BOSS直聘-BZ.US-在线招聘变革引领者蓝领市场打开成长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年12月15日在线招聘变革引领者，蓝领市场打开成长空间买入BOSS直聘：行业创新引领者，“直聊+智能匹配”构筑模式壁垒。BOSS老行业新玩法，B&C端需求共振孕育千亿级市场。政策鼓励“人服+互联护。在线招聘企业商业模式进化史：综合招聘平台(搜索功能为主)-分类信息服务平台-垂类/社交类招聘平台。在线招聘行业痛点系使用频次低&才网/前程无忧等综合招聘平台先后创立，打破了地域限制、但流量马太效成长看点：基本盘稳固，切入蓝领市场打开成长空间。截至2022H1，BOSS用户结构金领&白领/蓝领/大学生分别占比54%/29%/16%。未来白领基本盘稳步挖潜：公司通过数据积累&技术投入构筑了正向循环的商业模型，保量用户价值，经营数据呈现强劲韧性；二看切入蓝领增量市场：蓝领招聘风险提示：估值的风险、用户增长不及预期、行业竞争加剧、疫情影响企业招聘意愿、技术投入效果不及预期、个人信息安全&SEC监管风险等。。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,9444,2594,5115,9738,812+/-%)94.7%119.1%5.9%32.4%47.5%调整后净利润(百万元)-28585345511142062+/-%)39.2%399.5%-46.6%144.8%85.1%每ADS收益(元)-0.661.961.052.564.75EBITMargin-52.5%-27.3%5.3%15.4%21.1%净资产收益率(ROE)-28.7%-10.0%3.7%8.5%13.7%市盈率(PE)-调整后--72.0134.955.129.8EV/EBITDA----33.812.37.3市净率(PB)18.355.655.465.054.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算公司研究·海外公司深度报告证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@zhongxiao@S0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁证券分析师：谢琦010-88005377021-60933157zhanglu5@xieqi2@S0980521120002S0980520080008晓aixiaoqi@基础数据投资评级合投资评级合理估值收盘价总市值/流通市值52周最高价/最低价近3个月日均成交额23.42-27.53美元不适用不适用不适用不适用市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《BOSS直聘(BZ.O)-用户数恢复强劲，白领行业竞争格局稳固》——2022-12-01《BOSS直聘(BZ.O)-2022Q2季报点评-Q2收入略超预期，恢复用户注册加快复苏节奏》——2022-08-27《BOSS直聘(BZ.O)-至暗时刻已过，用户增长推动业务逐渐复苏》——2022-08-25《BOSS直聘(BZ.O)-创新致胜，以直聊模式撬动在线招聘红海》——2022-07-11《BOSS直聘(BZ.O)-内生增长韧性凸显，关注疫情复苏节奏与监管进展》——2022-06-26请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告容目录在线招聘：老行业新起点，平台型玩家多模式差异化竞争 5行业概况：千亿级市场蓄势待发，“三巨头”瓜分近七成份额 5兴起背景：B端&C端需求共振，“人服+互联网”方兴未艾 5政策梳理：政策延续鼓励态度，在线招聘行业蓄势待发 6PK传统招聘：在线招聘胜在效率与覆盖面，但信息安全是隐忧 8在线招聘企业商业模式进化史：使用频次&精准撮合为痛点，平台模型不断迭代 9BOSS直聘：行业变革引领者，核心优势明显 11BOSS直聘:“移动互联+直聊+智能匹配”，在线招聘创新引领者 11发展历程：受益于移动端的红利释放，加速技术及区域布局 13管理层分析：团队业界经验丰富，整体持股占比26% 13竞争优势:“直聊”生态突破传统招聘困境，用户体验为关键 15成长看点：撬动蓝领增量市场，技术投入助力匹配精度优化 17在线招聘玩家PK：企业商业逻辑迥异，产品生态构建思路不同 17用户数据与算法迭代构筑正循环，巩固行业领先地位 22传统蓝领招聘模式预计将被替代，BOSS聚焦招聘痛点撬动切入增量市场 23财务分析：逆风环境现强韧性，用户黏性高 25逆风环境下呈现经营韧性，以企业端服务变现为主 25 期间费用率持续改善，毛利率保持平稳 27 盈利预测的敏感性分析 30估值与投资建议 31 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图表目录聘市场规模(按求职人群划分) 5 图3：求职申请人数、招聘需求人数及就业景气度指数 6 图18：各在线招聘平台人均单日使用时长(分钟) 16019年增速便明显放缓(公司于2021年私有化退市) 18 8 图29：金领、白领、蓝领人群的线上招聘渗透率 24图 24高 24 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告 资源服务公司销售费用率对比 28资源服务公司管理费用率对比 28资源服务公司研发费用率对比 28 聘与平台型招聘模式对比 8 S 观) 30 表14：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析(元) 31 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告在线招聘：老行业新起点，平台型玩家多模式差异化竞争行业概况：千亿级市场蓄势待发，“三巨头”瓜分近七成份额千亿级市场蓄势待发，市场集中于头部企业。CIC数据显示，2020年中国在线招聘市场规模为551亿元，2025年预计增长至2234亿元，年化复合增速为32.3%，较2015-2020年(CAGR=23.2%)边际持续提速。