出的合资条件如下：(1)1050200030005000(2)合资企业的生产管理、技术研发、国内外销售由欧龙公司负责，关键零部件由欧龙公司从国口，租用欧龙公司在中国其他合资项目的闲置厂房。8％向欧龙公司支付专有技术转让费。2.甲公司财务部对设立合资企业进行了分析和测算，合资企业投产后数据如下：232040263534-105750(2)该项目无建设期；固定资产全部为欧龙公司投入的设备，在合资期限内固定资产总额不1010要求：假如你是甲公司的总会计师，请根据上述资料回答下列问题：1.简述甲公司制定多元化投资战略应当注意哪些问题？2.计算合资企业的静态投资回收期。3.指出存在哪些对甲公司不利的因素？甲公司应当采取哪些应对措施？【分析与提示】1．企业多元化投资战略应注意的问题第 2828.85有明确的多元化战略目标：和优势；增强企业竞争力；实现企业持续成长。2．静态投资回收期静态投资回收期=3+［10000-(2540250=3．02=3．02］步骤：30002000年折旧＝=300（万元）年摊销＝=200（万元）1010（NCFt)＝净利润＋折旧＋摊销NCF0＝－总投资NCF0=－（2000）＝－10000（万元）NCF1=2040+300+200=2540（万元）NCF2=2635+300+200=3135（万元）NCF3=3700+300+200=4200（万元）NCF4~10＝5750+300+200＝6250（万元）静态投资回收期计算表（PP）＝3+=3.02（年）6250有明确的多元化战略目标：和优势；增强企业竞争力；实现企业持续成长。2．静态投资回收期静态投资回收期=3+［10000-(2540250=3．02=3．02］步骤：30002000年折旧＝=300（万元）年摊销＝=200（万元）1010（NCFt)＝净利润＋折旧＋摊销NCF0＝－总投资NCF0=－（2000）＝－10000（万元）NCF1=2040+300+200=2540（万元）NCF2=2635+300+200=3135（万元）NCF3=3700+300+200=4200（万元）NCF4~10＝5750+300+200＝6250（万元）静态投资回收期计算表（PP）＝3+=3.02（年）62503．存在的问题与应采取的措施(1)在进行合资谈判时，应考虑尽可能利用甲公司现有能力，的、销售、原材料供应等都掌握在外方手中。的内部。(3)合资企业成立后，特种机床的关键零部件还需从欧龙公司购进，甲公司应特别关注与防范欧龙公司有意提高零部件价格，进而转移合资企业的利润。(4)加强对的。国内外销售由欧龙公司负责，甲公司应关注、特第 29125别是外销价格是否公允。(5)欧龙公司已将技术作价入股(每年分得红利)，再收取技术提成费是重复。(6)欧龙公司投入设备和专有技术的先进性及定价要由中介机构评估。厂房的要按市场价收取。现值指数法——评价标准为1现值指数是威未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称获利指数法、贴现后/成本比率。PInNCFt(P/F，i,t)PIts1 sNCFt(P/F，i,别是外销价格是否公允。(5)欧龙公司已将技术作价入股(每年分得红利)，再收取技术提成费是重复。(6)欧龙公司投入设备和专有技术的先进性及定价要由中介机构评估。厂房的要按市场价收取。现值指数法——评价标准为1现值指数是威未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称获利指数法、贴现后/成本比率。PInNCFt(P/F，i,t)PIts1 sNCFt(P/F，i,t)t0PI投资法——评价标准为事先给定的行业平均率投资法是一种平均 率的方法它通过将一个项目整个期的预期现金流平均为年度现金流，再除以期初的投资。亦称会计 率法、资产率法。用公式表示为：投资率法的原则是比率越高越好投资 率的主要缺点是未考虑货币的时间价值。内部IRR定义：使得NPV=0的折现率。nNCFNCFt(P/F，IRR,t)=0t0一般方法——逐步测试逼近法第 30NPV1＞0（NPV1＜0）——大者选大，小者选小r2＞r1NPV2。③依次类推得到rm＋1是最接近的折现率NPVm＞0NPVm+1＜0IRR0平行线段中对应线段成比例0NPVmNPV1＞0（NPV1＜0）——大者选大，小者选小r2＞r1NPV2。