当前宏观经济金融形势与政策解析XXXX

当前宏观经济金融形势与政策解析主讲人：王维安1王维安教授简介浙江大学金融研究所所长、经济学院教授、博士生导师西安交通大学经济学博士中国金融学会理事中国人民银行杭州中心支行货币信贷政策咨询专家浙江省高等院校优秀青年教师、霍英东教育基金奖获得者2引言：危机中政府纷纷通过两大政策救市宽松货币政策通货膨胀与资产泡沫财政赤字政策通货紧缩与债务危机货币市场商品市场资本市场34隐患之一：复苏之后会不会引发严重通货膨胀？45面对危机各国货币政策从降息到量化宽松2008年9月，随着金融危机从局部发展到全球，从发达国家传导到新兴市场经济体和发展中国家，从金融领域扩散到实体经济领域，全球主要经济体相继降息以刺激经济。2009年以来，美国、日本、英国、瑞士、欧央行等国的中央银行在下调政策利率接近零的情况下，进一步采取了以量化宽松为特点的非常规货币政策，通过在二级市场上购买包括国债在内的中长期债券等措施继续向市场注入大量流动性，以增加基础货币供给。各国央行将利率降到历史低位

5美国二次量化宽松：美元基础货币泛滥发行美联储2009年3月18日宣布未来6个月将购买3000亿美元的2至10年期美国国债，以及到2010年3月购买7500亿美元MBS债券，以及1750亿美元机构债。2010年8月美联储议息会议决定重启量化宽松，11月3日的议息会议宣布将在2011年第二季度前购买6000亿美元长期国债，每月增发750亿美元基础货币。6美元去年3月以来开始贬值第一轮购买宣布二次量化宽松78美元贬值导致美元商品价格大幅上涨8今天为何美元未创新低？流通中或社会大众手上的货币从哪里来？中央银行社会大众商业银行基础货币流通货币M1M29美国经济复苏之时必是美元真正泛滥之日10美国去去年四四季度度经济济加速速复苏苏11美国银行行信贷也也开始解解冻12欧日等大大部分国国家也在在增发基基础货币币1314中国一样样在增发发货币：：新增贷贷款+新增外汇汇占款14国内货币币增长创创历史新新高11年1月10年12月10年11月10年10月10年9月10年8月10年7月10年6月10年5月10年4月10年3月10年2月10年1月09年12月08年12月M2余额(万亿元)73.5672.5871.0369.8869.6468.7567.4167.3966.3465.6665.0063.6062.5160.6247.51当月新增（亿元）0.981.421.15

0.24

0.89

1.340.021.050.680.661.401.091.891.167.17同比增速（%）17.219.719.519.319.019.217.618.52121.4822.5025.5225.9827.6817.77M1余额(亿元)26.3126.6625.9425.3324.3824.4324.0724.0623.6523.3922.9422.4322.9622.0016.62当月新增（亿元）-0.350.720.610.95-0.050.360.010.410.260.450.51-0.530.960.751.37同比增速（%）13.621.222.122.120.921.922.924.629.931.2529.9434.9938.9632.358.98M1-M2-3.61.52.62.81.92.75.36.18.99.777.449.4712.984.87-8.79贷款余额(万亿元)48.3547.9247.4346.8746.2845.6845.1444.6143.9943.3542.5842.0741.3739.9630.34当月新增(亿元)10400480756405877595554525328603463947740510770011391737987645同比增速（%）18.519.919.819.5318.518.618.418.221.521.921.827.229.331.718.7615人民币不不贬反而而升值？？