目前在线招聘市场仍以白领群体为主力军，但蓝领市场的蓬勃兴起为行业注入新的发展动能，据CIC数据，截至2020年，我国金领/白领/蓝领的人数分别为0.12/1.79/3.95亿人，各群体对应的市场规模分别为34.2/289.3/227.6亿元，规模占比分别为6.2%/52.5%/41.3%，未来五年有望以22.4%/24.2%/41.4%的年化复合增速增长至93.8/855.6/1284.6亿元(2015-2020年CAGR为19.3%/19.6%/29.9%)，占比分别达到4.2%/38.3%/57.5%。预计至2025年，蓝领市场将赶超白领市场，占据在线招聘市场半壁江山。据久谦咨询数据，2022年10月MAU：BOSS直聘(0.33亿)>智联招聘(0.22亿)>前程无忧(0.14亿)>猎聘(700万)>赶集直招(520万)，BOSS直聘活跃用户规模显著领先。图1：在线招聘市场规模(按求职人群划分)CICReport券经济研究所整理图2：2020年我国在线招聘市场竞争格局院，国信证券经济研究所整理兴起背景：B端&C端需求共振，“人服+互联网”方兴未艾在线招聘行业的兴起源于C端用户与B端企业需求的共同催化：C端：求职人数与跳槽频率提升，对招聘效率提出更高要求。参考智联招聘与中国就业研究所联合发布的《中国就业市场景气指数》，历年求职申请人数稳步攀升，截至2022Q1，当季求职申请人数已上升至10年前4倍左右的水平；跳槽频率方面，据CIC数据显示，我国非农就业人员的平均跳槽频率预计将从2020年的1.8次/年增加至2025年2.1次/年；在求职人数与跳槽频率双提升的背景下，频繁的求职需求对招聘效率提出更高要求，求职者希望以更及时的手段获取招聘信息，并通过高效的途径完成同用人方的沟通联络。B端：企业招聘需求日渐旺盛。2015-2020年，我国企业数量由2190万家增长至4290万家，年均复合增长率14.4%，预计未来将以11.3%的年均增速持续增长，并在2025年达到7340万家，企业数量增加直接拉动招聘需求的提升，据智联招聘与中国人民大学就业研究所联合发布的《中国就业市场景气报告》，即使在2020请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告年至今疫情扰动经济的情况下，我国招聘需求人数仍实现较大幅度的增长。随着企业整体招聘需求日趋旺盛，传统招聘方式(线下为主)逐渐无法满足企业高频且较大规模的用人需求，在线招聘产品应运而生。据CIC报告，在线招聘的单次雇佣成本约为线下招聘成本的五分之一，降本增效效益显著，移动APP时代的来临进一步助力线上招聘渗透率的提升，2020年，我国雇主的在线招聘渗透率图3：求职申请人数、招聘需求人数及就业景气度指数资料来源：智联招聘，中国人民大学中国就业研究所，国信证券图4：中国企业数量及在线招聘渗透率CICReport，国信证券经济研究所整理政策梳理：政策延续鼓励态度，在线招聘行业蓄势待发政策趋于完善，不改鼓励态度。具体来看，我国人力资源服务行业在政策层面可划分为三个阶段，起步阶段(正式确立行业+颁布首部相关法律)、发展阶段(将人力资源行业列入重点发展目录，提出鼓励人才专业服务机构发展)、加速阶段 (要求人服机构承担服务就业市场的功能，鼓励社会力量广泛参与及互联网业态发展)。1)起步阶段：2007年3月，国务院发布《关于加快发展服务业的若干意见》，提出“发展人才服务业，完善人才资源配置体系”“扶持一批具有国际竞争力的人才服务机构”，标志着人力资源服务行业的正式确立；8月，《中华人民共和国就业促进法》颁布，首次在国家法律层面明确提出“人力资源市场”的概念，此后国家开始出台鼓励和扶持发展该行业的政策，并着手完善相关法规体系建设。首次将“人力资源服务业”“人力资源市场及配套服务设施建设”列入鼓励类发展目录。2012年，《服务业发展“十二五”规划》将人力资源服务业列为生产性服务业中要重点发展的12个门类之一，大大提升了人力资源服务业的行业地位。2014年，《关于加快发展人力资源服务业的意见》首次对发展我国人力资源服务业作出全面部署，并给予相应的政策扶持措施。2016年，《关于深化人才发展体制机制改革的意见》从管理体制、工作机制和组织领导等方面提出改革措施的全国人才工作重要指导性文件，明确提出要“大力发展人才市场，鼓励发展高端人才猎头等专业化服务机构，放宽人才服务业准入限制；积极培育各类专业社会组织和人才中介服务机构”。3)加速阶段：2018年，国务院《人力资源市场暂行条例》是改革开放以来系统规范我国人力资源市场的第一部行政法规，提出建设统一开放、竞争有序的人力请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告资源市场，更好服务就业创业。2020年，《网络招聘服务管理规定》成为我国网络招聘服务领域第一部部门规章，对网络招聘服务活动准入、服务规范、监督管理和法律责任等作出规定，规范网络招聘服务，促进网络招聘服务业态健康有序发展。2021年，《人力资源社会保障部关于印发人力资源和社会保障事业发展“十四五”规划的通知》强调“鼓励引导社会力量广泛深入参与就业服务”“发挥人力资源服务机构在市场化引才中的作用”，对人力资源服务机构市场化发展的支持态度明确；同年，《国务院关于印发“十四五”就业促进规划的通知》将人力资源服务业发展列入国家“十四五”规划，鼓励人力资源服务业态与互联网生态结合，指引其向“人力资源服务+互联网”方向发展。表1：在线招聘行业相关政策产业政策出台部门核心内容发展人才服务业，完善人才资源配置体系，为加快发展服务业提供人才保障。充分发挥高等院校、科《关于加快发展服务业的若干意见》(2007/3/19)国务院研院所、职业学校及有关社会机构的作用，推进国际交流合作，抓紧培训一批适应市场需求的技能型人才，培养一批熟悉国际规则的开放型人才，造就一批具有创新能力的科研型人才，扶持一批具有国际竞争力的人才服务机构。《中华人民共和国就业促进法》(2007/8/30)全国人民代表县级以上人民政府培育和完善统一开放、竞争有序的人力资源市场，为劳动者就业提供服务。县级以大会常务委员上人民政府加强人力资源市场信息网络及相关设施建设，建立健全人力资源市场信息服务体系，完善会市场信息发布制度。《产业结构调整指导目录(2011年本)》(2011/3/27)国家发改委鼓励类产业包括就业和创业指导、网络招聘、培训、人员派遣、高级人才访聘、人员测评、人力资源管理咨询、人力资源服务外包等人力资源服务业、人力资源市场及配套服务设施建设《服务业发展“十二五”规划》(2012/12/1)国务院“十二五”时期，建立专业化、信息化、产业化、国际化的人力资源服务体系，实现公共服务充分保障、市场经营性服务逐步壮大、高端服务业务快速发展，人力资源开发配置和服务就业的能力明显提升，在实施人才强国战略和就业优先战略中的作用进一步凸显。