③依次类推得到rm＋1是最接近的折现率NPVm＞0NPVm+1＜0IRR0平行线段中对应线段成比例0NPVmNPVm(r r)④代入内插公式IRR=rm+m1 mNPV|NPV|m1m】兴达公司有一投资方案，需1200004金流入量分别为：30000400005000035000所示。净现值的逐次测试第 31年份每年现金净流量8%第二次测算12%第三次测算10%1234300004000050000350000.9260.870.7940.735277803428039700257250.8930.7970.7120.636267903188035600222600.9090.8260.7510.68327270330403755023905未来现金净流量现值合计127485116530121765减：原始投资额现值120000120000120000净现值7485（3470）17651765IRR10%10.67%17653470总结:净现值绝对数静态回收期动态回收期现值指数相对数投率多方案投资决策——择优多方案投资决策应该先 项目可行性，再择优。当主要指标与次要指标发生 时，以主要指标结论为准。多方案的分类：（1）投资规模相等，计算期也相等——上述各指标均可评价（2）投资规模不等，计算期相等——净现值等指标失效（3）投资规模不等，计算期也不等1、不同规模的项目——扩大规模法的投资规模一般是不相同。在项目投资规模不相同的情况下我们该如何决策呢？1765IRR10%10.67%17653470总结:净现值绝对数静态回收期动态回收期现值指数相对数投率多方案投资决策——择优多方案投资决策应该先 项目可行性，再择优。当主要指标与次要指标发生 时，以主要指标结论为准。多方案的分类：（1）投资规模相等，计算期也相等——上述各指标均可评价（2）投资规模不等，计算期相等——净现值等指标失效（3）投资规模不等，计算期也不等1、不同规模的项目——扩大规模法的投资规模一般是不相同。在项目投资规模不相同的情况下我们该如何决策呢？十分重要的。更偏爱那些前期现金流入量大、后期现金流人量小的投资项目，而忽视了那些前期现金流人量流入量大。计算出的内含率和净现值如表所示。第 32年限01234IRRNPV如果两个项目是互斥项目，仅用IRR的大小来投资项目的取舍，企业的管理者会选择项断。其中的一个方法就是扩大规模法。扩大投资规模法，就是假设存在多个B项目，这些项目总的投资，预期的现金流基本相同。在这些假设下，我们再计算其净现值与项目A比较（如表所示。由上可以看出，尽管扩大后的项目B的内含33.44%,大于项目A率AA周期的项目如果项目的周期不同，则无法运用扩大规模方法进行直接的比较。SL的 期及各年的现金净现量如表所示。成本率为8%根据上述条件，计算出：SNPV=232.43万元；IRR19.59%LNPV=250.11；IRR11.6%NPVIRR小，但是IRR相对较大。如何解决这一问题，以流法和约当年金法，又称年度化 成本法。（1）重置现金流法（ReplaceChainApproach)——最小公倍数法（CommonLifeApproach),运用这一方法的关键是假设两个项目的与前三年相同；并且，在第三年年末，追加投资额1000万元。因此，S方案各年的现金流第 330如果两个项目是互斥项目，仅用IRR的大小来投资项目的取舍，企业的管理者会选择项断。其中的一个方法就是扩大规模法。扩大投资规模法，就是假设存在多个B项目，这些项目总的投资，预期的现金流基本相同。在这些假设下，我们再计算其净现值与项目A比较（如表所示。由上可以看出，尽管扩大后的项目B的内含33.44%,大于项目A率AA周期的项目如果项目的周期不同，则无法运用扩大规模方法进行直接的比较。SL的 期及各年的现金净现量如表所示。成本率为8%根据上述条件，计算出：SNPV=232.43万元；IRR19.59%LNPV=250.11；IRR11.6%NPVIRR小，但是IRR相对较大。如何解决这一问题，以流法和约当年金法，又称年度化 成本法。（1）重置现金流法（ReplaceChainApproach)——最小公倍数法（CommonLifeApproach),运用这一方法的关键是假设两个项目的与前三年相同；并且，在第三年年末，追加投资额1000万元。