日期美元欧元日元港币英镑2011-2-186.57818.95447.89360.844710.63942011-1-216.58868.87657.94240.846410.48082010-12-316.62278.80658.12600.850910.21822010-12-156.65668.89367.93820.856210.49212010-12-16.67868.67187.98640.859910.39862010-11-196.63039.08758.03620.855410.69502010-10-196.65539.30148.19570.857910.59162010-10-136.66939.29408.14770.859510.52552010-9-176.71728.77547.83480.864910.48222010-9-106.76258.57528.04250.8704010.42172010-9-181268.63338.08470.8757410.45222010-8-256.80078.60498.06060.8744810.48842010-8-106.77458.94067.87320.8727610.74572010-7-276.77428.79707.79140.8722210.49052010-7-166.77188.74957.74580.8715010.44522010-7-16.78588.29337.67800.8713910.14882010-6-306.79098.27107.66860.8723910.21352010-6-246.81008.39647.57420.8755710.20072010-6-216.82758.48257.55000.8785610.13822010-6-186.82758.45387.51510.8768610.113916本币升值值带来资资本市场场大牛市市17日本的经经验——日元汇率率升值18日本的经经验——但股价与与地价反反而大涨涨19当今为什什么还没没膨胀出出来？总需求总总供给给货币供应应量（M）*货币币流通速速度（V）=商品数量量（T）*价格格水平（（P）政策面基本面2021隐患之二二：日益益严重的的主权债债务能否否持续？？21后危机时时代全球球主权债债务风险险日渐显显露国家政府负债/GDP

财政余额/GDP基本财政余额/GDP主权债务评级希腊126-15.4-7.7BB+爱尔兰66-14.4-10.2AA西班牙54-11.2-9.4AA+葡萄牙77-9.3-5.0AA-意大利115-5.3-0.5A+法国76-7.5-5.5AAA德国73-7.5-0.6AAA英国69-12.1-10.2AAA美国56-11.3-8.6AAA日本189-8.0-5.3AA22希腊是欧欧元区内内财政最最为脆弱弱的成员员国希腊是欧欧元区财财政最为为脆弱的的成员国国，主权权债务风风险超过过部分新新兴欧洲洲国家。。希腊政政府偿债债能力的的脆弱性性主要体体现在以以下两个个方面：：希腊政府府债务的的存量和和流量占占GDP比重分别别达125%和15.4%，均为欧欧元区最最高之列列。希腊政府府债务中中约70%为外债，，而希腊腊的官方方储备相相当有限限，且无无法通过过货币贬贬值的手手段来减减轻债务务负担。。希腊政政府目前前总外债债2980亿美元，，2010年的总融融资需求求约750亿美元（（包括短短期外债债约96亿美元）），而其其官方储储备资产产规模只只有区区区1.6亿美元，，仅能覆覆盖总外外债不到到0.1%的水平（（短期外外债不到到2%），为欧欧元区国国家中最最低。希腊已在在2010年5月和9月分别获获得200亿和90亿欧元贷贷款，第第三批90亿欧元贷贷款将在在今年1月到位。。23欧洲债务务危机第第一轮：：2010年5月与7月（希腊腊）24欧盟7500亿欧元救救市能否否解决债债务危机机问题？？25欧洲债务务危机第第二轮：：2010年11月（爱尔尔兰）爱尔兰财财政赤字字200亿欧元，，加上银银行系统统500亿欧元的的债务，，总额达达GDP的36%的赤字使使爱尔兰兰经济濒濒临破产产。11月28日，爱尔尔兰与欧欧盟、IMF达成850亿欧元援援助。12月7日，欧盟盟各国财财长月度度例会同同意为爱爱尔兰提提供850亿欧元贷贷款。其其中100亿欧元用用于救助助陷入困困境的爱爱尔兰银银行业，，250亿欧元作作为备用用救助基基金，其其余500亿欧元则则用来满满足爱尔尔兰政府府的财政政需要。。26欧洲债务务危机仍仍值得关关注272011年欧猪五五国分月月到期债债务28市场对欧欧洲债务务危机近近期仍处处担忧29国内促转转变、调调结构、、控通胀胀