以产业引导、政策扶持和环境营造为重点，坚持市场主导、需求引领，鼓励创新、提升服务，深化改《关于加快发展人力资源人社部、国家革、增强活力，依法管理、规范发展的总方针和原则，实现到2020年建立健全专业化、信息化、产业服务业的意见》发改委、财政化、国际化的人力资源服务体系的发展目标。(2014/12/25)部到2020年从业人员达到50万人、产业规模超过2万亿元，建立健全人力资源服务体系，培育形成20家左右在全国具有示范引领作用的龙头企业和行业领军企业《关于深化人才发展体制机制改革的意见》 (2016/3/21)中共中央构建统一、开放的人才市场体系，完善人才供求、价格和竞争机制。深化人才公共服务机构改革。大力发展专业性、行业性人才市场，鼓励发展高端人才猎头等专业化服务机构，放宽人才服务业准入限制。积极培育各类专业社会组织和人才中介服务机构，有序承接政府转移的人才培养、评价、流动、激励等职能。充分运用云计算和大数据等技术，为用人主体和人才提供高效便捷服务。国家建立统一开放、竞争有序的人力资源市场体系，发挥市场在人力资源配置中的决定性作用，健全《人力资源市场暂行条例》(2018/6/29)国务院人力资源开发机制，激发人力资源创新创造创业活力，促进人力资源市场繁荣发展。县级以上人民政府应当将人力资源市场建设纳入国民经济和社会发展规划，运用区域、产业、土地等政策，推进人力资源市场建设，发展专业性、行业性人力资源市场，鼓励并规范高端人力资源服务等业态发展，提高人力资源服务业发展水平。国家鼓励社会力量参与人力资源市场建设。人力资源社会保障行政部门加强网络招聘服务标准化建设，支持企业、研究机构、高等学校、行业协《网络招聘服务管理规定》(2020/12/18)人社部会参与网络招聘服务国家标准、行业标准的制定。人力资源服务行业协会应当依照法律、行政法规、规章及其章程的规定，加强网络招聘服务行业自律，推进行业诚信建设，促进行业公平竞争。《人力资源社会保障部关于印发人力资源和社会保障事业发展“十四五”规划的通知》(2021/6/29)人社部鼓励引导社会力量广泛深入参与就业服务，推进公共就业服务机构与社会民营机构的合作。发挥人力资源服务机构在市场化引才中的作用，破除劳动力和人才在城乡、区域和不同所有制单位间的流动障碍。《国务院关于印发“十四五”就业促进规划的通知》(2021/8/23)国务院推动人力资源服务与实体经济融合发展，引导人力资源服务机构围绕产业基础高级化、产业链现代化提供精准专业服务。鼓励人力资源服务业管理创新、技术创新、服务创新和产品创新，大力发展人力资源管理咨询、高级人才寻访、人才测评等高技术、高附加值业态。实施人力资源服务业领军人才培养计划。开展“互联网+人力资源服务”行动。国家发改委、人社部等，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告PK传统招聘：在线招聘胜在效率与覆盖面，但信息安全是隐忧传统线下招聘的普遍流程为由企业设置招聘要求，通过广告/中间商发布招聘启示，获取有意向的求职者简历后，进行筛选并进入评估流程；在这一模式下，线下招聘缺少求职双方的直接交流途径，且对人的依赖度较高，因此存在招聘效率低下、招聘成本高企的难题。在线招聘在此基础上引入招聘双方的高频双向互动平台，极大程度解决了原有招聘方式所面临的难点。其一，交流频次和招聘效率提升，传统招聘模式下求职者只能被动等待，在线招聘模式下求职者与企业之间直接联系，及时获知招聘进度。其二，对人的依赖程度显著降低，传统招聘模式下，企业需进行场地租赁、现场布置、委派招聘人员前往现场等工作，时间、人力成本均较高；而线上招聘则借助互联网“信息传播迅速且不受时空限制”的特点，有效扩大候选人与企业的可获取信息范围，降低招聘成本。其三，流程线上化，数据可直接沉淀，线下招聘更多依赖招聘专员或第三方中介“人找人”，尤其在进行经理层等中高端人才招聘时，若原有对接人离职，则会直接带离其所积累的人才资源；而在线招聘平台显著提升人才库搭建及数据分析的可行性和便利度，同时为平台的迭代优化奠定基础。PK线下招聘，在线招聘尚存在未来待优化点。1)缺少线下感知：当前在线招聘的交流方式更多局限于消息、电话、视频，相较线下招聘面对面沟通的模式，线上双方无法获取对方行为举止及表情变化等不可量化的信息，进而难以形成整体全面的感知，一定程度上影响交流互动的质量；2)信息安全风险：互联网的特点在于短时间内实现大量信息高效、快速、广泛的传递，因此在线招聘平台普遍面临较为严重的隐私安全和信息泄露问题，这道安全屏障的搭建则有赖于公司对维护隐私安全的坚持和持续的技术及人力投入，不可一蹴而就。表2：传统线下招聘与平台型招聘模式对比传统线下招聘平台型招聘主要玩家上海外服：国资背景，以传统人事管理&薪酬福利业务为基本盘，零工&外包聚焦偏中低端得通用型岗位北京外企：国资背景，以传统人事代理&薪酬福利业务为基本盘，外包为偏低端通用型岗位，近年借力外企德科(与德科集团得合资公司)发力高端外包领域科锐国际：早期猎头业务起家，国际业务广泛，外包&零工以中高端岗位为主；亦提供人力资源咨询等服务智联招聘&前程无忧：线上招聘服务全人群，扮演用人&求职双方之间收发/传递简历中介的平台，以搜索模式进行人岗匹配，马太效应相对显著BOSS直聘：线上招聘服务全人群(金领&白领&蓝领&大学生)，去中介的平台型公司，由算法进行人岗匹配&推荐，用人&求职双方直接沟通后推进后续流程同道猎聘：以中高端人才线上招聘为核心的平台型公司，引入猎头协助提升撮合效率业务流程企业设置职位描述和招聘要求--刊登报纸广告/寻找招聘机构等中间商--简历获取--人工筛选、评估申请者信息--线下笔试、面试--招聘决策线上跟踪潜在求职者--在线测评--在线视频面试--招聘决策招聘成本招聘效率回复及时性信息安全性对人的依赖程度人才库搭建便利性表情/动作等非量化信息的感知可发布信息范围较高较低较不及时较高较高复杂丰富较为局限较低较高较及时较低较低便捷相对受限广泛网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告在线招聘企业商业模式进化史：使用频次&精准撮合为痛点，平台模型不断迭代在线招聘行业整体渗透率仍较低，核心痛点在于服务的使用频次低、撮合难度高。