因此，S方案各年的现金流第 330123456S-1000400450600L-2000300400500600700500年限01234IRRNPVB-3000022000220002000100033.44%10367扩大后-10000073333733336667333333.44%34555A-1000004000040000400006000026.40%40452B-3000022000220002000100033.44%10367量如表所示。的结论。采用重置法对不同期的项目进行比较时，应注意以下两点：①在存在通货膨胀的情况下，需要对各年的净现金流量进行调整；②如果项目执行过程中可能遇到 技术 或其他金流量进行调整。（2）约当年金法（EquivalentAnnualAnnuity)（2则为较优方案。】为例，结果如表所示。0计算结果显示，S90.21，L54.11，SL3、项目的物理与设备的物理实际上，项目有可能在某物理到期前就应该结束（特别是该项目设备的残值较大时。这一可能性有时会对项目获利率的估计产生影响。第 34NiPVFVPMT结果S38%-232.430Pmt(rate，nper，pv，fv，type)PMTs=90.21L68%-250.110Pmt(rate，nper，pv，fv，type)量如表所示。的结论。采用重置法对不同期的项目进行比较时，应注意以下两点：①在存在通货膨胀的情况下，需要对各年的净现金流量进行调整；②如果项目执行过程中可能遇到 技术 或其他金流量进行调整。（2）约当年金法（EquivalentAnnualAnnuity)（2则为较优方案。】为例，结果如表所示。0计算结果显示，S90.21，L54.11，SL3、项目的物理与设备的物理实际上，项目有可能在某物理到期前就应该结束（特别是该项目设备的残值较大时。这一可能性有时会对项目获利率的估计产生影响。第 34NiPVFVPMT结果S38%-232.430Pmt(rate，nper，pv，fv，type)PMTs=90.21L68%-250.110Pmt(rate，nper，pv，fv，type)PMTs=54.110123456S-1000400450600-1000400450600-1000400450-4004004506003NPV,时间线。0R=10%123-500020002000200001235000300019500如果项目在第三年结束：项目的时间线。NPV=-5000/(1+10%)/(1+10%)2/(1+10%)3=-5000+1818+1503=-26）但如果项目第二年年末就结束，项目的时间线NPV/(1+10%)2NPV=-5000/(1+10%)=-5000+1818=82(万元）通过以上分析可以看出：项目按物理2682期短于物理寿3NPV,时间线。0R=10%123-500020002000200001235000300019500如果项目在第三年结束：项目的时间线。NPV=-5000/(1+10%)/(1+10%)2/(1+10%)3=-5000+1818+1503=-26）但如果项目第二年年末就结束，项目的时间线NPV/(1+10%)2NPV=-5000/(1+10%)=-5000+1818=82(万元）通过以上分析可以看出：项目按物理2682期短于物理寿命期。投资风险分析第 35年限初始投资及税后现金流量年末税后残值0（5000）5000120003000220001950320000500060如果市场条件比较好，72448要求：运用投资风险原理进行分析。【分析与提示】方案一：NPV=0.25600+0.51500+0.252500=1525（万元）NPV 672.21V44.08%1525方案二：NPV=0.25500060如果市场条件比较好，72448要求：运用投资风险原理进行分析。【分析与提示】方案一：NPV=0.25600+0.51500+0.252500=1525（万元）NPV 672.21V44.08%1525方案二：NPV=0.25800+0.51200+0.252400=1400（万元）NPV 600V42.86%1400方案三：第 36方案一发生概率销售数量（元）NPV（万元）方案0.25484000600基础方案0.56050001500最佳方案0.257260002500方案二发生概率销售数量（元）NPV（万元）方案0.25484000800基础方案0.56050001200最佳方案0.257260002400方案三发生概率销售数量（元）NPV（万元）方案0.2484000600基础方案0.56050001500最佳方案0.37260002500NPV=0.2600+0.51500+0.32500=1620（万元）NPV (2500万元）NPV=0.2600+0.51500+0.32500=1620（万元）NPV (2500万元）669.03V41.30%1620投资者的风险偏好：风险追求、风险厌恶、风险中性。