使实实体经济济增长面面临下滑滑3031促转变从从2010年的工作作重点到到2011年的主线线2010年中央经经济工作作会议强强调重点要在在促进发发展方式式转变上上下功夫夫，真正把把保持经经济平稳稳较快发发展和加加快经济济发展方方式转变变有机统统一起来来，在发展中中促转变变，在转转变中谋谋发展。。必须坚持持扩大内内需和稳稳定外需需协调发发展，更加自自觉、更更加主动动地坚持扩大大国内需需求特别别是消费费需求的的方针，，实现内内需和外外需有效效互补；；必须坚持持改善民民生和扩扩大内需需内在统统一，更更加注重重围绕保保障和改改善民生生来谋划划发展，，把增加居居民消费费作为扩扩大内需需的重点点。2011年中央经经济工作作会议提提出以加快转转变经济济发展方方式为主主线3132调结构为为加快转转变经济济发展方方式的主主攻方向向需求结构构。“要要调整优优化需求求结构，，增强消费费拉动力力；以优化化投资结结构为重重点，严控投资资产能过过剩行业业，防止新新的低水水平重复复建设””（2011）。产业结构构。“发展战略略性新兴兴产业，推进产产业结构构调整”（2010）；“加快改造造提升传传统制造造业；加加快壮大大服务业业规模；；发展战战略性新新兴产业业。大力力发展绿绿色经济济；大力力发展循循环经济济和环保保产业，，加快低碳碳技术研研发应用用”（2011）。城乡结构构。“积极稳妥妥推进城城镇化，提升城城镇发展展质量和和水平””（2010）。“要要积极稳稳妥推进进城镇化化，合理理确定大大中小城城市和小小城镇的的功能定定位、产产业布局局、开发发边界，，形成基基本公共共服务和和基础设设施一体体化、网网络化发发展的城城镇化新新格局””（2011）。区域结构构。“推进基本本公共服服务均等等化和引引导产业业有序转转移，促进区域域协调发发展。要要继续实实施西部部大开发发、东北北地区等等老工业业基地振振兴、中中部地区区崛起、、东部地地区率先先发展的的区域发发展总体体战略，，积极扶持持革命老老区、民民族地区区、边疆疆地区、、贫困地地区加快快发展”（2010）。“坚坚持把深深入实施施西部大大开发战战略放在在区域发发展总体体战略优优先位置置，全面面振兴东东北地区区等老工工业基地地，大力力促进中中部地区区崛起，，积极支支持东部部地区率率先发展展，加大大对革命命老区、、民族地地区、边边疆地区区、贫困困地区扶扶持力度度”（2011）。32产业结构构转型升升级要求求大力发发展新兴兴战略性性产业国务院总总理温家家宝2009年9月21日和22日召开三三次新兴兴战略性性产业发发展座谈谈会上提提出，要要把争夺夺经济科科技制高高点作为为战略重重点，逐逐步使新新兴战略略性产业业成为经经济社会会发展的的主导力力量。这这七大新兴兴战略性性产业是是：新能能源、节节能环保保、电动动汽车、、新材料料、新医医药、生生物育种种和信息息产业。。十七届五五中全会会议指出出，加快快转变经经济发展展方式是是我国经经济社会会领域的的一场深深刻变革革，必须须贯穿经经济社会会发展全全过程和和各领域域，坚持把经经济结构构战略性性调整作作为加快快转变经经济发展展方式的的主攻方方向。国务院关关于加快快培育和和发展战战略性新新兴产业业的决定定提出，，战略性新新兴产业业是引导导未来经经济社会会发展的的重要力力量。发发展战略略性新兴兴产业已已成为世世界主要要国家抢抢占新一一轮经济济和科技技发展制制高点的的重大战战略。到2015年，战略略性新兴兴产业增增加值占占国内生生产总值值的比重重力争达达到8%左右。到到2020年，战略略性新兴兴产业增增加值占占国内生生产总值值的比重重力争达达到15%左右。