一方面，招聘双方仅具备实际需求时方使用招聘平台，且一旦招聘完成，用户则转变至几月至几年不等的非活跃状态；另一方面，不同于消费者单方满意即可完成交易，招聘需依赖双方意愿，考量指标涉及工作内容、面试体验、薪资报酬和工作城市等多方面，相对复杂，故撮合难度远高于其他行业。2020年，电商、青少年教育、健身的线上渗透率分别为75.1%、33.0%、43.0%，显著高于在线招聘行业的24.8%，线上渗透率存在较大提升空间。为解决使用频次低、撮合难度高的痛点，在线招聘玩家持续迭代商业模式，行业整体也历经基于搜索的综合性招聘平台-分类信息服务平台-垂类/社交类招聘平台的演变。图5：我国在线招聘行业发展历程国信证券经济研究所整理1)1994-2004年，综合性招聘平台为主。1994年智联招聘创立，之后中华英才网与前程无忧相继进入市场，三者均为基于搜索的综合招聘平台，平台涉及招聘信息发布、测评、培训的全链条招聘业务。较传统线下招聘的改进在于互联网搜索模式打破了地域限制；局限是基于搜索的招聘模式下，流量导向大型企业与优质求职者，马太效应显著，对中小企业及资历平凡的求职者不友好，且除提交和下载简历外功能对效率的提升也有限。2)2005-2010年，分类信息服务平台陆续出现。2005年赶集网和58同城成立，除招聘信息外，亦刊登二手房、二手车等买卖租赁启示等生活信息，此类平台希望通过更广泛的信息服务内容，提高用户的平台使用频次。分类信息服务平台业务覆盖面虽广，但专注度低，职位质量普遍偏低，对专注招聘的其他类型平台难以产生直接竞争压力。3)2011-2014年，猎聘、拉勾网、脉脉、BOSS直聘相继创立，领英正式进入中国市场，行业出现侧重特定人群/行业的垂类招聘、社交招聘等新型模式的招聘平台。具体来说，猎聘(聚焦中高端人才)、拉勾网(聚焦互联网行业)采用精准服务的模式，缩小用户定位，加深对细分领域用人标准的理解，以提升撮合成功率；猎聘亦引入猎头助力，协助提高撮合效率。领英与脉脉构建用户生态，将请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告社交功能融入招聘场景，并提供会员、课程培训等部分收费服务，平台的社交属性有效增强用户黏性。局限在于不同于欧美等西方国家的社交求职，在中国“招聘”仍是一个相对严肃的字眼，故社交招聘模式可能与我国文化存在一定的水土不服，致使其不能很好地实现招聘的初衷；BOSS直聘则从移动端入手，创造性地以直聊方式触达双方用户，并通过智能算法优化人岗匹配，尝试提升用户使用频次与撮合效率。4)2022年以来，抖音与快手相继入局“直播带岗”招聘赛道。其主要模式为以视频方式展示工作环境、薪酬等招聘信息，同时视频下方设有投递链接，求职者只需点击链接、填写联系方式及年龄即可完成投递。截至2022Q2，快手“快招工”直播招聘平台已与超10万家企业达成合作，简历的日投递次数峰值超36万，去重月活跃用户规模达2.5亿，环比2022Q1增长90%。随后，抖音也入局在线招聘赛道，与快手不同的是，求职者通过链接投递后，简历将自动发送至字节旗下的飞书招聘系统，并通过飞书平台完成面试、发offer、入职等环节。这一模式的优势在于抖音和快手早期依靠短视频业务已经积累大量活跃用户流量(截至2022年6月，快手/抖音的日活用户数分别达到3.9亿/6.8亿人次)，为招聘业务导流提供支撑；但目前平台直播招聘业务仍处于较为初级的阶段，一方面体现在招聘直播与其他直播相互混合，尚未形成招聘的专属板块；另一方面，存在部分企业账号定位不清晰的问题(宣传公司形象/揭示职场生活/用于员工招聘等视频内容交错播出)，求职者难以快速而系统地获取所需招聘信息，考虑到人岗匹配模型匹配精度的优化+安全审核模式的构建对前期技术、人力及时间投入依赖度较高，我们认为跨界玩家中短期难以对现有玩家产生直接竞争，长期布局尚待跟踪。表3：平台型招聘主要玩家信息整理创立时间上市时间平台属性主营业务主要客户类型智联招聘19942014年上市2017年退市综合招聘平台测评、网络招聘、教育培训学生、白领、高端(专业人士或管理人士)前程无忧19982004年上市2022年退市综合招聘平台在线招聘，业务流程外包，培训，专业评估，校园招聘，高管搜寻和薪酬分析在校大学生、白领BOSS直聘2014综合招聘平台在线招聘蓝领、白领、金领赶集网2005合并分类信息服务房屋租售、二手物品买卖、招聘求职等服务员、司机、客服等蓝领20052013年上市2020年退市分类信息服务招聘、房产、二手车、同城服务等服务员、司机、客服等蓝领脉脉2013-社交招聘平台职场社交、招聘中高端人才领英20032011社交招聘平台职场社交、在线招聘专业人士中华英才网1997收购垂直人群招聘实习、校招学生猎聘20112018垂直人群招聘核心业务是中高端人才招聘平台专注中高端人才抖音2022年入局招聘赛道-垂直人群招聘抖音直播招聘，后续通过飞书线上面试一二线城市服务业蓝领快手2022年入局招聘赛道2021垂直人群招聘短视频招聘、直播招聘三四线城市制造业蓝领拉勾网2013-垂直行业招聘在线招聘、校园招聘、互联网职业教育互联网行业求职者、国信证券经济研究所整理综上，我们认为在线招聘平台迭代将呈现以下两个趋势：1)技术赋能、持续提升匹配效率是关键。传统招聘平台以“搜索模式”为主，马太效应显著，对中小企业及履历相对普通的候选人不友好；而BOSS直聘开发并持续迭代智能匹配系统，提升需求画像与供给画像之间的匹配契合度，把握住了本轮移动端互联网转型红利；目前抖音与快手纷纷入局直播招聘，未来能否做大自身份额，公司在此业务单元所做的研发投入(提升匹配效率)是关键。2)蓝领招聘领域是胜负手。早期受制于蓝领工人对在线招聘相对陌生，以及这类招聘岗位中介良莠不齐，存在“黑中介”发布虚假招聘、夸大薪资待遇等问题，导致智联招聘、前程无忧等率先入局的在线招聘玩家所提供岗位以白领和金领为请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告主，蓝领招聘渗透率低。伴随移动端红利释放，BOSS直聘率先切入蓝领招聘领域，并通过线上线下安全审核等方式保证岗位真实性，后续抖音、快手等跨界玩家亦相继入局蓝领直播招聘。据CIC数据统计，截至2020年，在线招聘渗透率有白领 (50.8%)>金领(31.3%)>蓝领(13.0%)，白领与金领群体本身规模不大，且随着线上渗透率趋于饱和，蓝领招聘市场提升空间优势凸显，我们认为在线招聘市场中蓝领市场将是未来玩家竞争的核心区域。