若仅有方案一和方案二，风险追求者会选择方案一，风险厌恶者会选择方案二。风险中性原理：不险只看。1、计算预期值；步骤2、计算标准差；步骤3、计算标准差系数；步骤4、根据投资者的风险偏好进行分析。（2007年试题）1995年成立，专门生产经营畜禽饲料。由于质量好、服务到位，逐步形成品牌，已发展成为国内一家著名饲料企业。2003年，该5000万元，25001000003000万元。2004年初，因爆发，畜禽养殖业严重打击，甲企业经营受到严重影响，必下发展战略：（1）20042月，在其原料采购地投资成立了一家全资粮食购销企业（乙企业，资本3000万元，除供应甲企业原料外，还开展购销业务。甲企业委派1名董事副总经理和1名财务总监常驻乙企业，并由董事副总经理全面主持工作。乙企业当年实现主营业务收入50000万元，净利润100万元。企业，继续聘任该面粉企业原总经理全面主持面粉厂工作，并注入 资金2000万元。由于产品质量3000300万元。5000万元，以传统的低进高出的做法获取价差。由于国内有色金属价格的持易公司，40000200万元。月，由于房地产升温，投资成立了一家全资房地产公司，10000第 37万元，并于当年在城郊收购了某地块用于商品房开发。150003000010000500万元；200000万元（7000060000万元，并于当年在城郊收购了某地块用于商品房开发。150003000010000500万元；200000万元（7000060000万元，面10006000万元1000（实现利润600万元，粮食业务实现利润100万元，面粉业务发生亏损300万元，有色金属贸易业务实现利润600万元。除上述资料外，不考虑其他因素。要求：（1）说明甲企业在发展过程中采取了何种发展战略，并对该发展战略进行分类，结合案例（6分）（2）从企业的能力、偿债能力、资产运营能力、发展能力等方面进行分析，简要评价（10分）（3）根据甲企业的财务变动状况及存在问题，分析该企业在结构、配备、风险控（5分）（4）请提出 甲企业 结构的策略（4分）【分析与提示】（1）①（2分）（2分）2004年起开展的粮食购销业务属于相关多元化，20051月起开展的面粉20056月起开展的有色金属贸易（2分）能力方面：分12%1.25（0.53%0.50.5。分030.50.5分）30%50%（0.5；负债60%400%（0.5分）（0.5分）2003年倍（0.5分）;1倍（0.5分）;三年-20%。(0.5第 38分）⑤从财务变动状况分析，该公司实施发展战略后，发展能力下降，财务风险越来越大。(0.5分)（0.5分能力大幅下降，销售净利润率从（0.5分；粮食购能力没有 发投入阶段，未来财务结果仍难断定（0.5分0.5分）（3）①公司短期借款用于长期投资趋势明显，结构失衡，管理层需要增强风险意识，（2分）加强现金流量的管理，要加强管理 的培养和引进（1分）（1分）销等方面需要专业化管理和（1分）（4）①资产结构，降低应收账款占用，提高资金的使用效率，促进资产结构与债务结（1分）⑤从财务变动状况分析，该公司实施发展战略后，发展能力下降，财务风险越来越大。(0.5分)（0.5分能力大幅下降，销售净利润率从（0.5分；粮食购能力没有 发投入阶段，未来财务结果仍难断定（0.5分0.5分）（3）①公司短期借款用于长期投资趋势明显，结构失衡，管理层需要增强风险意识，（2分）加强现金流量的管理，要加强管理 的培养和引进（1分）（1分）销等方面需要专业化管理和（1分）（4）①资产结构，降低应收账款占用，提高资金的使用效率，促进资产结构与债务结（1分）②债务结构，降低短期借款、 （1分）③加强现金流量管理，提高企业（1分）（1分）④适当增加我国在新股中引入战略投资者，战略投资者在公司公司业务紧密且欲长期持有与销售支持的业务或通过个人关系增加投资价值的公司或个人投资者。（1要与公司的经营业务（2要出于（3要具有相当的资金实力，且持股数量较多。2.引入战略投资者的作用战略投资者具有资金。技术、管理、市场、 竞争力和第 39的投融资能力。（1）司、大 ，甚至是国际、国内500强，他们对公司股票的认购，是对公司潜在未来价值的认可和期望。