节能环保保、新一一代信息息技术、、生物、、高端装装备制造造产业成成为国民民经济的的支柱产产业，新新能源、、新材料料、新能能源汽车车产业成成为国民民经济的的先导产产业。33战略性新新兴产业业的发展展重点（一）节能环保保产业。重重点开发发推广高效节能能技术装备备及产品品，实现现重点领领域关键键技术突突破，带带动能效效整体水水平的提提高。加加快资源源循环利用用关键共性性技术研研发和产产业化示示范，提提高资源源综合利利用水平平和再制制造产业业化水平平。示范范推广先进环保保技术装备备及产品品，提升升污染防防治水平平。推进进市场化化节能环环保服务务体系建建设。加加快建立立以先进进技术为为支撑的的废旧商商品回收收利用体体系，积积极推进进煤炭清清洁利用用、海水水综合利利用。（（二）新一代信信息技术术产业。加加快建设设宽带、、泛在、、融合、、安全的的信息网网络基础础设施，，推动新一代移移动通信信、下一一代互联联网核心心设备和和智能终终端的研发及产产业化，加加快推进三网融合，促进物联网、云云计算的研发和示示范应用。。着力发展展集成电路、、新型显示示、高端软软件、高端端服务器等核心基础础产业。提提升软件服服务、网络络增值服务务等信息服服务能力，，加快重要要基础设施施智能化改改造。大力力发展数字字虚拟等技技术，促进进文化创意意产业发展展。（（三）生物产业。大力力发展用于于重大疾病病防治的生物技术药药物、新型型疫苗和诊诊断试剂、、化学药物物、现代中中药等创新药物物大品种，，提升生物物医药产业业水平。加加快先进医疗设备、、医用材料料等生物医学学工程产品品的研发和和产业化，，促进规模模化发展。。着力培育育生物育种产业，积极极推广绿色色农用生物物产品，促促进生物农农业加快发发展。推进进生物制造关键技术开开发、示范范与应用。。加快海洋生物技技术及产品的研研发和产业业化。（（四））高端装备制制造产业。重点点发展以干干支线飞机机和通用飞飞机为主的的航空装备，做大做强强航空产业业。积极推推进空间基基础设施建建设，促进进卫星及其应应用产业发展。依托托客运专线线和城市轨轨道交通等等重点工程程建设，大大力发展轨道交通装装备。面向海洋洋资源开发发，大力发发展海洋工程装备。强化化基础配套套能力，积积极发展以以数字化、、柔性化及及系统集成成技术为核核心的智能制造装装备。（（五）新能源产业。积极极研发新一一代核能技技术和先进进反应堆，，发展核能产业。加快快太阳能热热利用技术术推广应用用，开拓多多元化的太阳能光伏光热发发电市场。。提高风电技术装备水水平，有序序推进风电电规模化发发展，加快快适应新能能源发展的的智能电网网及运行体体系建设。。因地制宜宜开发利用用生物质能。（（六）新材料产业。大力力发展稀土功能材材料、高性性能膜材料料、特种玻玻璃、功能能陶瓷、半半导体照明明材料等新新型功能材材料。积极极发展高品品质特殊钢钢、新型合合金材料、、工程塑料料等先进结结构材料。。提升碳纤纤维、芳纶纶、超高分分子量聚乙乙烯纤维等等高性能纤纤维及其复复合材料发展水平。。开展纳米、超导导、智能等等共性基础础材料研究。（（七））新能源汽车车产业。着力力突破动力电池、、驱动电机机和电子控控制领域关键核核心技术，，推进插电式混合合动力汽车车、纯电动动汽车推广应用和和产业化。。同时，开开展燃料电电池汽车相相关前沿技技术研发，，大力推进进高能效、、低排放节节能汽车发发展。34日本70年代的历史史经验——传统制造业业面临冲击击35日本转型时时期各行业业在股市中中表现迥异异36内外因素致致使国内经经济未来增增长堪忧外部因素欧洲债务危危机致使欧欧洲经济甚甚至全球复复苏放缓，，国内出口口可能受到到影响内部因素短期：房地地产新政、、地方政府府债务融资资平台清理理、人民币币升值、产业结构转转型升级将将使中国经经济增长逐逐季放慢。。长期：明后后年的中国国经济将因因增长缺乏乏足够的动动力堪忧。。373809年经济逐季季回暧，10年经济逐季季下滑2010年初步测算算全年国内内生产总值值397983亿元，按可可比价格计计算，比上上年增长10.3%，增速比上上年加快1.1个百分点。。