BOSS直聘：行业变革引领者，核心优势明显BOSS直聘:“移动互联+直聊+智能匹配”，在线招聘创新引领者OSSAPPBOSS直聘隶属于看准集团，为集团核心产品及上市主体，同时是2021年平均月活跃用户数最高的中国在线招聘平台。目前平台用户覆盖白领、金领、蓝领、学生群体及不同行业的企业用户。收入利润方面，2022年前三季度，BOSS直聘收入34.29年均复合增长率约45.7%。国信证券经济研究所整理图7：BOSS直聘收入业绩及同比增速证券经济研究所整理图8：BOSS直聘平均月活跃用户数及付费企业用户数国信证券经济研究所整理信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告平台具有“智能匹配”和“直聊模式”两大特点：1)智能匹配：基于算法对企业和求职者进行双向匹配，并将所匹配的求职机会/候选人推荐至双方平台主页。具体来看，企业招聘端分为牛人推荐和人才库检索两种模式，其中，牛人推荐模式基于企业所发布招聘岗位，通过算法进行候选人智能推荐；人才库检索模式则由招聘者设置关键词以进行候选人筛选，两种模式首页均展示候选人名片(含院校、学历、年龄、期望薪资、求职意向等)，若候选人符合需求则可直接与其进行沟通；个人用户求职端以推荐模式为主，主界面展示岗位名称、公司信息(公司名称/类型、融资情况、员工人数、工作地)、候选人要求、招聘者信息等，用户亦可通过右上方进行特定职位信息检索或筛选。BOSSAPP端求职界面2)直聊模式：平台定位即时交流，用人企业和求职者可以通过移动APP实现即时直接聊天，双方快速确认初步意向后再进行简历投递及面试推进等后续招聘环节，赋予求职者更大程度的自主权，加强与企业的直接交互，提升沟通效率。图13：看准集团业务布局证券经济研究所整理集团除BOSS直聘APP外，还布局看准网、店长直聘平台。其中，看准网招聘网APP业基本信息、APP5年12月推出，为城市服务业蓝领工人招聘的试点项目。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告发展历程：受益于移动端的红利释放，加速技术及区域布局BOSS直聘发展历程经历三个主要阶段：1)移动端红利释放期(2013-2016年)：2013年12月北京华品博睿网络技术有PP模式”快速切入招聘赛道，同时适逢互联网用户向移动端转移的热潮，平台用户段品牌以直聊模式切入招聘赛道，把握PC端向移动端转移的机遇，完成原始用户积累。2)加速布局期(2017-2019年)：技术布局上，2017年成立NLP自然语言处理中心，深化人工智能匹配技术；2018年7月成立CSL职业科学实验室，构建人岗精准匹配的科学模型。区域扩展上，2017年8月于西安、武汉、南京、青岛陆续成立分公司，国内分公司总数达到11个。该阶段公司持续加大品牌技术投入，通过扩展市场、投放广告等形式强化品牌影响力。3)稳健成长期(2020年至今)：2020年，人力资源智库HRflag发布的《2020年6月招聘类移动应用排名》显示，BOSS直聘APP装机量、日活用户数、下载增量三项指标均位居行业第一；2021年6月，公司于纳斯达克挂牌上市。这一阶段品牌初具规模，多项指标位列行业首位，成功登陆资本市场，并尝试发掘业务新增长点。SS管理层分析：团队业界经验丰富，整体持股占比26%核心管理层从业经验普遍超15年，CEO与CMO均具在线招聘平台管理经验。公司创始人、董事长兼首席执行官赵鹏先生拥有超过17年的互联网行业经验和超过23年的人力资源服务经验，曾于智联招聘担任首席执行官，在线招聘行业经验丰富；首席财务官张宇研究和投资经验超16年，曾担任瑞银资产管理董事总经理、BDA中国咨询总监；首席营销官陈旭在大中华地区拥有超21年的营销经验，曾任中国分类广告网站赶集网总裁、智联招聘大中华区营销副总裁；首席技术官张涛线上平台技术经验丰富。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告表4：公司高级管理层信息梳理姓名年龄职务介绍赵鹏51创始人、董事长兼首席执行官北京大学法学学士，拥有超过17年的互联网行业经验和超过23年的人力资源服务经验。曾任电子商务服务平台千品网投资人兼首席执行官、在线招聘平台智联招聘首席执行官。张宇陈旭张涛余海洋杨昭烜4446403938董事兼首席财务官董事兼首席营销官董事兼首席技术官董事独立董事、提名委员会主席、审计委员会主席毕业于北京邮电大学，在科技、媒体和电信行业拥有超过16年的研究和投资经验，曾担任瑞银资产管理董事总经理、EmergingMarketAsiaEquities股票分析师和投资组合经理助理、BDA中国咨询总监、Ericsson工程师。北京物资学院学士，在大中华地区拥有超过21年的营销经验。曾任中国电子商务公司酒仙网副总裁、Sfbest副总裁、中国分类广告网站赶集网总裁、智联招聘大中华区营销副总裁。北京信息科技大学学士，北京航空航天大学硕士。在软件工程和互联网行业拥有超过15年的经验，曾任中国社交媒体平台人人网技术经理、互联网搜索提供商百度公司高级工程师、IBMCSTL软件工程师。清华大学土木工程专业理学学士，腾讯董事总经理、斗鱼国际控股董事。曾任华创资本合伙人、WIHarperGroup合伙人。香港大学工商管理硕士，卫斯理大学经济学及数学学士，密歇根州注册会计师，网易首席财务官，新氧科技独立董事。曾任摩根大通(亚太)中国科技、媒体和电信以及企业融资团队的执行董事。孙永刚王燮华51-独立董事、薪酬委员会主席总监兼产品副总裁中国人民大学法学学士、天普大学硕士，中关村并购母基金合伙人。曾任首钢集团副总裁、中国铁通集团总法律顾问。中国传媒大学学士、硕士，拥有互联网公司逾10年产品管理经验。曾任链家(现科氏控股)高级产品经理、百度高级产品经理、人人公司产品经理。国信证券经济研究所整理创始人、董事长兼首席执行官赵鹏通过TECHWOLFLIMITED持有公司16.2%的股份，由创始人赵鹏通过TECHWOLFLIMITED100%持有，占总股本的16.2%)。信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告竞争优势:“直聊”生态突破传统招聘困境，用户体验为关键结合上文分析，过去招聘行业天然存在“应聘者处弱势方、用户体验差”的问题，而Boss直聘适逢移动端转型红利，创造性推出“直聊模式”替代传统HR主导的模式，大幅提升招聘效率&用户体验，凭借此完成了用户的初期积累。