（2）分散公司资金和技术，更重要的是能带来先进的管理水平和优秀的管理团队。（3）提高公司结构、产业结构的调整升级，有助于形成产业集群，整合公司的经营（4）定的，帮助上市公司用较低的成本融得较多的资金提高了公司的融资效率。从现有情况来看，目前我国上市公司确定战略投资者还处于募金最大化的实用原则阶投资机构。四、债券投资（一）债券要素第 40面值债券的票面金额。的投融资能力。（1）司、大 ，甚至是国际、国内500强，他们对公司股票的认购，是对公司潜在未来价值的认可和期望。（2）分散公司资金和技术，更重要的是能带来先进的管理水平和优秀的管理团队。（3）提高公司结构、产业结构的调整升级，有助于形成产业集群，整合公司的经营（4）定的，帮助上市公司用较低的成本融得较多的资金提高了公司的融资效率。从现有情况来看，目前我国上市公司确定战略投资者还处于募金最大化的实用原则阶投资机构。四、债券投资（一）债券要素第 40面值债券的票面金额。是指债券者预计一年内向持有者支付的利息占票面金额的比率。异。（二）债券的价值——1.复利计息2.每年年末支付利息含义及计算P=I×（P/A，i，n）+M×（P/F，i，n）利率作为评估债券价值的贴现率，目前的市场利率10%，如果票面利率分别为8%、10%和12%，有：【分析与提示】Vb＝80×（P/A，10%，20）＋1000×（P，10%，20）＝830.12（元）Vb（二）债券的价值——1.复利计息2.每年年末支付利息含义及计算P=I×（P/A，i，n）+M×（P/F，i，n）利率作为评估债券价值的贴现率，目前的市场利率10%，如果票面利率分别为8%、10%和12%，有：【分析与提示】Vb＝80×（P/A，10%，20）＋1000×（P，10%，20）＝830.12（元）Vb＝100×（P/A，10%，20）＋1000×（P，10%，20）＝1000（元）Vb＝120×（P/A，10%，20）＋1000×（P，1%，20）＝1170.68（元）【结论】①票面利率高于市场利率，价值高于面值；第 41含义和收回的本金折为现值，即可得到债券的内在价值。计算现率等因素率作为评估债券价值时所期望的最低投资 率。决策只有债券价值大于其 价格时，该债券才值得投资日②票面利率低于市场利率，价值低于面值；③票面利率等于市场利率，价值等于面值。（三）债券投资的率800一份面值为1000元、每年付息一次，到125NPV=-P+I×（P/A，i，n）+M×（P/F，i，n）=0NPV＝-800+120×（P/A，R，5）＋1000×（P/F，R，5）R＝16%，NPV=803.63，R＝18%，NPV=749.82，803.63800IRR16%16.13%803.63749.82内部R＝16.13%②票面利率低于市场利率，价值低于面值；③票面利率等于市场利率，价值等于面值。（三）债券投资的率800一份面值为1000元、每年付息一次，到125NPV=-P+I×（P/A，i，n）+M×（P/F，i，n）=0NPV＝-800+120×（P/A，R，5）＋1000×（P/F，R，5）R＝16%，NPV=803.63，R＝18%，NPV=749.82，803.63800IRR16%16.13%803.63749.82内部R＝16.13%券的内部率等于票面利率。通常，也可以用简便算法对债券投资率近似估算，其公式为：一份面值为1000元、每年付息一次，到期归还本金，票面利率为12%的5年期债券，投资者将该债券持有至到期日，有：试题）甲公司为一知名的国有控股生物，已在上交所上市，是地B市的龙头企业，主要从事生物研发与生产、分销与零售，医疗器第 42的来源债券投资的 是投资于债券所获得的全部投资 来源于三个方面：①名义利息 ；②利息再投资 （ 利得 ）。内部 率是指按当前市场价格 有至到期日或转让日所产生的预期 率，也就是债券投资项目的内含 率。械、制药机械制造。公司“十二五”发展战略是：效益为先，立内，开拓国际，产融结合，5年的时间使公司发展成为国际知名的专业化生物公司。目前，甲公司运用（公司平均10%2011年全15亿元。为落实董事会的投资计划，2011年初相关部门提出了以下投资项目（如无特别说明，本题所涉及的币种均为：投资项目一甲公司拟以增发股票的方式募公司100%的股权，以解决甲公司生产上游原料药产能问题，并为原生药材产业链提供的支撑。丙公司最近3年税后平均利润为5000万元；与丙公司有高度可比