分季度看看，一季度度同比增长长11.9%，二季度增增长10.3%，三季度增增长9.6%，四季度增增长9.8%38今年实施积积极的财政政政策和稳稳健的货币币政策中央经济工工作会议提提出明年首要任务：：加强和改改善宏观调调控，保持持经济平稳稳健康运行行。明年宏观经经济政策的的基本取向向要积极稳健、、审慎灵活活，重点是更加积极稳稳妥地处理理好保持经经济平稳较较快发展、、调整经济济结构、管管理通胀预预期的关系系，加快推推进经济结结构战略性性调整，把把稳定价格格总水平放放在更加突突出的位置置，切实增强经经济发展的的协调性、、可持续性性和内生动动力。要继续实施施积极的财财政政策，，发挥财政政政策在稳稳定增长、、改善结构构、调节分分配、促进进和谐等方方面的作用用；保持财政政收入稳定定增长，优优化财政支支出结构，，下决心压压缩一般性性支出，厉厉行节约；；加强地方方政府性债债务管理，，坚决防止止借“十二二五”时期期开局盲目目铺摊子、、上项目。。要实施稳健健的货币政政策，按照照总体稳健健、调节有有度、结构构优化的要要求，把好好流动性这这个总闸门门，把信贷资金金更多投向向实体经济济特别是““三农”和和中小企业业，更好服服务于保持持经济平稳稳较快发展展；进一步完善善人民币汇汇率形成机机制，保持持人民币汇汇率在合理理均衡水平平上的基本本稳定。3940货币政策转转向稳健货货币政策管管通胀11年1月10年12月10年11月10年10月10年9月10年8月10年7月10年6月10年5月10年4月10年3月10年2月10年1月09年12月09年11月09年10月09年8月CPI4.94.65.14.43.63.53.32.93.12.82.42.71.51.90.6-0.5-1.2PPI6.65.96.15.04.34.34.86.47.16.85.95.44.31.7-2.1-5.8-7.940央行短时间间分别上调调利率与法法定存款准准备率自2010年10月20日起上调金金融机构人人民币存贷贷款基准利利率。金融融机构一年年期存款基基准利率上上调0.25个百分点，，由现行的的2.25%提高到2.50%；一年期贷贷款基准利利率上调0.25个百分点，，由现行的的5.31%提高到5.56%；其他各档档次存贷款款基准利率率据此相应应调整。10月11日，央行通通知工农中中建四大国国有商业银银行及招商商、民生两两家股份制制银行存款款准备金率率提高0.5个百分点，，时间2个月。中国人民银银行11月10日决定，从从2010年11月16日起，，上调调存款款类金金融机机构人人民币币存款款准备备金率率0.5个百分分点。。中国人人民银银行11月19日决定定，从从2010年11月29日起，，上调调存款款类金金融机机构人人民币币存款款准备备金率率0.5个百分分点。。从2010年12月20日起，，上调调存款款类金金融机机构人人民币币存款款准备备金率率0.5个百分分点。。自2010年12月26日起上上调金金融机机构人人民币币存贷贷款基基准利利率。。金融融机构构一年年期存存贷款款基准准利率率分别别上调调0.25个百分分点。。从2011年1月20日起，，上调调存款款类金金融机机构人人民币币存款款准备备金率率0.5个百分分点。。自2011年2月9日起上上调金金融机机构人人民币币存贷贷款基基准利利率。。金融融机构构一年年期存存贷款款基准准利率率分别别上调调0.25个百分分点。。从2011年2月24日起，，上调调存款款类金金融机机构人人民币币存款款准备备金率率0.5个百分分点41房地产产调控控政策策加码码12月9日，国国务院院常务务会议议决定定个人人住房房转让让营业业税征征免时时限由由2年恢复复到5年。12月14日，国国务院院常务务会议议颁布布房地地产政政策““国四四条””，要要求遏遏制部部分城城市房房价过过快上上涨的的势头头，首首要手手段是是增加加普通通商品品住房房的有有效供供给。。12月17日，财财政部部、国国土部部等五五部委委联合合出台台《进一步步加强强土地地出让让收支支管理理的通通知》要求开开发商商拿地地首次次缴款款比例例不得得低于于50%，余款款缴款款期限限原则则上不不超过过一年年。4月14日国