同时，针对在线招聘行业存在信息泄露、匹配效率低下等痛点问题，Boss通过推行智能匹配模式、严格的安全审查模式，多方位去优化保障用户体验。即Boss依靠直聊模式牢牢把握住了移动端转型的红利期，并从匹配效率&信息安全等角度去保障客户体验，维持自身在行业中的领跑地位。优势一：构建平台“直聊”生态，差异化功能打开用户流量入口BOSS直聘创造性地推出“直聊模式”。2013年底国家正式发放4G牌照，迎着4G普及的东风，各大招聘网站相继推出手机APP，但移动端程式依旧由“候选人投递简历-招聘方进行筛选-后续面试”等流程构成，平台扮演招聘信息与简历的收发“中介”角色，较网页版差异不明显。BOSS直聘对此进行两点改进，一是对招HR主导的模式，引入招聘端的真正决策者(BOSS)参与“直聊”，大幅提升招聘效率，平台亦凭借这一差异化的打法完成初始用户积累。“直聊”功能不难复制，先发优势与数据挖掘能力才是核心。直聊模式本身门槛并不高，但后进入者很难超越BOSS直聘已构建的“直聊”生态。一则BOSS直聘早期借助“直聊模式”完成原始用户积累，并依托初始用户做大流量规模、培养用户习惯，先发优势显著，而后进者很难改变原有用户的使用习惯和“以简历收费为核心”的业务模式。二是基于直聊模式产生的海量高频数据，平台持续加大技术投入，迭代智能推荐算法，针对性地提高岗位与候选人的匹配精度，构建“用户-数据-体验”的直聊生态闭环，技术和数据壁垒深厚。BOSS动端平台模式对比优势二：智能匹配+安全保障，多方位保障用户体验智能匹配模式配合多重安全保障，做优用户体验，用户活跃度显著领先。久谦咨询数据显示，2022年10月，BOSS直聘/前程无忧/智联招聘/猎聘日均活跃人数分别为765(据公司2022Q3财报&公开交流数据，22Q2DAU/MAU=28.7%，22Q3大致请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告持平，结合22Q3MAU=3240万人次，测算得公司Q3日活平均水平可达900万+)/276/420/143万人次，人均单日使用时长分别为25/20/18/5分钟；从近一年 (2021M11-2022M10)数据来看，BOSS直聘用户黏性显著高于同类在线招聘平台，核心原因主要有三：1)流量分发模式更公平。在传统招聘平台“搜索模式”的匹配方式下，流量分发聚焦于规模较大的知名雇主和简历出色的候选人，马太效应显著，很难满足满足体量更大的普通求职者和中小微雇主的需求。BOSS直聘改变传统信息流分发方式，通过智能推荐算法实现求职者用户画像与企业用户画像的精准匹配，大幅提升匹配效率。2)注重隐私保护，给予求职者更多尊重，具体体现在企业用户访问全部简历需经求职者同意(未获访问权限时，仅可访问包含个人优势、工作期望、工作经历和教育背景在内的迷你简历)，且求职者可将信息选择性显示给不同的人。图17：各在线招聘平台日均活跃人数信证券经济研究所整理图18：各在线招聘平台人均单日使用时长(分钟)信证券经济研究所整理3)严格安全审核机制，构筑求职安全防线。对比BOSS直聘、赶集直招和快手“快招工”平台，可见BOSS直聘企业/中介入驻条件及核验手段更为严格；除常规入驻审核外，BOSS直聘也会通过严格限制异地招聘、非常用设备登录等行为对企业用户进行真实性核验。线下审核方面，BOSS直聘自2020年起成立首个业内线下职位审核团队“铁壁”，由相关负责团队对企业地址、职位信息等进行实地探查；公司发布的《2022年二季度平台治理与服务公报》显示，2022Q2，线下审核团队已辐射全国超150个城市，月均核验10万余个地址。通过上述方式，求职者与企业双方的匹配意向、匹配质量、求职和招聘体验得到有效保障。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告表5：BOSS直聘、赶集直招和快招工的企业资质审核要求BOSS直聘赶集直招同道猎聘快招工入驻条件企业入驻中介入驻营业执照企业法人身份证运营者在职证明对公打款营业执照企业法人身份证运营者在职证明对公打款人力资源服务许可证/劳务派遣经营许可证代招/派遣公司的委托证明√-二选一√-二选一√√三选一-三选一---√-二选一√--√√√-√-√-核验手段普通招聘海螺优选视频审核办公环境；行业从业资格证/代招证明资质核验；客户认证；薪资核验；实地核验至少完成一项：资质核验；实地核验；VR实景；在招核验；薪资核验；实名认证；企业探访--线下审核铁壁团队---成长看点：撬动蓝领增量市场，技术投入助力匹配精度优化在线招聘玩家PK：企业商业逻辑迥异，产品生态构建思路不同一、商业逻辑：前程无忧定位信息集成中介，BOSS/猎聘算法优势取胜B端收费仍为在线招聘平台主要收入和利润来源。2021年，BOSS直聘/猎聘来自于企业端收入占总收入的比重为99.1%/87.1%，前程无忧未直接公布企业端收入，但其年报提及“大部分收入均来自雇主端”。虽然三家公司均从B端业务发力，但若拆分前程无忧、同道猎聘、BOSS直聘的商业模式的底层逻辑，可以看出其对在线招聘市场理解是不同的：1、前程无忧(已私有化退市)：传统在线招聘企业代表，产品匹配效率不高，存在信息泄露风险。公司向企业提供批量下载简历和信息展示的在线服务，企业需支付4000-6000元不等的费用购买企业账号。前程无忧本质上是招聘信息的搜集—初加工—汇总展示的线上平台，虽然基于搜索的可以进行岗位匹配，但平台流量分配马太效应非常明显，企业&求职者双方并不能精准找到最适合的“彼此” (流量往往导向了最优秀的企业/候选人)，故最终匹配效率并不高。此外，以批量下载求职者简历和提供信息展示为主的传统在线招聘模式，稍有不慎就会造成求职者信息泄露，会酿成用户对平台的信任危机(如2020年的10万求职简历泄露事件)。在企业招聘渠道越来越多元的今天，一方面，抖音、B站、快手等平台为企业提供了更为多元的渠道；另一方面，以算法研发、精准匹配的BOSS、猎聘等新式移动端招聘产品，也对传统在线招聘龙头前程无忧形成巨大冲击。前程无忧财报显示，2017年到2020年前程无忧公布的独立雇主数量，直接从51万名逐年下滑到了36万名，公司的核心客户资源的雇主群体呈现萎缩态势。我们认为前程无忧逐渐式微的背后，本质是前程无忧对在线招聘行业底层思维迭代没有跟随住需求端的演变，导致企业错失了移动端互联网成长红利，最后被行业新进者抢占了领头请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告羊地位。图19：前程无忧在线招聘业务自2019年增速便明显放缓(公司于2021年私有化退市)信证券经济研究所整理图20：前程无忧独立雇主数量自2017年开始下滑信证券经济研究所整理2、BOSS直聘/猎聘：新一代在线招聘龙头、技术研发为本、精准匹配以提升招聘效率。与前程无忧提供批量下载简历服务(招聘信息集成中介)，BOSS&猎聘通过在研发端加大投入，基于自身对细分领域用人标准的理解，借助智能匹配以提升298元/月)。此外，为了进一步优化招聘匹配效率，BOSS直聘与猎聘思路也有不1)用户定位差异：猎聘专注高端招聘，BOSS立足白领基本盘、切入蓝领招聘市场。猎聘服务对象多为范围中高端客户群体，用户结构也以白领和金领为主；BOSS直聘基于白领/金领市场，逐渐向蓝领市场发力，目前公司切入蓝领招聘市场，截至2022H1，公司蓝领占比达29.3%。2)优化招聘效率的思路不同：BOSS直聘核心思路是“APP+直聊+匹配”模式创新，另提供收费、辅助招聘工具，如搜索畅聊卡(按照条件精准筛选)、搜索置顶卡 (增加职位置顶曝光率)、牛人炸弹(向牛人群发消息)等道具，以提升招聘效率；猎聘则通过引入猎头撮合招聘端与应聘端(即BHC模式)，以猎头对于岗位的专业性理解，努力弥补系统智能匹配的弊端。当然，我们认为二者在提升匹配效率的差异化措施，也与其用户定位的不同有关。图21：同道猎聘商业模式示意图明书，国信证券经济研究所整理图22：BOSS直聘APP海螺优选岗位含特有标识请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告表6：BOSS直聘、前程无忧和猎聘企业端收费项目服务BOSS直聘前程无忧猎聘VIP(328元/月)收费招聘工具4080元/年4880元/年5880元/年普通账号VIP298元/月历查看VIP免费权益普招6天竞招岗位权益：发布市场竞争激烈的岗位，每日主动查看不限，每日主动沟通30人牛人直通卡：热招职位置顶于同类职位之上24小时，添加急聘岗位专属标记聊天加油包：主人，沟聊天加油包：，具体收费会根据城供求关系等进行调整)天/天动查看200个/天主动沟通聊天加油包：搜索畅聊卡：根据搜索词，按条件精准筛选、开聊牛人牛人炸弹Pro：根据职位匹配活跃牛人，群发消息搜索置顶卡：牛人搜索时，职位388/30天388元/100人，488元/200人，588元人主动聊天100个，向求职者发送短信200个，批量邀约候选人投递1次主动聊天150个，向求职者发送短信200个，批量邀约候选人投递2次主动聊天200个，向求职者发送短信200个，批量邀约候选人投递3次最热招聘(带主动聊天6个/天主动电话5个/天，聊天40个/天职位曝光-置顶曝光；可批量向牛人索要简历或询问意向，596元/天最热招聘4周最热招聘6周HOT图表)4周+知名企业-有P此外，上述玩家针对C端也推出增值服务，但并非核心收入来源。BOSS直聘、前程无忧、同道猎聘三家在线招聘平台均针对岗位搜索、简历投递等基础C端内容提供免费服务，且次数不设限；收费内容包括简历刷新、面试辅导、职场测评等增值服务。横向比较来看，BOSS直聘C端服务项目精简且亲民，其仅提供VIP会员作为收费项目(价格为68元/月)，会员主要可以提供简历自动投递功能，而不提供收费较高的人工服务项目(优化简历、职业性格评测)；前程无忧对不同VIP高于BOSS直聘，提供求职顾问等内容。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20证券研究报告表7：BOSS直聘、前程无忧和猎聘求职端收费项目权益类型BOSS前程无忧猎聘金卡VIP(卡：月548元，季卡：898元，年卡：1598元)普通账号VIP(68元/月)简历制作及提醒类服务简历刷次简历自动刷新/天；专属简历模板；VIPboss并进行消息精准过滤简历刷新：12元/月，简历定制：0-5年职场业人士400元，10-15年资深人士699元，不分工龄的专家简历优化999元，不分工龄的99元快速提醒月卡3次，季卡9简历定制：工作1-5年的职场新作10-15年的资深元，英文简历898元简历投递和查看情况优先提醒BOSS；消息精准过滤简历代投25元/月，50元/3个月(赠简历刷新)简历群发：月卡1次、季卡2次，年卡4次；应聘优先。主动靠前：季卡3月、年卡598/30天竞争力分析、专属报告竞争力元/次竞争力分析免费3次/天+专属数据报告元/6个月，68元/12个月有898元，年卡面试辅导、测评服务-免费赠送一次五维性格测试服务1v1面试辅导：标准版499元/60分钟，升级版(含视频面试模拟)元/120分钟；测评服务：职场导航仪50元/次，职场风格透视镜40元/次，职业偏好度测评50元/次，情商解码器限时免费-问题精解5道，梳理自我介绍，岗位分析，针对性辅导，辅导报告1份，附赠面试复盘，598元/次；问题精解10道，梳理自我介绍，岗位分析，针对性辅导，辅导报告一份，附赠面试复盘+视频模拟+面试指导秘籍1份，798元/次职业咨询、求职顾问--职业咨询699元/次2月定制化求职解决方案3888/30天P二、外延扩张：BOSS直聘侧重优化自有生态，猎聘与前程无忧发力外延扩张BOSS直聘侧重优化现有生态，猎聘与前程无忧发力外延扩张。BOSS直聘的外延投资与收并购力度较小，2016年收购大圣打工网，完善公司蓝领招聘布局，后相继投资自客、wordHR企易购，涉及职场知识共享平台与人力资源云平台，整体来看，BOSS直聘注重在公司原有生态上进行优化，推出自有产品品牌并进行完善，发展方向聚焦性强。前程无忧则相继通过对外投资涉足在线测评平台(智鼎优源)、大学生及在校生的求职平台(应届生求职网)、第三方信用评估及征信管理(考拉征信)、网校教育平台(高顿教育)、灵活用工平台(有人有活-帮工端)等；猎聘亦通过对外投资相继布局大学生兼职平台(兼职乐、校聘网)、问卷调查平台(问卷星)、职业培训机构(秒可职场)、职业在线教育服务(睿和良木)等；上述投资均是围绕主业进行外延孵化，完善自身产品矩阵，寻找多元化收入模式，发展方向较BOSS直聘更为多元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容21证券研究报告表8：BOSS直聘、前程无忧和猎聘对外投资情况投资时间被投公司所属行业轮次投资金额被投公司业务2016/06大圣打工网企业服务人力资源收购未披露蓝领招聘服务平台，平台内职位涵盖普工、技工、快递、物流仓管、装卸工等12大职位类别BOSS直聘2016/11教育职业培训战略投资未披露职场知识技能共享平台2018/05wordHR企易购企业服务人力资源收购数百万人民币人力资源云平台2018/08教育职业培训数千万人民币职场知识技能共享平台2015/03智鼎优源企业服务人力资源数千万人民币在线测评2015/03应届生求职网企业服务人力资源收购数亿人民币面向大学生及在校生的求职招聘网站2015/06考拉征信金融信用及征信数千万人民币第三方的信用评估及征信管理服务商2015/08高顿教育教育职业培训未透露专注于财经类课程的网校教育品牌前程无忧2017/092018/01拉勾网脉可寻企业服务人力资源社交网络商务社交收购亿美元数千万人民币专注于互联网招聘的服务网站名片扫描云端识别管理应用2019/06HRTPS企业服务人力资源未透露HR移动智能解决方案提供商，专注企业级解决方案应用研发2019/11DP企业服务人力资源战略投资8000万美元基于云技术平台提供企业员工福利方案和商业保险服务2020/10有人有活-帮工端旅游交通食宿数千万人民币灵活用工平台，酒店接单服务APP2015/09兼职乐企业服务人力资源天使轮未披露针对大学生的兼职O2O平台创投新媒体服务平台，每天为用户推送有关于互2016/01极客公园企业服务文娱传媒未披露联网科技的各类内容，为创业者提供众筹孵化、线下活动交流等全方位的创业服务2017/07兼职乐企业服务人力资源数千万人民币针对大学生的兼职O2O平台2018/01仟寻MoSeeker企业服务人力资源1500万美元移动社交招聘解决方案服务商2018/03UniCareer教育职业培训1.8亿人民币O2O的教育科技平台，致力于为国际留学生以及在职精英提供一站式人才输送解决方案猎聘2018/09校聘网企业服务人力资源2000万人民币专注于在校大学生实习招聘的人力资源网站2019/08问卷星企业服务数据服务收购827亿人民币专业的问卷调查、考试、投票平台2020/11赛优教育教育职业培训战略投资1.66亿人民币职业培训机构，面向社会招生，培训高级职业资格类人才2020/11校聘网企业服务人力资源7000万人民币专注于在校大学生实习招聘的人力资源网站2021/01COOOOK轻烹烹消费生活服务天使轮数千万人民币预烹饪异国料理品牌2021/06谷露企业服务人力资源A+轮数千万人民币招聘管理系统和招聘解决方案供应商2022/01秒可职场教育职业培训未披露职业在线教育服务商2022/06睿和良木企业服务人力资源股权投资未披露人力资源综合解决方案提供商请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容22证券研究报告用户数据与算法迭代构筑正循环，巩固行业领先地位依托本轮互联网转型红利积累下的海量用户信息，是匹配模型优化升级的数据基础。BOSS直聘具有广泛而强有效的数据捕捉能力。其一，用户体量创造广泛的数据源，相较于传统的搜索模式，BOSS直聘平台所采用的推荐模式流量分发更加公平，覆盖更多长尾的中小企业用户及资历相对平凡的候选人；截至2022Q3，平台月均活跃用户数量为3240万，12个月内付费企业用户数量达到370万；其二，直聊模式创造高频用户数据，直聊模式下，候选人与企业之间的单向信息流动转变为双向动态交流，在提升用户活跃度的同时，创造出聊天频次、沟通关键词、浏览偏好、点击次数等海量多维信息，为算法系统搭建积累大量用户数据。13.3%/41.0%/46.7%，BOSS直聘自2020年起加大研发投入，2020/2021年研发投入分别是猎聘的2.1/2.4倍，研发投入占比高于猎聘13.6pct/6.6pct；2021年，BOSS直聘在岗研发人员数为1169人，同比+29.6%，研发人员占比24.2%，同比-2.5pct。在庞大数据储备的基础上，持续的研发投入为大数据分析能力与人工智能技术的提升提供可能，不断改进平台的推荐引擎，为用户提供更为精准、高效的匹配结果。图23：BOSS直聘&猎聘研发支出及其占比信证券经济研究所整理图24：BOSS直聘各岗位员工人数信证券经济研究所整理用户数据与模型匹配能力形成良性循环，巩固公司行业领先地位。如上所述，用户体量与直聊模式为BOSS直聘的匹配模型的优化提供大量基础数据，叠加持续的研发投入，共同推动算法系统的迭代升级，带动匹配精度与招聘效率提升；而优质的算法系统则为用户提供良好的招聘及求职体验，提升用户活跃度并吸引新用户入驻，提供更多高频行为数据，同时用户付费意愿的提升创造增量收入，支撑研发投入以反哺平台；进而构筑“用户数量与研发投入增长-数据沉淀-算法优化匹配效率-吸引用户、提升付费意愿”的良性循环。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容23证券研究报告图25：BOSS直聘网络效应信证券经济研究所整理传统蓝领招聘模式预计将被替代，BOSS聚焦招聘痛点撬动切入增量市场蓝领求职市场空间广阔。蓝领群体主要任职于第二、三产业，是我国用工的最主要组成部分，据CIC数据显示，2020年中国蓝领/白领/金领人数分别为3.95亿/1.79亿/1240万人。从更换工作的周期来看，蓝领具有高跳槽频率的特点，且55.9%/30.9%/13.1%，蓝领群体(20岁以下)为60.9%/25.9%/13.2%。从各产业就业人数来看，2010-2021年，我国整体就业人数有小幅下滑，但第二产业就业人数相对稳定，第三产业则大幅攀升，人员就业的产业结构调整尤为明显，具体来-4.4%/-0.1%/+2.8%，2021年就业人员占比为22.9%/29.1%/48.0%，分别较2010年-13.8pct/+0.4pct/+13.4pct，就业结构由第一产业向第三产业转移，带动蓝领就业市场迅猛成长。图26：年轻一代蓝领更换工作频率更高信证券经济研究所整理图27：2019年春季白领跳槽频率信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容24证券研究报告蓝领市场目前更多以“线下中介”形式开展。据Boss招股书，目前蓝领市场在线招聘渗透率仅13%(2020年，预计2025年提升至29.9%)，